![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2022\/10\/281001.png\")
<\/figure>\n\n\n\nEsta semana el euro ha recuperado el nivel de 1 d\u00f3lar por euro<\/strong>. Por primera vez en el \u00faltimo mes el euro ha alcanzado de nuevo la paridad con la divisa estadounidense despu\u00e9s de anotarse una remontada del 5% desde los m\u00ednimos marcados el 27 de septiembre en los 0,959 d\u00f3lares, aunque perdi\u00f3 ese nivel de la paridad durante la rueda de prensa de Christine Lagarde de ayer, y ahora cotiza a 0,9954 d\u00f3lares por euro.<\/p>\n\n\n\n Eurod\u00f3lar \u00faltimos 12 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Dos son los principales motivos para la recuperaci\u00f3n del euro, en primer lugar, el esperado descenso en el ritmo de la subida de tipos de la Reserva Federal<\/strong>, por m\u00e1s que en su pr\u00f3xima reuni\u00f3n vaya a aumentar las tasas 75 puntos b\u00e1sicos de nuevo, parece cada vez m\u00e1s cerca, con la posibilidad de que en diciembre se aminore ya el ritmo de las alzas. La divergencia entre el precio del dinero en Estados Unidos y Europa, con una brecha de 200 puntos b\u00e1sicos, ha sido la causa de m\u00e1s de la mitad del descenso que acumula el euro en el a\u00f1o, seg\u00fan el propio Banco Central Europeo. Por ello, la previsi\u00f3n de una pausa le permite ahora tomar aire.<\/p>\n\n\n\n En segundo lugar, el descenso de los precios del gas a nivel mundial afloja un poco la amenaza al crecimiento de la zona euro<\/strong>. El continente, muy dependiente de Rusia, se ha provisto para el invierno, por lo que el fr\u00edo econ\u00f3mico podr\u00eda ser finalmente menor de lo esperado. Los precios de la energ\u00eda se desploman en Europa tambi\u00e9n gracias a un oto\u00f1o con buenas temperaturas, las mayores importaciones de gas natural licuado (GNL) y almacenes llenos.<\/p>\n\n\n\n Interesante gr\u00e1fico de Kepler sobre <\/strong>lo barata que est\u00e1 la bolsa europea<\/strong>, hacen un ejercicio de estr\u00e9s test en el que incluso asumiendo un recorte del 20% a los ingresos de las compa\u00f1\u00edas del STOXX 600 el PER ser\u00eda (13.7x) inferior a media de los \u00faltimos a\u00f1os. En S&P500 sin embargo estar\u00eda bastante por encima frente a su media.<\/p>\n\n\n\n Esta semana se publicaba un informe de estrategia de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale<\/strong> en el que sus analistas ven cada vez m\u00e1s pr\u00f3xima la se\u00f1al de compra en Europa<\/strong>. Los expertos de la firma francesa vigilan el PER del \u00edndice europeo Stoxx Europe 600 y dicen que se convert\u00edan en compradores m\u00e1s agresivos si esta ratio cae por debajo de las 10 veces<\/strong>, cuando ahora es menor a 11<\/strong>. \u201cLa historia muestra que, a este nivel, los mercados ofrecen un rendimiento positivo a un a\u00f1o el 82% de las veces\u201d. Para esta firma el principal riesgo es la crisis energ\u00e9tica. El \u00edndice, que cae cerca de un 16% este a\u00f1o, podr\u00eda hacer suelo en los 400 puntos (ayer cerr\u00f3 a 410<\/strong> puntos).<\/p>\n\n\n\n Para los analistas de Barclays<\/strong>, el posicionamiento de los inversores en Europa no puede ser m\u00e1s bajista teniendo en cuenta los flujos de inversi\u00f3n. Explican que mientras que las acciones de Estados Unidos han registrado entradas por valor de 157.000 millones de d\u00f3lares en lo que va de a\u00f1o en Europa se han producido salidas de 88.000 millones de d\u00f3lares. \u201cNos parece exagerado en comparaci\u00f3n con la actividad y los beneficios, aunque creemos que es poco probable que se revierta sin alg\u00fan tipo de resoluci\u00f3n del conflicto de Ucrania\u201d.<\/p>\n\n\n\n Seg\u00fan el \u00faltimo informe de estrategia de Julius B\u00e4r los inversores han ido capitulando en las distintas clases de activo sucesivamente. Primero fueron las materias primas, donde se ha pasado de esperar un nuevo \u201cs\u00faper-ciclo\u201d a perder los niveles previos a la invasi\u00f3n de Ucrania. Incluso en Europa, donde el apocalipsis energ\u00e9tico se daba por hecho este verano, la visi\u00f3n de Julius B\u00e4r m\u00e1s positiva sobre la gesti\u00f3n de la crisis se est\u00e1 materializando. Despu\u00e9s los inversores capitularon en renta variable, llev\u00e1ndose los \u00edndices a m\u00ednimos del a\u00f1o en septiembre, y despu\u00e9s han capitulado en renta fija, llev\u00e1ndose el tipo de inter\u00e9s americano a 10 a\u00f1os por encima del 4%, el nivel m\u00e1s alto desde la gran crisis financiera. Por \u00faltimo, dados los anuncios posteriores al congreso del partido comunista, los inversores han capitulado en renta variable China.<\/p>\n\n\n\n La capitulaci\u00f3n por s\u00ed sola no basta y cada una tiene caracter\u00edsticas distintas. De momento los analistas de Julius B\u00e4r dan por confirmada la formaci\u00f3n de un suelo y ven recorrido en la renta fija y la variable. En materias primas siguen viendo recorrido a la baja y en China no piensan que estemos ante una oportunidad de compra de largo plazo.<\/p>\n\n\n\n En China <\/strong>el nuevo comit\u00e9 dirigente est\u00e1 formado por persona muy afines al presidente Xi, lo que podr\u00eda hacer m\u00e1s eficiente la toma de decisiones. El nuevo objetivo es la modernizaci\u00f3n, ligada a alcanzar la prosperidad general. La bolsa de Hong-Kong (acciones H) ha sufrido un duro castigo este lunes (-6%), mientras que las acciones dom\u00e9sticas (acciones A) est\u00e1n teniendo fuertes flujos de entrada. Las primeras corren el riesgo de convertirse en una trampa de valor, mientras que las dom\u00e9sticas tiene un mejor perfil de crecimiento.<\/p>\n\n\n\n El crecimiento en China publicado esta semana (3,90% frente al 3,30% esperado) ha sido mejor de lo esperado, pero la recuperaci\u00f3n sigue siendo fr\u00e1gil debido a la fuerte contracci\u00f3n del sector inmobiliario y la debilidad del consumo.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Reino Unido el nuevo Primer Ministro, Sunak, puede estabilizar el mercado.<\/strong> La experiencia de haber pasado por la crisis del Covid como ministro de econom\u00eda y un plan fiscal mucho m\u00e1s equilibrado que el de su predecesora, hacen probable que un gobierno liderado por Sunak de calma a los mercados. Los analistas de Julius B\u00e4r mejoran su estimaci\u00f3n para la libra a 3 meses al 0,87 euros por libra (1,11 libra por d\u00f3lar) frente al 0,90 que estimaban anteriormente.<\/p>\n\n\n\n En cuanto a temporada de resultados empresariales esta semana est\u00e1 siendo la m\u00e1s ajetreada con el 43% de las compa\u00f1\u00edas del S&P 500 presentando resultados.<\/strong> De momento un 72% de las que ya han presentado han batido expectativas, con el crecimiento de beneficios siendo un +4.5% mejor de lo esperado (relativamente flojo en t\u00e9rminos hist\u00f3ricos: la media de 5 a\u00f1os es del 77% y 8.7%, respectivamente).<\/p>\n\n\n\n An\u00e1lisis T\u00e9cnico Julius B\u00e4r, la materias primas ante el \u201cCruce de la Muerte\u201d.<\/strong> Death Cross se denomina al hecho de que la media m\u00f3vil de 50 semanas del precio de un activo cruce a la baja a la media m\u00f3vil de 200 sesiones, ya que se asocia con periodos largo de retornos negativos. El \u00edndice de materias primas de Bloomberg\u00a0 hizo esta semana dicho cruce, abriendo la puerta a mayores ca\u00eddas.<\/p>\n\n\n\n Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n Lo m\u00e1s importante de la semana fue la subida de tipos por parte del Banco Central Europeo ayer, pero ayer tambi\u00e9n se public\u00f3 el dato del PIB del Tercer Trimestre de Estados Unidos. La econom\u00eda estadounidense creci\u00f3 un 2,6% en el 3T22, lo que supuso un dato muy por encima de los trimestres anteriores y por encima de lo que esperaba el consenso del mercado (2,4%). <\/strong>El Consumo personal sigui\u00f3 aportando de manera positiva (+0,97%) a pesar de ralentizar su ritmo de crecimiento respecto al segundo trimestre, apoyado en la partida de servicios. El gasto p\u00fablico aport\u00f3 un 0,42% al PIB, dejando atr\u00e1s la tendencia negativa que hab\u00eda imperado desde el 1T21. El crecimiento del PIB visto ayer es un dato positivo ya que la econom\u00eda creci\u00f3 por encima de lo esperado y el consumo y la inversi\u00f3n empresarial siguen mostrando un importante soporte a pesar de los elevados niveles de precios.<\/strong><\/p>\n\n\n\n El Banco Central Europeo subi\u00f3 ayer 75 puntos b\u00e1sicos los tipos de inter\u00e9s. <\/strong><\/a>Como se esperaba, el BCE anunci\u00f3 una subida de tipos de 75 puntos b\u00e1sicos en sus tipos de referencia, a la vez que dej\u00f3 la puerta abierta a moderar el ritmo de subidas en adelante. Tambi\u00e9n anunci\u00f3 un encarecimiento en las condiciones de las operaciones de refinanciaci\u00f3n (TLTROs) para incentivar su devoluci\u00f3n anticipada<\/strong>. A partir del 23 de Noviembre las entidades financieras tendr\u00e1n que pagar por su saldo vivo de TLTRO, hasta su vencimiento o devoluci\u00f3n anticipada, el tipo de inter\u00e9s medio de los tipos de referencia frente al tipo de facilidad de dep\u00f3sito hasta ahora. Aparte de eso se establecen tres nuevas ventanas para devolver lo pedido en las TLTRO. Asimismo, a partir del 21 de Diciembre el BCE rebajar\u00e1 la remuneraci\u00f3n de las reservas m\u00ednimas obligatorias al tipo de facilidad de dep\u00f3sito frente tipo marginal de refinanciaci\u00f3n actual, aunque esto tendr\u00eda un impacto marginal ya que s\u00f3lo representan un 3% del total de las reservas. En cuanto al QE\/QT Lagarde reconoci\u00f3 que esperan tener una discusi\u00f3n m\u00e1s profunda sobre el tema en la reuni\u00f3n de diciembre.<\/p>\n\n\n\n En Espa\u00f1a ayer se publicaron datos de desempleo<\/strong>, el paro ha subido en casi 61 mil personas (rozando los 3 millones). Lo m\u00e1s notable de estos datos es que reflejan el periodo entre julio y septiembre, lo que viene a ser plena temporada tur\u00edstica. Por el lado de la ocupaci\u00f3n, el sector p\u00fablico sigue aportando la mayor parte de los trabajos generados, con dos terceras partes de los 77.700 puestos creados (unos 52.300 frente a 25.400 del sector privado). La econom\u00eda espa\u00f1ola se encamina de nuevo hacia el terreno negativo. La Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal (Airef) estima que, en el marco de la desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica global provocada por la invasi\u00f3n rusa sobre Ucrania, el avance de la actividad en Espa\u00f1a se ha estancado en el verano de 2022 y se aboca a registrar ca\u00eddas durante el oto\u00f1o y el invierno, lo que supone entrar en una nueva recesi\u00f3n, al menos de car\u00e1cter t\u00e9cnico<\/strong>, como se denomina el fen\u00f3meno de encadenar dos trimestres consecutivos de descenso del PIB<\/strong> .<\/p>\n\n\n\n As\u00ed lo anticip\u00f3 este martes la Autoridad Fiscal durante la presentaci\u00f3n del Informe sobre los proyectos y l\u00edneas fundamentales de los Presupuestos de las Administraciones P\u00fablicas 2023: comunidades aut\u00f3nomas y corporaciones locales<\/em>, en la que evalu\u00f3 el proyecto presupuestario del Gobierno central y las cifras econ\u00f3micas que lo sustentan.<\/p>\n\n\n\n La Airef detall\u00f3 que los datos m\u00e1s recientes de la evoluci\u00f3n econ\u00f3mica apuntan ya a un fuerte frenazo del crecimiento econ\u00f3mico en el tercer trimestre de este a\u00f1o que provocar\u00eda que el avance de la actividad de la pasada primavera, del 1,5% seg\u00fan el Instituto Nacional de Estad\u00edstica (INE), haya pasado en verano a ser \u201cen torno a cero o a acabar en positivo, pero muy levemente\u201d, con incrementos que estima podr\u00edan haber sido de entre el 0,1% y el 0,2% en tasa intertrimestral.<\/p>\n\n\n\n A partir de ah\u00ed, la estimaci\u00f3n inicial de la Autoridad Fiscal es que, si no lo hace antes, el PIB espa\u00f1ol vuelva a contraerse en el cuarto trimestre de este a\u00f1o, con un descenso de entre el 0,2% y el 0,3%, que ir\u00eda seguido de una ca\u00edda del mismo orden en el primer trimestre de 2023<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n Es m\u00e1s, la Airef advierte de que estos son sus c\u00e1lculos preliminares pero que \u201cel deterioro de la actividad en Europa est\u00e1 siendo muy intenso y esto nos lleva a reevaluar la magnitud de la intensidad de la ca\u00edda\u201d a finales de este a\u00f1o y principios del pr\u00f3ximo, lo que podr\u00eda acabar arrojando un descenso mayor del dibujado ahora. Y eso que todo es susceptible de empeorar, puesto que la Airef descarta de momento en su escenario que nos encaminemos a \u201cun invierno de restricciones duras y generalizadas, con racionamiento del suministro energ\u00e9tico\u201d. Las tensiones geopol\u00edticas o la climatolog\u00eda de los pr\u00f3ximos meses, sin embargo, podr\u00edan acabar agravando la situaci\u00f3n en un horizonte marcado por la incertidumbre, alerta la Airef.<\/p>\n\n\n\n Teniendo en cuenta que EEUU ya ha ca\u00eddo en recesi\u00f3n t\u00e9cnica y las dificultades que atraviesa Alemania<\/strong>, dada la fuerte dependencia de la energ\u00eda rusa que padece la locomotora econ\u00f3mica de la Uni\u00f3n Europea, \u201cva a ser muy dif\u00edcil que Espa\u00f1a escape a una ca\u00edda del PIB durante dos trimestres consecutivos\u201d.<\/p>\n\n\n\n Las previsiones de la Airef se alinean con las del Banco de Espa\u00f1a, que espera un avance del PIB espa\u00f1ol del 1,4% en 2023 o las del FMI, que espera un 1,2%, y resultan hasta optimistas en comparaci\u00f3n con el 0,7% de Funcas.<\/strong><\/p>\n\n\n\n El Banco de Canad\u00e1 reduce el ritmo de subidas de tipos<\/strong>. El banco central sorprendi\u00f3 al mercado con una subida de 50 puntos b\u00e1sicos frente a los 75 que esperaba el consenso, situando el tipo de referencia en el 3,75%. La autoridad monetaria ha destacado que las recientes subidas de los tipos de inter\u00e9s se est\u00e1n haciendo evidentes en las \u00e1reas econ\u00f3micas m\u00e1s sensibles, con un retroceso brusco de la actividad inmobiliaria y una moderaci\u00f3n del gasto de empresas y hogares. En las dos pasadas reuniones, el Banco de Canad\u00e1 subi\u00f3 el tipo de inter\u00e9s en un 1% y en 0,75% respectivamente. AB InBev <\/u><\/strong>(Tenemos una exposici\u00f3n del 2,76% en nuestra cartera de Renta Variable):<\/strong><\/p>\n\n\n\n Public\u00f3 resultados del 3T22 ayer, mejores de lo esperado por los analistas de mercado y elevan el rango bajo del guidance para este a\u00f1o 2022.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Los resultados del 3T22 fueron muy buenos con una aceleraci\u00f3n en el crecimiento org\u00e1nico en ventas<\/strong> (+12,1% LfL vs +10,2% esperado y vs +11,3% en 2T22) por el buen comportamiento de los<\/strong> vol\u00famene<\/strong>s (+3,7% vs +2,2% esperado y +3,4% en 2T22). Destaca especialmente Estados Unidos<\/strong> (29% ventas), donde los vol\u00famenes caen tan solo un -1,3% (vs -2,5% esperado y -2,7% en 2T22) con aumento en cuota de mercado.<\/strong> Esto, unido a las subidas de precios y a un mix m\u00e1s favorable, m\u00e1s premium, permite registrar un crecimiento en EBITDA del +6,5% org\u00e1nico (vs 5,2% esperado). Elevan el rango bajo del guidance 2022 situ\u00e1ndose ahora en el +6% +8% EBITDA<\/strong> frente al +4%\/+8% anterior, lo que estar\u00eda recogido en estimaciones con presi\u00f3n en m\u00e1rgenes. Es una muy buena evoluci\u00f3n en n\u00fameros destacando sobre todo el buen comportamiento de los vol\u00famenes,<\/strong> que demuestran la solidez de la demanda ante las subidas de precios. Seguimos optimistas en el valor y le vemos un recorrido a nuestro valor intr\u00ednseco superior al 30%.<\/p>\n\n\n\n ACERINOX<\/u><\/strong> (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,20% en la cartera de RV):<\/strong><\/p>\n\n\n\n Ayer public\u00f3 resultados del 3T22 por algo por debajo de lo esperado por los analistas de mercado en t\u00e9rminos de EBITDA <\/strong>(-17,7% frente al -13,7% esperado consenso) pero claramente mejor en m\u00e1rgenes. En todo caso estar\u00edan por encima de lo previsto si descont\u00e1semos el one-off de 65 millones de euros de regularizaci\u00f3n de inventarios que han realizado en el trimestre.<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2022\/10\/281002.png\")
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La Agencia Internacional de la Energ\u00eda pronostica que la demanda de combustibles f\u00f3siles har\u00e1 pico durante esta d\u00e9cada<\/strong>. El organismo cree que el mundo se acerca a un punto de inflexi\u00f3n que tendr\u00e1 lugar a finales de d\u00e9cada, donde concluir\u00e1 la \u00abera dorada\u00bb del gas y del petr\u00f3leo. La AIE tambi\u00e9n ha destacado que las econom\u00edas desarrolladas necesitar\u00e1n aumentar la inversi\u00f3n m\u00e1s all\u00e1 la Inflation Reduction Act<\/em> de Estados Unidos y del RePower<\/em>EU, cuyo impacto consideran positivo pero insuficiente.<\/p>\n\n\n\n