{"id":1535,"date":"2022-06-17T11:34:19","date_gmt":"2022-06-17T11:34:19","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1535"},"modified":"2022-06-17T11:34:19","modified_gmt":"2022-06-17T11:34:19","slug":"comentario-de-mercado-viernes-17-de-junio-del-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1535","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 17 de Junio del 2022"},"content":{"rendered":"\n

La significativa correcci\u00f3n de las bolsas internacionales en 2022 (Nasdaq -32%, S&P 500 -23,% Euro Stoxx 50 -20%, IBEX 35 -7,50%) no ha tenido de momento un reflejo equivalente en las expectativas de beneficios de las cotizadas que publican los analistas<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan estimaciones de Bernstein Research, la bolsa americana<\/strong> ha bajado un 20% en los \u00faltimos seis meses, pero las previsiones de beneficios para el pr\u00f3ximo a\u00f1o han subido un 7%.<\/strong> En Europa<\/strong>, el castigo fue en ese periodo del 14%, pese a una mejora de las futuras ganancias tambi\u00e9n del 7%<\/strong>. No se ve\u00eda esta divergencia entre mercados y analistas en el viejo continente desde hace veinte a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

BENEFICIO POR ACCI\u00d3N S&P 500 esperado: 236,82 a 12 meses (+18,40%) 249,16 a 24 meses (+5,21%) 271,80 para el 2024 (+9,09%).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La primera consecuencia de ello es que el m\u00faltiplo medio de PER ha vuelto a niveles cercanos a su media hist\u00f3rica<\/strong>, tras varios a\u00f1os en m\u00e1ximos, sobre todo en Wall Street. La segunda cuesti\u00f3n, apunta Bernstein es si est\u00e1 dislocaci\u00f3n se produce porque los analistas est\u00e1n detr\u00e1s de la curva y se avecina una ola de rebajas de previsiones o si el mercado se ha pasado en la correcci\u00f3n. Bernstein se inclina por la primera opci\u00f3n. Seg\u00fan Bernstein los analistas parecen resistirse a recortar previsiones pese al deterioro del escenario macro, quiz\u00e1 porque en la pandemia fueron demasiado conservadores. La posibilidad de una recesi\u00f3n ha subido ante la acci\u00f3n de la Fed contra los tipos, por lo que parece razonable que los beneficios sean ajustados. Sin embargo, es posible que el mercado haya sobreestimado el alcance.<\/p>\n\n\n\n

Interesante unos gr\u00e1ficos que publicaba Kepler, mirando el S&P 500 y el STOXX 600, el porcentaje de valores cotizando por encima de la media de las \u00faltimas 200 y 50 sesiones se acerca a la parte baja del rango<\/strong>. Llama especialmente la atenci\u00f3n el sector Tecnol\u00f3gico europeo (Stoxx 600 Technology) donde el indicador est\u00e1 en el 0% (200 MDA). En Nasdaq Composite el indicador est\u00e1 en el 13% sin embargo, en SOX en el 0%.<\/p>\n\n\n\n

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SOX % stocks above 200 Day moving average<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El mi\u00e9rcoles en Estados Unidos la Fed decidi\u00f3 subir los tipos de inter\u00e9s en 75 puntos b\u00e1sicos hasta el rango 1,5%-1,75% y deja la puerta abierta a subir nuevamente 75 puntos en Julio<\/strong>, aunque advirti\u00f3 que no ser\u00e1 lo habitual. La instituci\u00f3n espera llevar ahora el tipo a cerca del 3,4% en 2022, 3,8% en 2023 para bajarlo al 3,4% en 2024<\/strong> mientras que revis\u00f3 sensiblemente el crecimiento a la baja para 2022-2023 y la inflaci\u00f3n al alza en 2022. La Fed con este movimiento demuestra un claro compromiso en la lucha contra la inflaci\u00f3n <\/strong>(8,6% vs 2% objetivo) que determinar\u00e1 un escenario de menor crecimiento. La Fed baja sus previsiones de crecimiento del PIB para 2022 al +1,7%<\/strong>, desde el +2,8% anterior, y sube sus perspectivas de inflaci\u00f3n para el 2022 al +5,2% <\/strong>frente al +4,3% anterior, moderando a 2023 al +2,6% <\/strong>y 2024 al+2,2%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La \u00faltima vez que la Fed subi\u00f3 tipos 75 puntos b\u00e1sicos fue en Noviembre de 1994 y los recort\u00f3 siete meses m\u00e1s tarde.<\/strong><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Esta semana las rentabilidades de los bonos soberanos han vuelto a subir con fuerza<\/strong>, y se ha vuelto a invertir la pendiente de los bonos 2-10 a\u00f1os en Estados Unidos, contra lo que intenta combatir la Fed. El Bono a 10 a\u00f1os americano ha cotizado esta semana la mayor rentabilidad de los \u00faltimos 11 a\u00f1os, aunque anoche hubo un movimiento muy agresivo en los bonos americanos, el 10 a\u00f1os se fue del 3,50% al 3,20% en unas pocas horas y el bono a 30 a\u00f1os vio su rentabilidad caer dr\u00e1sticamente.:<\/p>\n\n\n\n

                               Bono a 10 a\u00f1os americano desde el 2009.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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                               Movimiento del bono 10 a\u00f1os anoche<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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                Diferencial Bono 2 a\u00f1os\u2013 10 a\u00f1os en Estados Unidos apuntan a un escenario de recesi\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Las primas de riesgo de los pa\u00edses perif\u00e9ricos vuelven a ser noticia\u2026 Las \u00faltimas notas enviadas por los analistas a los inversores parecen de hace diez a\u00f1os. <\/strong>\u201cEl renacimiento del riesgo soberano en la zona euro\u201d, titula Goldman Sachs un informe. Berenberg Bank habla de que \u201cel foco vuelve a la periferia europea\u201d; \u201cel riesgo soberano, otra vez en el centro del debate sobre la periferia<\/strong>\u201d, seg\u00fan Citi; Capital Economics opina que \u201clas primas seguir\u00e1n ampli\u00e1ndose hasta que el BCE act\u00fae\u201d<\/strong>; y Barclays avisa al BCE: \u201cla fragmentaci\u00f3n debe evitarse\u201d. Pese a estos titulares, no parece que la situaci\u00f3n sea como la de 2011-2012, cuando el mercado descontaba la posibilidad de que alg\u00fan pa\u00eds dejara el euro, hasta que Mario Draghi acab\u00f3 con esa especulaci\u00f3n. Pero la perspectiva de subidas de tipos en Europa y la retirada de est\u00edmulos por el BCE<\/strong> han tensionado las primas de riesgo.<\/p>\n\n\n\n

\u201cLa noticia m\u00e1s importante de la reuni\u00f3n del BCE del pasado jueves fue que no se dijo nada sobre alg\u00fan plan para prevenir que los diferenciales de los bonos soberanos se ampl\u00eden excesivamente\u201d, explica Jack Allen-Reynolds, de Capital Economics. En su opini\u00f3n, la prima de Italia (extracoste de sus bonos a diez a\u00f1os respecto a los alemanes) podr\u00eda subir hasta 350 puntos b\u00e1sicos antes de que el banco central reaccione. Ahora est\u00e1 en 242 puntos, tras repuntar desde 190 puntos en menos de un mes. La de Espa\u00f1a se sit\u00faa en 135 puntos.<\/p>\n\n\n\n

El impacto de esta renovada tensi\u00f3n en la renta fija se percibe en otros mercados. Desde el encuentro del BCE de la semana pasada, Goldman destaca que \u201clos activos europeos expuestos al riesgo soberano han figurado entre los de peor comportamiento\u201d. Desde la semana pasada han sido castigados los bancos espa\u00f1oles e italianos, el MIB italiano, el Ibex y el euro.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan una encuesta del Financial Times de esta semana <\/strong>Estados Unidos entrar\u00e1 en recesi\u00f3n el a\u00f1o que viene<\/strong>:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La econom\u00eda estadounidense entrar\u00e1 en recesi\u00f3n el a\u00f1o que viene, seg\u00fan cerca del 70% de los principales economistas acad\u00e9micos encuestados por Financial Times<\/strong>. La \u00faltima encuesta, realizada en colaboraci\u00f3n con la Iniciativa sobre Mercados Globales de la Booth School of Business de la Universidad de Chicago, sugiere que la mayor econom\u00eda del mundo afronta crecientes vientos en contra tras registrar uno de los repuntes m\u00e1s r\u00e1pidos de la historia, mientras la Reserva Federal intensifica sus esfuerzos para contener la mayor inflaci\u00f3n de los \u00faltimos 40 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Casi el 40% de los 49 encuestados prev\u00e9 que la Oficina Nacional de Investigaci\u00f3n Econ\u00f3mica (NBER), el \u00e1rbitro que establece cu\u00e1ndo empiezan y terminan las recesiones, declarare una en el primer o segundo trimestre de 2023. Un tercio cree que esa declaraci\u00f3n se retrasar\u00e1 hasta el segundo semestre del pr\u00f3ximo a\u00f1o. La NBER define una recesi\u00f3n como un \u201cdescenso significativo de la actividad econ\u00f3mica que se extiende por toda la econom\u00eda y dura m\u00e1s de unos pocos meses\u201d.<\/p>\n\n\n\n

S\u00f3lo un economista prev\u00e9 que se producir\u00e1 una recesi\u00f3n en 2022, mientras que la mayor\u00eda vaticina que el crecimiento mensual del empleo se situar\u00e1 en una media de entre 200.000 y 300.000 puestos de trabajo el resto del a\u00f1o. La tasa de desempleo se mantendr\u00e1 en el 3,7%, seg\u00fan la estimaci\u00f3n media de diciembre.<\/p>\n\n\n\n

Los resultados de la encuesta, recopilados entre el 6 y el 9 de junio, contradicen la postura de la Fed de que puede frenar la demanda sin causar un dolor econ\u00f3mico sustancial. El banco central predice que, a medida que suba los tipos de inter\u00e9s, los empresarios del boyante mercado laboral estadounidense optar\u00e1n por reducir los puestos vacantes, que est\u00e1n en niveles hist\u00f3ricamente elevados, en lugar de despedir personal, lo que a su vez enfriar\u00e1 el crecimiento de los salarios.<\/p>\n\n\n\n

Jay Powell, el presidente de la Fed, ha admitido que los esfuerzos del Banco Central por moderar la inflaci\u00f3n pueden causar \u201ccierto dolor\u201d, lo que llevar\u00eda a un aterrizaje \u201cm\u00e1s suave\u201d en el que la tasa de desempleo aumentar\u00eda \u201cunos pocos puntos\u201d<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Pero a muchos de los economistas encuestados les preocupa que se produzca un resultado m\u00e1s adverso, dada la gravedad de la situaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n y el hecho de que habr\u00e1 que hacer unos ajustes mucho m\u00e1s estrictos en la pol\u00edtica monetaria en poco tiempo para hacerle frente.<\/p>\n\n\n\n

\u201cEsto no es como aterrizar un avi\u00f3n en una pista de aterrizaje normal. Esto es como aterrizar un avi\u00f3n en una cuerda floja, con el viento soplando\u201d, advierte Tara Sinclair, economista de la Universidad George Washington. \u201cLa idea de que vamos a reducir los ingresos lo suficiente y el gasto lo suficiente como para que los precios vuelvan al objetivo del 2% de la Fed es poco realista\u201d.<\/p>\n\n\n\n

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En comparaci\u00f3n con la encuesta de febrero, ahora hay m\u00e1s economistas que opinan que la inflaci\u00f3n subyacente, medida por el \u00edndice de precios del gasto en consumo personal, superar\u00e1 el 3% a finales de 2023. De los encuestados en junio, el 12% pensaba que ese resultado era \u201cmuy probable\u201d, frente a s\u00f3lo el 4% a principios de este a\u00f1o. El porcentaje de economistas encuestados que consideraba \u201cimprobable\u201d ese nivel en el mismo periodo de tiempo se ha reducido casi a la mitad.<\/p>\n\n\n\n

Las tensiones geopol\u00edticas, y el aumento de los costes de la energ\u00eda que probablemente las acompa\u00f1e, se citaron de forma abrumadora como el factor que podr\u00eda mantener la presi\u00f3n al alza sobre la inflaci\u00f3n durante los pr\u00f3ximos 12 meses, seguido de los prolongados problemas de la cadena de suministro. Para finales de a\u00f1o, la estimaci\u00f3n media para la inflaci\u00f3n subyacente es del 4,3%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Jonathan Wright, un economista de la Universidad Johns Hopkins que ayud\u00f3 a dise\u00f1ar la encuesta, afirma que el notable pesimismo sobre la inflaci\u00f3n y el crecimiento tiene matices de estanflaci\u00f3n, aunque se\u00f1ala que las circunstancias son muy diferentes a las de la d\u00e9cada de 1970, cuando el t\u00e9rmino encarnaba una \u201cmezcla mucho m\u00e1s desagradable de alta inflaci\u00f3n y recesi\u00f3n\u201d.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Casi el 40% de los economistas advirti\u00f3 que la Fed no lograr\u00eda controlar la inflaci\u00f3n si s\u00f3lo sub\u00eda el tipo de los fondos federales al 2,8% a finales de a\u00f1o. Esto exigir\u00eda subidas de tipos de medio punto en cada una de las tres pr\u00f3ximas reuniones del banco central en junio, julio y septiembre, antes de bajar a su cadencia m\u00e1s t\u00edpica de un cuarto de punto en las dos \u00faltimas reuniones de 2022. Pocos encuestados esperan que la Fed recurra a subidas de 0,75 puntos porcentuales.<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n es probable que se produzcan nuevas subidas de tipos hasta bien entrado el pr\u00f3ximo a\u00f1o, seg\u00fan Christiane Baumeister, profesora de la Universidad de Notre Dame, que cree que la Fed podr\u00eda elevar su tipo de inter\u00e9s de referencia hasta el 4% en 2023. Esta cifra est\u00e1 justo por encima del nivel en el que la mayor\u00eda de los economistas encuestados piensan que se situar\u00e1 el pico de este ciclo de ajuste.<\/p>\n\n\n\n

Dean Croushore, que fue economista de la sucursal de la Fed en Filadelfia durante 14 a\u00f1os, advierte que el Banco Central podr\u00eda tener que elevar eventualmente los tipos hasta aproximadamente el 5% para contener un problema que, en su opini\u00f3n, se debe en gran medida a que ha esperado \u201cdemasiado tiempo\u201d para tomar medidas.<\/p>\n\n\n\n

Desgraciadamente, la tasa de acierto que la Fed ha conseguido en el pasado, subiendo tipos para asfixiar la inflaci\u00f3n, no es muy exitosa. En los 12 ciclos de subidas de tipos de inter\u00e9s desde 1954, tan s\u00f3lo consiguieron un aterrizaje suave de la econom\u00eda en 3 ocasiones<\/strong>, en 1965, en 1984 y en 1994. En el resto de procesos el impacto sobre el crecimiento econ\u00f3mico termin\u00f3 causando una recesi\u00f3n. De todos modos, las recesiones que se produjeron en los otros 9 casos son muy diferentes, nada que ver tiene la recesi\u00f3n de 1970, que supuso una ca\u00edda del PIB de hasta el 1% durante 4 trimestres, con la del 2008, que durante a\u00f1o y medio supuso una contracci\u00f3n acumulada del PIB de hasta el 4%.<\/p>\n\n\n\n

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De todos modos hay que tener en cuenta que las recesiones, la mayor\u00eda de las veces, se producen cuando culminan las subidas de tipos, y no cuando, como ahora, se inicia el periodo de subidas en Estados Unidos, en Europa las subidas comenzar\u00e1n en Julio, como anunci\u00f3 Lagarde. Hist\u00f3ricamente, desde que finalizan las subidas de tipos de inter\u00e9s, suele pasar un periodo de 11 meses hasta que se produce la contracci\u00f3n del PIB.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana en su informe trimestral Banca March <\/strong>ha rebajado sus perspectivas de crecimiento global hasta el 2,9% para el PIB Global en 2022, reflejando as\u00ed el deterioro del ciclo y c\u00f3mo la econom\u00eda mundial se contin\u00faa alejando de su senda de recuperaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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La Bolsa americana est\u00e1 teniendo uno de los peores inicios de su historia. El S&P 500 lleva una ca\u00edda en el a\u00f1o de m\u00e1s del 20%, en estos primeros 100 d\u00edas de cotizaci\u00f3n, es el tercer peor a\u00f1o de su historia s\u00f3lo superado por el inicio de 1932 (-43,70%) y el de 1940 (-25%), en 1970 el S&P 500 cay\u00f3 un 17,20% en sus primeros 100 d\u00edas de cotizaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Con las ca\u00eddas de los \u00faltimos d\u00edas, Europa cotiza a m\u00faltiplos hist\u00f3ricamente muy baratos a 11x PER, y ya est\u00e1 descontando un escenario recesivo de contracci\u00f3n de los beneficios del entorno del 20%.<\/p>\n\n\n\n

VALORACI\u00d3N ACTUAL ’22e<\/strong><\/td> <\/td> <\/td><\/tr>
 <\/strong><\/td>PRECIO ACTUAL<\/strong><\/td>BPA ’22e<\/strong><\/td>PER 22e<\/strong><\/td><\/tr>
 IBEX 35<\/strong><\/td>                                    8.143  <\/strong><\/td>                                        729,7  <\/strong><\/td>11,2x<\/strong><\/td><\/tr>
EUROSTOXX 50<\/strong><\/td>                                    3.487  <\/strong><\/td>                                        315,0  <\/strong><\/td>11,1x<\/strong><\/td><\/tr>
STOXX 600<\/strong><\/td>                                        409  <\/strong><\/td>                                          34,3  <\/strong><\/td>11,9x<\/strong><\/td><\/tr>
DAX<\/strong><\/td>                                  13.354  <\/strong><\/td>                                    1.206,3  <\/strong><\/td>11,1x<\/strong><\/td><\/tr>
S&P 500<\/strong><\/td>                                    3.750  <\/strong><\/td>                                        228,5  <\/strong><\/td>16,4x<\/strong><\/td><\/tr>
NASDAQ 100<\/strong><\/td>                                  11.288  <\/strong><\/td>                                        558,3  <\/strong><\/td>20,2x<\/strong><\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n

Fuente: Renta 4 Banco.<\/em><\/em><\/p>\n\n\n\n

En las crisis burs\u00e1tiles del 2018 y del 2020, las valoraciones actuales marcaron suelo de los mercados<\/strong>. Solo en la crisis soberana del 2011 (9x PER) y la crisis financiera del 2008 (8x PER), las bolsas europeas cotizaron a niveles inferiores de valoraci\u00f3n en t\u00e9rmino de PER y de EV\/EBITDA como se ve en el siguiente gr\u00e1fico.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Del 10 de Junio me gust\u00f3 mucho una nota de Franklin Templeton<\/strong>, con la que estoy bastante de acuerdo, en la que comentaban que ven valor en las medianas y peque\u00f1as compa\u00f1\u00edas<\/strong> donde hay oportunidades para el medio y largo plazo, sobre todo hay muchas compa\u00f1\u00edas que no tienen demasiado seguimiento de analistas o inversores por ser demasiado peque\u00f1as y en las que hay mucho valor.<\/p>\n\n\n\n

https:\/\/www.franklintempleton.com\/articles\/equity\/mid-sized-stocks-offer-big-opportunities<\/a><\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

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Lo m\u00e1s importante de la semana fue la reuni\u00f3n de la Fed<\/strong>, con una subida hist\u00f3rica de tipos de 75 puntos b\u00e1sicos, como dec\u00eda antes. La Fed confirm\u00f3 las expectativas del mercado, aunque algunos analistas esperaban que subiese 100 puntos b\u00e1sicos, y subi\u00f3 +75 puntos<\/strong>, en la que ha sido su cuarta subida del a\u00f1o, hasta 1,50%-1,75%, con el fin de frenar una inflaci\u00f3n claramente por encima del objetivo<\/strong>, el IPC de mayo marc\u00f3 un nuevo m\u00e1ximo en 8,6%, y efectos de segunda ronda, mercado laboral en pleno empleo. El consenso de analistas de mercado descuenta una subida de otros 50 o incluso 75 puntos b\u00e1sicos en la reuni\u00f3n de julio<\/strong>, en l\u00ednea con lo apuntado por Powell, y otros 50-75 puntos  en septiembre<\/strong>, para luego moderar a una subida de 50 puntos en noviembre y 25 en diciembre<\/strong>, lo que llevar\u00eda los tipos a cerrar el a\u00f1o en niveles del 3,6%<\/strong>, muy por encima del nivel neutral del 2,5%. La Fed revis\u00f3 su \u201cdot plot\u201d<\/strong> claramente al alza frente a marzo, 3,4% para Diciembre del 2022, frente al 1,9% que esperaba en marzo, 3,75% para Diciembre del 2023, 3,4% en 2024 y 2,5% a largo plazo. En cuanto a la reducci\u00f3n del balance iniciada este mes, sin novedades, con un ritmo inicial de reducci\u00f3n de 27.500 millones de d\u00f3lares para llegar a una velocidad de crucero de 95.000 millones en septiembre.<\/strong> <\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles el Banco Central Europeo anunci\u00f3 por sorpresa a \u00faltima de la ma\u00f1ana que celebrar\u00eda una reuni\u00f3n extraordinaria<\/strong> a las 11 de la ma\u00f1ana, reuni\u00f3n que sirvi\u00f3 para poco, de hecho el euro volvi\u00f3 a m\u00ednimos frente al d\u00f3lar despu\u00e9s del anuncio del consejo de gobierno del BCE, que decidi\u00f3 aplicar la flexibilidad en la reinversi\u00f3n de los reembolsos vencidos en la cartera de PEPP<\/strong> (Programa extraordinario de compra de activos activado con la pandemia), con el fin de preservar el funcionamiento del mecanismo de transmisi\u00f3n de pol\u00edtica monetaria, condici\u00f3n previa para que el BCE pueda cumplir con su mandato de estabilidad de precios. Adem\u00e1s decidi\u00f3 encomendar a los comit\u00e9s pertinentes que aceleren la finalizaci\u00f3n del dise\u00f1o de un nuevo instrumento anti-fragmentaci\u00f3n<\/strong> para su examen por el consejo de gobierno, es decir anunci\u00f3 un plan para hacer un plan. No dieron detalles sobre instrumento anti-fragmentaci\u00f3n que espera el mercado.<\/p>\n\n\n\n

Lagarde se\u00f1al\u00f3 que el Banco Central Europeo no se rendir\u00e1 ante la dominancia fiscal. De Guindos, por su parte, plante\u00f3 la determinaci\u00f3n de luchar contra la fragmentaci\u00f3n y se\u00f1al\u00f3 que la subida de Julio deber\u00eda ser de 25 puntos b\u00e1sicos. Panetta, miembro del Banco Central Europeo, dijo que la acci\u00f3n contra la fragmentaci\u00f3n es una medida necesaria para llevar de nuevo la inflaci\u00f3n al 2%.<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Ayer el Banco de Inglaterra<\/strong> decret\u00f3 una cuarta subida de tipos de inter\u00e9s consecutiva, en esta ocasi\u00f3n de 25 puntos b\u00e1sicos hasta el 1,25%.<\/strong> El mercado contin\u00faa descontando progresivas subidas de tipos para finalizar el presente ejercicio en torno a 2,8%, y llegar en 2023 a niveles del 3,5% en un escenario en el que la inflaci\u00f3n se mantiene persistentemente alta, si bien la desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica (impacto en consumo de p\u00e9rdida de poder adquisitivo) y a pesar de los nuevos est\u00edmulos fiscales anunciados, que podr\u00edan frenar en cierta medida el esperado tensionamiento monetario.<\/p>\n\n\n\n

El Banco de Jap\u00f3n<\/strong> ha cumplido con las expectativas al mantener su pol\u00edtica monetaria ultra-expansiva<\/strong> (tipo repo -0,1%, objetivo TIR 10 a\u00f1os 0%) en un contexto de debilidad econ\u00f3mica y precios contenidos<\/strong>, y a\u00fan a pesar de que el Yen se sit\u00faa en m\u00ednimos de 24 a\u00f1os de 135 Yen por d\u00f3lar, situaci\u00f3n que llev\u00f3 al Banco Central Japon\u00e9s y al gobierno a emitir un comunicado conjunto a principios de semana, mostrando su preocupaci\u00f3n por la r\u00e1pida depreciaci\u00f3n del Yen y su compromiso con una respuesta adecuada en caso necesario (evitar mayor impacto inflacionista).<\/p>\n\n\n\n

                                                              Yen\/d\u00f3lar desde Enero del 2000.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En Estados Unidos <\/strong>esta semana se han publicado datos macro decepcionantes, las cifras de consumo quedaron por debajo de las expectativas al retroceder las ventas al por menor un -0,3% mensual en mayo y adem\u00e1s se revisaron a la baja los datos del mes anterior.<\/strong> A pesar de este retroceso cabe se\u00f1alar que en t\u00e9rminos interanuales el consumo se mantuvo fuerte al registrar un crecimiento del +8,1% interanual. Por otro lado, tambi\u00e9n se public\u00f3 la confianza de los constructores que baj\u00f3 m\u00e1s de lo esperado en junio al retroceder hasta 67 desde el 69 anterior y un punto por debajo de las expectativas, dato que apunta a un mayor enfriamiento de la actividad del sector en los pr\u00f3ximos meses. En el sector industrial se public\u00f3 el mi\u00e9rcoles el \u00edndice de confianza Empire de Nueva York que en junio se mantuvo en terreno negativo al situarse en niveles de -1,2 desde el -11,6 previo.

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Bajar la inflaci\u00f3n controlando las primas de riesgo. Federico Steinberg y \u00c1lvaro Sanmart\u00edn. Federico Steinberg es investigador del Instituto Elcano y \u00c1lvaro Sanmart\u00edn es economista jefe de MCH Investment Strategies.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Hay que parar la inflaci\u00f3n. De lo contrario, corremos el riesgo de que se vuelva permanente y tenga devastadores efectos sobre el crecimiento econ\u00f3mico y la estabilidad pol\u00edtica. Los Bancos Centrales, aturdidos por d\u00e9cadas de precios bajos, no han sabido reaccionar a tiempo ante una inflaci\u00f3n que combina elementos de demanda (enormes est\u00edmulos por la pandemia y mejor situaci\u00f3n relativa de consumidores y empresas) y de oferta (subidas del precio de la energ\u00eda y atascos en las cadenas de suministro).<\/p>\n\n\n\n

Ahora hay que subir los tipos de inter\u00e9s r\u00e1pido y con decisi\u00f3n. La FED, en Estados Unidos, subi\u00f3 el 15 de junio los tipos un 0.75% (cuando las subidas suelen hacerse de 25 en 25 puntos b\u00e1sicos). El BCE, por su parte, ha tenido que adelantar el final de su programa de compras y prev\u00e9 comenzar a subir los tipos de inter\u00e9s en julio.<\/p>\n\n\n\n

Pero en la zona euro tenemos un problema: las primas de riesgo<\/strong>. En Estados Unidos o Reino Unido, subir los tipos de inter\u00e9s no genera un aumento asim\u00e9trico de los costes de financiaci\u00f3n de los bonos emitidos por sus respectivas regiones porque son uniones pol\u00edticas, fiscales y bancarias y lo relevante es el coste de financiaci\u00f3n del soberano. \u00bfAcaso se ha fijado alguna vez usted en el coste de financiaci\u00f3n de Colorado o Gales? Los pa\u00edses de la zona euro, sin embargo, hemos decidido embarcarnos en una uni\u00f3n monetaria sin reemplazar las deudas nacionales por deuda europea (los eurobonos llegar\u00e1n, pero de momento no los tenemos), por lo que los mercados, ante subidas de tipos de inter\u00e9s, discriminan entre pa\u00edses de los que se f\u00edan m\u00e1s y de los que se f\u00edan menos. En t\u00e9rminos t\u00e9cnicos, a esto se le llama fragmentaci\u00f3n financiera<\/strong>. Y, en rom\u00e1n paladino, aumento de las primas de riesgo que podr\u00eda desembocar en una crisis financiera como la de 2012, cuando Mario Draghi, entonces gobernador del BCE, tuvo que decir aquello de \u201char\u00e9 lo que sea necesario para salvar el euro\u201d, y los mercados se lo creyeron.<\/p>\n\n\n\n

El problema es que el BCE tiene dos objetivos: controlar la inflaci\u00f3n y mantener la estabilidad financiera<\/strong>. Ambos son bienes p\u00fablicos europeos igualmente importantes. Mientras hubo riesgo de deflaci\u00f3n, con el mismo instrumento \u2013el tipo de inter\u00e9s\u2013 se pod\u00eda lograr ambos (s\u00f3lo hab\u00eda que mantener los tipos bajos). Pero ahora que los tipos tienen que subir, hace falta un nuevo instrumento para controlar las primas de riesgo y evitar la inestabilidad financiera (el diferencial de la deuda italiana frente a la alemana, por ejemplo, se ha llegado a aproximar a los 250 puntos b\u00e1sicos en los \u00faltimos d\u00edas).<\/p>\n\n\n\n

Lamentablemente, los instrumentos que dise\u00f1amos en la anterior crisis, no nos sirve. El programa OMT (Outright Monetary Transactions<\/em>), asociado a las palabras m\u00e1gicas de Draghi de 2012 y que nunca se ha utilizado, exige que el pa\u00eds que lo necesite pida al Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) un programa de rescate con condicionalidad a cambio de las compras de su deuda por parte del BCE. Pero tienen asociado un estigma pol\u00edtico que hace que ning\u00fan pa\u00eds lo vaya a solicitar a no ser que se encuentre en una situaci\u00f3n de enorme dificultad (recuerden que, en 2020, en lo peor de la pandemia, ning\u00fan pa\u00eds quiso acudir al MEDE para financiarse barato, aunque se aprob\u00f3 una l\u00ednea de financiaci\u00f3n sin condicionalidad).<\/p>\n\n\n\n

Como el BCE sabe que los pr\u00e9stamos del MEDE son t\u00f3xicos, explic\u00f3 en una reuni\u00f3n de emergencia el 15 de junio que, adem\u00e1s de reinvertir las compras de activos del llamado programa pand\u00e9mico con flexibilidad (lo que equivale a decir que esas reinversiones se concentrar\u00e1n en deuda perif\u00e9rica si es preciso), va a dise\u00f1ar un instrumento nuevo. Pero no aclar\u00f3 c\u00f3mo ser\u00e1. Lo esencial es crear un mecanismo cre\u00edble de compra de deuda espec\u00edficamente dise\u00f1ado para luchar contra la fragmentaci\u00f3n financiera que permita garantizar los mecanismos de transmisi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria como sucede, por ejemplo, en Estados Unidos. Ese mecanismo quedar\u00eda \u201cen la guantera\u201d hasta que el BCE decidiera activarlo. Pero su mera existencia tendr\u00eda un efecto disuasorio sobre aquellos operadores de mercado dispuestos a intentar aprovechar el actual escenario de tipos al alza para \u201catacar\u201d a las deudas de los pa\u00edses perif\u00e9ricos.<\/p>\n\n\n\n

Este planteamiento no es especialmente original. De hecho, existe un amplio consenso dentro del BCE a favor de un mecanismo de este tipo. La cuesti\u00f3n relevante es qu\u00e9 condicionalidad se impone a los pa\u00edses beneficiarios para garantizar la disciplina fiscal y c\u00f3mo se legitima pol\u00edticamente dado que la uni\u00f3n monetaria no es una uni\u00f3n pol\u00edtica. En nuestra opini\u00f3n, el dise\u00f1o del instrumento deber\u00eda ser lo m\u00e1s sencillo posible y basarse en dos pilares. El primero, una constataci\u00f3n por parte de la Comisi\u00f3n Europea de que la deuda del pa\u00eds beneficiario es sostenible y que este cumple con las reglas fiscales que sean de aplicaci\u00f3n en cada momento. El segundo, un refrendo pol\u00edtico del an\u00e1lisis t\u00e9cnico de la Comisi\u00f3n con una decisi\u00f3n por mayor\u00eda (y no por unanimidad) a nivel del Consejo.<\/p>\n\n\n\n

Una soluci\u00f3n como esta dar\u00eda una se\u00f1al clara al mercado y, de hecho, permitir\u00eda al BCE no s\u00f3lo no perder credibilidad sino contar con mucho m\u00e1s margen para poder elevar los tipos de inter\u00e9s todo lo que estime oportuno para garantizar un retorno de la inflaci\u00f3n a tasas m\u00e1s compatibles con los objetivos de estabilidad de precios.<\/p>\n\n\n\n

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Los problemas de olvidar la ortodoxia fiscal y monetaria. Jos\u00e9 Mar\u00eda Rotellar.<\/u><\/strong><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Llevamos una d\u00e9cada con la aplicaci\u00f3n de pol\u00edticas monetarias heterodoxas, que han mantenido en cero el precio oficial del dinero y en negativo los intereses de la facilidad marginal de dep\u00f3sito, con rentabilidades negativas en la deuda de algunos soberanos, especialmente a corto plazo, durante un per\u00edodo largo. La pr\u00e1ctica totalidad de bancos centrales sigui\u00f3 esa estrategia de programas casi ilimitados de liquidez debido a la profundidad de la anterior crisis, en momentos en los que, adem\u00e1s, la inflaci\u00f3n se quedaba muy por debajo del objetivo de precios. As\u00ed, la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra, que tienen tambi\u00e9n como objetivo el crecimiento econ\u00f3mico, aplicaron pol\u00edticas monetarias muy expansivas, a las que se uni\u00f3 el Banco Central Europeo en unos momentos en los que la zona euro se encontraba en riesgo a ra\u00edz de las inestabilidades generadas por el endeudamiento e incumplimientos de Grecia, con el riesgo de que pudiese haber cierto contagio en los mercados hacia Italia y Espa\u00f1a. Recordemos la rueda de prensa de Draghi de julio de 2012, con su famoso \u201cwhatever it takes\u201d,<\/strong> pero deber\u00edamos recordar tambi\u00e9n que dijo que \u00e9l sostendr\u00eda el euro con esa pol\u00edtica monetaria heterodoxa, pero que era imprescindible que los gobiernos llevasen a cabo reformas estructurales, ya que, de lo contrario, de poco servir\u00eda esa inundaci\u00f3n de liquidez por parte del BCE.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 ha sucedido? En primer lugar, que aquellos problemas del euro en 2012 ven\u00edan de un endeudamiento excesivo por parte de los diferentes pa\u00edses, derivado de la ausencia de ajustes de gasto imprescindibles para cumplir con los objetivos de estabilidad. Es lo que hizo Grecia y puso contra las cuerdas al euro. En Espa\u00f1a, el presidente Rodr\u00edguez Zapatero dej\u00f3 las finanzas con un d\u00e9ficit casi cr\u00f3nico de m\u00e1s del 10% del PIB y una deuda que dobl\u00f3 en cuatro a\u00f1os, del 35% al 70% del PIB. Por tanto, es cierto que la crisis de 2007 a 2014 fue fort\u00edsima en Europa, pero no se afront\u00f3 como se deber\u00eda y eso casi hace colapsar a la eurozona; de hecho, varios pa\u00edses, entre ellos nuestro vecino, Portugal, fueron intervenidos.<\/p>\n\n\n\n

En segundo lugar, una vez superado el a\u00f1o 2012, donde financiarse en los mercados era toda una haza\u00f1a, los gobiernos se olvidaron en gran medida de las reformas y conforme se avanzaba en el tiempo se volvi\u00f3 a incrementar el gasto p\u00fablico, con el agravante de que no se hab\u00edan conseguido grandes reducciones en la deuda sobre el PIB y ninguna reducci\u00f3n en valores absolutos de deuda, puesto que sigui\u00f3 habiendo d\u00e9ficit en la mayor\u00eda de pa\u00edses. Eso impidi\u00f3 adecuar la econom\u00eda para el futuro y cuando sobrevino la pandemia nos encontramos con unos niveles de endeudamiento elevad\u00edsimos, que dejaban poco margen de maniobra. Sin embargo, las decisiones tomadas para combatir la pandemia y el gasto asociado a ello increment\u00f3 el desequilibrio.<\/p>\n\n\n\n

Entonces, la Comisi\u00f3n Europea suspendi\u00f3 las reglas fiscales \u2013todav\u00eda siguen suspendidas y pretenden que tambi\u00e9n permanezcan as\u00ed en 2023\u2013 y eso aliment\u00f3 el gasto. Sin entrar a valorar si las decisiones tomadas para combatir la pandemia fueron las m\u00e1s acertadas, una vez aplicadas, el gasto deber\u00eda haber sido coyuntural, pero la falta de control ha llevado a que gran parte de ese gasto haya pasado a ser estructural, con el gran quebranto que provocar\u00e1 cuando caigan los ingresos, sostenidos ahora mismo por la anestesia en la actividad econ\u00f3mica que permite el ingente gasto p\u00fablico y por el efecto de la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En ese contexto, nos encontramos con una nueva turbulencia: los problemas de suministro y de producci\u00f3n de ciertos componentes y el encarecimiento energ\u00e9tico. Lo primero, derivado de una escasez de recursos para la demanda creciente, adem\u00e1s de ser afectado tambi\u00e9n por lo segundo, un aumento tremendo de los precios de la energ\u00eda por haber aplicado una absurda pol\u00edtica energ\u00e9tica que ha prescindido de fuentes de energ\u00eda sin contar con una alternativa eficiente, abundante y barata o no querer emplear la nuclear o el fracking.<\/em> Todo ha provocado una importante tensi\u00f3n en los precios en el corto plazo debido a que el mercado est\u00e1 inundado de liquidez. Es decir, los precios pueden subir en el corto plazo por el lado de la oferta o demanda de bienes, pero se ajustar\u00e1n en el medio plazo si la cantidad de dinero es la adecuada para conseguir el objetivo de precios marcado. El problema llega cuando la expansi\u00f3n monetaria ha sido casi ilimitada, porque eso hace que lo que podr\u00eda ser una inflaci\u00f3n transitoria se pueda enroscar en toda la cadena de valor y se convierta en estructural. Para evitarlo, la autoridad monetaria tendr\u00eda que haber reaccionado mucho antes y haber drenado liquidez; como se dej\u00f3 pasar el tiempo, ahora las medidas tienen que ser m\u00e1s intensas, en cuanto a la profundidad de subidas de tipos y, por tanto, mayor el impacto contractivo en la econom\u00eda, pero hay que hacerlo, con prudencia, para que no colapse la econom\u00eda, pero sin dudar, porque si la inflaci\u00f3n se asienta, los efectos econ\u00f3micos ser\u00e1n mucho peores.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 sucede? Que como los gobiernos no han sido responsables, no han realizado reformas ni vigilado la estabilidad fiscal; el endeudamiento es muy elevado en algunos pa\u00edses, que ven ahora c\u00f3mo su prima de riesgo se eleva much\u00edsimo, porque el mercado descuenta ese mayor riesgo por su elevado endeudamiento, con el problema adicional que supone la subida de las rentabilidades del bono alem\u00e1n, con lo que la rentabilidad final de esos pa\u00edses m\u00e1s endeudados, como Italia y Espa\u00f1a, se incrementa.<\/p>\n\n\n\n

Ante ello, mientras la Fed ha proseguido este mi\u00e9rcoles con su subida de tipos (0,75 puntos, el mayor incremento desde 1994), el BCE \u2013que deber\u00eda tener presente que la estabilidad de precios es su \u00fanico objetivo\u2013 se ha reunido de urgencia para analizar las turbulencias en los mercados y aplicar algunas herramientas para mitigar el incremento de las primas de riesgo, pero no debe olvidar que nada de ello servir\u00e1 si no se retorna a la ortodoxia, en su caso, monetaria, de manera paulatina y prudente, y si los gobiernos no realizan pol\u00edticas estructurales, vuelven a la ortodoxia fiscal y comienzan a reducir deuda, porque, si no, el problema se agrandar\u00e1 y cuando estalle ser\u00e1 mucho peor \u2013una vez m\u00e1s hay que recordar que los criterios de convergencia no eran un capricho, sino que buscaban evitar que las decisiones conjuntas de pol\u00edtica monetaria perjudicasen a los pa\u00edses que se desviasen de la convergencia, por lo que impon\u00eda esta \u00faltima\u2013. Puede que se tarde m\u00e1s en conseguir frenar los precios, al venir una parte del problema de la tensi\u00f3n inflacionista por el lado de la oferta productiva, pero ya no queda m\u00e1s que adecuar la demanda a la oferta, provocando que dicha demanda disminuya a trav\u00e9s de los efectos de los tipos de inter\u00e9s en la financiaci\u00f3n de dicha demanda.<\/p>\n\n\n\n

Es el problema que tiene abandonar la ortodoxia, con liquidez ilimitada por el lado monetario, y con gasto, d\u00e9ficit y deuda exponenciales \u2013que tambi\u00e9n presionan los precios en el corto plazo\u2013, por el lado fiscal, sin ninguna reforma. Eso s\u00f3lo genera graves desequilibrios, como los que vemos ahora. Que lo que est\u00e1 sucediendo sirva de reflexi\u00f3n para volver a la ortodoxia y no abandonarla nunca m\u00e1s, pero no s\u00e9 si podemos ser muy optimistas al respecto, especialmente por el lado del gasto de los gobiernos. Como dijo Thatcher, \u201cla medicina es amarga, pero el paciente la necesita\u201d.<\/p>\n\n\n\n

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Un inmenso balance para contener las primas de riesgo. Roberto Scholtes. Director de Estrategia de UBS en Espa\u00f1a<\/u><\/strong><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Entre los m\u00faltiples efectos colaterales de las previsibles subidas de los tipos de los bancos centrales, quiz\u00e1s el m\u00e1s preocupante est\u00e9 siendo el aumento de las primas de riesgo de la periferia de la zona euro, que reaviva el fantasma de una fragmentaci\u00f3n del sistema financiero que agravar\u00eda la crisis en ciertos pa\u00edses y restar\u00eda eficacia a los est\u00edmulos monetarios y fiscales lanzados en los \u00faltimos a\u00f1os. En el \u00faltimo mes, los mercados han comenzado a cotizar de nuevo que Italia (en mucha mayor medida que Espa\u00f1a o Portugal) entra en una din\u00e1mica de insostenibilidad fiscal que se realimenta conforme sube el diferencial soberano.<\/p>\n\n\n\n

En su reuni\u00f3n extraordinaria de ayer (mi\u00e9rcoles 15 de Junio)<\/em>, el BCE lanz\u00f3 el mensaje que todos esper\u00e1bamos para revertir esta espiral, y que tiene visos de poder calmar los \u00e1nimos a la espera de m\u00e1s visibilidad econ\u00f3mica y geopol\u00edtica. Se dispone a actuar por dos v\u00edas, una inmediata (la reinversi\u00f3n flexible del PEPP, el Programa de Compras en la Emergencia Pand\u00e9mica) y un nuevo mecanismo que podr\u00eda concretar en su cita del 6 de julio, y que idealmente nunca le har\u00e1 falta poner en marcha (como el OMT tras el hist\u00f3rico discurso de Draghi en 2012).<\/p>\n\n\n\n

El PEPP adquiri\u00f3 1,7 billones de deuda p\u00fablica, y el BCE se ha comprometido a reinvertir \u00edntegramente sus vencimientos y cupones hasta al menos finales de 2024. Para reducir las primas de riesgo puede utilizar esa flexibilidad tanto en plazos como por pa\u00edses. Los 279.000 millones de deuda italiana que posee tienen un vencimiento medio de 7,1 a\u00f1os, que ser\u00edan f\u00e1cilmente alargados reinvirtiendo en bonos m\u00e1s largos, lo que bajar\u00eda su rentabilidad. M\u00e1s limitadamente, a riesgo de reabrir debates pol\u00edticos y judiciales, tambi\u00e9n puede redirigir parte de su cartera en los pa\u00edses centrales hacia la periferia.<\/p>\n\n\n\n

La reacci\u00f3n de los mercados ha sido inmediata. Los diferenciales de Italia y Espa\u00f1a se han comprimido 30 y 20 puntos b\u00e1sicos respectivamente, y las bolsas han rebotado tras varias sesiones de desplome. Pero parece pronto para cantar victoria, y la estrategia del BCE ser\u00e1 puesta a prueba hasta que se demuestre que no se ver\u00e1 obligado a desatar una recesi\u00f3n para contener la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En el escenario favorable, de forma tortuosa, cabe esperar que la prima de riesgo de Italia vuelva debajo de los 200p untos b\u00e1sicos (y la de Espa\u00f1a cerca de 100 puntos b\u00e1sicos), lo que ser\u00eda recibido positivamente por las bolsas, en especial por el sector financiero.<\/p>\n\n\n\n

La relativa rapidez (y esperemos que eficacia) del anuncio del BCE demuestra el potencial que le proporciona su balance de casi 9 billones de euros, y otra prueba de la preminencia que han asumido las pol\u00edticas monetarias en la resoluci\u00f3n de las crisis.<\/p>\n\n\n\n

Una vez m\u00e1s, los mercados parecen haber subestimado la voluntad y capacidad del banco central para evitar una fragmentaci\u00f3n de la zona euro. A la que se suma, no lo olvidemos, el otro mecanismo de mutualizaci\u00f3n de la deuda que suponen las emisiones conjuntas de deuda para financiar el Next Generation EU (NGEU).<\/p>\n\n\n\n

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El BCE inicia el regreso a la normalizaci\u00f3n monetaria. Salvador Arancibia.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El consejo del Banco Central Europeo (BCE) ha dado un paso al frente en el camino de la normalizaci\u00f3n de su pol\u00edtica monetaria (controlar el crecimiento de su balance y colocar el precio oficial del dinero en terreno positivo), al confirmar su presidenta, Christine Lagarde, que la instituci\u00f3n que dirige inicia la senda que desandar\u00e1 la recorrida en los \u00faltimos a\u00f1os de desarrollar una pol\u00edtica monetaria no convencional.<\/p>\n\n\n\n

Este mes finalizar\u00e1 el proceso de compras netas de activos por parte del BCE y en julio se llevar\u00e1 a cabo la primera subida de los tipos de inter\u00e9s despu\u00e9s de varios a\u00f1os en el que el precio oficial del dinero ha estado en terreno negativo<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La elevada tasa de inflaci\u00f3n, que inici\u00f3 su escalada antes de la invasi\u00f3n rusa de Ucrania y surgi\u00f3 como consecuencia de los desajustes que la pandemia provoc\u00f3 en la econom\u00eda mundial por el confinamiento decretado por los gobiernos para tratar de contenerla hasta que llegaran las vacunas, es la causante \u00faltima de este cambio de actuaci\u00f3n por parte del BCE.<\/p>\n\n\n\n

El movimiento se concreta en la finalizaci\u00f3n de las compras netas de activos (durante un tiempo no preestablecido, pero prolongado, se seguir\u00e1 reinvirtiendo todo lo que venza de operaciones de compra anteriores) desde este mismo mes. Posteriormente, ya en julio, en el inicio de la subida del precio oficial del dinero, que en la actualidad est\u00e1 en el -0,5% y se quiere que \u201cabandone el terreno negativo\u201d antes de llegar al mes de octubre, pudiendo incluso superar claramente el cero si las expectativas de inflaci\u00f3n as\u00ed lo aconsejaran.<\/p>\n\n\n\n

Esta relativa ambig\u00fcedad a la hora de concretar hasta d\u00f3nde llegar\u00eda dicho abandono del terreno negativo permite a los analistas, y a los mercados, mantener una opini\u00f3n discrepante sobre el alcance de los movimientos al alza de los tipos que decida el organismo. A ellos y a los miembros del consejo del BCE.<\/p>\n\n\n\n

Posturas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Hay quien considera que deben subir un cuarto de punto en cada ocasi\u00f3n, para terminar temporalmente en el cero, y quien piensa que los movimientos deben ser m\u00e1s fuertes, en torno a medio punto en septiembre, para dejar muy claro que la instituci\u00f3n quiere hacer todo lo necesario para reducir la evoluci\u00f3n de los precios lo antes posible.<\/p>\n\n\n\n

El mantenimiento de unas previsiones de inflaci\u00f3n, la general y la subyacente, por encima del 2% tanto para este a\u00f1o como para 2023 e incluso 2024 ha hecho que lo que no se discuta ya de ninguna manera en el seno del BCE es la oportunidad de iniciar ese camino, algo que algunos economistas cuestionan porque consideran que una subida, aunque sea peque\u00f1a, lo que va a provocar es una aceleraci\u00f3n en la ca\u00edda del crecimiento econ\u00f3mico sin que necesariamente ayude a remitir la subida de los precios.<\/p>\n\n\n\n

Quienes piensan as\u00ed se\u00f1alan que la subida de los precios registrada desde la \u00faltima parte del a\u00f1o pasado se debe, sobre todo, a factores de una oferta que se mostr\u00f3 incapaz de satisfacer un aumento de la demanda derivado del final del confinamiento de las personas, pero que choc\u00f3 con la interrupci\u00f3n de la cadena de valor por cuestiones productivas y log\u00edsticas.<\/p>\n\n\n\n

Problemas de oferta que se han visto aumentados, en el terreno de las materias primas, como consecuencia de la invasi\u00f3n de Ucrania y que se han materializado en los elevados precios de los combustibles f\u00f3siles y de los productos agrarios.<\/p>\n\n\n\n

La cuesti\u00f3n es que las discrepancias, sean sobre la intensidad del movimiento al alza sean sobre la oportunidad de que \u00e9sta se produzca, no dejan de ser algo te\u00f3rico, porque la realidad es que los mercados ya hab\u00edan asumido que tendr\u00e1n lugar y los tipos que se cruzan all\u00ed hace tiempo que abandonaron el terreno negativo pr\u00e1cticamente en todos los plazos (en Espa\u00f1a s\u00f3lo se mantiene para las letras del Tesoro a m\u00e1s corto plazo), provocando un encarecimiento de la deuda p\u00fablica y privada y un cierto distanciamiento, no grave por ahora, de las primas de riesgo de los pa\u00edses del sur de Europa en relaci\u00f3n con la de Alemania.<\/p>\n\n\n\n

Sin tensiones<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Tanto Jos\u00e9 Antonio \u00c1lvarez, consejero delegado de Grupo Santander, como Gonzalo Gort\u00e1zar, consejero delegado de CaixaBank, se\u00f1alaron en sus intervenciones en el III FORO Internacional EXPANSI\u00d3N celebrado estos d\u00edas, que la previsi\u00f3n de tipos a medio plazo (el 1,5%) no deber\u00eda generar tensiones excesivas en las econom\u00edas europeas porque, de hacerlo, significar\u00eda que la situaci\u00f3n ser\u00eda mucho m\u00e1s grave de lo que se piensa actualmente. No negaron que provoque efectos negativos, pero que no llegar\u00e1 la sangre al r\u00edo.<\/p>\n\n\n\n

En esta l\u00ednea, el responsable del servicio de estudios de BBVA, Rafael Dom\u00e9nech, se\u00f1al\u00f3 en otro encuentro que, naturalmente, la subida de los tipos de inter\u00e9s tendr\u00e1 consecuencias sobre el crecimiento y el empleo. Negativas, por supuesto.<\/p>\n\n\n\n

Lo cierto es que, en todo caso, por ejemplo, todos aquellos que tienen una hipoteca a tipo variable, que siguen siendo una mayor\u00eda a pesar del fuerte crecimiento que han registrado las hipotecas a tipo fijo en los \u00faltimos a\u00f1os, est\u00e1n viendo, o lo har\u00e1n en los pr\u00f3ximos meses, c\u00f3mo se encarecen sus cuotas de amortizaci\u00f3n, cuando en los \u00faltimos seis a\u00f1os estaban acostumbrados precisamente a lo contrario: cada vez que se revisaba su cuota, \u00e9sta descend\u00eda de manera considerable, aunque algo m\u00e1s lentamente en el \u00faltimo a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

La otra inc\u00f3gnita que habr\u00e1 que ver c\u00f3mo evoluciona es el coste de la deuda p\u00fablica y de la prima de riesgo. Esta \u00faltima ha subido en las \u00faltimas semanas hasta superar ligeramente los 126 puntos. Est\u00e1 por ver si \u00e9ste es el nivel del nuevo equilibrio (hasta ahora hab\u00eda estado en 60 puntos) o si se mueve hacia arriba.<\/p>\n\n\n\n

En parte depender\u00e1 de la evoluci\u00f3n de la econom\u00eda y de si realmente \u00e9sta evoluciona mejor que la del resto de pa\u00edses, como se prev\u00e9, y en parte de c\u00f3mo instrumenta el BCE la flexibilidad que anuncia va a tener a la hora de reinvertir los recursos procedentes de la amortizaci\u00f3n de los activos que vayan venciendo y que se refiere a no respetar necesariamente los porcentajes de compra en funci\u00f3n del peso de cada pa\u00eds.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

La significativa correcci\u00f3n de las bolsas internacionales en 2022 (Nasdaq -32%, S&P 500 -23,% Euro Stoxx 50 -20%, IBEX 35 -7,50%) no ha tenido de momento un reflejo equivalente en las expectativas de beneficios de las cotizadas que publican los analistas. Seg\u00fan estimaciones de Bernstein Research, la bolsa americana ha bajado un 20% en los … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 17 de Junio del 2022\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1535"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1535"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1535\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1556,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1535\/revisions\/1556"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1535"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1535"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1535"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}