{"id":1734,"date":"2022-10-14T10:59:58","date_gmt":"2022-10-14T10:59:58","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1734"},"modified":"2022-10-14T10:59:58","modified_gmt":"2022-10-14T10:59:58","slug":"comentario-de-mercado-viernes-14-de-octubre-del-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1734","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 14 de Octubre del 2022"},"content":{"rendered":"\n

La decepci\u00f3n en los datos de inflaci\u00f3n de septiembre publicados ayer en Estados Unidos hizo que las Bolsas llegaran a caer un 3%, pero luego remontaron y los \u00edndices americanos terminando subiendo un 2% gracias a rumores de disposici\u00f3n al di\u00e1logo de Rusia en el frente geopol\u00edtico. <\/strong>El IPC de ayer<\/strong>, <\/strong>que comento m\u00e1s abajo, junto al buen informe de empleo del pasado viernes, refuerzan <\/strong>el argumento de la Fed <\/strong>para seguir subiendo tipos, 75 puntos b\u00e1sicos el 2 de Noviembre<\/strong> y nivel de llegada para 2023 en 4,75%-5%. Hoy comienzan en Estados Unidos los resultados del tercer trimestre del 2022 con los bancos de inversi\u00f3n <\/strong>JP Morgan, Well Fargo, Morgan Stanley y Citigroup.<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Alemania<\/strong> la inflaci\u00f3n final de septiembre confirm\u00f3 el 10% interanual, m\u00e1ximos desde la reunificaci\u00f3n del pa\u00eds. En este sentido, desde el BCE, J. Nagel (Bundesbank) se mostr\u00f3 a favor de subidas de tipos y comenzar a reducir el balance en 2023<\/strong> para luchar contra una inflaci\u00f3n persistentemente elevada. Mientras, seg\u00fan Reuters, los modelos del BCE estiman un tipo de inter\u00e9s terminal en el 2,25% para atajar la inflaci\u00f3n, frente al 3,0% que descuenta el mercado, sobre todo si se tienen en cuenta la posible reducci\u00f3n de balance. Por otro lado, en Reino Unido el Gobierno estar\u00eda estudiando la posibilidad de dar marcha atr\u00e1s con el plan fiscal<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Por si no ten\u00edamos suficiente en el actual entorno geopol\u00edtico vuelven las tensiones entre Estados Unidos y China, con nuevas prohibiciones tecnol\u00f3gicas estadounidenses contra China<\/strong>. Despu\u00e9s del dato de empleo de Estados Unidos<\/strong> de la semana pasada el dato de ayer de inflaci\u00f3n<\/strong> era el siguiente hito importante. Hoy comienza la temporada de resultados trimestrales<\/strong>, con los grandes bancos estadounidenses publicando primero. Esta ronda de resultados ser\u00e1 probablemente bastante extra\u00f1a, ya que casi ning\u00fan analista hoy en d\u00eda ha pasado por la ola inflacionista que hemos presenciado en los \u00faltimos trimestres. Para la econom\u00eda, esto significa un crecimiento real de un solo d\u00edgito, mientras que el crecimiento empresarial nominal supera el 10% a nivel mundial. Para las empresas, significa que las ventas est\u00e1n aumentando debido al aumento de los precios, aunque la mayor pregunta es qui\u00e9n puede proteger los m\u00e1rgenes<\/strong> a medida que los costes<\/strong> se disparan.<\/p>\n\n\n\n

Como digo, la semana pasada termin\u00f3 con el informe de empleo de Estados Unidos, se crearon 263.000 puestos de trabajo, lo que super\u00f3 ligeramente las expectativas de 255.000. Mientras tanto, la tasa de desempleo cay\u00f3 a 3,5% desde 3,7% el mes pasado.<\/p>\n\n\n\n

En noticias geopol\u00edticas, hubo un ataque al puente de Kerch, que une Crimea ocupada por los rusos con la Rusia. Putin respondi\u00f3 r\u00e1pidamente a esta acci\u00f3n. Esta semana hubo informes de ataques con misiles en Kiev y otras ciudades ucranianas. Adem\u00e1s el FMI y el Banco Mundial celebran sus reuniones esta semana en Washington.<\/p>\n\n\n\n

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Este a\u00f1o 2022 est\u00e1 siendo el peor a\u00f1o de la renta fija en d\u00e9cadas<\/strong>. Ni siquiera en 2008 el activo cay\u00f3 con tanta fuerza como lo est\u00e1 haciendo ahora. Como se puede ver en el \u00edndice global que recoge el comportamiento de toda la renta fija:<\/p>\n\n\n\n

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La actualizaci\u00f3n semanal del \u00edndice Bulls minus bears(-35.50) sigue cerca de m\u00ednimos:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El aumento del empleo en Estados Unidos<\/strong> sugiere que la econom\u00eda estadounidense es capaz de capear hasta ahora los vientos en contra derivados del endurecimiento de las condiciones financieras. Los analistas de Julius B\u00e4er han ajustado al alza la previsi\u00f3n de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 a\u00f1os al 3,65% y mantienen su expectativa de una subida de tipos de 50 puntos b\u00e1sicos por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos en su reuni\u00f3n del 2 de noviembre.<\/p>\n\n\n\n

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De cara al futuro, es probable que m\u00faltiples factores se vuelvan menos favorables al d\u00f3lar. Los analistas de Julius B\u00e4er esperan que la fortaleza del d\u00f3lar alcance su punto m\u00e1ximo en los pr\u00f3ximos meses, por lo que hemos ajustado nuestra previsi\u00f3n del USD a 0,97 para 3 meses y a 1,02 para 12 meses.<\/p>\n\n\n\n

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Temporada de resultados, se esperan menos resultados positivos y la atenci\u00f3n se centra en los guidance de las compa\u00f1\u00edas. <\/strong>Los primeros informes apuntan a una ligera p\u00e9rdida de beneficios. Dicho esto, los inversores se centrar\u00e1n en las perspectivas m\u00e1s que en los resultados del tercer trimestre. Esperamos que las expectativas para 2023 se revisen a la baja de forma significativa tras las d\u00e9biles perspectivas.<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Ayer se public\u00f3 el dato de IPC de Estados Unidos de Septiembre<\/strong>, que se desaceler\u00f3 en una d\u00e9cima hasta el 8,20% interanual<\/strong>, lo que supone un registro una d\u00e9cima por encima de lo esperado por el consenso de analistas del mercado (8,10% estimado). Por su parte la referencia subyacente<\/strong> aument\u00f3 tres d\u00e9cimas hasta el 6,6%<\/strong> por encima del 6,5% esperado. El componente de energ\u00eda es de los pocos que drenaron crecimiento, volviendo a descender, por tercer mes consecutivo (-2,10%), con el precio de la gasolina descendiendo en un 4,9% mensual. En cuanto a las partidas que aportaron mayor crecimiento destacaron especialmente el componente inmobiliario que aument\u00f3 un 0,7% mensual<\/strong>, y el componente de servicios que aument\u00f3 un 0,8% mensual<\/strong>, lo que supone un crecimiento del 7,4% interanual.<\/p>\n\n\n\n

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Desde AXA IM me llega el \u201cheat map\u201d de la Universidad de St Louis. que recoge bastante bien las tensiones inflacionistas que estamos viviendo. Esta permeando en todos los bienes y servicios, como se vio en el dato de ayer. En muchos casos con tensiones inflacionistas persistentes por m\u00e1s de un a\u00f1o<\/p>\n\n\n\n

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El lunes la noticia m\u00e1s importante fue una informaci\u00f3n que public\u00f3 Bloomberg en la que se planteaba que Alemania estaba abierta a la emisi\u00f3n conjunta de bonos de la Uni\u00f3n Europea para poder financiar los programas energ\u00e9ticos de los diferentes pa\u00edses<\/strong>. Eso vuelve a poner encima de la mesa la mutualizaci\u00f3n de la deuda europea, lo que se traduce en un nuevo paso a favor de la convergencia entre los miembros, justificando un proceso de estrechamiento de diferenciales entre la deuda perif\u00e9rica y la alemana.<\/p>\n\n\n\n

Knot, miembro del Banco Central Europeo, dijo que los mercados est\u00e1n subestimando el riesgo de inflaci\u00f3n y advirti\u00f3 de la necesidad de que el BCE lleve a cabo un \u201cpaso significativo\u201d en la reuni\u00f3n de este mes<\/strong>. Adem\u00e1s, tambi\u00e9n espera que se realicen \u201cmovimientos significativos\u201d en 2023. El mercado descuenta un tipo de inter\u00e9s de llegada en el entorno del 3% en el verano del a\u00f1o que viene, lo que supone un tensionamiento de unos 30 puntos b\u00e1sicos adicionales respecto a lo que se descontaba a comienzos de la semana pasada.<\/p>\n\n\n\n

Econom\u00edas m\u00e1s fr\u00e1giles<\/strong>. Esa ser\u00e1 la nueva normalidad si no se act\u00faa de inmediato seg\u00fan comunicaba esta semana el Fondo Monetario Internacional<\/strong>. \u201cTodo depender\u00e1 de las decisiones que tomemos ahora\u201d, tal y como advirti\u00f3 Kristalina Georgieva, directora gerente del Fondo Monetario Internacional (FMI), durante su discurso como pre\u00e1mbulo al inicio de la asamblea anual que organiza la instituci\u00f3n junto al Banco Mundial esta semana en Washington.<\/p>\n\n\n\n

La gran pregunta que se hacen ahora economistas y analistas es si el c\u00f3nclave que estos d\u00edas tiene lugar en la capital estadounidense, y que reunir\u00e1 a los ministros de econom\u00eda y finanzas de 180 pa\u00edses hasta el s\u00e1bado, terminar\u00e1 en un pacto internacional que d\u00e9 soluci\u00f3n a la crisis que se avecina.<\/p>\n\n\n\n

Si hay una palabra que se repite estos d\u00edas en Washington es recesi\u00f3n<\/strong>. Con la inflaci\u00f3n disparada en todo el mundo y los bancos centrales reaccionando con subidas de tipos, adem\u00e1s de una guerra en Europa como tel\u00f3n de fondo, el FMI ya ha avisado de que recortar\u00e1 sus previsiones econ\u00f3micas. Es la tercera vez consecutiva que se ve obligado a recortar a la baja sus estimaciones.<\/p>\n\n\n\n

\u201cHemos calculado que alrededor de un tercio de la econom\u00eda mundial tendr\u00eda al menos dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo este a\u00f1o o en 2023<\/strong>, y que la cantidad total que se perder\u00eda por la desaceleraci\u00f3n de la econom\u00eda mundial ser\u00e1, entre ahora y 2026, de 4 billones de d\u00f3lares\u201d, dijo Georgieva.<\/p>\n\n\n\n

El FMI apoya las medidas que est\u00e1n tomando los bancos centrales. Es consciente del riesgo y asume que las econom\u00edas sufrir\u00e1n. Pero su directora gerente tambi\u00e9n ha pedido unidad y responsabilidad a los pa\u00edses: \u201cSi la pol\u00edtica monetaria est\u00e1 frenando, no puede ser que la pol\u00edtica fiscal pise el acelerador\u201d. Y como principal riesgo, todas las miradas se centran en la fortaleza del d\u00f3lar respecto al resto de divisas mundiales<\/strong>. En lo que va de a\u00f1o, la moneda norteamericana ha escalado m\u00e1s de un 17% respecto al euro, hasta el punto de que en agosto logr\u00f3 la paridad, hito que no se hab\u00eda producido en las \u00faltimas dos d\u00e9cadas. Desde entonces, no ha dejado de apreciarse y ya cotiza por encima del euro. Las previsiones de los analistas apuntan a que la situaci\u00f3n se prolongue durante la mayor parte de 2023.<\/p>\n\n\n\n

Ante esta situaci\u00f3n, el FMI ha advertido en numerosas ocasiones que los m\u00e1s vulnerables son los pa\u00edses emergentes<\/strong>. Sobre la mesa, est\u00e1 el temor a una posible crisis de deuda, teniendo en cuenta que, actualmente, un cuarto de los pa\u00edses en v\u00edas de desarrollo ha protagonizado alg\u00fan impago y la situaci\u00f3n est\u00e1 empeorando r\u00e1pidamente.<\/p>\n\n\n\n

La situaci\u00f3n es tambi\u00e9n delicada entre las econom\u00edas m\u00e1s solventes, teniendo en cuenta que, por ejemplo, materias primas como el petr\u00f3leo cotizan en d\u00f3lares<\/strong>. Ni siquiera a Estados Unidos le conviene un d\u00f3lar tan fuerte.<\/p>\n\n\n\n

Georgieva ha llamado a las econom\u00edas de todo el mundo a aprovechar esta cita para \u201chilar un nuevo tejido econ\u00f3mico y social\u201d. Y, por qu\u00e9 no, son muchas las voces que claman por reeditar los conocidos como Acuerdos del Plaza, en referencia a la acci\u00f3n coordinada a mediados de la d\u00e9cada de los ochenta de las grandes econom\u00edas para forzar una ca\u00edda del d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, las posibilidades reales de que eso ocurra son pocas. En primer lugar, porque hace cuarenta a\u00f1os, Estados Unidos estaba de acuerdo en realizar esa acci\u00f3n. Ahora, la propia secretaria del Tesoro, Janet Yellen, ya ha mostrado su disconformidad ante una hipot\u00e9tica respuesta conjunta contra su moneda patria.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, este debate ya surgi\u00f3 en la reuni\u00f3n anterior del FMI, celebrada en abril de este a\u00f1o. Por aquel entonces, la Reserva Federal ya hab\u00eda comenzado a endurecer la pol\u00edtica monetaria y Putin ya hab\u00eda invadido Ucrania. Pese a las voces de alarma, no se lleg\u00f3 a ninguna postura de consenso. Y entre los ponentes de la asamblea anual del FMI, hay una amplia lista de banqueros centrales de todo el mundo, pero ning\u00fan representante de la Fed.<\/p>\n\n\n\n

Si algo ha dejado claro su presidente, Jerome Powell, es su compromiso para doblegar la inflaci\u00f3n, asumiendo \u201cel dolor\u201d econ\u00f3mico que esto cause y sin tener en cuenta las implicaciones sobre la econom\u00eda mundial que pueda tener la apreciaci\u00f3n del d\u00f3lar. Coordinar posturas con otros banqueros centrales no est\u00e1 en la agenda de Powell.<\/p>\n\n\n\n

Ayer el Fondo Monetario Internacional (FMI) tambi\u00e9n recort\u00f3 sus pron\u00f3sticos de crecimiento para la econom\u00eda espa\u00f1ola en 8 d\u00e9cimas, hasta el 1,2%.<\/strong> Si bien estas cifras siguen entre las m\u00e1s elevadas de la eurozona, tambi\u00e9n es cierto que el Europa es la que ha sufrido un mayor descalabro econ\u00f3mico en el \u00faltimo informe<\/strong> Perspectivas de la Econom\u00eda Global<\/strong> del organismo (WEO, por sus siglas en ingl\u00e9s), publicado ayer. <\/p>\n\n\n\n

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El \u00edndice de precios de consumo se incrementar\u00e1 el pr\u00f3ximo a\u00f1o un 4,9%,<\/strong> despu\u00e9s de subir un 8,8% el ejercicio actual<\/strong>, casi dos puntos m\u00e1s de lo que calcula el gobierno espa\u00f1ol. De hecho, esto provocar\u00e1 un gran desv\u00edo del d\u00e9ficit p\u00fablico, que se situar\u00e1 en el 4,4% del PIB en 2023 y en el entorno del 4% durante los a\u00f1os posteriores, en lugar de reducirse por debajo del 3% a partir de 2025, tal como plantea Moncloa.<\/p>\n\n\n\n

Con todo ello, el horizonte que se plantea para 2023 es bastante m\u00e1s negro que el escenario que se vislumbraba hace solo tres meses, cuando el FMI cre\u00eda que nuestro pa\u00eds podr\u00eda crecer al menos un 2%. Tras una revisi\u00f3n a la baja, ahora sit\u00faa su previsi\u00f3n en el 1,2%. Hay que recordar que en abril las previsiones part\u00edan de un 3,3%, lo que pone de manifiesto la r\u00e1pida velocidad con la que se ha deteriorado la situaci\u00f3n econ\u00f3mica.  <\/p>\n\n\n\n

El FMI pronostica el pr\u00e1ctico estancamiento de la creaci\u00f3n de empleo en los pr\u00f3ximos a\u00f1os, con apenas 200.000 puestos de trabajo el pr\u00f3ximo a\u00f1o, menos de un tercio de los generados este a\u00f1o, lo que har\u00e1 que la tasa de paro se estanque en torno al del 12% de la poblaci\u00f3n activa. <\/strong><\/p>\n\n\n\n

Lo positivo es que para el a\u00f1o en curso las cifras son m\u00e1s optimistas que la media europea, con el PIB nacional creciendo a un ritmo del 4,3% frente al 3,1% del promedio europeo. No obstante, hay que recordar que en abril la previsi\u00f3n apuntaba a un 4,8%, pero que el FMI recort\u00f3 en julio hasta el 4%, una cifra que ahora revisa al alza. La mejora se debe, entre otros motivos, \u201cal buen comportamiento del turismo\u201d este verano. Para el pr\u00f3ximo a\u00f1o, la subida de tipos, la debilidad en la demanda y la crisis energ\u00e9tica han sido factores determinantes en la revisi\u00f3n a la baja de las previsiones. Aun as\u00ed, la directora adjunta del \u00e1rea de investigaci\u00f3n del FMI, Petya Koeva Brooks, apunt\u00f3 que Espa\u00f1a es uno de los pa\u00edses donde \u201cse espera un mayor impacto positivo de los fondos europeos\u201d. Si se concreta, \u201ces posible que en el futuro se pueden revisar al alza las estad\u00edsticas sobre la econom\u00eda espa\u00f1ola\u201d. <\/p>\n\n\n\n

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CAF<\/u> (Tenemos una exposici\u00f3n en la inversi\u00f3n en Renta Variable del 1,84%):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El martes gan\u00f3 un contrato de 290 millones de euros para suministrar a Renfe 28 trenes el\u00e9ctricos de media distancia. As\u00ed lo aprob\u00f3 este martes el Consejo de Administraci\u00f3n de Renfe, que ha establecido que el contrato de adjudicaci\u00f3n incluya el mantenimiento conjunto, a trav\u00e9s de una sociedad mixta Renfe-CAF<\/strong>, de 17 de los trenes durante 15 a\u00f1os, as\u00ed como el suministro de las piezas de repuesto y la posibilidad de ampliar el pedido a 42 trenes el\u00e9ctricos adicionales.<\/p>\n\n\n\n

CAF cotiza a unos m\u00faltiplos rid\u00edculos, por debajo de 5x EBITDA, por debajo de 10x PER cuando suele cotizar a 20x PER y el precio de la acci\u00f3n est\u00e1 en m\u00ednimos de los \u00faltimos 10 a\u00f1os, con sus ingresos en niveles r\u00e9cord en los 3.000 millones de euros y con un backlog hist\u00f3rico, por encima de los 10.700 millones de euros (+12% frente al 2021). <\/strong>Nos parece que es una de las mejores compa\u00f1\u00edas que tenemos en cartera por fundamentales, pero no podemos incrementar el peso por su liquidez.<\/p>\n\n\n\n

                                                                              EV\/EBITDA<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Precio de la acci\u00f3n de CAF \u00faltimos 10 a\u00f1os:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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                               Venta anuales CAF desde el 2012.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

La decepci\u00f3n en los datos de inflaci\u00f3n de septiembre publicados ayer en Estados Unidos hizo que las Bolsas llegaran a caer un 3%, pero luego remontaron y los \u00edndices americanos terminando subiendo un 2% gracias a rumores de disposici\u00f3n al di\u00e1logo de Rusia en el frente geopol\u00edtico. El IPC de ayer, que comento m\u00e1s abajo, … <\/p>\n

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