{"id":1633,"date":"2022-09-09T13:03:21","date_gmt":"2022-09-09T13:03:21","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1633"},"modified":"2022-09-09T13:03:21","modified_gmt":"2022-09-09T13:03:21","slug":"comentario-de-mercado-viernes-9-de-septiembre-del-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1633","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 9 de Septiembre del 2022"},"content":{"rendered":"\n

Lo m\u00e1s importante de la semana fue la reuni\u00f3n de ayer del Banco Central Europeo, como se esperaba, el BCE anunci\u00f3 una subida de tipos hist\u00f3rica de 75 puntos b\u00e1sicos en sus tipos de referencia y anunci\u00f3 m\u00e1s subidas en las pr\u00f3ximas reuniones al menos hasta llegar al 2,3%,<\/strong> aunque en ning\u00fan momento la Presidenta del BCE quiso decir expl\u00edcitamente cual es el tipo final. Lagarde insisti\u00f3 en que los riesgos sobre el crecimiento est\u00e1n sesgados a la baja, reconoci\u00f3 incluso que se est\u00e1n cumpliendo supuestos del escenario alternativo, y los de inflaci\u00f3n al alza por lo que los tipos est\u00e1n todav\u00eda muy lejos del nivel \u201cadecuado\u201d para devolver la inflaci\u00f3n a la senda del 2,0%. En cuanto a los programas de compras de deuda<\/strong> no hubo cambios y mantendr\u00e1 la reinversi\u00f3n de los vencimientos del programa APP hasta bien iniciada las subidas de tipos mientras que la inversi\u00f3n de los vencimientos del PEPP se mantendr\u00e1n al menos hasta finales de 2024 con la flexibilidad anunciada para asegurar la transmisi\u00f3n de pol\u00edtica monetaria. Por otro lado, el BCE suspende el sistema de doble remuneraci\u00f3n sobre las reservas de los bancos en el BCE (two-tier system) al quedar el tipo marginal de dep\u00f3sitos en positivo.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Las previsiones del BCE para el IPC sufrieron un fuerte incremento<\/strong>, sobre todo de cara al 2023 (5,50% esperado).<\/strong> De esta manera se espera una inflaci\u00f3n anual del 8,10% para el 2022 que se moderar\u00e1 al 2,30% en el 2024. La referencia subyacente experiment\u00f3 un fuerte aumento en buena parte del horizonte temporal analizado, situ\u00e1ndose en el 3,90% en el 2022, el 3,4% en el 2023 y el 2,3% en el 2024. En cuanto al crecimiento las previsiones del banco central subieron para este a\u00f1o del 2,8% al 3,10% pero experimentaron una fuerte rebaja para el 2023, del 2,10% al 0,90%. De tal manera que se dibuja un escenario previsto estanflacionario para el pr\u00f3ximo ejercicio.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El principal riesgo para el crecimiento de Europa seg\u00fan el BCE es que se prolongue en el tiempo la guerra en Ucrania<\/strong>. De esta forma, la amenaza de seguir viendo revisiones al alza en inflaci\u00f3n y a la baja en crecimiento siguen siendo elevadas.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

El sentimiento de mercado est\u00e1 en m\u00ednimos, \u00faltima lectura semanal del \u00edndice Bulls minus Bears -35.20 (parte baja del rango):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u00cdndice Bulls minus Bears.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Adem\u00e1s el nivel de compra de opciones Puts en mercado hab\u00eda crecido hasta 8,1 billones de d\u00f3lares (Tres veces por encima de los vol\u00famenes que vimos al crisis financiera de 2008).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Esta semana la fortaleza del d\u00f3lar marc\u00f3 un nuevo record<\/em>, situ\u00e1ndose el tipo de cambio en 1 euro = 0.98$,<\/strong> recordemos que hace un a\u00f1o obten\u00edamos por euro casi 1.20$. La moneda americana cog\u00eda vitalidad alimentada por los mayores rendimientos de los bonos y las preocupaciones sobre las perspectivas econ\u00f3micas que lleva a los bancos centrales a condiciones financieras m\u00e1s estrictas hasta que se controle la presi\u00f3n sobre los precios. El dato de ISM de servicios de Estados Unidos publicado el martes fue mejor de lo esperado y castig\u00f3 la parte larga de la curva estadounidense, elevando la rentabilidad exigida al bono gubernamental a 10 a\u00f1os por encima del 3,3%. Mismo movimiento en los tipos norteamericanos a 30 a\u00f1os que se sit\u00faan en el 3,49%, los m\u00e1s altos desde mayo de 2014. Algo parecido sucedi\u00f3 en Reino Unido, en el que la referencia a 10 a\u00f1os cruz\u00f3 ampliamente el 3% y se sit\u00faa en los niveles m\u00e1s altos desde 2014. <\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Aunque despu\u00e9s de la reuni\u00f3n de ayer del BCE el euro ha recuperado el nivel de 1 d\u00f3lar por euro:<\/p>\n\n\n\n

                                                               Eurod\u00f3lar \u00faltimos 12 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Hist\u00f3ricamente, los a\u00f1os en lo que tienen lugar las elecciones de mitad de mandato presidencial (\u201cmid-term\u201d)  en Estados Unidos,<\/strong> la bolsa hace m\u00ednimos en el mes de octubre, el mes anterior a las elecciones. Sin embargo, este a\u00f1o es posible que el m\u00ednimo lo vi\u00e9ramos en junio, sobre todo teniendo en cuenta lo extremo del colapso en el sentimiento inversor que tuvo lugar. Atendiendo a los titulares apocal\u00edpticos que se han acumulado durante el verano, la situaci\u00f3n no parece haber mejorado mucho desde entonces, pero conviene tomar algo de perspectiva, la situaci\u00f3n energ\u00e9tica en Europa es mejor a nivel fundamental de lo que podr\u00eda parecer, la Reserva Federal (Fed) ha pasado ya el punto de m\u00e1xima restricci\u00f3n monetaria y el Banco Central Europeo (BCE) est\u00e1 cerca de hacerlo.<\/p>\n\n\n\n

En el \u00faltimo informe de Kepler<\/strong> de flujos de Fondos de Inversi\u00f3n se ve que con las ca\u00eddas de los mercados de la semana pasada hemos visto el segundo \u201coutflow\u201d (Ventas) semanal en ETFs (en agregado -7.2 billones de d\u00f3lares) m\u00e1s grande en lo que llevamos de a\u00f1o. En Renta Variable se vieron la semana pasada salidas importantes (-8.9 billones de d\u00f3lares) principalmente por -$8.6bn en Renta Variable americana. En Bolsa europea siguen los \u201coutflows\u201d (-750 millones de d\u00f3lares). Por sectores principalmente salidas centradas en ENERGIA (-900 millones usd), Financieras (-770 mill usd) y Consumo (-760 millones de d\u00f3lares).<\/p>\n\n\n\n

Los inversores est\u00e1n retirando dinero de los fondos cotizados de renta variable europea en agosto al ritmo m\u00e1s r\u00e1pido desde el refer\u00e9ndum del Brexit de 2016, a medida que aumenta el temor a una recesi\u00f3n. Los 7,7 billones de d\u00f3lares retirados del sector supusieron el sexto mes consecutivo de salidas netas, y la segunda mayor cifra s\u00f3lo por detr\u00e1s de los 8,9 billones de ventas netas registradas en julio de 2016, seg\u00fan datos de BlackRock, lo que refleja un sentimiento cada vez m\u00e1s oscuro en todo el continente. <\/p>\n\n\n\n

Ante la invasi\u00f3n de Ucrania y el aumento de la inflaci\u00f3n, los inversores est\u00e1n asustados por el agravamiento de la crisis energ\u00e9tica seg\u00fan el \u00faltimo informe de BlackRock<\/strong>. Esto se debe al \u201cendurecimiento\u201d de la pol\u00edtica del BCE a lo largo de agosto, especialmente en la parte frontal de la curva, a\u00f1ade, ya que los mercados consideraban que la probabilidad de que se produzca una subida de tipos de 75 puntos b\u00e1sicos en la reuni\u00f3n del banco de ayer, en lugar de 50 puntos b\u00e1sicos, era del 50%. <\/p>\n\n\n\n

La curva de rentabilidad muestra que el mercado espera una recesi\u00f3n seg\u00fan Morningstar<\/strong>. \u201cEst\u00e1 claro que se est\u00e1 eliminando el riesgo. El mercado se est\u00e1 posicionando para las tormentas que se avecinan\u201d. <\/p>\n\n\n\n

El \u00e9xodo de la renta variable europea fue a\u00fan m\u00e1s sorprendente si se tiene en cuenta que, a nivel mundial, los flujos de los ETF apuntaron a una modesta reactivaci\u00f3n del sentimiento de riesgo en agosto. Los flujos de inversi\u00f3n totales a nivel mundial aumentaron en 2,5 billones de d\u00f3lares en agosto a 49,4 billones. El mercado de valores de Estados Unidos tom\u00f3 la delantera, con inversiones que pasaron de los 12,6 billones de d\u00f3lares de julio a 30,2 billones.  <\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

La mayor inflaci\u00f3n est\u00e1 forzando al BCE a subir tipos m\u00e1s r\u00e1pido de lo que esperaba. La situaci\u00f3n es muy complicada, ya que los mayores tipos agravan los problemas econ\u00f3micos creados por la crisis energ\u00e9tica, dificultan la inversi\u00f3n necesaria para aplacar los problema de oferta y complican la sostenibilidad de la deuda de algunos pa\u00edses.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Rusia ha cortado el flujo de gas a Europa dentro la guerra econ\u00f3mica que ambos bloques se han declarado<\/strong>. Sin embargo, las \u00faltimas semanas han demostrado que Europa puede aguantar bien sin el gas ruso y s\u00f3lo una acumulaci\u00f3n de imponderables pondr\u00eda en riesgo no tener un nivel de almac\u00e9n suficiente: a un invierno especialmente fr\u00edo tendr\u00eda que sumarse un da\u00f1o a la infraestructura energ\u00e9tica, mayores problemas de la capacidad nuclear franc\u00e9s, fuertes compras de gas natural licuado por parte de Asia, etc.<\/p>\n\n\n\n

La UE se ha afanado durante los \u00faltimos meses en llenar sus inventarios de gas de cara al invierno, al tiempo que ha desarrollado un Plan de Ahorro que permitir\u00e1 reducir el 15% del consumo y ha explorado nuevos proveedores. La mala es que ninguna de estas medidas es gratis, porque implican una fuerte subida de precios o el par\u00f3n de buena parte de la industria.<\/p>\n\n\n\n

En primer lugar, Europa ha llenado r\u00e1pidamente sus almacenes de gas durante la \u00e9poca de buen tiempo, hasta el punto de que la comisaria europea de Energ\u00eda, Kadri Simons, se felicitaba la semana pasada por haber alcanzado el 80% de la capacidad total dos meses antes de que comience la temporada de mayor consumo<\/strong>, una cifra que deber\u00eda permitir por s\u00ed misma afrontar el consumo b\u00e1sico durante los pr\u00f3ximos meses si no hay m\u00e1s problemas. Adem\u00e1s, los pa\u00edses europeos han logrado hacer acopio del gas en un momento complicado, ya que el suministro ruso ya estaba en m\u00ednimos en los \u00faltimos meses, en torno al 20% de la capacidad total. Sin embargo, este aumento de las reservas no ha salido gratis, ya que ha costado m\u00e1s de 50.000 millones de euros, diez veces m\u00e1s de lo que los pa\u00edses europeos se gastan habitualmente en la compra de gas en esta \u00e9poca del a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

En segundo lugar, a partir de ahora entrar\u00e1 en juego el Plan de Ahorro del Gas<\/strong>, que hasta ahora solo hab\u00eda operado de forma voluntaria. Este Plan conlleva un ajuste del 15% del consumo del gas, una cifra similar al peso de Rusia en el conjunto del mercado, si bien algunos pa\u00edses como Espa\u00f1a cuentan con objetivos menos ambiciosos. Y aunque cada pa\u00eds puede elegir su propia v\u00eda para alcanzar este objetivo, las cifras globales europeas dan una idea de c\u00f3mo podr\u00eda lograrse y el impacto que tendr\u00eda (ver informaci\u00f3n adjunta). Y, si bien algunas opciones no ser\u00edan muy lesivas para los ciudadanos ni para la econom\u00eda, otras podr\u00edan ser devastadoras, como es el caso de la paralizaci\u00f3n de la industria intensiva en gas.<\/p>\n\n\n\n

En tercer lugar, Europa ha buscado nuevas fuentes de gas<\/strong>. Por un lado, Italia trata de convertirse en el gran distribuidor del gas argelino, una vez que Espa\u00f1a ha provocado la ruptura de relaciones con el pa\u00eds norteafricano y que Francia ha dado un portazo a la construcci\u00f3n del Midcat. Por otro, las grandes infraestructuras disponibles para la importaci\u00f3n de gas no son los gasoductos, sino las regasificadoras que abrir\u00edan la puerta al gas natural licuado proveniente de Estados Unidos, Catar, Canad\u00e1 o Australia, adem\u00e1s de al mismo gas ruso reexportado a trav\u00e9s de China. Sin embargo, esta opci\u00f3n choca con dos grandes problemas. El primero es que la mayor parte del gas est\u00e1 comprometido en contratos a largo plazo y la capacidad de los productores de reaccionar en el corto plazo es muy limitada, lo que significa que tensa los precios. El segundo es que el gasto de licuar el gas y regasificarlo tambi\u00e9n eleva el coste del suministro, por lo que los precios estar\u00edan muy lejos de lo que costar\u00eda el mismo gas a trav\u00e9s de los gasoductos tradicionales.<\/p>\n\n\n\n

En definitiva, Europa puede sobrevivir a un invierno sin gas ruso, pero hacerlo le acarrear\u00eda un gran coste econ\u00f3mico y social, debido a que los precios del gas son los que marcan el precio del sistema el\u00e9ctrico. Y, aunque Bruselas estudia la f\u00f3rmula de atenuar estos vasos comunicantes, Bruegel calcula hasta que la medida entre en vigor que el precio de la luz en el Viejo Continente se disparar\u00eda un 56% tras el corte del gas ruso, algo terrible despu\u00e9s de que la luz haya duplicado con creces el \u00faltimo a\u00f1o en Espa\u00f1a. Pero, con todas las medidas que se quieran tomar, la recesi\u00f3n parece inevitable. De hecho, muchos analistas preve\u00edan ya un retroceso econ\u00f3mico en el tercer trimestre del a\u00f1o por la ca\u00edda de la demanda y las perspectivas se tornan ahora todav\u00eda m\u00e1s sombr\u00edas de cara a la recta final del a\u00f1o, cuando los efectos del corte de gas se notar\u00e1n en toda su crudeza.<\/p>\n\n\n\n

En primer lugar, la subida de los precios del gas, que escalaron un 30% este lunes tras el anuncio de la medida y que podr\u00edan seguir subiendo en los pr\u00f3ximos meses dar\u00e1n una vuelta de tuerca a la inflaci\u00f3n, lo que limar\u00e1 el poder adquisitivo de los ciudadanos, golpeando el consumo. En segundo lugar, el encarecimiento de los costes de los procesos industriales tambi\u00e9n redundar\u00e1 en la p\u00e9rdida de competitividad de numerosos productos, lo que podr\u00eda implicar la paralizaci\u00f3n de las f\u00e1bricas. Y eso, adem\u00e1s, llevar\u00e1 a la ca\u00edda de las exportaciones y un aumento de las importaciones, lo que agravar\u00e1 una balanza comercial ya desequilibrada por los precios del gas y la necesidad de proveerse de cara al invierno.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n

En Estados Unidos<\/strong> el escenario m\u00e1s probable para las elecciones \u201cmid-term\u201d estadounidenses es un congreso dividido (Senado dem\u00f3crata y C\u00e1mara de Representante republicana) que llevar\u00eda a un bloqueo pol\u00edtico en Washington. En caso de ocurrir limitar\u00eda mucho la capacidad de Biden para gobernar y aumentar\u00eda las posibilidad de una nueva victoria de Trump, con toda la incertidumbre que ello conlleva.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Divisas: Todo Depende del D\u00f3lar, a Pesar del BCE.<\/u><\/strong> Incluso con subidas de tipos m\u00e1s agresivas de lo esperado, el Euro sigue dominado por los precios de la energ\u00eda. El d\u00f3lar estadounidense (USD) se sigue apreciando frente a todas las divisas y, si bien el bloque d\u00f3lar puede que aguante mejor (d\u00f3lar canadiense y neozeland\u00e9s), las monedas emergentes van a seguir sufriendo.<\/p>\n\n\n\n

Desde el punto de vista de an\u00e1lisis t\u00e9cnico <\/strong>el \u00edndice US Dollar est\u00e1 compuesto por una cesta de divisas donde el euro pesa un 57%. Ha roto m\u00e1ximos de julio abriendo la puerta a nuevos m\u00e1ximo, sobre todo teniendo en cuenta la rotura del m\u00ednimo de 2016 frente al euro hace posible que se vean niveles de 0,9 y 0,823:<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Powell insisti\u00f3 ayer en la lucha de la Fed contra la inflaci\u00f3n<\/strong>. Powell dej\u00f3 abierta la puerta a subidas de 75 puntos b\u00e1sicos en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n de la Fed, que tendr\u00e1 lugar dentro de dos semanas (20 y 21 de Septiembre). El presidente de la Fed volvi\u00f3 a hacer hincapi\u00e9 en el compromiso de la instituci\u00f3n en la lucha contra la inflaci\u00f3n, que en julio se situ\u00f3 en niveles del 8,5%. Precisamente, el dato de inflaci\u00f3n del pr\u00f3ximo martes (correspondiente al mes de agosto) dar\u00e1 pistas sobre los pr\u00f3ximos pasos de la Reserva Federal.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana la OPEP+, que incluye a Rusia, acord\u00f3 un recorte en la producci\u00f3n de crudo de 100.000 barriles por d\u00eda a partir del 1 de octubre debido a unas previsiones de demanda de petr\u00f3leo inferiores ante la debilidad en la econ\u00f3mica global. Adem\u00e1s, se\u00f1al\u00f3 que la pol\u00edtica de producci\u00f3n se ir\u00e1 revisando mensualmente en las reuniones ordinarias aunque el c\u00e1rtel no descarta realizar reuniones extraordinarias en caso de alguna variaci\u00f3n en su escenario. <\/strong>

<\/p>\n\n\n\n

Alemania esta semana anunci\u00f3 que cambia de pol\u00edtica y mantendr\u00e1 abiertas sus centrales nucleares durante el invierno<\/strong>. El gobierno alem\u00e1n retrasar\u00e1 el cierre de sus dos centrales nucleares abiertas ante el corte indefinido del gas ruso a trav\u00e9s del Nord Stream. Adem\u00e1s, Scholz y Macron han sellado un pacto energ\u00e9tico para ayudarse mutuamente durante el invierno.

<\/p>\n\n\n\n

Ha sido un mes terrible para la deuda p\u00fablica en general y para los gilts brit\u00e1nicos (bono soberano brit\u00e1nico)<\/strong> en particular. El \u00edndice de los gilts del Reino Unido ha obtenido un -8% en el mes de agosto. Se trata de la peor rentabilidad mensual desde que comenzaron los datos del \u00edndice ICE en 1986. Los bonos vinculados a la inflaci\u00f3n, que se podr\u00eda haber pensado que se comportar\u00edan bien en el entorno actual, fueron a\u00fan m\u00e1s sombr\u00edos. En lo que va de a\u00f1o han bajado alrededor de un cuarto. Otros mercados gubernamentales trataron de competir con los gilts, pero aunque los descensos fueron impresionantes, no fueron tan graves como los del Reino Unido. Mientras tanto, la libra esterlina se hundi\u00f3 hasta nuevos m\u00ednimos de alrededor de 1,15 por d\u00f3lar estadounidense.<\/p>\n\n\n\n

El Partido Conservador en el poder ha designado a la ministra de Asuntos Exteriores, Liz Truss<\/strong>, como pr\u00f3xima primera ministra del Reino Unido<\/strong>. El sector empresarial del Reino Unido probablemente ya est\u00e9 en recesi\u00f3n<\/strong>, como demuestra el fuerte descenso del \u00edndice Purchasing Managers Index y el reflejo de la espiral de los costes del combustible. Para los consumidores brit\u00e1nicos, la perspectiva de una inminente y fuerte subida de las facturas energ\u00e9ticas de los hogares y el aumento de los costes de las hipotecas son tambi\u00e9n problemas importantes, y se espera que provoquen una destrucci\u00f3n de la demanda con un descenso del gasto en \u00e1reas de menor necesidad, como los art\u00edculos discrecionales y las actividades de ocio. Si hay una buena noticia, es que la tasa de desempleo sigue siendo hist\u00f3ricamente baja y que los consumidores, especialmente en las franjas de ingresos m\u00e1s altas, acumularon ahorros durante los cierres de Covid. A finales de este mes podemos esperar que la Sra. Truss ofrezca un presupuesto de emergencia con el objetivo de abordar esta crisis del coste de la vida. As\u00ed, mientras la pol\u00edtica fiscal se vuelve m\u00e1s expansiva, el Banco de Inglaterra continuar\u00e1 su lucha contra la inflaci\u00f3n y se espera que suba los tipos de inter\u00e9s por encima del 4%, seg\u00fan los precios del mercado, en el pr\u00f3ximo a\u00f1o, desde el 1,75% actual.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n


Truss prepara un plan de 130.000 millones de libras para \u00abcongelar\u00bb la factura el\u00e9ctrica<\/strong>. La pr\u00f3xima primera ministra de Reino Unido prepara un plan para topar la tarifa el\u00e9ctrica de los hogares brit\u00e1nicos, algo que podr\u00eda costar hasta 130.000 millones de libras durante los pr\u00f3ximos 18 meses.

China confinaba esta semana Guiyang, de 6 millones de habitantes<\/strong>. China ha cerrado varias zonas de Guiyang, capital de la provincia de Guizhou, siguiendo la pol\u00edtica de \u00abcero covid\u00bb del gobierno. El pa\u00eds registr\u00f3 ayer 1.500 nuevos casos de covid, todav\u00eda lejos de los cerca de 30.000 nuevos casos diarios detectados en los peores d\u00edas del mes de abril.<\/p>\n\n\n\n

Este mi\u00e9rcoles Financial Times publicaba un art\u00edculo que dec\u00eda que Bruselas podr\u00eda fijar el cap del precio de la electricidad en las tecnolog\u00edas inframarginales en 200 euros\/MWh<\/strong>. La Comisi\u00f3n tambi\u00e9n plantear\u00eda reducir la demanda el\u00e9ctrica cerca de un 10% en la regi\u00f3n, reducir un 5% la demanda durante las horas pico as\u00ed como medidas adicionales para proteger a las familias y PYMEs<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Sector Financiero Europeo (tenemos una exposici\u00f3n del 5,27%):<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El regulador subi\u00f3 los tipos en 75 puntos b\u00e1sicos. Esto ha sido descontado por el mercado, pero hubo algo que el mercado no esperaba.<\/p>\n\n\n\n

  • El regulador decidi\u00f3 mantener el arbitraje en los TLTRO.<\/strong> Algunos inversores esperaban un Tiering inverso para los bancos, lo que no ocurri\u00f3. Esto significa que se pagar\u00e1 a los bancos por mantener el TLTROIII en su balance. Seg\u00fan nuestras estimaciones, esto a\u00f1ade entre un 1% y un 6% al NII en 2023.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
    • En cuanto a los tipos, parece que los movimientos al alza continuar\u00e1n. Lagarde dio a entender que el BCE subir\u00e1 los tipos en las pr\u00f3ximas 2 a 5 reuniones. La curva de tipos subi\u00f3 cerca de 20 puntos b\u00e1sicos y el tipo final se sit\u00faa ahora en el 2,41% (en junio de 2023). Incluimos el 1,5% en nuestras estimaciones para los bancos y cada 50 bps de subida adicional a\u00f1ade entre 0,6 y 1,7 puntos a nuestras estimaciones del RoTE.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
      • Por \u00faltimo, las estimaciones macro actualizadas tranquilizan<\/strong>. No hay recesi\u00f3n en el caso base y el escenario a la baja ha mejorado. Recordamos que la clave para el coste del riesgo es el desempleo y hasta ahora no hay razones para preocuparse.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
        \n\n\n\n

        La Gran Reversi\u00f3n hacia un entorno de mayor inflaci\u00f3n. John Plender. Financial Times.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

        No estamos en los a\u00f1os 70, o eso es lo que nos aseguran los economistas respetables. Es cierto que, aunque nos enfrentamos a niveles de inflaci\u00f3n crecientes, hay diferencias de matices entre entonces y ahora.<\/p>\n\n\n\n

        Pero las huelgas de Reino Unido en el ferrocarril, correos y la recogida de basuras recuerdan a esa \u00e9poca: la estanflaci\u00f3n crea ganadores y perdedores. Cuando los ingresos reales de un pa\u00eds se ven reducidos por las crisis del precio del crudo, como en la d\u00e9cada de 1970, o por las actuales crisis del precio de los alimentos y de la energ\u00eda, se tienden a reclamar los ingresos perdidos. El resultado es una espiral salarial.<\/p>\n\n\n\n

        Milton Friedman se\u00f1al\u00f3 que la inflaci\u00f3n es \u201csiempre y en todas partes un fen\u00f3meno monetario\u201d. Est\u00e1 claro que el dinero es un componente importante en el proceso inflacionario. Sin embargo, las huelgas en Reino Unido y la rigidez de los mercados laborales en todas las econom\u00edas avanzadas hacen pensar que ninguna explicaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n puede ser completa sin hacer referencia a la lucha por el poder distributivo entre el trabajo y el capital.<\/p>\n\n\n\n

        Aunque los banqueros centrales se congratularon por haber logrado una inflaci\u00f3n baja y estable durante la llamada Gran Moderaci\u00f3n en las tres d\u00e9cadas anteriores a la crisis financiera de 2007-09, la desinflaci\u00f3n fue en realidad el resultado del choque del mercado laboral global derivado de la incorporaci\u00f3n de China, India y Europa del Este a la econom\u00eda global.<\/p>\n\n\n\n

        Esto garantiz\u00f3 una tendencia a la baja a largo plazo de la participaci\u00f3n del trabajo en la renta nacional. Las ganancias de productividad se aprovecharon en su totalidad por el capital. El impulso desinflacionario se vio reforzado por la demograf\u00eda y las ramificaciones m\u00e1s amplias de la globalizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

        La p\u00e9rdida de los rendimientos del trabajo fren\u00f3 el consumo y la producci\u00f3n porque los trabajadores tienen una mayor tendencia al consumo que los propietarios del capital, que tienen mayores tasas de ahorro. Esto provoc\u00f3 pol\u00edticas monetarias end\u00e9micamente expansivas.<\/p>\n\n\n\n

        Error repetido<\/strong><\/p>\n\n\n\n

        Como se\u00f1ala desde hace tiempo el Banco de Pagos Internacionales (BIS), los bancos centrales decidieron aplicar una pol\u00edtica de relajaci\u00f3n agresiva y constante durante las contracciones. Esta tendencia hacia la pol\u00edtica laxa se afianz\u00f3 a\u00fan m\u00e1s despu\u00e9s de la crisis financiera con los programas de compra de activos de los bancos centrales.<\/p>\n\n\n\n

        William White, exresponsable del departamento monetario del BIS, sostiene que los bancos centrales han ignorado sistem\u00e1ticamente las perturbaciones de la oferta y que, en la pandemia no comprendieron hasta qu\u00e9 punto se hab\u00eda reducido el potencial de la oferta por los contagios y los confinamientos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

        En su opini\u00f3n, han repetido el error del ex presidente de la Reserva Federal, Arthur Burns, que en la d\u00e9cada de 1970 argument\u00f3 que la crisis de los precios del petr\u00f3leo era transitoria, al tiempo que ignor\u00f3 su impacto, sobre todo en el mercado laboral.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

        En su discurso en la reuni\u00f3n anual de banqueros centrales en Jackson Hole el mes pasado, el presidente de la Fed, Jay Powell, reconoci\u00f3 que el Banco estaba tardando en actuar, asegurando que los costes de empleo para reducir la inflaci\u00f3n probablemente aumentar\u00edan con el retraso, a\u00f1adiendo que \u201cdebemos seguir esforz\u00e1ndonos hasta que el trabajo est\u00e9 hecho\u201d.<\/p>\n\n\n\n

        La dificultad estriba en que tanto la deuda del sector privado como la del p\u00fablico se encuentran en niveles m\u00e1s altos que antes de la crisis financiera, por lo que los costes de producci\u00f3n y de empleo derivados de una fuerte subida de los tipos de inter\u00e9s ser\u00e1n muy elevados.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

        Esta trampa de la deuda plantea la eterna cuesti\u00f3n de la pol\u00edtica de los bancos centrales: c\u00f3mo convencer a los pol\u00edticos y a la opini\u00f3n p\u00fablica de que una modesta recesi\u00f3n ahora es un precio que merece la pena pagar para evitar una recesi\u00f3n mucho peor m\u00e1s adelante. La independencia de los bancos centrales est\u00e1 en peligro.<\/p>\n\n\n\n

        La l\u00ednea m\u00e1s dura de la Fed sugiere que el mercado bajista de bonos tiene mucho m\u00e1s recorrido. Y el repunte estival de la renta variable parece quijotesco.<\/p>\n\n\n\n

        Steven Blitz, de TS Lombard, se\u00f1ala que es en la renta variable donde debe incidir la pol\u00edtica de la Fed y no en la creaci\u00f3n de cr\u00e9dito, porque las expansiones de 2010-19 y posteriores a la pandemia equivalen a un ciclo de activos, no a un ciclo de cr\u00e9dito. Los activos financieros con precios elevados, a\u00f1ade, han sido el origen de las distorsiones econ\u00f3micas de este ciclo.<\/p>\n\n\n\n

        Corregir distorsiones<\/strong><\/p>\n\n\n\n

        Corregir esas distorsiones implicar\u00e1 algunos contrastes importantes con los a\u00f1os 70. Hoy en d\u00eda, la reducci\u00f3n de la mano de obra y la desglobalizaci\u00f3n est\u00e1n inclinando la balanza de poder desde el capital hacia el trabajo. Hemos pasado de la Gran Moderaci\u00f3n, a trav\u00e9s de la Gran Crisis Financiera, a una Gran Reversi\u00f3n en un entorno de mayor inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

        Tambi\u00e9n es un mundo en el que la combinaci\u00f3n t\u00f3xica de deuda y reducci\u00f3n de los balances de los bancos centrales aumentar\u00e1 en gran medida el riesgo de crisis financieras. Aunque los balances de la banca est\u00e1n en mejor forma que en 2008, las entidades no bancarias poco reguladas son una amenaza sist\u00e9mica potencial, como puso de manifiesto el colapso el a\u00f1o pasado del family office Archegos.<\/p>\n\n\n\n

        Una lecci\u00f3n es que despu\u00e9s de una \u201cburbuja de todo\u201d el apalancamiento o el endeudamiento est\u00e1n muy por encima de lo que todos supon\u00edan en ese momento.<\/p>\n\n\n\n

        \n\n\n\n

        Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

        Lo m\u00e1s importante de la semana fue la reuni\u00f3n de ayer del Banco Central Europeo, como se esperaba, el BCE anunci\u00f3 una subida de tipos hist\u00f3rica de 75 puntos b\u00e1sicos en sus tipos de referencia y anunci\u00f3 m\u00e1s subidas en las pr\u00f3ximas reuniones al menos hasta llegar al 2,3%, aunque en ning\u00fan momento la Presidenta … <\/p>\n

        Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 9 de Septiembre del 2022\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1633"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1633"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1633\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1647,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1633\/revisions\/1647"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1633"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1633"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1633"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}