{"id":1675,"date":"2022-09-23T12:32:25","date_gmt":"2022-09-23T12:32:25","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1675"},"modified":"2022-09-23T12:32:25","modified_gmt":"2022-09-23T12:32:25","slug":"comentario-de-mercado-viernes-23-de-septiembre-del-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1675","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 23 de Septiembre del 2022"},"content":{"rendered":"\n

El aceler\u00f3n en las subidas de tipos en los bancos centrales sigue haciendo estragos en el mercado de bonos<\/strong>. Ayer hubo un fuerte movimiento en la parte larga de la curva estadounidense, con la rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os subi\u00f3 0,20% en la sesi\u00f3n, su mayor movimiento desde junio, el tipo a 10 a\u00f1os rompi\u00f3 la barrera del 3,7% por primera vez desde 2011, llegando a alcanzar el 3,76% ahora mismo. Con las ca\u00eddas de ayer y de hoy septiembre se convierte en el tercer peor mes del a\u00f1o para el agregado de bonos del tesoro estadounidense, con una ca\u00edda del 3% en lo que va de mes. En el caso europeo la parte corta de la curva fue la m\u00e1s penalizada y la curva 10\u20132 a\u00f1os alemana se encuentra en el punto m\u00e1s bajo desde abril de 2021. Las bolsas estadounidenses siguen cayendo, el S&P 500 cerr\u00f3 la sesi\u00f3n de ayer en m\u00ednimos del a\u00f1o (-21,15% ytd), sin embargo, la volatilidad medida a trav\u00e9s del \u00edndice VIX super\u00f3 apenas niveles de 27, mostrando que cualquier signo de capitulaci\u00f3n sigue sin aparecer. De hecho hemos visto niveles m\u00e1s altos de volatilidad en episodios como la invasi\u00f3n de Ucrania, por lo que las ca\u00eddas est\u00e1n siendo paulatinas y de momento no han generado p\u00e1nico entre los inversores<\/strong>. Sectorialmente, ayer volvieron a verse penalizados los sectores de crecimiento, con empresas como Tesla que cay\u00f3 ayer un -4%, o los semiconductores -3%.

En el mercado de divisas, el euro se sigue debilitando ante el d\u00f3lar, est\u00e1 a 0,9755 ahora mismo<\/strong>. El giro en los tipos estadounidense est\u00e1 dando a\u00fan m\u00e1s alas al d\u00f3lar que contin\u00faa ejerciendo el papel de moneda refugio y se est\u00e1 fortaleciendo frente a todos sus pares.

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                                               <\/strong>DOLLAR INDEX SPOT desde el 1 de Enero del 2002.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La actualizaci\u00f3n semanal del \u00edndice Bulls minus Bears vuelve a m\u00ednimos (-43.20)<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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La Fed esta semana se ajust\u00f3 a lo que esperaba el mercado, anunciando una subida de tipos de 75 puntos b\u00e1sicos<\/strong> y dejando el rango final entre el 3% y el 3,25%. El Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto ha subido los tipos de inter\u00e9s este a\u00f1o al ritmo m\u00e1s r\u00e1pido desde 1981<\/strong>. La publicaci\u00f3n de los Dots (proyecciones de tipos de la Reserva Federal) plantea un nivel de llegada en el proceso de subida de tipos en el entorno del 4,5% (4,6% en la mediana), lo que se\u00f1ala que ser\u00e1n necesarios incrementos adicionales por un total de 125 puntos b\u00e1sicos. Adem\u00e1s la Fed no dio se\u00f1ales de bajadas de tipos para el 2023, no como esperaba el mercado. El movimiento de esta semana implica que la pol\u00edtica monetaria estadounidense ya est\u00e1 en terreno restrictivo y es de esperar que se mantenga as\u00ed durante todo el horizonte temporal de las proyecciones. Este tono restrictivo de la Fed preocupado por la inflaci\u00f3n y sabiendo que da\u00f1ar\u00e1 a la econom\u00eda y al empleo provoc\u00f3 fuertes ca\u00eddas en las Bolsas y subidas del d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

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2022 sigue siendo el peor a\u00f1o en la historia del \u00edndice de bonos soberanos en Estados Unidos, con una ca\u00edda del 13% en el a\u00f1o y se trata de la segunda mayor ca\u00edda desde m\u00e1ximos, que alcanza el 20%, solo superada por la vista en los a\u00f1os 80 tras el movimiento de tipos de Volcker. No obstante, estos fuertes retrocesos tambi\u00e9n hacen que las valoraciones de la renta fija se normalicen en t\u00e9rminos hist\u00f3ricos y que vuelva a ofrecer oportunidades, especialmente en los tramos con menor duraci\u00f3n<\/strong>. En Renta Variable como dato curioso del d\u00eda, s\u00f3lo las bolsas de Brasil, Chile, Argentina, Venezuela, Panam\u00e1, India, Indonesia y Laos est\u00e1n en positivo desde principios de a\u00f1o, el Nasdaq ya lleva una ca\u00edda del 30%, el S&P del 21,15%, el EroStoxx 50 del 22,33% y el DAX alem\u00e1n del 23,12%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En cuanto al movimiento del eurod\u00f3lar esta semana los analistas de BBVA<\/strong> advert\u00edan que estamos en un entorno muy vol\u00e1til no exento de sorpresas y con niveles tensionados en muchos de los cruces de divisa<\/strong>. Ven evidente que el contexto geopol\u00edtico sigue condicionando los mercados en general y eso limita mucho la capacidad predictiva de los analistas  porque las decisiones geopol\u00edticas muchas veces se toman sin una base racional.<\/p>\n\n\n\n

Hace unos meses, expertos en geopol\u00edtica auguraban que la guerra iba a ser r\u00e1pida, pero ahora la mayor\u00eda apuestan a que el conflicto no va a acabar pronto. Aun as\u00ed, un euro por debajo de la paridad lo ven infravalorado<\/strong>. Esto no quiere decir que no pueda ir m\u00e1s abajo, pero mirando a largo plazo lo ven como una oportunidad para exportadores puesto que ven que pueda repuntar a medio plazo.<\/p>\n\n\n\n

Piensan que el tiempo va en contra de Putin y que el euro no estar\u00eda en estos niveles si Rusia no hubiera invadido Ucrania<\/strong>. Anticipan que la debilidad del euro va a continuar en los pr\u00f3ximos meses a no ser que cambie mucho el panorama actual<\/strong>. Tambi\u00e9n creen que a Rusia, tras el cierre del Nord Stream, le quedan pocas  opciones adicionales para presionar a Europa. Esto les lleva a pensar que niveles m\u00e1s abajo de los que estamos, va a ser dif\u00edcil que los alcancemos y sobre todo que este contexto est\u00e1 poniendo m\u00e1s presiones inflacionistas y eso conlleva mayores subidas de tipos por parte del BCE. Esto generar\u00eda mayor  convergencia entre los tipos de la UEM y Estados Unidos y deber\u00eda provocar un mayor apoyo al euro o por lo menos, menor probabilidad un euro d\u00e9bil  contra el d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

El bono americano a 2 a\u00f1os est\u00e1 por encima del 4% (4,214% actual) <\/strong>que son  niveles m\u00e1ximos que no se ve\u00edan desde 2007. Piensan que la senda de  subidas de tipos que descuenta el mercado en Estados Unidos  es muy agresiva. Es por ello que ven poco probable que el d\u00f3lar tenga mucho m\u00e1s apoyo por el diferencial de tipos.<\/p>\n\n\n\n

Rendimiento desde el 2007  del bono americano a 2 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Los analistas de BBVA creen que los niveles actuales del euro son un problema a\u00f1adido para el BCE porque con una moneda tan d\u00e9bil tenemos importaci\u00f3n de costes. Con todo esto, esperan que el cruce no salga del 0,98-1,02 para las pr\u00f3ximas semanas. <\/p>\n\n\n\n

Sus \u00faltimas previsiones publicadas (fecha  12\/09\/2022) son de 1,01 para 31\/12\/2022 (consenso de Bloomberg de 0,99) y de 1,03 para 31\/03\/2023 (consenso de  Bloomberg de 1,02).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Gr\u00e1fico eurod\u00f3lar de las \u00faltimas 30 sesiones (m\u00ednimo 0,9737).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Dada la fuerte depreciaci\u00f3n del Yen japon\u00e9s<\/strong> hasta niveles de 145 frente al d\u00f3lar estadounidense, las autoridades han endurecido su tono respecto a una posible intervenci\u00f3n en defensa del Yen. Vemos poco probable que pueda materializarse, el principal responsable de la situaci\u00f3n es la posici\u00f3n diametralmente opuesta entre los Bancos Centrales de Estados Unidos y Jap\u00f3n, y, por otro lado, dichas intervenciones s\u00f3lo funcionan si se hacen de manera concertada con otros Bancos Centrales.<\/p>\n\n\n\n

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China est\u00e1 teniendo una recuperaci\u00f3n d\u00e9bil por culpa del mercado inmobiliario.<\/strong> Si bien la actividad econ\u00f3mica mejor\u00f3 marcadamente en agosto, especialmente las venta minoristas e inversi\u00f3n en infraestructuras y manufacturas, la actividad del sector inmobiliario sigue contray\u00e9ndose a\u00fan m\u00e1s y no parece claro que las medidas adoptadas hasta el momento puedan revertir la situaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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Este domingo se producir\u00e1n elecciones en Italia, en las que la Derecha tiene un amplio margen.<\/strong> Parece que la coalici\u00f3n de derecha (Hermanos de Italia, Berlusconi y la Liga) ganar\u00e1 c\u00f3modamente las elecciones del 25 de septiembre<\/strong>. No parece que vaya a tener un gran efecto en el mercado, pues la medidas ya comprometidas por el anterior gobierno deben cumplirse pare recibir los fondos de recuperaci\u00f3n y para que el Banco Central pueda comprar bonos italianos.<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Semana de bancos centrales.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles la Fed subi\u00f3 los tipos de inter\u00e9s 75 puntos b\u00e1sicos<\/strong> hasta 3%-3,25%, <\/strong>comprometi\u00e9ndose a seguir tensionando su pol\u00edtica monetaria para controlar la inflaci\u00f3n. Revis\u00f3 al alza su dot plot<\/em>,<\/strong> apoyando la tesis de tipos m\u00e1s altos por m\u00e1s tiempo y descartando bajadas en 2023.<\/strong> El dot plot<\/em> se ajusta al mercado, con techo en 4,6%<\/strong> en 2023<\/strong> frente al 3,75% previsto en junio<\/strong>. El control de la inflaci\u00f3n supondr\u00e1 m\u00e1s da\u00f1o en el ciclo, rebaja la previsi\u00f3n de crecimiento del PIB de<\/strong> 2022 a +0,2% y 2023 +1,2% <\/strong>frente al  +1,7% anterior en los dos a\u00f1os, y revisa al alza tasa de paro <\/strong>hasta niveles 4,4% para 2023 <\/strong>frente a la anterior previsi\u00f3n de Junio del 3,9%. Pocos cambios en las estimaciones de inflaci\u00f3n, que ya elev\u00f3 sustancialmente en junio.<\/p>\n\n\n\n

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Por su parte el Banco de Inglaterra<\/strong>, aunque muy dividido en su decisi\u00f3n, cumpli\u00f3 ayer con las expectativas al subir tipos 50 puntos b\u00e1sicos hasta 2,25%, con el objetivo de controlar una inflaci\u00f3n que se mantiene en niveles muy elevados (IPC agosto +9,9%, subyacente +6,3%), si bien el cap que ha puesto el gobierno a la factura energ\u00e9tica deber\u00eda servir de freno y evitar los peores escenarios que apuntaban a un pico de inflaci\u00f3n en niveles del 20% para 2023, ahora el Banco de Inglaterra ve el techo de inflaci\u00f3n en 11% en octubre 2022. Aun as\u00ed, el mantenimiento de la inflaci\u00f3n en niveles altos lleva al Banco de Inglaterra a revisar a la baja el PIB 3T22 hasta -0,1% frente al +0,4% previsto el pasado mes de agosto, lo que supondr\u00eda el segundo trimestre consecutivo de ca\u00edda y por tanto recesi\u00f3n t\u00e9cnica. Pero ser\u00e1 en noviembre cuando actualice su cuadro macro e incorpore el est\u00edmulo fiscal, que el mercado espera que venga contrarrestado con una subida de tipos de 75 puntos. A pesar de que contin\u00faen las subidas de tipos, el grado de divisi\u00f3n dentro del Banco de Inglaterra hace improbable que se alcancen niveles del 4,75%-5% como tiene descontado el mercado.<\/p>\n\n\n\n

El Banco de Suiza<\/strong> subi\u00f3 los tipos tambi\u00e9n ayer 75 puntos b\u00e1sicos hasta 0,5%, abandonando terreno negativo por primera vez desde 2015. Con parte del mercado esperando un mayor tensionamiento, el franco suizo reaccion\u00f3 con ca\u00eddas. De cara a la pr\u00f3xima reuni\u00f3n de diciembre se esperan nuevas subidas de tipos en el actual contexto inflacionista. Lo mismo ocurre en Noruega que subi\u00f3 los tipos 50 puntos ayer y con expectativas de seguir subiendo en noviembre.<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n el Banco de Jap\u00f3n cumpli\u00f3 con lo previsto la noche del mi\u00e9rcoles, <\/strong>reiterando su discurso dovish<\/em> y manteniendo tipos sin cambios <\/strong>(-0,10% repo y 0% TIR 10 a\u00f1os), adem\u00e1s intervino finalmente su divisa, para frenar la depreciaci\u00f3n del Yen tras tocar los 146 yenes por d\u00f3lar. Es la primera intervenci\u00f3n desde finales de los 90 y se enmarca en un contexto de fuerte depreciaci\u00f3n, de en torno al 25% frente al d\u00f3lar en 2022, apoyada por las divergencias en las pol\u00edticas monetarias de ambos pa\u00edses, y ha llegado a m\u00ednimos desde 1998.<\/p>\n\n\n\n

Gr\u00e1fico D\u00f3larYen desde 1992.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Estados Unidos avisaba ayer sobre \u00abgraves consecuencias\u00bb tras la amenaza nuclear rusa<\/strong>. Putin asegur\u00f3 el mi\u00e9rcoles que Rusia utilizar\u00e1 \u201ctodos los medios a su alcance para proteger su territorio\u201d, amenazando de forma impl\u00edcita con el uso de armas nucleares tras la inminente anexi\u00f3n del Donb\u00e1s. Biden respondi\u00f3 a la amenaza al afirmar que las consecuencias ser\u00e1n \u00abmuy graves\u00bb en caso de que las palabras de Putin se traduzcan en realidad.

Schnabel, miembro del Banco Central Europeo, cree que el banco debe continuar subiendo tipos<\/strong>. Las peores expectativas de crecimiento para la eurozona tendr\u00e1n un efecto positivo en la inflaci\u00f3n, seg\u00fan Schnabel<\/strong>. A pesar de ello, la miembro del Comit\u00e9 Ejecutivo cree que el punto de partida de los tipos de inter\u00e9s es muy bajo y que \u00abest\u00e1 claro\u00bb que el BCE debe continuar subiendo tipos.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana Hong Kong ha relajado las restricciones de covid con el apoyo de China<\/strong>. Hong Kong eliminar\u00e1 las cuarentenas en hoteles y las reemplazar\u00e1 por confinamientos domiciliarios de siete d\u00edas, aunque los detalles todav\u00eda no han sido anunciados. La intenci\u00f3n de relajar las restricciones por coronavirus ha sido respaldada por el gobierno chino, a pesar de la pol\u00edtica de \u00abcovid cero\u00bb y la cercan\u00eda del Congreso de Partido Comunista.

Biden reitera el compromiso de Estados Unidos en la defensa de Taiw\u00e1n<\/strong>. Biden afirm\u00f3 el lunes que Estados Unidos defender\u00e1 Taiw\u00e1n con sus tropas si esta es atacada por China, reiterando el compromiso que ya manifest\u00f3 el pasado mes de mayo en Jap\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Los datos de precios de producci\u00f3n en Alemania del mes de agosto publicados este lunes volvieron a sorprender al alza<\/strong>. El incremento en los precios de producci\u00f3n alcanza el 45,8%<\/strong> disparado por los elementos energ\u00e9ticos, especialmente el gas<\/strong>, que subi\u00f3 en agosto un 24%<\/strong> y en t\u00e9rminos interanuales un 167,8%. Si eliminamos los costes energ\u00e9ticos, la subida de precios alcanza el 14% con respecto al a\u00f1o pasado. Adem\u00e1s de elementos energ\u00e9ticos, tambi\u00e9n destacan las fuertes subidas en productos derivados de la miner\u00eda y en alimentos donde las subidas son del 75,2% y el 22,3% respectivamente. El dato agregado es el m\u00e1s elevado de la serie hist\u00f3rica que empieza en 1977<\/strong>.  

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El total de deuda p\u00fablica en Espa\u00f1a alcanz\u00f3 en Julio 1,49 billones de euros, el 117,7% del PIB.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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CELLNEX (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,07% en nuestra inversi\u00f3n en Renta Variable)<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Las acciones de Cellnex han ca\u00eddo un 40% en los \u00faltimos 12 meses y un 33% en lo que llevamos de a\u00f1o, lastradas por el actual contexto inflacionistas, las subidas de tipos de inter\u00e9s y el ajuste de las condiciones de financiaci\u00f3n. Frente a comparables Cellenex ha sufrido una ca\u00edda mucho mayor (American Tower ha ca\u00eddo un 15% y Vantage Towers un 5,5% en los \u00faltimos 12 meses frente al 40% de correcci\u00f3n de Cellnex).<\/p>\n\n\n\n

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El movimiento de las acciones de Cellenex tiene una elevada correlaci\u00f3n con el movimiento del cr\u00e9dito:<\/p>\n\n\n\n

Cellnex \u2013 Share price vs 2032 bond price<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Bestinver.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Creemos que el mercado ha sobre reaccionado sobre todo si lo comparamos con el comportamiento de empresas del sector o del precio de la Renta Fija.<\/p>\n\n\n\n

Tomando para una valoraci\u00f3n conservadora, un WACC del 5,50% da un potencial superior al 50% a su precio objetivo<\/p>\n\n\n\n

Valuation sensitivity to rates (\u20ac\/share)<\/strong><\/td><\/tr>
 <\/strong><\/strong><\/td> <\/strong><\/td>Risk premium<\/strong><\/td><\/tr>
 <\/strong><\/td> <\/strong><\/td>2.00%<\/td>2.50%<\/td>3.00%<\/strong><\/td>3.50%<\/td>4.00%<\/td>4.50%<\/td>5.00%<\/td><\/tr>
Risk-free rate<\/strong><\/td>2.00%<\/td>137.4<\/td>120.5<\/td>106.3<\/td>94.0<\/td>83.4<\/td>74.1<\/td>66.0<\/td><\/tr>
2.50%<\/td>120.5<\/td>106.3<\/td>94.0<\/td>83.4<\/td>74.1<\/td>66.0<\/td>58.7<\/td><\/tr>
3.00%<\/strong><\/td>106.3<\/td>94.0<\/td>83.4<\/strong><\/td>74.1<\/td>66.0<\/td>58.7<\/td>52.3<\/td><\/tr>
3.50%<\/td>94.0<\/td>83.4<\/td>74.1<\/td>66.0<\/td>58.7<\/td>52.3<\/td>46.6<\/td><\/tr>
4.00%<\/td>83.4<\/td>74.1<\/td>66.0<\/td>58.7<\/td>52.3<\/td>46.6<\/td>41.4<\/td><\/tr>
4.50%<\/td>74.1<\/td>66.0<\/td>58.7<\/td>52.3<\/td>46.6<\/td>41.4<\/td>36.8<\/td><\/tr>
5.00%<\/td>66.0<\/td>58.7<\/td>52.3<\/td>46.6<\/td>41.4<\/td>36.8<\/td>32.6<\/td><\/tr>
5.50%<\/td>58.7<\/td>52.3<\/td>46.6<\/td>41.4<\/td>36.8<\/td>32.6<\/td>28.8<\/td><\/tr>
6.00%<\/td>52.3<\/td>46.6<\/td>41.4<\/td>36.8<\/strong><\/td>32.6<\/strong><\/td>28.8<\/td>25.3<\/td><\/tr>
Source: Bestinver Research<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n

En los niveles actuales del precio de la acci\u00f3n creemos que el colch\u00f3n que hay, en t\u00e9rminos de asunci\u00f3n de riesgos, es muy elevado, el precio descuenta un escenario excesivamente negativo, y tanto los fundamentales de la compa\u00f1\u00eda como el actual entorno de mercado deber\u00edan impulsar el precio de la acci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Bancos Ib\u00e9ricos (Tenemos una exposici\u00f3n del 3,05% en nuestra inversi\u00f3n en Renta Variable a trav\u00e9s de BBVA)<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

JB Capital Markets<\/strong> ha publicado esta semana un informe sobre Bancos ib\u00e9ricos y el impacto de unos tipos m\u00e1s altos, las principales conclusiones del informe son:<\/p>\n\n\n\n

  • En primer lugar,<\/strong> creen que los precios de los bancos implican un escenario macro bastante negativo. En el ejemplo de Espa\u00f1a, JBCapital estima que el PIB tendr\u00eda que bajar un 10% acumulado y el desempleo aumentar 10 puntos porcentuales para justificar la diferencia frente a su valoraci\u00f3n. Se trata de un escenario similar al que se produjo tras la crisis financiera global (2008-2013). <\/li><\/ul>\n\n\n\n
    • En segundo lugar, no creen que sea probable que el 2008-2013 se repita.<\/strong> Aunque es dif\u00edcil predecir el impacto final de la guerra en Ucrania y otros problemas globales, los analistas de JBCapital siguen esperando un aterrizaje suave para la econom\u00eda de la zona euro, en l\u00ednea con las \u00faltimas estimaciones del BCE. Al mismo tiempo, los hogares y las empresas ib\u00e9ricas est\u00e1n en mejor forma que durante la crisis anterior y los reguladores parecen haber aprendido de sus errores pasados, cuando se trata de gestionar las crisis.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
      • En tercer lugar, el sector bancario est\u00e1 en una forma mucho mejor<\/strong>. Estiman que los bancos ib\u00e9ricos tienen entre 211 y 437 puntos b\u00e1sicos en equivalencia al coste del riesgo de colchones. Esto aumenta a\u00fan m\u00e1s si se incluyen los beneficios antes de las provisiones, que tambi\u00e9n deber\u00edan beneficiarse de los tipos m\u00e1s altos. Aunque todav\u00eda hay mucha incertidumbre, el informe de JBCapital cree que ya se refleja en el precio y que los tipos m\u00e1s altos compensan los riesgos.<\/li><\/ul>\n\n\n\n

        Reiteran su postura positiva sobre el sector y sobre BBVA, Sabadell y Unicaja como sus principales selecciones. BBVA<\/strong> cotiza con un descuento del 25% con respecto a CaixaBank y, en su opini\u00f3n, el mercado parece no tener en cuenta el potencial alcista de M\u00e9xico.<\/p>\n\n\n\n

        Adem\u00e1s el analista de JBCapital tuvo una reuni\u00f3n con el CEO de BBVA en Londres y sus principales conclusiones fueron:<\/p>\n\n\n\n

        • La opini\u00f3n sobre las fusiones y adquisiciones no ha cambiado. La prensa se equivoc\u00f3. BBVA obviamente est\u00e1 estudiando opciones de crecimiento inorg\u00e1nico, pero no hay objetivos concretos a corto plazo. Por ahora, est\u00e1n totalmente centrados en el crecimiento org\u00e1nico.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
          • El Management muestra un sesgo positivo para los objetivos de 2022 por los tipos m\u00e1s altos y el bajo coste del riesgo (todav\u00eda). Esperan que este \u00faltimo aumente como resultado de la macro actual, probablemente a finales del a\u00f1o 2023 o en 2024. Esto no deber\u00eda poner bajo presi\u00f3n el objetivo de RoTE del 14% y la direcci\u00f3n se mostr\u00f3 bastante confiada en conseguirlo. Nosotros ya lo incluimos en nuestras estimaciones.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
            • La clave fue el mensaje sobre Turqu\u00eda, supongo. Han ralentizado el crecimiento all\u00ed intencionadamente. La macroeconom\u00eda es dif\u00edcil, pero tambi\u00e9n escuchan los comentarios de los inversores. Al mismo tiempo, el crecimiento en M\u00e9xico deber\u00eda acelerarse a\u00fan m\u00e1s, lo que es una excelente noticia.<\/li><\/ul>\n\n\n\n

              En general, la sensaci\u00f3n que tuvo el analista fue positiva tras la reuni\u00f3n. Deber\u00edan hacerlo bien y creemos que eso se reflejar\u00e1 pronto en la valoraci\u00f3n. A los niveles actuales el banco est\u00e1 a un PER de 5,0x en 2024 y una rentabilidad por dividendo del 9%, lo cual es demasiado barato para ignorarlo.<\/p>\n\n\n\n

              \n\n\n\n

              Europa, a expensas del gas. Miguel Jim\u00e9nez Gonz\u00e1lez-Anleo y \u00c1ngel Meneses de Quevedo. BBVA Research.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

              Desde que se iniciara la invasi\u00f3n rusa de Ucrania, la Uni\u00f3n Europea ha tenido que hacer frente a su dependencia hist\u00f3rica del gas de Rusia, que supon\u00eda alrededor del 40% del consumo en 2021. Esta vinculaci\u00f3n fue creciendo a lo largo de los \u00faltimos a\u00f1os, en gran medida acentuada por la menor producci\u00f3n de gas natural en suelo europeo, por el rechazo al fracking, que pas\u00f3 del 30% del consumo de gas en la UE en 2014 al 12% en 2021.<\/p>\n\n\n\n

              En mayo, cuando el gas entre Rusia y Alemania flu\u00eda completamente por el gasoducto Nord Stream 1, la Comisi\u00f3n Europea present\u00f3 el plan RePowerEU, con el objetivo de reducir la dependencia de los combustibles f\u00f3siles rusos y as\u00ed aumentar la resiliencia del sistema energ\u00e9tico. El plan ten\u00eda la intenci\u00f3n de eliminar la dependencia de Rusia antes del final de la d\u00e9cada, logrando casi dos tercios de esa reducci\u00f3n a finales de este a\u00f1o. Adem\u00e1s, se establec\u00eda el objetivo de disponer de las instalaciones de almacenamiento de gas al 80% de su capacidad en noviembre.<\/p>\n\n\n\n

              Los datos m\u00e1s recientes revelan que hasta ahora se ha conseguido reducir en alrededor de un 50% la dependencia del gas ruso. Por un lado, se han diversificado las fuentes de suministro, con mayores importaciones por gasoductos (principalmente desde Noruega) y de gas natural licuado (GNL). Y, por otro, se est\u00e1 llevando a cabo una sustituci\u00f3n por fuentes alternativas, ya sea por energ\u00edas renovables o, temporalmente, por carb\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

              Sin embargo, desde junio empez\u00f3 a quedar claro que Rusia iba a cortar paulatinamente sus exportaciones a trav\u00e9s de su principal gasoducto, algo que se materializ\u00f3 en agosto. La primera reacci\u00f3n de los miembros de la UE fue acelerar el almacenamiento de gas de cara al invierno. Actualmente, se ha superado el objetivo de noviembre y las reservas de gas se sit\u00faan en un 86%, incluso en un contexto en el que el gas de Rusia flu\u00eda a una menor escala. Esta fuerte demanda para acumular reservas por la perspectiva de un corte total de Rusia ha estado detr\u00e1s de las fuertes subidas en el precio spot europeo en los \u00faltimos meses.<\/p>\n\n\n\n

              Si bien con estos niveles de reservas, que suponen el 22,5% del consumo de la UE en un a\u00f1o, se estar\u00eda preparado para el pr\u00f3ximo invierno, el foco tambi\u00e9n es disponer de gas para los siguientes a\u00f1os, y todo pasa porque la UE pueda compensar el otro 50% de las importaciones de gas ruso (20% del consumo anual de gas en la UE) que todav\u00eda no ha sido sustituido.<\/p>\n\n\n\n

              Reducir el consumo<\/strong><\/p>\n\n\n\n

              Superar de forma significativa estos niveles a corto plazo mediante mayores importaciones de otros pa\u00edses no va a ser posible, debido tanto a la ausencia de gas disponible de ser importado como a la escasez de buques metaneros y de terminales de GNL en Europa, infraestructuras que tardan a\u00f1os en construirse. Por este motivo, a finales de julio la Comisi\u00f3n propuso el plan europeo \u201cSave Gas for a Safe Winter\u201d de cara a reducir el consumo de gas en Europa en un 15% hasta la pr\u00f3xima primavera, pero con excepciones para algunos pa\u00edses como Espa\u00f1a, donde se acord\u00f3 disminuir la demanda un 7%. Ya en el primer semestre de 2022 el consumo de gas ha ca\u00eddo un 5,6% respecto a la media de los \u00faltimos cinco a\u00f1os, principalmente por los altos precios.<\/p>\n\n\n\n

              Esta reducci\u00f3n de la demanda de gas natural, junto al uso de las reservas de gas en la UE o, en su defecto, el empleo del que todav\u00eda procede de Rusia (alrededor de un 9% del que consume actualmente la UE sigue llegando por GNL y por los gasoductos de Ucrania y Turqu\u00eda) har\u00eda manejable tambi\u00e9n el invierno de 2024, siempre y cuando las temperaturas no fueran muy adversas.<\/p>\n\n\n\n

              A medio plazo, nuevas infraestructuras de transporte y gasificaci\u00f3n, el aumento de la producci\u00f3n mundial de GNL en pa\u00edses como Qatar, as\u00ed como la prevista expansi\u00f3n de las fuentes renovables, especialmente si se avanza en la capacidad de almacenamiento de la electricidad que generan, junto a medidas de eficiencia energ\u00e9tica, har\u00e1n que la demanda de gas sea menor, y que el procedente de Rusia sea totalmente prescindible.<\/p>\n\n\n\n

              \n\n\n\n

              La tolerancia cero de Powell. Juan Pedro Mar\u00edn Arrese. Economista.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

              Si la Reserva Federal estadounidense ha confirmado, en l\u00ednea con lo esperado, tanto un alza del 0,75% en las tasas federales como su voluntad de mantener elevados niveles de tipos como m\u00ednimo hasta 2024, caus\u00f3 aut\u00e9ntica sorpresa la rotundidad del mensaje sin concesiones que traslad\u00f3 Jerome Powell en la rueda de prensa posterior a la reuni\u00f3n del banco central. Mostrando tanta determinaci\u00f3n como la apuntada en el simposio de Jackson Hole celebrado en agosto en su empe\u00f1o de frenar a toda costa la deriva de los precios, esta vez ha expuesto sin ambages los costes del ajuste.<\/p>\n\n\n\n

              Con descarnada sinceridad, destac\u00f3 que el endurecimiento monetario persigue desacelerar la actividad hasta recuperar la estabilidad, aun a costa de provocar una recesi\u00f3n. <\/strong>Palabras mayores que suponen rectificar en toda regla sus anteriores promesas de asegurar un aterrizaje suave. Dej\u00f3 clara la intenci\u00f3n de imprimir un signo abiertamente restrictivo a la pol\u00edtica de la Fed como \u00fanico remedio para combatir la escalada de precios<\/strong>. Nada m\u00e1s revelador del alcance de este cambio de rumbo que la reacci\u00f3n de las Bolsas.<\/p>\n\n\n\n

              Si en un primer momento acogieron sin sobresaltos tanto la subida de tipos como su prolongada permanencia en niveles cercanos al 4,6%, la descarnada sinceridad de Powell se tradujo en un inmediato desplome. No en balde, el nuevo enfoque equivale a adoptar por divisa un \u2018whatever it takes\u2019 exento de techos o barreras hasta lograr controlar la inflaci\u00f3n. Sin importar su impacto sobre una econom\u00eda que muestra ya evidentes s\u00edntomas de desaceleraci\u00f3n. Sin que le tiemble la mano al enfriar un mercado de trabajo tan tensionado, con vacantes que doblan en n\u00famero las peticiones. Poner as\u00ed en cuarentena la consecuci\u00f3n del pleno empleo, uno de los mandatos b\u00e1sicos de la Fed, constituye todo un s\u00edntoma de su determinaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

              Quebrar las expectativas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

              Que el banco emisor estadounidense renuncie, al fin, a edulcorar las consecuencias de su pol\u00edtica es de agradecer. Sobre todo, porque la eficacia del mensaje que traslada a los mercados reposa en gran medida en su capacidad de quebrar las expectativas inflacionistas que juegan un papel tan central en este proceso, al alentar alzas preventivas de precios y de salarios. Objetivo que s\u00f3lo cabe alcanzar abandonando todo asomo de ambig\u00fcedad o tibieza. S\u00f3lo cabe reprocharle que haya demorado tanto esta muestra de firmeza. Especialmente, a la hora de explicar c\u00f3mo act\u00faa una pol\u00edtica como la monetaria al enfriar deliberadamente la demanda para que deje de alimentar la espiral de precios y costes. Si poco puede frente al encarecimiento inicial provocado por un shock de oferta, es responsabilidad suya evitar que el contagio se propague a la econom\u00eda en su conjunto. Lo que, a su vez, requiere desacelerar la actividad hasta recuperar un razonable equilibrio agregado.<\/p>\n\n\n\n

              Es cierto que subiendo tipos no se reduce el precio del gas, como se\u00f1alara Christine Lagarde, pero renunciar a hacerlo por su escasa eficacia ante una inflaci\u00f3n de costes se traduce, tarde o temprano, en un encarecimiento generalizado. Fue el pretexto esgrimido durante largos meses para justificar un benign neglect que tan caro hemos pagado. En adelante tocar\u00e1 abonar el resto de la factura, sacrificando cotas de crecimiento y empleo. Quien piense lo contrario se enga\u00f1a.<\/p>\n\n\n\n

              \u00bfMantendr\u00e1 Powell su promesa de no poner l\u00edmite al endurecimiento hasta doblegar la espiral de precios?<\/strong> Cabe dudarlo. Todo indica que la Fed se prepara para una prolongada guerra de desgaste ante la resistencia de una inflaci\u00f3n alentada por un entorno todav\u00eda propicio. Debe aprovechar esta coyuntura favorable para aplicar upfront el m\u00e1ximo posible de vueltas de tuerca mientras la econom\u00eda aguante esta terapia. De sobra sabe que, de no frenar a tiempo la escalada de precios, afrontar\u00e1 el dif\u00edcil encaje de acomodar su pol\u00edtica a un periodo de vacas flacas. Tratar\u00e1, as\u00ed, de elevar los tipos hasta un nivel m\u00e1ximo que, seg\u00fan reconoci\u00f3 Powell, corresponder\u00eda a un inter\u00e9s de signo ligeramente positivo, manteni\u00e9ndolos hasta comprobar que la inflaci\u00f3n remite. Sobrepasar alegremente ese techo encierra el riesgo de provocar una crisis financiera de alcance. No en balde la Fed cuida de acompa\u00f1ar el endurecimiento con potentes facilidades de liquidez para eludir un credit crunch. M\u00e1s a\u00fan. Si eleva sin reservas los tipos incidiendo en los tramos m\u00e1s cortos, muestra especial circunspecci\u00f3n a la hora de desinvertir su abultada cartera, para no desequilibrar el vital mercado de deuda.<\/p>\n\n\n\n

              La creciente inversi\u00f3n de la curva de tipos refleja el obligado peaje que imponen los apreciables d\u00e9ficits acumulados<\/strong>. Pese a estas cautelas, el tightening crediticio acabar\u00e1 traslad\u00e1ndose inexorablemente a los tramos m\u00e1s largos, acuciando a los m\u00e1s endeudados. Si ahora la inflaci\u00f3n aprieta, la acumulaci\u00f3n de pasivos es ese elefante en la habitaci\u00f3n cuya presencia se pretende ignorar. Bien har\u00edamos en poner la casa en orden antes de que un inesperado vendaval nos fuerce a ello.<\/p>\n\n\n\n

              \n\n\n\n

              Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

              El aceler\u00f3n en las subidas de tipos en los bancos centrales sigue haciendo estragos en el mercado de bonos. Ayer hubo un fuerte movimiento en la parte larga de la curva estadounidense, con la rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os subi\u00f3 0,20% en la sesi\u00f3n, su mayor movimiento desde junio, el tipo a 10 a\u00f1os … <\/p>\n

              Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 23 de Septiembre del 2022\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1675"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1675"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1675\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1696,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1675\/revisions\/1696"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1675"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1675"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1675"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}