{"id":1836,"date":"2022-12-16T13:54:37","date_gmt":"2022-12-16T13:54:37","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1836"},"modified":"2022-12-16T13:54:37","modified_gmt":"2022-12-16T13:54:37","slug":"comentario-de-mercado-viernes-16-de-diciembre-del-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1836","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 16 de Diciembre del 2022"},"content":{"rendered":"\n

Adi\u00f3s al esperado \u201cRally\u201d navide\u00f1o de mercado despu\u00e9s de una semana en la que los bancos centrales han mostrado un mensaje m\u00e1s duro (hawkish) en cuanto a su pol\u00edtica monetaria, reducci\u00f3n de sus balances y previsiones de inflaci\u00f3n para los pr\u00f3ximos a\u00f1os. Ayer hubo fuertes ca\u00eddas en los mercados occidentales por encima del 3% tras la reuni\u00f3n del BCE y su discurso antiinflacionista que luego comentar\u00e9<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s la Fed el mi\u00e9rcoles subi\u00f3 un 0,50% los tipos y su presidente, Jerome Powell, dej\u00f3 claro que no pensar\u00e1 en rebajas mientras no vea la inflaci\u00f3n convergiendo al 2% cuando algunos inversores y analistas hablaban que la Fed podr\u00eda subir ese umbral al 3% para relajar un poco el mensaje, la Fed dej\u00f3 claro que no ceder\u00eda y eso sigue presionando a los mercados.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El mercado de futuros no se cree el mensaje tan duro de los bancos centrales al esperar dos bajadas de tipos para Diciembre 2023 frente una expectativas en los \u201cdot plots\u201d del 5,125% por parte de la Fed. Tiene sentido que el mercado piense en que hemos visto ya el pico en el movimiento hawkish de los bancos centrales visto la ralentizaci\u00f3n que vemos en varios indicadores y el \u201clag\u201d que suelen tener algunos como el desempleo o el impacto de subidas de tipos en el mercado inmobiliario. El escenario base para muchos analistas sigue siendo un aterrizaje suave.<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El mercado de deuda europeo reaccion\u00f3 <\/strong>con fuertes subidas de los tipos de inter\u00e9s, especialmente de corto plazo. El mercado descont\u00f3 que el tipo oficial del BCE superar\u00eda el 3% a finales del segundo trimestre del 2023, llevando al bono a 2 a\u00f1os alem\u00e1n al 2,36% (+24 puntos b\u00e1sicos). El Bund hizo un movimiento al alza menos agresivo (+14 pb hasta el 2,08%), pero las primas de riesgo de la periferia sufrieron el tono del BCE, principalmente la de Italia. Se increment\u00f3 en +15 pb (hasta 208 pb). La de Espa\u00f1a subi\u00f3 en 4 pb hasta 107 pb.<\/p>\n\n\n\n

                               Prima de Riesgo espa\u00f1ola (111 puntos actual).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El precio del petr\u00f3leo West Texas ha bajado<\/strong> a 71 d\u00f3lares el barril<\/strong>, el nivel m\u00e1s bajo en 2022. El descenso se ha visto favorecido por el recientemente acordado tope de precios del petr\u00f3leo de la Uni\u00f3n Europea en 60 d\u00f3lares a las importaciones del petr\u00f3leo ruso, y unas perspectivas de demanda a la baja para 2023. Por otra parte, el recorte de 2 millones de barriles diarios anunciado recientemente por la OPEP+ no ha sido tan profundo a primera vista y en realidad s\u00f3lo supone un recorte de 1 mill\u00f3n, debido a que pa\u00edses como Angola y Nigeria no han alcanzado sus cuotas.<\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos, el oleoducto Keystone ha sido interrumpido tras una fuga que derram\u00f3 m\u00e1s de 14.000 barriles de crudo en Kansas. El oleoducto mueve normalmente 622.000 barriles diarios y su cierre ha dificultado las entregas de crudo desde Canad\u00e1 a las instalaciones de almacenamiento de Cushing y a las refiner\u00edas de la costa del Golfo. En Europa, los precios del gas natural se mantuvieron estables durante la semana a pesar de las bajas temperaturas registradas en el norte de Europa. Los servicios p\u00fablicos se beneficiaron de un oto\u00f1o m\u00e1s suave que les permiti\u00f3 recargar sus suministros de gas.<\/p>\n\n\n\n

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El ratio PER a 12 meses actual (trailing 12 month P\/E ratio) del S&P 500, valoraci\u00f3n de los beneficios del S&P 500 de los \u00faltimos 12 meses sobre el precio actual, cotiza a 19,2 por debajo de su media de los \u00faltimos 5 a\u00f1os (22,7x) y de la de los \u00faltimos 10 (20,5x), y el ratio PER a 12 meses esperado (Forward 12 month P\/E ratio), beneficios esperados para los pr\u00f3ximos 12 meses sobre el precio actual, del S&P 500 cotiza a 17x por debajo de las 18,5x de su media de los \u00faltimos 5 a\u00f1os, y de las 17,1x de su media de los \u00faltimos 10 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Y si el S&P 500 est\u00e1 barato en t\u00e9rminos relativos, m\u00e1s barato est\u00e1 el segmento de Small & Mid Caps europeo, en el \u00faltimo informe estrat\u00e9gico de Kepler destaca lo barato que est\u00e1n las medianas y peque\u00f1as compa\u00f1\u00edas europeas, Kepler est\u00e1 cada vez m\u00e1s positivo. Las S&M caps europeas llevan un -20% relativo frente a las large caps en los \u00faltimos meses y cotizan con un 18% de descuento en Price to Book frente al 5%  de descuento de media desde 1996 (ver gr\u00e1fica de Kepler). El componente c\u00edclico a estos precios es otro atractivo de Small Caps.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Otro de los gr\u00e1ficos que me gustar\u00eda destacar esta semana es la evoluci\u00f3n que ha tenido este 2022 las acciones de valor (value stocks) frente a las de crecimiento (growth stocks). El MSCI World Value Index ha batido al MSCI World Growth Index por un 19% en lo que va de a\u00f1o<\/strong>, su mejor comportamiento relativo desde el estallido de la burbuja .com del 2000, si la historia se repite esto indicar\u00eda que vienen unos a\u00f1os en los que este mejor comportamiento del Value frente al Growth seguir\u00e1 d\u00e1ndose.<\/p>\n\n\n\n

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Tambi\u00e9n ha publicado su informe de perspectivas para el 2023 AXA Investment Managers, a lo largo de 2023 y 2024 esperan que la inflaci\u00f3n retroceda y que la recuperaci\u00f3n acabe por llegar. Seg\u00fan AXA se avecinan desaf\u00edos, pero la renta variable tiene potencial para repuntar, mientras que los inversores en renta fija se beneficiar\u00e1n cuando la inflaci\u00f3n y los tipos de inter\u00e9s alcancen su punto m\u00e1ximo.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El 2022 ha sido el peor a\u00f1o para los bonos de gobierno estadounidense desde 1788, macroecon\u00f3micamente ha sidocon un crecimiento global del 3% y una inflaci\u00f3n del 8%, algo no visto desde la d\u00e9cada de los 70<\/p>\n\n\n\n

Banco Centrales: Desacelerando el Ritmo de Subidas.<\/strong> Tanto la Reserva Federal (Fed), como el Banco Central Europeo (BCE), el de Inglaterra (BoE) y el Suizo (BNS) han reducido esta semana el ritmo de subidas al 0,5% desde el 0,75% anterior gracias a una inflaci\u00f3n que parece estar haciendo techo. El BCE a\u00fan no ha empezado a reducir su balance (\u201cQuantitative Tightening\u201d) y esta semana ya ha dado pistas al respecto. Los bancos est\u00e1n empezando a repagar los pr\u00e9stamos de largo plazo que recibieron del BCE, lo cual ya est\u00e1 reduciendo la liquidez y aconseja prudencia.<\/p>\n\n\n\n

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La mayor\u00eda de analistas y estrategas tienen una visi\u00f3n positiva en cuanto a la Renta Fija para el pr\u00f3ximo a\u00f1o debido a una menor inflaci\u00f3n y al fin de las subidas de tipos<\/strong>, pero, como apunta esta semana Julius B\u00e4er, preocupa la velocidad de la correcci\u00f3n en los tipo de largo plazo (el bono a 10 a\u00f1os estadounidense ha corregido un 0,7% en 2 meses). La menor liquidez propia del cierre de libros de estas fechas ha podido exacerbar la subida y puede suponer mayor volatilidad alrededor de las reuniones de los bancos centrales.<\/p>\n\n\n\n

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La reapertura de China representa oportunidades en acciones Europeas para los analistas de Julius B\u00e4er.<\/strong> El consenso de mercado espera una reapertura total para primavera y el mercado chino ya ha puesto en precio ese escenario (+10% en las \u00faltimas 2 semana, +30% desde octubre). Los analistas de Julius B\u00e4er esperan un camino accidentado para la renta variable china y prefieren invertir a trav\u00e9s de compa\u00f1\u00edas europeas que se beneficien de dicha reapertura: consumo c\u00edclico, materiales, lujo.<\/p>\n\n\n\n

Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

La Fed subi\u00f3 este mi\u00e9rcoles los tipos 0,5 puntos y los llevar\u00e1 m\u00e1s all\u00e1 del 5% en 2023<\/strong>:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La Reserva Federal cree que la pol\u00edtica monetaria ha entrado en una nueva fase. El banco central estadounidense anunci\u00f3 una revisi\u00f3n al alza de medio punto en los tipos de inter\u00e9s, que terminar\u00e1n el a\u00f1o en el rango comprendido entre el 4,25% y el 4,5%, el m\u00e1s alto desde diciembre de 2007.<\/p>\n\n\n\n

La buena noticia es que el banco central ha levantado ligeramente el pie del acelerador en la restricci\u00f3n monetaria, tras cuatro subidas consecutivas de 0,75 puntos iniciadas en junio que han marcado el ritmo m\u00e1s r\u00e1pido del incremento del precio del dinero de las \u00faltimas cuatro d\u00e9cadas.<\/p>\n\n\n\n

El presidente de la Fed, Jerome Powell, insisti\u00f3 en que \u201ca partir de ahora, ya no es tan importante la velocidad sino hasta d\u00f3nde ser\u00e1 necesario llegar\u201d. De hecho, todo apunta a un escenario m\u00e1s restrictivo que el inicialmente previsto para 2023, seg\u00fan se desprende de las nuevas previsiones actualizadas el mi\u00e9rcoles por el organismo. La mayor\u00eda de los analistas parece inclinarse por la necesidad de llevar los tipos de inter\u00e9s el pr\u00f3ximo a\u00f1o por encima del 5%. Esto supondr\u00eda aumentar en otros 75 puntos b\u00e1sicos la tasa de los fondos federales en 2023. Powell no ofreci\u00f3 detalles del ritmo que seguir\u00e1 la Fed<\/strong>. Podr\u00eda tratarse de un alza de 50 puntos en febrero y otra de 25 puntos a finales de marzo. O bien alargar el plazo, pero a un ritmo m\u00e1s lento, con tres subidas consecutivas de un cuarto de punto hasta mayo<\/strong>. Todas las opciones est\u00e1n abiertas.<\/p>\n\n\n\n

Powell hizo hincapi\u00e9 en que los gobernadores tomar\u00e1n la decisi\u00f3n en cada reuni\u00f3n, seg\u00fan evolucionen los datos macroecon\u00f3micos<\/strong>. Hay que tener en cuenta que en septiembre las previsiones de la Fed apuntaban a terminar 2023 con los tipos en el entorno del 4,6%. Ahora, todo indica que se superar\u00e1 el umbral del 5%, aunque la mayor\u00eda de analistas cree que en ning\u00fan caso ser\u00e1 necesario ir m\u00e1s all\u00e1 del 5,5%.<\/p>\n\n\n\n

Este empeoramiento del escenario se debe a la fortaleza del mercado laboral, donde el paro se mantiene en m\u00ednimos de los \u00faltimos cuarenta a\u00f1os. En noviembre, la tasa de desempleo cerr\u00f3 en el 3,7%, lo que implicar\u00eda que la econom\u00eda no se est\u00e1 enfriando tanto como necesita la Fed para contener definitivamente la inflaci\u00f3n y llegar al objetivo fijado del 2% en 2025. Seg\u00fan el banco central, el pr\u00f3ximo a\u00f1o el paro podr\u00eda llegar al 4,6%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En cuanto al PIB, las previsiones del organismo apuntan a que la econom\u00eda estadounidense solo crecer\u00e1 un 0,5% en 2023, para volver a acelerar hasta el 2% en 2024. <\/strong>Powell quiso insistir en que estos datos en ning\u00fan caso hablan de recesi\u00f3n y que todav\u00eda hay margen para un aterrizaje suave de la econom\u00eda, aunque reconoci\u00f3 que \u201cnadie sabe si se va a producir o no\u201d. Aun as\u00ed, dej\u00f3 claro que \u201creaccionar r\u00e1pido ser\u00e1 clave en 2023\u201d y que estas estad\u00edsticas son solo previsiones basadas en los datos actuales, pero la Fed adaptar\u00e1 su hoja de ruta seg\u00fan su evoluci\u00f3n los pr\u00f3ximos meses. En cualquier caso, \u201cestaremos atentos a la progresi\u00f3n de la inflaci\u00f3n y a si la pol\u00edtica monetaria es suficientemente restrictiva\u201d, afirm\u00f3.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfCu\u00e1ndo empezar\u00e1n a bajar? El mercado cree que en 2024 los tipos podr\u00edan recortarse hasta el entorno del 4%, pero Powell en ning\u00fan caso aport\u00f3 pistas sobre cu\u00e1ndo llegar\u00e1 el momento de aflojar la pol\u00edtica monetaria. Es m\u00e1s, dej\u00f3 claro que los tipos seguir\u00e1n subiendo y se mantendr\u00e1n en el entorno del 5% el pr\u00f3ximo a\u00f1o \u201chasta que estemos seguros de que la inflaci\u00f3n est\u00e1 controlada; y eso va a llevar tiempo\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Aun as\u00ed, la evoluci\u00f3n de la inflaci\u00f3n ha dado cierto margen de maniobra a la Fed en los \u00faltimos dos meses, lo que ha permitido relajar el ritmo de las subidas en esta ocasi\u00f3n. En noviembre, el IPC cerr\u00f3 en el 7,1%, el nivel m\u00e1s bajo del a\u00f1o, mostrando una tendencia a la moderaci\u00f3n desde que en junio alcanz\u00f3 el 9,1%, m\u00e1ximo que no se ve\u00eda en el pa\u00eds desde 1982.<\/p>\n\n\n\n

Como dec\u00eda, el martes se public\u00f3 el dato de IPC americano del mes de Noviembre, que se desaceler\u00f3 6 d\u00e9cimas hasta el 7,10%, por debajo del 7,30% esperado<\/strong>, lo que impuls\u00f3 las Bolsas y los activos de riesgo. La referencia subyacente tambi\u00e9n se ralentiz\u00f3, aunque de forma m\u00e1s moderada, al pasar del 6,30% al 6,0%, tambi\u00e9n por debajo del 6,10% que esperaba el consenso de mercado. La desaceler\u00f3n general se vio especialmente influenciada por el descenso experimentado por la energ\u00eda, que cay\u00f3 un 1,60% mensual, adem\u00e1s de la desaceleraci\u00f3n de los alimentos que pasaron del 0,60% al 0,5%. En cuanto a la inflaci\u00f3n subyacente el descenso vino explicado por el nuevo descenso experimentado por los coches usados (-2,90% mensual), lo que supone la quinta lectura consecutiva en este mismo sentido. En general el dato de IPC del martes es un dato positivo que contin\u00faa avanzando en la buena direcci\u00f3n aunque las presiones inflacionistas siguen existiendo.<\/p>\n\n\n\n

En Europa como se esperaba, el Banco Central Europeo anunci\u00f3 ayer una subida de tipos de 50 puntos b\u00e1sicos en sus tipos de referencia y anunci\u00f3 m\u00e1s subidas en las pr\u00f3ximas reuniones al menos hasta que la inflaci\u00f3n converja con el objetivo del 2,0%,<\/strong><\/a> aunque en ning\u00fan momento la Presidenta del BCE quiso decir expl\u00edcitamente cual ser\u00e1 el tipo final. En este sentido, Lagarde insisti\u00f3 en que los tipos seguir\u00e1n subiendo de forma significativa en 2023 y que se mantendr\u00e1n en niveles restrictivos para moderar la demanda y contener la inflaci\u00f3n. Por otra parte, se anunci\u00f3 la hoja de ruta para comenzar la reducci\u00f3n del balance del BCE y a partir de abr del 2023 se dejar\u00e1n de reinvertir los vencimientos del APP lo que supone una reducci\u00f3n de 15.000 millones de euros mensuales, sobre un balance que totaliza 8,5 billones de euros de los que 5,0 billones son deuda, aunque asegur\u00f3 que el BCE mantendr\u00e1 la flexibilidad y la predictibilidad con el mercado. El calendario se determinar\u00e1 en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n de febrero aunque se reconoci\u00f3 que se pretender\u00e1 una implementaci\u00f3n prudente para no lastrar los balances de los bancos de la Eurozona. Por \u00faltimo, la creaci\u00f3n del Instrumento de Protecci\u00f3n de Transmisi\u00f3n (TPI) el pasado julio se centrar\u00e1 en evitar la fragmentaci\u00f3n de la deuda soberana de los pa\u00edses miembros de la Zona euro.<\/p>\n\n\n\n

En resumen la reuni\u00f3n del BCE se sald\u00f3 con un sesgo muy hawkish, apoyado por unas previsiones macro que, al menos en teor\u00eda, justificar\u00edan tipos por encima del 3,25%. De lo m\u00e1s significativo de la reuni\u00f3n de ayer es la previsi\u00f3n del BCE del IPC general y subyacente para el 2025 que siguen viendo por encima del 2%, lo que justifica que Lagarde alertase de los riesgos inflacionistas que suponen los planes fiscales cada vez m\u00e1s expansi\u00f3n de los gobiernos de la Uni\u00f3n Monetaria Europea.<\/p>\n\n\n\n

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China ha suavizado esta semana las restricciones por covid en el transporte para reactivar la econom\u00eda.<\/strong> El gobierno ha dado la orden para eliminar la mayor parte de las restricciones a los transportistas de larga distancia, eliminando las largas cuarentenas y reduciendo los tests constantes. El pa\u00eds contin\u00faa avanzando hacia la eliminaci\u00f3n de la pol\u00edtica de \u00abcero-covid\u00bb, con mensajes cada vez m\u00e1s favorables de los epidemi\u00f3logos del pa\u00eds que acent\u00faan la naturaleza menos peligrosa de la variante omicr\u00f3n.

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INDITEX (Tenemos una exposici\u00f3n en la cartera de Renta Variable del 3%):<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles public\u00f3 unos muy buenos resultados del 3T22 con unas ventas mejores de lo esperado<\/strong> (+11,1% frente al +8,8% que esperaba el consenso de analistas de mercado), que ajustadas por tipo de cambio supondr\u00eda un crecimiento +12%, lo que implica mantener el fuerte ritmo con el que inici\u00f3 el trimestre<\/strong>. Este crecimiento contin\u00faa apoyado por el aumento en tr\u00e1fico en tiendas y el incremento en precios de la colecci\u00f3n oto\u00f1o-invierno.<\/a><\/p>\n\n\n\n

El margen bruto se deteriora unos 76 puntos b\u00e1sicos en 3T22 hasta el 60,1%<\/strong> (el consenso de analistas esperaba un deterioro de 90 puntos b\u00e1sicos) por el aumento en aprovisionamientos, un mix de ventas menos favorable y una comparativa a\u00fan exigente. No obstante, en los 9 primeros meses del 2022 el margen bruto se mantiene pr\u00e1cticamente estable en el 58,7%<\/strong> y en l\u00ednea con el objetivo de la compa\u00f1\u00eda de \u201cmargen bruto estable\u201d para 2022. Por su parte, el EBIT mantiene un s\u00f3lido crecimiento en 3T22<\/strong> (+8,6% frente al +7,9% esperado por el consenso) gracias al buen control de costes operativos (a pesar de crecer +2% por encima del crecimiento en ventas) y a unas amortizaciones pr\u00e1cticamente estables.<\/p>\n\n\n\n

Respecto al inicio del 4T22<\/strong> (del 1 de Noviembre al 8 de Diciembre), indican que las ventas est\u00e1n creciendo +12%,<\/strong> lo que es bastante positivo ya que supone mantener un fuerte ritmo de crecimiento (a\u00fan a pesar de la comparativa desfavorable), y esto es m\u00e1s destacable a\u00fan ante las dudas sobre la desaceleraci\u00f3n del consumo. Adem\u00e1s la compa\u00f1\u00eda mantiene guidance para el 2022 de \u201cmargen bruto estable\u201d<\/strong>, apuntan ahora a un impacto por tipo de cambio en ventas estable y mantienen inversiones de 1.100 millones de euros.<\/p>\n\n\n\n

En definitiva, buena evoluci\u00f3n en el trimestre, no s\u00f3lo por la gesti\u00f3n operativa en costes, sino tambi\u00e9n por la solidez que est\u00e1 mostrando la demanda<\/strong>. Adjunto valoraci\u00f3n de JBCapital que estima un precio objetivo muy en l\u00ednea con nuestra valoraci\u00f3n de 32 euros por acci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Los m\u00faltiplos a los que cotiza la acci\u00f3n de Inditex este a\u00f1o son los m\u00e1s bajos de los \u00faltimos 10 a\u00f1os, por debajo de 14x EV\/EBIT esperado, cuando su ratio medio es de 17,16x (descuento del 25%).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

EV\/EBIT 2023 esperado.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Del conference call de resultados para analistas <\/strong>Banco Sabadell destac\u00f3 los siguientes puntos:<\/p>\n\n\n\n

Ventas: Inditex se muestra positivos con la evoluci\u00f3n mostrada en este comienzo del 4T22 <\/strong>(+12% en ventas), que demuestra una gran solidez por parte de la demanda (y a pesar de las subidas de precios) e incluso una ligera aceleraci\u00f3n frente al +11% en ventas del 3T22. Adem\u00e1s, indican que la venta online mantiene crecimientos positivos tanto en 3T22 como en los 9 primeros meses del 2022 a pesar de la exigente base de comparaci\u00f3n (niveles r\u00e9cord en 2021).<\/p>\n\n\n\n

Existencias: est\u00e1n c\u00f3modos con un nivel de inventarios creciendo tan solo cerca de un 15% <\/strong>a 8 de diciembre (frente al +27% a 31 de Octubre), ya que refleja el positivo momentum en ventas del trading update (1 de Noviembre al 8 de Diciembre +12%) y que es un nivel de inventarios de calidad (aumento en precio\/vol\u00famenes y  mix de ventas). Adem\u00e1s, indican que dicha reducci\u00f3n no proviene de una mayor actividad comercial (descuentos, black Friday\u2026).<\/p>\n\n\n\n

En definitiva, seg\u00fan Banco Sabadell considera que fue un conference call sin novedades pero que transmite una vez m\u00e1s confianza<\/strong> en la eficiencia de su modelo de negocio (capacidad de respuesta ante las nuevas tendencias en un periodo de tiempo relativamente corto e integraci\u00f3n de canal online\/tienda f\u00edsica) y la solidez de la demanda (trading update e inventarios).<\/p>\n\n\n\n

Inditex: las cuatro incertidumbres que ha sorteado el grupo. V\u00edctor M. Osorio (Expansi\u00f3n 15 de Diciembre):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Inditex ten\u00eda que pasar ayer un examen en su presentaci\u00f3n de resultados, que no s\u00f3lo ha aprobado, sino que lo ha hecho con nota. Hab\u00eda dudas entre los analistas y en el mercado \u2013como muestra su baja cotizaci\u00f3n\u2013 sobre la evoluci\u00f3n de su negocio por culpa de la desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica y el impacto de la inflaci\u00f3n sobre la capacidad adquisitiva de los hogares. Dudas que se centraban, sobre todo, en cuatro aspectos y que ahora han quedado en gran parte disipadas.<\/p>\n\n\n\n

Las ventas siguen fuertes<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El consenso de analistas de Bloomberg tem\u00eda que, por primera vez, Inditex pod\u00eda enfrentarse a unas ventas del tercer trimestre de un ejercicio por debajo de las del segundo, pero no ha sucedido.<\/p>\n\n\n\n

Los 8.210 millones que factur\u00f3 el grupo entre agosto y octubre superan en m\u00e1s de 100 millones sus ingresos obtenidos entre mayo y julio<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La compa\u00f1\u00eda ha enlazado as\u00ed tres trimestres consecutivos de ventas r\u00e9cord<\/strong>. Cierto es que el ritmo de crecimiento se ha desacelerado trimestre a trimestre. Fue del 36% en el primero, del 16% en el segundo y ha sido del 11% en el tercero, pero tambi\u00e9n es cierto que esta reducci\u00f3n del crecimiento se debe, por un lado, a la comparativa con un 2021 que fue de menos a m\u00e1s \u2013el Covid impact\u00f3 las ventas en el inicio del a\u00f1o\u2013 y, por otro lado, a que el efecto de la inflaci\u00f3n se ha ido moderando en mercados clave como Espa\u00f1a con el paso de los meses, ya que el final de 2021 ya registr\u00f3 fuertes alzas de precios.<\/p>\n\n\n\n

Si se compara con 2019, lo que excluir\u00eda ambos efectos, el crecimiento de las ventas de la compa\u00f1\u00eda ha sido bastante sostenido.<\/p>\n\n\n\n

El margen resiste<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El margen bruto logrado por la compa\u00f1\u00eda entre agosto y octubre, del 60,1%, es inferior al del a\u00f1o pasado, pero haber mantenido el suelo del 60% fue interpretado por los analistas como un signo de fuerte solidez en el entorno actual. Muestra no s\u00f3lo la resiliencia de las ventas del grupo, que est\u00e1 ganando cuota, sino tambi\u00e9n su capacidad para trasladar subidas de precios al cliente final sin da\u00f1ar en exceso sus vol\u00famenes vendidos.<\/p>\n\n\n\n

Los inventarios bajan<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Es uno de los temas que m\u00e1s expectaci\u00f3n hab\u00edan despertado. Acostumbrada a trabajar con stocks muy ajustados por su modelo de negocio, hab\u00eda llamado la atenci\u00f3n que Inditex cerrara su primer semestre del a\u00f1o con un nivel de existencias un 43% superiores a las de un a\u00f1o antes debido al anticipo de sus compras para evitar problemas de abastecimiento.<\/p>\n\n\n\n

La buena evoluci\u00f3n del negocio ha permitido que este exceso de stocks se haya reducido al 27% en octubre y, seg\u00fan avanz\u00f3 ayer la compa\u00f1\u00eda, se ha situado en el 15% en la primera semana de diciembre. A tenor de sus resultados, el grupo no ha necesitado ser especialmente agresivo con sus promociones en el tercer trimestre para rebajar los stocks.<\/p>\n\n\n\n

La Navidad promete<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Algunos bancos estimaban que las ventas del grupo pod\u00edan resentirse fuertemente en el cuarto trimestre del a\u00f1o, vaticinando crecimientos de ingresos del 6% o menos, pero su anticipo de ventas les va a obligar a variar sus previsiones.<\/p>\n\n\n\n

Inditex inform\u00f3 ayer de que su facturaci\u00f3n creci\u00f3 un 12% entre noviembre y la primera semana de diciembre, lo que muestra un s\u00f3lido comienzo de la temporada navide\u00f1a, la m\u00e1s importante del a\u00f1o para las ventas.<\/p>\n\n\n\n

Esta evoluci\u00f3n, que ha propiciado una nueva rebaja de sus stocks, se ha logrado adem\u00e1s con una participaci\u00f3n \u201climitada\u201d en el Black Friday, lo que muestra la capacidad de Inditex para vender sin tirar los precios y protegiendo su margen.<\/p>\n\n\n\n

MELIA HOTELS (Tenemos una exposici\u00f3n en la cartera de Renta Variable del 2,65%)<\/u><\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Esta semana Meli\u00e1 ha publicado una actualizaci\u00f3n sobre la valoraci\u00f3n de sus activos inmobiliarios, valoraci\u00f3n hecha por CB Richard Ellis Valuations. La valoraci\u00f3n determina su valor de mercado a fecha 31 de Julio del 2022. La valoraci\u00f3n definitiva de los activos arrojan un importe global de 4.041 millones de euros frente a la capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til de la acci\u00f3n de 1.079 millones de euros.<\/p>\n\n\n\n

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En las estimaciones de JBCapital, esta valoraci\u00f3n implica un NAV de 13,4 euros por acci\u00f3n, NNAV (restando deuda) de 12 euros acci\u00f3n, frente a los 5 euros a los que cotiza, lo que se encuentra un 19% por encima de lo que esperaba JBCapital e implica que la acci\u00f3n cotiza con un descuento cercano al 60% frente al NNAV. Principales puntos de la valoraci\u00f3n:<\/p>\n\n\n\n