{"id":1626,"date":"2022-09-02T12:05:55","date_gmt":"2022-09-02T12:05:55","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1626"},"modified":"2022-09-02T12:05:55","modified_gmt":"2022-09-02T12:05:55","slug":"comentario-de-mercado-viernes-2-de-septiembre-del-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1626","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 2 de Septiembre del 2022"},"content":{"rendered":"\n

Esta semana ha terminado el mes de Agosto<\/strong> con ca\u00eddas en pr\u00e1cticamente todas las bolsas mundiales<\/strong>, con excepci\u00f3n de Brasil y Jap\u00f3n. El Ibex, pese a caer un -2,50% (-7,35% desde m\u00e1ximos del mes, que empez\u00f3 con rebotes) resisti\u00f3 las ca\u00eddas mejor que la mayor parte de \u00edndices europeos (EuroSTOXX 50 -5,1%, -7,3% desde m\u00e1ximos del mes) y en Estados Unidos el S&P 500 cay\u00f3 un -4% y un -8,13% desde m\u00e1ximos del mes, con una inflaci\u00f3n que sigue sin dar tregua, el mi\u00e9rcoles se public\u00f3 el IPC de la Eurozona que marc\u00f3 un nuevo m\u00e1ximo en agosto, <\/strong>9,1% general, 4,3% subyacente, extendi\u00e9ndose las presiones inflacionistasm\u00e1s all\u00e1 de energ\u00eda y alimentos, y muchos analistas ya descuentan que el Banco Central Europeo vaya a subir tipos 75 puntos b\u00e1sicos la semana que viene (8 de Septiembre),<\/strong> lo que mete presi\u00f3n a las bolsas. En Estados Unidos<\/strong> el tipo del bono a 2 a\u00f1os<\/strong> marc\u00f3 un nuevo r\u00e9cord esta semana desde 2007 en 3,51% <\/strong>y las TIRes a 10 a\u00f1os contin\u00faan al alza acerc\u00e1ndose a sus m\u00e1ximos anuales, est\u00e1 actualmente en el 3,25%<\/strong> (Reino Unidos ya los ha tocado). Esta semana tambi\u00e9n hemos tenido malas noticias para crecimiento e inflaci\u00f3n (impacto en cadenas de producci\u00f3n) desde China, <\/strong>que anuncia el confinamiento <\/strong>indefinido de Chengdu<\/strong>, 21 millones de habitantes, 1,7% del PIB chino, tras detectar 900 casos de Covid, es el confinamiento m\u00e1s grande desde el de Shangai en abril y mayo.<\/p>\n\n\n\n

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Este ser\u00e1 un fin de semana largo ya que las Bolsas de Estados Unidos cierran el lunes por Labor Day y el mercado estar\u00e1 pendiente de si se reanuda ma\u00f1ana el Nordstream1 despu\u00e9s de las labores de mantenimiento (pr\u00f3xima parada prevista para mediados de octubre).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La deuda corporativa vive ya el tercer peor a\u00f1o de su historia:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La guerra en Ucrania, la inflaci\u00f3n galopante o la mayor subida de tipos del BCE en 22 a\u00f1os son motivos suficientes para que este 2022 pase a la historia. Pero hay m\u00e1s y uno muy concreto que afecta de lleno al mercado donde se financian las empresas del Viejo Continente.<\/p>\n\n\n\n

Los bonos corporativos est\u00e1n teniendo el tercer peor a\u00f1o de la historia para ellos. Lo han conseguido solo con lo sucedido hasta principios de julio, as\u00ed que les quedan casi seis meses para superar a los otros dos a\u00f1os que por ahora est\u00e1n por encima.<\/p>\n\n\n\n

El primero es 2008, cuando estall\u00f3 la crisis de las hipotecas subprime y Lehman Brothers se hizo a\u00f1icos, y el segundo es 2011, cuando la tormenta financiera mundial se convirti\u00f3 en la del euro.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan un informe de Bank of America en 2022 ha habido 19 d\u00edas en los que los diferenciales sobre el midswap de la deuda corporativa europea se han movido cinco puntos b\u00e1sicos o m\u00e1s, un movimiento muy raro de ver y que s\u00f3lo se produce en momentos de intenso estr\u00e9s. En 2008 y 2011 fueron 25.<\/p>\n\n\n\n

Y eso solo en el cr\u00e9dito de mejor calidad (el que tiene el grado de inversi\u00f3n) y haciendo la media entre todos los niveles de r\u00e1ting, porque las compa\u00f1\u00edas que est\u00e1n en la zona m\u00e1s baja de ese territorio (BBB) han fluctuado mucho m\u00e1s y las primas de riesgo del high yield directamente se han disparado.<\/p>\n\n\n\n

Junio<\/strong> es un buen ejemplo de ello. Los diferenciales del cr\u00e9dito corporativo europeo con grado de inversi\u00f3n han escalado 52 puntos b\u00e1sicos (el sexto peor mes de la historia)<\/strong>, los de la zona BBB lo han hecho 62 puntos b\u00e1sicos, los del terreno de la B<\/em> se han ido a 212 puntos b\u00e1sicos y los CCCse han ampliado 300 puntos b\u00e1sicos. Todo eso significa m\u00e1s coste de emisi\u00f3n y un encarecimiento de la financiaci\u00f3n corporativa. Y es el resultado directo de la retirada del BCE del mercado despu\u00e9s de una d\u00e9cada de ayudas extraordinarias, seg\u00fan ese informe de Bank Of America.<\/p>\n\n\n\n

En los \u00faltimos a\u00f1os el mercado de bonos corporativos en euros ha crecido m\u00e1s que ning\u00fan otro en relaci\u00f3n con el PIB. A finales de 2009 hab\u00eda menos de 400 emisores de deuda no financiera, con 650.000 millones de euros de deuda emitidos. Ahora la cifra roza los dos billones, vendidos por cerca de 800 entidades. Era la respuesta a un mundo muy bancarizado, con necesidad de buscar v\u00edas alternativas de financiaci\u00f3n ante el riesgo del sistema financiero. El problema es que le toca seguir funcionando con ese tama\u00f1o sin el BCE como comprador principal.<\/p>\n\n\n\n

La consecuencia inmediata es un encarecimiento de la financiaci\u00f3n para las empresas europeas de mejor calidad y la pr\u00e1ctica desaparici\u00f3n de la posibilidad de emitir para las que no tienen tan buena solvencia. El empe\u00f1o por evitar el sobrecoste o la incapacidad de encontrar compradores han hecho que 2022 sume 27 d\u00edas de cero emisiones en la zona euro hasta el 25 de julio cuando ni siquiera se han contabilizado los datos de agosto, seg\u00fan los datos de Bloomberg. El a\u00f1o pasado al completo fueron 23.<\/p>\n\n\n\n

Las apuestas bajistas de los inversores sobre el euro han alcanzado su nivel m\u00e1s alto desde que la pandemia golpe\u00f3 Europa<\/strong> hace m\u00e1s de dos a\u00f1os mientras aumenta el riesgo de que los precios de la energ\u00eda arrastren a la regi\u00f3n a una recesi\u00f3n<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Las elevadas apuestas contra el euro tambi\u00e9n son reflejo de la fortaleza del d\u00f3lar, debido a las advertencias de la Reserva Federal de que seguir\u00e1 subiendo los tipos de inter\u00e9s para abordar la creciente inflaci\u00f3n incluso en una ralentizaci\u00f3n de la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

                               Eurod\u00f3lar desde Agosto del 2002.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Adem\u00e1s de la amenaza de la recesi\u00f3n, Europa tambi\u00e9n se enfrenta a la profunda subida de los precios. En la reuni\u00f3n anual de banqueros centrales en Jackson Hole<\/strong>, Isabel Schnabel, miembro del consejo del Banco Central Europeo (BCE), advirti\u00f3 de que la pol\u00edtica monetaria tendr\u00e1 que continuar siendo dura durante un largo periodo<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Los especuladores aumentaron sus posiciones netas cortas sobre el euro<\/strong>, apostando por su ca\u00edda, en 44.100 contratos en la semana que finaliz\u00f3 el 23 de agosto, frente a los 42.800 de la semana anterior, seg\u00fan datos de CFTC (la comisi\u00f3n de contrataci\u00f3n de futuros) del pasado viernes<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Supone la posici\u00f3n m\u00e1s bajista sobre el euro desde el inicio de la pandemia en marzo de 2020, cuando los inversores mantuvieron posiciones netas cortas de 86.700 contratos mientras la econom\u00eda de la eurozona se desplomaba.<\/p>\n\n\n\n

El euro ya ha ca\u00eddo un 15% y<\/strong> est\u00e1 por debajo del valor del d\u00f3lar el a\u00f1o pasado. Toc\u00f3 su nivel m\u00e1s bajo en 20 a\u00f1os ante la mayor subida de los precios mayoristas del gas y la electricidad en Europa por los temores a que Rusia estrangule el suministro de energ\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

La subida del gas natural<\/strong> ha provocado que los inversores se replanteen cu\u00e1nto tiempo seguir\u00e1 siendo alta la inflaci\u00f3n y c\u00f3mo podr\u00eda afectar a la econom\u00eda de la eurozona mientras los productores de fertilizantes o de cristal advierten de que los altos precios del gas est\u00e1n constri\u00f1endo la producci\u00f3n. David Adams, jefe de divisas en Morgan Stanley, cree que las apuestas en contra del euro tambi\u00e9n reflejan el papel del d\u00f3lar como \u201cpuerto seguro en la tormenta\u201d as\u00ed como el hecho de que Estados Unidos no est\u00e9 expuesto a la crisis del gas<\/strong>. La debilidad del euro est\u00e1 impulsando la inflaci\u00f3n y aumentando el precio de la energ\u00eda. Los economistas creen que los precios al consumo en la eurozona reflejar\u00e1n un alza r\u00e9cord del 9% en lo que va de a\u00f1o cuando se publiquen los datos ma\u00f1ana. Algunos ejecutivos del BCE han propuesto aumentar la velocidad a la que sube los tipos para controlar la inflaci\u00f3n, afirmando que deber\u00eda considerarse una subida de 0,75 puntos en su reuni\u00f3n del 8 de septiembre.<\/p>\n\n\n\n

Uno de los riesgos de las apuestas de los inversores contra el euro es que la \u201cfuga del dinero\u201d de Europa para invertir en Estados Unidos y otras regiones podr\u00eda revertirse en los pr\u00f3ximos seis a doce meses si el BCE sube tipos, haciendo los bonos de la eurozona m\u00e1s atractivos.<\/p>\n\n\n\n

El mercado le da una probabilidad del 60% a que el BCE suba los tipos en 75 puntos b\u00e1sicos<\/strong> en la reuni\u00f3n de la pr\u00f3xima semana, cotizando que alcancen el 2% en Diciembre de este a\u00f1o 2022 (0,5% actual) y el 2,5% en Diciembre del 2023. La consecuencia es la subida de la curva del Euribor (12M +13 puntos b\u00e1sicos hasta el 1,61%), el desplazamiento al alza de la curva alemana (+11 puntos tanto el bono a 2 a\u00f1os, hasta el 1,08%, como el bono a 10 a\u00f1os, hasta el 1,6%). Detr\u00e1s de este movimiento est\u00e1 la sorpresa por el discurso de Isabel Schnabel, miembro alem\u00e1n del BCE, que hemos comentado antes donde abog\u00f3 por endurecer la pol\u00edtica monetaria a\u00fan en un escenario de recisi\u00f3n. Palabras que han venido acompa\u00f1adas por varias declaraciones de Gobernadores Nacionales del \u00e1rea euro reclamando contundencia en la subida de tipos.<\/p>\n\n\n\n

Os adjunto un gr\u00e1fico que me llega desde AXA IM y que me ha parecido muy interesante para poner en perspectiva la inflaci\u00f3n en Alemania<\/strong>. Se acerca a los niveles post Segunda Guerra Mundial.<\/p>\n\n\n\n

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Country <\/strong>Garden, el mayor grupo inmobiliario de China, y antes el m\u00e1s seguro, ha comunicado una ca\u00edda del beneficio del 96%<\/strong>. El beneficio neto cay\u00f3 a 612 millones de yuanes (88 millones de euros) en el primer semestre, el mayor descenso desde que Country Garden sali\u00f3 a Bolsa en 2007.<\/strong> La suerte del grupo refleja la salud econ\u00f3mica de China con m\u00e1s precisi\u00f3n que sus rivales. La compa\u00f1\u00eda se especializa en casas para personas con ingresos bajos y medios, y evita los proyectos de alto riesgo.<\/p>\n\n\n\n

La lectura para los rivales m\u00e1s peque\u00f1os y especulativos es que algunos de ellos presentar\u00e1n cifras terribles en las pr\u00f3ximas semanas. Ronshine China Holdings, Sino Ocean y Zhenro Properties son algunos de los grupos inmobiliarios que se espera que registren fuertes p\u00e9rdidas netas. En el caso de Central China Real Estate, la cifra podr\u00eda ascender a 6.000 millones de yuanes.<\/p>\n\n\n\n

Los bancos se llevar\u00e1n la peor parte. El Banco Industrial y Comercial de China, la mayor entidad de cr\u00e9dito del pa\u00eds, inform\u00f3 el martes de un fuerte aumento de los pr\u00e9stamos morosos en el primer semestre. La tasa de morosidad del sector inmobiliario super\u00f3 en m\u00e1s de cuatro veces la media del banco. En el Banco de Ahorros Postales de China, la morosidad del sector inmobiliario a finales de junio se multiplic\u00f3 por 80 en comparaci\u00f3n con diciembre.<\/p>\n\n\n\n

Los grupos inmobiliarios con un alto nivel de endeudamiento, como Evergrande, seguir\u00e1n acaparando los titulares. Sin embargo, los inversores han considerado durante mucho tiempo que esta empresa era un caso excepcional. Las noticias moderadamente malas de Country Garden son un presagio m\u00e1s alarmante de la debilidad econ\u00f3mica de China y de la amenaza que supone para la rentabilidad de las inversiones.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana en el mercado de divisas <\/strong>la r\u00e1pida ascensi\u00f3n de los tipos de la Eurozona sigue favoreciendo la recuperaci\u00f3n del Euro. Ayuda el que parezca que se est\u00e1n haciendo los deberes para afrontar la crisis energ\u00e9tica, despu\u00e9s de que Francia se haya abierto a analizar al proyecto del gasoducto Midcat y han corregido los precios del gas.<\/p>\n\n\n\n

                                               Precio del Gas \u00faltimos 6 meses.    <\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

La Fed, en l\u00ednea con lo establecido en la reuni\u00f3n de mayo, empez\u00f3 ayer la segunda fase en su plan de retirada de est\u00edmulos, duplicando su l\u00edmite m\u00e1ximo de ventas mensuales hasta los 95.000 millones de d\u00f3lares, 60.000 millones del bono del tesoro y 35.000 millones de c\u00e9dulas hipotecarias. <\/strong>Hasta el momento las ventas se han centrado en los bonos gubernamentales, con ventas acumuladas en estos tres meses de 68.000 millones (22.600 millones mensuales), lo que es una cifra por debajo de los l\u00edmites mensuales de 30.000 millones marcado por la Fed. Por otra parte, en el tramo de c\u00e9dulas hipotecarias los cambios han sido inapreciables debido a que el ritmo de amortizaciones anticipadas se ha reducido ante las subidas de tipos hipotecarios y la Fed ha retrasado el cierre de las ventas para evitar distorsiones en el mercado, por lo que empezaremos a ver reducciones materiales a partir de este mes<\/strong>.

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Von der Leyen declar\u00f3 el lunes que la Uni\u00f3n Europea planea una intervenci\u00f3n de emergencia en el mercado de la energ\u00eda con el fin de contrarrestar las subidas de precios y romper el v\u00ednculo entre el gas y la electricidad.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El G7 discute imponer un l\u00edmite al precio del petr\u00f3leo ruso.<\/strong> Los ministros de Finanzas del G7 mantendr\u00e1n conversaciones a lo largo de esta semana para permitir compras de crudo ruso con un l\u00edmite de precio, medida que aliviar\u00eda la tensi\u00f3n del mercado y desgastar\u00eda los ingresos rusos procedentes del petr\u00f3leo. Seg\u00fan un documento de los t\u00e9cnicos de Bruselas, la CE estudia limitar lo que cobran las compa\u00f1\u00edas por energ\u00edas baratas inframarginales, para controlar el precio de la electricidad (con poco impacto presupuestario) y desaconseja extender la \u201cexcepci\u00f3n ib\u00e9rica\u201d (cap del precio del gas) a toda la UE porque se subsidiar\u00eda la generaci\u00f3n con combustibles f\u00f3siles. A ello se unir\u00eda una \u201creducci\u00f3n coordinada de la demanda\u201d de electricidad en empresas y consumidores privados. Los t\u00e9cnicos advierten de que limitar el precio de la electricidad de las energ\u00edas inframarginales deber\u00eda implicar acabar con los impuestos a los windfall profits <\/em>adoptado o anunciado en algunos pa\u00edses como Espa\u00f1a. Adem\u00e1s, para que las fuentes de generaci\u00f3n limpias no pierdan atractivo, plantean crear \u201cincentivos\u201d a la inversi\u00f3n. En todo caso, todo sigue abierto para la reuni\u00f3n de los Ministros de Energ\u00eda el 9 de septiembre y no es descartable que lo comentado no se acabe realizando ya que supone un riesgo para la transici\u00f3n energ\u00e9tica. La opci\u00f3n de desvincular el precio del gas sigue abierta, esto tambi\u00e9n reducir\u00eda la rentabilidad de las energ\u00eda inframarginales y, seguramente, llevar\u00eda a la creaci\u00f3n de un d\u00e9ficit de tarifa para compensar a las gasistas. Por otro lado, Espa\u00f1a reducir\u00e1 el IVA del gas del 21% al 5% a partir de Oto\u00f1o, lo que tendr\u00e1 un coste de 190 millones euros para el Estado.<\/p>\n\n\n\n

En Francia, Borne insta al ahorro inmediato de energ\u00eda para evitar \u00abcortes de gas brutales\u00bb.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Reino Unido, el canciller Zahawi planea un paquete de ayuda adicional que se llevar\u00e1n a cabo con el nuevo primer ministro, e ir\u00e1 dirigido a hogares y empresas con el fin de hacer frente al aumento de los precios de la energ\u00eda<\/strong>. Por su parte, Liz Truss aprobar\u00e1 nuevas licencias de perforaci\u00f3n de petr\u00f3leo y gas en el Mar del Norte si es elegida Primer Ministro.<\/p>\n\n\n\n

El economista jefe del Banco Central Europeo, Philip Lane,<\/strong> llamaba a la calma este martes a poco m\u00e1s de una semana de una nueva cumbre de pol\u00edtica monetaria en Fr\u00e1ncfort. Despu\u00e9s de que algunos miembros del Consejo de Gobierno de la instituci\u00f3n se\u00f1alaran p\u00fablicamente la semana pasada que una subida de tipos de 75 puntos b\u00e1sicos estaba sobre la mesa e incluso pod\u00eda llegar a ser ya conveniente, Lane abog\u00f3 por un ritmo \u201cfirme\u201d en la normalizaci\u00f3n monetaria. \u201cUn ritmo firme en la normalizaci\u00f3n monetaria, que no sea ni muy lento ni muy r\u00e1pido, es importante\u201d, declaraciones que se entienden como una defensa de una subida de 50 puntos b\u00e1sicos, en l\u00ednea con la que ya se llev\u00f3 a cabo en julio. El economista jefe del BCE entiende que hay circunstancias en las que ir m\u00e1s r\u00e1pido puede ser conveniente, pero explica que todav\u00eda no se han producido.<\/p>\n\n\n\n

\u201cEl peor escenario posible ser\u00eda que las expectativas de inflaci\u00f3n a largo plazo dejaran de estar ancladas, lo que ser\u00eda muy dif\u00edcil de reparar\u201d, indic\u00f3 Lane, que se\u00f1ala que las numerosas encuestas e indicadores siguen apuntando a que los agentes econ\u00f3micos creen que la inflaci\u00f3n regresar\u00e1 a la zona del 2%. Por lo tanto, en estas circunstancias y ante un contexto macroecon\u00f3mico incierto, Lane aboga por ir paso a paso en las subidas de tipos. A su juicio, para llegar al mismo destino, es m\u00e1s apropiado ahora hacerlo con varias subidas en distintas reuniones que de golpe.<\/p>\n\n\n\n

\u201cLa misma subida de tipos en un intervalo de tiempo es menos probable que genere nuevos riesgos para la estabilidad de precios si toma la forma series calibradas de m\u00faltiples subidas, m\u00e1s que un n\u00famero menor de grandes alzas\u201d, es mejor dejar que el sistema financiero \u201cvaya absorbiendo los cambios en los tipos de inter\u00e9s de forma progresiva\u201d.<\/p>\n\n\n\n

El martes se public\u00f3 la inflaci\u00f3n en Alemania que aument\u00f3 m\u00e1s de lo esperado y confirm\u00f3 las elevadas presiones al alza de los precios al consumo<\/strong>. En concreto, el IPC germano preliminar relativo a agosto registr\u00f3 un ritmo de crecimiento de los precios del +7,9% interanual, un repunte de cuatro d\u00e9cimas que lleva a m\u00e1ximos de 40 a\u00f1os. Adem\u00e1s, en t\u00e9rminos armonizados con la Uni\u00f3n Europea el IPC de Alemania se situ\u00f3 en el +8,8% interanual, tres d\u00e9cimas por encima del mes anterior.

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En la Eurozona ayer se public\u00f3 el PMI manufacturero se mantuvo en zona de contracci\u00f3n<\/strong>. Est\u00e1 disminuyendo la demanda, con la consiguiente reducci\u00f3n de la producci\u00f3n, puesta al d\u00eda de los libros de \u00f3rdenes, incremento de inventarios y ligera destrucci\u00f3n de puestos de trabajo, pero sin que las presiones inflacionistas bajen apenas. Mala perspectiva que se vio corroborara por unos pobres datos de ventas minoristas en Alemania.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos<\/strong>, por el contrario, se public\u00f3 ayer el dato de ISM manufacturero<\/strong>  que mostr\u00f3 una elevada resistencia, con una demanda sostenida en un contexto en el que los cuellos de botella se reducen. De esta forma, aunque todav\u00eda elevada, la inflaci\u00f3n del sector se reduce.<\/p>\n\n\n\n

En China <\/strong>el jueves se public\u00f3 en PMI de Caixin que descendi\u00f3 en 0,9 puntos en Agosto hasta los 49,5 puntos, por debajo de las estimaciones de los analistas del mercado (50,00 estimaban).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Aguardan tiempos econ\u00f3micos duros. Martin Wolf. Financial Times.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Los bancos centrales est\u00e1n decididos a volver a controlar la inflaci\u00f3n. Este fue el mensaje de Jerome Powell, el presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, y de Isabel Schnabel, influyente miembro del consejo del Banco Central Europeo, en el simposio de Jackson Hole de la semana pasada. Entonces, \u00bfpor qu\u00e9 los bancos centrales insistieron tanto en este mensaje? \u00bfTienen raz\u00f3n? Y, sobre todo, \u00bfqu\u00e9 puede implicar para la pol\u00edtica futura y la econom\u00eda? <\/p>\n\n\n\n

\u201cEs probable que reducir la inflaci\u00f3n requiera un periodo sostenido de crecimiento por debajo de la tendencia… Aunque unos tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos, un crecimiento m\u00e1s lento y unas condiciones del mercado laboral m\u00e1s suaves reducir\u00e1n la inflaci\u00f3n, tambi\u00e9n supondr\u00e1n cierto dolor para los hogares y las empresas. Estos son los desafortunados costes de reducir la inflaci\u00f3n. Pero no restaurar la estabilidad de los precios significar\u00eda un dolor mucho mayor\u201d. Fueron las palabras de Powell. De nuevo, Schnabel argument\u00f3 que los bancos centrales deben actuar con decisi\u00f3n, ya que las expectativas corren el riesgo de desanclarse, la inflaci\u00f3n ha sido persistentemente demasiado alta y los costes de ponerla bajo control aumentar\u00e1n cuanto m\u00e1s se retrase la acci\u00f3n. Existen riesgos de hacer demasiado y de hacer demasiado poco. Sin embargo, la \u201cdeterminaci\u00f3n\u201d de actuar es mejor opci\u00f3n que la \u201ccautela\u201d. <\/p>\n\n\n\n

No es dif\u00edcil entender por qu\u00e9 los banqueros centrales dicen lo que dicen. Tienen un claro mandato de controlar la inflaci\u00f3n, que no han cumplido. No s\u00f3lo la inflaci\u00f3n general, sino la subyacente (excluyendo la energ\u00eda y los alimentos no elaborados) se han mantenido por encima del objetivo durante un per\u00edodo prolongado. Por supuesto, este desafortunado resultado tiene mucho que ver con una serie de inesperados shocks de oferta, en el contexto del cambio pospandemia hacia el consumo de bienes, las restricciones en el suministro de energ\u00eda y la guerra en Ucrania. Pero las tijeras tienen dos hojas: la de la demanda y la de la oferta. Los bancos centrales, en particular la Fed, persistieron durante demasiado tiempo con las pol\u00edticas ultralaxas de la pandemia, aunque la pol\u00edtica fiscal estadounidense tambi\u00e9n fue demasiado expansiva. <\/p>\n\n\n\n

Malas interpretaciones <\/strong><\/p>\n\n\n\n

En un importante an\u00e1lisis, Ricardo Reis, de la London School of Economics, se\u00f1ala cuatro razones por las que esto ocurri\u00f3. En primer lugar, los bancos centrales interpretaron repetidamente los shocks de oferta como problemas temporales, no como golpes casi permanentes a la producci\u00f3n potencial. En segundo lugar, interpretaron mal las expectativas a corto plazo, centr\u00e1ndose demasiado en la media y no en el cambio hacia expectativas m\u00e1s altas en los extremos superiores de la distribuci\u00f3n. En tercer lugar, tendieron a considerar la credibilidad como un pozo infinitamente profundo, en lugar de uno poco profundo que debe rellenarse r\u00e1pidamente. Por tanto, no observaron que las distribuciones de las expectativas de inflaci\u00f3n a largo plazo tambi\u00e9n se estaban desplazando en su contra. Por \u00faltimo, su creencia en un tipo de inter\u00e9s neutro bajo les llev\u00f3 a preocuparse demasiado por la deflaci\u00f3n y muy poco por el retorno de la inflaci\u00f3n. Un factor central es que todos estos fueron errores intelectuales. Tambi\u00e9n lo ha sido, en mi opini\u00f3n, la falta de atenci\u00f3n a los datos monetarios. <\/p>\n\n\n\n

En esencia, los bancos centrales est\u00e1n tratando de ponerse al d\u00eda porque temen arriesgarse a perder credibilidad y, si lo hicieran, los costes de recuperarla ser\u00edan mucho m\u00e1s altos que los de actuar ahora. Este temor se ve reforzado por los riesgos para la inflaci\u00f3n salarial derivados de la combinaci\u00f3n de una elevada inflaci\u00f3n de precios con mercados laborales fuertes. El hecho de que el alza de los precios de la energ\u00eda eleve el coste de pr\u00e1cticamente todo hace que el riesgo sea mayor. Esto podr\u00eda iniciar una espiral precios-salarios. <\/p>\n\n\n\n

Tienen raz\u00f3n al emitir este juicio. El paso a una \u00e9poca de inflaci\u00f3n elevada e inestable como la de los a\u00f1os 1970 ser\u00eda una calamidad. Sin embargo, existe el riesgo de que la desaceleraci\u00f3n de las econom\u00edas causada por la combinaci\u00f3n de la ca\u00edda de los ingresos reales y el endurecimiento de las condiciones financieras provoque una desaceleraci\u00f3n innecesariamente profunda. Una parte del problema es que calibrar el endurecimiento monetario es especialmente dif\u00edcil hoy en d\u00eda, porque implica subir los tipos a corto plazo y reducir los balances al mismo tiempo. Otra mayor es que los responsables pol\u00edticos no se han enfrentado a algo as\u00ed en cuatro d\u00e9cadas. <\/p>\n\n\n\n

En EEUU existe una visi\u00f3n especialmente optimista de la \u201cdesinflaci\u00f3n inmaculada\u201d promulgada por la Fed. El debate se centra en si es posible reducir la presi\u00f3n del mercado laboral disminuyendo las vacantes sin elevar el desempleo. Un importante documento de Olivier Blanchard, Alex Domash y Lawrence Summers sostiene que esto no tendr\u00eda precedentes. La Fed ha respondido diciendo que nada de lo que ocurre ahora tiene precedentes, as\u00ed que, \u00bfpor qu\u00e9 no esto tambi\u00e9n? En respuesta, los autores del documento insisten en que no hay ning\u00fan buen motivo para creer que las cosas no tienen precedentes. Pi\u00e9nsenlo: \u00bfc\u00f3mo se puede esperar que un ajuste monetario general s\u00f3lo afecte a las empresas con vacantes? Seguramente tambi\u00e9n afectar\u00e1 a empresas que tendr\u00edan que despedir a sus trabajadores. <\/p>\n\n\n\n

Si es probable que el endurecimiento previsto de la pol\u00edtica monetaria genere una recesi\u00f3n en EEUU, \u00bfqu\u00e9 podr\u00eda ocurrir en Europa? La respuesta es que es probable que las recesiones en la zona euro sean profundas dado que el impacto del precio de la energ\u00eda es muy grande. Tampoco en este caso el equilibrio entre el impacto en la oferta y la demanda est\u00e1 claro. Si el impacto de la subida de los precios de la energ\u00eda en la oferta es mayor que en la demanda, tambi\u00e9n habr\u00e1 que frenar \u00e9sta. <\/p>\n\n\n\n

La pol\u00edtica monetaria desempe\u00f1ar\u00e1 un papel en la historia europea. Pero el n\u00facleo de la crisis actual es el shock energ\u00e9tico. Los bancos centrales no pueden hacer nada directamente sobre estos trastornos econ\u00f3micos reales. Deben atenerse a su mandato de la estabilidad de precios. Pero hay que hacer un gran esfuerzo para proteger a los m\u00e1s vulnerables de la crisis. Adem\u00e1s, entre \u00e9stos no s\u00f3lo habr\u00e1 personas, sino tambi\u00e9n pa\u00edses. Ser\u00e1 necesario un alto nivel de cooperaci\u00f3n fiscal en la zona euro. La comprensi\u00f3n pol\u00edtica de la necesidad de solidaridad dentro de los pa\u00edses y entre ellos es una condici\u00f3n previa. <\/p>\n\n\n\n

Ha llegado una tormenta desde el Este de Europa. Hay que capearla. La mejor manera de hacerlo ser\u00e1 objeto de futuros art\u00edculos.<\/p>\n\n\n\n

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Se acerca un mundo posd\u00f3lar. R. Sharmaz. Presidente de Rockefeller International.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Este mes, cuando el d\u00f3lar subi\u00f3 a niveles que no se ve\u00edan desde hace casi 20 a\u00f1os, los analistas invocaron el viejo argumento de Tina (acr\u00f3nimo en ingl\u00e9s de No hay alternativa) para predecir m\u00e1s ganancias para el poderoso d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

Lo que sucedi\u00f3 hace dos d\u00e9cadas sugiere que el d\u00f3lar est\u00e1 m\u00e1s cerca de tocar techo que de repuntar m\u00e1s<\/strong>. Incluso cuando las acciones estadounidenses cayeron cuando estall\u00f3 la burbuja de laspuntocom, el d\u00f3lar sigui\u00f3 subiendo antes de entrar en una ca\u00edda que comenz\u00f3 en 2002 y dur\u00f3 seis a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Un punto de inflexi\u00f3n similar puede estar cerca. Y esta vez, la ca\u00edda de la moneda estadounidense podr\u00eda durar a\u00fan m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

Ajustado o no a la inflaci\u00f3n, el valor del d\u00f3lar frente a otras divisas de referencia se encuentra ahora un 20% por encima de su tendencia a largo plazo y superan el m\u00e1ximo alcanzado en 2001<\/strong>. Este auge cumple el und\u00e9cimo a\u00f1o. Adem\u00e1s, los desequilibrios fundamentales son un mal augurio para el d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

Cuando un d\u00e9ficit por cuenta corriente se mantiene persistentemente por encima del 5% del producto interior bruto, es buena se\u00f1al de que se avecinan problemas financieros. Eso es m\u00e1s cierto en los pa\u00edses desarrollados, donde estos episodios son raros y se concentran en naciones propensas a las crisis, como Espa\u00f1a, Portugal e Irlanda.<\/p>\n\n\n\n

El d\u00e9ficit por cuenta corriente de EEUU est\u00e1 ahora cerca de ese umbral del 5%, que solo lo ha superado una vez desde 1960. Eso fue durante la ca\u00edda del d\u00f3lar despu\u00e9s de 2001<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Las naciones ven c\u00f3mo sus monedas se debilitan cuando el resto del mundo ya no conf\u00eda en que pueden pagar sus cuentas. EEUU debe al mundo 18 billones de d\u00f3lares netos, el 73% de su PIB, muy por encima del umbral del 50%, que en el pasado ha avanzado crisis monetarias.<\/p>\n\n\n\n

Los inversores tienden a alejarse del d\u00f3lar cuando la econom\u00eda estadounidense se desacelera en relaci\u00f3n con el resto del mundo. En los \u00faltimos a\u00f1os, EEUU ha estado creciendo significativamente m\u00e1s r\u00e1pido que la media de otras econom\u00edas desarrolladas, pero est\u00e1 a punto de crecer m\u00e1s lentamente que sus pares en los pr\u00f3ximos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Si el d\u00f3lar est\u00e1 cerca de entrar en una recesi\u00f3n, la pregunta es si ese per\u00edodo dura lo suficiente y es lo suficientemente profundo como para amenazar su estatus de moneda m\u00e1s confiable del mundo.<\/p>\n\n\n\n

Fin del reinado<\/p>\n\n\n\n

Desde el siglo XV, los \u00faltimos cinco imperios globales han emitido la moneda de reserva mundial, la m\u00e1s utilizada por otros pa\u00edses, durante un promedio de 94 a\u00f1os. El d\u00f3lar ha tenido estatus de reserva durante m\u00e1s de 100 a\u00f1os, por lo que su reinado ya es m\u00e1s antiguo que el de la mayor\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

El d\u00f3lar se ha visto reforzado por la debilidad de sus rivales. El euro ha estado socavado repetidamente por las crisis financieras, mientras que el yuan est\u00e1 muy controlado por un r\u00e9gimen autoritario. Las alternativas est\u00e1n ganando terreno.<\/p>\n\n\n\n

M\u00e1s all\u00e1 de las cuatro monedas grandes (de EEUU, Europa, Jap\u00f3n y Reino Unido) se encuentra la categor\u00eda de \u201cotras monedas\u201d, que incluye al d\u00f3lar canadiense y australiano, al franco suizo y al yuan. Ahora representan el 10% de las reservas mundiales, frente al 2% en 2001. Sus ganancias, que se aceleraron durante la pandemia, se han producido principalmente a expensas del d\u00f3lar estadounidense. La participaci\u00f3n del d\u00f3lar en las reservas de divisas es ahora del 59%, la m\u00e1s baja desde 1995.<\/p>\n\n\n\n

Las monedas digitales pueden verse maltratadas ahora, pero siguen siendo una alternativa a largo plazo.<\/p>\n\n\n\n

Mientras tanto, el impacto de las sanciones de EEUU sobre Rusia demuestra su influencia sobre un mundo impulsado por el d\u00f3lar, lo que inspira a muchos pa\u00edses a acelerar su b\u00fasqueda de opciones. Es posible que el pr\u00f3ximo paso no sea hacia una \u00fanica moneda de reserva, sino hacia bloques monetarios.<\/p>\n\n\n\n

Las econom\u00edas m\u00e1s grandes del Sudeste Asi\u00e1tico liquidan cada vez m\u00e1s los pagos entre s\u00ed directamente, evitando el d\u00f3lar. Malasia y Singapur se encuentran entre los pa\u00edses que est\u00e1n haciendo arreglos similares con China, que tambi\u00e9n ofrece apoyo en yuanes a las naciones que tienen dificultades financieras. Bloques monetarios<\/p>\n\n\n\n

Bloques monetarios<\/p>\n\n\n\n

Los bancos centrales de Asia a Oriente Medio tambi\u00e9n est\u00e1n estableciendo l\u00edneas de intercambio de divisas bilaterales con la intenci\u00f3n de reducir la dependencia del d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

Hoy, como en la era de las puntocom, el d\u00f3lar parece estar benefici\u00e1ndose de su papel de refugio seguro, con la mayor\u00eda de los mercados del mundo en liquidaci\u00f3n. Pero los inversores no se apresuran a comprar activos estadounidenses. Est\u00e1n reduciendo su riesgo en todas partes y manteniendo el efectivo resultante en d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

Este no es un voto de confianza en la econom\u00eda estadounidense, y vale la pena recordar que los analistas alcistas ofrecieron la misma raz\u00f3n para comprar acciones tecnol\u00f3gicas en sus valoraciones m\u00e1ximas recientes: no hay alternativa. Eso termin\u00f3 mal. Tina nunca es una estrategia de inversi\u00f3n viable, especialmente cuando los fundamentos se est\u00e1n deteriorando.<\/p>\n\n\n\n

As\u00ed que no se deje enga\u00f1ar por el d\u00f3lar fuerte. El mundo posd\u00f3lar est\u00e1 llegando.<\/p>\n\n\n\n

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El empobrecimiento inflacionista no cesa. Jos\u00e9 Mar\u00eda Rotellar.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Una lectura r\u00e1pida de los datos del indicador adelantado del IPC de agosto<\/strong>, qued\u00e1ndonos s\u00f3lo con el dato anual del IPC general, podr\u00eda confundirnos y creer que los precios bajan. Sin embargo, si profundizamos vemos que no es as\u00ed: aunque la tasa interanual baja cuatro d\u00e9cimas, hasta el 10,4%,<\/strong> no s\u00f3lo sigue siendo muy elevada, sino que simplemente es menor por el efecto estad\u00edstico que se produce al comparar con el mes de agosto de 2021, cuando la inflaci\u00f3n ya hab\u00eda empezado a subir de manera m\u00e1s importante, pero no se frena, sino que los precios siguen escalando.<\/p>\n\n\n\n

Eso lo podemos comprobar al analizar la tasa mensual, que crece una d\u00e9cima, hecho que muestra que los precios siguen subiendo<\/strong>, y con cierto br\u00edo, frente al dato de julio, ya que en dicho mes la tasa mensual descendi\u00f3 en tres d\u00e9cimas y en agosto, seg\u00fan el indicador adelantado, ha subido una. Por tanto, los precios en el mes de agosto se han comportado cuatro d\u00e9cimas al alza sobre la variaci\u00f3n experimentada en julio. Es decir, los precios no ceden, sino que aumentan. De hecho, desde noviembre de 2020, cuando empez\u00f3 a repuntar el IPC, la inflaci\u00f3n ha subido un 13,7% hasta este mes de agosto.<\/p>\n\n\n\n

Por otra parte, adem\u00e1s de por el efecto estad\u00edstico, la bajada interanual se produce s\u00f3lo por el descenso en el precio de los carburantes<\/strong>, que sigue siendo muy alto, pero con importante subida del resto de la energ\u00eda, de los alimentos, de la restauraci\u00f3n y del turismo, elementos, todos ellos, muy importantes en la cesta de productos y servicios del consumidor para su d\u00eda a d\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

Esto se ve muy claro si sacamos del \u00edndice los productos energ\u00e9ticos y los alimentos no elaborados, es decir, si analizamos la inflaci\u00f3n subyacente, que es la que realmente importa de manera estructural. Pues bien, lo que podemos observar es que la subyacente crece tres d\u00e9cimas, hasta el 6,4%, impulsada por el incremento de los precios de los alimentos, que es uno de los elementos que m\u00e1s afecta a todos los ciudadanos, especialmente a las rentas bajas. Es la m\u00e1s alta desde enero de 1993, hace casi treinta a\u00f1os. El empobrecimiento inflacionista no cesa.<\/p>\n\n\n\n

Es l\u00f3gico \u2013y, sobre todo, deseable\u2013 que la inflaci\u00f3n interanual vaya descendiendo, porque si siguiese aumentando en su nivel querr\u00eda decir que los incrementos interanuales superan a los aumentos interanuales del a\u00f1o anterior, y as\u00ed sucesivamente, con lo que entonces nos introducir\u00edamos en una situaci\u00f3n hiperinflacionista y, gracias a Dios, no hemos llegado a eso \u2013y esperemos que no lleguemos nunca\u2013.<\/p>\n\n\n\n

Inflaci\u00f3n estructural<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ahora, los precios siguen subiendo y el elevado retraso que se ha producido en la reacci\u00f3n de los bancos centrales, especialmente el que rige nuestra pol\u00edtica monetaria, el BCE, ha permitido que la inflaci\u00f3n se haya enroscado en toda la cadena de valor, convirti\u00e9ndose ya, en muchos, casos, en estructural, con unas subidas de los precios de los alimentos entre el 15% y el 20%<\/strong> \u2013y en algunos casos, m\u00e1s\u2013, que merma la capacidad de compra de las familias. Al mantener durante m\u00e1s tiempo la liquidez abundante, no ha provocado ning\u00fan ajuste y, con las reglas fiscales suspendidas, el sector p\u00fablico sigue aumentando el gasto de manera exponencial, tremendamente irresponsable en el caso del Gobierno espa\u00f1ol, lo que tensa m\u00e1s los cuellos de botella y presiona al alza los precios.<\/p>\n\n\n\n

Adicionalmente, dicho retraso en la aplicaci\u00f3n de una pol\u00edtica monetaria restrictiva hace que las medidas que se han de adoptar ahora sean m\u00e1s intensas y duras de lo que tendr\u00edan que haber sido si se hubiesen adoptado hace un a\u00f1o o, al menos, a comienzos de 2022, con lo que el impacto negativo en la econom\u00eda ser\u00e1 mayor, con un incremento superior al que entonces habr\u00eda sido necesario en los tipos de inter\u00e9s, que encarece la financiaci\u00f3n de todos los agentes econ\u00f3micos: limitar\u00e1 la capacidad de maniobra del sector p\u00fablico, que tendr\u00e1 que reducir otros gastos esenciales para pagar el mayor coste de la deuda; las empresas podr\u00e1n financiarse peor y m\u00e1s caro, elemento que estrangular\u00e1 a las pymes; y las familias ver\u00e1n c\u00f3mo, tras la p\u00e9rdida de poder adquisitivo por la inflaci\u00f3n, vuelven a perder renta disponible para el consumo y el ahorro por la subida de las cuotas hipotecarias al incrementarse los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Por tanto, por una parte, los precios siguen en niveles muy elevados, tercer mes en doble d\u00edgito, con una subyacente que no para de escalar impulsada por los precios de los alimentos, que est\u00e1 asfixiando a los ciudadanos, mientras el Gobierno se niega a deflactar el IRPF y bajar impuestos y recauda m\u00e1s de 16.500 millones adicionales con el estrangulamiento de los ciudadanos por la inflaci\u00f3n. Por otra, la situaci\u00f3n econ\u00f3mica no s\u00f3lo no mejora, sino que empeora, con riesgo de enquistamiento ante un oto\u00f1o que se presenta muy dif\u00edcil.<\/p>\n\n\n\n

Por eso, es m\u00e1s necesario que nunca seguir por la senda de la ortodoxia monetaria, as\u00ed como recuperar la ortodoxia fiscal y presupuestaria, que acabe con el derroche de recursos p\u00fablicos y con el terrible endeudamiento que padecemos, al tiempo que es urgente que se pongan en marcha reformas estructurales profundas que dinamicen la econom\u00eda con flexibilidad.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Esta semana ha terminado el mes de Agosto con ca\u00eddas en pr\u00e1cticamente todas las bolsas mundiales, con excepci\u00f3n de Brasil y Jap\u00f3n. El Ibex, pese a caer un -2,50% (-7,35% desde m\u00e1ximos del mes, que empez\u00f3 con rebotes) resisti\u00f3 las ca\u00eddas mejor que la mayor parte de \u00edndices europeos (EuroSTOXX 50 -5,1%, -7,3% desde m\u00e1ximos del … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 2 de Septiembre del 2022\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1626"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1626"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1626\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1632,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1626\/revisions\/1632"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1626"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1626"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1626"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}