{"id":1816,"date":"2022-11-25T12:59:21","date_gmt":"2022-11-25T12:59:21","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1816"},"modified":"2022-11-25T12:59:21","modified_gmt":"2022-11-25T12:59:21","slug":"comentario-de-mercado-viernes-25-de-noviembre-del-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1816","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 25 de Noviembre del 2022"},"content":{"rendered":"\n

Esta semana hemos seguido viendo ca\u00eddas del d\u00f3lar <\/strong>de nuevo ante la publicaci\u00f3n de PMIs m\u00e1s d\u00e9biles de lo esperado en Estados Unidos<\/strong>, con un dato de PMI manufacturero en 47,6 cuando se esperaba 50 y el de servicios en 46,1 con un consenso en 48,0. La ca\u00edda en la actividad fue la segunda mayor desde Mayo de 2020 debido a la inflaci\u00f3n, los costes de endeudamiento y la incertidumbre econ\u00f3mica que pesa sobre la demanda. En el lado de los precios, los costes de inflaci\u00f3n se han suavizado, se\u00f1alando que algunas compa\u00f1\u00edas han subido sus precios de venta a un ritmo m\u00e1s lento de los \u00faltimos dos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Estos datos contrastaban con los datos de PMI en Europa que se publicaron el mi\u00e9rcoles mejor de lo esperado. Aunque ha sido una semana muy tranquila por Acci\u00f3n de Gracias, las Bolsas americanas estuvieron cerradas ayer por festivo y hoy s\u00f3lo abrir\u00e1n media sesi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a lapublicaci\u00f3n de las Actas de la Fed,<\/strong> que luego comentar\u00e9, se observa que una sustancial mayor\u00eda de miembros de la Fed  apoyan que ser\u00eda apropiado ralentizar el ritmo de subidas pronto<\/strong>, y s\u00f3lo algunos ven el tipo final m\u00e1s arriba de lo esperado. La inflaci\u00f3n sigue siendo el foco de la Fed. Reconocen que el nivel objetivo de los tipos y la evoluci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria posterior a alcanzarlo ganan importancia en el combate a la inflaci\u00f3n. Sin embargo, las Actas mencionan la preocupaci\u00f3n con el retraso del impacto cumulativo de las subidas de tipos en la econom\u00eda, que a\u00fan no lo refleja completamente. Si bien el debate no iba en torno a si subir o no m\u00e1s los tipos, si discuten sobre el ritmo de subidas. El mercado ahora espera que en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n la Fed subir\u00e1 s\u00f3lo 50 puntos b\u00e1sicos los tipos de inter\u00e9s<\/strong>. La previsi\u00f3n de tipos para final de a\u00f1o se sit\u00faa en el 5% para Estados Unidos y en el 3% en Europa.  Los bonos americanos m\u00e1s relajados, con un bono a 10 a\u00f1os en 3,69% lejos ya del 4%.<\/p>\n\n\n\n

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La semana pasada el euro lleg\u00f3 a un m\u00e1ximo de las \u00faltimas semanas en el 1,0439<\/strong>. Esta semana BBVA Research publicaba su informe de an\u00e1lisis de divisas, los analistas de BBVA ven el movimiento de la semana pasada como una sobrerreacci\u00f3n desde los m\u00ednimos de septiembre de 0,9536. En parte les sugiere que la bajada del euro hasta esos m\u00ednimos era poco justificada y que no ten\u00eda muchas probabilidades de continuar. La inflaci\u00f3n sigue siendo el factor que m\u00e1s afecta a las expectativas de pol\u00edtica monetaria y la semana pasada vimos unos datos en Estados Unidos que sorprend\u00edan a la baja y favorec\u00edan apuestas por una ralentizaci\u00f3n en el ciclo de subidas de tipos en Estados Unidos y un ajuste en las curvas swap y soberana americana.<\/p>\n\n\n\n

BBVA<\/strong> destaca la  evoluci\u00f3n del posicionamiento especulativo en futuros en la bolsa de Chicago que muestran que por primera vez desde julio de 2021 el mercado se ha puesto corto de d\u00f3lar<\/strong>. Los analistas de BBVA lo ven como un cambio significativo y evidencia hasta qu\u00e9 punto se ha podido alcanzar un techo en el d\u00f3lar o un suelo en el euro.<\/p>\n\n\n\n

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Ese cambio en el posicionamiento de d\u00f3lar ha venido acompa\u00f1ado con una acumulaci\u00f3n en las posiciones largas en euro lo que respalda la visi\u00f3n de que es posible que el mercado no apueste por una prolongaci\u00f3n de la debilidad del euro<\/strong>. BBVA ve al euro a\u00fan infravalorado en estos niveles y los activos europeos son atractivos a estos precios. Aun as\u00ed hasta que no se elimine de la ecuaci\u00f3n el riesgo geopol\u00edtico derivado de la invasi\u00f3n de Ucrania el euro no va a tener un repunte significativo hacia niveles de equilibrio que se sit\u00faan muy  por encima de los niveles actuales.<\/p>\n\n\n\n

BBVA cree que la FED va a ralentizar el ciclo de subidas de 75 a 50 puntos b\u00e1sicos y m\u00e1s o menos lo mismo va a hacer el BCE. Aunque el mercado pone el precio una probabilidad mayor que la subida del BCE sea de 75 puntos en vez de 50. Aun as\u00ed, no creen que sea un factor que vaya a cambiar su visi\u00f3n a medio plazo. El contexto inflacionista parece que ya ha hecho pico en Estados Unidos y lo l\u00f3gico ser\u00eda que tengamos una ralentizaci\u00f3n en las subidas de tipos. Si el BCE sube 0,75% podr\u00edamos ver algo de apoyo en el euro y consolidar por encima de la paridad de cara a cierre de a\u00f1o. De cara a medio plazo BBVA espera que el euro siga recuperando terreno al d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

Las expectativas sobre China<\/strong> est\u00e1n retomando importancia informativa y parec\u00eda que la pol\u00edtica de covid cero<\/strong> se iba a relajar un poco. No obstante estos \u00faltimos d\u00edas se han confirmado muertes por covid por primera vez en los \u00faltimos seis meses y han implementado restricciones en un 20% del pa\u00eds<\/strong>. La nueva ola de Covid podr\u00eda generar distorsiones en las cadenas de suministro y aumento de la aversi\u00f3n al riesgo como vimos esta semana. Este es un factor que podr\u00eda favorecer la fortaleza del d\u00f3lar a corto plazo.<\/p>\n\n\n\n

El mercado petrolero<\/strong> ha entrado en las \u00faltimas semanas en una competici\u00f3n a la baja entre una demanda en retroceso por la ralentizaci\u00f3n de la econom\u00eda global<\/strong>, lastrada por la inflaci\u00f3n y la subida de los tipos de inter\u00e9s, y una oferta retra\u00edda que intenta, aunque no consigue por completo, contener la ca\u00edda de los precios. En esa conyuntura, la mera posibilidad de que los grandes exportadores pudieran optar por romper este c\u00edrculo vicioso y reabrieran el grifo del petr\u00f3leo para dar un m\u00ednimo alivio a la languideciente econom\u00eda de los pa\u00edses occidentales, tal como public\u00f3 esta semana el diario Wall Street Journal, provoc\u00f3 una fuerte ca\u00edda del 6% en la cotizaci\u00f3n del petr\u00f3leo, seguida de un rebote en cuanto Arabia Saud\u00ed, l\u00edder de facto del c\u00e1rtel y el \u00fanico pa\u00eds con capacidad para un ajuste importante de sus exportaciones, desminti\u00f3 la noticia.<\/p>\n\n\n\n

Gr\u00e1fico precio del petr\u00f3leo Brent \u00faltimos 6 meses<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La posibilidad de que la Organizaci\u00f3n de los Pa\u00edses Exportadores de Petr\u00f3leo (OPEP) y sus socios den marcha atr\u00e1s al recorte de la producci\u00f3n pactado en octubre ha estado flotando en el ambiente durante las \u00faltimas semanas<\/strong>, debido a que este ajuste no ha servido para revertir la ca\u00edda de los precios. De hecho, la cotizaci\u00f3n del Brent<\/strong>, de referencia en Europa, se sit\u00faa en torno a 87 d\u00f3lares por barril<\/strong>, en cifras que no se ve\u00edan desde antes de la invasi\u00f3n de Ucrania y, aunque el cierre del grifo petrolero dio un peque\u00f1o soporte a los precios tras el anuncio, las noticias en torno a la desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica, con una cada vez m\u00e1s probable recesi\u00f3n en buena parte de los pa\u00edses occidentales este invierno, han pesado m\u00e1s. De hecho, la semana pasada se produjo la mayor espantada de los inversores en los \u00faltimos cuatro meses y medio<\/strong>, con la venta de 59 millones de barriles netos de crudo por parte de los inversores<\/strong>, una tendencia que habr\u00eda continuado a comienzo de esta semana, llevando la cotizaci\u00f3n hasta los 83 d\u00f3lares, aunque de forma puntual.<\/p>\n\n\n\n

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Sin embargo, m\u00e1s all\u00e1 del ruido del corto plazo, lo cierto es que la tendencia general del mercado es bajista, dado el fuerte impacto de la ralentizaci\u00f3n econ\u00f3mica mundial y el limitado efecto de las estrictas cuotas de la OPEP. Por un lado, las noticias que apuntan a la debilidad de la econom\u00eda global, y especialmente la europea, uno de los principales consumidores de petr\u00f3leo, son cada vez m\u00e1s frecuentes. Por ejemplo los \u00cdndices de Gestores de Compras se contraen al ritmo m\u00e1s r\u00e1pido en m\u00e1s de dos a\u00f1os y \u201canticipan una recesi\u00f3n en invierno\u201d, con muchas empresas recortando sus inversiones y contrataciones. Y tambi\u00e9n la Comisi\u00f3n Europea apunta en la misma direcci\u00f3n, con una contracci\u00f3n del PIB del 0,5% en la Uni\u00f3n Europea entre octubre y diciembre seguida de un retroceso del 0,1% en el arranque del pr\u00f3ximo ejercicio. Y tambi\u00e9n la Organizaci\u00f3n para la Cooperaci\u00f3n y el Desarrollo Econ\u00f3micos (OCDE) constat\u00f3 este lunes un fuerte frenazo de la econom\u00eda en los pa\u00edses occidentales capitaneado por las econom\u00edas europeas. De hecho, los inversores descuentan que la ca\u00edda de la demanda ser\u00e1 mayor que los ajustes de la producci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Por su parte, los recortes de producci\u00f3n de crudo entre el c\u00e1rtel y sus socios (el grupo conocido como OPEP+) est\u00e1n teniendo menos alcance de lo que apuntaban las cifras oficiales<\/strong>. En concreto, los grandes pa\u00edses petroleros acordaron un ajuste del bombeo de dos millones de barriles al d\u00eda, una cifra que de la que actualmente solo se ha cumplido el 14% de la parte correspondiente a la OPEP, sin que haya datos oficiales en lo referente a sus socios. Hay que tener en cuenta que muchos pa\u00edses quedan excluidos de las cuotas a sus exportaciones por distintos problemas, como es el caso de Venezuela o Ir\u00e1n, mientras que otros han realizado un esfuerzo muy inferior a lo pactado. Esto deja la mayor parte del ajuste en manos de Arabia Saud\u00ed y, en menor medida, de otros pa\u00edses del golfo P\u00e9rsico, pero tambi\u00e9n supone que Riad tiene m\u00e1s incentivos que nadie a elevar su producci\u00f3n para ganar cuota de mercado a costa de sus socios, tal como hizo durante la fase entre 2014 y 2018. Sin embargo, hay varios motivos por los que Arabia Saud\u00ed est\u00e1 optando por mantener los precios lo m\u00e1s altos posible, entre los que se encuentra su voluntad de mantener el pacto con Rusia y el hecho de que los terceros pa\u00edses son incapaces de reaccionar al vac\u00edo que deja en el mercado.<\/p>\n\n\n\n

Con todo, la ca\u00edda de precios que lleva observ\u00e1ndose de forma continuada desde junio (un 30% en los \u00faltimos cinco meses) supone un peque\u00f1o est\u00edmulo para las econom\u00edas de los pa\u00edses occidentales al reducir el coste del combustible y hacer que el uso del petr\u00f3leo para sustituir al gas empiece a ser rentable en caso de emergencia. Sin embargo, este beneficio se ve limitado por la escalada de los costes del refino y la subida del d\u00f3lar, lo que limita este beneficio potencial, que apenas tendr\u00e1 efecto sobre la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Empiezan a publicarse los informes de estrategia de analistas y bancos de inversi\u00f3n con sus previsiones para el 2023<\/strong>, esta semana Bank of America Merrill Lynch<\/strong> ha publicado el suyo en el que est\u00e1n positivos en bonos para la primera parte del a\u00f1o y en renta variable y activos de riesgo para la segunda parte del 2023.<\/p>\n\n\n\n

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Deutsche Bank tambi\u00e9n ha publicado un informe con sus previsiones, Deutsche Bank e<\/strong>spera una recesi\u00f3n suave tanto en Estados Unidos como en Europa<\/strong>. En el primer caso, empezar\u00eda en el primer semestre de 2023<\/strong> mientras que en el caso de Europa, habr\u00eda empezado en este cuarto trimestre de 2022<\/strong>. Los altos niveles de ahorro acumulado, las ayudas de los gobiernos y unos mercados de trabajo fuertes, junto con unos inventarios de gas en Europa al 100% explicar\u00edan que la profundidad de la recesi\u00f3n sea leve. La econom\u00eda deber\u00eda remontar a mediados de 2023 una vez los bancos centrales hayan llegado al final de las subidas y gracias al apoyo fiscal<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Deutsche cree que la inflaci\u00f3n se mantendr\u00e1 muy por encima del 2% objetivo de los bancos centrales<\/strong> y esto llevar\u00e1 a la Fed a subir los tipos hasta el 5%-5,25%<\/strong> (est\u00e1n ahora en el 3,75%-4%). Subir\u00eda 50 puntos b\u00e1sicos en diciembre y llegar\u00eda al m\u00e1ximo en el 1T23. En cuanto al BCE, subir\u00eda los tipos hasta el 3% (el tipo depo, actualmente est\u00e1 en el 1,5%), pero en diciembre subir\u00eda 50 puntos tambi\u00e9n. Los analistas de Deutsche Bank son moderadamente positivos de aqu\u00ed a final de a\u00f1o en las bolsas, por motivos estacionales y porque ha mejorado mucho el sentimiento, pero siguen viendo riesgos de ca\u00eddas en los pr\u00f3ximos meses ante la incertidumbre de la ecuaci\u00f3n inflaci\u00f3n-subidas de tipos. Objetivo a 12 meses para el S&P estar\u00eda en el 4.100, y para el EuroStoxx 50 en el 4.000, lo que supone unos niveles un 1% por encima del nivel de mercado actual. En renta fija, sit\u00faan los tipos a 10 a\u00f1os de Estados Unidos en el 4,20%<\/strong> a Diciembre del 2023 (frente al 3,71% actual) pero con subidas puntuales en la primera parte del a\u00f1o por encima de este nivel .Para el Bund alem\u00e1n, sit\u00faan el 10 a\u00f1os en el 2,40% (Frente al 1,95% actual). Siguen apostando por bonos de calidad en Estados Unidos y en Europa, aunque en Europa les empiezan a Recomendar el High Yield. Por \u00faltimo, mantienen sin cambios la previsi\u00f3n para el eurod\u00f3lar en 1,05. En materias primas, creen que pese a la debilidad econ\u00f3mica la OPEP+ va a conseguir mantener los precios, por lo que a Diciembre del 2023 ven el Brent en 100 d\u00f3lares (frente al 86,81$ actual).<\/p>\n\n\n\n

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Pese al mejor comportamiento de la renta variable europea frente a la americana, sobre todo en el \u00faltimo mes (EuroStoxx 50 -7,58% S&P -15,50% en lo que llevamos de a\u00f1o; EuroStoxx 50 +12,65% y el S&P 500 +6,05% en el \u00faltimo mes) el EuroStoxx sigue cotizando con <\/u>un 30% de descuento frente al S&P 500.<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

PE relativo 2023e Euro Stoxx 50 \/ S&P500.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles se publicaron las Actas de la reuni\u00f3n de la Fed de Noviembre<\/strong> en Estados Unidos. La Reserva Federal (Fed) cree que es el momento de levantar el pie del acelerador. Los tipos seguir\u00e1n subiendo, pero a un ritmo m\u00e1s lento. Esa es la tesis que defiende la mayor parte de los gobernadores del banco central de Estados Unidos, que se inclina por aflojar ligeramente el endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria. \u201cUna mayor\u00eda sustancial de los participantes considera que pronto ser\u00eda conveniente reducir el ritmo de aumento\u201d, tal y como se desprende de las actas de la reuni\u00f3n de principios de noviembre.<\/p>\n\n\n\n

Eso se traduce en una m\u00e1s que probable subida de los tipos en diciembre de medio punto, un cuarto menos que en las \u00faltimas cuatro revisiones.<\/p>\n\n\n\n

A principios de noviembre, la Fed subi\u00f3 los tipos 0,75 puntos por cuarta vez consecutiva en lo que va de a\u00f1o, hasta situar el precio del dinero en el tramo entre el 3,75%-4%, m\u00e1ximo desde 2007. En ese momento, todo apuntaba a que en la reuni\u00f3n de diciembre la Fed podr\u00eda levantar el pie del acelerador, y dejar el alza de los tipos en medio punto. Sin embargo, el jarro de agua fr\u00eda para los mercados lleg\u00f3 en la rueda de prensa posterior, cuando el presidente de la instituci\u00f3n, Jerome Powell, avis\u00f3 de que \u201clos datos recibidos desde nuestra \u00faltima reuni\u00f3n sugieren que el nivel final de los tipos de inter\u00e9s ser\u00e1 m\u00e1s alto de lo esperado anteriormente\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan las proyecciones anunciadas en septiembre por la Fed, la previsi\u00f3n era terminar 2023 con los tipos en un m\u00e1ximo del 4,75%, lo que se traduc\u00eda en una subida adicional de medio punto en diciembre y una \u00faltima de un cuarto de punto en el primer trimestre del pr\u00f3ximo ejercicio. Ahora, los analistas calculan que la Fed podr\u00eda llevar el precio del dinero hasta el entorno del 5%.<\/p>\n\n\n\n

Powell no dio m\u00e1s detalles sobre estas previsiones, por lo que los inversores estaban pendientes del acta de la reuni\u00f3n, para conocer hasta qu\u00e9 punto hay consenso en el consejo de la Fed y alguna pista sobre el umbral hasta el que podr\u00eda llevarse la pol\u00edtica monetaria estadounidense.<\/p>\n\n\n\n

No hay que olvidar que la Fed ya se ha visto obligada a modificar en el \u00faltimo minuto su hoja de ruta en varias ocasiones. Durante el \u00faltimo trimestre de 2021, descartaba subir los tipos a medio plazo, al considerar que la inflaci\u00f3n era un problema transitorio.<\/p>\n\n\n\n

En diciembre de 2021, cambi\u00f3 el discurso, avanzando como m\u00e1ximo tres posibles subidas de tipos a lo largo de 2022. La realidad es que en lo que va de a\u00f1o ya lleva el doble. Y a un ritmo mucho m\u00e1s r\u00e1pido de lo previsto, sobre todo porque la inflaci\u00f3n no hab\u00eda dado muestras de debilidad hasta ahora.<\/p>\n\n\n\n

Los \u00faltimos datos podr\u00edan dar argumentos a quienes defienden que la Fed levantar\u00e1 el pie del acelerador en las pr\u00f3ximas reuniones. La inflaci\u00f3n en octubre se situ\u00f3 en el 7,7%, cinco d\u00e9cimas menos que la de septiembre y lejos ya del m\u00e1ximo del 9,1% que registr\u00f3 en junio de este a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

Pero la clave est\u00e1 en el IPC subyacente, que excluye las variables m\u00e1s vol\u00e1tiles, como la energ\u00eda o los alimentos, y que todav\u00eda segu\u00eda en m\u00e1ximos de los \u00faltimos cuarenta a\u00f1os. Sin embargo, el pasado mes descendi\u00f3 por fin. Los mercados recibieron la noticia con optimismo, a falta de que la Fed confirmara que ha llegado el momento de levantar el pie del acelerador.<\/p>\n\n\n\n

La justicia brit\u00e1nica neg\u00f3 esta semana a Escocia el derecho a convocar unilateralmente un refer\u00e9ndum.<\/strong> El Tribunal Supremo brit\u00e1nico ha dictaminado por unanimidad que el Parlamento escoc\u00e9s no cuenta con competencias para legislar sobre un nuevo refer\u00e9ndum de independencia que no cuente con el consentimiento de Londres. Sturgeon, l\u00edder del Partido Nacional Escoc\u00e9s, asegura estar decepcionada con el fallo, aunque ya ha planteado las pr\u00f3ximas elecciones escocesas como un refer\u00e9ndum \u00abde facto\u00bb.<\/p>\n\n\n\n

Este mi\u00e9rcoles conocimos los PMI de la zona euro que lograron repuntar ligeramente en noviembre pero que se mantuvieron en niveles acordes con contracci\u00f3n de la actividad por cuarto mes consecutivo.<\/strong> En concreto, el PMI compuesto subi\u00f3 cinco d\u00e9cimas hasta niveles de 47,8 situ\u00e1ndose por encima del 47 previsto. Esta mejora de la confianza vino impulsada sobre todo por las manufacturas al subir el PMI hasta 47,3 desde el 46,4 anterior. Por su lado, la confianza de los servicios repiti\u00f3 niveles del mes anterior al situarse en 48,6. Tambi\u00e9n se publicaron datos de las dos mayores econom\u00edas de la regi\u00f3n, en Alemania el PMI compuesto subi\u00f3 hasta 46,4 desde el 45,1 anterior, mientras que en Francia la confianza cay\u00f3 con fuerza al bajar hasta 48,8 desde el 50,2 previo.

En Estados Unidos el mi\u00e9rcoles decepcion\u00f3 la confianza de los empresarios que intensifica su ca\u00edda en noviembre.<\/strong> El PMI compuesto cay\u00f3 m\u00e1s de lo esperado y se situ\u00f3 en niveles de 46,3 desde el 48,2 anterior. Este retroceso vino tanto por el lado de las manufacturas que bajaron hasta 47,6 desde el 50,4 anterior como por el lado de los servicios al retroceder hasta 46,1 desde el 47,8 anterior. Datos que apuntan a una elevada p\u00e9rdida de dinamismo de la actividad en los pr\u00f3ximos meses.

Siguiendo con datos de Estados Unidos, se confirma el deterioro de la confianza de los consumidores.<\/strong> En noviembre el \u00edndice de la Universidad de Michigan cay\u00f3 hasta el 56,8 desde el 9,9 anterior apuntando a un menor consumo en los pr\u00f3ximos meses. Por otro lado, cabe destacar que las expectativas de inflaci\u00f3n a un a\u00f1o vista de los consumidores se han moderado hasta niveles del +4,9% desde el +5,1% anterior pero no hubo cambios en las expectativas a largo plazo que repitieron niveles de +3%. Tambi\u00e9n se publicaron nuevos datos del sector inmobiliario con una sorpresa al alza en las ventas de viviendas nuevas que repuntaron en octubre y se situaron en niveles de 632.000 unidades anualizadas frente a las 603.000 anteriores. Sin embargo, menos positivos fueron los datos de permisos de construcci\u00f3n al caer un -3,3% mensual hasta niveles de 1,51 millones de unidades anualizadas.
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La OCDE ve la eurozona estancada en 2023 con Espa\u00f1a creciendo al 1,3%<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Las previsiones de una econom\u00eda languideciente el pr\u00f3ximo ejercicio, especialmente en Europa, no dejan de sucederse de en las \u00faltimas semanas, tanto entre los organismos nacionales como internacionales. A las revisiones a la baja del Fondo Monetario Internacional (FMI), la Comisi\u00f3n Europea o el Banco de Espa\u00f1a se sum\u00f3 este martes la Organizaci\u00f3n para la Cooperaci\u00f3n y el Desarrollo Econ\u00f3micos (OCDE)<\/strong>, que recort\u00f3 sus pron\u00f3sticos para la econom\u00eda mundial el pr\u00f3ximo a\u00f1o en un punto, hasta el 2,2%,<\/strong> con un escas\u00edsimo avance en Europa del 0,5% <\/strong>que probablemente no permitir\u00e1 sortear la recesi\u00f3n. Y, lo que es peor, pr\u00e1cticamente todas las grandes econom\u00edas del Viejo Continente arrojar\u00e1n un perfil muy limitado el pr\u00f3ximo a\u00f1o, con la excepci\u00f3n de Espa\u00f1a, si bien hay que tener en cuenta que se trata de una de las pocas econom\u00edas que todav\u00eda no ha recuperado los niveles previos al coronavirus. Y los datos de exportaciones, que entran en negativo por primera vez desde la fase del confinamiento, tampoco permiten augurar una v\u00e1lvula de escape a esta situaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En concreto, la econom\u00eda espa\u00f1ola crecer\u00e1 un 1,3%, una cifra que queda muy por debajo de las previsiones del Gobierno (2,1%)<\/strong> utilizadas como base para elaborar unos Presupuestos Generales del Estado que ya parecen haber quedado desfasados antes de entrar en vigor, pero que destaca frente a otros pa\u00edses europeos, como es el caso de Pa\u00edses Bajos (0,8%), Francia (0,6%), Estados Unidos (0,5%), Italia (0,2%) y, sobre todo, Alemania y Reino Unido, que cierran la lista de grandes pa\u00edses occidentales desarrollados con retrocesos del 0,3% y el 0,4%, respectivamente, solo por delante de Rusia, que se hunde un 5,6% por los evidentes motivos de la guerra, las sanciones occidentales y las contrasanciones impuestas por Mosc\u00fa, incluyendo el corte del suministro del gas a Europa.<\/p>\n\n\n\n

En medio de este marasmo sobresale Espa\u00f1a, que \u201cva en la buena direcci\u00f3n\u201d, tanto en lo que respecta al PIB como a la inflaci\u00f3n, y ser\u00e1 uno de los pa\u00edses europeos que mejor se recuperar\u00e1, seg\u00fan la OCDE. \u201cEn t\u00e9rminos de crecimiento, la actividad se ha mostrado bastante resistente en Espa\u00f1a en el pasado reciente y esperamos que el crecimiento llegue al 4,7% para el conjunto de este a\u00f1o\u201d<\/strong>, explic\u00f3 ayer Mathias Cormann, secretario general de la Organizaci\u00f3n. Esto se debe, entre otras cosas, a que Espa\u00f1a ha sido menos dependiente de las importaciones del gas ruso, y las medidas del Gobierno y los fondos europeos han servido para amortiguar el impacto de la guerra en Ucrania, seg\u00fan la OCDE. Sin embargo, tambi\u00e9n hay que tener en cuenta que Espa\u00f1a es, junto con Alemania, uno de los pocos pa\u00edses que todav\u00eda no ha recuperado las cifras previas a la pandemia y, lo que es peor, no recuperar\u00e1 estos niveles hasta, probablemente, 2024. Es decir, 5 a\u00f1os perdidos entre el coronavirus y la guerra en Ucrania.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, la OCDE se\u00f1al\u00f3 tambi\u00e9n que el frenazo de la econom\u00eda europea no es el \u00fanico problema, sino que hay que sumar tambi\u00e9n la inflaci\u00f3n<\/strong> que, junto con la p\u00e9rdida de impulso del crecimiento y la crisis energ\u00e9tica que se avecina es una de las tres grandes prioridades del informe. \u201cLa alta inflaci\u00f3n est\u00e1 demostrando ser persistente, la confianza se ha debilitado y la incertidumbre es alta<\/strong>\u201d, la principal raz\u00f3n es \u201cla agresi\u00f3n de Rusia contra Ucrania, que ha elevado sustancialmente los precios, especialmente de la energ\u00eda, lo que se suma a las presiones inflacionarias en un momento en que el costo de vida ya estaba aumentando r\u00e1pidamente en todo el mundo\u201d<\/strong>. Por ello, \u201clas condiciones financieras mundiales se han endurecido significativamente, en medio de las medidas inusualmente vigorosas y generalizadas de los bancos centrales para aumentar las tasas de inter\u00e9s oficiales en los \u00faltimos meses, lo que pesa sobre el gasto sensible a los intereses y se suma a las presiones que enfrentan muchas econom\u00edas de mercados emergentes\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Por ello, la Organizaci\u00f3n recomienda a los pa\u00edses miembros que recorten las medidas de lucha contra la inflaci\u00f3n para atajar el d\u00e9ficit y las concentren en los colectivos m\u00e1s vulnerables, pero tambi\u00e9n que utilicen la palanca de las reformas estructurales para mitigar la escalada de precios. Es el caso, por ejemplo, de una liberalizaci\u00f3n comercial, ya que la OCDE calcula que las restricciones comerciales impuestas por sus miembros para las importaciones desde 2009 escalan ya al 12% del PIB. Adem\u00e1s, tambi\u00e9n recomend\u00f3 \u201cinvertir en seguridad energ\u00e9tica\u201d para evitar una escalada de la factura de la luz y el gas el pr\u00f3ximo a\u00f1o. Seg\u00fan los c\u00e1lculos de la Organizaci\u00f3n, un elevado riesgo de disrupciones en el mercado del gas europeo es limitado este invierno y solo se producir\u00eda en un escenario de mucho fr\u00edo, pero es muy probable que suceda en el invierno de 2023-2024, debido a las dificultades para rellenar los inventarios el pr\u00f3ximo ejercicio si se recupera la demanda china, como parece previsible que suceder\u00e1 con el crecimiento del 4,6% que anticipa la OCDE.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, al tratarse de una crisis global, los pa\u00edses ya no tienen la v\u00e1lvula de escape del sector exterior. De hecho, las exportaciones de los pa\u00edses de la OCDE retrocedieron un 1,3% en el tercer trimestre del a\u00f1o con respecto al periodo entre abril y junio en la que supone la primera ca\u00edda desde la fase m\u00e1s dura de la pandemia, en el segundo trimestre de 2020. Esto se debe a las tensiones comerciales entre Rusia y el bloque occidental, adem\u00e1s de la p\u00e9rdida de poder adquisitivo derivada de la subida de los precios de la energ\u00eda y los bienes intermedios, as\u00ed como, en los \u00faltimos meses, de la escalada de los tipos de inter\u00e9s.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Por qu\u00e9 este ciclo econ\u00f3mico es diferente. Tina Fong. Estratega de Schroders<\/u><\/strong><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Este ciclo econ\u00f3mico est\u00e1 siendo especialmente dif\u00edcil de clasificar, ya que se dan circunstancias \u00fanicas que no permiten establecer paralelismos con el pasado. Dependiendo de los indicadores que se observen, la econom\u00eda estadounidense podr\u00eda clasificarse en cualquiera de las cuatro fases del ciclo econ\u00f3mico: expansi\u00f3n, desaceleraci\u00f3n, recesi\u00f3n y recuperaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Si utilizamos la definici\u00f3n de recesi\u00f3n de los libros de texto \u2013dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo del PIB real\u2013, Estados Unidos se encuentra en una. Sin embargo, las recesiones suelen ir acompa\u00f1adas de un repunte significativo de la tasa de desempleo, y esto no ha ocurrido. Al contrario, la tasa de desempleo se encuentra en el nivel m\u00e1s bajo de las \u00faltimas d\u00e9cadas. De hecho, la solidez del mercado laboral habla de una econom\u00eda en fase de expansi\u00f3n, aunque ahora est\u00e9 claramente al l\u00edmite de su capacidad.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, otros indicadores como el deterioro de las encuestas de coyuntura o la aceleraci\u00f3n de la tasa de variaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n sugieren un escenario de estanflaci\u00f3n, que encajar\u00eda con la fuerte depreciaci\u00f3n de la renta variable estadounidense observada este a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

A medida que el r\u00e1pido ritmo de subidas de los tipos de inter\u00e9s de la Reserva Federal siga surtiendo efecto, esperamos que los indicadores econ\u00f3micos sean menos contradictorios. Esto deber\u00eda ocurrir el a\u00f1o que viene, cuando prevemos que la econom\u00eda estadounidense vuelva a entrar en recesi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

La debilidad del PIB del segundo trimestre tambi\u00e9n se vio distorsionada por la importante ca\u00edda de los inventarios que sigui\u00f3 a la fuerte acumulaci\u00f3n de existencias de los trimestres anteriores. Por tanto, parece prematuro anunciar el fin del ciclo si nos basamos en el PIB.<\/p>\n\n\n\n

Nuestro modelo de brecha de producci\u00f3n, que mide la cantidad de capacidad sobrante en la econom\u00eda \u2013es decir, la diferencia entre la producci\u00f3n real de una econom\u00eda y su producci\u00f3n potencial\u2013, sugiere que el ciclo econ\u00f3mico estadounidense sigue en fase de expansi\u00f3n. Esto se debe a que la brecha de producci\u00f3n es positiva y va en aumento, lo que muestra que la econom\u00eda est\u00e1 agotando su capacidad libre, aumentando las presiones inflacionistas.<\/p>\n\n\n\n

Normalmente, la pol\u00edtica monetaria se endurecer\u00eda en esta fase para que la producci\u00f3n real volviera a su potencial (el nivel m\u00e1ximo de producci\u00f3n que puede alcanzar una econom\u00eda sin generar inflaci\u00f3n), y es lo que la Fed est\u00e1 tratando de conseguir. A medida que la actividad se ralentiza, la brecha positiva comienza a reducirse y la econom\u00eda entra en la fase de desaceleraci\u00f3n, aunque esto todav\u00eda no est\u00e1 ocurriendo tras un ritmo acelerado de subidas de los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Mercado laboral<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Por el contrario, la brecha de producci\u00f3n actual, positiva y en aumento, refleja la fortaleza del mercado laboral. La brecha de desempleo es uno de los elementos clave del modelo de brecha de producci\u00f3n y nos indica si hay menos trabajadores desempleados en comparaci\u00f3n con los niveles de referencia.<\/p>\n\n\n\n

Aunque esperamos que nuestro modelo de brecha de producci\u00f3n entre en una fase de desaceleraci\u00f3n a principios de 2023, reconocemos que otras \u00e1reas de la econom\u00eda estadounidense ya est\u00e1n mostrando caracter\u00edsticas de ciclo tard\u00edo. El impulso del crecimiento ha tocado techo y las encuestas empresariales se han relajado, mientras que la inflaci\u00f3n se ha acelerado. Incluso la rentabilidad particularmente pobre de los mercados es t\u00edpica de un entorno de estanflaci\u00f3n. La rentabilidad del S&P 500 en lo que va de a\u00f1o es m\u00e1s coherente con las desaceleraciones pasadas definidas por nuestro modelo de brecha de producci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Nos encontramos en unas circunstancias bastante inusuales, ya que la contracci\u00f3n de la actividad econ\u00f3mica de este a\u00f1o se ha producido despu\u00e9s de una recuperaci\u00f3n muy brusca del crecimiento tras los confinamientos a ra\u00edz del Covid-19. Por tanto, los datos macroecon\u00f3micos han vuelto a niveles m\u00e1s normales.<\/p>\n\n\n\n

Desequilibrio oferta-demanda<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Al mismo tiempo, la inflaci\u00f3n estadounidense, en el 8,5%, es elevada en relaci\u00f3n con ciclos anteriores. Esto ha dado lugar a comparaciones con el periodo de estanflaci\u00f3n de los a\u00f1os 1970, ya que entonces la inflaci\u00f3n se dispar\u00f3 hasta niveles r\u00e9cord impulsada por una crisis del precio del petr\u00f3leo. Pero, a diferencia de entonces, el desequilibrio entre la oferta y la demanda de bienes, derivado de la pandemia del Covid-19, es la causa fundamental de la inflaci\u00f3n en este ciclo. Esto se ha visto agravado por la guerra entre Ucrania y Rusia y el impacto en las cadenas de suministro de la pol\u00edtica de Covid cero de China.<\/p>\n\n\n\n

El endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria por parte de la Fed para volver a situar la inflaci\u00f3n en el objetivo deber\u00eda dar lugar a una desaceleraci\u00f3n m\u00e1s significativa del crecimiento y a un aumento de la tasa de desempleo. Esto llevar\u00eda a una vuelta a un ciclo econ\u00f3mico m\u00e1s normal.<\/p>\n\n\n\n

Esperamos que en los pr\u00f3ximos trimestres regrese cierta apariencia de normalidad a medida que la econom\u00eda estadounidense vaya entrando en recesi\u00f3n. No s\u00f3lo es probable que el crecimiento del PIB se contraiga, sino que el repunte de la tasa de desempleo haga que la brecha de producci\u00f3n se reduzca primero y luego se vuelva negativa. La inflaci\u00f3n tambi\u00e9n deber\u00eda disminuir desde niveles elevados. Para los inversores, esto significar\u00eda una vuelta a un territorio m\u00e1s familiar en el que la renta variable ofrece atractivas oportunidades de valoraci\u00f3n en las recesiones. A pesar de los malos resultados empresariales, las acciones estadounidenses se ver\u00edan favorecidas en la revalorizaci\u00f3n del mercado que tendr\u00eda lugar cuando el banco central recortase los tipos de inter\u00e9s en respuesta al empeoramiento del panorama de crecimiento e inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Creemos que habr\u00e1 margen para un giro de la Fed hacia finales del pr\u00f3ximo a\u00f1o, ya que es probable que suavice su pol\u00edtica para contrarrestar el impacto de una recesi\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La era de las grandes amenazas. Nouriel Roubini.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Una variedad de las grandes amenazas est\u00e1 poniendo en peligro nuestro futuro. No s\u00f3lo nuestros empleos, nuestros ingresos, nuestro patrimonio y la econom\u00eda global, sino tambi\u00e9n la paz relativa, la prosperidad y el progreso alcanzados en los \u00faltimos 75 a\u00f1os. Durante cuatro d\u00e9cadas tras la Segunda Guerra Mundial, el cambio clim\u00e1tico y la inteligencia artificial que desplaza empleos no estaban en la mente de nadie y ni se pronunciaban t\u00e9rminos como \u201cdesglobalizaci\u00f3n\u201d y \u201cguerra comercial\u201d. Ni siquiera se pensaba en pandemias globales \u2013la \u00faltima importante fue en 1918\u2013. Despu\u00e9s del acercamiento en los a\u00f1os 1970 entre Estados Unidos y la Uni\u00f3n Sovi\u00e9tica y la apertura de Estados Unidos a China, el riesgo, ya bajo, de una guerra convencional o nuclear entre grandes potencias se diluy\u00f3.<\/p>\n\n\n\n

El crecimiento era robusto, los ciclos econ\u00f3micos estaban contenidos y las recesiones eran breves y poco profundas, excepto durante los a\u00f1os estanflacionarios de la d\u00e9cada de 1970; y a\u00fan entonces, no hab\u00eda crisis de deuda en las econom\u00edas avanzadas, porque las ratios de deuda privada y p\u00fablica eran bajas. No hab\u00eda ninguna deuda impl\u00edcita de las pensiones y los sistemas de atenci\u00f3n m\u00e9dica, ya que la oferta de trabajadores j\u00f3venes crec\u00eda a la vez que el envejecimiento era moderado. Una regulaci\u00f3n y controles de capital s\u00f3lidos atenuaban los ciclos de auge y ca\u00edda y manten\u00edan las crisis financieras relevantes bajo control. Las econom\u00edas importantes eran fuertes democracias liberales libres de una polarizaci\u00f3n partidaria extrema. El populismo y el autoritarismo estaban confinados a un conjunto inculto de pa\u00edses m\u00e1s pobres.<\/p>\n\n\n\n

Si hacemos un salto a finales de 2022, de inmediato percibiremos que estamos plagados de nuevas megaamenazas<\/strong> extremas que antes no estaban en el radar de nadie. El mundo ha entrado en lo que llamo una depresi\u00f3n geopol\u00edtica<\/strong>, con (por lo menos) cuatro potencias revisionistas peligrosas \u2013China, Rusia, Ir\u00e1n y Corea del Norte<\/strong>\u2013 que desaf\u00edan el orden econ\u00f3mico, financiero, de seguridad y geopol\u00edtico que Estados Unidos y sus aliados crearon despu\u00e9s de la Segunda Guerra Mundial.<\/p>\n\n\n\n

Hay un riesgo marcadamente en ascenso no s\u00f3lo de una guerra entre grandes potencias sino de un conflicto nuclear. En el pr\u00f3ximo a\u00f1o, la guerra de agresi\u00f3n de Rusia en Ucrania podr\u00eda escalar hasta convertirse en un conflicto poco convencional que involucre directamente a la OTAN. E Israel \u2013y quiz\u00e1s Estados Unidos\u2013 puede decidir lanzar ataques contra Ir\u00e1n, que va camino a fabricar una bomba nuclear.<\/p>\n\n\n\n

Si el presidente chino, Xi Jinping, sigue consolidando su r\u00e9gimen autoritario y si Estados Unidos ajusta sus restricciones comerciales contra China, la nueva guerra fr\u00eda chino-norteamericana estar\u00e1 enfri\u00e1ndose cada d\u00eda m\u00e1s. Peor a\u00fan, f\u00e1cilmente podr\u00eda volverse caliente en relaci\u00f3n a la situaci\u00f3n de Taiw\u00e1n, que Xi pretende reunificar a la China continental y que el presidente norteamericano, Joe Biden, est\u00e1 aparentemente decidido a defender. Mientras tanto, Corea del Norte, armada nuclearmente, volvi\u00f3 a llamar la atenci\u00f3n al disparar cohetes sobre Jap\u00f3n y Corea del Sur.<\/p>\n\n\n\n

Aunque se descarte la amenaza de un conflicto nuclear, el riesgo de un apocalipsis ambiental en el futuro se vuelve cada vez m\u00e1s serio, especialmente si consideramos que gran parte de lo que se dice sobre cero neto e inversi\u00f3n ESG (ambiental, social y de gobernanza) no es m\u00e1s que marketing ambiental enga\u00f1oso -o deseos verdes poco realistas-. La nueva inflaci\u00f3n verde ya est\u00e1 en pleno apogeo, porque resulta que reunir los metales necesarios para la transici\u00f3n energ\u00e9tica exige mucha energ\u00eda costosa.<\/p>\n\n\n\n

Nuevas pandemias<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n est\u00e1 el creciente riesgo de nuevas pandemias que ser\u00edan a\u00fan peores que las plagas b\u00edblicas, debido a la asociaci\u00f3n entre la destrucci\u00f3n ambiental y las enfermedades zoon\u00f3ticas. La vida silvestre que transporta pat\u00f3genos peligrosos est\u00e1 entrando en un contacto m\u00e1s estrecho y m\u00e1s frecuente con los seres humanos y el ganado. Es por esto que ya hemos experimentado pandemias y epidemias m\u00e1s frecuentes y virulentas (VIH, SARS, MERS, gripe porcina, gripe aviar, Zika, \u00e9bola, Covid-19) desde principios de los a\u00f1os 80. Toda la evidencia sugiere que este problema se agravar\u00e1 a\u00fan m\u00e1s en el futuro.<\/p>\n\n\n\n

La situaci\u00f3n econ\u00f3mica no es mejor. Por primera vez desde los a\u00f1os 1970, estamos enfrentando una alta inflaci\u00f3n y la perspectiva de una recesi\u00f3n \u2013estanflaci\u00f3n\u2013. Y cuando llegue, la recesi\u00f3n no ser\u00e1 breve y poco profunda, sino larga y severa, porque tal vez tambi\u00e9n nos enfrentemos a la madre de todas las crisis de deuda, debido a las crecientes ratios de deuda privada y p\u00fablica en las \u00faltimas d\u00e9cadas. Las ratios de deuda bajas nos salvaron de ese desenlace en los a\u00f1os 70. Y si bien efectivamente tuvimos crisis de deuda tras el estallido de 2008 \u2013como resultado de una deuda excesiva de los hogares, la banca y los gobiernos\u2013, tambi\u00e9n tuvimos deflaci\u00f3n. Fue un shock de demanda y una crisis crediticia que se pudo enfrentar con un gigantesco alivio monetario, fiscal y crediticio.<\/p>\n\n\n\n

Hoy estamos experimentando los peores elementos tanto de los a\u00f1os 70 como de 2008. Los m\u00faltiples shocks de oferta negativos persistentes han coincidido con ratios de deuda que son a\u00fan m\u00e1s elevados que durante la crisis financiera global. En tanto las presiones inflacionarias obligan a los bancos centrales a ajustar la pol\u00edtica monetaria a\u00fan frente a una recesi\u00f3n en ciernes, los costes de la deuda se disparar\u00e1n. Y el envejecimiento tambi\u00e9n implica gigantescas obligaciones sin financiaci\u00f3n del sector p\u00fablico \u2013para las pensiones y los beneficios de atenci\u00f3n m\u00e9dica- que son tan grandes como la deuda p\u00fablica expl\u00edcita\u2013. Todos deber\u00edan estar prepar\u00e1ndose para lo que tal vez se recuerde como la Gran Crisis de Deuda Estanflacionaria.<\/p>\n\n\n\n

Una vez m\u00e1s, si bien los bancos centrales se esforzaron por sonar m\u00e1s duros, deber\u00edamos desconfiar de su voluntad profesa de combatir la inflaci\u00f3n a cualquier coste. Una vez que se encuentren en una trampa de deuda, tendr\u00e1n que tomar medidas. Con ratios de deuda tan altos, combatir la inflaci\u00f3n provocar\u00e1 una crisis econ\u00f3mica y financiera que se considerar\u00e1 pol\u00edticamente inaceptable. Los principales bancos centrales sentir\u00e1n que no tienen otra opci\u00f3n que dar marcha atr\u00e1s y la inflaci\u00f3n, la degradaci\u00f3n de las monedas fiduciarias, los ciclos de auge y ca\u00edda y las crisis financieras se volver\u00e1n a\u00fan m\u00e1s severas y frecuentes, lo que derivar\u00e1 en un caos monetario y financiero.<\/p>\n\n\n\n

Al mismo tiempo, los conflictos geopol\u00edticos y las cuestiones de seguridad nacional seguir\u00e1n alimentando guerras comerciales, financieras y tecnol\u00f3gicas, acelerando el proceso de desglobalizaci\u00f3n. El retorno del proteccionismo, y el desacople chinonorteamericano, fragmentar\u00e1n a\u00fan m\u00e1s a la econom\u00eda global, a las cadenas de suministro y a los mercados, lo que har\u00e1 que un amplio rango de bienes y servicios resulten costosos. El friend-shoring (limitar el comercio a pa\u00edses confiables) y el \u201ccomercio seguro y justo\u201d han reemplazado al offshoring (descentralizaci\u00f3n) y al libre comercio, respectivamente.<\/p>\n\n\n\n

Con el tiempo, los avances en inteligencia artificial, rob\u00f3tica y automatizaci\u00f3n destruir\u00e1n m\u00e1s y m\u00e1s empleos, a\u00fan si los responsables de las pol\u00edticas construyen muros proteccionistas m\u00e1s altos en un esfuerzo por librar la \u00faltima guerra. Al restringir la inmigraci\u00f3n y exigir m\u00e1s producci\u00f3n dom\u00e9stica, las econom\u00edas avanzadas que envejecen crear\u00e1n un incentivo m\u00e1s fuerte para que las empresas adopten tecnolog\u00edas que suplanten a la mano de obra, y que cada vez m\u00e1s puedan desempe\u00f1ar no s\u00f3lo un trabajo de rutina, sino tambi\u00e9n tareas cognitivas y creativas. Hasta el homo sapiens puede llegar a volverse obsoleto.<\/p>\n\n\n\n

Estas megaamenazas contribuir\u00e1n a\u00fan m\u00e1s a una creciente desigualdad de ingresos y riqueza, lo que ya ha venido ejerciendo una fuerte presi\u00f3n sobre las democracias liberales (ya que los rezagados se rebelan contra las \u00e9lites) y alimentando el ascenso de reg\u00edmenes populistas radicales y agresivos en todo el mundo.<\/p>\n\n\n\n

Tiempo perdido<\/p>\n\n\n\n

Parte de la raz\u00f3n por la que hemos llegado a este punto peligroso es que durante mucho tiempo tuvimos la cabeza metida en la arena. Ahora necesitamos compensar el tiempo perdido. Sin una acci\u00f3n decisiva por parte de los gobiernos y del sector privado tanto a nivel nacional como global, el per\u00edodo por delante se parecer\u00e1 menos a las cuatro d\u00e9cadas posteriores a la Segunda Guerra Mundial que a las tres d\u00e9cadas entre 1914 y 1945. Lo que comenz\u00f3 con la Primera Guerra Mundial y la pandemia de la gripe, dio lugar a la crisis de Wall Street de 1929 y a la Gran Depresi\u00f3n, a gigantescas guerras comerciales y monetarias, a la inflaci\u00f3n, hiperinflaci\u00f3n y deflaci\u00f3n, y a crisis financieras y de deuda que derivaron en enormes colapsos y defaults. Finalmente, terminaron surgiendo reg\u00edmenes autoritarios en Italia, Alemania, Jap\u00f3n, Espa\u00f1a y otras partes, culminando en la Segunda Guerra Mundial y el Holocausto. Si no estamos preparados para una secuencia similar de desastres, tal vez sea porque ya comenz\u00f3.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Pensamiento m\u00e1gico, ascenso y ca\u00edda de FTX. Gillian Tett. Financial Times<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Hace unos meses, en una ruidosa conferencia tecnol\u00f3gica en Toronto, me puse a charlar con algunos criptoevangelistas que estaban dispuestos a ensalzar las alegr\u00edas de las finanzas descentralizadas o, como les gusta llamarlas, \u201cDeFi\u201d. Con fervor reverencial, declararon que les encantaban los activos digitales porque no hab\u00eda jerarqu\u00edas: cualquiera pod\u00eda comerciar con bitcoin, por ejemplo, sin tener que depender de guardianes centralizados como los bancos. <\/p>\n\n\n\n

Y qu\u00e9 hay de las plataformas, pregunt\u00e9, se\u00f1alando que gran parte de la actividad de las criptomonedas tiene lugar en estos sitios centralizados. El soci\u00f3logo econ\u00f3mico Koray \u00c7al\u00fd\u00fekan se\u00f1ala que m\u00e1s del 90% de la negociaci\u00f3n de bitcoins en 2021 se produjo en plataformas cripto. A m\u00ed me parec\u00eda que esto creaba m\u00e1s, no menos, concentraciones de poder que en las finanzas convencionales. FTX, la plataforma de criptodivisas colapsada, no era s\u00f3lo un br\u00f3ker, sino que tambi\u00e9n emit\u00eda su propia moneda, ofrec\u00eda servicios de custodia para los activos de los clientes y estaba vinculado a una empresa de trading llamada Alameda. <\/p>\n\n\n\n

\u00bfNo era esta centralizaci\u00f3n una contradicci\u00f3n en el credo de las \u201cDeFi\u201d? No para los criptochicos de Toronto, que hicieron caso omiso a mi pregunta. Entonces sonre\u00ed ante la iron\u00eda, pero la situaci\u00f3n no es para re\u00edrse. Desde que se produjo la implosi\u00f3n de FTX durante este mes, se ha evidenciado que la concentraci\u00f3n de poder, unida a la falta de supervisi\u00f3n, ha causado p\u00e9rdidas masivas a los clientes, ya que los fondos se canalizaban sin rendir cuentas. Como ha se\u00f1alado el banquero central brit\u00e1nico Jon Cunliffe, \u201clas criptoinstituciones en el centro de gran parte del sistema existen en un espacio en gran medida no regulado y son muy propensas a los riesgos que la regulaci\u00f3n en el sector financiero convencional est\u00e1 dise\u00f1ada para evitar\u201d. <\/p>\n\n\n\n

Mirando los escombros, tenemos que preguntarnos no s\u00f3lo c\u00f3mo pudo abrir FTX un agujero de 8.000 millones de d\u00f3lares (7.670 millones de euros) en su balance, sino tambi\u00e9n por qu\u00e9 se ignoraron estas peligrosas contradicciones durante tanto tiempo. \u00bfPor qu\u00e9 tantos no vieron el \u00e1ngulo muerto? <\/p>\n\n\n\n

Funcionamiento desconcertante <\/p>\n\n\n\n

Una de las respuestas es que los humanos, como se\u00f1alan los antrop\u00f3logos, estamos predispuestos a abrazar el pensamiento m\u00e1gico o las explicaciones m\u00edsticas para las cosas que no entendemos; necesitamos esperanza en un mundo que da miedo. La digitalizaci\u00f3n no lo ha cambiado. El funcionamiento del ciberespacio es tan desconcertante para la mayor\u00eda de nosotros como cualquier cosa que encontremos en el mundo real. Tambi\u00e9n somos expertos en ignorar cosas que podr\u00edan socavar las creencias que utilizamos para enmarcar nuestro mundo. \u201cEs dif\u00edcil hacer que un hombre entienda algo cuando su salario depende de que no lo entienda\u201d, se\u00f1al\u00f3 el escritor estadounidense Upton Sinclair. Lo mismo ocurre con el estatus social, la religi\u00f3n u otras partes de nuestra identidad. <\/p>\n\n\n\n

D\u00e9cadas atr\u00e1s, fui testigo de esto mientras trabajaba como reportera en los mercados de capitales, donde los financieros hab\u00edan inventado una nueva forma de reempaquetar deudas como las hipotecas en nuevos y complejos instrumentos llamados obligaciones de deuda colateralizada (CDO, por sus siglas en ingl\u00e9s). Cuando pregunt\u00e9 por qu\u00e9 lo hac\u00edan, me dijeron que estaban creando un mercado libre m\u00e1s \u201cl\u00edquido\u201d (negociable) que har\u00eda m\u00e1s seguro el sistema financiero, al repartir el riesgo. Sonaba seductor. Y probablemente lo creyeran en parte. Pero, al igual que en el mundo de las criptomonedas, hab\u00eda grandes contradicciones. Por un lado, las CDO eran tan complejas que no eran f\u00e1ciles de negociar en un mercado \u201clibre\u201d (l\u00edquido). Y el sector de las CDO era tan opaco que en realidad elevaba el riesgo en nombre de la seguridad de las finanzas. El pensamiento m\u00e1gico imperaba. <\/p>\n\n\n\n

Cuando visit\u00e9 Silicon Valley por primera vez en 2010, me encontr\u00e9 con un evangelismo con reminiscencias de la esfera de las CDO, pese a la reciente crisis financiera global. Hab\u00eda quienes, como el fundador de Facebook, Mark Zuckerberg, insist\u00edan en que crear un mundo m\u00e1s conectado era bueno porque promover\u00eda la igualdad, la democracia y la libertad. No importaba que el sector pareciera estar maduro para la explotaci\u00f3n, ya que s\u00f3lo una peque\u00f1a minor\u00eda entend\u00eda los algoritmos b\u00e1sicos usados por grupos como Facebook. La mitolog\u00eda de la creaci\u00f3n de la tecnolog\u00eda estaba plagada de contradicciones, como en las finanzas, que fueron ampliamente ignoradas. <\/p>\n\n\n\n

No estoy sugiriendo que la tecnolog\u00eda o las finanzas fueran excepcionalmente malas en este sentido. Los mitos de la creaci\u00f3n contradictorios est\u00e1n presentes en la mayor\u00eda de las profesiones. Tampoco estoy argumentando que la mera existencia del autoenga\u00f1o haga malas todas estas innovaciones. Internet es un invento asombroso, incluso con sus defectos. Y algunas formas de reempaquetado de la deuda son \u00fatiles, con supervisi\u00f3n. Las innovaciones en materia de activos digitales tambi\u00e9n pueden ser valiosas: los libros de contabilidad descentralizados, por ejemplo, podr\u00edan mejorar el mantenimiento de los registros inmobiliarios. Pero la saga de FTX muestra que, cuando se lleva al extremo, el doble pensamiento puede tener repercusiones enormemente perjudiciales.<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Esta semana hemos seguido viendo ca\u00eddas del d\u00f3lar de nuevo ante la publicaci\u00f3n de PMIs m\u00e1s d\u00e9biles de lo esperado en Estados Unidos, con un dato de PMI manufacturero en 47,6 cuando se esperaba 50 y el de servicios en 46,1 con un consenso en 48,0. La ca\u00edda en la actividad fue la segunda mayor … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 25 de Noviembre del 2022\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1816"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1816"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1816\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1828,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1816\/revisions\/1828"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1816"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1816"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1816"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}