{"id":1697,"date":"2022-09-30T11:33:14","date_gmt":"2022-09-30T11:33:14","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1697"},"modified":"2022-09-30T11:33:14","modified_gmt":"2022-09-30T11:33:14","slug":"comentario-de-mercado-viernes-30-de-septiembre-del-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1697","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 30 de Septiembre del 2022"},"content":{"rendered":"\n

El S&P 500 cerr\u00f3 ayer en m\u00ednimos del a\u00f1o tras el dato del bajo n\u00famero de peticiones semanales de subsidios por desempleo en Estados Unidos, por debajo de 200.000, lo que es una nueva se\u00f1al de fortaleza del mercado laboral norteamericano, hasta el momento inmune a unas condiciones financieras m\u00e1s restrictivas promovidas por la Reserva Federal. Esto hace pensar a los inversores que la Fed deber\u00e1 ir m\u00e1s all\u00e1 en su lucha por contener la demanda y a su vez la inflaci\u00f3n. Parece que los inversores de renta fija conf\u00edan en que el menor crecimiento esperado para los pr\u00f3ximos trimestres dar\u00e1 pie a que la inflaci\u00f3n se calme y veamos a una Fed, si bien no bajando tipos, por lo menos deteniendo el ciclo de subidas en marzo de 2023, cuando los tipos alcancen el rango del 4,5%-4 75%.\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0

En menos de una semana y tras un plan fiscal del nuevo gobierno brit\u00e1nico que decepcion\u00f3 al mercado, el Banco de Inglaterra se ha visto forzado a deshacer sus planes de ajuste de balance, que apuntaban a una reducci\u00f3n de 80.000 millones de libras en el pr\u00f3ximo a\u00f1o, aplaz\u00e1ndolo hasta el 31 de octubre y lig\u00e1ndolo a la evoluci\u00f3n del mercado de renta fija. Adem\u00e1s, puso a disposici\u00f3n del mercado un nuevo programa de compra de deuda (QE) que se centrar\u00e1 en la parte m\u00e1s larga de la curva de la deuda soberana brit\u00e1nica, en la que se estaban produciendo las distorsiones m\u00e1s fuertes e incluso problemas de liquidez. Seg\u00fan el anuncio del banco central, este alto en el camino fue lanzado por razones de estabilidad financiera y no fue mandatado por el comit\u00e9 de pol\u00edtica monetaria, lo que permitir\u00e1 a la instituci\u00f3n seguir ejecutando las subidas de tipos en las pr\u00f3ximas reuniones. En este sentido, los inversores tienen puesta en precio una subida de 150 puntos b\u00e1sicos para la reuni\u00f3n del 3 de noviembre, lo que dejar\u00eda los tipos oficiales en niveles del 3.75%, es decir, esperan que el Banco de Inglaterra actu\u00e9 con contundencia en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n para volver a ganar la confianza del mercado.\u00a0El banco de Inglaterra advirti\u00f3 de un \u201criesgo real para la estabilidad financiera de Reino Unido\u201d por las turbulencias en el mercado de deuda del gobierno, desencadenadas por los recortes fiscales y el plan de endeudamiento del ministro\u00a0Kwasi Kwarteng\u00a0la semana pasada.<\/strong><\/p>\n\n\n\n


<\/strong>El alto grado de incertidumbre sobre c\u00f3mo progresar\u00e1n las cosas se refleja en el alto coste de la cobertura de la libra en los mercados de opciones<\/strong>. La alta volatilidad<\/strong> hace dudar de que el mercado financiero le d\u00e9 al gobierno y al Banco de Inglaterra hasta noviembre para encontrar una respuesta a las turbulencias. E incluso entonces, a\u00fan existir\u00eda el riesgo de que las medidas anunciadas no sean suficientes para recuperar la confianza del mercado.<\/p>\n\n\n\n

Plan fiscal de Reino Unido<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Como digo, las sorpresas positivas en los datos macroecon\u00f3micos <\/strong>(en Estado Unidos hemos conocido esta semana una confianza de los consumidores repuntando, mejores datos adelantados de consumo para los pr\u00f3ximos meses, mejor dato de venta de viviendas nuevas en Agosto\u2026.)<\/strong> y las tensiones geopol\u00edticas hacen que los inversores se vuelvan a plantear hasta qu\u00e9 punto llevaran las medidas de restricci\u00f3n monetaria los bancos centrales, en qu\u00e9 punto se frenar\u00e1 la inflaci\u00f3n y si la lucha contra la subida de precios terminar\u00e1 en una recesi\u00f3n.<\/strong>

Esta incertidumbre provoca que la volatilidad en los mercados de deuda soberana estadounidense, medido a atreves del \u00edndice MOVE, alcanzara ayer los niveles m\u00e1s elevados desde la crisis del covid \u2013 158 puntos a tan solo 5 puntos del pico de 2020 \u2013. Esta vez las ventas se centraron en los tramos largos de la curva americana que llevaron la rentabilidad exigida al bono estadounidense a 10 a\u00f1os a niveles del 4%, por primera vez desde 2010. De terminar en este punto, septiembre ser\u00e1 el mes con la mayor subida en los tipos a 10 a\u00f1os desde 2003, con un ascenso de 81 p.b<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Como dec\u00eda, en el Reino Unido, la libra se ha desplomado hasta alcanzar el nivel m\u00e1s d\u00e9bil de la historia con respecto al d\u00f3lar<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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En el frente geopol\u00edtico<\/strong>, el anuncio de la movilizaci\u00f3n de las reservas del ej\u00e9rcito en Rusia no contribuy\u00f3 a calmar los nervios ya crispados<\/strong>. Tras los falsos refer\u00e9ndums en el este de Ucrania, la pretensi\u00f3n de Rusia de defender su propio territorio sugiere una proliferaci\u00f3n y extensi\u00f3n de este conflicto.<\/p>\n\n\n\n

Varios indicadores t\u00e1cticos vuelven a m\u00ednimos<\/strong>. Market breath en S&P500, MOVE index (en este caso m\u00e1ximos, como hemos comentado antes) y mucho inter\u00e9s  comprador en ETFs inversos de S&P500 y NASDAQ:<\/p>\n\n\n\n

Bulls minus Bears (en m\u00ednimos).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Move Index (ICE BofA MOVE Index: Volatilidad impl\u00edcita normalizada a 1 mes de la deuda soberana estadounidense)<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Proshares Short QQQ. Shares Oustanding<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Proshares Short S&P500. Shares outstanding<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Dollar Index RSI (Se\u00f1al de sobrecompra):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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CEO Confidence cerca de m\u00ednimos de los \u00faltimos 40 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El inter\u00e9s de la deuda europea marca nuevos m\u00e1ximos anuales<\/strong>:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La tormenta no amaina en Europa. La venta de bonos<\/strong> se ha convertido en algo tan habitual en el mercado como la salida del sol por las ma\u00f1anas y la correcci\u00f3n, que alcanza ya el 15,7%,<\/strong> es la m\u00e1s r\u00e1pida desde que existen registros. Ayer, las rentabilidades en el mercado de deuda, que se mueven de forma inversa a su precio, marcaron nuevos m\u00e1ximos anuales y los expertos no tienen claro que la calma vaya a llegar en el corto plazo.<\/p>\n\n\n\n

El inter\u00e9s del bono espa\u00f1ol a 10 a\u00f1os escal\u00f3 hasta el 3,3%, el nivel m\u00e1ximo alcanzado desde 2014<\/strong>. Las rentabilidades de Italia y Grecia, por su parte, se mueven ya en el 4,5% y el 4,7%<\/strong>. El bono a 10 a\u00f1os alem\u00e1n (Bund) marca ya un inter\u00e9s del 2,11% frente al -0,2% en el que comenz\u00f3 el a\u00f1o<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Las rentabilidades de la deuda superan ya los niveles alcanzados en junio, antes de que el Banco Central Europeo (BCE) desplegase su herramienta antifragmentaci\u00f3n. Sin embargo, el reciente movimiento tiene poco que ver con anteriores episodios de p\u00e1nico, como el de la crisis de deuda de 2012. En esta ocasi\u00f3n, los bonos se venden al un\u00edsono y las primas de riesgo permanecen en niveles manejables de 100 puntos b\u00e1sicos en el caso de la espa\u00f1ola. Lo que estamos viendo es una puesta en precio de la nueva realidad monetaria. No ventas desordenadas por miedo a la solvencia de algunos estados miembros.<\/p>\n\n\n\n

Los bonos europeos se han visto golpeados en las \u00faltimas semanas por una pol\u00edtica monetaria mucho m\u00e1s agresiva de lo esperado. Tras la subida de tipos de 75 puntos b\u00e1sicos llevada a cabo por el BCE en septiembre, los inversores descuentan otro movimiento similar en la cumbre de octubre y no terminan de descartar otra tercera subida de 75 puntos b\u00e1sicos en diciembre. <\/strong>A esta bomba monetaria se le ha sumado la volatilidad derivada del anuncio de la bajada de impuestos en Reino Unido, una medida que los expertos creen que podr\u00eda acrecentar las presiones inflacionarias y que ha contagiado a la zona euro.<\/p>\n\n\n\n

La subida de los intereses de la deuda est\u00e1 acompasada a los movimientos en el resto de mercados. Fuentes del mercado se\u00f1alan que la deuda con duraciones largas ha alcanzado niveles que ofrecen rentabilidades reales positivas a medio plazo (en relaci\u00f3n a las expectativas de inflaci\u00f3n) y esto podr\u00eda comenzar a atraer grandes flujos de capitales que en los \u00faltimos a\u00f1os hab\u00edan ido a parar a las Bolsas, lo que limitar\u00eda la capacidad de recuperaci\u00f3n de la renta variable, que tambi\u00e9n experimenta una notable correcci\u00f3n en lo que va de a\u00f1o.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El movimiento de los bonos tambi\u00e9n est\u00e1 estrechamente relacionado ahora con los movimientos de las divisas con la excepci\u00f3n de Jap\u00f3n, donde el banco central mantiene los t\u00edtulos de deuda bajo control. Las ca\u00eddas del euro, que ha perdido la paridad con el d\u00f3lar, alimentan la escalada de los precios y redobla la presi\u00f3n sobre el BCE, lo que a su vez eleva la rentabilidad de la deuda. El m\u00e1ximo exponente es Reino Unido, donde el desplome de la libra ha provocado que el inter\u00e9s de su deuda escale m\u00e1s de 100 puntos b\u00e1sicos en apenas dos sesiones.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n alemana alcanz\u00f3 un m\u00e1ximo del +10,9%<\/strong> interanual frente al +8,8% anterior, impulsada por el fin de las medidas fiscales para abaratar la energ\u00eda. En Espa\u00f1a<\/strong>, en cambio, retrocedi\u00f3 al +9% frente al +10,5% anterior, gracias a un menor incremento de los precios el\u00e9ctricos. En cualquier caso, cifras elevadas que est\u00e1n provocando el r\u00e1pido deterioro de la macro europea<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n preliminar de Septiembre de la Eurozona, publicada hoy volvi\u00f3 a experimentar una subida hasta el +10% interanual frente al +9,70% que esperaba el consenso de analistas, y alcanz\u00f3 un nuevo m\u00e1ximo (anterior +9,10%). <\/strong>La referencia subyacente tambi\u00e9n aument\u00f3 desde el 4,3% hasta el 4,8%. El componente de energ\u00eda fue la partida que lider\u00f3 el avance del IPC, al aumentar un 40,8% en t\u00e9rminos interanuales, en t\u00e9rminos mensuales subi\u00f3 un 3%, el segundo elemento en contribuir en mayor medida fue el de los alimentos, que crecieron un 11,8% interanual. Este IPC supone el quinto aumento consecutivo que excede las estimaciones del mercado, y por primera vez desde la creaci\u00f3n de la Zona Euro se alcanza un dato de doble d\u00edgito en inflaci\u00f3n<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Lagarde afirm\u00f3 el martes que no se debatir\u00e1 la reducci\u00f3n de balance hasta que se normalicen los tipos<\/strong>. El BCE solo considerar\u00e1 comenzar a reducir balance una vez se complete la normalizaci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s, seg\u00fan Lagarde. Por el momento, la presidenta cree que la mejor forma de combatir la inflaci\u00f3n es la de incrementar los costes de financiaci\u00f3n a trav\u00e9s de subidas de tipos.<\/p>\n\n\n\n

Este es el tama\u00f1o del balance del BCE, no nos olvidemos que la Fed por ejemplo, sigue retirando est\u00edmulos, todo lo contrario a Europa, lo que es una de principales razones por las que el d\u00f3lar est\u00e1 tan fuerte frente al euro.<\/p>\n\n\n\n

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Esta semana en cuanto al BCE destacaron las declaraciones de Lane al afirmar que \u201ctodav\u00eda estamos claramente por debajo de la neutralidad\u201d. De esta forma, subray\u00f3 que alcanzar la normalizaci\u00f3n de los tipos todav\u00eda llevar\u00e1 \u201cvarias reuniones\u201d.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Alemania, Scholz defiende la idea de incrementar los niveles de deuda en situaciones de crisis. <\/strong>En esta misma l\u00ednea, Lindner reconoci\u00f3 que el \u201cescudo energ\u00e9tico\u201d tiene que financiarse en los pr\u00f3ximos a\u00f1os con deuda.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana se ha estado hablando de un posible sabotaje en el gaseoducto Nord Stream<\/strong>. Dinamarca y Suecia advirtieron el martes sobre tres fugas en el Nord Stream 1 y 2 en puntos muy pr\u00f3ximos a la isla danesa de Bornholm, en el mar B\u00e1ltico. Ambos gobiernos creen que las fugas han sido causadas por acciones deliberadas tras detectar fuertes explosiones este lunes en los registros s\u00edsmicos. Mientras Rusia acusaba ayer a Estados Unidos de sabotaje sobre el gaseoducto, tras se\u00f1alar que las fugas benefician los intereses de Washington.

Rusia amenaza con cortar el gaseoducto de Ucrania<\/strong>. Mosc\u00fa prepara el cierre del \u00faltimo gaseoducto que pasa por Ucrania y que todav\u00eda lleva gas a Europa, dejando al Turkstream como \u00fanica v\u00eda de suministro.<\/p>\n\n\n\n

El lunes la OCDE <\/strong>en su actualizaci\u00f3n de previsiones apunta a que el PIB de Alemania corregir\u00e1 un -0,7% en 2023. <\/strong>Aunque la guerra en Rusia y la escalada de los precios de numerosas materias primas ha supuesto un duro golpe para la econom\u00eda espa\u00f1ola y mundial este a\u00f1o, lo peor est\u00e1 todav\u00eda por llegar, a tenor de las duras perspectivas esbozadas por la Organizaci\u00f3n para la Cooperaci\u00f3n y el Desarrollo Econ\u00f3micos en su informe<\/strong> Pagando el precio de la guerra<\/strong>. En concreto, el club de los pa\u00edses desarrollados apunta a que la econom\u00eda espa\u00f1ola se frenar\u00e1 el pr\u00f3ximo a\u00f1o hasta el 1,5%<\/strong>, una tercera parte del crecimiento previsto para el ejercicio actual, mientras que la eurozona quedar\u00e1 pr\u00e1cticamente estancada con una Alemania en plena recesi\u00f3n<\/strong>. Y a ello hay que sumar que la inflaci\u00f3n<\/strong>, que Espa\u00f1a acusar\u00e1 m\u00e1s que ning\u00fan otro pa\u00eds desarrollado este a\u00f1o, seguir\u00e1 estando desatada el pr\u00f3ximo ejercicio, lo que supondr\u00e1 una notable merma del poder adquisitivo que complicar\u00e1 todav\u00eda m\u00e1s la recuperaci\u00f3n en el futuro.<\/p>\n\n\n\n

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La OCDE prev\u00e9 que la inflaci\u00f3n media para este a\u00f1o se sit\u00fae en el 9,1%<\/strong>, un punto por encima de los pron\u00f3sticos de junio y la mayor cifra de todos los pa\u00edses desarrollados. Para hacerse una idea de lo que supone el incremento de los precios sobre el consumo, basta \u00fanicamente con mirar un dato: el gasto en energ\u00eda. En concreto, este gasto ha pasado del 5% del PIB en promedio entre 2019 y 2021 a casi el 11% este a\u00f1o<\/strong> lo que, unido a la repercusi\u00f3n de los mayores costes de la energ\u00eda sobre otros productos (por ejemplo, a trav\u00e9s de los mayores costes de fabricaci\u00f3n y de transporte), limar\u00e1n enormemente el margen para otro tipo de gastos. Adem\u00e1s, los precios, lejos de volver a la normalidad en 2023, dar\u00e1n una nueva vuelta de tuerca con un alza del 5%,<\/strong> impulsada por el cierre del suministro del gas ruso, que ya est\u00e1 tensando los precios de esta materia prima y de los numerosos productos industriales para los que su utilizaci\u00f3n es esencial. De hecho, el \u00cdndice de Precios Industriales subi\u00f3 un 41,8% en agosto con respecto al mismo mes del a\u00f1o anterior, 1,3 puntos m\u00e1s que en julio y el s\u00e9ptimo mes consecutivo por encima del 40%, de acuerdo con los datos publicados ayer por el Instituto Nacional de Estad\u00edstica (INE), lo que reforzar\u00e1 las subidas de precios en los bienes de consumo en el futuro. As\u00ed, y seg\u00fan el informe de la OCDE, entre este a\u00f1o y el pr\u00f3ximo los ciudadanos perder\u00e1n un 13% de su poder adquisitivo por las subidas de precios<\/strong>, una merma que apenas se ver\u00e1 compensada en parte por la mejora de los salarios.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, un segundo \u201cfactor clave que frena el crecimiento mundial es el actual endurecimiento generalizado de la pol\u00edtica monetaria en la mayor\u00eda de las principales econom\u00edas\u201d en respuesta a una inflaci\u00f3n desbocada, muy por encima de los objetivos de los grandes bancos centrales. Con ello, al impacto de la inflaci\u00f3n sobre el consumo privado se suma una derivada por los esfuerzos necesarios para ponerle coto que, junto con la desconfianza de los empresarios y la ca\u00edda de la demanda, afectar\u00e1 a las inversiones.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, la ralentizaci\u00f3n de la econom\u00eda espa\u00f1ola no es un caso aislado, sino que viene acompa\u00f1ado del estancamiento en el conjunto de la eurozona con su locomotora en recesi\u00f3n lo que, junto con el aumento de los costes de la producci\u00f3n industrial, dificultar\u00e1 enormemente las exportaciones espa\u00f1olas. En concreto, la eurozona apenas crecer\u00e1 un 0,3% el pr\u00f3ximo a\u00f1o, 1,3 puntos menos de los previsto hace tres meses, un ajuste que duplica la media global. Sin embargo, dentro de este frenazo hay una gran heterogeneidad, ya que Alemania entrar\u00e1 en recesi\u00f3n, con un descenso del 0,7%, mientras que Francia crecer\u00e1 un 0,6% e Italia, un 0,4%.<\/p>\n\n\n\n

GRIFOLS<\/u><\/strong> (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,85% en la inversi\u00f3n en Renta Variable)<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

El Consejo de Administraci\u00f3n public\u00f3 el lunes un comunicado ante los rumores de una posible ampliaci\u00f3n de capital, del comunicado destacar\u00eda los siguientes puntos:<\/p>\n\n\n\n

  • El volumen de obtenci\u00f3n de plasma contin\u00faa recuper\u00e1ndose y reitera que espera crecimiento de ingresos a doble d\u00edgito en 2S22.<\/li>
  • Ha implementado una reorganizaci\u00f3n de la compa\u00f1\u00eda y sus procesos operativos claves. Espera que 2 nuevos ejecutivos de reconocida trayectoria internacional se incorporen pr\u00f3ximamente para dirigir las unidades de Biopharma y Plasma procurement.<\/li>
  • Mantiene su compromiso con la reducci\u00f3n del endeudamiento y eval\u00faa varias alternativas estrat\u00e9gicas para conseguirlo, mejorando al mismo tiempo el flujo de caja de la compa\u00f1\u00eda. A 31 agosto cuenta con efectivo y l\u00edneas financieras no utilizadas por m\u00e1s de 1.300 millones de euros.<\/li>
  • Confirma que volver\u00e1 a publicar informes de resultados trimestrales a partir del 1T23.<\/li><\/ul>\n\n\n\n

    Nos parece un mensaje muy positivo<\/strong> sobre la progresiva recuperaci\u00f3n de su negocio, lo que confirma que Grifols ha dejado atr\u00e1s su suelo a nivel operativo, as\u00ed como su compromiso con la mejora de la comunicaci\u00f3n, incluida la vuelta a la publicaci\u00f3n de informes de resultados trimestrales, que abandon\u00f3 en 3T21, un hecho que habr\u00eda contribuido al mal performance del valor en el a\u00f1o (-38% frente al -25% del IBEX). En cuanto a la reducci\u00f3n de la deuda (9,5x DFN\/EBITDA actual y 5x DFN\/EBITDA esperado para 2023), no hay grandes novedades. A los niveles de cotizaci\u00f3n actuales Grifols descuenta una ampliaci\u00f3n de capital, pero a estos precios lo vemos poco probable por el fuerte efecto dilutivo, especialmente para la familia Gr\u00edfols, que reducir\u00eda su peso en la gesti\u00f3n de la compa\u00f1\u00eda (actualmente tiene un +58%). No hay que descartar otras opciones como la venta de activos, lo que podr\u00eda incluir entre otros, activos en su divisi\u00f3n de Diagn\u00f3stico o su participaci\u00f3n del 26% en Shangai Raas, con un valor neto de la compa\u00f1\u00eda de unos 1.900 millones de euros. En todo caso, es de esperar que Grifols se vaya desapalancando org\u00e1nicamente impulsada por la recuperaci\u00f3n de su negocio hasta situarse en el entorno de las 5x DFN\/EBITDA en 2023 y por debajo de 4x DFN\/EBITDA en 2024. La compa\u00f1\u00eda no tiene covenants<\/em> en su deuda, ni tampoco vencimientos relevantes hasta 2025<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

    Grifols a 1S22 ten\u00eda 8.994 millones de euros de deuda financiera Neta. La posici\u00f3n de caja a 1S22 era de 525 millones de euros.<\/p>\n\n\n\n

    De la deuda que tiene Grifols, el 65% es deuda fija y el resto variable.<\/p>\n\n\n\n

    Deuda Fija:<\/p>\n\n\n\n

    • Bono corporativo senior de 1,400 millones de euros con vencimiento en el 2028 y cup\u00f3n del 3,875%<\/li>
    • Bono corporativo senior de 705 millones de d\u00f3lares con vencimiento en el 2028 y cup\u00f3n del 4,750%<\/li>
    • Bono corporativo senior de 770 millones de euros con vencimiento en el 2027 y cup\u00f3n del 2,25%<\/li>
    • Bono corporativo senior de 905 millones de euros con vencimiento en el 2025 y cup\u00f3n del 1,625%<\/li>
    • Bono corporativo senior de 1000 millones de euros con vencimiento en el 2025 y cup\u00f3n del 3,2%<\/li>
    • 950 millones de euros est\u00e1n relacionados con el acuerdo con GIC (fondo soberano de Singapur). Los consultores les obligaron a met\u00e9rselo como deuda a principio de a\u00f1o. El acuerdo se firm\u00f3 pensando que se lo pod\u00edan meter como equity y que reducir\u00eda deuda. Siguen peleando y esperan que finalmente puedan cambiar la forma de contabilizar este pr\u00e9stamo.<\/li><\/ul>\n\n\n\n

      Deuda variable:<\/p>\n\n\n\n

      • Un pr\u00e9stamo con entidades financieras de 2,500 millones de d\u00f3lares (quasi bullet) con vencimiento en el 2027 y con un tipo de 200 pb+ US Libor<\/li>
      • Un pr\u00e9stamo con entidades financieras de 1,360 millones de euros (quasi bullet) con vencimiento en el 2027 y con un tipo de 225 pb+ Euribor<\/li><\/ul>\n\n\n\n
        \"\"<\/figure>\n\n\n\n

        Fuente: balance de la compa\u00f1\u00eda, cuentas auditadas.<\/em><\/p>\n\n\n\n

        ACERINOX<\/u><\/strong> (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,23% en la inversi\u00f3n en Renta Variable):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

        El mercado est\u00e1 preocupado con la industria acerera y si la demanda y los precios volver\u00e1n a un escenario como el de hace unos a\u00f1os. Acerinox est\u00e1 cotizando a unos m\u00faltiplos hist\u00f3ricamente muy bajos, en el corto plazo no parece que el sentimiento inversor vaya a cambiar, se necesita una estabilizaci\u00f3n de la demanda, pero no hay duda que Acerinox puede mantener su actual pol\u00edtica de dividendo, lo que supone una rentabilidad por dividendo, a los precios de mercado de la acci\u00f3n, de un 6%, y a un FCF Yield del 11%, si rebajamos nuestras estimaciones de ingresos para la compa\u00f1\u00eda por una menor demanda, debido a que varias econom\u00edas entren en recesi\u00f3n, la rebaja del FCF podr\u00eda suponer una yield de un 5-6% lo que supondr\u00eda obtener una rentabilidad anual del equity (dividendo+generaci\u00f3n de caja) de m\u00e1s de un 10%, lo cual nos parece una rentabilidad m\u00e1s que razonable, y una inversi\u00f3n rentabilidad\/riesgo muy acertada.<\/p>\n\n\n\n

        \"\"<\/figure>\n\n\n\n

        Acerinox P&L 2022:<\/p>\n\n\n\n

        \"\"<\/figure>\n\n\n\n

        ALMIRALL <\/u><\/strong>(Tenemos una <\/strong>exposici\u00f3n del 2,15% en la inversi\u00f3n en Renta Variable):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

        Ayer afirm\u00f3 que habr\u00eda firmado un acuerdo de licencia con Simcere para desarrollar y comercializar SIM0278 (IL-2mu-Fc), una prote\u00edna con potencial para combatir varias enfermedades autoinmunues fuera de la regi\u00f3n \u201cGreater China\u201d. En base a este acuerdo, Almirall pagar\u00e1 por adelantado 15 millones de d\u00f3lares y hasta 492 millones de d\u00f3lares (18% EV) en pagos por hitos que se devengar\u00e1n principalmente en funci\u00f3n de las ventas del producto.<\/p>\n\n\n\n

        A falta de tener datos relevantes como el grado de desarrollo de SIM0278 y sus potenciales ventas pico, nos parece muy positiva la apuesta de Almirall por el nicho de las enfermedades autoinmunes, por la potencial palanca de crecimiento que podr\u00eda suponer y el limitado riesgo financiero que a priori conlleva el acuerdo (15 millones de d\u00f3lares, 0,9% de su capitalizaci\u00f3n). Por otro lado, no sorprende que Almirall busque alternativas de crecimiento inorg\u00e1nico dada la madurez relativa de su portfolio y su s\u00f3lida posici\u00f3n financiera (0,9x DFN\/EBITDA a 1S22).<\/p>\n\n\n\n

        \"\"<\/figure>\n\n\n\n

        Fuente: Bestinver.<\/em><\/p>\n\n\n\n

        \n\n\n\n

        Por qu\u00e9 Londres preocupa m\u00e1s que Roma a los inversores<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

        Los \u00faltimos cambios de Gobierno en dos grandes pa\u00edses europeos han provocado una reacci\u00f3n diametralmente opuesta entre los inversores. Mientras la victoria de la ultraderecha en las elecciones celebradas el domingo en Italia apenas movi\u00f3 ayer el mercado, el plan de est\u00edmulos fiscales lanzado el pasado viernes por el Ejecutivo de Liz Truss <\/strong>est\u00e1 provocando una huida de los activos brit\u00e1nicos por parte de los inversores internacionales.<\/p>\n\n\n\n

        Varias razones<\/strong> pueden explicar ese dispar comportamiento, seg\u00fan los analistas.<\/p>\n\n\n\n

        1. Las expectativas. Pese al Brexit y las turbulencias pol\u00edticas de los \u00faltimos a\u00f1os en Reino Unido, muchos inversores segu\u00edan confiando en cierta ortodoxia fiscal y econ\u00f3mica en el Gobierno, especialmente por la continuidad del Partido Conservador en el poder desde 2010, aunque con diferentes l\u00edderes. Por ello, el agresivo paquete de rebajas de impuestos y ayudas con las facturas energ\u00e9ticas ha sorprendido al mercado, provocando ventas masivas de bonos brit\u00e1nicos y en la libra.<\/p>\n\n\n\n

        En Italia, los inversores descuentan desde hace a\u00f1os la incertidumbre pol\u00edtica. En los \u00faltimos meses, la prima de riesgo de la deuda que emite Roma ya sub\u00eda de manera significativa y la victoria de la ultraderechista Giorgia Meloni apenas ha afectado.<\/p>\n\n\n\n

        Curiosamente, tras el violento castigo a Reino Unido de los \u00faltimos d\u00edas, sus bonos a diez a\u00f1os tienen un coste del 4,12%, muy cercano al de los italianos (4,35%).<\/p>\n\n\n\n

        2. La independencia. Reino Unido es un pa\u00eds con su propia moneda y unos elevados d\u00e9ficits fiscal y exterior, que con la actual crisis van a subir m\u00e1s. Para financiar ese desajuste, se necesita la entrada de inversores extranjeros, y solo una depreciaci\u00f3n masiva de la libra puede volver a atraerlos. Jordan Rochester, de Nomura, vaticina que la esterlina perder\u00e1 la paridad con el d\u00f3lar este a\u00f1o y caer\u00e1 a 0,95 d\u00f3lares en el primer trimestre de 2023 (m\u00ednimo hist\u00f3rico). \u201cEsta es una verdadera crisis de la balanza de pagos de Reino Unido, con los pol\u00edticos esperando que al final se calmar\u00e1. Pero la esperanza no es una estrategia\u201d.<\/p>\n\n\n\n

        Italia est\u00e1 en la zona euro, donde existe un menor desequilibrio en la balanza exterior. Aunque la moneda \u00fanica ya ha perdido la paridad con el d\u00f3lar por el impacto de la guerra en Ucrania y la crisis energ\u00e9tica, ayer a media sesi\u00f3n solo bajaba un 0,11% tras la victoria de Meloni.<\/p>\n\n\n\n

        En este escenario, el Banco de Inglaterra parece abocado a subir tipos de manera m\u00e1s agresiva todav\u00eda para compensar la inflaci\u00f3n por los est\u00edmulos del Gobierno y defender la libra (el mercado habla de 200 puntos b\u00e1sicos de aqu\u00ed a fin de a\u00f1o), mientras el BCE va a poder hacerlo de manera m\u00e1s calmada.<\/p>\n\n\n\n

        3. Los poderes. Mientras Downing Street parece lanzado a una huida hacia adelante con una apuesta arriesgada por animar el crecimiento econ\u00f3mico a toda costa sin descartar una nueva batalla con Bruselas por el Brexit, la futura primera ministra italiana Meloni ha suavizado su mensaje respecto al euro y la UE.<\/p>\n\n\n\n

        Adem\u00e1s, mientras los conservadores brit\u00e1nicos tienen mayor\u00eda absoluta y no tienen que convocar elecciones hasta el final de 2024, los Hermanos de Italia deber\u00e1n negociar con sus socios de Gobierno, con quienes adem\u00e1s no llega a los dos tercios del Parlamento para cambiar la Constituci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

        4. La lecci\u00f3n.Quiz\u00e1 una ense\u00f1anza de esta crisis es que no hay que fiarse mucho de las apariencias pol\u00edticas en una etapa como la actual. Relajarse ahora con Roma puede ser un error, seg\u00fan los analistas, ya que el nuevo Ejecutivo podr\u00eda desafiar a Bruselas con un agresivo plan fiscal al estilo brit\u00e1nico.<\/p>\n\n\n\n

        Ludovico Sapio, de Barclays, se\u00f1ala que \u201cllevar\u00e1 tiempo, al menos un mes, la formaci\u00f3n de Gobierno en Italia. A corto plazo, los riesgos de distorsi\u00f3n para el mercado son modestos, pero se pueden intensificar en el medio plazo\u201d.<\/p>\n\n\n\n

        De una opini\u00f3n similar es Giada Giani, de Citi. \u201cNo esperamos un empuj\u00f3n inmediato para relajar la situaci\u00f3n fiscal, pero hay riesgos a medio plazo porque el programa de derechas puede chocar con los objetivos de la UE\u201d.<\/p>\n\n\n\n

        Sven Jari Stehn, de Goldman Sachs, apunta que \u201cuna vez superada la incertidumbre electoral en Italia, los participantes en el mercado van a fijarse en las medidas pol\u00edticas, en el contexto de la integraci\u00f3n europea y la fiscalidad. A partir de octubre, el foco de los inversores hacia Italia ser\u00e1 potente\u201d<\/p>\n\n\n\n

        \n\n\n\n

        Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

        El S&P 500 cerr\u00f3 ayer en m\u00ednimos del a\u00f1o tras el dato del bajo n\u00famero de peticiones semanales de subsidios por desempleo en Estados Unidos, por debajo de 200.000, lo que es una nueva se\u00f1al de fortaleza del mercado laboral norteamericano, hasta el momento inmune a unas condiciones financieras m\u00e1s restrictivas promovidas por la Reserva … <\/p>\n

        Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 30 de Septiembre del 2022\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1697"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1697"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1697\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1717,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1697\/revisions\/1717"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1697"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1697"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1697"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}