{"id":1650,"date":"2022-09-16T12:13:04","date_gmt":"2022-09-16T12:13:04","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1650"},"modified":"2022-09-16T12:13:04","modified_gmt":"2022-09-16T12:13:04","slug":"comentario-de-mercado-viernes-16-de-septiembre-del-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1650","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 16 de Septiembre del 2022"},"content":{"rendered":"\n

Los mercado siguen muy d\u00e9biles, el EuroStoxx 50 lleva una ca\u00edda semanal del 6,50%, el S&P 500 del 4% y el IBEX se ha mantenido plano gracias al buen comportamiento de Inditex despu\u00e9s de la publicaci\u00f3n de resultados. Este mal comportamiento se debe a la mayor presi\u00f3n de los Bancos Centrales, por parte del BCE<\/strong>, hoy algunos miembros del banco central como Holzmann, comentaban \u201ces probable que los precios al consumidor se aceleren a\u00fan m\u00e1s, y que veamos el dato de inflaci\u00f3n del 3% o 4% durante los pr\u00f3ximos cinco a\u00f1os es una posibilidad. Es posible que el BCE tenga que seguir subiendo las tasas m\u00e1s all\u00e1 de febrero, los riesgos al alza de la inflaci\u00f3n est\u00e1n ah\u00ed, y la pol\u00edtica monetaria aun es acomodaticia.\u201d <\/strong>\u201cGuindos acaba de comentar que el BCE est\u00e1 vigilando el tipo de cambio y espera que la tendencia de depreciaci\u00f3n del euro se revierta pronto\u201d.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La curva <\/strong>soberana <\/strong>americana descuenta con 40% de probabilidad una subida de 100 p<\/strong>untos <\/strong>b<\/strong>\u00e1sicos<\/strong> para septiembre<\/strong>, y en Europa el mercado espera que los tipos lleguen al 3% en los pr\u00f3ximos 6 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

0,85% priced in by the OIS curve = 0.75% + (40% of 0.25%)<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: AXA IM.<\/em><\/p>\n\n\n\n

La parte corta de la curva de tipos estadounidense sigue al alza, con los tipos a 2 a\u00f1os rompiendo m\u00e1ximos de 15 a\u00f1os y alcanzado niveles del 3,8%. Adem\u00e1s,\u00a0como hemos visto en la tabla de arriba, los futuros de tipos de inter\u00e9s a corto plazo indican que esperan que la Fed llegue hasta tipos oficiales del 4,25%\u20134,5% (4,36% tipo impl\u00edcito), en el mes de marzo de 2023, 50 puntos b\u00e1sicos m\u00e1s de lo que se descontaba el lunes pasado, junto con un 20% de probabilidades de una subida de 100 puntos b\u00e1sicos la semana que viene. <\/strong>La brecha entre la curva entre 2 y 30 a\u00f1os, marca la diferencia entre los benchmarks <\/em>m\u00e1s largos y cortos de Estados Unidos. La inversi\u00f3n de la curva suele ser un indicador potencial de posibles dificultades econ\u00f3micas.\u00a0 La rentabilidad a 2y se sit\u00faa en 3.8% vs la rentabilidad a 30y en 3.4%.
<\/p>\n\n\n\n

\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Inversi\u00f3n curva entre el bono a 2 a\u00f1os y el 30 a\u00f1os americano.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Este movimiento tambi\u00e9n se est\u00e1 apreciando en la deuda soberana europea, en la que se espera otra subida de tipos de 75 pbs en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n de octubre del BCE, y en la que los tipos a 2 a\u00f1os en Alemania alcanzan cotas no vistas desde 2011. <\/strong><\/p>\n\n\n\n

Tipo de inter\u00e9s del bono americano a 2 a\u00f1os \u00faltimos 5 a\u00f1os:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Esta semana el Euro ha capitalizado la perspectiva de una menor inflaci\u00f3n en Estados Unidos. <\/strong>El positivo movimiento de esta semana ha venido reforzado al apreciarse pr\u00e1cticamente contra todas las monedas del G-10, aunque en dos sesiones ha vuelto a perder el nivel del d\u00f3lar por euro.<\/p>\n\n\n\n

\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Eurod\u00f3lar \u00faltimos 12 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La inflaci\u00f3n en Estados Unidos se sigue desacelerando. <\/strong>El dato de inflaci\u00f3n de agosto, que se public\u00f3 el martes, confirm\u00f3 que la inflaci\u00f3n contin\u00faa desacelerando (8% frente a 8.5% en julio) gracias a menores precios de la gasolina, los alimentos y los bienes duraderos. En el \u00faltimo informe de Julius B\u00e4er se espera una subida de tipos del 0,5% en la siguiente reuni\u00f3n de la Reserva Federal frente al 0,75% que descuenta el mercado.<\/p>\n\n\n\n

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Crisis Energ\u00e9tica Europea: Emerge el Riesgo Regulatorio.<\/strong> Los precios de la energ\u00eda en Europa siguen bajando desde m\u00e1ximos de agosto, aunque siguen muy por encima de lo que se considera un nivel normal. Seguimos pensado que para que de verdad haya problemas de oferta es necesario que coincidan muchos factores simult\u00e1neamente, mientras que la realidad actual es que Europa est\u00e1 gestionando bien la falta de gas ruso y los almacenes est\u00e1n por encima de las medias hist\u00f3ricas. Los reguladores est\u00e1n poniendo el foco en la reforma del funcionamiento del mercado, con los riesgos que ello conlleva, como comentar\u00e9 en lo importante de la semana.<\/p>\n\n\n\n

El tope al precio de la energ\u00eda en Reino Unido es una espada de doble filo.<\/strong> La nueva primera ministra, Liz Truss, ha presentado un plan para limitar el coste de la energ\u00eda a GBP 2.500 anuales para los hogares y algo similar para las empresas. La idea es que ayude a contener la inflaci\u00f3n y estimule la actividad econ\u00f3mica. El problema es que se va a financiar con mayor endeudamiento, deteriorando a\u00fan m\u00e1s el d\u00e9ficit fiscal, y poniendo al Banco Central en una situaci\u00f3n dif\u00edcil.<\/p>\n\n\n\n

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En el lado de resultados corporativos<\/strong>, tras la solidez mostrada por los beneficios empresariales en los \u00faltimos trimestres, los analistas est\u00e1n empezando a rebajar sus expectativas de crecimiento de beneficios<\/strong>, esperan que los beneficios empresariales crezcan un +9.2% en el conjunto del a\u00f1o 2022 (2.7% excluyendo el sector oil & gas) y un +7.2% en 2023 (+9.9% excluyendo oil & gas). Las estimaciones de este a\u00f1o parecen m\u00e1s realistas, aunque las del a\u00f1o que viene quiz\u00e1 deban rebajarse un poco m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

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Fuerte escalada de la aversi\u00f3n al riesgo en los \u00faltimos d\u00edas. El rebote de optimismo de los gestores de fondos internacionales durante el verano ha resultado ser ef\u00edmero y el pesimismo vuelve a imponerse<\/strong>. Y esta vez, con m\u00e1s fuerza que nunca. <\/p>\n\n\n\n

El miedo a la recesi\u00f3n ha provocado una salida muy fuerte en las \u00faltimas semanas de los activos de riesgo<\/strong>, en especial de las bolsas. Los inversores deshacen de forma masiva sus posiciones en acciones.<\/p>\n\n\n\n

As\u00ed se desprende de la \u00faltima encuesta a gestores de fondos de Bank of America<\/strong>, que tiene en cuenta la opini\u00f3n de 212 grandes inversores que administran en conjunto 616.000 millones de d\u00f3lares en activos<\/strong> (616.224 millones de euros). <\/p>\n\n\n\n

La inversi\u00f3n en Bolsa est\u00e1 en m\u00ednimos hist\u00f3ricos y las posiciones en liquidez en las carteras de los fondos de inversi\u00f3n (la herramienta de cobertura m\u00e1s sencilla para los gestores) ha escalado a m\u00e1ximos<\/strong>. <\/p>\n\n\n\n

En n\u00famero, el 52% de los gestores asegura estar infraponderados en Bolsa<\/strong>, el mayor porcentaje de la historia, frente al 26% del mes anterior<\/strong>. Mientras que el 62% est\u00e1 sobreponderado en liquidez<\/strong>. En el \u00faltimo mes, las posiciones en cash han saltado del 5,7% de las carteras al 6,1% (la \u00faltima vez que estuvieron tan altos fue tras el 11-S) y tres de cada cinco gestores asumen ahora un riesgo para sus inversiones muy por debajo de lo habitual. <\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan explica Bank of America, el sentimiento del mercado es \u201csuperbajista<\/strong>\u201d. Y hay que tener en cuenta, que la encuesta se realiz\u00f3 durante el 2 y el 8 de septiembre, antes incluso de que Estados Unidos presentase este martes un dato de inflaci\u00f3n que super\u00f3 las previsiones y provoc\u00f3 fuertes ca\u00eddas en los principales \u00edndices de Bolsa estadounidenses.<\/p>\n\n\n\n

La amenaza de la recesi\u00f3n<\/strong> es muy alta. Un 72% de gestores espera una econom\u00eda m\u00e1s d\u00e9bil en los pr\u00f3ximos 12 meses, y el 68% cree que la econom\u00eda acabar\u00e1 en contracci\u00f3n<\/strong>. Este porcentaje es superior al n\u00famero de gestores que vaticinaban una escenario tan pesimista para el crecimiento de los PIB mundiales en crisis como la del Covid, la financiera de 2008 o la de las puntocom. La inflaci\u00f3n elevada y persistente sigue siendo el principal riesgo de mercado, seg\u00fan los grandes inversores. <\/p>\n\n\n\n

A nivel europeo<\/strong>, las sensaciones son todav\u00eda peores. El 70% de los grandes inversores del mundo est\u00e1 convencido de la contracci\u00f3n de la econom\u00eda europea empujada por la crisis energ\u00e9tica<\/strong>. <\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s del alto nivel de efectivo en cartera, los fondos se han vuelto todav\u00eda m\u00e1s defensivos que hasta ahora a trav\u00e9s de otros mecanismos. Est\u00e1n muy largos en activos m\u00e1s prudentes, como acciones de consumo b\u00e1sico, salud o energ\u00eda; mantienen su inversi\u00f3n en bancos y materias primas, pero est\u00e1n infraponderados en renta variable (en general), activos de la zona euro y mercados emergentes. <\/p>\n\n\n\n

La apuesta de inversi\u00f3n favorita en las \u00faltimas semanas es la apreciaci\u00f3n del d\u00f3lar<\/strong>. Es muy habitual su papel como refugio en momentos convulsos. Le siguen el petr\u00f3leo y las materias primas.<\/p>\n\n\n\n

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Como curiosidad esta semana hemos visto una actualizaci\u00f3n de un ratio de Citigroup \u201cCity stay at home Index\u201d<\/strong> , es un ratio creado por Citi durante el COVID, y el mismo est\u00e1 incluso por debajo de niveles \u201cpre COVID\u201d, lo que refleja que la vuelta a la normalidad es una realidad en lo que respecta a la vuelta al trabajo y a la oficina, por eso estamos positivos en real estate que tenga inversi\u00f3n en oficinas.<\/p>\n\n\n\n

Citi Stay at home index \/  Stoxx 600<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Seguimos teniendo una fuerte convicci\u00f3n en el sector de Salud y tenemos posiciones en Roche, Bayer, Viatris, Grifols y Almirall. El sector salud<\/strong> se ha comportado mejor que el resto del mercado en lo que va de a\u00f1o (+6% en relativo)<\/strong>. El sector ha ca\u00eddo un 6,5% en moneda local, mientras que el mercado ha ca\u00eddo un 12%. Dentro de Healthcare, ha habido una fuerte divergencia:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El Sector Farmace\u00fatico s\u00f3lo ha bajado un 1,4%<\/strong> en t\u00e9rminos absolutos.<\/p>\n\n\n\n

Mientras que Healthcare Equipment and Services<\/strong> es uno de los que peor comportamiento ha tenido en 2022, con una ca\u00edda del 31%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Healthcare es muy defensivo,<\/strong> hist\u00f3ricamente farma ha sido uno de los sectores que mejor se ha comportado durante periodos de recesi\u00f3n y de elevada inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

El sector est\u00e1 barato: <\/strong>  Cotiza a 14x PER frente a su media hist\u00f3rica de 15x. Cotiza con descuento frente al PER de la Bolsa. La reforma sanitaria de Estados Unidos<\/strong> impondr\u00e1 descuentos en precios pero s\u00f3lo a partir de 2026 que no afectar\u00e1 a gen\u00e9ricos ni biosimilares ni f\u00e1rmacos para enfermedades raras. Y s\u00f3lo a los programas sanitarios p\u00fablicos. Muchas compa\u00f1\u00edas han subido guidance<\/strong> al publicar resultados del 2Q22, aunque admiten m\u00e1s presi\u00f3n inflacionista en 2023.<\/p>\n\n\n\n

Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n no da tregua en Estados Unidos. Las cifras de agosto publicadas este martes confirmaron que las presiones inflacionistas en la econom\u00eda siguen elevadas<\/strong>. En concreto, el IPC se moder\u00f3 menos de lo esperado al avanzar un +8,3% interanual, dos d\u00e9cimas menos que en el mes anterior y lentamente alej\u00e1ndose del +9,1% registrado en junio, pero este dato fue peor de lo previsto (se esperaba una moderaci\u00f3n hasta el +8,1%). Adem\u00e1s, preocupa la aceleraci\u00f3n de la tasa subyacente dado que muestra que la subida de los costes energ\u00e9ticos y la fortaleza de la demanda se est\u00e1 traspasando a un r\u00e1pido incremento de los precios del resto de la cesta de la compra, el IPC subyacente aument\u00f3 un +0,6% mensual (duplicando la tasa de crecimiento mensual prevista)<\/strong> y con ello, el ritmo de aumento de los precios se elev\u00f3 hasta el +6,3% interanual desde el +5,9% anterior<\/strong>. Si miramos los componentes, la lectura tampoco fue positiva dado que la moderaci\u00f3n del IPC general se explic\u00f3 por el componentes energ\u00e9tico (en t\u00e9rminos mensuales cay\u00f3 un -5%, siendo que las gasolinas cayeron un -10,6%), mientras que el aumento de la tasa de inflaci\u00f3n subyacente fue generalizada por componentes y  en especial fue empujada por el aumento de los alquileres y alquileres imputados (+0,7% mensual), un componente que pesa m\u00e1s del 30% de la cesta de la compra en Estados Unidos.

Siguiendo con otros datos de la econom\u00eda estadounidense. En agosto la confianza de las pymes sorprendi\u00f3 positivamente al repuntar m\u00e1s de lo esperado<\/strong>. El \u00edndice realizado por el NFIB subi\u00f3 hasta niveles de 91,8 desde el 89,9 anterior y superando el 90,8 previsto. Un dato alentador dato que apuntar\u00eda a una reactivaci\u00f3n de la econom\u00eda interna estadounidense en los pr\u00f3ximos meses.

Tambi\u00e9n el martes se publicaron datos negativos en Alemania con la confianza de inversores y analistas retrocediendo m\u00e1s de lo previsto en septiembre<\/strong>. El \u00edndice ZEW cay\u00f3 con fuerza al bajar hasta niveles de 61,9 en su componente de expectativas desde el -55,3 anterior. Este retroceso apunta a un fuerte deterioro de las perspectivas de actividad de la mayor econom\u00eda de la zona euro, situ\u00e1ndose la confianza de los inversores y analistas en su menor nivel desde octubre de 2008. Por otro lado, se publicaron tambi\u00e9n los datos finales de inflaci\u00f3n que en agosto confirmaron el repunte de los precios al aumentar el IPC un +7,9% interanual<\/p>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n sigue en niveles muy elevados en Espa\u00f1a<\/strong>. El martes se public\u00f3 el dato final del IPC de agosto<\/strong>, que se revisa al alza en una d\u00e9cima y arroja un ritmo de aumento de los precios del +10,5%<\/strong> interanual. Aunque esta cifra es tres d\u00e9cimas inferior al dato del mes previo, sigue mostrando unas elevadas presiones inflacionistas en la econom\u00eda. Por componentes, se\u00f1alar que las mayores aportaciones a este incremento del IPC vinieron por una parte por los precios relacionados con los costes de la vivienda<\/strong>, que aumentaron su variaci\u00f3n en casi dos puntos, hasta un incremento del +24,8% interanual<\/strong>, debido a la subida de los precios de la electricidad<\/strong>. Tambi\u00e9n empujaron al alza los precios el componente de \u201cAlimentos y bebidas no alcoh\u00f3licas<\/strong>\u201d, que sit\u00faa su tasa en el +13,8% interanual<\/strong>, tres d\u00e9cimas superior a la del mes pasado, y la m\u00e1s alta desde el comienzo de la serie, en enero de 1994. Con todo ello, destac\u00f3 el nuevo repunte de la tasa subyacente que en agosto aument\u00f3 un +6,4% interanual<\/strong>, tres d\u00e9cimas por encima del mes anterior y alcanzando nuevos m\u00e1ximos desde 1993<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La presidenta de la Comisi\u00f3n Europea, Ursula von der Leyen, ha estimado que las medidas para limitar los beneficios extraordinarios que obtienen las el\u00e9ctricas con las denominadas instalaciones inframarginales (renovables y nuclear) y una tasa a petroleras y gasistas recaudar\u00e1n 140.000 millones de euros en la Uni\u00f3n Europea (UE).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Los t\u00e9cnicos de Bruselas matizaron este mi\u00e9rcoles que de esa cifra, los Estados miembros recaudar\u00e1n 117.000 millones anualmente a trav\u00e9s del l\u00edmite temporal a los productores de electricidad<\/strong>. Otros 25.000 millones vendr\u00edan de la tasa a las empresas de f\u00f3siles<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Todo ese dinero deber\u00eda ir destinado a los ciudadanos y a las empresas que \u201cm\u00e1s est\u00e1n sufriendo el golpe de la crisis energ\u00e9tica\u201d. As\u00ed lo explic\u00f3 Von der Leyen en su discurso en el debate del Estado de la Uni\u00f3n, en el Parlamento Europeo. Von der Leyen insisti\u00f3 en algunas de las medidas que ya anunci\u00f3 hace una semana, y que han sido debatidas intensamente por los Estados miembros, sin llegar a\u00fan a un acuerdo conjunto ni definitivo. Los ministros de Energ\u00eda de la UE se reunieron el pasado viernes en una cumbre en Bruselas para debatir un paquete de cinco medidas que previamente hab\u00eda propuesto la Comisi\u00f3n. Adem\u00e1s de topar ingresos de nucleares y renovables, en las medidas figuraba un impuesto \u201csolidario\u201d a petroleras, gasistas y empresas de carb\u00f3n y recortar el consumo de luz.<\/strong> La Comisi\u00f3n tambi\u00e9n planteaba un tope al precio del gas de Rusia y un plan para dar liquidez a las empresas energ\u00e9ticas. Los ministros de Energ\u00eda pidieron a la Comisi\u00f3n que siguiera trabajando en las propuestas, sin incluir el impuesto solidario. Ahora, Bruselas contesta volviendo a plantear las mismas medidas que ya anunci\u00f3 originalmente aunque excluyendo, por ahora, el tope al gas. Mantiene, en cambio, el impuesto a las empresas de energ\u00edas f\u00f3siles<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Lo hace adem\u00e1s presentando las medidas en forma de reglamento que deber\u00e1 ser aprobado por el Consejo europeo. Todas las medidas deber\u00edan quedar concretadas en una nueva reuni\u00f3n extraordinaria el 30 de septiembre con los ministros de Energ\u00eda<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Lo que hizo ayer Bruselas es dar detalles o modificar algunas de las que ya anunci\u00f3 hace una semana.<\/strong> En concreto, la Comisi\u00f3n propone \u201cun tope temporal de ingresos para los productores inframarginales de electricidad, fij\u00e1ndolo en un m\u00e1ximo de 180 euros por megavatio hora<\/strong>\u201d. Ese l\u00edmite es suficientemente alto como para que a Espa\u00f1a le afecte relativamente. Gracias a que Espa\u00f1a introdujo sus propias medidas de ajuste, con la denominada excepci\u00f3n ib\u00e9rica (un tope al gas que se usa en las centrales el\u00e9ctricas) el precio del megavatio hora ha ca\u00eddo en Espa\u00f1a por debajo de esa cifra la mayor parte del d\u00eda. No obstante, hay horas en el que se supera ese list\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Los ingresos por encima del tope de 180 euros ser\u00e1n recaudados por los Gobiernos de los Estados miembros y utilizados para \u201cayudar a los consumidores de energ\u00eda a reducir sus facturas\u201d, dice la Comisi\u00f3n Europea.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Este organismo tambi\u00e9n detall\u00f3 su propuesta de ahorro el\u00e9ctrico. Obligar\u00e1 a los pa\u00edses a presentar un plan para reducir un 5% el consumo de la electricidad durante las horas de m\u00e1ximo consumo, dando flexibilidad para fijar qu\u00e9 horas son. Tienen que quedar cubiertas bajo esa denominaci\u00f3n al menos un 10% de las horas del mes.<\/p>\n\n\n\n

La Comisi\u00f3n tambi\u00e9n propone que los Estados miembros se fijen como objetivo reducir la demanda global de electricidad en al menos un 10% hasta el 31 de marzo de 2023. Depender\u00e1 de los Estados miembros implementar las medidas, incluyendo compensaciones econ\u00f3micas, por ejemplo subvenciones a las empresas que se desconecten de la red (interrumpibilidad).<\/p>\n\n\n\n

Xi y Putin estrechan lazos a pesar de la preocupaci\u00f3n de China por la estrategia rusa<\/strong>. Los dos mandatarios se reunieron ayer en persona por primera vez desde el inicio de la guerra, encuentro donde suscribieron su compromiso a apoyarse mutuamente en asuntos de \u00abespecial inter\u00e9s\u00bb. Adem\u00e1s, Putin valor\u00f3 la posici\u00f3n \u00abde equilibrio\u00bb de China con respecto a Ucrania, reconociendo y entendiendo las preocupaciones de Xi por el desarrollo de la guerra y la estrategia emprendida por Rusia<\/p>\n\n\n\n

ROCHE<\/u><\/strong> (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,27% en la parte de Renta Variable): esta semana fue el Pharma Day de las que sacamos unas conclusiones bastante positivas a medio\/largo plazo. \u201cQueremos ser la compa\u00f1\u00eda rompedora\u201d. Tienen un pipeline muy grande a largo plazo. <\/strong>Faltan catalizadores en el corto m\u00e1s all\u00e1 del Alzheimer en noviembre. Tenemos un potencial de m\u00e1s del 25% a nuestro precio objetivo a 12-24 meses.<\/p>\n\n\n\n

La capacidad de innovaci\u00f3n de Roche ha sido puesta en duda <\/strong>este a\u00f1o tras varios fracasos en su pipeline. Un Pharma Day no puede solventar todas las dudas ni borrar el escepticismo. Por eso la acci\u00f3n se qued\u00f3 bastante parada despu\u00e9s del evento. Pero Roche demostr\u00f3 que tienen muchos f\u00e1rmacos prometedores<\/strong> en su pipeline m\u00e1s all\u00e1 del Alzheimer. Muchos f\u00e1rmacos en el pipeline para oncolog\u00eda, oftalmolog\u00eda, dermatolog\u00eda\u2026 Ha ca\u00eddo un 15% en el 2022. Cotiza a PER 2023 de 16x, EV\/EBIT de 15x y ofrece una Rentabilidad por Dividendo del 3% y un 7% de FCF Yield<\/strong> (10% de rentabilidad anual del equity a estos niveles).<\/p>\n\n\n\n

ENTERPRISE VALUE\/EBITDA ROCHE LAST 10 YEARS (est\u00e1 en la parte baja del rango (media 13x).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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INDITEX<\/u><\/strong> (Tenemos una exposici\u00f3n del 3% en la parte de Renta Variable):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Este mi\u00e9rcoles Inditex public\u00f3 resultados del Segundo Trimestre del a\u00f1o, resultados que fueron mejores en ventas adem\u00e1s reflejaron un fuerte comienzo del 3T22 y confirmaron guidance para el 2022. Inditex gan\u00f3 un r\u00e9cord de 1.794 millones de euros en su primer semestre fiscal, un 41% m\u00e1s que en el mismo periodo del 2021.<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las Ventas del 2T22 de Inditex alcanzaron los 14.845 millones de euros, lo que supone un 24,50% en el primer semestre del a\u00f1o en tasa interanual, y en el Segundo trimestre subieron un +15,9% frente al +12,4% que esperaban los analistas del consenso, que supone pr\u00e1cticamente mantener el fuerte ritmo con el que inici\u00f3 el trimestre.<\/p>\n\n\n\n

El margen bruto se deteriora en 40 puntos b\u00e1sicos hasta el 56%, los analistas esperaban una ca\u00edda de 35 pbs, pero el EBIT mantuvo un fuerte crecimiento (+25,2% frente al +17,6% del consenso) gracias al buen control de costes operativos y amortizaciones estables.<\/p>\n\n\n\n

Las indicaciones del 3T22 (con datos reales del 1 de Agosto al 11 de septiembre) son positivas con un +11% en ventas y mantienen guidance para el 2022 de margen bruto +\/-50 pbs frente al 2021.<\/p>\n\n\n\n

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En el conference call de Resultados destacaron los siguientes puntos:<\/p>\n\n\n\n

  • Trading update:<\/strong> indican que la evoluci\u00f3n de las ventas en el periodo del 1 de Agosto al 11 de Septiembre (+11% a tipo de cambio constante) proviene \u00edntegramente de la positiva acogida que est\u00e1 teniendo la nueva colecci\u00f3n oto\u00f1o\/invierno<\/strong> y no de una continuaci\u00f3n de las ventas de la anterior colecci\u00f3n.<\/li>
  • Precios: esperan realizar una subida media cercana al 5% en la nueva colecci\u00f3n<\/strong> (al igual que ya hicieran en la de primavera\/verano) para hacer frente a los mayores costes y proteger el margen bruto. En todo caso, reiteran que su pol\u00edtica de precios en una situaci\u00f3n normalizada pasa por mantener la estabilidad de los mismos.<\/li>
  • Inventarios:<\/strong> contin\u00faan aumentando existencias (+43% a 31 de julio), a lo que habr\u00eda contribuido tanto el aumento en precios como vol\u00famenes y mix, ante posibles tensiones en la cadena de suministro (Asia). En todo caso, se muestran c\u00f3modos con estos niveles de inventarios e indican adem\u00e1s que dicha magnitud ha pasado a ser del +31% a 11 de septiembre lo que viene a ser un reflejo de la positiva evoluci\u00f3n de las ventas en este 3T22<\/strong> y la acogida comentada de la nueva colecci\u00f3n.<\/li><\/ul>\n\n\n\n

    La conference call transmite confianza sobre la solidez de su modelo de negocio<\/strong> y el optimismo sobre la evoluci\u00f3n de la demanda,<\/strong> algo que se ha visto reflejado no solo en las ventas 2T22 sino tambi\u00e9n en el trading update y posici\u00f3n de inventarios. Seguimos muy optimistas en el valor, y los resultados se reflejaron en la cotizaci\u00f3n de la acci\u00f3n que ese d\u00eda subi\u00f3 un 4%.<\/p>\n\n\n\n

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    CAF<\/u><\/strong> (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,31% en Renta Variable)<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

    CAF, su backlog est\u00e1 en m\u00e1ximos hist\u00f3ricos (unos 10.600 millones de euros para el 2022), y pese a ello acumula un importante underperformance en los \u00faltimos tiempos (-15% frente al IBEX en el a\u00f1o y -30% con respecto niveles pre-COVID a pesar de la solidez operativa) como consecuencia de los miedos asociados al impacto de las tensiones inflacionarias y disrupciones de la cadena de suministros en la ejecuci\u00f3n de sus proyectos (bad-backlog risk). Adicionalmente, y como muchas otras small & mid caps dom\u00e9sticas, la compa\u00f1\u00eda est\u00e1 fuera del radar de los inversores institucionales extranjeros lo que est\u00e1 acrecentando su \u201canomal\u00eda\u201d en t\u00e9rminos de valoraci\u00f3n de activos. Para mejorar su comunicaci\u00f3n corporativa va a celebrar su primer Capital Market Day (CMD) a finales de a\u00f1o. Los resultados del 2T22 han sido un punto de inflexi\u00f3n para CAF ya que la compa\u00f1\u00eda ha procedido a realizar un \u201cajuste inflacionario\u201d en la contabilizaci\u00f3n de sus proyectos, lo que ha deprimido la rentabilidad en el trimestre, pero podr\u00eda ser un buen punto de partida de cara al cierre 2022-23. Solaris (25% del Grupo) est\u00e1 sufriendo m\u00e1s las circunstancias actuales que el segmento ferroviario, con un lead-time mucho mayor en sus plazos de ejecuci\u00f3n.Solaris es l\u00edder europeo en el sector de e-buses (market share del 20%), run-rate<\/em> de 1.500 entregas anuales y ventas de 800 millones de euros. Sus comparables, pr\u00e1cticamente con la mitad de sus ventas y un tercio de sus entregas tienen un market cap de 1.200 millones de euros (superior al market cap total de CAF de 999 millones de euros). Seg\u00fan los analistas de Mirabaud en una valoraci\u00f3n por suma de partes, asumiendo un escenario conservador para el segmento ferroviario (13% su backlog), implicar\u00eda que el mercado estar\u00eda asumiendo en estos momentos una valoraci\u00f3n para Solaris pr\u00f3xima a cero (\u00bfo incluso negativa?). La valoraci\u00f3n est\u00e1 condicionada por el pobre momentumoperativo de Solaris (afectado por falta de suministros y empobrecimiento de mix), pero el negocio se deber\u00eda recuperar a lo largo del 2023-25. De acuerdo a nuestra valoraci\u00f3n CAF tiene un potencial superior al 50%.<\/p>\n\n\n\n

    IBERSOL<\/u><\/strong> (Tenemos una exposici\u00f3n del 1,50% en Renta Variable):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    Public\u00f3 este martes resultados del 2T22 con un incremento en ventas del 71% interanual, y un 19% por encima de las ventas del 2019 en 136 millones de euros, liderados por un fuerte dinamismo en todos los segmentos, el margen EBITDA fue del 16,9% frente al 12,7% del 1T22 eso le gener\u00f3 un EBITDA de 23 millones de euros, y lo m\u00e1s positivo de la compa\u00f1\u00eda fue la reducci\u00f3n de deuda que cay\u00f3 un 21% intertrimestralmente a 66,2 millones de euros. Recientemente Ibersol lleg\u00f3 a un acuerdo para vender sus restaurantes de Burger King a Restaurants Brands Iberia (RBI) por un valor de la compa\u00f1\u00eda de 259,7 millones de euros, la operaci\u00f3n todav\u00eda est\u00e1 pendiente de la autorizaci\u00f3n de las autoridades portuguesas, de completarse la operaci\u00f3n se realizar\u00eda a un m\u00faltiplo de 10x EBITDA frente al m\u00faltiplo de 5,5x al que cotiza Ibersol en bolsa.<\/p>\n\n\n\n

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    La globalizaci\u00f3n no est\u00e1 muriendo, est\u00e1 cambiando. Martin Wolf. Financial Times.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    Cu\u00e1l es el futuro de la globalizaci\u00f3n? Es una de las grandes preguntas de nuestro tiempo. En junio, sostuve que, en contra de la opini\u00f3n cada vez m\u00e1s extendida, \u201cla globalizaci\u00f3n no est\u00e1 muerta. Puede que ni siquiera est\u00e9 muriendo. Pero est\u00e1 cambiando\u201d. Una de las formas m\u00e1s importantes en que est\u00e1 cambiando es a trav\u00e9s del crecimiento de los servicios prestados a distancia<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

    Desde la revoluci\u00f3n industrial, hemos asistido, seg\u00fan afirma Richard Baldwin en su libro La gran convergencia<\/em>, a tres olas de oportunidades para el comercio. En primer lugar, la industrializaci\u00f3n y la revoluci\u00f3n del transporte generaron oportunidades para el comercio de bienes. M\u00e1s recientemente, las nuevas tecnolog\u00edas de la informaci\u00f3n permitieron \u201ccomerciar con las f\u00e1bricas\u201d: result\u00f3 rentable trasladar plantas enteras all\u00ed donde la mano de obra era barata. Hoy, sin embargo, la banda ancha de Internet permite \u201ccomerciar con las oficinas\u201d: si uno puede trabajar para su empleador desde casa, alguien en la India tambi\u00e9n puede hacerlo.<\/p>\n\n\n\n

    Adem\u00e1s, una diferencia importante entre la primera y la segunda oleada, que requieren el movimiento de objetos, y la tercera, que mueve la informaci\u00f3n de manera virtual, es que los obst\u00e1culos al comercio f\u00edsico son mucho m\u00e1s f\u00e1ciles de imponer que al comercio virtual. No es imposible hacerlo, como demuestra China. Pero requiere un gran esfuerzo.<\/p>\n\n\n\n

    Como tambi\u00e9n argumenta Baldwin en cuatro post recientes en su blog, este marco anal\u00edtico nos permite ver el futuro del comercio bajo una luz diferente a la que est\u00e1 de moda ahora. En particular, lo que \u00e9l llama la visi\u00f3n \u201cperezosa\u201d de la historia de la globalizaci\u00f3n y el comercio es enga\u00f1osa en varias dimensiones. \u00bfEn qu\u00e9 consiste esta visi\u00f3n? Se trata de que, tras unas dos d\u00e9cadas de crecimiento muy r\u00e1pido, el comercio mundial de bienes toc\u00f3 techo en el a\u00f1o 2008, bajo el golpe mortal de la crisis financiera, cuando el mundo se distanci\u00f3 del comercio.<\/p>\n\n\n\n

    Visi\u00f3n enga\u00f1osa<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    Esta visi\u00f3n, tanto de lo que ocurri\u00f3 como del porqu\u00e9, es enga\u00f1osa. En primer lugar, la ratio comercial del segundo mayor comerciante de bienes del mundo, China, alcanz\u00f3 su m\u00e1ximo antes de ese a\u00f1o (en 2006). Las del tercer y cuarto mayores comerciantes de bienes, Estados Unidos y Jap\u00f3n, alcanzaron su m\u00e1ximo despu\u00e9s de 2008 (en 2011 y en 2014). La proporci\u00f3n del mayor comerciante global, la Uni\u00f3n Europea, no ha alcanzado su techo, aunque se ha estancado.<\/p>\n\n\n\n

    En segundo lugar, la mayor ca\u00edda de la ratio comercial corresponde a China. Pero esto no refleja el proteccionismo en el extranjero ni tampoco un alejamiento deliberado del comercio por parte del gigante asi\u00e1tico. Pek\u00edn simplemente ha normalizado su dependencia del comercio en relaci\u00f3n a su tama\u00f1o econ\u00f3mico.<\/p>\n\n\n\n

    En tercer lugar, en t\u00e9rminos monetarios, la principal causa de la disminuci\u00f3n de la ratio comercial fue la ca\u00edda del precio de las materias primas, no una reducci\u00f3n del volumen de comercio. Esta ca\u00edda de los precios supuso 5,7 puntos porcentuales del descenso de 9,1 puntos en la relaci\u00f3n entre el comercio de bienes y la producci\u00f3n mundial entre los a\u00f1os 2008 y 2020.<\/p>\n\n\n\n

    Por \u00faltimo, hay pruebas de que se est\u00e1n deshaciendo las cadenas de suministro transfronterizas<\/strong>, pero el punto de inflexi\u00f3n parece estar en 2013, despu\u00e9s de la crisis financiera, pero antes de la elecci\u00f3n de Donald Trump. Una de las principales explicaciones es el cambio de las cadenas de suministro dentro de los nuevos proveedores, especialmente China, que es dominante. En vez de ensamblar productos intermedios importados, ahora los produce por s\u00ed misma.<\/p>\n\n\n\n

    En fin, existen explicaciones perfectamente naturales para la ca\u00edda de la ratio del comercio mundial de bienes en relaci\u00f3n a la producci\u00f3n. Pero la desaceleraci\u00f3n del desmantelamiento de la cadena de suministro es real. Entre otras explicaciones, muchas de esas cadenas se han desplazado ahora dentro de China.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    Los servicios son una historia diferente. La ratio del comercio de servicios frente a la producci\u00f3n mundial, aunque mucho m\u00e1s baja que la de bienes, ha seguido aumentando. Los servicios son un grupo muy heterog\u00e9neo de actividades, algunas de las cuales requieren el movimiento de personas (como el turismo). Pero las actividades de la categor\u00eda excepcionalmente din\u00e1mica de \u201cotros servicios comerciales\u201d (OSC) pueden, en gran parte, suministrarse virtualmente e incluyen una gama muy diversa. El crecimiento del comercio de OSC tambi\u00e9n es excepcionalmente din\u00e1mico: entre 1990 y 2020, el comercio de bienes se quintuplic\u00f3, mientras que los OSC se multiplicaron por 11.<\/p>\n\n\n\n

    Un punto crucial es que la expansi\u00f3n del comercio de estos servicios ha dependido poco de los acuerdos comerciales. La regulaci\u00f3n de las actividades de servicios se centra en los servicios finales, no en los intermedios. Existen, por ejemplo, normas estrictas sobre la venta de servicios de contabilidad en Estados Unidos. Sin embargo, hay pocas normas sobre las cualificaciones de los trabajadores que realizan el papeleo tras la prestaci\u00f3n de dichos servicios.<\/p>\n\n\n\n

    Una \u201cauditora estadounidense puede emplear a casi cualquier persona para contabilizar los gastos de viaje de un cliente y cotejarlos con los recibos de gastos\u201d. Entre los ejemplos de profesiones que prestan servicios intermedios, en lugar de finales, est\u00e1n los contables, los contables forenses, los revisores de curr\u00edculos, los asistentes administrativos, el personal de ayuda en Internet, los dise\u00f1adores gr\u00e1ficos, los correctores, los asistentes personales, los lectores de rayos X, los consultores de seguridad inform\u00e1tica, el personal de ayuda inform\u00e1tica, los ingenieros de software, los abogados que revisan los contratos, los analistas financieros que redactan informes… Y la lista contin\u00faa.<\/p>\n\n\n\n

    Potencial enorme<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    Como afirma Baldwin en The Globotics Upheaval<\/em>, el potencial de este comercio posibilitado por la tecnolog\u00eda es enorme. Tambi\u00e9n ocasionar\u00e1 grandes trastornos: los trabajadores \u201cde cuello blanco\u201d que prestan estos servicios en los pa\u00edses de altos ingresos son una parte importante de la clase media. Pero ser\u00e1 dif\u00edcil protegerlos en el futuro.<\/p>\n\n\n\n

    Los datos sugieren que las fuerzas econ\u00f3micas naturales han sido en gran medida responsables de los cambios pasados en el patr\u00f3n del comercio mundial. La creciente preocupaci\u00f3n por la seguridad de las cadenas de suministro se sumar\u00e1 sin duda a estos cambios, aunque es dudoso que el resultado sea la \u201cdeslocalizaci\u00f3n\u201d o el friendshoring<\/em> (el traslado de la producci\u00f3n a pa\u00edses amigos). Lo m\u00e1s probable es que se produzca un complejo patr\u00f3n de diversificaci\u00f3n. Mientras tanto, la tecnolog\u00eda est\u00e1 abriendo nuevas \u00e1reas de crecimiento en los servicios.<\/p>\n\n\n\n

    Ni que decir tiene que las cat\u00e1strofes pueden cambiar este panorama: el Covid fue disruptivo; tambi\u00e9n lo es la actual crisis energ\u00e9tica; y la guerra o la amenaza de ella lo ser\u00eda a\u00fan m\u00e1s. Un comercio mundial saludable es una se\u00f1al de paz, aunque no la cause. Nadie en su sano juicio desear\u00eda las sombr\u00edas alternativas<\/p>\n\n\n\n

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    Turismo espa\u00f1ol: \u00bfresurgimiento sostenible o espejismo? Gabriel Escarrer Jaume. Vicepresidente Ejecutivo y CEO de Meli\u00e1 Hotels International.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

    Los datos del turismo hasta finales de agosto demuestran la capacidad de esta importante industria espa\u00f1ola para recuperarse (casi dir\u00edamos que para \u201cresucitar\u201d) despu\u00e9s de la mayor debacle de su historia, provocada por la pandemia. Seg\u00fan Exceltur, nuestro pa\u00eds habr\u00e1 recuperado en 2022 el 98% de la producci\u00f3n tur\u00edstica previa a la pandemia, estimada en m\u00e1s de 150.000 millones de euros<\/strong>. Como afirma el World Economic Forum, el desarrollo sostenible y resiliente del turismo en un pa\u00eds es resultado de un conjunto de factores y pol\u00edticas que incluyen el entorno de negocio, las infraestructuras, las pol\u00edticas p\u00fablicas, los recursos naturales y culturales como propulsores de la demanda, y la sostenibilidad medioambiental y socioecon\u00f3mica. Y si algo ha demostrado el \u00e9xito tur\u00edstico espa\u00f1ol en el complejo verano de 2022 es que las fortalezas y atractivos naturales, culturales y geopol\u00edticos que ofrecemos, junto con la excelencia de nuestras empresas y profesionales del sector, y el esfuerzo compartido con las comunidades y destinos tur\u00edsticos del pa\u00eds, componen una f\u00f3rmula competitiva \u00fanica y extraordinaria. Una f\u00f3rmula que, como indica el propio Foro Mundial, debe complementarse con las adecuadas pol\u00edticas p\u00fablicas, y que estar\u00e1 inevitablemente influenciada por la situaci\u00f3n econ\u00f3mica general, tanto nacional como internacional.<\/p>\n\n\n\n

    A nivel internacional, las previsiones de organismos como el World Travel & Tourism Council (WTTC) son optimistas, estimando que nuestra industria habr\u00e1 recuperado ya en 2022 los niveles de 2019, y al igual que ha hecho en los \u00faltimos 50 a\u00f1os, continuar\u00e1 creciendo por encima del PIB global general durante la pr\u00f3xima d\u00e9cada, demostrando que no es una industria madura, sino en constante expansi\u00f3n. Comparto igualmente la visi\u00f3n del CEO de la mayor hotelera del mundo, Marriot International, quien recordaba hace tan solo tres meses la \u201cincre\u00edble\u201d resiliencia de la demanda de viajes, especialmente de ocio, y calificaba de \u201cbrillante\u201d el futuro del turismo, aunque la recuperaci\u00f3n podr\u00eda verse ralentizada por las consecuencias de una posible prolongaci\u00f3n del conflicto en Ucrania.<\/p>\n\n\n\n

    La volatilidad<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    Volviendo a nuestro pa\u00eds, y admitiendo que no tenemos una \u201cbola de cristal\u201d que reduzca lo que el Banco Central Europeo califica ya como \u201cla gran volatilidad\u201d, \u00bfqu\u00e9 evoluci\u00f3n podemos estimar para el turismo en los pr\u00f3ximos meses, a medida que se diluya la temporada de verano y se vaya normalizando la desenfrenada demanda de vacaciones que sigui\u00f3 a la pandemia?<\/p>\n\n\n\n

    Seg\u00fan nuestras previsiones, el mes de septiembre ser\u00e1 excelente y similar en ocupaci\u00f3n y resultados al mismo mes de 2019<\/strong>, manteniendo los principales mercados internacionales la fortaleza de la demanda hacia nuestro pa\u00eds, y con vistas al cuarto trimestre vislumbramos un repunte s\u00f3lido de la demanda corporativa<\/strong>, sobre todo para hoteles urbanos, que constituye una magn\u00edfica noticia. La visibilidad es menor para el a\u00f1o 2023, aunque seg\u00fan organismos como Eurocontrol, la demanda a\u00e9rea en el sur y oeste de Europa recuperar\u00eda el 100% del nivel de 2019, bajando en el este del continente por el efecto de la guerra, y por su parte, IATA afirmaba en su previsi\u00f3n de junio que la guerra no descarrilar\u00eda la recuperaci\u00f3n de los viajes en Europa y que el continente habr\u00e1 recuperado en 2022 el 90% de la capacidad a\u00e9rea previa a la pandemia. Otra buena noticia para nuestro pa\u00eds en el a\u00f1o 23 es el fuerte retorno esperado de los viajes de ocio desde Norteam\u00e9rica a las grandes capitales europeas, tras a\u00f1os de estancamiento, vinculado a la fortaleza del d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

    No puedo dejar de referirme a las insistentes alertas de una nueva crisis para el turismo que muchos ya estar\u00edan proclamando, augurios que no compartimos y que nos parecen infundados e incluso imprudentes; es cierto que la actual volatilidad geopol\u00edtica y macroecon\u00f3mica a\u00f1ade incertidumbre y reduce nuestra visibilidad, pero nunca ha sido posible hacer previsiones rigurosas sobre la futura temporada hasta el \u00faltimo mes del a\u00f1o, y por otra parte, la resiliencia demostrada por el turismo espa\u00f1ol frente a la pandemia y la posterior crisis inflacionista deber\u00edan infundirnos un justificado optimismo.<\/p>\n\n\n\n

    A pesar de ello, como dec\u00edamos, la evoluci\u00f3n del sector tur\u00edstico no es ajena a su entorno social y econ\u00f3mico, y a las pol\u00edticas p\u00fablicas que le afectan; por ello, no obviar\u00e9 nuestra firme esperanza en que nuestro pa\u00eds afronte con valent\u00eda los principales d\u00e9ficits estructurales que lastran nuestra competitividad, reformando una pol\u00edtica energ\u00e9tica pensada para otro contexto hist\u00f3rico y que compromete hoy no s\u00f3lo el crecimiento sino el nivel de bienestar, o concluyendo el tan necesario pacto de rentas, que apelando al siempre positivo di\u00e1logo reequilibre la relaci\u00f3n entre los agentes sociales, genere estabilidad y ayude a contener la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

    Y tampoco omitir\u00e9, para finalizar, la reivindicaci\u00f3n, liderada por Exceltur en representaci\u00f3n de las mayores empresas del sector, de que el Gobierno espa\u00f1ol no \u201colvide\u201d al turismo<\/strong>, un sector responsable de m\u00e1s del 12% del PIB y del 11% del empleo del pa\u00eds<\/strong>, m\u00e1xime en tiempos de turbulencia en los que el turismo se vuelve a reafirmar como la gran palanca de recuperaci\u00f3n de la econom\u00eda espa\u00f1ola. Un sector que ha sido un ejemplo, a pesar de haber sufrido m\u00e1s que ning\u00fan otro debido al Covid, y que viene reclamando, infructuosamente, un trato cuando menos, similar al que otras industrias han recibido en el reparto de los fondos europeos de reconstrucci\u00f3n y transformaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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    Un horizonte de recesi\u00f3n. Jos\u00e9 Mar\u00eda Rotellar.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

    La econom\u00eda acelera su deterioro de manera intensa, pues con cada nuevo indicador que se publica se agrava la tendencia bajista de la actividad econ\u00f3mica, que desembocar\u00e1 posteriormente, en especial en el caso espa\u00f1ol, en el mercado de trabajo.<\/p>\n\n\n\n

    Como coment\u00e9 en otro art\u00edculo en EXPANSI\u00d3N, los datos del \u00edndice PMI de agosto<\/strong>, tanto para la zona euro como para las dos principales econom\u00edas de la Uni\u00f3n Europea, confirmaban que la econom\u00eda europea avanza inexorablemente hacia un entorno recesivo<\/strong>. Se reflejaba que la actividad total de la zona euro se reduc\u00eda durante dos meses consecutivos, ya que el PMI compuesto bajaba 7 d\u00e9cimas, hasta los 49,2 puntos, el peor registro en a\u00f1o y medio<\/strong>, que apuntala la tendencia bajista y ahonda en la posici\u00f3n del \u00edndice por debajo de la barrera de los 50 puntos, que marca la diferencia entre la expansi\u00f3n de la econom\u00eda y la contracci\u00f3n de la misma \u2013m\u00e1s de 50 puntos y menos de 50, respectivamente\u2013.<\/p>\n\n\n\n

    Aunque se reduc\u00eda una d\u00e9cima el PMI manufacturero y se situaba en 48,7 puntos \u2013el menor nivel en m\u00e1s de dos a\u00f1os\u2013, la principal presi\u00f3n descendente en agosto la aport\u00f3 el PMI del sector servicios, que disminuy\u00f3 un punto, hasta los 50,2, al borde de la recesi\u00f3n en dicho sector, motor, no lo olvidemos, de las econom\u00edas desarrolladas, como es el caso de la eurozona.<\/p>\n\n\n\n

    De esta manera, este dato de agosto apunta a una contracci\u00f3n de la zona euro en el tercer trimestre, donde el sector manufacturero no levanta cabeza, al tiempo que se disipa la recuperaci\u00f3n del sector servicios tras el levantamiento de restricciones de la pandemia, ya que el incremento del nivel de precios y el empeoramiento de expectativas, as\u00ed como el efecto que tendr\u00e1 la subida de tipos de inter\u00e9s en la eurozona, no s\u00f3lo han borrado dicha recuperaci\u00f3n, sino que dejan al sector servicios a las puertas de la contracci\u00f3n. Esa ca\u00edda que ya se ve, como comentaba, en el sector manufacturero est\u00e1 provocando una acumulaci\u00f3n indeseada de existencias, que llevar\u00e1 a que la producci\u00f3n se reduzca en los pr\u00f3ximos meses para evitar costes de almacenamiento y de potencial deterioro de las mercanc\u00edas, con lo que a menor producci\u00f3n, menor actividad, y a menor actividad, menor nivel de empleo.<\/p>\n\n\n\n

    Si cae el nivel de empleo, disminuir\u00e1 la renta disponible de los agentes econ\u00f3micos, que har\u00e1 descender m\u00e1s el consumo; esta nueva ca\u00edda del consumo provocar\u00e1 que la producci\u00f3n caiga de nuevo, y vuelta a empezar. Todo ello acompa\u00f1ado de un incremento del gasto p\u00fablico por mayores prestaciones de desempleo y ca\u00edda de la recaudaci\u00f3n por menor actividad \u2013aunque la compense, en parte y durante un tiempo, el incremento de la misma derivado de la inflaci\u00f3n\u2013, con lo que la presi\u00f3n sobre el d\u00e9ficit y la deuda se intensificar\u00e1.<\/p>\n\n\n\n

    Esa ca\u00edda de la econom\u00eda de la zona euro viene impulsada por el deterioro de sus dos principales econom\u00edas: Alemania y Francia. De esa manera, en Alemania el PMI compuesto baj\u00f3 en agosto hasta los 47,6 puntos; es decir, se redujo en medio punto desde julio, con una p\u00e9rdida de 1,5 puntos en el PMI del sector servicios, hasta los 48,2 puntos, el peor dato en a\u00f1o y medio. Esta bajada del PMI del sector servicios es tan importante que no puede ser compensada por la ligera mejor\u00eda del PMI manufacturero \u2013medio punto, pero manteni\u00e9ndose en contracci\u00f3n, al situarse en 49,8\u2013. Todo indica que en la segunda mitad del tercer trimestre el deterioro de la econom\u00eda alemana, tras este mal dato de agosto, puede acelerarse.<\/p>\n\n\n\n

    Por su parte, el PMI compuesto de Francia se contrajo y baj\u00f3 hasta los 49,8 puntos, con una disminuci\u00f3n de casi dos puntos, tambi\u00e9n el peor dato en a\u00f1o y medio. Esta bajada tambi\u00e9n se vio impulsada por el descenso de m\u00e1s de dos puntos en el PMI del sector servicios, con un retroceso del PMI manufacturero de medio punto, hasta los 49.<\/p>\n\n\n\n

    En Am\u00e9rica, la primera econom\u00eda del mundo, Estados Unidos vio c\u00f3mo se contra\u00eda tambi\u00e9n la actividad del sector privado. En este caso, por segundo mes consecutivo, llev\u00e1ndola a su nivel m\u00e1s bajo en a\u00f1o y medio, hasta los 45 puntos, siendo el sector servicios el que present\u00f3 una mayor debilidad en agosto debido a la inflaci\u00f3n y al encarecimiento de las condiciones de financiaci\u00f3n para los agentes econ\u00f3micos, fruto de la pol\u00edtica monetaria contractiva que ha tenido que aplicar la Fed de manera intensa en los \u00faltimos meses. Y que, como el propio presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo en la reuni\u00f3n de banqueros centrales en Jackson Hole, es imprescindible para evitar males mayores a la econom\u00eda, pero conllevar\u00e1 cierto sufrimiento en los agentes econ\u00f3micos. De hecho, en Estados Unidos ya se han registrado dos trimestres consecutivos de ca\u00edda del PIB, entrando en recesi\u00f3n t\u00e9cnica.<\/p>\n\n\n\n

    China, con su pol\u00edtica de Covid cero, presenta un panorama econ\u00f3mico tambi\u00e9n incierto, donde su PMI manufacturero de julio tambi\u00e9n disminuy\u00f3 e indic\u00f3 contracci\u00f3n de la econom\u00eda, al situarse en los 49 puntos, y donde, en agosto, pese a una ligera mejora, tambi\u00e9n se mantiene en contracci\u00f3n, con 49,4 puntos.<\/p>\n\n\n\n

    Estos datos de la eurozona y de sus dos principales motores econ\u00f3micos, as\u00ed como de Estados Unidos y China, dibujan un panorama que incrementa su dificultad de cara al oto\u00f1o para el conjunto de la econom\u00eda internacional. Pero especialmente para la econom\u00eda europea, mucho m\u00e1s dependiente energ\u00e9ticamente, con una inflaci\u00f3n muy elevada \u2013donde la liquidez abundante combinada con una suspensi\u00f3n de las reglas fiscales han presionado los precios artificialmente al alza, al estar financiados por dicha expansi\u00f3n monetaria antes citada\u2013 y con una actual subida de tipos de inter\u00e9s que, al haberse producido con mayor retraso respecto a la decisi\u00f3n de la Reserva Federal, est\u00e1 siendo m\u00e1s intensa en un espacio de tiempo m\u00e1s breve, con una subida hist\u00f3rica de 75 puntos b\u00e1sicos, hasta situarse en el 1,25% \u2013y no se detendr\u00e1 ah\u00ed\u2013, elemento que acelerar\u00e1 en el corto plazo la contracci\u00f3n econ\u00f3mica, pero imprescindible para tratar de atajar la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

    Para Espa\u00f1a, los datos del PMI no son buenos tampoco, con una contracci\u00f3n en julio, que situ\u00f3 el \u00edndice del PMI manufacturero en 48,7 puntos, que en agosto, pese a remontar ligeramente, no muestra dinamismo econ\u00f3mico y se mantiene en los 49,9 puntos. Es decir, apunta tambi\u00e9n a una contracci\u00f3n de la econom\u00eda. Los datos de agosto del PMI del sector servicios se situ\u00f3 en 50,5 puntos, por debajo de las previsiones de 52,9, qued\u00e1ndose al borde de la barrera de 50 puntos, que indica contracci\u00f3n por debajo de los mismos, con lo que el PMI compuesto desciende hasta los 50,5 puntos, que indica que pese al buen verano del sector tur\u00edstico, el resto de la econom\u00eda se ha ralentizado m\u00e1s, de manera que el turismo no ha sido capaz de compensarlo del todo. Ello hace pensar que se confirma un entorno recesivo.<\/p>\n\n\n\n

    Adicionalmente, el precio de la energ\u00eda en Espa\u00f1a, pese a no tener tanto problema de suministro como en otros pa\u00edses de la UE, impacta de manera muy importante en el coste de familias y empresas, transmiti\u00e9ndose dicho incremento de precios a toda la cadena de valor, con lo que disminuye considerablemente el poder adquisitivo de las familias y la competitividad de las empresas, dado que Espa\u00f1a es la econom\u00eda con mayor inflaci\u00f3n de entre las cuatro grandes econom\u00edas de la eurozona, hasta haber aumentado los precios un 10,5% interanual en agosto. La subyacente, que es lo m\u00e1s grave, un 6,4% interanual y el IPC general, desde que comenz\u00f3 a aumentar la inflaci\u00f3n en noviembre de 2020, ha aumentado en ese per\u00edodo hasta ahora un 13,3%.<\/p>\n\n\n\n

    Ese incremento est\u00e1 deteriorando profundamente la balanza comercial por el encarecimiento de las importaciones, cuyo contravalor en d\u00f3lares \u2013que se aprecia\u2013 y la inelasticidad de la demanda por el alto componente energ\u00e9tico de las mismas hacen que se vuelva negativa, con lo que, de seguir as\u00ed, provocar\u00e1 una balanza financiera positiva, que implicar\u00e1 una posici\u00f3n deudora neta de Espa\u00f1a respecto del resto del mundo en un momento complejo. Esto se recrudecer\u00e1 en el caso de que se confirme el retroceso de las econom\u00edas estadounidense, china, alemana y francesa, ya que el descenso del consumo en ellas \u2013especialmente en las dos grandes potencias europeas\u2013 nos afectar\u00e1 v\u00eda unas menores importaciones en dichos pa\u00edses, que tiene su espejo en una reducci\u00f3n de nuestras exportaciones hacia ellos.<\/p>\n\n\n\n

    M\u00faltiples desequilibrios<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    Todo hace que el entorno econ\u00f3mico espa\u00f1ol sea el que m\u00e1s pueda deteriorarse debido a los m\u00faltiples desequilibrios acumulados e intensificados en los \u00faltimos a\u00f1os, como la ausencia completa de reformas estructurales que dinamicen la econom\u00eda, un gasto estructural acrecentado, un d\u00e9ficit que se cronifica de manera permanente en los niveles del 5% de la actividad econ\u00f3mica y una deuda del 115% del PIB, junto con una inseguridad jur\u00eddica creciente, originada, entre otras cuestiones, por los \u00faltimos impuestos creados, que puede dar lugar a una doble imposici\u00f3n, adem\u00e1s de empeorar la actividad econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n

    No es de extra\u00f1ar que, con este panorama, la Airef, en su Modelo Integrado de Predicci\u00f3n a corto plazo de la econom\u00eda espa\u00f1ola (modelo Mipred), prevea una ca\u00edda de la econom\u00eda nacional para el tercer trimestre del 0,3% tras publicarse los datos de paro y afiliaci\u00f3n, empeorando la perspectiva respecto a los datos de julio. Habr\u00e1 que esperar a contar con m\u00e1s datos del trimestre, pero si en julio apunta a un deterioro, no parece que el trimestre pueda mejorar mucho. De hecho, los datos de julio de empleo fueron muy malos, con la primera destrucci\u00f3n de empleo en este mes de toda la serie hist\u00f3rica de afiliaci\u00f3n a la Seguridad Social y el peor dato de agosto en paro desde el a\u00f1o 2008.<\/p>\n\n\n\n

    A ello le han seguido unos muy malos datos del comercio minorista, especialmente para las peque\u00f1as tiendas, y unos datos de paro y afiliaci\u00f3n malos en el mes de agosto, con una destrucci\u00f3n de casi 200.000 empleos y un incremento de paro de m\u00e1s de 40.000 personas. De confirmarse el deterioro del resto de indicadores y confirmar as\u00ed dicha ca\u00edda en el tercer trimestre anticipada por la Airef, abrir\u00eda la puerta a que la econom\u00eda espa\u00f1ola entrase en recesi\u00f3n en el cuarto trimestre, antes de lo previsto.<\/p>\n\n\n\n

    Por ello, urge m\u00e1s que nunca si cabe un cambio en pol\u00edtica econ\u00f3mica, que impulse reformas \u2013una energ\u00e9tica racional, sobre todo\u2013, disminuya el gasto, no suba impuestos y acelere el retorno a la senda de estabilidad presupuestaria, que, al mismo tiempo, ayudar\u00e1 en el corto plazo a la pol\u00edtica monetaria a reducir los precios.<\/p>\n\n\n\n

    Si el Gobierno sigue en su l\u00ednea de m\u00e1s gasto, m\u00e1s impuestos y menos reformas, las medidas de pol\u00edtica monetaria tendr\u00e1n que ser m\u00e1s duras, la ca\u00edda de la econom\u00eda y el empleo se acentuar\u00e1n, y el sufrimiento de las familias y empresas espa\u00f1olas ser\u00e1 mucho mayor.<\/p>\n\n\n\n

    \n\n\n\n

    Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Los mercado siguen muy d\u00e9biles, el EuroStoxx 50 lleva una ca\u00edda semanal del 6,50%, el S&P 500 del 4% y el IBEX se ha mantenido plano gracias al buen comportamiento de Inditex despu\u00e9s de la publicaci\u00f3n de resultados. Este mal comportamiento se debe a la mayor presi\u00f3n de los Bancos Centrales, por parte del BCE, … <\/p>\n

    Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 16 de Septiembre del 2022\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1650"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1650"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1650\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1674,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1650\/revisions\/1674"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1650"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1650"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1650"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}