{"id":1885,"date":"2023-01-13T12:44:26","date_gmt":"2023-01-13T12:44:26","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1885"},"modified":"2023-01-13T12:47:56","modified_gmt":"2023-01-13T12:47:56","slug":"comentario-de-mercado-viernes-13-de-enero-friday-the-13rd","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1885","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 13 de Enero (Friday the 13th!!)"},"content":{"rendered":"\n

En el 2022 , el Ibex fue el \u00edndice europeo que tuvo<\/strong> un mejor comportamiento relativo frente al resto de comparables (-5,2% frente al<\/strong> Euro STOXX -11,5%, DAX alem\u00e1n <\/strong>-12,3%, CAC franc\u00e9s<\/strong> -9,0% y MIB italiano<\/strong> -12,6%) y Europa se comport\u00f3 mejor que Estados Unidos (S&P 500 -19,65%, Nasdaq -33,41% y Dow Jones -8,93%).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Este 2023 estamos teniendo el mejor comienzo de a\u00f1o de los \u00faltimos 10 (Nasdaq +5%, S&P 500 +3,74%, EuroStoxx 50 +9,22%, IBEX 35 +8%)<\/strong>. Hay varios motivos<\/strong> que podr\u00edan explicar parte del comportamiento del mercado est\u00e1s dos \u00faltimas semanas, un motivo es que el posicionamiento en Renta Variable de los inversores institucionales en Diciembre acab\u00f3 en m\u00ednimos, <\/strong>2022 ha sido el a\u00f1o con m\u00e1s volumen de posiciones cortas (vendidas) desde 2018, con 185 billones de d\u00f3lares de volumen de posiciones vendidas, en corto, adem\u00e1s <\/strong>Diciembre del 2022 fue el mes con mayor flujo vendedor de inversores minoristas de la historia<\/strong>, con ventas netas (acciones, fondos y ETFs) por valor de 115 billones de d\u00f3lares frente a una media a 6 a\u00f1os de 25 billones. Adem\u00e1s el mercado ha empezado el a\u00f1o positivo por una mayor confianza en la reapertura de China, u<\/strong>nos datos de ISMs ya en contracci\u00f3n y datos de inflaci\u00f3n mejor de lo esperado <\/strong>que hacen vislumbrar una Fed menos agresiva.<\/p>\n\n\n\n

Este 2023 comienza con lo que los analistas llaman el \u201cpain trade\u201d. El  mejor comportamiento de las Bolsas europeas frente a las americanas sigue pillando a la mayor\u00eda de inversores infraponderados en Europa. Pese al rerating de Europa el pasado 2022 y este comienzo de a\u00f1o, la Bolsa europea sigue cotizando con un 30% de descuento frente al S&P500 y con un 20% de descuento de media en los \u00faltimos 10 a\u00f1os<\/p>\n\n\n\n

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PER relativo 2023 esperado Euro Stoxx 50 \/ S&P500<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Parece que el 2023 trae tambi\u00e9n sus eventos, un barco bloqueando el canal de Suez, una turba tomado el parlamento brasile\u00f1o, problemas con la reapertura de la econom\u00eda China, por el lado positivo, el mercado laboral en Estados Unidos empieza a estar menos sobrecalentado y China parece totalmente comprometida con apoyar su econom\u00eda y volver a la normalidad.<\/p>\n\n\n\n

Uno de los movimientos m\u00e1s importantes que est\u00e1 habiendo este comienzo de a\u00f1o es el del d\u00f3lar<\/strong>, debido a la diferencia de opiniones en cuanto a la perspectiva de Estados Unidos, parte del mercado opina que el d\u00f3lar ha de debilitarse por la probabilidad de que haya aterrizaje sueva de la econom\u00eda norteamericana, en cierto modo, la cifra del paro del viernes pasado y la de ISM confirman ese lado. Los datos de empleo, m\u00e1s fuertes de lo esperado, publicaba una tasa de 3,5% desde 3,7% que se esperaba, con una creaci\u00f3n de empleo de 223.000 frente a los 200.000 esperados se llevaban el eurod\u00f3lar hasta 1,0480 de m\u00ednimo ya desde ah\u00ed, seguir el ascenso hasta donde lo tenemos esta semana en 1,0850.<\/p>\n\n\n\n

El \u00edndice del d\u00f3lar frente a una cesta de divisas globales lleva una ca\u00edda desde septiembre del 9%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Como digo, el d\u00f3lar se sit\u00faa en el nivel m\u00e1s bajo desde hace ocho meses impulsado por la creencia de mercado de que la Fed no va a subir los tipos por encima del 5%, ya en los \u00faltimos dots, los miembros de la Fed ve\u00edan niveles cercanos al 5,25% para el primer trimestre, pero parece que el mercado se niega<\/strong>. Este martes Daly, miembro de la Fed de San Francisco, suger\u00eda que ser\u00eda una buena idea reducir el ritmo de subida de tipos para ver c\u00f3mo han afectado a la econom\u00eda los \u00faltimos movimientos. El d\u00f3lar deja un 0,9% en t\u00e9rminos de cesta de divisas, retrocediendo contra todas las monedas del G-10, destacando la apreciaci\u00f3n del Yen (2,4%) impulsado por las filtraciones sobre el cambio de r\u00e9gimen en la estrategia monetaria del BoJ. El Euro se aprecia un 0,9% contra el billete verde (1,085 d\u00f3lares por euro). No obstante, en t\u00e9rminos de cesta de divisas la apreciaci\u00f3n fue inferior (0,5%) principalmente por el buen comportamiento del Yen. Las monedas emergentes siguieron subiendo contra el D\u00f3lar (0,7%) impulsadas no solo por los menores tipos del \u00e1rea D\u00f3lar, sino tambi\u00e9n por los mayores precios de las materias primas y la reapertura china.<\/p>\n\n\n\n

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Las encuestas a los responsables de compras de las empresas (\u201cPurchasing Manager Index\u201d) pintan un escenario algo m\u00e1s oscuro de lo que esperan muchos analistas,<\/strong> el sector manufacturero sigue sufriendo, mientras que el sector servicios aguanta mejor, como se vio en el dato de IPC americano de ayer, de manera similar, Europa parece estarse recuperando, mientras que Estados Unidos a\u00fan sigue debilit\u00e1ndose. Estos datos limitan la capacidad de la Reserva Federal (Fed) para seguir subiendo los tipos de inter\u00e9s, lo que da soporte a un rebote s\u00f3lido de las Bolsas.<\/p>\n\n\n\n

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El mercado laboral en Estados Unidos acab\u00f3 el a\u00f1o con una s\u00f3lida creaci\u00f3n de empleo <\/strong>(223.000 nuevos puestos en diciembre), pero dando se\u00f1ales de cierta p\u00e9rdida de dinamismo. El salario medio por hora tambi\u00e9n se desacelera y reduce el riesgo de que veamos efectos inflacionarios de segunda ronda<\/strong> en los pr\u00f3ximos meses. Todo esto ha llevado al mercado a descontar que la Fed s\u00f3lo subir\u00e1 un 0,25% en su pr\u00f3xima reuni\u00f3n y<\/strong> algunos analistas, como los de Julius B\u00e4er, consideran que la subida podr\u00eda incluso no ocurrir si la inflaci\u00f3n sigue relaj\u00e1ndose.<\/p>\n\n\n\n

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Tras una correcci\u00f3n provocada exclusivamente por una reducci\u00f3n del m\u00faltiplo<\/strong>, es decir, una ca\u00edda de precios sin que caigan los beneficios, los inversores est\u00e1n centrados en ver si, efectivamente, los beneficios empresariales aguantan o no. La ca\u00edda del a\u00f1o pasado ha llevado el ratio precio-beneficio empresarial esperado a 12 meses a 15x frente al 17.2x medio de los \u00faltimos 10 a\u00f1os<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Los precios de la energ\u00eda y del gas en Europa han ca\u00edda m\u00e1s de un 50% desde sus m\u00e1ximos de diciembre<\/strong>, no s\u00f3lo debido a un tiempo inusualmente c\u00e1lido, sino tambi\u00e9n a la capacidad demostrada por Europa de abastecerse sin gas ruso (el nivel de almac\u00e9n sigue en m\u00e1ximos). No se aprecia un d\u00e9ficit estructural de energ\u00eda y es posible que la crisis energ\u00e9tica desaparezca tan r\u00e1pido como apareci\u00f3, seg\u00fan los analistas de Julius B\u00e4er.<\/p>\n\n\n\n

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En las perspectivas para este a\u00f1o muchos analistas est\u00e1n recomendando tomar posiciones en mercados emergentes<\/strong>, actualmente los mercados emergentes son los que cotizan a m\u00faltiplos m\u00e1s baratos, y el ratio entre mercados emergentes y mercados desarrollados est\u00e1 en m\u00ednimos hist\u00f3ricos.<\/p>\n\n\n\n

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A pesar del rebote de los mercados de comienzo de a\u00f1o el \u00edndice Bulls Minus Bears sigue en la parte m\u00ednima del rango<\/strong> (-21 es la actualizaci\u00f3n de la semana pasada).<\/p>\n\n\n\n

Bulls minus Bears<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ayer se public\u00f3 el Dato de IPC de Diciembre en Estados Unidos, que se sald\u00f3 con un resultado en l\u00ednea con lo que esperaba el mercado, el \u00edndice general descendi\u00f3 un 0,10% mensual, mientras que la subyacente subi\u00f3 un 0,30%. La tasa interanual se desaceler\u00f3, de este modo, de manera notable, del 7,10% al 6,50% que era lo que esperaba el consenso de mercado, y la subyacente se fue del 6% al 5,70%, <\/strong>situ\u00e1ndose en su menor nivel en dos a\u00f1os y medio. El principal motivo es la menor presi\u00f3n de los precios energ\u00e9ticos<\/strong>, y la subyacente disminuy\u00f3 gracias a la menor presi\u00f3n del sector de las manufacturas de consumo. No obstante, el punto negativo lo registr\u00f3 el aumento de la inflaci\u00f3n de servicios (7% frente al 6,8% anterior). Tras el dato de inflaci\u00f3n Pat Harker, miembro de la Fed de Filadelfia, declar\u00f3 que una subida de 25 puntos b\u00e1sicos \u201cser\u00eda apropiada\u201d para la siguiente reuni\u00f3n de la Fed. El d\u00f3lar lleg\u00f3 a perder el nivel del 1,08 tras el dato, hizo un 1,0831 frente al euro, m\u00ednimos del d\u00f3lar frente al euro desde Abril del 2022.<\/p>\n\n\n\n

IPC Estados Unidos (interanual) desde el 2017<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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                                                                                              Gr\u00e1fico eurod\u00f3lar \u00faltimo mes.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Esta semana hemos seguido teniendo declaraciones \u201chawkish\u201d en la Fed. La presidenta de la FED de San Francisco, Mary Daly, dijo que espera que la Reserva Federal suba los tipos por encima del 5%. Tambi\u00e9n Raphael Bostic, su hom\u00f3logo de Atlanta,  dijo que los responsables pol\u00edticos deber\u00edan subir los tipos por encima del 5% a principios del segundo trimestre y luego esperar durante un largo periodo de tiempo.

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China reabre sus fronteras tras casi tres a\u00f1os de pol\u00edtica de \u00abcovid cero\u00bb.<\/strong> El gobierno ha rebajado de forma oficial la categor\u00eda de alerta por Covid desde el nivel A hasta el B, finalizando de facto la pol\u00edtica de covid cero. Entre las principales medidas destacan la retirada de las cuarentenas en los vuelos internacionales y la reapertura de los controles fronterizos terrestres. Seg\u00fan Bloomberg, el gobierno chino estar\u00eda valorando la posibilidad de incrementar el objetivo de d\u00e9ficit fiscal para este a\u00f1o<\/strong>. Adicionalmente el mercado especula con una emisi\u00f3n de deuda de gobierno local pr\u00e1cticamente r\u00e9cord.<\/p>\n\n\n\n

Esta ma\u00f1ana en Espa\u00f1a se ha publicado tambi\u00e9n el dato final de inflaci\u00f3n<\/strong>,<\/strong> la tasa general de inflaci\u00f3n baj\u00f3 m\u00e1s de un punto en diciembre y el IPC se sit\u00faa en +5,7% interanual<\/strong>, adem\u00e1s este dato significa una d\u00e9cima menos que el dato preliminar. Con este dato, la tasa de inflaci\u00f3n se ha reducido m\u00e1s de cinco puntos en los \u00faltimos cinco meses. Por el lado de la inflaci\u00f3n subyacente, se registra un incremento del +7% interanual, siendo esta la tasa m\u00e1s alta desde noviembre de 1992 y sit\u00faa su diferencia con el IPC general en m\u00e1s de un punto, lo que sigue confirmando que las presiones inflacionistas provenientes de los mayores costes de la energ\u00eda se han traspasado ya al conjunto de la cesta.

En China aumenta el super\u00e1vit comercial en diciembre, pero los datos siguen mostrando debilidad de la actividad.<\/strong> En concreto, el saldo comercial positivo se increment\u00f3 en diciembre hasta los 78.010 millones de d\u00f3lares muy por encima de los 69.250 millones previos. Sin embargo, se registraron ca\u00eddas tanto en las exportaciones (retrocedieron un -9,9% interanual) como en las importaciones (cayeron un -7,5% interanual).<\/p>\n\n\n\n

El martes <\/strong>el Banco Mundial recort\u00f3 sus previsiones de crecimiento<\/strong>, advirtiendo del riesgo de recesi\u00f3n en la econom\u00eda mundial<\/strong>. Espera PIB global +1,7%e en 2023, -1,3pp vs lo previsto en jun-22, con EEUU<\/strong> +0,5% y Eurozona<\/strong> 0%. Para 2024<\/strong>, +2,7%e (-0,3pp). Estas cifras<\/strong> son m\u00e1s pesimistas<\/strong> que las ofrecidas por otros organismos. Los factores determinantes del recorte de previsiones de crecimiento son una inflaci\u00f3n persistente<\/strong> y unos tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos<\/strong>. Este contexto, junto a un elevado endeudamiento, podr\u00eda pesar sobre la inversi\u00f3n y provocar impagos de deuda corporativa. Recomend\u00f3<\/strong> asimismo que la pol\u00edtica fiscal se centre exclusivamente en los colectivos vulnerables<\/strong>.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Inglaterra<\/strong>, los problemas derivados del Brexit no cesan sino m\u00e1s bien se agudiza. Este jueves el alcalde de Londres habl\u00f3 a un panel de l\u00edderes de la City resaltando el \u201cinmenso da\u00f1o\u201d ocasionado por la salida de Europa debido a la p\u00e9rdida de talento y competitividad. Estos cometarios, llegan despu\u00e9s de que una encuesta<\/strong> reciente de YouGov que indica que hasta un 25% de los que votaron a favor del Brexit, estar\u00edan arrepentidos de su decisi\u00f3n y que claramente las cosas est\u00e1n ahora peor que antes<\/strong>. Por otro lado, siguen las huelgas y unos 100.000 funcionarios de hasta 124 departamentos del Gobierno har\u00e1n huelga el 1 de Febrero afectando a servicios de todo tipo. Ser\u00e1 la huelga<\/strong> m\u00e1s grande en muchos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

En Espa\u00f1a el ahorro de los hogares alcanz\u00f3 en el tercer trimestre del 2022 un 5,70% sobre el total de ingresos frente al anterior trimestre que estaba en el 8,40%, es el dato m\u00e1s bajo de los \u00faltimos 4 a\u00f1os, desde el 3T18 que estuvo en el 4,80%, debido a los efectos adversos de las subidas de tipos y de la inflaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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GRIFOLS (Tenemos una exposici\u00f3n del 3,23% en la cartera de Renta Variable):<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Esta semana ha subido con fuerza despu\u00e9s de publicar resultados positivos de su ensayo en fase 3b con Vistaseal en pacientes pedi\u00e1tricos.<\/p>\n\n\n\n

1-. Ha obtenido resultados preliminares positivos (95% de resultados positivos) en un ensayo de fase 3b con su adhesivo tisular de fibrina (Vistaseal\/Veraseal) para el tratamiento de hemorragias quir\u00fargicas en pacientes pedi\u00e1tricos.<\/p>\n\n\n\n

2-. Se han alcanzado todos los objetivos primarios y secundarios del ensayo mostrando el producto un perfil positivo de seguridad y tolerabilidad.<\/p>\n\n\n\n

3-. Adicionalmente, la consultora especializada Evaluate Pharma incluy\u00f3 ayer a la compa\u00f1\u00eda entre las que espera que m\u00e1s aumenten sus ingresos durante 2023 ante la recuperaci\u00f3n de la demanda de hemoderivados en l\u00ednea con la recuperaci\u00f3n de las donaciones de plasma y por lo tanto disponibilidad de materia prima en 2022. Una estimaci\u00f3n que se encuentra en l\u00ednea con nuestras estimaciones.<\/p>\n\n\n\n

Ampliar la indicaci\u00f3n del producto a pacientes pedi\u00e1tricos permitir\u00e1 a Grifols aumentar el alcance de este producto que la compa\u00f1\u00eda comercializa a trav\u00e9s de Ethicon, una compa\u00f1\u00eda de J&J. El impacto en ingresos de la mencionada ampliaci\u00f3n de la indicaci\u00f3n entendemos que es limitada, con poco impacto en valoraci\u00f3n, pero la empresa empieza a tener momentum y se nota en su cotizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

CELLNEX (Tenemos una exposici\u00f3n del 3,08% en la cartera de Renta Variable):<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Esta semana hemos seguido comprando acciones de Cellnex despu\u00e9s de la dimisi\u00f3n de su CEO, creemos que es una excelente compa\u00f1\u00eda que entra en un nuevo periodo de consolidaci\u00f3n del negocio despu\u00e9s de varios a\u00f1os de crecimientos elevados. La dimisi\u00f3n de Tob\u00edas Mart\u00ednez como consejero delegado de Cellnex, muy reconocido y una persona centrada en el crecimiento, ser\u00e1 efectiva en junio. Ahora que la compa\u00f1\u00eda se enfrenta a otro escenario, mejor adaptarse. Lo vemos positivo, a pesar de que el actual fuera muy bueno, pero con un sesgo muy de growth.<\/p>\n\n\n\n

El relevo es, sobre todo, el principal s\u00edntoma de la profunda transformaci\u00f3n que tendr\u00e1 que llevar a cabo el gigante espa\u00f1ol de las telecomunicaciones. Tras una d\u00e9cada prodigiosa, con un crecimiento in\u00e9dito en el panorama empresarial espa\u00f1ol, multiplicando exponencialmente su tama\u00f1o y capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til a trav\u00e9s de multimillonarias compras de activos en Europa, lideradas por Mart\u00ednez, llega el momento de la consolidaci\u00f3n.  \u00c9ste es el gran desaf\u00edo que afronta ahora la compa\u00f1\u00eda: gestionar con \u00e9xito el cambio de una empresa growth, que fundamenta su valor en el crecimiento inorg\u00e1nico, a una compa\u00f1\u00eda madura, que busca maximizar su rentabilidad y ofrecer un retorno atractivo a sus inversores en forma de dividendo. Para lograrlo, el futuro consejero delegado de Cellnex se enfrenta a cinco importantes retos:<\/p>\n\n\n\n

  • Nueva estrategia de crecimiento<\/strong>. Ya no hay m\u00e1s grandes paquetes importantes de torres que comprar por ahora en Europa, y ser\u00e1 as\u00ed al menos durante los 3 o 4 pr\u00f3ximos a\u00f1os, cuando el private equity empiece a vender lo que ha comprado. La nueva estrategia pasa por el crecimiento org\u00e1nico, con la incorporaci\u00f3n de 21.000 torres nuevas comprometidas hasta 2030, de operaciones de compra ya ejecutadas, sobre las cerca de 105.000 que ya tienen. Adem\u00e1s del org\u00e1nico hay otro crecimiento v\u00eda \u2018torres aumentada\u2019, es decir, negocios adyacentes como fibra a la torre, edge computing, compartici\u00f3n de la radio y 5G privado.<\/li>
  • Reducci\u00f3n de deuda.<\/strong> La situaci\u00f3n macroecon\u00f3mica ha cambiado al subir la inflaci\u00f3n y los tipos de inter\u00e9s. Ahora se penaliza a las empresas muy endeudadas y Cellnex tiene una deuda de m\u00e1s de 17.000 millones, casi 9 veces ebitda, que urge reducir. El recorte de deuda es clave para la compa\u00f1\u00eda, que tiene como objetivo lograr el investment grade en los dos pr\u00f3ximos a\u00f1os.<\/li>
  • Dividendo generoso<\/strong>. La compa\u00f1\u00eda ha fundamentado su atractivo para los inversores en su espectacular revalorizaci\u00f3n burs\u00e1til, que le llev\u00f3 a pasar de 3.200 millones de capitalizaci\u00f3n cuando sali\u00f3 a Bolsa en 2015 a superar los 40.000 millones en 2021, su m\u00e1ximo hist\u00f3rico. Desde entonces ha perdido el 47% de su valor, en l\u00ednea con sus grandes competidores mundiales. Como quiere dejar de ser compa\u00f1\u00eda de crecimiento, ahora Cellnex tendr\u00e1 que incrementar su dividendo.<\/li>
  • Beneficios<\/strong>. Hasta ahora, los inversores han puesto el foco en la capacidad de crecimiento y que \u00e9ste fuera sano, en t\u00e9rminos de resultado de explotaci\u00f3n, un reto que Cellnex ha superado estos a\u00f1os. En la nueva etapa, la compa\u00f1\u00eda tendr\u00e1 que dar m\u00e1s peso en su estrategia a la generaci\u00f3n de cash flow libre positivo, necesario para convencer al mercado de capacidad de ofrecer alta remuneraci\u00f3n al accionista.<\/li>
  • Liderazgo<\/strong>. En estos a\u00f1os, Cellnex ha logrado una posici\u00f3n de liderazgo como la mayor gestora de infraestructuras de Europa. El futuro consejero delegado afronta el reto de mantener esa posici\u00f3n. Contar\u00e1 con una envidiable posici\u00f3n de salida: los 110.000 millones de euros de los contratos que ya tiene firmados la compa\u00f1\u00eda y que heredar\u00e1 el primer ejecutivo que tome el relevo de Tob\u00edas Mart\u00ednez.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
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    2023: el a\u00f1o de las oportunidades. Beatriz Catal\u00e1n Corredor. Doctora en Econom\u00eda. Responsable de Asset Allocation en Ibercaja Gesti\u00f3n.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

    El a\u00f1o 2022 ser\u00e1 recordado como aquel en que la inflaci\u00f3n apareci\u00f3 y un crecimiento m\u00e1s lento nos llev\u00f3 a la estanflaci\u00f3n por vez primera desde los a\u00f1os 70, junto a unos bancos centrales que despegaron toda su vertiente m\u00e1s dura. Pero ahora nos toca hablar de futuro. Los titulares de este nuevo a\u00f1o ser\u00e1n los siguientes:<\/p>\n\n\n\n

    • 2023: A\u00f1o de da\u00f1o profundo al crecimiento econ\u00f3mico<\/strong>. Es una realidad ya constatada que los fundamentales no van a aguantar mientras las condiciones financieras sigan tan restrictivas. La gran inc\u00f3gnita sigue siendo cu\u00e1nto da\u00f1o efect\u00faa una pol\u00edtica monetaria restrictiva. Seg\u00fan nuestras estimaciones, por cada 100 puntos b\u00e1sicos de subida, se suele producir una ca\u00edda del PIB anual de la misma cuant\u00eda<\/strong>. Por ello, esperamos un crecimiento global en el entorno del 2%, muy lejos de su tendencia a largo plazo, del 3,5%.<\/strong><\/li><\/ul>\n\n\n\n
      • 2023: A\u00f1o de la relajaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n<\/strong>. La inflaci\u00f3n ha sido la principal preocupaci\u00f3n de los mercados en 2022, pero la narrativa que vamos a ir viviendo a lo largo del a\u00f1o ser\u00e1 la de \u201cdesinflaci\u00f3n<\/strong>\u201d. El pico de inflaci\u00f3n ya vio en las principales econom\u00edas en el cuarto trimestre.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
        • 2023: A\u00f1o de la relajaci\u00f3n de las condiciones financieras<\/strong>. Tras los \u00faltimos mensajes restrictivos de las autoridades monetarias, el mercado espera tipos de llegada en el entorno del 5% para la Fed y del 3,5% para el BCE.<\/strong> Pero la cuesti\u00f3n clave es cu\u00e1ndo se producir\u00e1 el \u2018pivot\u2019 por parte de los bancos centrales; es decir, el momento a partir del cual empezar\u00e1n a revertir sus pol\u00edticas restrictivas. A finales del primer trimestre podr\u00edamos encontrar este punto.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
          • 2023: A\u00f1o de la fuerte contracci\u00f3n de los beneficios empresariales<\/strong>. No son cre\u00edbles las expectativas de consenso de un crecimiento para 2023 en los beneficios del Euro Stoxx 600 del 2,6% y del 6,7% para las compa\u00f1\u00edas del S&P 500. Por tanto, va a llevar de forma irremediable a una revisi\u00f3n a la baja en la estimaci\u00f3n de los beneficios empresariales. <\/strong>Nuestros modelos prev\u00e9n ca\u00eddas en beneficios entre el 8% y el 10% en ambos mercados en un escenario central.<\/li><\/ul>\n\n\n\n

            Sin olvidar dos riesgos que pueden enturbiar nuestro escenario:<\/p>\n\n\n\n

            • Unos bancos centrales todav\u00eda m\u00e1s duros, si perdura la inflaci\u00f3n \u201cpegajosa\u201d.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
              • La posible retroalimentaci\u00f3n de las tensiones geopol\u00edticas a nivel global.<\/li><\/ul>\n\n\n\n

                2023 ser\u00e1 el a\u00f1o de las oportunidades desde el punto de vista inversor. Despu\u00e9s de uno de los peores a\u00f1os de la historia para la renta fija, este ejercicio puede suponer una de las mejores oportunidades para el inversor en bonos de la \u00faltima d\u00e9cada. La deuda p\u00fablica soberana es nuestra apuesta de inversi\u00f3n firme este a\u00f1o. En un contexto de curvas planas, es l\u00f3gico pensar que no nos compensa una mayor duraci\u00f3n para conseguir rentabilidades similares, pero desde una perspectiva de medio plazo el riesgo de duraci\u00f3n se ve minimizado por el nivel de tipos del que partimos.<\/p>\n\n\n\n

                En cuanto a la renta fija privada, seguimos prefiriendo el segmento de mayor calidad crediticia, especialmente ante la ralentizaci\u00f3n econ\u00f3mica, ya que debe primar la calidad de los balances. Tambi\u00e9n en cuanto a valoraci\u00f3n, la apuesta por la renta fija es clara frente a la variable, donde a\u00fan necesitamos un ciclo econ\u00f3mico estabiliz\u00e1ndose para encontrar el mejor momento de inversi\u00f3n, y, adem\u00e1s, en t\u00e9rminos de PER las valoraciones no son lo extremadamente atractivas para llevarnos a una sobreponderaci\u00f3n, especialmente en un contexto en el que van a seguir produci\u00e9ndose revisiones a la baja de los beneficios.<\/p>\n\n\n\n

                Por todo ello, la volatilidad persistir\u00e1. No obstante, 2023 tiene una foto algo m\u00e1s aliviada para la renta variable pese al d\u00e9bil perfil de crecimiento, y por ello nuestras estrategias tienen un perfil a\u00fan defensivo y de calidad. Especialmente atractivo el sector sanidad y consumo estable, estrategias de dividendo, compa\u00f1\u00edas con fuertes balances, altos y estables m\u00e1rgenes, y dividendos altos y consistentes a lo largo del tiempo. Tambi\u00e9n energ\u00edas sostenibles, donde el sector de utilities y renovables va a seguir teniendo un fuerte crecimiento.<\/p>\n\n\n\n

                Por \u00faltimo, estrategias de crecimiento estructural. La relajaci\u00f3n de las restricciones por el Covid en China va a aumentar el consumo de productos de lujo, un sector que asimismo se muestra muy resistente en momentos de recesi\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n

                \n\n\n\n

                Cuando la deuda vale m\u00e1s que los activos. Ignacio de la Torre. Economista jefe de Arcano Partners, profesor en IE Business School<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

                Dicen que hay dos leyes inmutables en la econom\u00eda: nada es infinito, y nada es gratis. En 2006 un conocido banco de inversi\u00f3n public\u00f3 un informe de estrategia con el llamativo t\u00edtulo \u201cCuando la deuda es un activo\u201d.<\/strong> El argumento se basaba en que la deuda presentaba un coste m\u00e1s barato que el de los recursos propios, y adem\u00e1s proporcionaba un escudo fiscal, ya que los intereses reducen la carga impositiva. Por tanto, animaba a las empresas a que explotaran al m\u00e1ximo su capacidad para emitir deuda, para as\u00ed aumentar su valoraci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

                Al a\u00f1o estall\u00f3 la crisis de la deuda<\/strong>, y \u00e9sta \u201cvolvi\u00f3 a ser un gran pasivo\u201d. De hecho, muchas empresas cayeron a ra\u00edz de esta insana decisi\u00f3n. Y por aquello de que los seres humanos no aprendemos de nuestros errores, la adicci\u00f3n a la deuda pas\u00f3 de Occidente a Oriente<\/strong>, y la segunda econom\u00eda del mundo, China<\/strong>, tir\u00f3 del cr\u00e9dito barato para maximizar su crecimiento econ\u00f3mico. Lo sano es que una econom\u00eda crezca nominalmente en l\u00ednea con su deuda nacional total (sector p\u00fablico y privado), de forma que la ratio de deuda sobre el PIB se mantenga estable. Pues bien, en el caso de China el endeudamiento (empresas, hogares y gobierno, sin contar la mayorista bancaria) ha crecido muy por encima de su PIB desde 2008, pasando de 1,5 veces a 3 veces su PIB. <\/strong>En otras palabras, China ha necesitado mucho m\u00e1s de un yuan de cr\u00e9dito para generar un yuan de nuevo PIB.<\/p>\n\n\n\n

                Una parte de este gran endeudamiento se ha dirigido a financiar la enorme burbuja inmobiliaria<\/strong> que afront\u00f3 el pa\u00eds desde entonces. Se trata, en mi opini\u00f3n, de la mayor de la historia, ya que abarca al mayor mercado que jam\u00e1s se haya generado, con un valor total estimado de 52 billones de d\u00f3lares<\/strong> (ligeramente inferior a la suma de los mercados de bonos y de acciones en Estados Unidos).<\/p>\n\n\n\n

                Otra parte se asign\u00f3 a costear importantes infraestructuras<\/strong> elegidas por los gobiernos provinciales del Partido Comunista, a trav\u00e9s de entidades veh\u00edculo que emit\u00edan deuda fuera del balance de estos (llamados LGFV, siglas de Local Government Financing Vehicles), y que se financiaban en gran parte con la venta de suelo a las promotoras para seguir alimentando la burbuja inmobiliaria. Se segu\u00edan criterios pol\u00edticos para construir dichas infraestructuras, no criterios econ\u00f3micos. Son los famosos \u201cpuentes a ninguna parte\u201d, que generaban empleo, pero dudosa rentabilidad. El problema es que la rentabilidad del activo es la que, en teor\u00eda, afronta el pago de la deuda.<\/p>\n\n\n\n

                Ese mundo toca a su fin. La burbuja inmobiliaria china comenz\u00f3 a estallar a finales del a\u00f1o 2022<\/strong>, y, con ella, la capacidad para seguir financiando infraestructuras cuestionables. Ahora se hace frente a una dura realidad, parecida a la que sufri\u00f3 el sector corporativo occidental en 2008: la de que los activos valen menos que la deuda.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

                Y esta realidad ocurre en un momento muy fr\u00e1gil para China, un contexto en el que tiene que lidiar con una crisis sanitaria sin precedentes que ha generado una ca\u00edda del consumo (del 5,9% el pasado mes de noviembre en tasa interanual), as\u00ed como una debilidad de sus exportaciones, a medida que los occidentales migran su gasto de bienes a servicios.<\/p>\n\n\n\n

                Implicaciones globales<\/strong><\/p>\n\n\n\n

                Las implicaciones de esta situaci\u00f3n ser\u00e1n muy profundas para China y para el mundo, como estamos se\u00f1alando en varios informes recientes. Expongamos algunas:<\/p>\n\n\n\n

                Primera: los excesos de endeudamiento provocan un periodo de digesti\u00f3n que conlleva un menor crecimiento econ\u00f3mico futuro<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

                Segunda: el menor crecimiento econ\u00f3mico futuro, exacerbado por las preocupantes tendencias en demograf\u00eda y en productividad, posiblemente redunden en que China no superar\u00e1 a Estados Unidos como primera econom\u00eda del mundo.<\/p>\n\n\n\n

                Tercera: el estallido de la burbuja inversora china generar\u00e1 una demanda de materias primas sensiblemente menor a la del pasado<\/strong>, algo que afectar\u00e1 a sus precios, lo que generar\u00e1 un mecanismo de contagio hacia pa\u00edses productores (la cuenca andina, el \u00c1frica subsahariana, Australia, Indonesia, etc.).<\/p>\n\n\n\n

                Cuarta: las finanzas p\u00fablicas chinas se resentir\u00e1n a medida que el Gobierno central, que ya afronta un relevante d\u00e9ficit fiscal, intente acudir al rescate de las administraciones regionales y de las compa\u00f1\u00edas p\u00fablicas.<\/p>\n\n\n\n

                Quinta: en funci\u00f3n de la gravedad de la crisis inmobiliaria, esta crisis de deuda podr\u00e1 devenir en una crisis bancaria<\/strong>. De hecho, ya se observan las primeras tensiones en el mercado interbancario chino.<\/p>\n\n\n\n

                En una publicaci\u00f3n de 1988, Bennett Stewart y David Glassman afirmaban: \u201clos recursos propios son suaves, la deuda es dura; los recursos propios perdonan, la deuda es insistente; los recursos propios son una almohada, la deuda es una espada\u201d. Estamos ah\u00ed.<\/p>\n\n\n\n

                \n\n\n\n

                La amenaza de una d\u00e9cada perdida en el desarrollo. Martin Wolf. Financial Times.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

                Las convulsiones de los tres \u00faltimos a\u00f1os han afectado a todos los pa\u00edses, pero han golpeado con especial dureza a las naciones emergentes y en desarrollo. Como resultado, seg\u00fan el informe Perspectivas Econ\u00f3micas Mundiales 2023 que acaba de publicar el Banco Mundial, la convergencia de los ingresos medios entre pa\u00edses pobres y ricos se ha estancado.<\/strong> Y lo que es peor, es posible que no se recupere pronto, dados los da\u00f1os que ya se han producido y que probablemente persistan en los pr\u00f3ximos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

                Para finales de 2024, se prev\u00e9 que los niveles de Producto Interior Bruto de las econom\u00edas emergentes y en desarrollo sean un 6% inferiores a los previstos antes de la pandemia. <\/strong>La p\u00e9rdida acumulada en el PIB de estos pa\u00edses entre 2020 y 2024 se prev\u00e9 que ascienda al 30% del PIB de 2019. En las zonas fr\u00e1giles y afectadas por conflictos, se espera que los ingresos reales per c\u00e1pita hayan ca\u00eddo dr\u00e1sticamente en 2024. Si la econom\u00eda mundial se ralentiza m\u00e1s de lo previsto, como consecuencia de una pol\u00edtica monetaria restrictiva y quiz\u00e1s de otros trastornos, estos resultados podr\u00edan ser f\u00e1cilmente peores.<\/p>\n\n\n\n

                Estas p\u00e9rdidas, con todo lo que significan para la dif\u00edcil situaci\u00f3n de las personas m\u00e1s vulnerables del mundo, reflejan el impacto de la pandemia, la guerra de Ucrania, la subida de los precios de la energ\u00eda y los alimentos, el repunte de la inflaci\u00f3n y el brusco endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria en los pa\u00edses de altos ingresos, especialmente en Estados Unidos, y la consiguiente subida del valor del d\u00f3lar.<\/strong> Un peligro evidente ahora es que se produzca una oleada de impagos en los pa\u00edses en desarrollo sobreendeudados<\/strong>. En conjunto, estas convulsiones causar\u00e1n efectos duraderos, quiz\u00e1s d\u00e9cadas perdidas, en muchos lugares vulnerables.<\/p>\n\n\n\n

                Precedentes<\/strong><\/p>\n\n\n\n

                Es algo que ya ha ocurrido antes. De hecho, es lo que sucedi\u00f3 en Latinoam\u00e9rica tras la crisis de la deuda de 1982<\/strong>. Esta crisis, cabe recordar, tambi\u00e9n se produjo tras un aumento del cr\u00e9dito privado a los pa\u00edses en desarrollo, lo que entonces se denomin\u00f3 el \u201creciclaje\u201d de los super\u00e1vit de los exportadores de petr\u00f3leo. Desgraciadamente, a este aumento de la deuda le sigui\u00f3 la invasi\u00f3n de Ir\u00e1n por parte de Irak, una segunda \u201ccrisis del petr\u00f3leo\u201d (la primera fue en 1973), un repunte de la inflaci\u00f3n, un fuerte endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria estadounidense y un d\u00f3lar m\u00e1s fuerte. La consecuencia fue un desastre: una crisis de la deuda que dur\u00f3 una d\u00e9cada.<\/p>\n\n\n\n

                Resulta inquietante que el reciente endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria por parte de los bancos centrales de las grandes econom\u00edas que forman el Grupo de los Siete se haya parecido m\u00e1s a los de los a\u00f1os setenta y principios de los ochenta que a ninguno de los que se han producido desde entonces, tanto en velocidad como en magnitud. Seg\u00fan las previsiones actuales sobre los tipos de inter\u00e9s impl\u00edcitas en el mercado, la subida acumulada se acercar\u00e1 a los 400 puntos b\u00e1sicos en 17 meses. La subida a partir de mayo de 1979 fue en \u00faltima instancia mayor, pero tambi\u00e9n llev\u00f3 m\u00e1s tiempo. Es cierto que esta vez los tipos parten de un nivel mucho m\u00e1s bajo. Pero eso puede no suponer tanta diferencia si la gente ha confiado en estos tipos bajos. Adem\u00e1s, la apreciaci\u00f3n del d\u00f3lar estadounidense ha sido especialmente fuerte. Para los pa\u00edses que tienen una importante deuda externa denominada en la moneda estadounidense, esto tambi\u00e9n aumentar\u00e1 bruscamente los costes del pago de la deuda.<\/p>\n\n\n\n

                Es \u00fatil que en esta ocasi\u00f3n el endeudamiento no haya sido tanto con los bancos a tipos variables, sino en bonos, que tienen vencimientos m\u00e1s largos y tipos fijos. Sin embargo, una interrupci\u00f3n repentina del flujo de cr\u00e9dito provocar\u00e1 un estrangulamiento despiadado. El Banco Mundial muestra un aumento de 17 puntos porcentuales en los diferenciales de los bonos soberanos en divisas extranjeras de los pa\u00edses importadores de materias primas con calificaciones crediticias bajas en 2022.<\/strong> De hecho, estos pa\u00edses quedan excluidos de los mercados. Adem\u00e1s, la deuda externa del \u00c1frica subsahariana tambi\u00e9n es elevada, superior al 40% del PIB. <\/strong>No es de extra\u00f1ar que se haya producido un enorme descenso en la emisi\u00f3n de bonos p\u00fablicos y privados en los pa\u00edses emergentes y en desarrollo desde febrero de 2022 en comparaci\u00f3n con un a\u00f1o antes.<\/p>\n\n\n\n

                Inevitablemente, los pa\u00edses altamente endeudados que ya han sufrido el shock del Covid y un fuerte deterioro de su relaci\u00f3n de intercambio al dispararse los precios de los alimentos y la energ\u00eda, se ver\u00e1n ahora en problemas a\u00fan m\u00e1s graves y duraderos. Esto incluir\u00e1 tambi\u00e9n a un gran n\u00famero de pa\u00edses de bajos ingresos donde los medios de subsistencia de muchos ya est\u00e1n al borde de la supervivencia. Seg\u00fan el Banco, el n\u00famero de personas que sufren \u201cinseguridad alimentaria\u201d (es decir, que est\u00e1n al borde de la inanici\u00f3n) en los pa\u00edses de bajos ingresos pas\u00f3 de 56 millones en 2019 a 105 millones en 2022. \u00bfCu\u00e1ndo podr\u00eda invertirse esta tendencia?<\/p>\n\n\n\n

                Escenario probable<\/strong><\/p>\n\n\n\n

                Sabemos, adem\u00e1s, que muchos ni\u00f1os perdieron a sus padres durante la pandemia y que su educaci\u00f3n tambi\u00e9n se vio gravemente afectada. Por otra parte, la inversi\u00f3n f\u00edsica se ha reducido considerablemente. As\u00ed, para el conjunto de los pa\u00edses emergentes y en desarrollo, el banco prev\u00e9 que la inversi\u00f3n agregada en 2024 ser\u00e1 un 8% inferior a la prevista en 2020. Si a esto se a\u00f1ade la probabilidad de sufrir problemas de deuda de larga duraci\u00f3n y, por tanto, un cese de los flujos de capital externo, la posibilidad de una d\u00e9cada perdida para la convergencia se convierte sin duda en algo muy probable para muchos pa\u00edses. Ni que decir tiene que este tampoco ser\u00e1 un entorno en el que se hagan muchos avances en la transici\u00f3n energ\u00e9tica en muchos lugares.<\/p>\n\n\n\n

                El Covid no fue culpa de estos pa\u00edses. La falta de cooperaci\u00f3n mundial para hacerle frente no fue culpa suya. La falta de una financiaci\u00f3n oficial externa adecuada no fue culpa suya. La inflaci\u00f3n mundial no fue culpa suya. La guerra no fue culpa suya. Pero si los pa\u00edses de altos ingresos no ofrecen la ayuda que ahora evidentemente necesitan, ser\u00e1 inequ\u00edvocamente culpa suya.<\/p>\n\n\n\n

                Las democracias de altos ingresos desean embarcarse en una guerra de valores con China. He aqu\u00ed una batalla. Hay que encontrar la manera de resolver los problemas de deuda que est\u00e1n surgiendo ahora de manera efectiva y no, como ocurri\u00f3 en el caso de Latinoam\u00e9rica, tras casi una d\u00e9cada de pretensi\u00f3n. Hay que encontrar la manera de salir del c\u00edrculo vicioso en el que la baja solvencia engendra diferenciales inasequibles, que engendran crisis de deuda y luego una solvencia a\u00fan m\u00e1s baja.<\/p>\n\n\n\n

                Esto no s\u00f3lo redunda en el inter\u00e9s de los pa\u00edses pobres. Tambi\u00e9n interesa a los ricos. Los problemas de los pa\u00edses fr\u00e1giles y empobrecidos ser\u00e1n tambi\u00e9n los suyos. Es hora de hacer las cosas de otra manera. La pr\u00f3xima semana estudiar\u00e9 c\u00f3mo.<\/p>\n\n\n\n

                \n\n\n\n

                Buen fin de semana!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

                En el 2022 , el Ibex fue el \u00edndice europeo que tuvo un mejor comportamiento relativo frente al resto de comparables (-5,2% frente al Euro STOXX -11,5%, DAX alem\u00e1n -12,3%, CAC franc\u00e9s -9,0% y MIB italiano -12,6%) y Europa se comport\u00f3 mejor que Estados Unidos (S&P 500 -19,65%, Nasdaq -33,41% y Dow Jones -8,93%). Este … <\/p>\n

                Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 13 de Enero (Friday the 13th!!)\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1885"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1885"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1885\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1903,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1885\/revisions\/1903"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1885"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1885"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1885"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}