{"id":1718,"date":"2022-10-07T12:38:02","date_gmt":"2022-10-07T12:38:02","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1718"},"modified":"2022-10-07T12:38:02","modified_gmt":"2022-10-07T12:38:02","slug":"comentario-de-mercado-viernes-7-de-octubre-del-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1718","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 7 de octubre del 2022"},"content":{"rendered":"\n

El final de Septiembre nos deja unos tipos de inter\u00e9s mucho m\u00e1s altos, las curvas de bonos soberanos m\u00e1s planas, China en desaceleraci\u00f3n, riesgos de cola derivados de la invasi\u00f3n de Ucrania y los mercados m\u00e1s bajos en todos los \u00e1mbitos. Una vez m\u00e1s, la raz\u00f3n es que el tipo de descuento est\u00e1 aumentando. Los flujos de caja futuros valen menos y, por lo tanto, los mercados caen.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La lectura actual de mercado podr\u00eda resumirse dando por hecha la recesi\u00f3n en Estados Unidos, la inflaci\u00f3n no va aflojar r\u00e1pidamente y los tipos de inter\u00e9s van a seguir subiendo. Sin embargo, hay tres variables que ponen en cuesti\u00f3n ese escenario y que hacen a\u00fan posible el aterrizaje suave<\/strong> de la econom\u00eda estadounidense: La resistencia que est\u00e1 demostrando el mercado laboral estadounidense<\/strong>, la capacidad de los hogares para aguantar mayores tipos de inter\u00e9s,<\/strong> y la ausencia de recesi\u00f3n de beneficios empresariales<\/strong>. Incluso habiendo rebajado ya expectativas en un -10%, el consenso de analistas de mercado espera unos beneficios del S&P 500 de $220 para finales de a\u00f1o y de $240 para finales de a\u00f1o que viene. En ambos casos, estamos hablando de crecimientos cercanos al 10% anual.<\/p>\n\n\n\n

Unos beneficios empresariales de $220 para finales de este a\u00f1o supone que dichos beneficios hayan dejado de crecer en el tercer y cuarto trimestre de a\u00f1o. A los niveles actuales, eso implica un PER para el S&P 500 de 16x (3.600\/220)<\/strong>, por debajo de 17x que es el PER medio de 15 a\u00f1os. Hay mucho ya descontado en precio, siendo la duda cuanto hay descontado en beneficio, si se cumple el consenso, el S&P est\u00e1 cotizando a\u00fan m\u00e1s barato, a 15x (3.600\/240) los beneficios de 2023, si suponemos una recesi\u00f3n de beneficios (-15% sobre los $220 nos lleva a $187) y un m\u00faltiplo de 17x en el m\u00ednimo, el mercado puede situarse en niveles de 3.300 (187 multiplicado por 17x), una ca\u00edda adicional del 8%.<\/p>\n\n\n\n

En este comienzo de Octubre parece que por fin se est\u00e1 dando lo que se conoce como \u201cCapitulaci\u00f3n\u201d de los inversores. Los distintos indicadores de confianza de consumidores e inversores, algunos de ellos los vimos la semana pasada, est\u00e1n en m\u00ednimos de muchos a\u00f1os, lo que parece indicar que ya se descuenta una recesi\u00f3n generalizada. Este inicio de capitulaci\u00f3n hist\u00f3ricamente ha significado que nos acercamos o que ya estamos en el final de las ca\u00eddas, una vez que todos los inversores han vendido, y por eso estos d\u00edas estamos viviendo rebotes de los precios de los activos de riesgo.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

La parte positiva es que la rentabilidad real del 10 a\u00f1os de Estados Unidos ahora est\u00e1 por encima del promedio a largo plazo y en 1,6 %,<\/strong> lo que parece sensato. Las rentabilidades de los bonos del gobierno, el grado de inversi\u00f3n y el cr\u00e9dito de alto rendimiento parecen atractivos y los mercados emergentes tambi\u00e9n lo son.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Una cosa positiva de los mercados es que los precios del gas natural han ca\u00eddo m\u00e1s de un 30% desde los m\u00e1ximos de Agosto<\/strong>, ya que las instalaciones de almacenamiento en Alemania alcanzaron el 91 % de su capacidad, adem\u00e1s la perspectiva de la demanda a m\u00e1s largo plazo tambi\u00e9n ha pesado sobre los precios, la AIE espera que el consumo europeo de gas caiga un 4% en 2023 y un 10% en 2022.<\/p>\n\n\n\n

                                                                              <\/strong>Natural Gas Price last 12 months.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

En Europa el precio del gas (Holanda) lleva un -66% desde m\u00e1ximos<\/strong>. Actualmente en 102 eur\/MWh pero lleg\u00f3 a tocar ayer niveles inferiores a 80 eur\/MWh<\/strong>, el m\u00e1ximos lo vimos a finales de Agosto 2022 (300 eur\/MWh)<\/p>\n\n\n\n

ICE Endex Dutch TTG Gas Price<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

La necesidad de reemplazar el gas ruso ha provocado que las naciones europeas recurran a Gas Natural Licuado y terminales flotantes de gas natural licuado en el corto plazo. Estas terminales son m\u00e1s baratas y r\u00e1pidas de instalar que las unidades de gasificaci\u00f3n en tierra que Alemania est\u00e1 buscando construir pero, desafortunadamente, actualmente enfrentan escasez y tarifas de alquiler alt\u00edsimas. El impulso de importaci\u00f3n de GNL esperado de Europa se muestra en el cuadro de la AIE a continuaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Qu\u00e9 pasa con los retornos de la renta variable cuando la confianza del consumidor est\u00e1 en m\u00ednimos?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Fuente: BrightGate Capital.<\/em><\/p>\n\n\n\n

La debilidad en los datos de confianza empresarial en Estados Unidos y en Europa ha desencadenado esta semana en los mercados la idea de que los bancos centrales podr\u00edan verse forzados a dar un gui\u00f1o de pausa en las subidas de tipos en sus pr\u00f3ximas reuniones frente a un deterioro m\u00e1s palpable en la econom\u00eda. <\/strong>Ante estas expectativas, estamos asistiendo a rebotes en las bolsas globales, que ya presentaban la semana pasada indicadores t\u00e1cticos, como comentaba el viernes pasado, que marcaban un mercado sobrevendido, como el put\/call ratio en la zona m\u00e1s estresada desde el covid. Las subidas de las Bolsas vienen acompa\u00f1adas por fuertes subidas en el precio de los bonos que devuelven la Tir del 10 a\u00f1os norteamericano a niveles m\u00e1s cercanos al 3,6% y a la Tir del bund por debajo del 2%.  <\/strong> 

<\/p>\n\n\n\n

El PER del \u00edndice global MSCI World est\u00e1 en la parte baja del rango de los \u00faltimos a\u00f1os, a 15x P\/E.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

                                                               Price Earnings ratio MSCI World Index since 1995.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Gr\u00e1fica interesante que me llega de Kepler<\/strong>, con los potenciales \u201cdefault rates\u201d en Europa y Estados Unidos por sectores seg\u00fan Moodys<\/strong>. Dentro de sectores c\u00edclicos destacar el sector Auto donde gracias a la buena situaci\u00f3n de balance de muchas compa\u00f1\u00edas el \u201cdefault rate\u201d apenas es del 0.7%. Mirando sectores c\u00edclicos el que peor sale es Containers, Packaging & Glass (5%) y Hoteles (4.7%) .<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

La semana que viene comienza la presentaci\u00f3n de resultados del 3T22<\/strong>, dada la mala evoluci\u00f3n de las bolsas desde comienzos de a\u00f1o (S&P 500 -21%, Ibex 35 -14% y Euro Stoxx 50 -20%<\/strong>) y en particular desde finales de la campa\u00f1a 2T22 de mediados de Agosto, y los niveles de valoraciones alcanzados (contracci\u00f3n PER -30% con Europa cotizando muy por debajo de la media hist\u00f3rica) los resultados empresariales de este trimestre no deber\u00edan suponer un motivo adicional para m\u00e1s recortes<\/strong>. Por otra parte tampoco ser\u00e1 lo suficientemente buena  como para ser un catalizador positivo, <\/strong>sobre todo cuandola atenci\u00f3n estar\u00e1 de nuevo en los guidance de cara a 2023.<\/p>\n\n\n\n

Para el S&P 500 el consenso de analistas espera un crecimiento de Beneficio Por Acci\u00f3n para este 3T22 del +3,4%<\/strong>, el m\u00e1s bajo desde 3T20<\/strong>. En Europa<\/strong> las expectativas son m\u00e1s exigentes <\/strong>(Euro STOXX<\/strong> BPA 3T22 esperado +21,0%<\/strong> vs +12,5% en 2T22) tras revisarse +4% desde el final de la campa\u00f1a previa gracias al efecto divisa y tipos y a pesar de que el guidance 3T22 fue positivo s\u00f3lo en el 27%.<\/p>\n\n\n\n

Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Hoy a las 14:30h se publica dato de desempleo en Estados Unidos<\/strong>, esta cifra puede abrir el debate de nuevo sobre las expectativas de subida de la FED entre 50 o 75 puntos b\u00e1sicos, <\/strong>aunque no podemos olvidar que abre paso a las cifras m\u00e1s importantes de este mes, el IPC el d\u00eda 13, el deflactor de gastos el 28 y la Universidad de Michigan o el ISM el 1 de noviembre, que har\u00e1n que el d\u00f3lar siga revaloriz\u00e1ndose o vuelva el euro a intentar recuperar la paridad como pas\u00f3 el pasado mi\u00e9rcoles..<\/p>\n\n\n\n

                                               Gr\u00e1fico eurod\u00f3lar \u00faltimas 3 sesiones.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

En Estados Unidos el \u00edndice de confianza de los empresarios, ISM manufacturero, decepcion\u00f3 y cay\u00f3 m\u00e1s de lo previsto en septiembre y apunta a un deterioro de las perspectivas de actividad del sector<\/strong>. En concreto, este indicador se situ\u00f3 en niveles de 50,9 desde el 52,8 previo y muy por debajo del 52 previsto<\/strong>. Un dato negativo, m\u00e1s a\u00fan si tenemos en cuenta los componentes dado que el sub-\u00edndice de nuevos pedidos cay\u00f3 hasta niveles de 47,1 mientras que el de empleo retrocedi\u00f3 hasta 48,7. En ambos casos, estos sub-\u00edndices apuntan a una contracci\u00f3n de la actividad en los pr\u00f3ximos meses en el sector industrial.<\/strong> Finalmente se\u00f1alar que por el lado de los precio, el sub-\u00edndice de precio pagados baj\u00f3 hasta 51,7 desde el 52,5, un dato que se\u00f1ala menores tensiones en los precios.

En la zona euro se revisa a la baja los datos de confianza de los empresarios de las manufacturas que en septiembre se situ\u00f3 en 48,4, una d\u00e9cima por debajo del dato preliminar y ahondando as\u00ed en terreno de contracci\u00f3n de la actividad<\/strong>. Por pa\u00edses se\u00f1alar que en Alemania este indicador se sit\u00faa en 47,8, en Francia en 47,7, en Italia en 48,3 y a nivel nacional la confianza de los empresarios retrocedi\u00f3 hasta 49 desde el 49,9 previo. Como vemos, en las cuatro principales econom\u00edas de la zona euro este indicador entr\u00f3 en terreno de contracci\u00f3n.

<\/p>\n\n\n\n

Ayer <\/strong>las Actas del BCE <\/strong>de septiembre confirman que la cuant\u00eda de las pr\u00f3ximas subidas de tipos ser\u00e1 data-dependientes (inflaci\u00f3n<\/strong>), parece que los temores a una recesi\u00f3n no son suficientes para frenar las subidas de tipos<\/strong>. El gobierno alem\u00e1n <\/strong>podr\u00eda actualizar su cuadro macro la pr\u00f3xima semana, con recesi\u00f3n esperada en 2023<\/strong>, aunque lo m\u00e1s llamativo es que espera que la inflaci\u00f3n se mantenga muy alta (8%), <\/strong>lo que volver\u00eda a traer los temores a una estanflaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\n


En Espa\u00f1a el martes se publicaron datos del mercado laboral que confirman un habitual incremento del desempleo tras la campa\u00f1a de verano. Sin embargo, los datos fueron mejores que en a\u00f1os pasados y siguen mostrando dinamismo del empleo<\/strong>. En concreto, los datos de desempleo registrado mostraron que el n\u00famero de personas desempleados registradas en el SEPE ascendi\u00f3 en septiembre en 17.670 personas (un +0,6% en el mes), siendo que en los \u00faltimos 12 meses hay 315.883 parados registrados menos, lo que sit\u00faa el total de desempleados en la econom\u00eda en 2.941.919. Este dato se trata de un incremento menor de lo habitual, que de media ascendi\u00f3 en 46.307 personas entre 2008 y 2019 por el final de la temporada de verano. Por el lado del empleo, la afiliaci\u00f3n media a la Seguridad Social contabiliza en septiembre 29.286 afiliados, lo que eleva el n\u00famero total de afiliados hasta los 20.180.287, que son 649.176 afiliados m\u00e1s que hace un a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

La OPEP+ anunci\u00f3 el mi\u00e9rcoles que recorta el suministro de crudo en 2 millones de barriles al d\u00eda<\/strong>. La Organizaci\u00f3n de los Pa\u00edses Exportadores de Petr\u00f3leo y sus socios, incluyendo a Rusia (el c\u00e1rtel conocido como OPEP+) decidi\u00f3 este mi\u00e9rcoles recortar el suministro de crudo al mercado, con el objetivo de frenar y revertir la ca\u00edda de los precios del petr\u00f3leo, que en los \u00faltimos cuatro meses se han hundido un 27% ante la ca\u00edda de la demanda. Sin embargo, esto les sit\u00faa ante la posibilidad de agravar el frenazo econ\u00f3mico mundial en los pr\u00f3ximos meses, lo que podr\u00eda provocar un colapso todav\u00eda mayor de los precios en 2023.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Los pa\u00edses de la OPEP+ decidieron recortar el suministro de crudo en dos millones de barriles diarios, lo que supone un ajuste cercano al 2% de la producci\u00f3n mundial<\/strong> lo que, en un mercado tan ajustado como el petrolero, puede suponer un fuerte revulsivo a los precios. Sin embargo, hay un elemento que hace que este gran ajuste sobre el papel vaya a ser mucho menor en la pr\u00e1ctica: el gran desfase entre las cuotas fijadas y la producci\u00f3n real. La producci\u00f3n de crudo en la OPEP+ qued\u00f3 en agosto 3,6 millones de barriles diarios por debajo de las cuotas pactadas, principalmente por las dificultades de Rusia para la exportaci\u00f3n, a lo que hay que sumar tambi\u00e9n los problemas de Ir\u00e1n, Venezuela o Nigeria.<\/strong> Por ello, los \u00fanicos pa\u00edses que tienen capacidad para aplicar un fuerte recorte de crudo son los grandes petroestados del Golfo P\u00e9rsico: Arabia Saud\u00ed, Emiratos, Kuwait e Irak. Y eso acota enormemente la magnitud de su efecto.<\/p>\n\n\n\n

Con esta rebaja en la oferta de crudo, la mayor desde mayo de 2020, la OPEP+ responde a la medida pactada por el G7 y la Uni\u00f3n Europea de imponer un l\u00edmite al precio del barril de petr\u00f3leo ruso que afectar\u00eda, de forma secundaria, a las importaciones del resto de pa\u00edses<\/strong>. Adem\u00e1s, el recorte responde tambi\u00e9n a la previsible ca\u00edda de la demanda global, una vez que la econom\u00eda china se encuentra paralizada por los constantes confinamientos para contener el coronavirus, que Rusia est\u00e1 hundida por las sanciones de los pa\u00edses occidentales y que Europa y muchos pa\u00edses americanos est\u00e1n al borde de una recesi\u00f3n por la ca\u00edda de la demanda global y las subidas de tipos de inter\u00e9s. Sin embargo, en este contexto una rebaja de los precios del petr\u00f3leo podr\u00eda haber supuesto un peque\u00f1o est\u00edmulo para la econom\u00eda, y m\u00e1s en un escenario con una fuerte inflaci\u00f3n y con los precios del gas inflados por el corte del suministro ruso, mientras que el incremento de los precios provocado por la OPEP+, aunque sea escaso, puede agravar la recesi\u00f3n, haciendo que la ca\u00edda de la demanda de crudo y de los precios en el futuro sea m\u00e1s profunda y duradera.<\/p>\n\n\n\n

La decisi\u00f3n de la OPEP puede parecer dif\u00edcil de entender en un momento en el que buena parte de sus consumidores se encuentran bajo amenaza de recesi\u00f3n y el comercio internacional est\u00e1 al borde del estancamiento. Sin embargo, hay varios elementos que la apuntalan. Por un lado, la OPEP+ no quer\u00eda arriesgarse a romper un pacto con Rusia que ha costado a\u00f1os cimentar. De hecho, el presidente de Estados Unidos, Joe Biden, acus\u00f3 a los pa\u00edses del Golfo de alinearse con Rusia, contribuyendo a elevar la inflaci\u00f3n. Por otro, porque el aumento de los precios del crudo en el \u00faltimo a\u00f1o tambi\u00e9n ha disparado el coste de los fertilizantes, abonos y pesticidas, encareciendo la producci\u00f3n de alimentos que muchos petroestados subvencionan a sus ciudadanos, lo que aumenta sus necesidades presupuestarias. Finalmente, hay que tener en cuenta que la subida de los tipos de inter\u00e9s y la menor financiaci\u00f3n disponible para las energ\u00eda m\u00e1s contaminantes, en detrimento de las verdes, ha encarecido notablemente los nuevos proyectos en terceros pa\u00edses.<\/p>\n\n\n\n

La OMC redujo el mi\u00e9rcoles significativamente sus previsiones de crecimiento del comercio mundial para 2023<\/strong>. La Organizaci\u00f3n Mundial del Comercio redujo este mi\u00e9rcoles su previsi\u00f3n de crecimiento del comercio mundial en 2023 del 3,4% al 1,0%. La OMC justifica la rebaja por la gran incertidumbre ocasionada por el giro de pol\u00edtica monetaria y a la naturaleza imprevisible de la guerra de Ucrania.<\/p>\n\n\n\n

El Banco de Espa\u00f1a public\u00f3 el mi\u00e9rcoles su cuadro macro que acompa\u00f1a el proyecto de Presupuestos para 2023 y que amenaza con convertir en papel mojado las cuentas p\u00fablicas para el a\u00f1o que viene<\/strong>. El supervisor revis\u00f3 sus proyecciones econ\u00f3micas para los pr\u00f3ximos ejercicios, repartiendo cal y arena, pero dejando claro que la econom\u00eda espa\u00f1ola se enfr\u00eda, y r\u00e1pido. Si bien elev\u00f3 el pron\u00f3stico de crecimiento para este a\u00f1o hasta el 4,5%<\/strong> (b\u00e1sicamente por el ajuste al alza del dato de PIB del segundo trimestre), cuatro d\u00e9cimas por encima de lo que estimaba en junio e incluso una d\u00e9cima m\u00e1s optimista que el propio Gobierno (4,4%), su proyecci\u00f3n para 2023 arroja un tijeretazo considerable: un alza del PIB de apenas el 1,4%. Es la mitad de lo que vaticinaba hace tres meses (2,8%) y 7 d\u00e9cimas menos de lo que defiende el equipo que dirige Nadia Calvi\u00f1o en su cuadro macro (2,1%).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Es una fuerte desviaci\u00f3n que apunta a que la desaceleraci\u00f3n es m\u00e1s aguda de lo que admite el Ejecutivo. Y que evidencia que la premisa de la que parte el borrador de las cuentas se habr\u00eda visto ya superada por los acontecimientos nada m\u00e1s nacer, con una previsi\u00f3n de crecimiento que podr\u00eda ser significativamente menor y que aleja, una vez m\u00e1s, la recuperaci\u00f3n de los niveles de PIB pre-Covid, que el supervisor sit\u00faa ahora en el primer trimestre de 2024<\/strong>. Espa\u00f1a sigue 2,2 puntos por debajo del producto interior bruto de 2019, cuando la mayor\u00eda de econom\u00edas europeas hace tiempo que retorn\u00f3 a la casilla de salida. Todo ello en un contexto en el que los fondos europeos siguen llegando a la econom\u00eda real con m\u00e1s lentitud de la esperada (unos 12.000 millones de euros en 2022 y otros 15.000 millones en 2023), seg\u00fan las estimaciones del organismo que gobierna Pablo Hern\u00e1ndez de Cos.<\/p>\n\n\n\n

El Banco de Espa\u00f1a se alinea as\u00ed con otros organismos econ\u00f3micos que tambi\u00e9n han aplicado la tijera a sus previsiones para 2023, como la Airef o la OCDE, que prev\u00e9n que Espa\u00f1a crezca apenas un 1,5% el a\u00f1o que viene<\/strong> en medio de la tormenta desatada por el shock inflacionista y la crisis energ\u00e9tica<\/strong> agravada por la invasi\u00f3n de Ucrania, que han provocado una espesa niebla de incertidumbre y la p\u00e9rdida de confianza entre los agentes econ\u00f3micos. En este contexto, Europa camina hacia la recesi\u00f3n y Espa\u00f1a, en principio, hacia un fuerte enfriamiento<\/strong>, aunque ya hay servicios de an\u00e1lisis, como BBVA Research, que no descartan la entrada en contracci\u00f3n en este tercer trimestre.<\/strong> El Banco de Espa\u00f1a no llega a tanto, pero prev\u00e9 que el PIB solo crezca un 0,1% en el tercer trimestre<\/strong>, fruto de la \u201csignificativa\u201d desaceleraci\u00f3n de la actividad, que ya se deja notar en la p\u00e9rdida de fuelle en la creaci\u00f3n de empleo, a pesar del buen comportamiento del sector tur\u00edstico, donde la temporada estival \u201cha superado las expectativas\u201d. Sin embargo, a juicio del supervisor, eso no ser\u00e1 suficiente para compensar la debilidad del consumo, el deterioro de la confianza, el menor vigor del mercado laboral o las perspectivas de una ca\u00edda de la facturaci\u00f3n empresarial.<\/p>\n\n\n\n

En este contexto, el gran tal\u00f3n de Aquiles sigue siendo la espiral de los precios, un peligroso y \u201cpersistente\u201d enemigo que ha obligado al Banco de Espa\u00f1a<\/strong> a elevar sustancialmente sus pron\u00f3sticos de inflaci\u00f3n para este a\u00f1o y el que viene. As\u00ed, el supervisor prev\u00e9 ahora un IPC medio armonizado del 8,7% en 2022 (frente al 7,2% que preve\u00eda en junio) y del 5,6% en 2023 (vs el 2,6% anterior).<\/strong> No ser\u00e1 hasta 2024 cuando los precios se desinflen de forma significativa, hasta niveles del 1,9%<\/strong>, siempre \u2013eso s\u00ed\u2013 que no se agudice la crisis energ\u00e9tica, se contengan los precios de las materias primas y no se produzcan efectos de segunda ronda por el contagio del alza de precios a los salarios, contagio que de momento no percibe el supervisor. La instituci\u00f3n admite que en nuestro pa\u00eds las tasas de inflaci\u00f3n \u201cser\u00edan a\u00fan mayores que las actuales de no ser por algunas de las medidas desplegadas por las autoridades\u201d, en alusi\u00f3n, por ejemplo, a la excepci\u00f3n ib\u00e9rica, que habr\u00edan evitado una inflaci\u00f3n tres puntos mayor en agosto (fue del 10,5%). Es decir, sin el tope a los precios del gas, la bajada del IVA de los impuestos especiales de la electricidad o las ayudas a los carburantes, la inflaci\u00f3n se habr\u00eda disparado hasta el 13,5% ese mes.<\/p>\n\n\n\n

El pinchazo econ\u00f3mico de 2023 vendr\u00e1 de la mano del menor consumo privado ante el fuerte castigo que el alza de los precios est\u00e1 infligiendo a las familias<\/strong>, pulverizando su poder adquisitivo. A la ca\u00edda de la renta real se suma el deterioro de la confianza de los hogares y el endurecimiento de las condiciones financieras por las alzas de tipos del BCE. El Banco de Espa\u00f1a estima que el consumo privado solo crecer\u00e1 un 1,3% el a\u00f1o que viene<\/strong>, en l\u00ednea con el pron\u00f3stico del Gobierno pero muy lejos del 4,9% que auguraba en junio, privando as\u00ed a la econom\u00eda espa\u00f1ola de uno de sus principales motores de crecimiento. De hecho, el consumo privado sigue todav\u00eda 6,4 puntos por debajo de los niveles prepandemia. La inversi\u00f3n tambi\u00e9n perder\u00e1 gas, con un alza del 1,7% frente al 2,1% estimado hace tres meses y el consumo p\u00fablico se estancar\u00e1 (0,0%), en contraste con el 0,4% que prev\u00e9 el Ejecutivo.<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n BBVA public\u00f3 ayer un informe sobre la Situaci\u00f3n en Espa\u00f1a, BBVA Research<\/strong> cifr\u00f3 el crecimiento para 2023<\/strong> en menos de la mitad de lo que calcula el Gobierno: un 1%, un recorte de 0,8 puntos porcentuales respecto a su anterior previsi\u00f3n, realizada en julio<\/strong>. Adem\u00e1s, ha revisado al alza el crecimiento de este a\u00f1o, al 4,4%<\/strong> gracias a un segundo trimestre del a\u00f1o especialmente bueno. La instituci\u00f3n tambi\u00e9n ha empeorado el dato de inflaci\u00f3n: un 9,3% en 2022 y un 4,9% 2023<\/strong>, cuando hace s\u00f3lo tres meses calculaba que ser\u00eda del 8% y del 3%, respectivamente.<\/p>\n\n\n\n

No s\u00f3lo eso, sino que la instituci\u00f3n habl\u00f3 sin paliativos de \u201crecesi\u00f3n t\u00e9cnica\u201d<\/strong>, en palabras de Jorge Sicilia, economista jefe del Grupo BBVA. Esta recesi\u00f3n se materializar\u00e1 durante la primera mitad del a\u00f1o que viene, cuando la econom\u00eda espa\u00f1ola habr\u00e1 encadenado dos trimestres en negativo<\/strong>, el \u00faltimo de 2022 y el primero de 2023. En concreto, para ambos periodos, el centro de estudios prev\u00e9 una ca\u00edda del 0,3%, que se ver\u00e1 contrarrestada por una subida del 1% en el segundo trimestre del a\u00f1o. Esto se sumar\u00e1 al hecho de que el tercer trimestre de este a\u00f1o ha presentado un crecimiento plano, del 0%, seg\u00fan sus propias estimaciones.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

BBVA Research prev\u00e9 unos tipos de inter\u00e9s en Estados Unidos del 4,5 en 2022 y del 4,75 en 2023 y en la eurozona del 2,5 y el 2,75 para esos mismos periodos. \u201cHay elementos que empiezan a preocupar, como la velocidad de subida de los tipos a largo plazo\u201d.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Por contra, otros factores evitar\u00e1n una ca\u00edda mayor en la econom\u00eda espa\u00f1ola. Algunos son de car\u00e1cter mundial, como que tanto los precios de materias primas en concreto, y la inflaci\u00f3n en general, alcanzar\u00e1n pronto un punto de inflexi\u00f3n; o que los cuellos de botellas parece que tambi\u00e9n van disolvi\u00e9ndose. A nivel espa\u00f1ol influir\u00e1 el alto ahorro familiar. \u201cAunque la tasa de ahorro ha vuelto a niveles previos a la pandemia, todo ese ahorro est\u00e1 ah\u00ed y es un colch\u00f3n para sostener el consumo y la inversi\u00f3n\u201d, apunt\u00f3 Rafael Dom\u00e9nech, responsable de An\u00e1lisis Econ\u00f3mico de BBVA Research.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

La destrucci\u00f3n de 100 billones de d\u00f3lares de valor. Ignacio de la Torre. Economista jefe de Arcano Partners, profesor en IE Business School.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El famoso economista Rudiger Dornbusch afirm\u00f3: \u201cLlev\u00f3 una eternidad y luego sucedi\u00f3 en una noche\u201d. Se refer\u00eda a c\u00f3mo se gesta una crisis financiera.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Durante el tercer trimestre de 2022, el valor de las Bolsas y bonos mundiales se redujo en unos 35 billones (espa\u00f1oles) de d\u00f3lares. Dado que el PIB mundial es algo superior a 100 billones, la cifra es muy relevante. M\u00e1xime si tenemos en cuenta que las ca\u00eddas acumuladas en los principales bonos soberanos y en \u00edndices burs\u00e1tiles superan ya el 20% que define un mercado bajista (bearish). En otras palabras, los 35 billones se quedan cortos con los cerca de 65 billones \u201cdestruidos\u201d durante el primer semestre.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 est\u00e1 ocurriendo? Observemos la secuencia: los mercados valoran la mayor\u00eda de los activos calculando la generaci\u00f3n de flujo de caja esperada de los mismos, y los descuentan a un valor presente utilizando una tasa de descuento. La tasa de descuento se construye siempre desde el nivel llamado \u201clibre de riesgo\u201d en general, equiparable al tipo de inter\u00e9s que se desprende del bono soberano.<\/p>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n ha resultado ser m\u00e1s persistente de lo esperado por los bancos centrales y muchos economistas, entre los que me incluyo, algo que, unido a la elevada expectativa de inflaci\u00f3n por parte de los consumidores (7% en la zona euro, 5% en EEUU) ha provocado que los pol\u00edticos monetarios anuncien fuertes subidas de tipos de inter\u00e9s. Esto contrasta con las comunicaciones relativamente recientes de los banqueros centrales. Hace un a\u00f1o la Fed promet\u00eda tipos cero hasta finales de 2024. Ahora, tipos cercanos al 4,5% en 2023. Se trata de la subida de tipos m\u00e1s intensa de la historia reciente.<\/p>\n\n\n\n

La situaci\u00f3n con la inflaci\u00f3n ha provocado que adem\u00e1s la Fed anuncie una intensa reducci\u00f3n de su balance, a raz\u00f3n de m\u00e1s de un bill\u00f3n al a\u00f1o, sobre un nivel actual de casi 9 billones de d\u00f3lares. Esta reducci\u00f3n se ejecuta en forma de venta de su cartera de bonos, lo que provoca que \u00e9stos caigan de precio y, por lo tanto, que los tipos suban a\u00fan m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

Como consecuencia, el activo \u201clibre de riesgo\u201d (bono gubernamental) ha demostrado ser en realidad muy arriesgado. Muchos \u00edndices de bonos soberanos han ca\u00eddo m\u00e1s de un 20% en numerosos pa\u00edses, comenzando por el, en teor\u00eda, m\u00e1s libre de riesgo de todos, el de Estados Unidos. Alguno de mayor duraci\u00f3n como el bon<\/strong>o a cien a\u00f1os austriaco ha perdido m\u00e1s de la mitad de su valor.<\/p>\n\n\n\n

Al caer el precio del bono, elev\u00e1ndose su rentabilidad, sube la tasa de descuento de los flujos de caja esperados (equivalente al coste de capital), lo que hace reducirse el valor presente neto del activo en cuesti\u00f3n, desembocando en intensas ca\u00eddas en la mayor\u00eda de la tipolog\u00eda de activos (Bolsas, bonos corporativos…).<\/p>\n\n\n\n

Por otro lado, al anunciar los bancos centrales subidas de tipos por el nivel denominado de \u201cneutralidad\u201d (aqu\u00e9l que ni acelera ni desacelera el crecimiento econ\u00f3mico), se descuentan recesiones t\u00e9cnicas en pa\u00edses relevantes de la OCDE. Esto desemboca en menores flujos de caja esperados, sobre todo en 2023, algo que afecta a las valoraciones.<\/p>\n\n\n\n

Deterioro inmobiliario<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Tengamos adem\u00e1s en cuenta adem\u00e1s que en esta destrucci\u00f3n de valor no est\u00e1 reflejada la ca\u00edda de los precios de los activos no cotizados<\/strong>. Con diferencia, el valor de las casas es el m\u00e1s relevante. De un ahorro total mundial estimado en unos 530 billones, las viviendas pueden valer unos 140 billones<\/strong>. Las m\u00e1s representativas son las casas chinas, con un valor de unos 55 billones (el mayor mercado del mundo). En China ha estallado la burbuja inmobiliaria, y sus viviendas se encuentran ya en ca\u00edda interanual e intermensual. Las ca\u00eddas intermensuales tambi\u00e9n se est\u00e1n produciendo en otros mercados sobrecalentados de la vivienda, como los de EEUU, Reino Unido, Canad\u00e1, Suecia, Nueva Zelanda o Australia.<\/p>\n\n\n\n

En resumen, de un ahorro mundial de 530 billones a primeros de a\u00f1o, las viviendas representaban m\u00e1s de una cuarta parte. Bonos y Bolsas aproximadamente la mitad. El resto lo comprende el inmobiliario terciario (sobre todo, hoteles y oficinas), activos privados y materias primas. Los criptoactivos apenas representan un 0,2% del ahorro total. En cualquier caso, este \u00faltimo cuarto del ahorro mundial tambi\u00e9n ha experimentado, o experimentar\u00e1, retrocesos en sus valoraciones por los motivos antes expuestos (sobre todo, los mayores tipos de inter\u00e9s).<\/p>\n\n\n\n

Habremos pasado de 530 billones a unos 430 billones de ahorro total. Es decir, 100 billones destruidos en nueve meses<\/strong>, y eso sin descontar todav\u00eda las ca\u00eddas de precio de los activos no cotizados.<\/p>\n\n\n\n

Conviene tambi\u00e9n reparar en las posibles consecuencias positivas de tama\u00f1a correcci\u00f3n. El hundimiento tecnol\u00f3gico de 2001 nos leg\u00f3 tambi\u00e9n empresas como Amazon, que han transformado la forma de entender los negocios. Una cr\u00edtica constante a los a\u00f1os de precios de activos elevados y tipos de inter\u00e9s bajos fue que el entorno propiciaba mantener a un porcentaje elevado de empresas zombies (sin capacidad de crecer ni invertir), que preven\u00edan el que otras m\u00e1s j\u00f3venes y din\u00e1micas generaran productividad; a la postre, la m\u00e1s importante fuente de crecimiento econ\u00f3mico a trav\u00e9s de la famosa \u201cdestrucci\u00f3n creativa\u201d. En conclusi\u00f3n, la destrucci\u00f3n de valor en ciernes podr\u00eda tambi\u00e9n generar mejoras de productividad no previstas.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

La fea contienda del crecimiento mundial. <\/u><\/strong>Gene Frieda\/Tiffany Wilding. <\/u><\/strong>Gene Frieda, estratega global; Tiffany Wilding, economista norteamericana; PIMCO.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Tras las secuelas de la guerra de Ucrania, es casi seguro que Europa sufrir\u00e1 una recesi\u00f3n m\u00e1s profunda que la de EEUU<\/strong>. La econom\u00eda brit\u00e1nica tambi\u00e9n parece especialmente vulnerable debido a sus fuertes lazos comerciales con Europa y a una dependencia m\u00e1s general de la importaci\u00f3n de energ\u00eda y electricidad. A pesar de ello, es probable que los tipos de inter\u00e9s, tanto en la zona euro como en Reino Unido, acaben siendo mucho m\u00e1s altos de lo que cabr\u00eda esperar para unas econom\u00edas con una pol\u00edtica neutral y unas tasas de crecimiento potencial bajas.<\/p>\n\n\n\n

Vemos varias razones por las que las econom\u00edas de la zona euro y de Reino Unido probablemente experimenten tipos mucho m\u00e1s altos en relaci\u00f3n a sus propios historiales y potencialmente a la par con Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

En primer lugar, a diferencia de EEUU, las pol\u00edticas fiscales de Europa y Reino Unido siguen siendo expansivas y son propensas a relajarse a\u00fan m\u00e1s<\/strong>. Los esfuerzos por amortiguar el impacto del aumento de los precios de la energ\u00eda sobre los consumidores y las empresas se han convertido en la principal prioridad pol\u00edtica de estos gobiernos. En Reino Unido, se acaba de anunciar un amplio paquete fiscal. Entre otras cosas, reduce los impuestos de forma generalizada y limita los costes energ\u00e9ticos para los hogares, lo que supone aproximadamente entre un 4% y un 5% del PIB s\u00f3lo en el primer a\u00f1o. Mientras tanto, la zona euro tambi\u00e9n ha decidido ampliar el gasto p\u00fablico en forma de transferencias fiscales y subsidios en un esfuerzo por mitigar los efectos negativos del aumento de los costes de la energ\u00eda sobre los ingresos discrecionales, aunque, sin duda, las cantidades agregadas no se acercan a la magnitud de lo que se propone en Londres.<\/p>\n\n\n\n

El est\u00edmulo fiscal para impulsar la demanda parece problem\u00e1tico ante las limitaciones de oferta a las que se enfrentan estas econom\u00edas.<\/strong> La pol\u00edtica brit\u00e1nica de limitar los precios de la energ\u00eda podr\u00eda contribuir a mitigar el poderoso incentivo que suponen los precios m\u00e1s altos para conservar la energ\u00eda. Adem\u00e1s, el est\u00edmulo fiscal frente a unos mercados laborales ya muy ajustados en Reino Unido y la zona euro significa que las pol\u00edticas monetarias y fiscales est\u00e1n trabajando esencialmente con fines opuestos: una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s restrictiva probablemente tendr\u00e1 que compensar el est\u00edmulo fiscal adicional.<\/p>\n\n\n\n

Recesi\u00f3n e inflaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En segundo lugar, dado que la causa de la inflaci\u00f3n en Europa depende mucho m\u00e1s de las perturbaciones de la oferta de energ\u00eda y alimentos que de la contracci\u00f3n de la demanda<\/strong>, es probable que una recesi\u00f3n de magnitud similar tenga menos repercusiones en la inflaci\u00f3n que en EEUU<\/strong>. En consecuencia, la reducci\u00f3n de la inflaci\u00f3n en la zona euro y Reino Unido probablemente requiera una pol\u00edtica monetaria restrictiva a pesar de las perspectivas de recesi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En tercer lugar, parece menos probable que la oferta de mano de obra a corto plazo aumente en la zona euro. Con la tasa de participaci\u00f3n cerca de sus m\u00e1ximos hist\u00f3ricos, creemos que es menos probable que una recesi\u00f3n haga que los trabajadores vuelvan al mercado laboral.<\/p>\n\n\n\n

Por \u00faltimo, y quiz\u00e1 lo m\u00e1s importante, a pesar de la ralentizaci\u00f3n de la demanda interna, los elevados precios de la energ\u00eda han socavado el super\u00e1vit por cuenta corriente de la zona euro<\/strong>, al tiempo que han llevado el d\u00e9ficit estructural de Reino Unido a m\u00e1ximos hist\u00f3ricos<\/strong>. El d\u00f3lar estadounidense se ha apreciado un 9% en 2022 (cesta comercial ponderada), en el momento de escribir este art\u00edculo. En cambio, el euro y la libra esterlina se han depreciado un 12% y un 16%,<\/strong> respectivamente. Esto proporciona un viento de cola inflacionista adicional que el BCE y el Banco de Inglaterra deben abordar. Y lo que es m\u00e1s preocupante, tambi\u00e9n prepara el terreno para que los bancos centrales de los mercados desarrollados se vean atrapados en un ciclo de endurecimiento competitivo, en el que las subidas sincronizadas de los tipos de inter\u00e9s, que se autocumplen, s\u00f3lo se detienen cuando queda claro que la econom\u00eda mundial ha sufrido un endurecimiento agregado que tiene un impacto mucho mayor que la suma de las partes.<\/p>\n\n\n\n

En pocas palabras, es mucho m\u00e1s dif\u00edcil dise\u00f1ar un aterrizaje suave si la oferta potencial ha sido destruida o ya no responde a los precios m\u00e1s altos<\/strong>. El Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra no parecen tener m\u00e1s remedio que agravar el impacto negativo de la oferta de energ\u00eda sobre la producci\u00f3n con una mayor destrucci\u00f3n de la demanda. Por supuesto, el trabajo se hace m\u00e1s dif\u00edcil ante el est\u00edmulo fiscal adicional y la depreciaci\u00f3n de las monedas. Y esto, centralmente, es la raz\u00f3n por la que la pol\u00edtica monetaria puede acabar siendo mucho m\u00e1s restrictiva que en Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

En un mundo prepand\u00e9mico de gran abundancia, la oferta rara vez era un factor que limitara el crecimiento o que impulsara una mayor inflaci\u00f3n. Ahora, tras una pandemia y una guerra, las limitaciones de la oferta no s\u00f3lo se han convertido en un factor material de inflaci\u00f3n, sino tambi\u00e9n en un importante factor de diferenciaci\u00f3n entre pa\u00edses.<\/strong> Aunque es casi seguro que Europa sufrir\u00e1 un choque de crecimiento m\u00e1s severo que el de Estados Unidos, es muy posible que el destino de las pol\u00edticas monetarias, y a su vez de los tipos de inter\u00e9s, sea similar en t\u00e9rminos absolutos. Cuando es la oferta la que obliga, las viejas reglas de la pol\u00edtica monetaria pueden dejar de aplicarse.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

El tercer mandato de Xi Jinping es un error tr\u00e1gico. Martin Wolf. Financial Times.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Xi Jinping ser\u00e1 confirmado en breve para un tercer mandato como secretario general del Partido Comunista y jefe del Ej\u00e9rcito. \u00bfEs bueno para China o para el mundo que haya alcanzado un poder tan indiscutible? No. Es peligroso para ambos. Ser\u00eda peligroso incluso si hubiera demostrado ser un gobernante de competencia inigualable. Pero no lo ha hecho. Tal y como van las cosas, los riesgos son de osificaci\u00f3n a nivel interno y de creciente fricci\u00f3n en el exterior.<\/p>\n\n\n\n

Diez a\u00f1os son siempre suficientes. Incluso un l\u00edder excelente decae despu\u00e9s de tanto tiempo en el cargo. Uno con un poder indiscutible tiende a decaer m\u00e1s r\u00e1pidamente. Rodeado de la gente que ha elegido y protegiendo el legado que ha creado, el d\u00e9spota se ver\u00e1 cada vez m\u00e1s aislado y a la defensiva, incluso se volver\u00e1 paranoico.<\/p>\n\n\n\n

La reforma se detiene. La toma de decisiones se ralentiza. Las decisiones insensatas no se cuestionan y, por tanto, permanecen inalteradas. La pol\u00edtica de Covid cero<\/strong> es un ejemplo. Si se quiere mirar fuera de China, se puede ver la locura inducida por el poder prolongado en la Rusia de Putin. China tiene su propio ejemplo en Mao Zedong. De hecho, Mao fue el motivo por el que Deng Xiaoping, un genio del sentido com\u00fan, introdujo el sistema de limitaci\u00f3n de mandatos que Xi est\u00e1 tumbando ahora.<\/p>\n\n\n\n

La ventaja de las democracias no es que necesariamente elijan l\u00edderes sabios y bien intencionados. Con demasiada frecuencia eligen lo contrario. Pero a \u00e9stos se les puede presentar oposici\u00f3n sin peligro y destituirlos sin derramamiento de sangre. En los despotismos personales, ninguna de las dos cosas es posible. En los despotismos institucionalizados, la destituci\u00f3n es concebible, como descubri\u00f3 Jruschov. Pero es peligroso, y cuanto m\u00e1s dominante sea el l\u00edder, m\u00e1s peligroso ser\u00e1. Es simplemente realista esperar que los pr\u00f3ximos 10 a\u00f1os de Xi sean peores que los anteriores.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfC\u00f3mo de mala ha sido entonces su primera d\u00e9cada?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En un reciente art\u00edculo en China Leadership Monitor<\/strong>, Minxin Pei, del Claremont McKenna College, juzga que Xi tiene tres objetivos principales: el dominio personal, la revitalizaci\u00f3n del partido-estado leninista y la expansi\u00f3n de la influencia global de China<\/strong>. Ha triunfado en el primero; ha tenido un \u00e9xito formal en el segundo; y ha conseguido un \u00e9xito desigual en el \u00faltimo. Aunque China es hoy una superpotencia reconocida, tambi\u00e9n ha movilizado una poderosa coalici\u00f3n de ansiosos adversarios.<\/p>\n\n\n\n

Pei no incluye la reforma econ\u00f3mica entre los principales objetivos de Xi. La evidencia sugiere que esto es bastante correcto. No lo es. En particular, se han evitado las reformas que podr\u00edan socavar las empresas estatales. Tambi\u00e9n se han impuesto controles m\u00e1s estrictos a famosos empresarios chinos, como Jack Ma.<\/p>\n\n\n\n

Por encima de todo, las profundas dificultades macroecon\u00f3micas, microecon\u00f3micas y medioambientales siguen sin abordarse en gran medida.<\/p>\n\n\n\n

Las tres se resumieron en la descripci\u00f3n que hizo el ex primer ministro Wen Jiabao de la econom\u00eda como \u201cinestable, desequilibrada, descoordinada e insostenible\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Los problemas macroecon\u00f3micos fundamentales son el exceso de ahorro, el exceso de inversi\u00f3n simult\u00e1neo, y sus consecuencias: las crecientes monta\u00f1as de deuda improductiva. Estas tres cosas van juntas: una no puede resolverse sin resolver las otras dos. En contra de la creencia generalizada, el exceso de ahorro se debe s\u00f3lo en parte a la falta de una red de seguridad social y al consiguiente ahorro elevado de los hogares. Tambi\u00e9n se debe a que los ingresos disponibles de los hogares suponen una parte muy baja de la renta nacional, ya que gran parte del resto consiste en beneficios.<\/p>\n\n\n\n

El resultado es que tanto el ahorro como la inversi\u00f3n nacional superan el 40% del producto interior bruto. Si la inversi\u00f3n no fuera tan alta, la econom\u00eda estar\u00eda en una depresi\u00f3n permanente. Pero, como el potencial de crecimiento se ha ralentizado, gran parte de esta inversi\u00f3n ha ido a parar a la construcci\u00f3n improductiva financiada con deuda. Se trata de un remedio a corto plazo con los efectos secundarios adversos a largo plazo de la deuda incobrable y la ca\u00edda del rendimiento de la inversi\u00f3n. La soluci\u00f3n no es s\u00f3lo reducir el ahorro de los hogares, sino aumentar su participaci\u00f3n en la renta disponible. Ambas cosas suponen una amenaza para los poderosos intereses creados y no se han producido.<\/p>\n\n\n\n

Los problemas microecon\u00f3micos fundamentales han sido la corrupci\u00f3n generalizada, la intervenci\u00f3n arbitraria en los negocios privados y el despilfarro en el sector p\u00fablico. Adem\u00e1s, la pol\u00edtica medioambiental, sobre todo las enormes emisiones de di\u00f3xido de carbono del pa\u00eds, sigue suponiendo un enorme desaf\u00edo. Xi ha reconocido este problema.<\/p>\n\n\n\n

M\u00e1s recientemente, Xi ha adoptado la pol\u00edtica de mantener a raya un virus que circula libremente por el resto del mundo. En lugar de ello, China deber\u00eda haber importado las mejores vacunas mundiales y, una vez administradas, reabrir el pa\u00eds. Esto habr\u00eda sido sensato y tambi\u00e9n habr\u00eda indicado que sigue creyendo en la apertura y la cooperaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

El programa de Xi de renovar el control central no resulta sorprendente. Fue una reacci\u00f3n natural al impacto erosionador de las mayores libertades en una estructura pol\u00edtica que descansa sobre un poder que no rinde cuentas, excepto hacia arriba. La corrupci\u00f3n generalizada fue el resultado inevitable. Pero el precio de intentar suprimirla es la aversi\u00f3n al riesgo y la osificaci\u00f3n. Cuesta creer que una organizaci\u00f3n vertical bajo el control absoluto de un solo hombre pueda gobernar con cordura, y mucho menos con eficacia, una sociedad cada vez m\u00e1s sofisticada de 1.400 millones de personas.<\/p>\n\n\n\n

Tampoco sorprende que China se haya vuelto cada vez m\u00e1s asertiva. La falta de voluntad de Occidente para adaptarse al ascenso de China es claramente una parte del problema. Pero tambi\u00e9n lo ha sido la abierta hostilidad de China hacia los valores fundamentales que Occidente (y muchos otros) aprecia. Muchos de nosotros no podemos tomarnos en serio la adhesi\u00f3n de China a los ideales pol\u00edticos marxistas que se ha demostrado que no han tenido \u00e9xito a largo plazo. S\u00ed, el brillante eclecticismo de Deng funcion\u00f3, al menos mientras China era un pa\u00eds en desarrollo. Pero la reimposici\u00f3n de las viejas ortodoxias leninistas en la complej\u00edsima China de hoy debe ser un callej\u00f3n sin salida en el mejor de los casos. En el peor de los casos, si Xi se mantiene indefinidamente en el cargo, podr\u00eda resultar algo a\u00fan m\u00e1s peligroso que eso, para la propia China y para el resto del mundo.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

El final de Septiembre nos deja unos tipos de inter\u00e9s mucho m\u00e1s altos, las curvas de bonos soberanos m\u00e1s planas, China en desaceleraci\u00f3n, riesgos de cola derivados de la invasi\u00f3n de Ucrania y los mercados m\u00e1s bajos en todos los \u00e1mbitos. Una vez m\u00e1s, la raz\u00f3n es que el tipo de descuento est\u00e1 aumentando. Los … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 7 de octubre del 2022\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1718"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1718"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1718\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1733,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1718\/revisions\/1733"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1718"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1718"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1718"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}