{"id":1491,"date":"2022-06-03T12:31:54","date_gmt":"2022-06-03T12:31:54","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1491"},"modified":"2022-06-03T12:31:54","modified_gmt":"2022-06-03T12:31:54","slug":"comentario-de-mercado-viernes-3-de-junio-del-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1491","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 3 de Junio del 2022"},"content":{"rendered":"\n

Terminamos el mes de Mayo <\/strong>en el quelas<\/strong> presiones inflacionistas derivadas del incremento del precio del petr\u00f3leo de las \u00faltimas semanas, <\/strong>agravado <\/strong>esta semana<\/strong> por<\/strong> la aprobaci\u00f3n de las restricciones a las importaciones de crudo ruso por parte de Europa, <\/strong>fueron suficientes para que el pesimismo vuelva a las bolsas<\/strong>, lo que caus\u00f3 que el mes de mayo termin<\/strong>e<\/strong> finalmente con una ca\u00edda del 0,13% para el \u00edndice<\/strong> burs\u00e1til<\/strong> global. <\/strong>A pesar de estar alejados moment\u00e1neamente de cruzar el umbral del mercado bajista,<\/strong> <\/strong>gracias a un rebote desde m\u00ednimos del <\/strong>6<\/strong>%, los riesgos a nivel global siguen presentes y cabe recordar que <\/strong>este mi\u00e9rcoles<\/strong> se inici<\/strong>\u00f3<\/strong> la reducci\u00f3n de balance de la Fed, con una primera fase que durar\u00e1 3 meses donde se dejar<\/strong>\u00e1<\/strong>n vencer hasta 30.000 millones de bonos del tesoro y 17.500 millones de c\u00e9dulas hipotecarias para despu\u00e9s doblar el ritmo en septiembre<\/strong>.

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Best and worst performing assets in May and YTD. <\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Rothschild<\/strong> suele agrupar las expectativas del consenso de analistas de mercado<\/strong> un par de veces al a\u00f1o, y en la actualizaci\u00f3n que ha hecho ahora a mitad de a\u00f1o se ve muy claramente c\u00f3mo han cambiado las expectativas del mercado respecto a crecimiento, inflaci\u00f3n y tipos de inter\u00e9s:<\/p>\n\n\n\n

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Esta semana estamos viendo precios del petr\u00f3leo en m\u00e1ximos, niveles que no se ve\u00edan desde el 2008, despu\u00e9s de que los l\u00edderes europeos consiguieran sacar adelante su iniciativa de restringir parcialmente la importaci\u00f3n de petr\u00f3leo ruso. La iniciativa se centra principalmente en las importaciones a trav\u00e9s de mar, que representa cerca de dos tercios del petr\u00f3leo ruso que llega a Europa y representar\u00e1 una p\u00e9rdida de 10.000 millones de euros anuales en exportaciones para el pa\u00eds eslavo. Los l\u00edderes europeos lograban convencer al l\u00edder h\u00fangaro, principal detractor de esta medida, permiti\u00e9ndole seguir recibiendo petr\u00f3leo ruso a trav\u00e9s de oleoducto y en caso de cortarse, por represalias rusas, le han garantizado suministro alternativo. Aunque los detalles t\u00e9cnicos est\u00e1n a\u00fan por cerrarse, la medida entrar\u00eda en vigor seis meses despu\u00e9s de su adopci\u00f3n e incluir\u00e1 tambi\u00e9n una prohibici\u00f3n a la importaci\u00f3n de productos refinados ocho meses despu\u00e9s de su aprobaci\u00f3n<\/strong>.

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De cara a una posici\u00f3n estrat\u00e9gica para los pr\u00f3ximos meses, la inflaci\u00f3n cada vez m\u00e1s generalizada, exacerbada por la crisis energ\u00e9tica y distorsiones en los suministros, est\u00e1 obligando a un r\u00e1pido endurecimiento monetario y deterioro del crecimiento. Las tensiones inflacionistas en Estados Unidos est\u00e1n obligando a la Fed a subir tipos y a reducir su balance. Europa cuenta con costes laborales contenidos y las divergencias con la Fed presionan al euro<\/strong> (inflaci\u00f3n importada).<\/p>\n\n\n\n

El endurecimiento monetario relativo Fed frente al BCE y el mayor impacto en Europa de las sanciones a Rusia y del Covid en China presiona y retrasa la recuperaci\u00f3n del euro, pero ya muchos analistas e inversores est\u00e1n esperando una reversi\u00f3n la segunda parte del 2022 (mucho negativo descontado).<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Dunas Capital.<\/em><\/em><\/p>\n\n\n\n

Como digo, el precio del barril de petr\u00f3leo<\/strong> esta semana ha batido nuevos r\u00e9cords y su cotizaci\u00f3n ronda en estos momentos los 120$ (118$ ahora el BRENT<\/strong>) que convertido a Euros es uno de los niveles m\u00e1s altos de su historia. La raz\u00f3n parece ser la falta de acuerdo en el paquete de sanciones a Rusia.<\/p>\n\n\n\n


En China<\/strong> las megal\u00f3polis de Shangh\u00e1i y Pek\u00edn parecen por el momento frenar el avance de infecciones de COVID. Muchos analistas ponderan si el ciclo ha llegado ya a su fin o no tras el mal comportamiento de las bolsas, la posibilidad de que los bancos centrales subestimen una posible recesi\u00f3n, la inflaci\u00f3n imparable que afecta ya no solo a materias primas, sino a los alimentos, y los posibles confinamientos en China. Es un mercado bajista y de eso no parece haber duda, la cuesti\u00f3n es valorar si hemos tocado fondo o no.

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El ratio PER a 12 meses del S&P 500 est\u00e1 a 18,8x por debajo de la media de sus \u00faltimos 5 a\u00f1os (23,1x) y 10 a\u00f1os (20,2x).<\/strong> El PER Forward estimado para los pr\u00f3ximos 12 meses est\u00e1 a 17,1x frente a las medias de 18,6x de los \u00faltimos 5 a\u00f1os y de 16,9x de los \u00faltimos 10 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

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En cuanto a flujos de inversores, en ETF la semana pasada hemos visto una cierta recuperaci\u00f3n en los productos expuestos a renta variable estadounidense<\/strong>, con una entrada neta de 21.000 millones de d\u00f3lares y en el caso de la renta variable europea, los flujos contin\u00faan siendo negativos aunque en la semana pasada fueron casi planos con salidas que apenas alcanzan los 350 millones de d\u00f3lares, mientras los indicadores de sentimiento inversor (como el Bulls minus Bears) sigue en m\u00ednimos, lo que suele indicar un suelo de mercado.

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AAII Bulls minus Bears<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Los datos de confianza del consumidor tambi\u00e9n est\u00e1n dando se\u00f1ales de suelo de mercado<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

La OPEP+ <\/strong>aprob\u00f3 anoche <\/strong>acelera<\/strong>r<\/strong> el incremento de producci\u00f3n<\/strong> para julio y agosto hasta 6<\/strong>48<\/strong>.000 b<\/strong>arriles al <\/strong>d<\/strong>\u00eda<\/strong>, un 50% m\u00e1s de lo previsto<\/strong> (432.000)<\/strong>, ante la creciente presi\u00f3n de Estados <\/strong>Unidos<\/strong> <\/strong>para frenar el ascenso de precios del crudo, petr\u00f3leo Brent +50% en 2022, aunque el mercado lo sigue considerando insuficiente, ya que no compensa la menor producci\u00f3n de Rusia y el crecimiento de la demanda por parte de China una vez finalizados los confinamientos.<\/p>\n\n\n\n

En Europa Lane habla de dos subidas de cuarto de punto en julio y septiembre como \u00abescenario base\u00bb.<\/strong> El economista jefe del Banco Central Europeo ha reafirmado la postura de Lagarde tras declaraciones durante la semana pasada de tres miembros del Consejo en favor de subidas de 50 puntos b\u00e1sicos. Seg\u00fan Lane, el escenario base se sit\u00faa en subidas de 25 puntos b\u00e1sicos en julio y septiembre, asegurando que deber\u00e1 haber razones de peso para discutir un ritmo de normalizaci\u00f3n mayor y que, actualmente, la inflaci\u00f3n a medio plazo est\u00e1 en l\u00ednea con el objetivo del 2%.<\/p>\n\n\n\n

Se public\u00f3 el martes el IPC preliminar de Mayo de la Eurozona que fue de un 8,10%,<\/strong> por encima del 7,80% que esperaba el consenso de analistas y m\u00e1s de medio punto por encima del dato de Abril (7,50%) con la subyacente en el 3,80% (Esperado 3,60%). El componente de energ\u00eda ha vuelto a liderar la lectura del \u00edndice agregado, aumentando un 39,2% en t\u00e9rminos interanuales. Tambi\u00e9n tiene gran relevancia el aumento de precios en alimentaci\u00f3n y bebidas, que registran una variaci\u00f3n interanual del 7,5% tras acelerarse m\u00e1s de 1 punto porcentual.<\/p>\n\n\n\n

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En Espa\u00f1a <\/strong>se public\u00f3 el lunes el dato de inflaci\u00f3n que empeor\u00f3 al 8,7% en mayo con la subyacente en su tasa m\u00e1s alta en 27 a\u00f1os<\/strong>. El dato avanzado de mayo ha mostrado de nuevo un empeoramiento de la fiebre inflacionaria que ni siquiera el efecto escal\u00f3n ni la moderaci\u00f3n de los precios el\u00e9ctricos (que aun as\u00ed contin\u00faan en zona de m\u00e1ximos hist\u00f3ricos) han logrado contener. El IPC se aup\u00f3 en mayo hasta el 8,7%, seg\u00fan el dato publicado por el INE, cuatro d\u00e9cimas m\u00e1s que en abril y una cifra sin parang\u00f3n desde octubre de 1986, espoleado por el precio de los alimentos y los carburantes. En tasa mensual, los precios subieron un 0,8% tras haber retrocedido un 0,2% en abril<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La tasa de inflaci\u00f3n general sigue por debajo del 9,8% registrado en marzo, dato in\u00e9dito desde mayo de 1985, pero la tendencia es cada vez m\u00e1s preocupante por el fuerte nivel de penetraci\u00f3n de la espiral alcista en los precios de consumo<\/strong>. Una peligrosa deriva que se plasma en el inexorable avance de la inflaci\u00f3n subyacente<\/strong>, aquella que no incluye los alimentos frescos ni los precios energ\u00e9ticos (los m\u00e1s vol\u00e1tiles), que en mayo<\/strong> se ha catapultado hasta el 4,9%,<\/strong> cinco d\u00e9cimas m\u00e1s que en abril y su tasa m\u00e1s alta desde octubre de 1995.<\/p>\n\n\n\n

Hace un a\u00f1o, el IPC subyacente apenas era del 0,2%, lo que da idea de la magnitud del desaf\u00edo al que se enfrenta la econom\u00eda espa\u00f1ola, con el fantasma de la estanflaci\u00f3n llamando a la puerta cada vez con m\u00e1s insistencia y los temidos efectos de segunda ronda impregnando el conjunto de la cesta de la compra, porque, tal como se\u00f1alaba Funcas recientemente, \u201cel alza de la subyacente apunta a una traslaci\u00f3n intensa de los mayores costes de producci\u00f3n a los elementos menos vol\u00e1tiles del \u00edndice<\/strong>\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Con una inflaci\u00f3n media prevista para este a\u00f1o del 6,9%, seg\u00fan el \u00faltimo panel de Funcas, porcentaje que varios panelistas elevan por encima del 7% (C\u00e1mara de Comercio de Espa\u00f1a, 7,6%; BBVA Research, 7%…), la p\u00e9rdida de poder adquisitivo de las familias est\u00e1 pr\u00e1cticamente garantizada ante unos sueldos que suben pero m\u00e1s lentamente<\/strong>. De hecho, el alza salarial media pactada en convenio hasta abril se situ\u00f3 en el 2,4%<\/strong>, aunque cada vez son m\u00e1s los convenios que acuerdan mejoras pr\u00f3ximas e incluso superiores al 5%, y los que incorporan cl\u00e1usulas de revisi\u00f3n salarial.<\/p>\n\n\n\n

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Ayer se public\u00f3 el dato de paro en Espa\u00f1a<\/strong> y el n\u00famero de parados cay\u00f3 por debajo de los 3 millones de personas por primera vez en 13 a\u00f1os<\/strong>, aunque lo cierto es que 1 de cada 3 empleos creados en el \u00faltimo mes es empleo p\u00fablico.<\/p>\n\n\n\n

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Seg\u00fan el Banco de Espa\u00f1a, la hipot\u00e9tica interrupci\u00f3n de las importaciones de gas y petr\u00f3leo con Rusia provocar\u00eda un impacto en el PIB de Espa\u00f1a de entre el 0,8% y el 1,4% durante el primer a\u00f1o, siendo mayor para el conjunto de la UE (entre un 2,5% y un 4,2%). En el caso que la interrupci\u00f3n del comercio sea total, el impacto ser\u00eda de hasta un 2,4% para el PIB espa\u00f1ol y de hasta el 6% para la Uni\u00f3n Europea.
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El Euribor 12 meses cerr\u00f3 Mayo en el 0,287% despu\u00e9s de subir 27 puntos b\u00e1sicos en Mayo y 76 puntos b\u00e1sicos en el \u00faltimo a\u00f1o desde el -0,481% de Mayo del 2021.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La inflaci\u00f3n de 2022 y las experiencias del pasado. Francisco Cabrillo. <\/u><\/strong>Catedr\u00e1tico de Econom\u00eda en la Universidad Complutense. Fundaci\u00f3n Civismo.<\/u><\/strong><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u00bfHemos aprendido algo de la historia econ\u00f3mica reciente que pueda resultarnos \u00fatil a la hora de dise\u00f1ar la pol\u00edtica monetaria que necesitamos para corregir los actuales desequilibrios macroecon\u00f3micos? La cuesti\u00f3n es compleja porque cabe presentar argumentos a favor y en contra de una respuesta afirmativa. Tendr\u00edamos que contestar que s\u00ed, si pensamos que tanto los banqueros centrales como los economistas somos hoy conscientes del peligro que supone dejar caer la oferta monetaria en un momento de crisis econ\u00f3mica. Como afirm\u00f3 Ben Bernanke en su conocido discurso con motivo del 90 cumplea\u00f1os de Milton Friedman, al hacer referencia al torpe comportamiento de la Reserva Federal en los a\u00f1os de la Gran Depresi\u00f3n, que dio pie a una reducci\u00f3n sustancial de la cantidad de dinero con efectos desastrosos sobre la econom\u00eda: \u201cGracias a usted, no lo volveremos a hacer\u201d. Y, afortunadamente, no lo hemos hecho.<\/p>\n\n\n\n

Pero me temo que los banqueros centrales \u2013y buena parte de los economistas\u2013 no han sido plenamente conscientes \u2013o se han olvidado\u2013 del peligro que supone financiar un programa extraordinario de gasto p\u00fablico mediante la compra masiva de deuda p\u00fablica por los bancos centrales<\/strong>. Hace s\u00f3lo unos d\u00edas asist\u00ed a un seminario organizado por el Institute of International Monetary Research, cuyo objetivo era analizar la inflaci\u00f3n actual a la luz de la experiencia por la que pasaron diversos pa\u00edses occidentales en la d\u00e9cada de 1970<\/strong>, el \u00faltimo gran per\u00edodo de inflaci\u00f3n en el mundo occidental. El ponente era Bill Robinson, un conocido experto brit\u00e1nico en pol\u00edtica monetaria, quien apunt\u00f3 algunas ideas interesantes sobre el tema; la m\u00e1s provocativa de las cuales fue, seguramente, su afirmaci\u00f3n de que una de las razones que explican la mala gesti\u00f3n llevada a cabo por los bancos centrales de EEUU y Europa a lo largo de los dos \u00faltimos a\u00f1os es el hecho de que quienes est\u00e1n hoy a cargo de estas pol\u00edticas no eran economistas en activo en la d\u00e9cada de 1970 o, incluso no hab\u00eda tenido siquiera sus primeros contactos con el an\u00e1lisis econ\u00f3mico en aquella \u00e9poca. A muchos no les gustar\u00e1 esta idea. Pero ser\u00eda un error dejar a un lado este comentario y considerarlo como el lamento de un viejo economista a quien las nuevas generaciones hacen poco caso.<\/p>\n\n\n\n

Yo nunca hab\u00eda planteado el tema en la forma en la que lo hizo Robinson; pero creo que su observaci\u00f3n coincide con una idea que, de otra manera, he expuesto en p\u00fablico en diversas ocasiones: \u00bfpor qu\u00e9 nos hemos olvidado de lo que aprendimos hace cuarenta o cincuenta a\u00f1os y repetimos equivocaciones que parec\u00eda que hab\u00edan pasado al ba\u00fal de la historia hace ya bastante tiempo? Con el agravante, adem\u00e1s, de que, en su d\u00eda, la conciencia del problema hab\u00eda hecho que se introdujeran reformas importantes en la regulaci\u00f3n de los bancos centrales y en la forma de llevar a cabo la pol\u00edtica monetaria. El dise\u00f1o de la Uni\u00f3n Monetaria Europea y el Estatuto del BCE son buenos ejemplos de ello; pero no son los \u00fanicos, ciertamente. Es decir, sab\u00edamos que el peligro de emitir dinero para financiar el gasto p\u00fablico exist\u00eda. Y hab\u00edamos procurado conjurarlo creando unas instituciones m\u00e1s s\u00f3lidas y fiables… hasta que unas circunstancias especialmente duras nos llevaron a equivocarnos otra vez.<\/p>\n\n\n\n

Medidas antiinflacionarias<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Parece que hoy los bancos centrales reconocen, por fin, que la inflaci\u00f3n actual no es un fen\u00f3meno \u201ctemporal\u201d, como afirmaban hace s\u00f3lo algunos meses<\/strong>; que la situaci\u00f3n se les ha ido de las manos y que tienen que adoptar medidas para frenar el crecimiento del nivel de precios; y la cuesti\u00f3n relevante ha pasado a ser c\u00f3mo y cu\u00e1ndo aplicar tales medidas. Y no es una decisi\u00f3n f\u00e1cil. Las medidas antiinflacionarias pueden cortar el crecimiento de las econom\u00edas que a\u00fan est\u00e1n recuper\u00e1ndose de la recesi\u00f3n de 2020, lo que preocupa \u2013con raz\u00f3n\u2013 tanto a pol\u00edticos como a banqueros. Pero posponer la pol\u00edtica de estabilizaci\u00f3n y permitir que los precios sigan subiendo puede tener como efecto que el ajuste posterior deba ser m\u00e1s duro.<\/p>\n\n\n\n

Existen, por tanto, dudas razonables sobre aspectos concretos de la aplicaci\u00f3n de la estrategia antiinflacionaria. Pero una cosa que quienes gestionan la pol\u00edtica econ\u00f3mica deber\u00edan asumir y dejar clara a la opini\u00f3n p\u00fablica desde el primer momento es que el ajuste tendr\u00e1 costes. Cuando se han cometido errores en pol\u00edtica econ\u00f3mica, rara vez se pueden corregir sin pagar un precio.<\/strong> Y no cabe duda de que ese precio ser\u00e1 mayor para las econom\u00edas m\u00e1s d\u00e9biles y endeudadas<\/strong>. Tambi\u00e9n, a la hora de asumir estos efectos, puede ser \u00fatil estudiar la experiencia de los a\u00f1os 1970 y primeros 1980. Sabemos c\u00f3mo Paul Volcker<\/strong> resolvi\u00f3 el problema de la inflaci\u00f3n de aquellos a\u00f1os en Estados Unidos y sent\u00f3 las bases para un periodo posterior de estabilidad y crecimiento. Pero su pol\u00edtica monetaria contractiva, con fuertes subidas de los tipos de inter\u00e9s, tuvo a corto plazo costes elevados en t\u00e9rminos de actividad econ\u00f3mica y empleo. Y en una situaci\u00f3n similar \u2013aunque de menor gravedad\u2013 nos encontramos hoy. Reflexionando sobre su actuaci\u00f3n como presidente de la Reserva Federal, escribi\u00f3: \u201cMi filosof\u00eda se basa en la idea de que no tenemos otra opci\u00f3n que enfrentarnos a la inflaci\u00f3n, porque con el paso del tiempo la inflaci\u00f3n y el paro siguen caminos paralelos… \u00bfNo es \u00e9sta la lecci\u00f3n que nos ense\u00f1an los a\u00f1os 1970?\u201d<\/strong> Suscribo sus palabras.<\/p>\n\n\n\n

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En l\u00ednea con el art\u00edculo de Francisco Cabrillo el martes Renta 4 An\u00e1lisis publicaba un an\u00e1lisis sobre c\u00f3mo se asemeja la situaci\u00f3n del embargo de petr\u00f3leo de los a\u00f1os 70 con la actualidad:<\/p>\n\n\n\n

Oil embargo 1973- actualidad \u00bfqu\u00e9 provoc\u00f3 entonces un cambio de discurso en la Fed? Eduardo Faus. Renta 4 Banco.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Antecedentes del embargo de petr\u00f3leo de 1973:<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

La crisis del a\u00f1o 1973 comenz\u00f3 a gestarse tras la creaci\u00f3n del Estado de Israel en 1948, momento en el que varios pa\u00edses \u00e1rabes se aliaron para evitar que este nuevo estado se constituyese sobre territorio palestino. Tras sucesivas guerras, Israel ocup\u00f3 algunos de estos territorios, hasta que en 1973 Egipto y Siria se aliaban atacando algunos de los territorios ocupados, lo que provoc\u00f3 una respuesta de Israel, apoyada por la ayuda armament\u00edstica de Estados Unidos, consiguiendo as\u00ed repeler los ataques. A consecuencia de ello, los pa\u00edses \u00e1rabes decidieron usar el petr\u00f3leo como arma para conseguir sus objetivos y aumentaron de forma notablemente su precio, al tiempo que decretaban recortes en la producci\u00f3n y un embargo a Estados Unidos y a los Pa\u00edses Bajos. El embargo tuvo un fort\u00edsimo impacto en la econom\u00eda americana, que depend\u00eda m\u00e1s del 40% del consumo energ\u00e9tico, lo que condujo a que Israel firmara un armisticio y devolviera algunos de los territorios ocupados, a lo que los pa\u00edses \u00e1rabes respondieron levantando el embargo en marzo de 1974.<\/p>\n\n\n\n

Mediante los siguientes gr\u00e1ficos veremos c\u00f3mo se encontraba la econom\u00eda americana antes del embargo, y c\u00f3mo \u00e9ste afect\u00f3 a la misma en los meses posteriores. Finalmente podremos concluir que aquella situaci\u00f3n guarda algunas similitudes con la actual.<\/p>\n\n\n\n

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Impacto del embargo de 1973 en el PETR\u00d3LEO<\/u><\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Durante los meses del embargo de petr\u00f3leo (octubre 1973- marzo 1974) el precio del petr\u00f3leo se dispar\u00f3, pero lo m\u00e1s llamativo es que tres a\u00f1os despu\u00e9s de esta subida, los precios se mantuvieron estabilizados en cotas elevadas, situaci\u00f3n que deriv\u00f3 en otra oleada de fuertes alzas de los precios hasta el a\u00f1o 1979 provocadas por la revoluci\u00f3n en Ir\u00e1n:<\/p>\n\n\n\n

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Impacto del embargo de 1973 en la INFLACI\u00d3N americana<\/u><\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Las fuertes subidas del petr\u00f3leo provocaron que la tasa de inflaci\u00f3n en USA doblara en 1973 y sobrepasara el 10% durante 1974, obligando a la Fed a acelerar su pol\u00edtica de subidas de tipos, como veremos.<\/p>\n\n\n\n

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Impacto del embargo de 1973 en los TIPOS DE INTER\u00c9S<\/u><\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

El gr\u00e1fico inferior nos muestra ciertas similitudes de aquel a\u00f1o con la situaci\u00f3n actual. El embargo de petr\u00f3leo del a\u00f1o 1973 provoc\u00f3 un fuerte incremento del precio del petr\u00f3leo y de la inflaci\u00f3n, lo que desencaden\u00f3 la m\u00e1s agresiva respuesta de subidas de tipos de inter\u00e9s hasta entonces. N\u00f3tese que en los a\u00f1os previos al embargo los tipos de inter\u00e9s tambi\u00e9n ven\u00edan bajando, iniciando con \u00e9ste una mete\u00f3rica subida hasta finales de 1974.<\/p>\n\n\n\n

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Impacto del embargo de 1973 en los TASA DE DESEMPLEO americana<\/u><\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Por lo que respecta al desempleo, como hab\u00edamos comentado, la econom\u00eda americana presentaba una dependencia del 40% del consumo de energ\u00eda, por lo que el embargo caus\u00f3 un cambio de tendencia respecto a los a\u00f1os previos donde el desempleo descend\u00eda. Tras una subida inicial del desempleo durante la etapa del embargo, los meses posteriores marcaron una subida del desempleo a niveles hist\u00f3ricos en el 9% hasta mediados de 1975, rompiendo as\u00ed los registros m\u00e1ximos de a\u00f1os como 1949.<\/p>\n\n\n\n

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Impacto del embargo de 1973 en el MERCADO DE LA VIVIENDA americano<\/u><\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

El mercado de la vivienda americano viv\u00eda en 1973 una etapa gloriosa, con la tasa de viviendas iniciadas m\u00e1s alta de los \u00faltimos veinte a\u00f1os, hasta que el embargo de petr\u00f3leo desencaden\u00f3 un cambio de tendencia en forma de fuertes ca\u00eddas hasta primeros de 1975, alcanzando lecturas de m\u00ednimos similares a las registradas en 1966.<\/p>\n\n\n\n

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Impacto del embargo de 1973 en el DOW JONES INDUSTRIALES<\/u><\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

El gr\u00e1fico del \u00edndice DOW JONES INDUSTRIALES, entonces el m\u00e1s importante de la econom\u00eda americana, es tambi\u00e9n esclarecedor. Al igual que en la tasa de desempleo, el tiempo que dur\u00f3 el embargo de petr\u00f3leo no tuvo un efecto devastador en la bolsa, m\u00e1s all\u00e1 de ca\u00eddas del 20% que pudieron sostenerse unos meses. El principal efecto negativo en las bolsas se vivi\u00f3 a partir de la finalizaci\u00f3n del embargo, experimentando a partir de entonces fuertes ca\u00eddas del 36% que duraron hasta finales de 1974.<\/p>\n\n\n\n

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Consideraciones y conclusiones:<\/p>\n\n\n\n

  • La crisis del petr\u00f3leo provocada por el embargo de 1973 gener\u00f3 un descenso en la actividad industrial y aumento del desempleo acompa\u00f1ada por una subida en los precios, lo que populariz\u00f3 el termino estanflaci\u00f3n<\/strong>, acu\u00f1ado en 1965 por el ministro de finanzas brit\u00e1nico Ian McLeod.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
    • Las fuertes subidas de tipos de inter\u00e9s de entonces no tuvieron un impacto en la ca\u00edda de los precios del petr\u00f3leo ni en la inflaci\u00f3n<\/strong>, que en el a\u00f1o 1975 se manten\u00eda en zona de m\u00e1ximos en el 9%, sino que provocaron una subida del desempleo y descenso generalizado de la actividad econ\u00f3mica que deriv\u00f3 en una importante recesi\u00f3n.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
      • Lo que finalmente provoc\u00f3 un cambio de discurso en la Fed a mediados de 1974, cuando empez\u00f3 a bajar los tipos de inter\u00e9s, fue el importante aumento del desempleo<\/strong> durante ese a\u00f1o desde niveles del 5% al 9%.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
        • La bolsa americana marc\u00f3 un importante suelo, desde el que un a\u00f1o m\u00e1s tarde se revaloriz\u00f3 casi un 80% a finales del a\u00f1o 1974, cuando la Fed comenz\u00f3 a bajar los tipos de inter\u00e9s.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
          \n\n\n\n

          \u00bfCausar\u00e1 la inflaci\u00f3n la recesi\u00f3n de EEUU? <\/u><\/strong>Michael R. Strain.<\/u><\/strong><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

          La veloz inflaci\u00f3n en Estados Unidos oculta se\u00f1ales de una desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica que podr\u00eda amenazar la extensi\u00f3n del crecimiento actual. Aunque el gasto personal de consumo nominal creci\u00f3 el 3,4% entre octubre de 2021 y marzo de 2022 (el \u00faltimo mes para el que contamos al elaborar esta informaci\u00f3n), teniendo en cuenta la subida de precios, el gasto personal de consumo no vari\u00f3 en t\u00e9rminos agregados. Y las ventas minoristas ajustadas por inflaci\u00f3n pintan a\u00fan peor: siguen igual desde marzo de 2021.<\/p>\n\n\n\n

          Esta desaceleraci\u00f3n<\/strong> tambi\u00e9n se percibe en los datos sobre las opiniones de la gente. Una encuesta del mes pasado llevada a cabo por CNBC-Momentivehall\u00f3 que la mitad de los estadounidenses comieron menos fuera de casa y m\u00e1s de un tercio de ellos usaron menos sus autom\u00f3viles o cancelaron una suscripci\u00f3n mensual.<\/strong> La gravedad de esas reducciones del gasto puede aumentar: el 40% de los encuestados dijo que, de mantenerse los altos precios, consideran cancelar sus vacaciones; y el 76% expres\u00f3 su preocupaci\u00f3n porque el alza de precios los obligar\u00e1 a reconsiderar sus decisiones financieras<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

          El \u00edndice de la Universidad de Michigan<\/strong> sobre el \u00e1nimo de los consumidores refuerza estos hallazgos: cay\u00f3 a su punto m\u00e1s bajo en una d\u00e9cada<\/strong> (es menor incluso que en la primavera de 2020, cuando la pandemia del Covid-19 caus\u00f3 un salto abrupto del desempleo y una grave contracci\u00f3n econ\u00f3mica).<\/p>\n\n\n\n

          El estancamiento del gasto y la reducci\u00f3n de los planes de gasto futuro no debieran sorprendernos, si consideramos que la inflaci\u00f3n redujo los salarios reales de la mayor\u00eda de los trabajadores. Hasta el momento los consumidores mantuvieron en gran medida su gasto actual, a pesar del impacto de los mayores precios en los presupuestos de los hogares, pero eso no puede durar indefinidamente y tal vez ni siquiera llegue al segundo semestre de este a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

          El gasto de los consumidores representa la parte del le\u00f3n de la econom\u00eda estadounidense, pero es posible que las empresas previsoras tambi\u00e9n est\u00e9n planificando una contracci\u00f3n. El mes pasado, una encuesta del Banco de Filadelfia de la Reserva Federal de EEUU mostr\u00f3 que las empresas manufactureras tienen las menores expectativas netas de aumento de la actividad futura desde diciembre de 2008, cuando transit\u00e1bamos las profundidades de la Gran Recesi\u00f3n. M\u00e1s del 85% de las empresas afirm\u00f3 que los precios de sus insumos aumentaron.<\/p>\n\n\n\n

          De manera similar, en una encuesta a peque\u00f1as empresas llevada a cabo en abril por la Federaci\u00f3n Nacional de Empresas Independientes (National Federation of Independent Business), solo el 4% de ellas afirm\u00f3 que los pr\u00f3ximos tres meses ser\u00e1n un buen momento para una expansi\u00f3n<\/strong> (una reducci\u00f3n de m\u00e1s de la mitad en seis meses). En el oto\u00f1o pasado era m\u00e1s frecuente que las empresas esperaron mayores ventas en el siguiente trimestre; ahora un 12% m\u00e1s de empresas espera que sus ventas se reduzcan en vez de crecer en ese plazo.<\/p>\n\n\n\n

          M\u00e1s pesimismo<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

          Ciertamente, muchos otros indicadores sugieren que la recuperaci\u00f3n sigue en curso, pero estos datos son preocupantes porque se\u00f1alan la posibilidad de que los consumidores se est\u00e9n estancando, y que los hogares y las empresas se est\u00e9n volviendo cada vez m\u00e1s pesimistas. De acuerdo con esto, la Reserva Federal de EEUU debe adecuar sus planes \u2014y su ret\u00f3rica\u2014 a todos estos datos. Aunque el presidente de la Fed, Jerome Powell, habla de un aumento expeditivo de las tasas de inter\u00e9s a un nivel en que la pol\u00edtica monetaria ya no estimule la demanda, los halcones del Comit\u00e9 de Pol\u00edticas del Banco Central insisten en acciones a\u00fan m\u00e1s agresivas. Por ejemplo, James Bullard, presidente del Banco de St. Louis de la Reserva Federal, desea que la tasa de referencia de la Fed llegue al 3,25-3,5% para finales de este a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

          Es posible que eso resulte necesario en \u00faltima instancia, pero dadas las se\u00f1ales de alerta \u2014incluida la desaceleraci\u00f3n del crecimiento del salario nominal promedio en abril\u2014 la Fed debe cuidarse de no quedar atrapada en un curso de acci\u00f3n espec\u00edfico por condicionar la expectativa del mercado imprudentemente con una ret\u00f3rica dura. Despu\u00e9s de todo, es posible que los halcones de la Fed est\u00e9n sobreestimando la dificultad de enfriar la econom\u00eda. Habitualmente la Fed tiene que inducir despidos para desacelerar la econom\u00eda, pero el mercado de trabajo actualmente carece de margen debido al exceso de vacantes, no a niveles elevados de desempleo. Reducir las vacantes puede resultar m\u00e1s f\u00e1cil que inducir despidos.<\/p>\n\n\n\n

          Adem\u00e1s, las condiciones financieras ya est\u00e1n respondiendo r\u00e1pida \u2014y previsoramente\u2014 a las posibles restricciones monetarias. El rendimiento de los bonos del Tesoro est\u00e1 aumentando y las tasas fijas de las hipotecas a 30 a\u00f1os se dispararon de cerca del 3% a principios del a\u00f1o a m\u00e1s del 5% este mes. Adem\u00e1s de esas cuestiones, la guerra de Rusia en Ucrania y la desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica en China enfriar\u00e1n en alguna medida la econom\u00eda estadounidense, reduciendo a\u00fan m\u00e1s la carga de la Fed.<\/p>\n\n\n\n

          A eso se suma que las expectativas inflacionarias a largo plazo son razonablemente estables, por lo que debiera ser m\u00e1s f\u00e1cil para la Fed restablecer la inflaci\u00f3n a corto plazo ahora que en las d\u00e9cadas de 1970 y 1980, cuando hubo que recomponer completamente las expectativas a largo plazo.<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

          La Fed se retras\u00f3 dolorosamente durante 2021. Incapaz de percibir el grado en que se acumulaban las presiones inflacionarias, agreg\u00f3 combustible a una econom\u00eda ya recalentada. Si las condiciones econ\u00f3micas pierden velocidad m\u00e1s abruptamente de lo que prev\u00e9, tendr\u00e1 que aplacar en 2022 m\u00e1s \u00e1gilmente de lo que fortaleci\u00f3 en 2021.<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

          La posibilidad de que EEUU sufra una recesi\u00f3n el pr\u00f3ximo a\u00f1o tal vez penda de un hilo.<\/p>\n\n\n\n

          \n\n\n\n

          No apuesten a un aterrizaje suave. <\/u><\/strong>Nouriel Roubini. <\/u><\/strong>Profesor em\u00e9rito de Econom\u00eda en la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York, es economista jefe de Atlas Capital Team.<\/u><\/strong><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

          En 2021, el gran debate sobre las perspectivas para la econom\u00eda global se centraba en si la creciente inflaci\u00f3n en Estados Unidos y otras econom\u00edas avanzadas era transitoria o persistente<\/strong>. Los principales bancos centrales y la mayor\u00eda de los investigadores de Wall Street se alistaban en el Equipo Transitorio. Atribu\u00edan el problema a efectos de base y a cuellos de botella temporales en la oferta, lo que implicaba que la alta tasa de inflaci\u00f3n r\u00e1pidamente se retrotraer\u00eda al rango de meta del 2% de los bancos centrales.<\/p>\n\n\n\n

          Mientras tanto, el Equipo Persistente, <\/em>liderado por Lawrence H. Summers de la Universidad de Harvard, Mohamed A. El-Erian del Queens College de la Universidad de Cambridge, y otros economistas, sosten\u00eda que la inflaci\u00f3n se mantendr\u00eda alta, porque la econom\u00eda se estaba recalentando como consecuencia de una demanda agregada excesiva<\/strong>. Esa demanda estaba impulsada por tres fuerzas<\/strong>: pol\u00edticas monetarias persistentemente laxas, pol\u00edticas fiscales excesivamente estimuladoras y una r\u00e1pida acumulaci\u00f3n de ahorros de los hogares durante la pandemia<\/strong>, lo que condujo a una demanda acumulada una vez que las econom\u00edas se reabrieron.<\/p>\n\n\n\n

          Yo tambi\u00e9n estaba en el Equipo Persistente. <\/em>Pero sosten\u00eda que, adem\u00e1s de una demanda agregada excesiva, varios shocksde oferta agregada<\/strong> negativos contribu\u00edan a la creciente inflaci\u00f3n \u2013de hecho, a una estanflaci\u00f3n<\/strong> (un crecimiento reducido sumado a una inflaci\u00f3n m\u00e1s alta)\u2013.<\/p>\n\n\n\n

          La respuesta inicial al Covid-19 hab\u00eda conducido a confinamientos, que causaron importantes alteraciones en las cadenas de suministro globales<\/strong> y redujeron la oferta de trabajadores<\/strong> (creando un mercado laboral muy reducido en Estados Unidos). Luego se produjeron dos shocksde oferta adicionales este a\u00f1o: la brutal invasi\u00f3n de Ucrania por parte de Rusia, que ha hecho subir los precios de las materias primas (energ\u00eda, metales industriales, alimentos, fertilizantes) y la respuesta de Covid cero de China ante la variante \u00d3micron, que ha derivado en otra ronda de cuellos de botella en las cadenas de suministro.<\/p>\n\n\n\n

          Gan\u00f3 el \u2018Equipo persistente\u2019<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

          Ahora sabemos que el Equipo Persistentegan\u00f3 el debate de la inflaci\u00f3n en 2021. La inflaci\u00f3n que se aproxima a los dos d\u00edgitos hizo que la Reserva Federal de Estados Unidos y otros bancos centrales hayan tenido que admitir que el problema no es transitorio y que se lo debe tratar con urgencia mediante un ajuste de la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n\n\n

          Eso ha desatado otro gran debate: si los responsables de las pol\u00edticas econ\u00f3micas pueden o no perge\u00f1ar un \u201caterrizaje suave<\/strong>\u201d para la econom\u00eda global. La Fed y otros bancos centrales sostienen que podr\u00e1n aumentar tipos lo suficiente como para hacer bajar la tasa de inflaci\u00f3n a su meta del 2% sin causar una recesi\u00f3n. Pero yo y otros muchos economistas dudamos de que este escenario Ricitos de Oro \u2013una econom\u00eda que no est\u00e1 ni demasiado caliente ni demasiado fr\u00eda\u2013 se pueda lograr. El grado de ajuste de la pol\u00edtica monetaria que hace falta inevitablemente provocar\u00e1 un aterrizaje forzoso, traducido en una recesi\u00f3n y un paro m\u00e1s alto.<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

          Como los shocks estanflacionarios<\/strong> reducen el crecimiento y aumentan la inflaci\u00f3n a la vez, confrontan a los bancos centrales con un dilema. Si su mayor prioridad es combatir la inflaci\u00f3n e impedir que se desanclen peligrosamente las expectativas de inflaci\u00f3n (una espiral de salarios y precios), deben eliminar gradualmente sus pol\u00edticas expansionistas poco convencionales y aumentar los tipos de inter\u00e9s a un ritmo que probablemente causar\u00eda un aterrizaje forzoso. Pero si su principal prioridad es sustentar el crecimiento y el empleo, necesitar\u00edan normalizar la pol\u00edtica m\u00e1s lentamente y correr el riesgo de que se desaten las expectativas de inflaci\u00f3n, preparando el escenario para una inflaci\u00f3n persistente por encima del objetivo.<\/p>\n\n\n\n

          Un escenario de aterrizaje suave por lo tanto se asemeja a una expresi\u00f3n de deseo. Por ahora, el aumento de la inflaci\u00f3n es lo suficientemente persistente para que s\u00f3lo un ajuste importante de las pol\u00edticas pueda retrotraerla al objetivo. Si tomamos como referencia los episodios de alta inflaci\u00f3n previos, coloco la probabilidad de un aterrizaje forzoso en el lapso de dos a\u00f1os en m\u00e1s del 60%.<\/p>\n\n\n\n

          Pero hay un tercer escenario posible. Los responsables de las pol\u00edticas monetarias hablan mucho hoy sobre combatir la inflaci\u00f3n para evitar el riesgo de que se desmadre. Pero eso no significa que llegado el caso no den un paso atr\u00e1s y permitan que la tasa de inflaci\u00f3n aumente por encima del objetivo. Considerando que alcanzar el objetivo muy probablemente exija un aterrizaje forzoso, podr\u00edan terminar aumentando los tipos y luego echarse atr\u00e1s una vez que ese escenario se vuelva m\u00e1s factible<\/strong>. Asimismo, como hay tanta deuda privada y p\u00fablica en el sistema (348% del PIB a nivel global), las alzas de las tasas de inter\u00e9s podr\u00edan desatar una fuerte ca\u00edda adicional en los mercados de bonos, acciones y cr\u00e9dito, d\u00e1ndoles a los bancos centrales una raz\u00f3n m\u00e1s para dar marcha atr\u00e1s<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

          Fuerzas opuestas<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

          En pocas palabras, el esfuerzo de combatir la inflaci\u00f3n f\u00e1cilmente podr\u00eda hacer colapsar la econom\u00eda, los mercados o ambos. Una dosis modesta de ajuste de los bancos centrales ya ha sacudido a los mercados financieros: \u00edndices burs\u00e1tiles clave se acercaron a territorio bajista (una ca\u00edda del 20% con respecto a picos recientes), los rendimientos de los bonos subieron y los diferenciales de cr\u00e9dito se ampliaron<\/strong>. Sin embargo, si los bancos centrales ahora se acobardan, el desenlace se asemejar\u00e1 a los a\u00f1os 1970 estanflacionarios, cuando una recesi\u00f3n estuvo acompa\u00f1ada de una alta inflaci\u00f3n y de expectativas inflacionarias desancladas.<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

          \u00bfQu\u00e9 escenario es m\u00e1s probable? Todo depende de una combinaci\u00f3n de factores inciertos, que incluyen la persistencia de la espiral de precios y salarios, el nivel al que deben aumentar los tipos para controlar la inflaci\u00f3n (creando holgura en los mercados de bienes y de trabajo) y la voluntad de los bancos centrales de infligir un dolor a corto plazo para alcanzar sus metas de inflaci\u00f3n. Asimismo, todav\u00eda est\u00e1 por verse qu\u00e9 curso tomar\u00e1 la guerra en Ucrania y qu\u00e9 efecto tendr\u00e1 en los precios de las materias primas. Lo mismo es v\u00e1lido para la pol\u00edtica de Covid cero de China, con su efecto en las cadenas de suministro, y para la correcci\u00f3n actual de los mercados financieros.<\/p>\n\n\n\n

          La evidencia hist\u00f3rica demuestra que un aterrizaje suave es altamente improbable. Eso deja la posibilidad de un aterrizaje forzoso y un retorno a una inflaci\u00f3n m\u00e1s baja, o de un escenario estanflacionario. Como sea, una recesi\u00f3n en los pr\u00f3ximos dos a\u00f1os es probable.<\/p>\n\n\n\n

          \n\n\n\n

          Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

          Terminamos el mes de Mayo en el quelas presiones inflacionistas derivadas del incremento del precio del petr\u00f3leo de las \u00faltimas semanas, agravado esta semana por la aprobaci\u00f3n de las restricciones a las importaciones de crudo ruso por parte de Europa, fueron suficientes para que el pesimismo vuelva a las bolsas, lo que caus\u00f3 que el … <\/p>\n

          Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 3 de Junio del 2022\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1491"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1491"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1491\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1514,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1491\/revisions\/1514"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1491"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1491"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1491"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}