{"id":1775,"date":"2022-11-04T14:15:56","date_gmt":"2022-11-04T14:15:56","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1775"},"modified":"2022-11-04T14:15:56","modified_gmt":"2022-11-04T14:15:56","slug":"comentario-de-mercado-viernes-4-de-noviembre-del-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1775","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 4 de Noviembre del 2022"},"content":{"rendered":"\n

Fuertes ca\u00eddas en las Bolsas esta semana, sobre todo el mi\u00e9rcoles los \u00edndices americanos despu\u00e9s de la subida de 75 puntos b\u00e1sicos por parte de la Fed<\/strong>, el mensaje del presidente de la Reserva Federal fue una posible moderaci\u00f3n <\/strong>en las subidas de tipos de inter\u00e9s<\/strong>, aunque quiz\u00e1 no tan pronto como esperaba el mercado, <\/strong>el mercado descuenta 50 puntos b\u00e1sicos de subida el 14 de Diciembre y otros 50 el 1 de Febrero del 2023, a la vez que sit\u00faa el techo de la subida m\u00e1s alto <\/strong>que en el dot plot de septiembre <\/strong>(5,1% frente a 4,6%), en la medida en que la inflaci\u00f3n <\/strong>est\u00e1 a\u00fan muy lejos de su objetivo <\/strong>y el mercado laboral sigue muy fuerte, este mensaje fue m\u00e1s \u201chawkish\u201d de lo esperado e hizo que el mercado corrigiese con fuerza (El Nasdaq cay\u00f3 un 3,36% despu\u00e9s de estar subiendo casi un 2% cuando se anunci\u00f3 la subida de tipos).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El punto positivo para el d\u00f3lar fue que la Fed apuntaba a tasas de inter\u00e9s reales positivas. Esto significa que el banco central tiene la intenci\u00f3n de mantener la tasa de inter\u00e9s en un nivel alto hasta que la inflaci\u00f3n haya ca\u00eddo por debajo de ella y adem\u00e1s  Powell parec\u00eda preocupado por los riesgos de inflaci\u00f3n y subray\u00f3 una vez m\u00e1s que la Fed continuar\u00eda subiendo las tasas de inter\u00e9s \u00abhasta que el trabajo est\u00e9 hecho\u00bb, es decir, hasta que la inflaci\u00f3n haya vuelto al 2%. Dej\u00f3 claro que esto ten\u00eda la m\u00e1xima prioridad y, por lo tanto, se\u00f1al\u00f3 que se aceptar\u00eda una recesi\u00f3n econ\u00f3mica significativa.<\/p>\n\n\n\n

El mercado ahora descuenta precios superen para final del 2023 de lo que se descont\u00f3 en los Dots de septiembre :<\/p>\n\n\n\n

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Ese discurso m\u00e1s agresivo de la Fed, apuntando a unos tipos m\u00e1s altos durante m\u00e1s tiempo,<\/strong> <\/strong>aceler\u00f3<\/strong> las ventas en la parte corta de la curva americana, <\/strong>sin embargo<\/strong>, los temores a una contracci\u00f3n econ\u00f3mica est\u00e1n frenando la subida de los tipos largos, con la rentabilidad exigida al 10 a\u00f1os americano a\u00fan por debajo de los niveles m\u00e1ximos que vimos a mitades de octubre. Con ello, el diferencial entre la rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os y el bono a 2 a\u00f1os, un indicador adelantado de recesi\u00f3n con un ratio de \u00e9xito del 70%, ha alcanzado su m\u00e1ximo punto de inversi\u00f3n desde 1981, superando los niveles negativos vistos en los meses previos al a\u00f1o 2000<\/strong>.

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\u00bfHabr\u00e1 \u2018rally\u2019 de Navidad este a\u00f1o en Bolsa? Las principales bolsas del mundo han cerrado su mejor mes en mucho tiempo. En el Ibex y el Stoxx 600 fue el mejor octubre desde 2015. Los inversores siguen centrados en los mensajes de los bancos centrales. En el caso del \u00edndice europeo Stoxx 600 los analistas calculan que pueda cerrar el a\u00f1o en 406 puntos, un 16,8% por debajo del cierre de diciembre de 2021 y su mayor ca\u00edda anual desde 2008, cuando se desplom\u00f3 un 45,60% en plena crisis financiera tras la quiebra de Lehman Brothers.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En general en Europa, aunque recientemente algunos gestores y analistas han se\u00f1alado que el suelo de las bolsas podr\u00eda estar cerca, muchos desconf\u00edan que este a\u00f1o pueda darse un rally navide\u00f1o con la suficiente contundencia para sacar a la Bolsa europea de sus n\u00fameros rojos. Una encuesta realizada por Bloomberg recientemente llegaba a la conclusi\u00f3n de que los analistas de mercado prev\u00e9n que el Stoxx Europe 600 cierre este a\u00f1o un 17% a la baja, en 406 puntos <\/strong>. Pero hay firmas m\u00e1s pesimistas, como Goldman Sachs, que fija el objetivo para fin de a\u00f1o en 360 puntos, un 25% por debajo del nivel de mercado. Los analistas de Bank of America fijan su objetivo en 380 puntos y advierten de que las perspectivas de beneficios pueden empeorar. \u201cIncluso despu\u00e9s de las fuertes ventas de este a\u00f1o, la renta variable a\u00fan no tiene precio para la continua p\u00e9rdida de impulso de crecimiento que esperamos ver en los pr\u00f3ximos meses\u201d, dice la estratega Milla Savova. Espera que los beneficios caigan un 20% el pr\u00f3ximo a\u00f1o, arrastrados por la presi\u00f3n de los m\u00e1rgenes y la ralentizaci\u00f3n del crecimiento econ\u00f3mico. Cree que la actual resistencia de los beneficios europeos es insostenible.<\/p>\n\n\n\n

No obstante, los analistas de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale ven cada vez m\u00e1s pr\u00f3xima la se\u00f1al de compra en Europa. Vigilan el PER del \u00edndice europeo Stoxx 600 y dicen que se convert\u00edan en compradores m\u00e1s agresivos si esta ratio cae por debajo de las 10 veces, cuando ahora es menor a 11. \u201cLa historia muestra que, a este nivel, los mercados ofrecen un rendimiento positivo a un a\u00f1o el 82% de las veces\u201d, seg\u00fan el informe encabezado por el estratega, Roland Kaloyan. Para esta firma, el principal riesgo es la crisis energ\u00e9tica.<\/p>\n\n\n\n

Francisco Garc\u00eda Param\u00e9s, director de Inversiones de Cobas, se\u00f1alaba la semana pasada que pocas veces en los \u00faltimos 30 a\u00f1os hab\u00edan encontrado compa\u00f1\u00edas de calidad tan baratas.<\/p>\n\n\n\n

Desde A&G consideran que lo peor en los mercados ya ha quedado atr\u00e1s y que estos remontar\u00e1n una vez la econom\u00eda entre en recesi\u00f3n. Explican que las mejores rentabilidades en Bolsa han llegado en entornos donde las probabilidades de recesi\u00f3n son muy altas y comienzan a bajar. Record\u00f3 que las bolsas suelen tocar suelo antes que la econom\u00eda y, en general, tan pronto como los PMI pierden su nivel neutral de 50.<\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos, la decepci\u00f3n de las expectativas de algunas empresas tecnol\u00f3gicas han sembrado dudas, pero el estratega de Morgan Stanley Michael Wilson, que predijo la ca\u00edda de este a\u00f1o, dio alguna dosis de esperanza al cambiar en un informe, el tono catastrofista que ten\u00eda una semana antes, cree que el S&P 500 podr\u00eda subir hasta un 15% en el corto plazo. El \u00edndice americano, que cae un 19% desde enero, ha remontado un 8% desde mediados de octubre, pero enfila su peor a\u00f1o desde 2008 (-38,49%). Otra firma americana, Stifel, prev\u00e9 un repunte del \u00edndice hasta los 4.300 puntos en los pr\u00f3ximos seis meses, lo que supone una subida del 11%.<\/p>\n\n\n\n

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Buen mes de Octubre para las Bolsas, aunque el futuro inmediato viene cargado de incertidumbres. La pol\u00edtica monetaria sigue en el foco de los inversores, mientras avanza la campa\u00f1a de resultados del tercer trimestre del a\u00f1o. En Europa y sobretodo en Alemania la recesi\u00f3n t\u00e9cnica podr\u00eda estar a la vuelta de la esquina, pero no as\u00ed el pico de inflaci\u00f3n. Esta semana se conoci\u00f3 el dato preliminar de IPC en la zona euro que alcanz\u00f3 m\u00e1ximos no vistos desde la entrada del euro, al situarse en el 10,7%, m\u00e1s que el 10,3% previsto por el consenso<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

E<\/strong>l IPC de Alemania se situ\u00f3 en el 10,4 % interanual<\/strong>, ya que la ca\u00edda de los precios de la energ\u00eda se vio compensada por el aumento de los precios de los alimentos.<\/p>\n\n\n\n

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El Dow Jones firm\u00f3 el mejor mes de octubre de su historia, al sumar el 14,1%. S\u00f3lo en los meses de octubre de 1982 y de 2002, el \u00edndice logr\u00f3 ganar m\u00e1s del 10%<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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La subida del Ibex de octubre se queda en el 8%. Es la m\u00e1s elevada desde noviembre de 2020, cuando los \u00edndices mundiales se dispararon a ra\u00edz de los avances en la vacuna contra el Covid. Asimismo, el Ibex vivi\u00f3 su mejor mes de octubre desde 2015.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El Ftse Mib italiano lider\u00f3 las ganancias europeas en octubre, con una subida del 9,7% y el Dax alem\u00e1n se apunt\u00f3 algo menos, el 9,41%. En ambos casos, estas ganancias fueron las m\u00e1s abultadas desde noviembre de 2020.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El Cac franc\u00e9s sum\u00f3 el 8,75% y, algo m\u00e1s rezagado por la tormenta pol\u00edtica y de deuda del mes, el Ftse brit\u00e1nico s\u00f3lo avanz\u00f3 el 2,91%. Eso s\u00ed, sigue siendo el \u00edndice europeo que mejor capea el ambiente bajista en los mercados, ya que desde enero s\u00f3lo se deja el 3,93%.<\/p>\n\n\n\n

Los fondos de inversi\u00f3n espa\u00f1oles captan pr\u00e1cticamente 3.000 millones de euros netos y cierran en octubre su mejor mes en cerca de cinco a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El dinero entra en avalancha en los fondos, pese a las p\u00e9rdidas superiores al 8,8% que todav\u00eda registran estos productos de inversi\u00f3n este a\u00f1o. Las suscripciones netas hacia fondos espa\u00f1oles se hab\u00edan colocado en 2.907 millones de euros, a falta de unos d\u00edas para cerrar el mes. Es una cantidad que supone multiplicar por dos la cifra de captaciones de los fondos espa\u00f1oles solamente un mes antes.<\/p>\n\n\n\n

El dinero ha entrado en masa durante el \u00faltimo mes en fondos de gesti\u00f3n pasiva, que han acumulado suscripciones netas por encima de los 1.850 millones de euros, y en productos de renta fija a largo plazo, con entradas por valor de 1.436 millones de euros.<\/p>\n\n\n\n

El dinero tambi\u00e9n ha entrado con fuerza en fondos monetarios y garantizados, que han recibido suscripciones de 910 y 645 millones de euros netos, respectivamente.<\/p>\n\n\n\n

Precisamente, el dinero huye de los fondos de mayor riesgo. Los fondos de Bolsa internacional y los globales han sufrido reembolsos por encima de los 500 millones, en ambos casos.<\/p>\n\n\n\n

En el acumulado del a\u00f1o, tras el buen dato de octubre, los fondos espa\u00f1oles elevan las captaciones netas a los 11.800 millones de euros.<\/p>\n\n\n\n

Este buen ritmo en suscripciones netas, y cierta tregua que han dado los mercados en el \u00faltimo mes, han permitido que el patrimonio del sector supere de nuevo la barrera de los 300.000 millones. A cierre de octubre, y seg\u00fan los datos adelantados de Inverco, las carteras de fondos espa\u00f1oles gestionan 300.212 millones de euros.<\/p>\n\n\n\n

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En l\u00ednea con este dato el informe mensual de Kepler sobre el flujo de ETFs<\/strong> muestra la misma tendencia, seg\u00fan el informe de Kepler la semana pasada tuvimos la mayor entrada de fondos (inflows) semanal hist\u00f3rico en ETFs (47,9 billones de d\u00f3lares)<\/strong> gracias a la entrada de 31,7 billones en ETFs de Renta Variable y 15,9 billones en Renta Fija (m\u00e1ximo inflow semanal en los \u00faltimos dos a\u00f1os). En Renta Variable por tercera vez en lo que llevamos de a\u00f1o entr\u00f3 dinero en todas las regiones (21,5 billones de d\u00f3lares en Estados Unidos, 5,8 billones en Mercados Emergentes, 300 millones en Europa, 900 millones de d\u00f3lares en Jap\u00f3n). Fuertes entradas en ETFs sectoriales de tecnolog\u00eda (2,3 billones de d\u00f3lares), ETFs de dividendo (1,9 billones) y de estilo Value (2,8 billones). En Renta Fija se ve un fuerte inter\u00e9s comprador en riesgo con 5.3 billones de d\u00f3lares en High Yield, 3,4 billones en Investment Grade americano, 1,1 billones en Investment Grade europeo. En ETFs del oro sigue saliendo dinero (-470 millones de d\u00f3lares)<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

La Reserva Federal (Fed) anunci\u00f3 el mi\u00e9rcoles la cuarta subida consecutiva de tipos de tres cuartos de punto, hasta el rango situado entre el 3,75% y el 4%.<\/strong> Se trata del sexto incremento desde que empez\u00f3 a endurecer la pol\u00edtica monetaria en marzo de este a\u00f1o. Para encontrar tasas m\u00e1s altas, hay que remontarse a finales de 2007, antesala al estallido de la gran crisis financiera.<\/p>\n\n\n\n

\u201cLa inflaci\u00f3n sigue m\u00e1s alta de lo esperado<\/strong>\u201d, por lo que \u201ctodav\u00eda hay mucho recorrido que andar<\/strong>\u201d y los tipos seguir\u00e1n subiendo en los pr\u00f3ximos meses antes de plantearse un cambio de direcci\u00f3n, explic\u00f3 ayer el presidente de la Fed, Jerome Powell. \u201cLos datos recibidos desde nuestra \u00faltima reuni\u00f3n sugieren que el nivel final de los tipos de inter\u00e9s ser\u00e1 m\u00e1s alto de lo esperado anteriormente<\/strong>\u201d, y podr\u00edan llegar a alcanzar el 5%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, tambi\u00e9n asegur\u00f3 que \u201cen la pr\u00f3xima reuni\u00f3n o en la siguiente\u201d se podr\u00eda plantear un ritmo de revisi\u00f3n m\u00e1s lento, posiblemente de medio punto<\/strong>. Aun as\u00ed, hizo hincapi\u00e9 en que \u201cno est\u00e1 decidido todav\u00eda<\/strong>\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Si las condiciones macroecon\u00f3micas no cambian, el banco central estadounidense ya avis\u00f3 en septiembre de que su objetivo era terminar el a\u00f1o con los tipos de inter\u00e9s en una horquilla entre el 4,25% y el 4,5%. El mensaje de ayer de Powell confirmar\u00eda esta tesis si finalmente la Fed levanta ligeramente el pie del acelerador e incrementa el precio del dinero en medio punto en diciembre.<\/p>\n\n\n\n

Todo depender\u00e1 de c\u00f3mo evolucione la inflaci\u00f3n<\/strong>, que actualmente se encuentra en el 8,2%,<\/strong> lejos del objetivo del 2% que se ha fijado el banco central. Si bien parece que en los \u00faltimos tres meses ha empezado a descender, cuando se elimina de la ecuaci\u00f3n las variables m\u00e1s vol\u00e1tiles (alimentos y energ\u00eda), los precios siguieron subiendo tanto en agosto como en septiembre, lo que ha puesto en alerta al mercado ante la posibilidad de que la Fed se vea obligada a endurecer a\u00fan m\u00e1s la pol\u00edtica monetaria en 2023.<\/p>\n\n\n\n

A lo largo de esta semana, los mercados se han mantenido planos, a la espera no tanto de la decisi\u00f3n de ayer de la Fed, que ya se daba por descontada, sino de las palabras posteriores de Powell, en busca de alguna pista sobre su hoja de ruta en los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n\n\n\n

Aunque la Fed desliz\u00f3 que podr\u00eda empezar a levantar el pie del acelerador en las pr\u00f3ximas reuniones, sent\u00f3 como un jarro de agua fr\u00eda entre los inversores el mensaje de que a medio plazo los tipos pueden subir m\u00e1s de lo esperado<\/strong>. Ganan protagonismo las tesis que aseguran que los tipos tendr\u00e1n que llegar al 5% el pr\u00f3ximo a\u00f1o para controlar la inflaci\u00f3n<\/strong>, mientras que en septiembre la mayor parte de los gobernadores de la Fed confiaba en no tener que llegar a este umbral y quedarse en 2023 por debajo del 4,75%.<\/p>\n\n\n\n

La evoluci\u00f3n de los datos de paro (en m\u00ednimos de las \u00faltimas cuatro d\u00e9cadas) y el crecimiento del 2,6% del PIB estadounidense en el tercer trimestre (alejando los fantasmas de una recesi\u00f3n t\u00e9cnica) han dado alas a la Reserva Federal y a las tesis de Powell de que la econom\u00eda es lo suficientemente fuerte como para soportar una pol\u00edtica monetaria que se ha endurecido r\u00e1pidamente en los \u00faltimos meses<\/strong>, con cuatro subidas consecutivas de tres cuartos de punto desde junio (m\u00e1s otra de 0,5 en mayo y 0,25 en marzo). \u201cSeguimos buscando se\u00f1ales de un aterrizaje suave de la econom\u00eda\u201d, apunt\u00f3 ayer Powell.<\/p>\n\n\n\n

En algunos indicadores, el enfriamiento de la econom\u00eda norteamericana ya se deja notar. Por ejemplo, en el mercado residencial, con los precios de la vivienda en descenso debido a que las hipotecas a 30 a\u00f1os han escalado hasta el 7% por primera vez desde 2012<\/strong>. Las ventas de obra nueva descendieron en septiembre un 24% (r\u00e9cord de los \u00faltimos quince a\u00f1os), mientras que las viviendas de segunda mano cayeron un 18%.<\/p>\n\n\n\n

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Por parte del BCE Lagarde indic\u00f3 ayer que la tarea principal del BCE sigue siendo conseguir estabilizar los precios, es decir, seguiremos subiendo dado que los datos no dan para otra cosa.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos el martes se publicaron las vacantes de empleo relativas a septiembre (JOLTS)<\/strong> que aumentaron m\u00e1s de lo esperado y se situaron en 10,72 millones de ofertas de trabajo sin cubrir<\/strong>, un incremento de casi medio mill\u00f3n de vacantes frente a las 10,28 millones del mes anterior (dato que adem\u00e1s se revis\u00f3 al alza). Estas cifras siguen mostrado un elevado dinamismo el mercado laboral, donde la oferta de puestos de trabajo sigue siendo elevada. Por otro lado, conocimos tambi\u00e9n la confianza de los empresarios de las manufacturas, con el ISM manufacturero retrocediendo menos de lo esperado en octubre.<\/strong> Este importante indicador adelantado se situ\u00f3 en niveles de 50,2 desde el 50,9 previo y por encima del 50 previsto, manteni\u00e9ndose as\u00ed en terreno de expansi\u00f3n econ\u00f3mica. Por componentes la lectura fue tambi\u00e9n alentadora: aumentaron los sub-\u00edndices de nuevos pedidos (49,2) y el de empleo (50), mientras que las presiones por el lado de los precios comienzan a moderarse y el sub-\u00edndice de precios pagados cay\u00f3 hasta niveles de 46,6 desde el 51,7 previo y situ\u00e1ndose en su menor nivel desde mayo de 2020, apuntando a una moderaci\u00f3n de los precios de producci\u00f3n en los pr\u00f3ximos meses.
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En Europa<\/strong> esta semana las declaraciones de los miembros del BCE<\/strong> siguieron apostando por una continuidad en el proceso de subidas de tipos. Lagarde dijo ayer que \u201ctodav\u00eda hay camino por recorrer\u201d ya que la inflaci\u00f3n es demasiado alta en todas las econom\u00edas, Kazaks dijo que las subidas pueden reducirse si se complementan con QT (Reducci\u00f3n de balance), siendo el primer trimestre del 2023 un buen momento para empezar con ese proceso de reducci\u00f3n de balance del BCE.<\/p>\n\n\n\n

El Banco Central Ingl\u00e9s, en Reino Unido, subi\u00f3 los tipos 75 puntos b\u00e1sicos<\/strong>, como se esperaba, hasta el 3%, nivel m\u00e1s alto desde el 2008. El Gobernador del BoE, Bailey, declar\u00f3 que subidas de esta cuant\u00eda no ser\u00e1n la nueva norma.<\/p>\n\n\n\n

En Italia<\/strong> Meloni confirm\u00f3 a la Uni\u00f3n Europea que Italia cumplir\u00e1 las reglas y que se debe actuar contra la subida de precios de la energ\u00eda y la subida de la inflaci\u00f3n \u201cuniendo fuerzas\u201d.<\/p>\n\n\n\n

En Alemania<\/strong> el 69% de los ciudadanos alemanes no est\u00e1n satisfechos con el gobierno, lo que supone un nuevo m\u00e1ximo.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s ayer el Banco Central Europeo advirti\u00f3 a Espa\u00f1a que el impuesto sobre los ingresos bancarios podr\u00eda perjudicar a los bancos y es no recomendable.<\/p>\n\n\n\n

China ultima un plan para finalizar las restricciones a\u00e9reas por el covid<\/strong>. El gobierno planea desmantelar el sistema de penalizaciones a las aerol\u00edneas por importar casos de covid al pa\u00eds, en lo que podr\u00eda ser una nueva se\u00f1al de marcha atr\u00e1s en la pol\u00edtica de \u00abcovid-cero<\/p>\n\n\n\n

MELI\u00c1 HOTELS<\/u> (Tenemos una exposici\u00f3n del 1,77% en la cartera de Renta Variable):

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Ha publicado esta ma\u00f1ana resultados del tercer trimestre del a\u00f1o, que han sido mejores de lo esperado por el mercado, con importante recuperaci\u00f3n del negocio (+3% en ventas frente al 3T19), Ventas 532 millones de euros (+82,9% frente a +79,7% que esperaba el consenso de analistas), EBITDA 165 millones de euros (+161,8% Vs +154,8% del consenso) y m\u00e1rgenes (31,1% vs 30,8% del consenso) superando las cifras de 2019 (+0,82%). RevPAR 3T22 +14% frente a los niveles del 3T19, principalmente por precio (+29% vs 3T19), dato muy posiitvo, ya que han conseguido incrementar precios en este trimestre. Ha tenido un Beneficio neto en el periodo de 50 millones de euros frente a los 53 del 3T19.<\/p>\n\n\n\n

La deuda neta se redujo en 125 millones de euros con respecto al segundo trimestre del a\u00f1o, hasta 2.779 millones. Excluyendo alquileres, la deuda neta descendi\u00f3 -59 millones hasta 1.271 millones de euros, la apreciaci\u00f3n del d\u00f3lar tuvo un impacto positivo de 19 millones de euros. Meli\u00e1 cuenta con una liquidez de 352 millones a finales de junio, nivel superior a los vencimientos de deuda de 2022 y de 2023.<\/em><\/em><\/p>\n\n\n\n

A pesar del complicado entorno actual la compa\u00f1\u00eda reitera su mensaje positivo y sus expectativas para el a\u00f1o. Las reservas est\u00e1n por encima de los niveles de 2019, si bien ahora existe mayor dependencia a las reservas de \u201c\u00faltimo minuto\u201d, mientras que los precios se mantienen bien por encima de niveles prepand\u00e9micos. Asimismo, la directiva confirma las buenas expectativas de destinos en temporada alta como Canarias, Cabo Verde, M\u00e9xico y la Rep\u00fablica Dominicana. La compa\u00f1\u00eda espera un EBITDA para el 2022 de 400 millones de euros frente a los 382 millones que espera el consenso de analistas.<\/em><\/p>\n\n\n\n

CELLNEX<\/u><\/strong> (Tenemos una exposici\u00f3n del 1,91% en la cartera de Renta Variable):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La compa\u00f1\u00eda ha anunciado que abonar\u00e1 el pr\u00f3ximo 24 de noviembre un dividendo con cargo a la reserva de prima de emisi\u00f3n por valor de 0,035 euros por t\u00edtulo. En total, Cellnex repartir\u00e1 23,6 millones de euros entre sus accionistas, lo que supone esos 0,035 euros por acci\u00f3n. Como se trata de un dividendo con cargo a reserva por prima de emisi\u00f3n, este importe no est\u00e1 sujeto a ninguna retenci\u00f3n fiscal. Cellnex registr\u00f3 unas p\u00e9rdidas de 170 millones en el primer semestre, aunque dispar\u00f3 un 59% sus ingresos, hasta 1.690 millones.<\/p>\n\n\n\n

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\u00bfVuelta de las f\u00e1bricas? La gran oportunidad para Espa\u00f1a. Ignacio de la Torre. Economista jefe de Arcano Partners, Profesor en IE Business School.<\/u><\/strong><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El fundador de la revista The Economist, Walter Bagehot, escribi\u00f3: \u201cLas dificultades pr\u00e1cticas de la vida no pueden ser afrontadas con reglas sencillas; dado que los peligros son m\u00faltiples y complejos, las reglas para hacerles frente no pueden ser ni sencillas ni simples; un remedio uniforme para m\u00faltiples enfermedades acaba a menudo matando al paciente\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Cuando las econom\u00edas afrontan retos tan formidables como los que hemos vivido en los \u00faltimos quince a\u00f1os, es normal que se ensalcen soluciones \u201csencillas\u201d (como levantar un muro en Texas) para hacer frente a tantos males. Sin embargo, no funcionan. De hecho, una publicaci\u00f3n acad\u00e9mica reciente ha demostrado c\u00f3mo los pa\u00edses que acogen gobiernos populistas acaban pag\u00e1ndolo en forma de un empeoramiento de las condiciones de vida<\/strong>. Tras algo m\u00e1s de una d\u00e9cada del inicio de un r\u00e9gimen populista, la renta per capita se sit\u00faa a un nivel un 10% inferior a la que se hubiera obtenido con un r\u00e9gimen convencional, mientras que los datos de desigualdad de ingresos tampoco mejoran; las supuestas redestribuciones no ocurren, y el resultado final es un empobrecimiento generalizado. El paper cita que los resultados son muy parecidos tanto si gobiernan populismos de derecha como de izquierda. Tambi\u00e9n expone c\u00f3mo la duraci\u00f3n media de un gobierno populista se sit\u00faa entre cinco y seis a\u00f1os, comparado con los tres de duraci\u00f3n media de un gobierno convencional. Son datos que nos deber\u00edan hacer reflexionar a todos.<\/p>\n\n\n\n

Pues bien, a expensas de analizar en detalle las soluciones complejas que la compleja realidad nos depara (lo que se denomina una \u201cpolicrisis\u201d), s\u00ed es importante plantear con flexibilidad ciertas oportunidades relativamente sencillas que puedan al menos generar nichos de crecimiento estable. En mi opini\u00f3n, el fen\u00f3meno de reshoring, o onshoring<\/strong> (llam\u00e9moslo relocalizaci\u00f3n), que hace referencia a la posible vuelta de una porci\u00f3n de la actividad fabril deslocalizada las \u00faltimas d\u00e9cadas hacia pa\u00edses emergentes de menor coste laboral<\/strong>, representa una de esas oportunidades.<\/p>\n\n\n\n

La idea de la relocalizaci\u00f3n es relativamente sencilla: la disrupci\u00f3n de las cadenas de suministro experimentada tras el Covid, el progresivo encarecimiento de la mano de obra emergente, la subida del precio del transporte, y el riesgo arancelario y geopol\u00edtico que suponen cadenas extensas de producci\u00f3n provocan que se replantee reducir dichos riesgos trayendo de vuelta una parte de la producci\u00f3n a pa\u00edses occidentales.<\/p>\n\n\n\n

Diferencial de costes laborales<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Es importante, con todo, no lanzar campanas al vuelo. Sigue existiendo un importante diferencial de costes laborales, y la actividad fabril no se pone y se quita de un d\u00eda para otro. Adem\u00e1s, no hay que confundir la relocalizaci\u00f3n con la pol\u00edtica consistente en reducir dependencia de fabricaci\u00f3n de un s\u00f3lo pa\u00eds, China, algo que se denomina \u201cdesinificaci\u00f3n\u201d y que conlleva trasladar f\u00e1bricas desde China hacia otros pa\u00edses, en general de Indochina. Diferentes encuestas entre fabricantes norteamericanos en China exponen c\u00f3mo, debido a los factores arriba rese\u00f1ados, s\u00f3lo una de cada cinco f\u00e1bricas es susceptible de ser \u201crelocalizada\u201d<\/strong>. Al observar ese flujo, una parte importante de la relocalizaci\u00f3n se est\u00e1 centrando en el norte de M\u00e9xico, no en EEUU, ya que los salarios son m\u00e1s competitivos, el coste del transporte se reduce mucho y el riesgo arancelario se reduce casi al m\u00e1ximo.<\/p>\n\n\n\n

Pues bien, si realizamos un paralelismo con la industria europea, no ser\u00eda de extra\u00f1ar que se relocalice un porcentaje de actividad parecido al expuesto por los fabricantes norteamericanos. Ahora bien, si por ejemplo un fabricante alem\u00e1n decide relocalizar una f\u00e1brica desde China, \u00bftiene sentido reabrirla en Alemania, donde el coste laboral por hora trabajada se sit\u00faa en 37 euros y la productividad por hora en 68, o bien abrirla en Espa\u00f1a, donde el coste laboral est\u00e1 en 22 euros y la productividad en 51?<\/p>\n\n\n\n

La respuesta es bien obvia: aunque hay que ajustar los datos sectorialmente, las cifras de Espa\u00f1a son tan competitivas que nos pueden permitir aspirar a desempe\u00f1ar un importante papel en el fen\u00f3meno de la relocalizaci\u00f3n. La producci\u00f3n se situar\u00eda en la zona euro, sin riesgo arancelario, con suministro energ\u00e9tico relativamente diversificado y permitir\u00eda aumentar las exportaciones de Espa\u00f1a, en este caso hacia Alemania. Adem\u00e1s, permitir\u00eda elevar el peso del sector industrial en nuestro PIB, algo que suele generar una importante contribuci\u00f3n a crear empleo de calidad. Espa\u00f1a no es M\u00e9xico, nuestros salarios son m\u00e1s elevados, pero tambi\u00e9n nuestra productividad, con un riesgo geopol\u00edtico mucho menor.<\/p>\n\n\n\n

Una vez le\u00ed que \u201cun hecho es informaci\u00f3n menos emoci\u00f3n; una opini\u00f3n es informaci\u00f3n m\u00e1s experiencia; la ignorancia es una opini\u00f3n sin informaci\u00f3n, y la estupidez es una opini\u00f3n que ignora los hechos\u201d. Ojal\u00e1 que entre todos podamos perseguir con informaci\u00f3n y experiencia las oportunidades que genera este mundo tan complejo para nuestro pa\u00eds.<\/p>\n\n\n\n

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La estanflaci\u00f3n se apodera de Europa. Jos\u00e9 Mar\u00eda Rotellar.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

La zona euro se estanca en medio de una escalada inflacionista que puede tener \u2013ya est\u00e1 teniendo\u2013 consecuencias muy negativas en la econom\u00eda del conjunto europeo, con su impacto en el resto del contexto internacional. Nos adentramos en una zona de estanflaci\u00f3n \u2013inflaci\u00f3n sin crecimiento\u2013 que es una de las peores situaciones en la que nos podemos encontrar, pues el empobrecimiento generalizado de la econom\u00eda provocar\u00e1, a su vez, una ca\u00edda de la actividad econ\u00f3mica y, con ella, tambi\u00e9n del empleo.<\/p>\n\n\n\n

Por una parte, las econom\u00edas de la zona euro y de la UE se estancan de manera clara tras el trimestre en el que el per\u00edodo estival hizo que resurgiesen temporalmente, pero que ya dijimos entonces que no dejaba de ser un espejismo dentro del panorama general que, cada vez m\u00e1s, apunta hacia un per\u00edodo recesivo.<\/p>\n\n\n\n

De esa manera, tanto la zona euro como el conjunto de la UE crecen un escu\u00e1lido 0,2%, cuanto el trimestre anterior lo hac\u00edan un 0,8% y un 0,7%, respectivamente. Como ese crecimiento no estaba sustentado sobre una recuperaci\u00f3n clara, sino exclusivamente sobre el efecto estacional del verano, especialmente en pa\u00edses como Espa\u00f1a, ahora la realidad se impone y el PIB, desgraciadamente, avanza r\u00e1pidamente hacia terrenos de crecimiento negativo.<\/p>\n\n\n\n

Dentro de dicho crecimiento, el de Alemania preocupa de forma especial, por constituir el motor econ\u00f3mico de Europa. Aunque crece un 0,3%, que supone dos d\u00e9cimas m\u00e1s que el dato de crecimiento del trimestre anterior, acumula un pobre crecimiento en los \u00faltimos cuatro trimestres disponibles: pues encadena un 0%, un 0,8%, un 0,1% y un 0,3%. La desaceleraci\u00f3n en la econom\u00eda alemana es muy intensa, con unas malas previsiones: su PMI manufacturero se sit\u00faa en 45,7 puntos y el PMI de servicios en 44,9 puntos, ambos por debajo de la barrera de 50 puntos que separa la expansi\u00f3n de la contracci\u00f3n. Todo hace indicar que la econom\u00eda alemana entrar\u00e1 en recesi\u00f3n, y ello puede tener unas consecuencias nefastas para la zona euro, pues las exportaciones a Alemania del resto de pa\u00edses disminuir\u00e1n de forma dr\u00e1stica ante la p\u00e9rdida de renta disponible en la locomotora europea, desencadenando una paralizaci\u00f3n de la actividad en toda la UE.<\/p>\n\n\n\n

Del mismo modo, Francia se queda tambi\u00e9n en un 0,2%, Italia en un 0,5% y Espa\u00f1a en un 0,2%, por hablar de las cuatro grandes econom\u00edas de la zona euro. Todos estos registros son modestos y muestran el agotamiento de la actividad econ\u00f3mica, fruto de la p\u00e9rdida de poder adquisitivo derivada de la inflaci\u00f3n, y del empeoramiento de expectativas, ante un escenario de mantenimiento de los incrementos de precios y, con ello, para combatirlos, tambi\u00e9n de la pol\u00edtica monetaria restrictiva, que encarecer\u00e1 la financiaci\u00f3n y har\u00e1 retroceder tanto el consumo como la inversi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Por otra parte, como la UE sigue sin dar pasos claros para poder ser energ\u00e9ticamente independientes y no termina de abandonar la err\u00f3nea pol\u00edtica energ\u00e9tica impulsada en su momento por Alemania, que debilit\u00f3 las fuentes de energ\u00eda del conjunto de Europa, al apostar por fuentes energ\u00e9ticas que no pod\u00edan satisfacer la demanda a precios bajos, al tiempo que no manten\u00eda transitoriamente otras fuentes de energ\u00eda que hiciesen posible un suministro energ\u00e9tico en Europa eficiente, barato y abundante, el impacto negativo derivado de la energ\u00eda persiste. La cerraz\u00f3n de Alemania con las nucleares \u2013acrecentada en el caso del actual Gobierno espa\u00f1ol\u2013 est\u00e1 empobreciendo a los ciudadanos, disparando \u2013v\u00eda ayudas\u2013 el desequilibrio presupuestario y la deuda, y haciendo menos competitivas a las empresas europeas.<\/p>\n\n\n\n

Efecto estad\u00edstico vs realidad<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Este impacto negativo de los precios de la energ\u00eda est\u00e1 provocando que, pese a la ralentizaci\u00f3n econ\u00f3mica, la inflaci\u00f3n no d\u00e9 tregua y est\u00e9 aumentando de manera exponencial, con gran impacto en los pa\u00edses m\u00e1s dependientes del gas ruso, pero con efecto importante en toda la UE. Si el IPC espa\u00f1ol \u2013un 7,3%\u2013 ahora es algo m\u00e1s bajo en tasa interanual se debe a que su escalada comenz\u00f3 antes, con lo que el efecto estad\u00edstico oculta la realidad, pero los precios siguen subiendo en tasa mensual sobre un nivel muy importante para Espa\u00f1a.<\/p>\n\n\n\n

Alemania, con un 11,6% de inflaci\u00f3n, est\u00e1 en unos niveles desconocidos desde hace siete d\u00e9cadas; B\u00e9lgica est\u00e1 en el 13,1%; Italia, en el 12,8%; y la zona euro, en el 10,7%. Adem\u00e1s, como el BCE ha tardado mucho en actuar, esa inflaci\u00f3n se ha enroscado en toda la cadena de valor y no cede. Eso se ve claramente en la subyacente \u2013que excluye energ\u00eda y alimentos no elaborados\u2013, que en Espa\u00f1a no consigue bajar \u2013est\u00e1 en el 6,2% interanual\u2013 y que en la zona euro ha subido al 6,4%, con un alza mensual de cuatro d\u00e9cimas. Eso hace que la inflaci\u00f3n vaya a ser muy duradera, porque su componente estructural se est\u00e1 consolidando.<\/p>\n\n\n\n

Paralelamente, como muchas inversiones se est\u00e1n yendo a buscar refugio en el d\u00f3lar \u2013adem\u00e1s de la parte que se marcha por conseguir una mayor rentabilidad, a la estela de la mayor subida de tipos de la Reserva Federal\u2013, el d\u00f3lar se est\u00e1 apreciando de manera significativa, que supone un nuevo lastre tanto para el crecimiento como para la inflaci\u00f3n de la zona euro, ya que al ser la demanda energ\u00e9tica muy inel\u00e1stica, no hay apenas disminuci\u00f3n de volumen en las importaciones energ\u00e9ticas, lo que lleva a que ante una depreciaci\u00f3n del euro no se cumpla la regla Marshall-Lerner y no caigan las importaciones energ\u00e9ticas, o no al ritmo que deber\u00edan, ya que pesa m\u00e1s el incremento de coste que la disminuci\u00f3n de transacciones.<\/p>\n\n\n\n

Esta consolidaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, fruto del enorme retardo del BCE en atender a su objetivo \u00fanico, que es la estabilidad de precios, va a provocar que la autoridad monetaria tenga que ampliar la intensidad y duraci\u00f3n de su drenaje de la liquidez; de hecho, los movimientos que ha realizado hasta ahora han venido marcados por las prisas tras el precioso tiempo que han dilapidado al tardar en reaccionar. Esas subidas que ahora est\u00e1n teniendo que ser m\u00e1s abruptas y largas en el tiempo, encarecen la financiaci\u00f3n y tendr\u00e1n un impacto m\u00e1s negativo en la econom\u00eda del que habr\u00edan podido tener de actuar a tiempo.<\/p>\n\n\n\n

El mantenimiento de la presi\u00f3n inflacionista no parece que vaya a dejar a Christine Lagarde mucho margen para moderar su pol\u00edtica monetaria, aunque el otro d\u00eda lo insinuase. Ha de combatir profundamente la inflaci\u00f3n o tendr\u00e1 que alargar las medidas de drenaje de liquidez en el tiempo y provocar\u00e1 una recesi\u00f3n todav\u00eda m\u00e1s dura.<\/p>\n\n\n\n

Por su parte, la Comisi\u00f3n Europea debe restablecer de inmediato el cumplimiento de las reglas fiscales, porque, de no hacerlo, estar\u00e1 cebando la presi\u00f3n sobre los precios por el lado de la demanda y retrasando los efectos de la aplicaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria restrictiva, o haciendo que tengan que prolongarse m\u00e1s en el tiempo dichas retiradas de liquidez, empeorando la situaci\u00f3n, adem\u00e1s de que el nivel de gasto y d\u00e9ficit estructurales que pueden crear gobiernos como el de S\u00e1nchez por no estar sujetos a reglas puede dificultar mucho m\u00e1s la recuperaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Vivimos unos momentos en los que se va asentando la estanflaci\u00f3n, donde la recesi\u00f3n est\u00e1 a la vuelta de la esquina y donde, si no se cambia la pol\u00edtica energ\u00e9tica, si no se emite un mensaje claro en la lucha contra la inflaci\u00f3n, sin vaivenes, y si no se vuelve al rigor presupuestario, la situaci\u00f3n econ\u00f3mica puede deteriorarse todav\u00eda mucho m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Fuertes ca\u00eddas en las Bolsas esta semana, sobre todo el mi\u00e9rcoles los \u00edndices americanos despu\u00e9s de la subida de 75 puntos b\u00e1sicos por parte de la Fed, el mensaje del presidente de la Reserva Federal fue una posible moderaci\u00f3n en las subidas de tipos de inter\u00e9s, aunque quiz\u00e1 no tan pronto como esperaba el mercado, … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 4 de Noviembre del 2022\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1775"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1775"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1775\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1790,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1775\/revisions\/1790"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1775"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1775"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1775"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}