{"id":152,"date":"2020-12-04T14:17:31","date_gmt":"2020-12-04T14:17:31","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=152"},"modified":"2020-12-04T14:17:31","modified_gmt":"2020-12-04T14:17:31","slug":"comentario-fin-de-semana-3","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=152","title":{"rendered":"Comentario fin de semana"},"content":{"rendered":"\n

Esta semana comenz\u00f3 el \u00faltimo mes del a\u00f1o dando por cerrado un mes de Noviembre espectacular<\/strong>, sirva como ejemplo el +33% que ha subido en el mes el sector de energ\u00eda en Estados Unidos (pese a lo cual sigue -36% en el a\u00f1o). Un resultado electoral m\u00e1s claro de lo esperado en Estados Unidos y las buenas noticias sobre las vacunas no explican del todo semejante movimiento, sino que es necesario recordar que a principio de mes el mercado estuvo muy cerca de capitular. Los inversores est\u00e1n ya centrados en 2021, siendo la pregunta m\u00e1s relevante si seguir\u00e1 la rotaci\u00f3n hacia las partes m\u00e1s da\u00f1adas del mercado (sector value). Yo creo que la recuperaci\u00f3n tiene recorrido, pero que est\u00e1 m\u00e1s avanzada de lo que podr\u00eda parecer (el mejor comportamiento relativo de las c\u00edclicas empez\u00f3 hace 6 meses), y creo que no es momento de incrementar pesos en los sectores m\u00e1s sensibles, como bancos y petroleras, pero s\u00ed en industriales.<\/p>\n\n\n\n

El euro est\u00e1 en m\u00e1ximos de dos a\u00f1os y medio frente al d\u00f3lar (1,2157):<\/p>\n\n\n\n

El siguiente gr\u00e1fico compara la evoluci\u00f3n del euro\/d\u00f3lar y del \u00edndice del d\u00f3lar (\u00edndice que mide el valor internacional del d\u00f3lar con la media de los tipos de cambio del d\u00f3lar y las principales divisas mundiales. La ruptura del \u00edndice DXY del d\u00f3lar, que a pesar que rompi\u00f3 el nivel de 92.00 a la baja, vemos que el nivel de hoy de 90.78 correspondi\u00f3 a un 1,2370 en 2018<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u00bftenemos que ir hacia ese nivel? Pues cuidado, no lo descarto, pero me sorprende que sea antes de final de a\u00f1o, nos queda por resolver el tema del brexit, y si la resoluci\u00f3n es favorable y positiva es posible que el rally lo veamos en el cruce de la libra contra el d\u00f3lar GBP\/USD que tiraba ayer  hacia arriba y arrastraba vendiendo d\u00f3lares al EURUSD un poco m\u00e1s al alza.<\/p>\n\n\n\n

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No hay un detonante concreto para el movimiento, gradualmente el d\u00f3lar iba perdiendo terreno durante toda esta semana, pero desatacar\u00eda las siguientes:<\/p>\n\n\n\n

  • Fin de mes, y posiblemente posiciones antes del jueves que viene.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
    • Correlaci\u00f3n con las bolsas. La subida en las bolsas<\/strong> va de la mano con la subida del euro\/d\u00f3lar, y el rally de las bolsas de noviembre no lo hab\u00eda recogido todav\u00eda la divisa.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
      • Brexit<\/strong>: la presidenta de la Comisi\u00f3n Europea Ursula Von der Leyen aseguraba que las negociaciones entre la UE y RU son dif\u00edciles pero podr\u00edan tener una resoluci\u00f3n favorable en los pr\u00f3ximos d\u00edas. El tiempo se agota para sellar un acuerdo y ahora mismo en radio se acaba de publicar \u201cparece que el t\u00fanel ha fallado y las diferencias persisten..\u201d de ah\u00ed que la libra se haya ido de nuevo a 0.9023. Ayer el negociador de la UE, Barnier, volv\u00eda para lo que parece pueda ser firmar el acuerdo.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
        • En Estados Unidos <\/strong>seguimos con los titulares de est\u00edmulo fiscal. El presidente Biden declaraba que su principal prioridad es obtener un paquete de est\u00edmulo generoso a trav\u00e9s del Congreso incluso antes de asuma el cargo, lo que podr\u00eda abrir la puerta a una mayor flexibilidad fiscal de los dem\u00f3cratas de la C\u00e1mara. Los titulares \u00faltimos bipartidistas siguen siendo favorables al acuerdo a corto plazo, si bien no est\u00e1n de acuerdo en el tama\u00f1o total, ambos partidos han reconocido la necesidad de un paquete de ayuda antes de un invierno, es posible que se firme junto con el proyecto de ley de gastos el 11 de Diciembre. El presidente de la Fed, Powell, ayer hablaba ante el comit\u00e9 bancario del senado instando a los legisladores de nuevo a que, aunque los indicadores econ\u00f3micos est\u00e1n mejorando, las perspectivas de la econom\u00eda siguen presentando riesgos.<\/li><\/ul>\n\n\n\n

          Las noticias sobre las vacunas<\/strong> son muy positivas para el medio plazo, pero sigue habiendo muchas incertidumbres, incluido producci\u00f3n y distribuci\u00f3n. Esta noche, fuentes de Bloomberg informaron que el productor de vacunas Pfizer reducir\u00eda el objetivo de implementaci\u00f3n de fin de a\u00f1o a la mitad de la cifra original, citando los problemas de la cadena de suministro como los culpables\u2026<\/p>\n\n\n\n

          La depreciaci\u00f3n del d\u00f3lar ser\u00e1 la fuerza dominante en 2021, especialmente frente a divisas europeas. Las divisas emergentes, en cambio, no se ver\u00e1n muy beneficiadas pues a\u00fan siguen combatiendo la crisis y no ofrecen mayores tipos de inter\u00e9s como recompensa, siendo China la \u00fanica excepci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

          • Divisas: Debilidad del USD.<\/u><\/strong> Las buenas noticias sobre la vacuna, que hacen presagiar una recuperaci\u00f3n m\u00e1s global, beneficiando a las econom\u00edas exportadoras como Europa frente a Estados Unidos. La mayor\u00eda de analistas est\u00e1n revisando sus estimaciones a 12 meses para el euro\/d\u00f3lar a 1.24 frente al 1.20 que ten\u00edan antes. Se beneficiar\u00e1n tambi\u00e9n las monedas \u201cpro-riesgo\u201d, como el d\u00f3lar australiano (beneficiario de la recuperaci\u00f3n China), y la corona noruega y la corona sueca (beneficiados tambi\u00e9n por la recuperaci\u00f3n europea). En Emergentes, a excepci\u00f3n de China, las fuertes bajadas de tipos y los est\u00edmulos cuantitativos evitar\u00e1n que las divisas se beneficien de un d\u00f3lar d\u00e9bil en esta ocasi\u00f3n.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
            • Petr\u00f3leo: Ruido Pol\u00edtico Habitual<\/u><\/strong>. El mayor optimismo ha hecho rebotar con fuerza al petr\u00f3leo y se acerca al objetivo a medio plazo del consenso de analistas del mercado, por lo que no invertir\u00eda en compa\u00f1\u00edas del sector a no ser que haya una correcci\u00f3n. Los pa\u00edses productores se han reunido esta semana para extender el actual acuerdo de recorte de producci\u00f3n.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
              • Renta Variable:<\/u><\/strong> Espero una recuperaci\u00f3n global generalizada en 2021, micro y macroecon\u00f3mica, siendo las peque\u00f1as compa\u00f1\u00edas la manera m\u00e1s rentable, en mi opini\u00f3n, de invertir en dicha recuperaci\u00f3n. El mejor comportamiento relativo puede continuar de la mano de un rebote en los indicadores empresariales (PMI) que se hab\u00edan quedado algo planos en los \u00faltimos meses.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
                • Renta Variable Emergente: Recuperando Terreno Perdido<\/u><\/strong>. La rotaci\u00f3n hacia \u201cvalue\u201d est\u00e1 beneficiando a la renta variable Latinoamericana y de EMEA frente a Asia. El rebote viene justificado por la b\u00fasqueda de oportunidades en las partes m\u00e1s da\u00f1adas del mercado. Los inversores de largo plazo est\u00e1n centr\u00e1ndose en Asia, especialmente en China, donde pueden beneficiarse de tendencias seculares.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
                  • El Mundo despu\u00e9s del Coronavirus: la Tendencias Estructurales se Aceleran.<\/u><\/strong> Seguimos convencidos de que la crisis ha potenciado las tendencias preexistentes, m\u00e1s que crear otras nuevas. Quiz\u00e1 la m\u00e1s relevante es la transici\u00f3n hacia una sociedad m\u00e1s sostenible, con consumidores m\u00e1s concienciados y una revoluci\u00f3n el\u00e9ctrica acelerada.<\/li><\/ul>\n\n\n\n

                    Las subidas de las Bolsas, sobre todo en Estados Unidos, con el Nasdaq y el Dow Jones tocando m\u00e1ximos hist\u00f3ricos esta vez s\u00ed que han tenido su impacto en los bonos y en la divisa, el bono a 10 a\u00f1os americano se ha vuetlo a ir por encima del 0,90%, reflejando un flujo vendedor de deuda comprador de Bolsa.<\/p>\n\n\n\n

                                    Bono a 10 a\u00f1os Americano desde el 20 de Noviembre.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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                    Y lo mismo ha ocurrido con el d\u00f3lar, que finalmente perdi\u00f3 el nivel del 1,20 frente al euro:<\/p>\n\n\n\n

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                    Los gestores de fondos dan un giro de 180\u00ba y aumentan la exposici\u00f3n a Bolsa (Expansi\u00f3n)<\/p>\n\n\n\n

                    Los gestores de fondos dieron un giro de 180 grados en noviembre y recomendaron la mayor exposici\u00f3n a la renta variable desde febrero: un promedio del 46,7% de su cartera modelo global, lo que supone un aumento de 5 puntos porcentuales desde el 41,4% de octubre y el mayor salto mensual desde que comenzaron a registrarse estos datos hace m\u00e1s de una d\u00e9cada. La mayor\u00eda espera que el rally alcista de las bolsas durar\u00e1 m\u00e1s de seis meses, seg\u00fan la \u00faltima encuesta de Reuters, realizada entre el 12 y el 30 de noviembre.<\/p>\n\n\n\n

                    Pese al aumento de los casos de contagios por Covid-19, de las recesiones hist\u00f3ricas y de las expectativas de fr\u00e1giles recuperaciones econ\u00f3micas, el sentimiento de los inversores se vio mejorado por el avance de las vacunas, el descenso del d\u00f3lar y las predicciones de que los mercados de capitales seguir\u00edan inundados de dinero barato.<\/p>\n\n\n\n

                    \u201cNos hemos mantenido al margen anteriormente, se\u00f1alando la creciente desconexi\u00f3n entre los movimientos del mercado y los fundamentos econ\u00f3micos. Pero ahora est\u00e1 claro que la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica mundial se ver\u00e1 apoyada por las noticias de la vacuna\u201d, asegura el director de inversiones de una gran firma de gesti\u00f3n de fondos de EEUU. \u201cTambi\u00e9n est\u00e1 claro que los mercados de valores se animar\u00e1n a\u00fan m\u00e1s y las ventas de octubre nos proporcionaron el momento oportuno\u201d, agrega.<\/p>\n\n\n\n

                    Las posiciones en bonos representaron el 42,1% de la cartera de los gestores, frente al 45,5% del mes anterior, el porcentaje m\u00e1s bajo desde febrero, y la mayor ca\u00edda intermensual desde finales de 2017. Tambi\u00e9n se redujo la liquidez aconsejada, las inversiones en propiedades inmobiliarias y la cartera de activos alternativos.<\/p>\n\n\n\n

                    Esto muestra un alejamiento del enfoque tan conservador que los gestores han mantenido este a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

                    Eso s\u00ed, casi dos tercios de los gestores encuestados cree que los beneficios empresariales se mantendr\u00e1n por debajo de los niveles anteriores al Covid-19 hasta 2022.<\/p>\n\n\n\n

                    El crecimiento de la producci\u00f3n industrial es un buen indicador positivo para los beneficios de las empresas, por lo que la resistencia en esta fase de la crisis es una buena se\u00f1al para la continuidad de la recuperaci\u00f3n de los beneficios en los pr\u00f3ximos meses, en l\u00ednea con las previsiones de los analistas.<\/p>\n\n\n\n

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                    El tema es que la fuerte recuperaci\u00f3n de la Bolsa de los \u00faltimos meses ha ido por delante de la de los beneficios de las empresas, lo cual ha llevado a cotizar a los \u00edndices a m\u00faltiplos muy altos. Incluso si calculamos el m\u00faltiplo sobre los beneficios previstos para el 2021 el mercado europeo cotiza a 17,7x PER, que es elevado frente al m\u00faltiplo medio al que suele cotizar Europa (alrededor de 16x PER). En un mundo de abundante liquidez y rentabilidades de los activos sin riesgo en cero, podr\u00eda asumirse que los precios de los activos en general van a ser elevados. Esta es una caracter\u00edstica del mercado que ya exist\u00eda antes de la pandemia y que continuar\u00e1, incluso de forma m\u00e1s acusada tras ella. La consecuencia inevitable es que las expectativas de rentabilidades de los activos a largo plazo van a ser m\u00e1s modestas que en los \u00faltimos a\u00f1os. Un mercado de estas caracter\u00edsticas estar\u00e1 expuesto a episodios de volatilidad cuando los inversores perciban el riesgo de un deterioro del ciclo, tal y como hemos visto en el per\u00edodo 2018-2020. Las acusadas diferencias de valoraciones entre sectores est\u00e1n favoreciendo la rotaci\u00f3n de las \u00faltimas semanas, que deber\u00eda continuar.<\/p>\n\n\n\n

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                    Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

                    De lo m\u00e1s importante que he visto ha sido el an\u00e1lisis de flujos<\/strong> que ha habido en Bolsa en Noviembre, las Bolsas han subido con mucho volumen y se vivi\u00f3 el mayor \u201cinflow\u201d (entrada de dinero) mensual hist\u00f3rico<\/strong>. 127,6 billones de d\u00f3lares (supera en 20 billones el anterior m\u00e1ximo mensual)<\/strong>. Entra dinero en todas las regiones pero es especialmente llamativo los 67,5 billones de d\u00f3lares que entran en Bolsa americana. En Europa primer \u201cinflow\u201d relevante desde Julio 2020. En mercados emergentes tercer mes consecutivo de \u201cinflows\u201d. Han entrado 13 billones de d\u00f3lares en Small Caps, lo cual es buena se\u00f1al para el \u201cvalue\u201d.<\/p>\n\n\n\n

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                    La OPEP y Rusia acuerdan abrir gradualmente el grifo petrolero a partir de enero. <\/strong>Tras cuatro d\u00edas de conversaciones telem\u00e1ticas, los grandes productores de crudo han acordado aumentar su producci\u00f3n agregada en 0,5 millones de barriles al d\u00eda, una cantidad inferior a la senda prevista inicialmente (2 millones de barriles al d\u00eda a partir de enero), por lo que los recortes descender\u00e1n de los 7,7 millones actuales a los 7,2 millones de barriles diarios desde enero. De esta forma, el acuerdo logra contentar tanto a Rusia, que ve c\u00f3mo los recortes comenzaran a suavizarse, como a los pa\u00edses de la OPEP, que logran consensuar una producci\u00f3n inferior a la prevista. Adem\u00e1s, los pa\u00edses han acordado revisar la cifra de forma mensual para ir ajustando la producci\u00f3n a las condiciones del mercado. El acuerdo ha impulsado la cotizaci\u00f3n del crudo en los mercados, con el Brent cotizando en m\u00e1ximos de nueve meses y rozando los 50$\/barril.<\/p>\n\n\n\n

                    Prosiguen las tensiones entre Estados Unidos y China<\/strong>. El Congreso de EEUU aprob\u00f3 finalmente la ley que obliga a las compa\u00f1\u00edas chinas a cumplir con las normas contables estadounidenses bajo pena de ser excluidas de la bolsa estadounidense. As\u00ed, y tal y como se esperaba, la C\u00e1mara de Representantes dio luz verde al proyecto de ley que podr\u00eda afectar a empresas como Alibaba, China Telecom o Petrochina. La Ley de Responsabilidad de las Empresas Extranjeras exige a las compa\u00f1\u00edas chinas dar al Consejo de Supervisi\u00f3n de la Contabilidad de las Empresas Cotizadas acceso a las cuentas auditadas, algo que hasta la fecha ha prohibido el Gobierno chino. Tambi\u00e9n podr\u00eda obligar a las cotizadas a demostrar que no est\u00e1n controladas por un Gobierno extranjero. A partir de ahora, los grupos chinos tendr\u00edan tres a\u00f1os para cumplir los requisitos de auditor\u00eda. Este es el pen\u00faltimo acto de ofensiva estadounidense, que tuvo como detonante el falseo de cuentas de la cadena china de cafeter\u00edas Luckin Coffee, cuyos t\u00edtulos se desplomaron un 80% y el Nasdaq la termin\u00f3 excluyendo del parqu\u00e9. Se prev\u00e9 que Donald Trump rubrique la ley y tambi\u00e9n se espera que Biden mantenga la presi\u00f3n en pr\u00f3ximos meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

                    Importante la semana que viene:<\/p>\n\n\n\n

                    Uno de los principales eventos de mercado de lo que queda de a\u00f1o ser\u00e1, sin lugar a dudas, la reuni\u00f3n del BCE del jueves de la semana que viene<\/strong>, donde Lagarde dar\u00e1 a conocer las nuevas proyecciones macro y el resultado de la recalibraci\u00f3n de sus herramientas de pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n\n\n

                    Veremos que las medidas se centrar\u00e1n en aquellas herramientas que pueden incidir de manera m\u00e1s directa en el contexto macro de la Uni\u00f3n Monetaria Europea, destacando las TLTRO\u2019s y el PEPP.<\/p>\n\n\n\n

                    Sin lugar a dudas, el BCE ha conseguido proporcionar un marco de notable estabilidad<\/strong> a los mercados financieros a lo largo de los \u00faltimos meses. De hecho, se puede apreciar c\u00f3mo la  incipiente fragmentaci\u00f3n en la deuda p\u00fablica europea que se observ\u00f3 durante el pico de la crisis se ha reconducido totalmente, hasta el punto de que, en estos momentos, el coste de financiaci\u00f3n medio de la UME se encontrar\u00eda incluso por debajo del que hab\u00eda antes de la pandemia. Las medidas que se den a conocer deben buscar otro tipo de fines. De hecho, los propios miembros del Consejo dejaron entrever en varias ocasiones que la idea pasar\u00e1 por incidir sobre el contexto macro en la mayor medida posible, lo que hace que puedan prevalecer unas herramientas sobre otras.<\/p>\n\n\n\n

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                    Una de las alternativas que se podr\u00edan manejar a la hora de estimular la econom\u00eda pasar\u00eda por seguir introduciendo la facilidad de dep\u00f3sito en mayor terreno negativo<\/strong>. En este sentido, un informe publicado hace unas semanas por el BCE abrir\u00eda la puerta a este extremo, al concluir que la Autoridad Monetaria todav\u00eda estar\u00eda lejos de alcanzar un \u201clower bound\u201d que se situar\u00eda en el entorno del \u20131.0%.<\/p>\n\n\n\n

                    Una de las acciones que s\u00ed se pueden anunciar son nuevas TLTRO\u2019s. En este sentido, creemos que las condiciones de las mismas deben cambiar para hacerlas m\u00e1s atractivas, pudiendo aumentar el volumen m\u00e1ximo de financiaci\u00f3n en la Autoridad Monetaria (del 30% de la cartera de cr\u00e9dito elegible al 50%), incrementado el vencimiento (4 a\u00f1os) y ampliando el periodo en el que el coste de financiaci\u00f3n puede llegar a situarse por debajo del tipo de dep\u00f3sito.<\/p>\n\n\n\n

                    Otra alternativa muy factible ser\u00eda la extensi\u00f3n del PEPP, tanto en volumen (500.000 millones de euros) como en duraci\u00f3n (finales del 2021). En el apartado del importe, el riesgo estar\u00eda sesgado a una cifra menor, lo que incrementa el riesgo a que la Autoridad Monetaria pueda defraudar.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

                    Esta semana comenz\u00f3 el \u00faltimo mes del a\u00f1o dando por cerrado un mes de Noviembre espectacular, sirva como ejemplo el +33% que ha subido en el mes el sector de energ\u00eda en Estados Unidos (pese a lo cual sigue -36% en el a\u00f1o). Un resultado electoral m\u00e1s claro de lo esperado en Estados Unidos y … <\/p>\n

                    Continuar leyendo \u00abComentario fin de semana\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/152"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=152"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/152\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":168,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/152\/revisions\/168"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=152"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=152"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=152"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}