{"id":1750,"date":"2022-10-21T11:55:51","date_gmt":"2022-10-21T11:55:51","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1750"},"modified":"2022-10-21T11:55:51","modified_gmt":"2022-10-21T11:55:51","slug":"comentario-de-mercado-viernes-21-de-octubre-del-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1750","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 21 de Octubre del 2022"},"content":{"rendered":"\n

Vuelven las presiones a las Bolsas por las subidas de las rentabilidades de los bonos soberanos<\/strong>, las TIRes siguen marcando nuevos m\u00e1ximos anuales, bono a 10 a\u00f1os americano (T-Bond) en el 4,28%, y el d\u00f3lar mantiene su fortaleza (0,976 d\u00f3lares por euro) con el mercado esperando el techo de los Fed Funds en 2023 en el 5%. <\/strong>Aumentan tambi\u00e9n las tensiones entre Estados Unido y China<\/strong>, el gobierno americano est\u00e1 considerando nuevos controles a la exportaci\u00f3n de tecnolog\u00eda americana, IA y Quantum computing<\/em> <\/em>se sumar\u00edan a la prohibici\u00f3n de los semiconductores a China, mientras que se anuncian nuevos confinamientos por Covid.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Julius B\u00e4er.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os americano (T-Bond) \u00faltimo mes:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Liz Truss dimiti\u00f3 ayer despu\u00e9s de 44 d\u00edas como primera ministra de Reino Unido<\/strong>. Despu\u00e9s de haber liquidado a su ministro de finanzas (Kwarteng), este mi\u00e9rcoles dimiti\u00f3 la ministra de Interior por haber puesto en peligro la seguridad nacional, mand\u00f3 material clasificado desde un email privado, y ten\u00eda a muchos de su propio partido pidi\u00e9ndole abiertamente que dimita, el Bono a 10 a\u00f1os de Reino Unido (Gilt) cotiza al 4% en yield, desde el 4,60% al que lleg\u00f3 el 12 de Octubre, dando cierto ox\u00edgeno a la deuda brit\u00e1nica.<\/p>\n\n\n\n

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En Estados Unidos<\/strong>, se espera que la Fed suba unos 75 puntos b\u00e1sicos m\u00e1s en su pr\u00f3xima reuni\u00f3n del 1 y 2 de noviembre ya que de momento no consiguen estabilizar los precios y los precios de los Treasuries han alcanzado niveles que no se ve\u00edan desde hace algunos a\u00f1os (Bono a 2 a\u00f1os al 4,61%, el 5 a\u00f1os al 4,4%, y el 10 a\u00f1os al 4,17%). Las expectativas de tipos oficiales en Estados Unidos alcanzan el 5% para la reuni\u00f3n del mes de mayo de 2023 lo que est\u00e1 profundizando la inversi\u00f3n de la curva 10\u20132 a\u00f1os y dejando la curva 10 a\u00f1os menos 3 meses al borde tambi\u00e9n de la inversi\u00f3n. <\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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                                               Curva bonos americanos 2-10 a\u00f1os desde el 2017.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Los resultados corporativos del tercer trimestre del a\u00f1o han dado cierto impulso a las bolsas, ya que est\u00e1n sorprendiendo al alza. Carnival  subi\u00f3 un +11,1%, Johnson & Johnson public\u00f3 unos muy buenos resultados, +21,6% en beneficio neto y +1,9% en ingresos al igual que Goldman Sachs que han ido en l\u00ednea con los de Bank of America, muy buenos resultados en ingresos y en m\u00e1rgenes.  

<\/p>\n\n\n\n

Una cartera en Estados Unidos invertida al 50% Renta Variable y al 50% en Renta Fija en lo que vamos de a\u00f1o est\u00e1 teniendo el peor comportamiento en el \u00faltimo siglo.<\/strong><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Pictet.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Lo mismo ocurre con las carteras 60\/40 (tradicional allocation de las carteras, 60% Renta Variable 40% Renta Fija), que sufren las mayores p\u00e9rdidas en 100 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El ejercicio en curso est\u00e1 provocando un terremoto en los mercados de una magnitud, en muchas ocasiones, sin precedentes en la serie hist\u00f3rica. Los inversores no solo sufren las p\u00e9rdidas notables que registra la Bolsa. El problema a\u00f1adido es que la alternativa m\u00e1s cl\u00e1sica y en teor\u00eda defensiva, la deuda, acumula p\u00e9rdidas que superan el 30% este a\u00f1o. <\/strong>La combinaci\u00f3n es demoledora.<\/p>\n\n\n\n

Al a\u00f1o le faltan menos de dos meses y medio para cerrar y, como digo, va camino de convertirse en el peor ejercicio en 100 a\u00f1os para las populares carteras 60\/40, aquellas que distribuyen el patrimonio entre Bolsa (60%) y bonos (40%).<\/p>\n\n\n\n

Representa una de las alternativas m\u00e1s cl\u00e1sicas y comunes para la formaci\u00f3n de una cartera de inversi\u00f3n. La teor\u00eda se\u00f1ala que esta combinaci\u00f3n de Bolsa \u2013un perfil de m\u00e1s riesgo\u2013 y deuda \u2013con caracter\u00edsticas m\u00e1s defensivas\u2013 permite compensar las rentabilidades menos favorables en un mercado con las obtenidas en el otro.<\/p>\n\n\n\n

Esta teor\u00eda est\u00e1 lejos de cumplirse en 2022. De acuerdo con los datos de Bank of America<\/strong>, la rentabilidad anualizada de las carteras 60\/40 depara p\u00e9rdidas del 34,4%,<\/strong> un porcentaje sin precedentes en la serie hist\u00f3rica, y a a\u00f1os luz de la media hist\u00f3rica, que muestra ganancias del 9%.<\/p>\n\n\n\n

El varapalo es extensible a otro de los modelos m\u00e1s habituales de distribuci\u00f3n del patrimonio, el de las carteras 25\/25\/25\/25, m\u00e1s en boga al inicio del actual ciclo inflacionista. Este modelo divide la inversi\u00f3n a partes iguales entre Bolsa, deuda, materias primas y liquidez. A pesar de incluir algunas caracter\u00edsticas m\u00e1s defensivas que las 60\/40, el balance anualizado de 2022 arroja en este caso unas p\u00e9rdidas del 11,9%, las mayores desde 2008, en plena crisis financiera.<\/p>\n\n\n\n

Las rentabilidades negativas se multiplican en unos mercados que en 2022, tal y como explica Bank of America, han sido v\u00edctimas de un shock de inflaci\u00f3n que provoca un shock de tipos de inter\u00e9s, y que a su vez amenaza con un shock<\/em> de recesi\u00f3n y una crisis crediticia. Como recalca la firma, la amenaza de mayores ca\u00eddas sigue latente porque \u201cel shock<\/em> inflacionario no ha terminado\u201d.<\/p>\n\n\n\n

El an\u00e1lisis de Bank of America va m\u00e1s all\u00e1 de los datos cuantitativos. Revela que las carteras, las 25\/25\/25\/25, a pesar de las p\u00e9rdidas, registraron su mejor comportamiento relativo desde 1973 frente a las carteras 60\/40.<\/p>\n\n\n\n

Este dato no pasa desapercibido para el banco estadounidense. Desde el inicio del a\u00f1o, los inversores comparan la situaci\u00f3n actual con la crisis del petr\u00f3leo de los a\u00f1os 70 por el papel tan determinante que tuvo entonces la energ\u00eda y la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Tomando como referencia este precedente, Bank of America traslada la se\u00f1al alentadora que muestra la serie hist\u00f3rica para los inversores de los carteras 60\/40.<\/p>\n\n\n\n

En su informe destaca que las mayores p\u00e9rdidas relativas de estas carteras frente a las 25\/25\/25\/25 se registraron en 1973, y que un a\u00f1o despu\u00e9s, cuando tanto la inflaci\u00f3n como las subidas de tipos tocaron techo, el escenario registr\u00f3 un cambio tan radical que propici\u00f3 en 1975 una rentabilidad positiva del 24% en las carteras 60\/40, y otra ganancia adicional del 21% que se anotaron en 1976.<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

En Reino Unido, Jeremy Hunt desmantela el plan fiscal brit\u00e1nico<\/strong>. El nuevo secretario del Tesoro de Reino Unido ha retirado la mayor parte de medidas del plan fiscal previo, pasando de unos recortes de impuestos de 45.000 millones de libras a solo 12.000 millones. Una de las medidas que ha mantenido el ministro es la subida de las cotizaciones de la Seguridad Social, adem\u00e1s de suavizar las medidas de apoyo a las familias por la crisis energ\u00e9tica, limit\u00e1ndolas a un horizonte de seis meses.<\/p>\n\n\n\n


El Banco de Inglaterra sigue adelante con el programa de ventas de bonos.<\/strong> La retirada del plan fiscal ha devuelto cierta calma a los mercados en Reino Unido tras varias semanas de turbulencias, donde el Banco de Inglaterra se vio obligado a intervenir con compras diarias de bonos para frenar la escalada de los tipos de inter\u00e9s. Ahora, el banco central ha anunciado que continuar\u00e1 con su plan original de ventas de bonos, comenzando este 1 de noviembre por un importe de 80.000 millones de libras al a\u00f1o.

Estados Unidos ha anunciado esta semana que planea la liberaci\u00f3n de nuevas reservas de crudo<\/strong>. La administraci\u00f3n Biden planea liberar entre 10 y 15 millones de barriles adicionales de las reservas estrat\u00e9gicas de crudo con el objetivo de contener la subida de precios de la gasolina. Tambi\u00e9n se espera que anuncien detalles del plan para reabastecer las reservas estrat\u00e9gicas tras el \u00faltimo programa de liberaci\u00f3n de 180 millones de barriles, el mayor de la historia del pa\u00eds.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a novedades de los movimientos de la Fed, Kashkari asegur\u00f3 esta semana que un tipo terminal del 4,50%-4,75% probablemente no sea suficiente, destacando que necesita ver la inflaci\u00f3n subyacente enfri\u00e1ndose para plantear un freno a las subidas. Por su parte, Bullard no ve necesidad de llevar los tipos m\u00e1s all\u00e1 de lo anticipado por los miembros de la Fed en la \u00faltima reuni\u00f3n.
<\/strong>
China debate recortar la cuarentena a los turistas<\/strong>. El gobierno ya rebaj\u00f3 la cuarentena en verano de 21 a los 10 d\u00edas actuales, plante\u00e1ndose ahora un nuevo protocolo tanto para los turistas internacionales como para combatir nuevos repuntes de casos dom\u00e9sticos. La pol\u00edtica de \u00abcovid cero\u00bb que ha seguido China desde el inicio de la pandemia ser\u00e1 uno de los temas a observar tras Congreso del Partido Comunista, que est\u00e1 teniendo lugar estos d\u00edas.<\/p>\n\n\n\n

Del 20 congreso quinquenal del partido comunista chino los analistas de Banco Sabadell destacan los siguientes puntos:<\/strong><\/a> Xi Jinping renueva,el Gobierno mantendr\u00e1 la pol\u00edtica de Covid 0 al menos hasta la primavera<\/strong>, China seguir\u00e1 intentando reunificar Taiwan con China, utilizando la fuerza si fuera necesario<\/strong>, y consolidar a China como un competidor de Estados Unidos. En general las conclusiones son decepcionantes en la medida que persiste el lastre sobre crecimiento y se exacerba la tensi\u00f3n geopol\u00edtica y las trabas al comercio<\/strong> , sobre todo en Tecnolog\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

Funcas recort\u00f3 el mi\u00e9rcoles el crecimiento de Espa\u00f1a hasta el 0,7% en 2023 y pronostica una recesi\u00f3n \u00abt\u00e9cnica\u00bb en invierno.<\/strong> El think tank<\/em> ha recortado el crecimiento de Espa\u00f1a por debajo del consenso hasta el 0,7% en 2023, pronosticando un crecimiento negativo durante el cuarto trimestre de este a\u00f1o y el primer trimestre del 2023, ambos con ca\u00eddas del -0,4%. Tras esta recesi\u00f3n \u00abt\u00e9cnica\u00bb, Funcas apunta a una \u00abligera recuperaci\u00f3n\u00bb gracias a una potencial pausa en los tipos de inter\u00e9s y a menores precios energ\u00e9ticos el a\u00f1o que viene.<\/p>\n\n\n\n

El gobernador del Banco de Espa\u00f1a, Hern\u00e1ndez de Cos, inst\u00f3 esta semana a no usar la recaudaci\u00f3n extra para elevar gasto estructural.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u201cEn el contexto actual, la pol\u00edtica fiscal tiene que jugar un papel completamente distinto al que jug\u00f3 en la pandemia\u201d, defendi\u00f3 ayer el gobernador del Banco de Espa\u00f1a, Pablo Hern\u00e1ndez de Cos, advirtiendo de que \u201clas autoridades deben evitar un impulso fiscal generalizado que lo \u00fanico que podr\u00eda hacer es exacerbar las presiones inflacionistas y deteriorar a\u00fan m\u00e1s las cuentas p\u00fablicas\u201d. As\u00ed lo expuso el gobernador ante la Comisi\u00f3n de Presupuestos del Congreso de los Diputados al inaugurar, como es tradici\u00f3n, las comparecencias de autoridades para evaluar el Proyecto de Ley de Presupuestos Generales del Estado para el a\u00f1o 2023, cita que Cos aprovech\u00f3 para reclamar prudencia a la hora de gastar la recaudaci\u00f3n extra que est\u00e1 propiciando la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

El gobernador estim\u00f3 que las medidas impulsadas por el Gobierno han permitido reducir la inflaci\u00f3n en 3 puntos, pese a lo cual el avance medio de 2022 ser\u00e1 del 8,7%, se moderar\u00e1 al 5,6% en 2023 y no caer\u00e1 al 1,9% hasta 2024.<\/p>\n\n\n\n

ASML<\/u><\/strong> (Tenemos una exposici\u00f3n del 1,66% en la cartera de Renta Variable):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Public\u00f3 el mi\u00e9rcoles sus resultados del 3T22, que estuvieron por encima de lo que esperaba el mercado con un guidance para el 2022 mejor publicando una demanda fuerte y un impacto en China limitado.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Los resultados de ASML del 3T22 estuvieron<\/strong> por encima<\/strong> en<\/strong> EBIT<\/strong> (+1% frente al-12,9% que esperaba el consenso de analistas) gracias a unas ventas mejores, y un margen bruto mejor (51,8%). Respecto al guidance para el 2022 esperan ventas de cerca de 21.100 millones de euros<\/strong> por encima de lo que espera el consenso. Por otro lado, siguen viendo la demanda fuerte en la mayor parte de sus clientes<\/strong>, pese a la mayor incertidumbre, como muestran los datos de pedidos en niveles record<\/strong> (8.920 millones de euros, +44% frente al 3T21). Adem\u00e1s, indican que la nueva regulaci\u00f3n de Estados Unidos para la exportaci\u00f3n a China debe tener un efecto limitado. Seguimos muy positivos en la compa\u00f1\u00eda y creemos que el castigo que ha tenido en mercado (-43% YTD) es injustificado, cotiza a unos m\u00faltiplos m\u00ednimos de los \u00faltimos 5 a\u00f1os:<\/p>\n\n\n\n

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De la conference call de resultados 3T22 destacar\u00edan los siguientes puntos:<\/a><\/p>\n\n\n\n

Disrupciones en la cadena de suministros. <\/strong>La situaci\u00f3n de los proveedores est\u00e1 mejorando de forma progresiva en el a\u00f1o, como lo demuestra el incremento de las ventas normalizadas en los \u00faltimos trimestres. En l\u00ednea con esto, mantienen sus planes de incrementar capacidad en 2023.<\/p>\n\n\n\n

La situaci\u00f3n de mercado est\u00e1 cambiando de manera r\u00e1pida en los \u00faltimos meses, y hay mayor incertidumbre en el mercado<\/strong>, pero para la mayor\u00eda de sus clientes las herramientas de litograf\u00eda siguen siendo estrat\u00e9gicas y contin\u00faan demandando su entrega con la mayor rapidez posible. En este punto recalcan que el 85% del backlog de 38.000 millones de euros lo componen herramientas de las tecnolog\u00edas m\u00e1s avanzadas.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La compa\u00f1\u00eda conf\u00eda en que a lo largo de 2023 lleguen a acuerdos con sus clientes para compartir el impacto de la inflaci\u00f3n en los costes<\/strong>. En este punto, creen que a pesar de la situaci\u00f3n actual, el margen de 2023 ser\u00e1 superior al 50% que esperan en 2022<\/strong>. A largo plazo mantienen el objetivo de margen del 54%\/56% en 2025.<\/p>\n\n\n\n

Reiteran que, en una primera evaluaci\u00f3n, el impacto de la nueva regulaci\u00f3n de Estados Unidos con sus restricciones para la exportaci\u00f3n a China de microchips y herramientas avanzadas es limitado y lo cuantifican en el 5% del Backlog.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

AB InBev<\/u><\/strong> (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,76% en la cartera de Renta Variable):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Esta semana Bernstein publicaba un informe en el que se analizaban los recientes movimientos en divisa (FX) que han generado muchas preguntas de inversores. Bernstein cree que el impacto en 2022 va a ser positivo. El impacto positivo en EBITDA es mayor que el negativo en la deuda. Hay un potencial del 21% a su precio objetivo, <\/strong>nosotros somos m\u00e1s positivos, creemos que a 2 a\u00f1os se puede tener una rentabilidad sobre el nivel actual de mercado por encima del 50%.<\/p>\n\n\n\n

Algunas de las monedas de ciertos pa\u00edses emergentes se han visto debilitadas pero el real brasile\u00f1o se ha apreciado en lo que llevamos de a\u00f1o. El 30% de la deuda de AB InBev est\u00e1 en euros y un poco en libras. La debilidad de estas divisas ha compensado con creces la presi\u00f3n modesta sobre su EBITDA.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Resultando en un peque\u00f1o positivo neto de aproximadamente 0,05x sobre la Deuda Neta\/<\/strong>EBITDA<\/strong>. La acci\u00f3n ha ca\u00eddo un 10% en lo que llevamosd e a\u00f1o. Bernstein prev\u00e9 que la deuda caiga a 3,3x EBITDA a finales de 2022.<\/p>\n\n\n\n

Cotiza a PER 2023e de 14x y EV\/EBIT de 11x.<\/p>\n\n\n\n

                                               EV\/EBITDA \u00faltimos 10 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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PER estimado \u00faltimos 5 a\u00f1os:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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VIDRALA<\/u><\/strong> (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,22% en nuestra cartera de Renta Variable):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ha publicado <\/strong>hoy resultados del 3T22 algo flojos por presi\u00f3n de costes y mejores en m\u00e1rgenes. <\/strong>Resultados en l\u00ednea con lo que esperaban los analistas en ventas y por encima de lo previsto en m\u00e1rgenes pero en cualquier caso flojos, afectados por fuerte subida de precios energ\u00e9ticos que la compa\u00f1\u00eda no fue capaz de trasladar a clientes durante el trimestre. Ventas: 645 millones de euros (+24%), EBITDA: 70 millones de euros (-39%). As\u00ed, el margen EBITDA ha sido de 12,8% por encima del 10% que esperaban los analistas. Es muy positivo la mejora de m\u00e1rgenes en un trimestre muy complicado por el abrupto incremento de los costes energ\u00e9ticos. Seg\u00fan la compa\u00f1\u00eda. \u201clos m\u00e1rgenes operativos se recuperar\u00e1n progresivamente en el \u00faltimo trimestre del a\u00f1o, gracias a la puesta en marcha de acciones para mitigar el coste energ\u00e9tico y a una adaptaci\u00f3n progresiva de nuestros precios de venta\u201d. Seguimos viendo mucho valor en la compa\u00f1\u00eda, que cotiza a 1,45x Ventas2022, y tenemos un potencial a nuestro valor objetivo del 40%.<\/p>\n\n\n\n

Del conference call de resultados los analistas de Banco Sabadell destacaban hoy los siguientes puntos:<\/p>\n\n\n\n

La demanda de vidrio est\u00e1 siendo fuerte<\/strong> y ante una situaci\u00f3n de niveles muy altos de utilizaci\u00f3n en las regiones donde operan (plena utilizaci\u00f3n en su caso) consideran que tienen suficiente poder de negociaci\u00f3n para subir precios. En ese sentido esperan subidas del 20% en los pr\u00f3ximos 12 meses. Es importante decir, que algunos competidores relevantes que en 2022 se beneficiaban de coberturas de costes energ\u00e9ticos muy favorables, como Verallia, ver\u00e1n subir con fuerza los costes energ\u00e9ticos en 2023, cuando esas coberturas dejan de tener efecto, lo que deber\u00eda facilitar las subidas de precios de venta por parte de Vidrala sin perder cuota.<\/p>\n\n\n\n

Costes energ\u00e9ticos. <\/strong>Entre las coberturas que tienen en marcha, con precios topados en algunos mercados, el cambio de combustible en algunos hornos, di\u00e9sel en vez de gas, y la ca\u00edda reciente de los precios del gas est\u00e1n confiados en que pueden recuperar m\u00e1rgenes en los pr\u00f3ximos trimestres.<\/p>\n\n\n\n

Objetivo de EBITDA para el 2022 es conservador y est\u00e1n optimistas de cara a 2023. <\/strong>Esperan alcanzar un EBITDA en 2022 de al menos 200 millones euros. Dado que en estos primeros 9 meses del a\u00f1o ya hab\u00edan hecho 158 millones de euros el objetivo nos parece f\u00e1cilmente alcanzable. De cara a 2023 sugieren que pueden generar un margen EBITDA de al menos 20%, que compara con 18,4% del consenso de analistas de mercado.<\/p>\n\n\n\n

Deuda Financiera Neta:<\/strong> Esperan una DFN de cerca de 200 millones de euros a Diciembre del 2022 debido a unos niveles de capex m\u00e1s bajos a los que esperan los analistas.<\/p>\n\n\n\n

DIA<\/u><\/strong> (Tenemos una exposici\u00f3n del 2% en nuestra cartera de Renta Variable)<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

DIA empieza a dar signos evidentes de que su recuperaci\u00f3n va en serio. La cadena de supermercados cerr\u00f3 los nueve primeros meses de 2022 con unas ventas netas de 5.506 millones de euros<\/strong>, un 12,6% m\u00e1s<\/strong>, seg\u00fan el avance de resultados comunicado el jueves por la compa\u00f1\u00eda a la Comisi\u00f3n Nacional del Mercado de Valores (CNMV).<\/p>\n\n\n\n

El dato es relevante en s\u00ed mismo, ya que representa la mayor cifra de negocio del grupo en los nueve primeros meses de un ejercicio desde 2017<\/strong>, antes de que comenzara la crisis que ha impactado a la empresa en los \u00faltimos a\u00f1os. No obstante, tambi\u00e9n es importante por la forma en que se ha conseguido.<\/p>\n\n\n\n

La clave es que no se trata de una evoluci\u00f3n simplemente generada por la inflaci\u00f3n, que est\u00e1 impulsando las ventas de todas las empresas de consumo, sino que DIA est\u00e1 recuperando tr\u00e1fico en sus tiendas<\/strong>, algo clave para el futuro de la compa\u00f1\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

La cadena ha informado de que el n\u00famero de tiques generado por sus tiendas se increment\u00f3 un 6,6% hasta septiembre<\/strong> respecto al mismo periodo del a\u00f1o anterior, lo que implica que m\u00e1s clientes est\u00e1n pasando por sus tiendas. Adem\u00e1s, est\u00e1 cifra est\u00e1 yendo a m\u00e1s a medida que pasa el a\u00f1o, ya que el aumento fue del 8,4% en el tercer trimestre del ejercicio.<\/p>\n\n\n\n

DIA achaca esta evoluci\u00f3n a su modelo de proximidad, el foco de la estrategia del grupo, y a la paulatina conversi\u00f3n de sus tiendas al nuevo modelo de establecimiento que est\u00e1 impulsando el grupo a trav\u00e9s de reformas y cambios en la oferta comercial.<\/p>\n\n\n\n

Espa\u00f1a suma ya 1.496 tiendas operando bajo el nuevo modelo, lo que representa el 78% de sus tiendas de proximidad, mientras que la cifra asciende a 460 establecimientos en Argentina y 112 puntos de venta en Portugal<\/strong>. \u201cTodas ellas presentan rendimientos positivos y sostenibles en un entorno desafiante\u201d, afirma la cadena.<\/p>\n\n\n\n

La evoluci\u00f3n de las ventas es adem\u00e1s mucho m\u00e1s representativa si se tiene en cuenta que DIA ha reducido su n\u00famero de establecimientos en 238 tiendas entre septiembre de 2021 y el mismo mes de 2022, lo que ha supuesto cerrar el 4% de red comercial. Ahora cuenta con 5.720 tiendas en los cuatro mercados donde opera el grupo.<\/p>\n\n\n\n

El desarrollo de la compa\u00f1\u00eda se est\u00e1 apoyando, en parte, en su capacidad para atraer clientes en el entorno actual de inflaci\u00f3n. DIA, que siempre se ha asociado a precios bajos, est\u00e1 aprovechando este contexto, m\u00e1s a\u00fan desde que renov\u00f3 e impuls\u00f3 su oferta de marca propia.<\/p>\n\n\n\n

La marca de distribuci\u00f3n represent\u00f3 en los nueve primeros meses del a\u00f1o el 51,8% de las ventas de DIA en Espa\u00f1a, lo que representa cuatro puntos m\u00e1s que en el mismo periodo del a\u00f1o anterior, cuando su peso sobre el total del negocio ascend\u00eda al 47,7%.<\/p>\n\n\n\n

\u201cEl aumento en el n\u00famero de tiques y el peso de la marca DIA pone en valor que nuestra esencia, la proximidad, es la palanca estrat\u00e9gica adecuada tambi\u00e9n en un entorno como el actual\u201d, se\u00f1al\u00f3 ayer Martin Tolcachir, consejero delegado de DIA.<\/p>\n\n\n\n

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As\u00ed han fulminado los mercados a Liz Truss en menos de un mes<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La frase ha sido repetida mil veces, pero lo sucedido en Reino Unido merece que se escriba de nuevo. \u201cSi hay reencarnaci\u00f3n, me gustar\u00eda ser el mercado de bonos para intimidar a todo el mundo\u201d.<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

As\u00ed habl\u00f3 James Carville, asesor del expresidente estadounidene Bill Clinton, en 1994. En realidad, el timingde la sentencia no pudo ser peor. Justo a partir de ese momento, los tipos de inter\u00e9s comenzaron un largo periodo de declive, dejando en el letargo a los m\u00edticos vigilantes de los bonos. En dos d\u00e9cadas, solo se desperezaron en la crisis del euro.<\/p>\n\n\n\n

Pero en 2022, el regreso de la inflaci\u00f3n y de las subidas de tipos ha agitado a los inversores que miran con lupa la solvencia de los emisores para lanzarse a vender. Y han encontrado una v\u00edctima propiciatoria en la intr\u00e9pida Liz Truss.<\/p>\n\n\n\n

El pasado 23 de septiembre, la ya exprimera ministra brit\u00e1nica anunci\u00f3 un programa de rebajas fiscales que abri\u00f3 un boquete en las arcas del Tesoro. La consiguiente tormenta en el mercado de deuda forz\u00f3 la intervenci\u00f3n del Banco de Inglaterra, un giro radical en el programa econ\u00f3mico, el cambio del ministro del Tesoro y, ayer, la dimisi\u00f3n de Truss. La libra y los bonos brit\u00e1nicos vuelven a respirar<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

\u201cEl intento del Gobierno brit\u00e1nico de liberarse de la ortodoxia econ\u00f3mica con una apuesta por el crecimiento a trav\u00e9s de recortes de impuestos ha sido rotundamente derrotado por los vigilantes de los bonos. Las consecuencias repercutir\u00e1n en los mercados financieros durante varios a\u00f1os\u201d, vaticina Albert Edwards, estratega de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale.<\/p>\n\n\n\n

La dimisi\u00f3n de Truss permiti\u00f3 que el coste de los bonos siguiera ayer la senda descendiente iniciada con el cambio de ministro de Econom\u00eda la semana pasada. La rentabilidad de la deuda brit\u00e1nica a 10 a\u00f1os baj\u00f3 9 puntos b\u00e1sicos, hasta el 3,78%, lejos del 4,5% que marc\u00f3 tras los pol\u00e9micos presupuestos de hace menos de un mes. Los bonos a 30 a\u00f1os, donde se produjo la mayor tensi\u00f3n, han reducido su coste en 115 puntos b\u00e1sicos desde la semana pasada<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La libra repunt\u00f3 un 0,14% frente al d\u00f3lar, mientras que el Ftse 250 (\u00edndice de la Bolsa de Londres con valores dom\u00e9sticos) avanz\u00f3 un 0,82%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Tony Pasquariello, de Goldman Sachs, cree que \u201cel fuego ha sido contenido y la situaci\u00f3n en Reino Unido deber\u00eda pasar a segundo plano, aunque respetando el claro mensaje que M\u00edster Mercado<\/em> ha enviado sobre la importancia de la disciplina fiscal\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, la incertidumbre pol\u00edtica no se disipa en Reino Unido. Los conservadores deben elegir un reemplazo para Truss la pr\u00f3xima semana, mientras que la oposici\u00f3n laborista sigue pidiendo un adelanto electoral.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan Paul Dales, analista de Capital Economics, \u201clos mercados est\u00e1n eliminando la prima de riesgo que el Gobierno de Truss hab\u00eda generado.<\/strong> Todav\u00eda hay mucha incertidumbre, pero la lecci\u00f3n que queda es que el contexto econ\u00f3mico, fiscal y financiero importa. El pr\u00f3ximo primer ministro tendr\u00e1 que hacer m\u00e1s para ganarse la confianza plena de los mercados\u201d. Su firma vaticina que la libra bajar\u00e1 de 1,13 a 1,05 d\u00f3lares de aqu\u00ed a fin de a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

Nigel Green, consejero delegado de DeVere Group, opina que \u201cel rally por la salida de Truss va a durar poco. Los mercados no olvidan y en las \u00faltimas semanas hemos visto m\u00ednimos hist\u00f3ricos de la libra frente al d\u00f3lar, deuda disparada y ca\u00eddas de Bolsa por la imprudente pol\u00edtica econ\u00f3mica del Gobierno. Pese a su renuncia, la volatilidad continuar\u00e1 ya que los inversores saben que el caos pol\u00edtico que ha definido Reino Unido en 2022 no ha acabado\u201d.<\/p>\n\n\n\n

En opini\u00f3n de William Marstens, de Saxo, \u201cel anuncio de otro duelo en el Partido Conservador para elegir primer ministro mantiene la incertidumbre y la libra no muestra se\u00f1ales de recuperaci\u00f3n a largo plazo\u201d. Neil Mehta, gestor de fondos en BlueBay, considera que \u201cun reset pol\u00edtico seguir\u00e1 limando la prima de riesgo en los activos brit\u00e1nicos tras los mal concebidos presupuestos, sobre todo si Rishi Sunak (exministro del Tesoro) es elegido primer ministro e implementa una pol\u00edtica m\u00e1s ortodoxa.<\/p>\n\n\n\n

Si no es as\u00ed, los vigilantes de los bonos volver\u00e1n a la carga.<\/p>\n\n\n\n

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El gasto fue el gran error de Truss. Jos\u00e9 Mar\u00eda Rotellar.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La dimisi\u00f3n de Liz Truss como primera ministra de Reino Unido se ve\u00eda venir desde que decidi\u00f3 enmendarse a s\u00ed misma con su pol\u00edtica econ\u00f3mica y, en lugar de completar su buena propuesta de bajada de impuestos con una rebaja similar en la parte improductiva del gasto p\u00fablico, echar a su secretario del Tesoro, subir impuestos y no querer bajar el gasto p\u00fablico.<\/p>\n\n\n\n

La propuesta inicial de Truss era ambiciosa, audaz y pod\u00eda salir bien, aunque era incompleta al no atreverse a proponer un recorte del gasto. Eso fue lo que los mercados atacaron, el desequilibrio, no la bajada de impuestos; que su propuesta para cubrir la merma de ingresos a corto plazo no fuese reducir gasto, sino generar m\u00e1s d\u00e9ficit y deuda. Por eso, la confianza sobre la econom\u00eda brit\u00e1nica \u2013confianza ya maltrecha\u2013 empeor\u00f3, con el desplome de la libra y el incremento de los diferenciales de riesgo sobre la deuda brit\u00e1nica.<\/p>\n\n\n\n

Ante ello, Truss no tuvo el coraje necesario para completar ese ambicioso plan de bajada de impuestos, porque no se atrevi\u00f3 a tocar el gasto, a recortar lo improductivo, a eliminar lo superficial, que es imposible de mantener. De esa manera, en pocos d\u00edas se demostr\u00f3 que fue una breve ilusi\u00f3n falsa el pensamiento que sobrevol\u00f3 acerca de que pod\u00eda ser una digna sucesora de las pol\u00edticas fiscales de bajos impuestos y m\u00e1xima libertad econ\u00f3mica de Margaret Thatcher en Reino Unido, o de Ronald Reagan en Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

Ella misma se encarg\u00f3 de hacernos ver que no era una l\u00edder a la altura de las circunstancias cuando, para permanecer en su puesto, fulmin\u00f3 a su responsable de Hacienda y anul\u00f3 las bajadas de impuestos. El plan de la rebaja tributaria era bueno: daba marcha atr\u00e1s a la subida del Impuesto de Sociedades y al aumento de cotizaciones a la Seguridad Social, que estaban previstos para 2023. Es obvio que si se evitaba subir el Impuesto de Sociedades \u2013y no digamos si se bajaba\u2013, muchas empresas querr\u00edan asentarse en Reino Unido o, al menos, no irse. En cuanto a las cotizaciones a la Seguridad Social, impedir que subiesen era eliminar un obst\u00e1culo al empleo, a la contrataci\u00f3n, porque si se encareciesen provocar\u00edan destrucci\u00f3n de empleo. Junto a ello, suspend\u00eda el impuesto sobre beneficios extraordinarios a las compa\u00f1\u00edas energ\u00e9ticas \u2013que habr\u00eda evitado repercusiones al alza en el precio de la factura a los usuarios\u2013, rebajaba el impuesto de transmisiones patrimoniales \u2013que estimular\u00eda la compraventa de viviendas\u2013, y rebajaba tambi\u00e9n el impuesto sobre la renta.<\/p>\n\n\n\n

El peor de los caminos posibles<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Era una propuesta, como digo, incompleta, motivo por el que fue castigada, pero si se hubiese atrevido a recortar simult\u00e1neamente el gasto, habr\u00eda impulsado la econom\u00eda para que se sostuviese por s\u00ed misma con la generaci\u00f3n de actividad productiva. Sin embargo, no ha querido o no ha sabido hacerlo, as\u00ed que todo eso lo vol\u00f3 ella misma por los aires con su giro de 180 grados porque no se atrevi\u00f3 a reducir el gasto. Truss, as\u00ed, dio marcha atr\u00e1s por el peor de los caminos posibles, al recuperar las subidas de impuestos y no afrontar la reducci\u00f3n del gasto \u2013aunque quien la suceda puede que no le quede m\u00e1s remedio que hacerlo\u2013.<\/p>\n\n\n\n

El problema del plan de Reino Unido no era la bajada de impuestos, sino que no llevase aparejada una disminuci\u00f3n del gasto. Ese gasto es insostenible y lo ser\u00e1 con impuestos bajos y con impuestos altos, porque no se puede financiar. Si se bajan los impuestos y se sigue incrementando el gasto, no se lograr\u00e1 cubrir la diferencia aunque aumente la actividad econ\u00f3mica, pues ese mismo exceso de gasto lastrar\u00e1 el crecimiento y provocar\u00e1 un efecto expulsi\u00f3n de la econom\u00eda. Si se suben los impuestos para cubrirlo, quiz\u00e1s se logre sortear el desastre en el cort\u00edsimo plazo, pero se hundir\u00e1 en el medio y largo plazo por la huida de inversiones y de profesionales.<\/p>\n\n\n\n

Por tanto, la \u00fanica receta viable para la econom\u00eda de Reino Unido era \u2013y sigue siendo, con Truss y sin ella\u2013 bajar impuestos y reducir el gasto. La reducci\u00f3n de impuestos es su v\u00eda de salvaci\u00f3n ante la salida de la UE, para poder convertirse en un foco de atracci\u00f3n de inversiones al que ahora parece renunciar Reino Unido al dar marcha atr\u00e1s y aumentar la confiscaci\u00f3n v\u00eda impuestos. Por supuesto que se debe hacer sin poner en peligro la estabilidad presupuestaria en el corto plazo, con lo que debe ajustar el gasto y ha de haber valent\u00eda para hacerlo. Si quien suceda a Truss lo hace, en el medio y largo plazo lograr\u00e1 tambi\u00e9n un equilibrio estructural.<\/p>\n\n\n\n

Lamentablemente, esa valent\u00eda necesaria no existi\u00f3 en Truss, ya que pareci\u00f3 que tomaba las decisiones de autoenmienda para preservar su cargo, no en funci\u00f3n de las necesidades de la econom\u00eda. Es una triste historia, que empez\u00f3 parcialmente bien, con una propuesta ambiciosa en la bajada de impuestos, a la que le faltaba, insisto, la rebaja en el gasto, que deb\u00eda llegar. Se neg\u00f3 a ello y los mercados castigaron su plan incompleto no por la bajada de impuestos, repito, sino por la inestabilidad que incorporaba no querer reducir el gasto.<\/p>\n\n\n\n

Reino Unido se equivocar\u00e1 por completo si no afronta una reducci\u00f3n important\u00edsima del gasto p\u00fablico, que no puede mantener, y lo har\u00e1 doblemente si levanta m\u00e1s barreras tributarias para expulsar a los profesionales y con las que ahuyentar la inversi\u00f3n. Si se niegan a tocar el gasto improductivo, mermar\u00e1n las posibilidades de recuperaci\u00f3n de la econom\u00eda brit\u00e1nica. Poco le dur\u00f3 al espejismo que fue Truss el intento de parecerse a Reagan y Thatcher, que s\u00ed fueron unos colosos de la libertad. El problema es que no est\u00e1 nada claro que quien la suceda vaya a ir en la l\u00ednea adecuada, sino que persevere en el incremento de impuestos y el mantenimiento del elevad\u00edsimo gasto. Si se confirmase, Reino Unido habr\u00eda dado un paso atr\u00e1s dram\u00e1tico como econom\u00eda, perdiendo una gran oportunidad de hacer las cosas bien.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Vuelven las presiones a las Bolsas por las subidas de las rentabilidades de los bonos soberanos, las TIRes siguen marcando nuevos m\u00e1ximos anuales, bono a 10 a\u00f1os americano (T-Bond) en el 4,28%, y el d\u00f3lar mantiene su fortaleza (0,976 d\u00f3lares por euro) con el mercado esperando el techo de los Fed Funds en 2023 en … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 21 de Octubre del 2022\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1750"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1750"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1750\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1761,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1750\/revisions\/1761"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1750"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1750"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1750"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}