{"id":1590,"date":"2022-07-15T12:08:14","date_gmt":"2022-07-15T12:08:14","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1590"},"modified":"2022-07-15T12:08:14","modified_gmt":"2022-07-15T12:08:14","slug":"comentario-de-mercado-viernes-15-de-julio-del-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1590","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 15 de Julio del 2022"},"content":{"rendered":"\n

En el primer semestre del a\u00f1o de 38 subclases de activos s\u00f3lo 4 han obtenido retornos positivos, una cifra menor incluso que la observada en el 2008. El S&P 500 ha registrado su mayor ca\u00edda semestral en 60 a\u00f1os, y en Europa las Bolsas han registrado la mayor ca\u00edda desde 2008. En renta fija, el bono del Tesoro americano con vencimiento a 10 a\u00f1os ha cerrado su peor primer semestre desde 1788!!<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Poniendo estas ca\u00eddas en un contexto hist\u00f3rico, y centr\u00e1ndonos en la ca\u00edda de la Bolsa americana, la ca\u00edda de este primer semestre ha sido la segunda mayor de la historia, despu\u00e9s de la ca\u00edda de 1932<\/strong> del -36,90%. Seg\u00fan un informe de Adviser Investments, desde 1957 el S&P 500 ha tenido 13 ca\u00eddas de m\u00e1s de un 20%, una vez cada 5 a\u00f1os, y de acuerdo con Ned Davis Research despu\u00e9s de a\u00f1os en los que la primera mitad ha tenido fuertes ca\u00eddas la segunda mitad del a\u00f1o ha rebotado con fuerza, con una media de subida del 18,7%:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Las ca\u00eddas de las Bolsas han propiciado una importante contracci\u00f3n de m\u00faltiplos<\/strong>. En los \u00faltimos 6 meses, el PER a 12 meses del S&P 500 ha cedido un 25% corrigiendo hasta 15,8x Beneficios (un 5,30% por debajo de su media hist\u00f3rica), mientras que la bolsa europea cotiza a 11,7x Beneficios, un 18% por debajo de su media hist\u00f3rica (14,2x).<\/p>\n\n\n\n

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El 22 de julio<\/strong> hay que marcarlo en el calendario, ya que ser\u00e1 el d\u00eda en el que Rusia deber\u00eda reabrir el gaseoducto Nordstream 1<\/strong>, despu\u00e9s de los 10 d\u00edas de mantenimiento anual que comenzaron este lunes 11 de Julio y una vez que Canad\u00e1 el pasado fin de semana concediese una exenci\u00f3n para la entrega de la turbina a Rusia, o si por el contrario Rusia decidir\u00e1 cerrarlo de manera definitiva para presionar a Europa. El ministro de finanzas franc\u00e9s calificaba el cierre total  como escenario m\u00e1s probable. El caso es que analizando la dependencia por pa\u00eds europeo al gas importado, Espa\u00f1a, Alemania e Italia est\u00e1n en situaci\u00f3n complicada, adem\u00e1s la capacidad de producci\u00f3n y almacenamiento por pa\u00eds tambi\u00e9n es muy limitada para estos tres pa\u00edses. Es importante recordar que Rusia no tiene alternativa para el gas que manda a Europa y que un par\u00f3n de producci\u00f3n podr\u00eda da\u00f1ar su infraestructura en el largo plazo y que, pese a todo el ruido, el almacenamiento en Europa ha vuelto a la normalidad<\/strong>. Muchos analistas creen que Europa podr\u00eda aguantar un cierre de los flujos, gracias en gran parte a la mayor disponibilidad de Gas Natural Licuado y a la normalizaci\u00f3n de la actividad nuclear francesa. El riesgo est\u00e1 en que coincida con un invierno inusualmente fr\u00edo o que se produzcan disrupciones adicionales, si bien reestableciendo la producci\u00f3n Holandesa se podr\u00edan compensar estos problemas.<\/p>\n\n\n\n

En un escenario extremo donde haya un cierre completo del suministro de Gas<\/strong>, el impacto en el PIB de Alemania por ejemplo se estima en 6% y para la zona euro en el 4.5%.<\/strong> El impacto en el eurod\u00f3lar se supone que por cada 1% de PIB corresponde con 3 figuras la cotizaci\u00f3n del par de divisas, lo que nos llevar\u00eda hasta 0,90.<\/p>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles tras el dato de inflaci\u00f3n americana del mi\u00e9rcoles el euro lleg\u00f3 a perder la paridad por un momento tocando el nivel del 0,9998 d\u00f3lares por euro, y anoche el euro volvi\u00f3 a perder la paridad tocando un m\u00ednimo de 0,9952 d\u00f3lares por euro.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La amenaza de una crisis energ\u00e9tica<\/strong> es la espada de Damocles que cuelga sobre los tipos del cambio del euro, y es lo que est\u00e1 presionando sin ninguna duda, y antes de que finalicen las tareas de mantenimiento, la situaci\u00f3n no va a mejorar.<\/p>\n\n\n\n

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Pese a la acumulaci\u00f3n de titulares negativos y a lo deprimido del sentimiento inversor, los datos de empleo estadounidense apuntan a una econom\u00eda que sigue recuper\u00e1ndose despu\u00e9s de 2 a\u00f1os de restricciones<\/strong>. La creaci\u00f3n de empleo de junio (372.000) sorprendi\u00f3 al alza y mantiene la tasa de desempleo en m\u00ednimos (3.6%)<\/strong>. El ritmo de creaci\u00f3n de empleo est\u00e1 empezando a reducirse, el n\u00famero de vacantes y de renuncias ha hecho m\u00e1ximos y las peticiones semanales de desempleo est\u00e1n aumentando desde m\u00ednimos. Este rebalanceo gradual incrementa la confianza de los analistas en que el mercado laboral no se sumar\u00e1 a la desaceleraci\u00f3n de la econom\u00eda. El pr\u00f3ximo dato de inflaci\u00f3n seguir\u00e1 elevado y llevar\u00e1 a la Fed a subir 0.75% en julio, si bien despu\u00e9s reducir\u00e1 el ritmo de subidas.<\/p>\n\n\n\n

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Un nuevo brote de Covid en China<\/strong> mantiene alta la incertidumbre sobre la econom\u00eda china, mientras que por otro lado surg\u00edan esperanzas sobre una posible ampliaci\u00f3n de la capacidad de endeudamiento de los gobiernos locales en 220.000 millones de d\u00f3lares <\/strong>para financiar proyectos de infraestructuras<\/strong>. Dado el aumento de gastos por el Covid y los menores ingresos fiscales, los analistas temen que una parte de esos fondos tendr\u00e1n que usarse para proyectos ya aprobados en lugar de proyectos nuevos.<\/p>\n\n\n\n

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Desde un punto de vista de an\u00e1lisis t\u00e9cnico el euro una vez roto el nivel del 1,03 podr\u00eda llevar a testear los m\u00ednimos hist\u00f3ricos del 0,823,<\/strong> aunque desde el punto de vista fundamental el consenso de analistas de Bloomberg siguen viendo el euro a 1,14 d\u00f3lares en 12 meses, la ca\u00edda por debajo del 1,03 pone fin a una larga consolidaci\u00f3n despu\u00e9s de los m\u00e1ximos de 2007 y abre la puerta a que volvamos a ver los m\u00ednimos hist\u00f3ricos de octubre de 2000 (0,8230)<\/strong>.    <\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

En el frente corporativo ayer empez\u00f3 la presentaci\u00f3n de resultados del segundo trimestre del a\u00f1o, publicaron cifras JP Morgan y Morgan Stanley, el CEO de JPMorgan apunt\u00f3 a una debilidad en la econom\u00eda global, lo que provoc\u00f3 que uno de los mayores bancos globales aumente las provisiones por impago y ponga en pausa su programa de recompra de acciones. Hoy continuar\u00e1 la temporada de resultados con empresas del sector financiero como Bank of New York, Wells Fargo, State Street, Citi y Blackrock adem\u00e1s de una importante referencia del sector salud como United Health<\/strong>.      <\/p>\n\n\n\n

Ayer el \u00edndice burs\u00e1til italiano cay\u00f3 un 3,40% despu\u00e9s de que Mario Draghi anunciase su dimisi\u00f3n<\/strong> aunque el presidente de la rep\u00fablica, Matarella, no la acept\u00f3. Una nueva crisis pol\u00edtica sacude Italia tras la retirada del apoyo del Movimiento Cinco Estrellas al gobierno. El M5S se neg\u00f3 a apoyar el paquete de crisis de 33.000 millones propuesto por Draghi, provocando que el primer ministro presente su dimisi\u00f3n. No obstante, Matarella, Presidente de la Rep\u00fablica, no ha aceptado la dimisi\u00f3n de Draghi, invitando que se presente al Parlamento para explicar su decisi\u00f3n<\/p>\n\n\n\n

Hoy se ha publicado el dato del PIB Chino<\/strong> del 2T22<\/strong>, peor de lo esperado, <\/strong>–2,6% trimestral<\/strong> frente al -2% que esperaba el mercado y +0,4% anual<\/strong> frente al +1,20% que esperaba el mercado, por confinamientos Covid, pero con sustancial mejora en consumo y producci\u00f3n industrial de junio una vez levantadas las restricciones.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles se public\u00f3 el dato de IPC estadounidense de Junio que se sald\u00f3 con una subida del 9,10% interanual<\/strong>, 3 d\u00e9cimas por encima de lo esperado por el mercado (8,8%) y supone un nuevo m\u00e1ximo de los \u00faltimos 40 a\u00f1os. La referencia subyacente<\/strong> se desaceler\u00f3 en una d\u00e9cima hasta el 5,9% interanual<\/strong>, lo que supone tambi\u00e9n un dato m\u00e1s alto del esperado (5,70% esperado). La pr\u00e1ctica totalidad de las partidas del IPC subieron, con excepci\u00f3n exclusivamente de las tarifas \u00e1reas, que descendieron un 1,8% mensual despu\u00e9s de tres incrementos consecutivos por encima del 10%. Por su parte, las partidas que m\u00e1s subieron fueron la energ\u00eda (+7,50% mensual), los alimentos (+1% mensual) y el alquiler (Owner\u2019s Equivalent Rent) que subi\u00f3 un 5,5% interanual. El dato vino a reflejar que las presiones inflacionistas en Estados Unidos siguen sin alcanzar un pico, lo que justifica que la Fed lleva a cabo un proceso de subidas de tipos r\u00e1pido y contundente. El mercado descuenta una subida de 0,75% de los tipos para este mes de Julio.<\/p>\n\n\n\n

IPC interanual Estados Unidos desde 1980.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Renta 4 Banco.<\/em><\/p>\n\n\n\n

El Fondo Monetario Internacional recort\u00f3 sus  proyecciones de crecimiento para la econom\u00eda estadounidense este a\u00f1o y el pr\u00f3ximo<\/strong>, y elev\u00f3 sus estimaciones de la tasa de desempleo hasta 2025, advirtiendo que un aumento generalizado de la inflaci\u00f3n plantea \u201criesgos sist\u00e9micos\u201d tanto para el pa\u00eds como para la econom\u00eda mundial. El producto interno bruto de la mayor econom\u00eda del mundo subir\u00e1 un 2,3% este a\u00f1o<\/strong>, seg\u00fan el FMI. La cifra es inferior al 2,9% que proyect\u00f3 el mes pasado. Asimismo, el FMI ahora prev\u00e9 una tasa de desempleo del 3,7% para este a\u00f1o, lo que se compara con el pron\u00f3stico anterior de los analistas del 3,2%, y espera que la cifra supere el 5% tanto en 2024 como en 2025.<\/p>\n\n\n\n

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Tambi\u00e9n la Comisi\u00f3n Europea<\/strong>, en su informe de previsiones de cara a 2022 y 2023, ha rebajado las previsiones de crecimiento para la eurozona al 2,6% en 2022<\/strong> y el de Espa\u00f1a<\/strong> para el 2023. La Comisi\u00f3n Europea no ha corregido sus previsiones con respecto a mayo para este 2022, el crecimiento permanece en el 4%, cerca de la previsi\u00f3n realizada por el Gobierno en abril, del 4,3%. El golpe llega en 2023<\/strong>, con una de las mayores revisiones a la baja de toda Europa, de 1,3 puntos porcentuales, un crecimiento del 2,1%<\/strong> despu\u00e9s de que la propia Comisi\u00f3n estimara meses atr\u00e1s que ser\u00eda del 3,4%. Para este periodo, el Gobierno hab\u00eda estimado hace tres meses un crecimiento del 3,5%. El enfriamiento econ\u00f3mico va en l\u00ednea de lo que ocurre en toda Europa, ya que en ning\u00fan pa\u00eds las previsiones mejoran. En concreto, la econom\u00eda de la zona euro crecer\u00e1 un 2,6% en 2022 y un 1,4% en 2023<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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En una l\u00ednea similar van las previsiones de BBVA Research<\/strong>, hechas p\u00fablicas ayer, y que apuntan a un avance del 4,1% del PIB espa\u00f1ol para este a\u00f1o y una mayor moderaci\u00f3n para 2023, del 1,8%.<\/strong> Pese a ello, el \u00faltimo trimestre de 2022 y el primero de 2023 podr\u00edan encadenar ca\u00eddas en el PIB, con lo que Espa\u00f1a entrar\u00eda en una corta recesi\u00f3n t\u00e9cnica para salir un trimestre despu\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

La contracci\u00f3n econ\u00f3mica, aunque a nivel de la zona euro, tambi\u00e9n la contempla la Comisi\u00f3n Europea, como su \u201cescenario m\u00e1s severo, que se ha convertido ya en algo m\u00e1s que algo hipot\u00e9tico. Una tormenta es posible, pero no estamos en ese punto todav\u00eda\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Los motivos de esta preocupaci\u00f3n se resumen en que se han cumplido algunas de las se\u00f1ales de alerta del informe anterior de la Comisi\u00f3n Europea: los \u201cshocks de una impredecible evoluci\u00f3n de los mercados energ\u00e9ticos\u201d por la invasi\u00f3n de Ucrania, las \u201ccondiciones de financiaci\u00f3n m\u00e1s duras, \u201cuna deceleraci\u00f3n aguda en Estados Unidos\u201d, \u201cuna actividad econ\u00f3mica en China m\u00e1s baja de lo esperado\u201d… \u201cTodo esos riesgos se ha materializado\u201d, afirm\u00f3 el comisario europeo de Econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

\u201cEn Espa\u00f1a la actividad econ\u00f3mica de este a\u00f1o se sustentar\u00e1 en el retorno del turismo a niveles prepandemia y en una m\u00e1s r\u00e1pida implementaci\u00f3n de las inversiones bajo el Plan de Recuperaci\u00f3n y Resiliencia. Hacia el final del a\u00f1o y en 2023, se prev\u00e9 que la actividad econ\u00f3mica frene, como consecuencia de que los hogares ajusten sus decisiones de consumo a la incertidumbre econ\u00f3mica y la subida de precios\u201d.<\/p>\n\n\n\n

La subida de precios mencionada por Gentiloni es otra de las malas noticias para Espa\u00f1a. La nueva revisi\u00f3n de la Comisi\u00f3n Europea vaticina una inflaci\u00f3n media hasta finales de a\u00f1o del 8,1%<\/strong> y no ser\u00e1 hasta 2023 cuando los precios se estabilicen un poco m\u00e1s, con una inflaci\u00f3n media del 3,4%. En la zona euro alcanzar\u00e1 el 7,6% y el 4% en 2022 y 2023<\/strong>, pero adem\u00e1s, se prev\u00e9 que el tercer trimestre del a\u00f1o marque un nuevo r\u00e9cord hist\u00f3rico, del 8,4%.<\/p>\n\n\n\n

En Europa <\/strong>el martes se public\u00f3 la encuesta de expectativas econ\u00f3micas entre inversores alemanes ZEW<\/strong> que cay\u00f3 a su menor nivel desde la crisis de la deuda europea de 2011-2012<\/strong>, con el creciente riesgo de un corte de suministro energ\u00e9tico desde Rusia como principal raz\u00f3n, pero que se suman a la alta inflaci\u00f3n y el menor dinamismo exportador por la Covid en China.<\/p>\n\n\n\n

En Espa\u00f1a<\/strong> en el debate sobre el Estado de la Naci\u00f3n el presidente del Gobierno, Pedro S\u00e1nchez, anunci\u00f3 que pretende crear impuestos excepcionales a las grandes empresas energ\u00e9ticas y a los bancos, a los grandes, seg\u00fan prensa, que, en principio, estar\u00e1 en vigor en 2023 y 2024. Para las energ\u00e9ticas, como ya se ha venido discutiendo estos meses, el impuesto ser\u00eda por los beneficios extraordinarios por la subida del precio del gas y se buscar recaudar 2.000 millones de euros al a\u00f1o aplicando la tasa sobre los beneficios obtenidos durante los a\u00f1os 2022 y 2023. En los bancos se actuar\u00eda por los \u201cbeneficios derivados de la subida de tipos de inter\u00e9s\u201d que est\u00e1n acometiendo los bancos centrales para contener la inflaci\u00f3n,<\/strong> pero no est\u00e1 claro el per\u00edodo, desde cuando aplica el impuesto y contra que a\u00f1os, aunque el objetivo es recaudar 1.500 millones de euros al a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

Para el sector el\u00e9ctrico, los 2.000 millones de euros que pretende recaudar el Gobierno anualmente, asumiendo que pagan las grandes empresas cotizadas energ\u00e9ticas (Iberdrola, Naturgy, Endesa, Repsol y Acciona) asignando la misma distribuci\u00f3n del peso de beneficios generados en Espa\u00f1a en 2021 a lo que se quiere recaudar en 2022 y 2023 (2.000 millones de euros anual) dejar\u00eda como impactos en los dos a\u00f1os, seg\u00fan an\u00e1lisis de Banco Sabadell, Iberdrola (24% de lo recaudado, 973 millones de euros o 1,5% capitalizaci\u00f3n), Endesa (27% de lo recaudado, 1.083 millones de euros o 5,7% capitalizaci\u00f3n), Naturgy (9% de lo recaudado, o 359 millones y 1,3% capitalizaci\u00f3n), Acciona (5% de lo recaudado, 189 millones o 1,8% de capitalizaci\u00f3n) y Repsol (35% de lo recaudado, 1.397 millones de euros o 7,8% capitalizaci\u00f3n).<\/p>\n\n\n\n

Para el sector bancario,<\/strong> tambi\u00e9n se trata de una noticia negativa. Seg\u00fan los analistas de Banco Sabadell dif\u00edcilmente la medida pueda salir adelante, teniendo en cuenta adem\u00e1s que los bancos ya est\u00e1n pagando en \u201ccostes regulatorios\u201d (tasa a los dep\u00f3sitos, aportaciones al FUR y FGD) una cuant\u00eda relevante, adem\u00e1s de lo pagado por el impuesto de sociedades (con un tipo del 30% vs 25% de tipo general en Espa\u00f1a). Hay que recordar que no es la primera vez que surgen este tipo de iniciativas que finalmente no han prosperado.<\/strong> Conceptualmente hablando parece dif\u00edcil de justificar que una subida de los tipos de inter\u00e9s o del Euribor d\u00e9 lugar a un beneficio extraordinario ya que forma parte del propio negocio de las entidades, que por su parte tambi\u00e9n asumen el riesgo (y lo cubren) del posible deterioro econ\u00f3mico asociado. Por otro lado, la Comisi\u00f3n Europea ha pedido cautela a Espa\u00f1a y al resto de pa\u00edses que est\u00e1n desarrollando nuevos impuestos e impondr\u00e1 severas limitaciones.<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n en Espa\u00f1a<\/strong> el INE confirm\u00f3 el mi\u00e9rcoles por la ma\u00f1ana la cifra del 10,2% de inflaci\u00f3n de junio, el peor dato en 37 a\u00f1os.<\/strong>

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La OPEP, <\/strong>en su \u00faltimo informe mensual, rebaj\u00f3 las estimaciones de crecimiento de la demanda de petr\u00f3leo para 2023, desde los 3,36 millones de barriles diarios hasta los 2,7. A pesar de ello, sigue esperando que el aumento de la oferta (1,7 millones de barriles diarios) sea insuficiente para cubrir la demanda.<\/p>\n\n\n\n

La econom\u00eda brit\u00e1nica creci\u00f3 inesperadamente un 0,5% en mayo<\/strong>, frente a una previsi\u00f3n del -0,1% y desde una ca\u00edda en abril del -0,2%. La producci\u00f3n de servicios creci\u00f3 un 0,4%, impulsado por la salud y el turismo, mientras el sector de la construcci\u00f3n se expandi\u00f3 un 1,5%.

China registra el mayor super\u00e1vit comercial en al menos tres d\u00e9cadas<\/strong>. El super\u00e1vit de junio alcanz\u00f3 los 98.000 millones de d\u00f3lares, impulsado por unas exportaciones r\u00e9cord tras el fin de las restricciones por covid.

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Unas previsiones que ir\u00e1n a menos. Jose Mar\u00eda Rotellar.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Este jueves, la Comisi\u00f3n Europea ha publicado sus previsiones de verano sobre la econom\u00eda de la Uni\u00f3n Europea, de la zona euro y de los pa\u00edses que la conforman. En ellas, se constata una importante revisi\u00f3n a la baja del crecimiento y una important\u00edsima revisi\u00f3n al alza de la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

As\u00ed, destaca que el r\u00e1pido incremento en los precios de energ\u00eda y en los de los alimentos est\u00e1 impulsando con fuerza la inflaci\u00f3n y, con ello, la p\u00e9rdida de poder adquisitivo de los hogares, que lleva a un endurecimiento y aceleraci\u00f3n de las medidas de pol\u00edtica monetaria contractiva, hechos que mermar\u00e1n el crecimiento.<\/strong> De la misma manera, se\u00f1ala que la desaceleraci\u00f3n del PIB en Estados Unidos y la pol\u00edtica de COVID cero en China tienen un impacto negativo en el crecimiento europeo<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Ahora, es en la energ\u00eda donde pone m\u00e1s \u00e9nfasis en el plano europeo, al ser Europa sumamente sensible a los incrementos en los precios de energ\u00eda, derivado de su gran dependencia del gas y petr\u00f3leo ruso, fruto de una dependencia que se ha creado por la pol\u00edtica energ\u00e9tica equivocada seguida por la UE, que ahora est\u00e1 corrigiendo al aceptar como verdes a la energ\u00eda nuclear y al gas, pero que, de momento, mantiene a Europa m\u00e1s d\u00e9bil en este aspecto tan esencial para la econom\u00eda. Constata la Comisi\u00f3n que esa presi\u00f3n sobre el coste energ\u00e9tico se est\u00e1 trasladando, v\u00eda incremento de precios, a los bienes y servicios, de manera que la inflaci\u00f3n se est\u00e1 instalando en toda la cadena de valor.<\/p>\n\n\n\n

Todo ello eleva la inflaci\u00f3n, que hace que se aceleren las contracciones en pol\u00edtica monetaria, de manera que espera que el BCE aumente en septiembre los tipos de manera m\u00e1s intensa a como lo ha anunciado en julio, es decir, espera que en septiembre los aumente en m\u00e1s de 25 puntos b\u00e1sicos, debido al fuerte incremento de la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En este contexto, la confianza del consumidor en la eurozona se ha deteriorado en marzo, debido al empeoramiento de expectativas, que ha llevado a que el ahorro de los consumidores haya aumentado.<\/p>\n\n\n\n

Con todo ello, pese a que el primer trimestre creci\u00f3 m\u00e1s que lo previsto en las previsiones de primavera, el impacto negativo de todas las perturbaciones comentadas hace que se reduzca la previsi\u00f3n de crecimiento de la eurozona y aumente la de la inflaci\u00f3n respecto de las previsiones de primavera.<\/p>\n\n\n\n

De esa manera, rebaja una d\u00e9cima el crecimiento de la eurozona para 2022, del 2,7% en las previsiones de primavera al 2,6% en las actuales, pero la mayor revisi\u00f3n a la baja se produce para 2023: pasa de un 2,3% a un 1,4%, casi un punto.<\/p>\n\n\n\n

Por otra parte, incrementa las previsiones de inflaci\u00f3n, que aumenta en un punto y medio para 2022, del 6,1% en primavera al 7,6% ahora. Para 2023, la incrementa del 2,7% previsto en primavera al 4% ahora, de manera que aunque el dato se suavice por efecto estad\u00edstico, se mantiene un incremento importante sobre la fuerte subida de este a\u00f1o, con lo que los precios se mantendr\u00e1n muy elevados en 2023. Moderaci\u00f3n del dato de inflaci\u00f3n que se debe tambi\u00e9n a que esperan que se modere el aumento de precios energ\u00e9ticos, basado en la reducci\u00f3n del precio de los futuros sobre la energ\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a los distintos pa\u00edses, quien mejor se comporta es Irlanda, con un impacto importante a la baja para Alemania e Italia. En cuanto al crecimiento del PIB, este se rebaja de manera importante: Alemania: del 1,6% al 1,4% en 2022, y del 2,4% al 1,3% en 2023; Irlanda es quien mejor resiste: del 5,4% al 5,3% en 2022, y del 4,4% al 4% en 2023; Francia, del 3,1% al 2,4% en 2022, y del 1,8% al 1,4% en 2023; Italia, por su parte, mejora en 2022, del 2,4% al 2,9%, pero se resiente mucho en 2023, del 1,9% al 0,9%.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a la inflaci\u00f3n, se aumenta la previsi\u00f3n de la misma de manera notable: Alemania: del 6,5% al 7,9% en 2022, y del 3,1% al 4,8% en 2023; Irlanda es quien m\u00e1s r\u00e1pidamente la moderar\u00e1 para 2023: del 6,1% al 7,3% en 2022, y del 3,1% al 3,3% en 2023; Francia, del 4,9% al 5,9% en 2022, y del 3,1% al 4,1% en 2023; e Italia, del 5,9% al 7,4%, y, en 2023, del 2,3% al 3,4%.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfY Espa\u00f1a? Mantiene en el 4% el crecimiento de 2022, pero reduce much\u00edsimo, del 3,4% al 2,1% para 2023 (es una rebaja de la previsi\u00f3n de crecimiento espa\u00f1ol para 2023 de un 38,24%). De hecho, se produce esa importante bajada para 2023 siendo el pa\u00eds que peor se ha recuperado y que no ha vuelto todav\u00eda a los niveles previos a la pandemia, con lo que la rebaja le afecta m\u00e1s, al ser sobre un nivel m\u00e1s bajo, retrasando todav\u00eda m\u00e1s su recuperaci\u00f3n. De ese modo, Espa\u00f1a recuperar\u00e1 algo de crecimiento en el segundo y tercer trimestres, con crecimientos trimestrales de 0,4% y 0,5%, respectivamente, por efecto estacional del turismo, pero se aplanar\u00e1 de nuevo en el \u00faltimo trimestre, aunque prev\u00e9 que aumente de nuevo en 2023, pero mucho menos de lo previsto en las previsiones anteriores, de ah\u00ed la importante rebaja del crecimiento previsto anual para 2023.<\/p>\n\n\n\n

Igualmente, la Comisi\u00f3n prev\u00e9 para Espa\u00f1a uno de los mayores incrementos de inflaci\u00f3n de la eurozona: del 6,3% al 8,1% para 2022 y del 1,8% al 3,4% para 2023.<\/p>\n\n\n\n

Por tanto, la Comisi\u00f3n rebaja de manera importante el crecimiento econ\u00f3mico espa\u00f1ol para 2023, que da muestras de la profundidad que la desaceleraci\u00f3n tendr\u00e1 en nuestro pa\u00eds, mitigada por la temporada de verano en la parte central de 2022, pero eso no debe hacer perder el horizonte del oto\u00f1o, que se vuelve muy dif\u00edcil, ya que en ese momento pueden concurrir todas estas circunstancias incluso de un modo m\u00e1s intenso. De hecho, los supuestos que ha empleado la Comisi\u00f3n Europea para realizar sus estimaciones, que son correctos, pueden verse, no obstante, como algo optimistas: el precio del barril de petr\u00f3leo (108,2 USD para 2022 y 95,6 USD para 2023); subida del Euribor (incrementos del 0,3% para 2022 y del 2,2% para 2023 del Euribor a 3 meses); incremento del coste de financiaci\u00f3n de la deuda a diez a\u00f1os (1,2% para 2022 y 1,8% para 2023); y tipo de cambio euro-d\u00f3lar (mantenimiento en 1.06 USD\/1EUR para 2022 y de 1,05 USD\/1EUR para 2023. Es muy probable que el devenir de los acontecimientos haga que esas estimaciones para realizar las previsiones se deterioren.<\/p>\n\n\n\n

En esa misma l\u00ednea va BBVA Research en su revisi\u00f3n de previsiones para Espa\u00f1a, que mantiene para 2022 y reduce a\u00fan m\u00e1s fuertemente que la Comisi\u00f3n Europea para 2023. Ahora bien, son estimaciones que est\u00e1n amenazadas por diversos factores externos que, como la guerra de Ucrania y sus efectos o la inflaci\u00f3n, podr\u00edan durar a\u00fan m\u00e1s de lo que han estimado.<\/p>\n\n\n\n

Es m\u00e1s, el efecto que puede tener la p\u00e9rdida de poder adquisitivo por el encarecimiento de productos y servicios, la disminuci\u00f3n de inversiones por p\u00e9rdida de competitividad y la merma de actividad econ\u00f3mica por intensificaci\u00f3n necesaria de la pol\u00edtica monetaria puede hacer que la econom\u00eda crezca por debajo de estas previsiones, especialmente en una econom\u00eda como la espa\u00f1ola, que aunque mitigue la desaceleraci\u00f3n por la estaci\u00f3n veraniega, muy ligada al turismo, la inflaci\u00f3n la golpea m\u00e1s, de forma que el efecto empobrecimiento de familias y empresas ser\u00e1 mayor, en el que el aumento del coste de financiaci\u00f3n dificultar\u00e1 m\u00e1s la evoluci\u00f3n econ\u00f3mica. Ojal\u00e1 no suceda, pero todo apunta a que ser\u00e1n previsiones que pueden tener que ser revisadas a la baja de nuevo, especialmente para 2023 y a partir de oto\u00f1o, donde hay indicios que muestran que puede haber un importante aumento de ERE\u2019s y procesos concursales ante la complicaci\u00f3n de la coyuntura, en un contexto en el que, adem\u00e1s, las empresas tendr\u00e1n que devolver los pr\u00e9stamos ICO.<\/p>\n\n\n\n

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Rusia corta el gas: el reparto de la escasez. Gilles Mo\u00ebc. Economista jefe de AXA Investment Managers (12 de Julio).<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Cuando analizamos nuestras previsiones por \u00faltima vez, los escenarios de \u201cinflaci\u00f3n persistente\u201d eran aquellos en los que las recesiones completas asolaban tanto a EEUU como a la eurozona en 2023. Sin embargo, el origen de esta persistencia difer\u00eda. En el caso de EEUU proven\u00eda de una falta de sensibilidad de los salarios al deterioro de la actividad econ\u00f3mica. En Europa, se derivar\u00eda de una nueva subida de los precios del gas provocada por una decisi\u00f3n rusa de recortar el suministro. Desgraciadamente, la probabilidad de que esto \u00faltimo se materialice va en aumento<\/strong>. El flujo de gas de Rusia a Alemania a trav\u00e9s del gasoducto Nord Stream se detuvo ayer y durante 10 d\u00edas por mantenimiento. El flujo ya se hab\u00eda recortado en un factor de 2,5 entre mayo y junio. Alemania est\u00e1 ahora en alerta m\u00e1xima por si \u00e9ste no se reanuda el 22 de julio<\/strong>. Ya se est\u00e1n aplicando medidas de racionamiento, a veces visibles a prop\u00f3sito, para captar la atenci\u00f3n de los ciudadanos y empujarlos a preservar la energ\u00eda, como bajar la temperatura de las piscinas municipales.<\/p>\n\n\n\n

El viernes pasado, Citi public\u00f3 una interesante nota en la que utilizaba los datos sobre el almacenamiento de gas y los patrones hist\u00f3ricos de consumo para estimar cu\u00e1ndo podr\u00edan quedarse sin reservas Alemania e Italia, las dos grandes econom\u00edas de la UE m\u00e1s sensibles al gas ruso<\/strong>. Seg\u00fan sus c\u00e1lculos, y a pesar de que los porcentajes de almacenamiento ya han superado el 60%, la \u201chora de la verdad\u201d llegar\u00eda en enero\/febrero de 2023 si Rusia cerrara totalmente el grifo<\/strong>. Otras grandes econom\u00edas est\u00e1n en una situaci\u00f3n mucho mejor. Por ejemplo, s\u00f3lo el 17% del gas franc\u00e9s procede de Rusia. Este pa\u00eds se ver\u00eda afectado por el aumento de precios que provocar\u00eda un embargo ruso, pero deber\u00eda poder abastecer el consumo local durante el pr\u00f3ximo invierno, salvo que se produzca un episodio clim\u00e1tico extremo.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, una cuesti\u00f3n persistente es si Alemania e Italia \u2013junto con los pa\u00edses m\u00e1s peque\u00f1os del este de la UE\u2013 desencadenar\u00e1n la solidaridad europea para que se pongan en com\u00fan los recursos de toda la UE (lo que obligar\u00eda a un cierto racionamiento incluso en los pa\u00edses sin presi\u00f3n directa sobre el gas). Desde 2016 y en una primera alerta sobre el suministro de gas, la UE se ha dotado de ese principio de solidaridad, con prioridad hacia los servicios clave y los hogares, lo que significa que las industrias que hacen un uso intensivo del gas se enfrentar\u00edan a la peor parte de cualquier racionamiento. No obstante, no se ha establecido un sistema global. En su lugar, el marco se basa en una serie de acuerdos bilaterales entre pa\u00edses vecinos. El primero se firm\u00f3 entre Alemania y Dinamarca en diciembre de 2020. Desde entonces se han alcanzado otros cinco acuerdos (Alemania y Austria, Estonia y Letonia, Lituania y Letonia, Italia y Eslovenia, Finlandia y Estonia).<\/p>\n\n\n\n

En la pr\u00e1ctica<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Esta red, en su forma actual, probablemente har\u00eda poco en la pr\u00e1ctica para mitigar el choque. Podr\u00edamos imaginarnos f\u00e1cilmente una complicada negociaci\u00f3n de \u201ctoma y daca\u201d para conseguir un sistema integral, con Francia y los pa\u00edses perif\u00e9ricos argumentando que el \u201ccomplemento\u201d natural de dicha solidaridad en el \u00e1mbito del suministro energ\u00e9tico que beneficia a Alemania ser\u00eda otro impulso hacia la mutualizaci\u00f3n de la deuda, la segunda etapa del NGEU que hasta ahora ha sido esquiva. Pero esta no ser\u00eda una discusi\u00f3n f\u00e1cil y podr\u00edan aparecer tensiones significativas entre los Estados miembros, lo que probablemente ser\u00eda un motivo clave para que Mosc\u00fa realizara esa \u201cparada repentina\u201d de las exportaciones de gas a Europa.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, sigue siendo un c\u00e1lculo delicado para Rusia. De hecho, un cese total del suministro de gas a la UE supondr\u00eda una dolorosa p\u00e9rdida de acceso a divisas cr\u00edticas<\/strong> (el sistema de gasoductos no permite enviar a China gran parte del gas que normalmente se env\u00eda a Europa). El mejor escenario para Mosc\u00fa puede ser maximizar sus ingresos y la presi\u00f3n pol\u00edtica sobre Occidente reduciendo su suministro, pero manteni\u00e9ndolo en positivo, de modo que los precios suban notablemente \u2013aumentando el repunte de la inflaci\u00f3n y perjudicando a los consumidores europeos\u2013 pero con el mantenimiento de los ingresos de gas para Rusia. Aunque Putin puede esperar que un embargo total acabe por hacer que la opini\u00f3n p\u00fablica europea se oponga al apoyo de sus gobiernos a Ucrania, no puede descartar por completo la reacci\u00f3n contraria: que se potencie el apoyo militar en forma de armamento m\u00e1s pesado para \u201ccastigar a Rusia\u201d.<\/p>\n\n\n\n

En cualquier caso, mantener a \u201cOccidente en vilo\u201d en la cuesti\u00f3n del gas puede estar empezando a tener algunos beneficios pol\u00edticos positivos para Rusia. El domingo, el gobierno canadiense anunci\u00f3 que conced\u00eda una excepci\u00f3n al r\u00e9gimen de sanciones a Rusia para permitir que las turbinas de Nord Stream \u2013que hab\u00edan sido enviadas a Montreal para ser reparadas\u2013 volvieran a Alemania, mencionando expl\u00edcitamente los riesgos econ\u00f3micos para Alemania de un embargo de gas ruso. Esto provoc\u00f3 las cr\u00edticas inmediatas de Ucrania. Sin embargo, esto puede empujar a Mosc\u00fa a la opci\u00f3n de \u201creducir, no cortar\u201d. El mismo c\u00e1lculo de Citi sugerir\u00eda que Alemania e Italia podr\u00edan pasar el invierno sin recurrir al racionamiento si Rusia recortara su suministro en otro 50%, suponiendo de nuevo que no se produjera ning\u00fan fen\u00f3meno meteorol\u00f3gico extremo este invierno. Esto minimizar\u00eda el impacto en el suministro europeo \u2013las industrias no tendr\u00edan que dejar de producir\u2013, pero la nueva subida de los precios de la energ\u00eda seguir\u00eda reduciendo el crecimiento europeo.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

En el primer semestre del a\u00f1o de 38 subclases de activos s\u00f3lo 4 han obtenido retornos positivos, una cifra menor incluso que la observada en el 2008. El S&P 500 ha registrado su mayor ca\u00edda semestral en 60 a\u00f1os, y en Europa las Bolsas han registrado la mayor ca\u00edda desde 2008. En renta fija, el … <\/p>\n

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