{"id":1475,"date":"2022-05-27T11:39:19","date_gmt":"2022-05-27T11:39:19","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1475"},"modified":"2022-05-27T11:39:19","modified_gmt":"2022-05-27T11:39:19","slug":"comentario-de-mercado-viernes-27-de-mayo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1475","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 27 de Mayo"},"content":{"rendered":"\n

El movimiento m\u00e1s agresivo estos d\u00edas est\u00e1 siendo el del eurod\u00f3lar, el euro se ha visto favorecido desde la semana pasada por el tono m\u00e1s \u201chawkish\u201d de varios miembros del Banco Central Europeo. Entre ellos Villeroy, que comentaba que un Euro d\u00e9bil no es del agrado del BCE, y que lo monitorizan de cerca. Knot abr\u00eda la puerta a una posible subida de 50 puntos b\u00e1sicos en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n del BCE si los datos lo justificaban, comentario tras el cual el mercado comenzaba a descontar hasta un 1% de subida de tipos de aqu\u00ed a final de a\u00f1o, y Rehn indicaba que la primera subida podr\u00eda ser en verano. Este lunes, <\/strong>como comentar\u00e9 m\u00e1s adelante, adem\u00e1s Lagarde apuntaba a salir de tipos negativos a finales del tercer trimestre de 2022. Todo esto hacia que las expectativas de subidas de tipos se incrementasen hasta 10 subidas para este a\u00f1o, cuando hace dos meses estaban tan solo en 5 subidas.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Eurod\u00f3lar \u00faltimos 5 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Ayer en Estados Unidos los mejores resultados de las compa\u00f1\u00edas de comercio minorista <\/strong>(retailers)<\/em>,<\/em> Macy\u00b4s +18%, Dollar Tree +21%, Nordstrom +5%, Ralph Lauren +5%\u2026, suavizaban los temores sobre el consumo generados por los profit warnings de la semana pasada en compa\u00f1\u00edas como Walmart o Target<\/strong>, lo que contribuir\u00eda a que Wall Street se pueda anotar su primera subida semanal tras siete consecutivas de recortes. Tambi\u00e9n han tenido una evoluci\u00f3n positiva los resultados de tecnol\u00f3gicas chinas<\/strong> (Alibaba, Baidu). Asimismo, se aprecia cierta menor aversi\u00f3n al riesgo, por ejemplo, en el mercado del crudo y en el d\u00f3lar<\/strong>, el Brent +17% en las \u00faltimas dos semanas, hasta 117 d\u00f3lares por barril apoyado por el inicio de la \u201cdriving season\u201d y una positiva evoluci\u00f3n de inventarios, mientras que el d\u00f3lar se deprecia un 4% hasta 1,08 d\u00f3lares por euro en el mismo per\u00edodo.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Precio del Brent \u00faltimos 12 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Estas semanas vuelve un poco de sentido com\u00fan a los mercados y ha vuelto a recuperarse la correlaci\u00f3n entre las Bolsas y los bonos, <\/strong>en las \u00faltimas dos semanas, las rentabilidades de los bonos soberanos han sido significativamente m\u00e1s bajas a medida que las bolsas han continuado cayendo (S&P -15% en el 2022). Mientras tanto, las expectativas de tipos en Estados Unidos se han mantenido bastante est\u00e1ticas durante todo el mes en torno al 2,7 % para diciembre de este a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

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Los mercados contin\u00faan preocupados con la posibilidad de una recesi\u00f3n en el pr\u00f3ximo a\u00f1o<\/strong>. Los datos de vivienda de Estados Unidos<\/strong> sugieren que los tipos de inter\u00e9s-hipotecas m\u00e1s altas est\u00e1n comenzando a mermar la confianza en el sector<\/strong>. En el Reino Unido, la confianza del consumidor cay\u00f3 al nivel m\u00e1s bajo desde que comenz\u00f3 la encuesta (GfK) en 1974<\/strong>. En cuanto a Europa<\/strong>, las matriculaciones de autom\u00f3viles cayeron un 21% interanual en abril,<\/strong> extendiendo la ca\u00edda de marzo.<\/p>\n\n\n\n

Para el consumidor, una combinaci\u00f3n de aumento de los tipos y los precios de los alimentos y la energ\u00eda est\u00e1n mermando la demanda<\/strong>. Sin embargo, los ahorros<\/strong> acumulados durante Covid sugieren que el p\u00e1nico puede ser exagerado. Los datos del mercado laboral del Reino Unido mostraron otra ca\u00edda en la tasa de desempleo al 3,7% con m\u00e1s vacantes que desempleados en el pa\u00eds<\/strong>. En la otra cara de la moneda, la semana pasada los datos de inflaci\u00f3n en el Reino Unido sorprendieron con su aumento del 9% interanual<\/strong>, pero esto no fue peor de lo esperado, con tres cuartas partes del aumento explicado por el aumento de los precios del gas y la electricidad.<\/p>\n\n\n\n

El euro ha recuperado terreno frente al d\u00f3lar<\/strong> esta semana despu\u00e9s de un discurso m\u00e1s agresivo de lo esperado de Christine Lagarde que luego comentar\u00e9, y del m\u00ednimo de los \u00faltimos 5 a\u00f1os (1,038) y cuando algunos bancos de inversi\u00f3n hablar de paridad, el euro se ha ido al 1,08.<\/p>\n\n\n\n

Eurod\u00f3lar \u00faltimos 5 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El DXY (Us Dollar Index) cotiza a estos precios con un 27% de prima vs PPP (Purchasing Power Parity) seg\u00fan BCA Research. <\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La \u00faltima vez que vimos este exceso de valoraci\u00f3n fueron los a\u00f1os 80. Las posiciones especulativas en d\u00f3lar siguen en la parte alta del rango. El eurod\u00f3lar ya refleja muy bien el diferencial de tipos Alemania frente a Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

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De ah\u00ed que esta semana estemos viendo un rebote del euro desde ese soporte del 1,04, aunque el 12 de Mayo hizo un m\u00ednimo de 1,038 no termin\u00f3 de romper ese suelo con claridad.<\/p>\n\n\n\n

Las autoridades Chinas<\/strong> intentan, como pueden, estimular el crecimiento econ\u00f3mico del pa\u00eds, que se resiente por la ca\u00edda del consumo mundial, los altos precios y los confinamientos selectivos en algunas de las grandes ciudades chinas. Muchos valores asociados a tecnolog\u00eda e internet sufren y la mayor\u00eda de los analistas rebajan las previsiones de crecimiento para la regi\u00f3n. La preocupaci\u00f3n general es si las condiciones macroecon\u00f3micas son lo suficientemente buenas o no y son muchos los que hablan abiertamente ya de un deterioro de estas. <\/strong>En el mercado se siguen viendo revisiones a la baja del crecimiento esperado para 2022 en China<\/strong>, +3% seg\u00fan UBS (anterior +4,2%) y +3,7% para JP Morgan (frente al +4,3% que esperaba antes), ante la previsi\u00f3n de que los est\u00edmulos que pueda adoptar el gigante asi\u00e1tico, tanto monetarios como fiscales, sean insuficientes para compensar el impacto negativo de los confinamientos para frenar el Covid. El objetivo del gobierno chino (+5,5%) queda cada vez m\u00e1s lejos.<\/p>\n\n\n\n

                               Shanghai Shenzhen CSI 300 index desde Enero del 2021.          <\/strong><\/p>\n\n\n\n

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BlackRock<\/strong> ha bajado esta semana su recomendaci\u00f3n sobre Renta Variable de mercados desarrollados de sobreponderar o Comprar a Neutral, bajan Europa, Estados Unidos y Jap\u00f3n de Comprar a Neutral.  Lo que puede ser interpretado como una se\u00f1al de Capitulaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u201cWe downgrade DM stocks to neutral due to uncertainty over policy amid a worsening macro picture<\/strong>. Their appeal relative to bonds has also diminished. The risk has risen that central banks slam the policy brakes as they focus solely on inflation without fully acknowledging the high costs to growth and jobs. We cut U.S. equities to neutral. The Fed\u2019s hawkish pivot has raised the risk that markets see rates staying in restrictive territory. The year-to-date selloff partly reflects this, yet we see no clear catalyst for a rebound<\/strong>. We cut European equities to neutral as the fresh energy price shock in the aftermath of the tragic war in Ukraine puts the region at risk of stagflation\u201d.<\/p>\n\n\n\n

https:\/\/www.blackrock.com\/us\/individual\/insights\/blackrock-investment-institute\/weekly-commentary<\/a><\/p>\n\n\n\n

Algunos indicadores de sentimiento de mercado indican que las Bolsas todav\u00eda podr\u00edan corregir m\u00e1s, con lo que al mercado todav\u00eda le puede quedar una ca\u00edda adicional del 10%-15%.<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles se publicaron las Actas de la Fed que no depararon sorpresas al telegrafiar subidas de 50 puntos b\u00e1sicos en las reuniones de junio y de julio, evitando la opci\u00f3n m\u00e1s agresiva de subir 75 puntos b\u00e1sicos, advirtiendo algunos miembros que ser\u00eda necesario una pol\u00edtica restrictiva.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Esta semana, desde el punto de vista macroecon\u00f3mico, lo m\u00e1s importante en Europa<\/strong> fueron los PMIs que se publicaron el martes, se publicaron los PMI preliminares de mayo<\/strong>, registrando un deterioro generalizado: en la Eurozona<\/strong>, compuesto (54,9 vs 55,1e vs 55,8 anterior), manufacturero (54,4 vs 54,7e vs 55,5 anterior) y de servicios (56,3 vs 57,4e vs 57,7 anterior); en Alemania<\/strong>, compuesto (54,6 vs 53,9e vs 54,3 anterior), manufacturero (54,7 vs 54e vs 54,6 anterior) y de servicios (56,3 vs 57,1e vs 57,6 anterior); en Francia<\/strong>, compuesto (57,1 vs 56,9e vs 57,6 anterior), manufacturero (54,5 vs 55,2e vs 55,7 anterior) y de servicios (58,4 vs 58,5e vs 58,9 anterior); en Reino Unido<\/strong>, compuesto (51,8 vs 56,5e vs 58,2 anterior), manufacturero (54,6 vs 55e vs 55,8 anterior) y de servicios (51,8 vs 57e vs 58,9 anterior). En EE.UU.<\/strong> tambi\u00e9n se publicaron cifras del PMI preliminar de mayo<\/strong>, tambi\u00e9n con retrocesos respecto al mes anterior: compuesto (53,8 vs 55,7e y 56 anterior), manufacturero (57,5 vs 57,7e vs 59,2 anterior) y de servicios (53,5 vs 55,2e vs 55,6 anterior).<\/p>\n\n\n\n

Ayer se revis\u00f3 a la baja el crecimiento del PIB en Estados Unidos<\/strong>. Dato negativo al confirmarse que la contracci\u00f3n de la actividad fue m\u00e1s intensa de lo publicado anteriormente, siendo que el PIB cay\u00f3 un -1,5% trimestral anualizado, una d\u00e9cima peor que la primera publicaci\u00f3n. Por el lado m\u00e1s positivo, la lectura de los componentes del PIB sigue mostrando fortaleza de la demanda interna, dado que esta ca\u00edda del PIB se debi\u00f3 a un peor comportamiento del sector exterior e inventarios, mientras que los datos de consumo privado se han revisado al alza, mostrando que el gasto del consumidor avanz\u00f3 a ritmos del +3,1% trimestral anualizado frente al +2,7% anterior. Por otra parte, las peticiones semanales de desempleo bajaron hasta las 210 mil en la semana del 21 de mayo desde las 218 mil registradas en la semana anterior, seg\u00fan los datos publicados por el Departamento de Trabajo estadounidense. Esta cifra sigue confirmando la fortaleza del empleo. En el sector inmobiliario siguen los datos negativos<\/strong>, las ventas de viviendas pendientes fueron negativas en abril con una nueva ca\u00edda del -11,5% interanual, tras haber ca\u00eddo un -9,2% en el mes anterior<\/strong>.

Este lunes la presidente del Banco Central Europeo, Christine Lagarde<\/strong> , anunci\u00f3 que el BCE subir\u00e1 tipos por primera vez desde el 2011 en Julio y otra segunda vez en Septiembre<\/strong>. Lagarde indic\u00f3 que la pol\u00edtica monetaria seguir\u00e1 ajust\u00e1ndose hasta alcanzar el \u201ctipo de inter\u00e9s neutral\u201d. Bloomberg Economics estima que ese tipo de inter\u00e9s neutral para la zona euro est\u00e1 en el 1,5%. Bloomberg Economics<\/strong> espera que el BCE suba los tipos 25 puntos b\u00e1sicos en Julio otros 25pbs en Septiembre y otros 25pbs en Diciembre<\/strong>. \u201cI expect net purchases under the APP to end very early in the third quarter. This would allow us a rate lift-off at our meeting in July, in line with our forward guidance. Based on the current outlook, we are likely to be in a position to exit negative interest rates by the end of the third quarter.\u00bb<\/em><\/p>\n\n\n\n

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Ni las restricciones sanitarias a la econom\u00eda, ni la interrupci\u00f3n de las cadenas de suministros ni la escalada de la inflaci\u00f3n hab\u00edan conseguido impactar en una econom\u00eda internacional que hasta finales de 2022 manten\u00eda una velocidad de crucero, impulsada por la liberaci\u00f3n de la demanda embalsada durante el confinamiento, la progresiva reapertura de la actividad y la confianza infundida por la vacuna, pero la invasi\u00f3n de Ucrania<\/strong> ha dado al traste con todo ello, provocando un frenazo s\u00fabito y generalizado de las econom\u00edas desarrolladas en el arranque del a\u00f1o. El PIB de los pa\u00edses desarrollados apenas creci\u00f3 un 0,1% en el primer trimestre del a\u00f1o<\/strong>, con respecto al trimestre anterior, lo que supone una parada en seco de la actividad despu\u00e9s de registrar un crecimiento del 1,2% entre octubre y diciembre<\/strong> que es, asimismo, el avance medio registrado en los tres trimestres precedentes y el peor dato desde el estallido de la crisis del coronavirus hace dos a\u00f1os. Y, lo que es peor, algunas de las principales econom\u00edas del mundo, como Estados Unidos, Jap\u00f3n o Italia, est\u00e1n en retroceso, mientras que Francia y Pa\u00edses Bajos se encuentran estancadas<\/strong>, lo que impide que la demanda procedente de los principales mercados tire de las exportaciones en el resto de los pa\u00edses.<\/p>\n\n\n\n

El PIB de los pa\u00edses de la Organizaci\u00f3n para la Cooperaci\u00f3n y el Desarrollo Econ\u00f3micos (OCDE) se fren\u00f3 al 0,1% entre enero y marzo, la doceava parte del avance registrado en el trimestre anterior<\/strong>. Sin embargo esta ralentizaci\u00f3n ha sido muy heterog\u00e9nea, ya que hay varios pa\u00edses que han entrado en retroceso. Las principales ca\u00eddas en el primer trimestre se han producido en Noruega (con un descenso del 1% entre enero y marzo), Chile (0,8%) y Costa Rica (0,5%). Sin embargo, quiz\u00e1 el dato m\u00e1s significativo es el de Estados Unidos, debido a su elevado peso en la econom\u00eda mundial (casi una cuarta parte del total). As\u00ed, la econom\u00eda del gigante americano ha pasado de crecer un 1,7% al cierre del a\u00f1o pasado a caer un 0,4% en el arranque de este ejercicio. Tambi\u00e9n Jap\u00f3n e Italia han dado la vuelta al crecimiento registrado en el cuarto trimestre de 2021 para caer un 0,2% en el primer trimestre del ejercicio actual, mientras que Francia y Pa\u00edses Bajos se han estancado. Y todo ello supone un fuerte freno a la econom\u00eda mundial, dado que estos cuatro pa\u00edses estaban creciendo a un ritmo de hasta un 1% al cierre del a\u00f1o pasado.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, el frenazo ha sido generalizado, tambi\u00e9n en aquellos pa\u00edses que siguen creciendo, aunque sea t\u00edmidamente, como sucede en la mayor parte de las econom\u00edas. De los 28 pa\u00edses para los que se dispone de datos, apenas seis ganan impulso en los \u00faltimos tres meses. Se trata de Portugal, Austria, Hungr\u00eda, Letonia, M\u00e9xico y Alemania. No obstante, hay que tener en cuenta que se trata de casos excepcionales, ya que la tendencia general es a la baja, y que son econom\u00edas con un peso muy escaso en la econom\u00eda global, con la gran excepci\u00f3n de Alemania. Sin embargo, la locomotora europea apenas crece un 0,2%, insuficiente como para compensar el retroceso del 0,3% achacable a la variante \u00d3micron al cierre del a\u00f1o pasado. y apenas seis pa\u00edses mantienen un avance igual o superior al 1,2%, que era la t\u00f3nica general hasta el a\u00f1o pasado, encabezados por Portugal (2,6%) y Austria (2,5%).<\/p>\n\n\n\n

La desaceleraci\u00f3n de las econom\u00edas desarrolladas tiene su origen en la fuerte inflaci\u00f3n, que ha laminado el consumo, el golpe al comercio internacional provocado por la guerra en Ucrania y la incertidumbre, agravada por este conflicto<\/strong>. Todo ello ha causado un frenazo s\u00fabito en las econom\u00edas desarrolladas del que ser\u00e1 dif\u00edcil recuperarse en el corto plazo, debido a que los pa\u00edses de la OCDE representan el 60% de la econom\u00eda mundial. Por lo tanto, la ca\u00edda de la demanda de este grupo de pa\u00edses, aunque sea puntual, tendr\u00e1 un gran impacto sobre las inversiones y las exportaciones del resto de pa\u00edses, incluso aquellos que han evitado el boicot a Rusia, como es el caso de China.<\/p>\n\n\n\n

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Putin vincula las exportaciones de cereales a que se eliminen las sanciones de Occidente<\/strong>. El Kremlin emiti\u00f3 ayer un comunicado tras la conversaci\u00f3n entre Putin y Draghi donde aseguran estar dispuestos a hacer una contribuci\u00f3n significativa para paliar la crisis alimentaria, retomando las exportaciones de cereales al resto del mundo. Seg\u00fan Mosc\u00fa, el gobierno en Kiev y las sanciones de Occidente han sido los causantes de este par\u00f3n de exportaciones que, seg\u00fan la Casa Blanca, est\u00e1n provocando el aumento de la hambruna mundial. La llamada de Draghi ten\u00eda como objetivo el desbloqueo del grano en los puertos de Ucrania, donde se almacenan buena parte de los cereales en silos.

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Esta semana, la \u00e9lite mundial se ha reunido de nuevo en Davos,<\/strong> tras una pausa de dos a\u00f1os por la pandemia, para asistir al Foro Econ\u00f3mico Mundial. La conversaci\u00f3n girar\u00e1 en torno a la desglobalizaci\u00f3n<\/strong> y sus descontentos. Seg\u00fan el Financial Times los titulares girar\u00e1n en torno a que el desacoplamiento entre China y Estados Unidos es insostenible<\/strong>, que el libre comercio siempre funciona tal y como David Ricardo pens\u00f3 que lo har\u00eda, y que a menos que volvamos al statu quo<\/em> del neoliberalismo de mediados de los 90, nos espera la perdici\u00f3n<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Es cierto que el episodio de globalizaci\u00f3n m\u00e1s reciente gener\u00f3 m\u00e1s riqueza de la que el mundo ha conocido jam\u00e1s. Lamentablemente, como ha se\u00f1alado el economista Dani Rodrik, por cada d\u00f3lar de aumento de la eficiencia comercial, suele haber 50 d\u00f3lares (46 euros) de redistribuci\u00f3n hacia los ricos. Las consecuencias econ\u00f3micas y pol\u00edticas de ello son el motivo principal de que nos encontremos en un periodo de desglobalizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Acad\u00e9micos y responsables pol\u00edticos siguen debatiendo si la disociaci\u00f3n es posible incluso cuando las cadenas de suministro se est\u00e1n volviendo r\u00e1pidamente m\u00e1s regionales y locales<\/strong>. Deber\u00edan salir de su torre de marfil y hablar con m\u00e1s ejecutivos y l\u00edderes laborales. Mientras los economistas debaten sobre lo \u201cposible\u201d, las empresas no hacen m\u00e1s que enfrentarse a la nueva realidad de un mundo posneoliberal, adapt\u00e1ndose de forma creativa y, en algunos casos, incluso potenciando el crecimiento.<\/p>\n\n\n\n

Los mercados emergentes de Latinoam\u00e9rica, \u00c1frica y Asia, por ejemplo, est\u00e1n construyendo redes de producci\u00f3n regionales para bienes cruciales<\/strong>. En \u00faltima instancia, esto podr\u00eda crear v\u00edas de comercio m\u00e1s resistentes y nuevos modelos de desarrollo que no est\u00e9n totalmente ligados a la exportaci\u00f3n de productos baratos a un pu\u00f1ado de naciones ricas a trav\u00e9s de largas rutas de transporte que son cada vez m\u00e1s caras y pol\u00edticamente controvertidas.<\/p>\n\n\n\n

En casi todas partes, las tecnolog\u00edas descentralizadas y el big data est\u00e1n permitiendo un aumento de la producci\u00f3n \u201clocal para el consumo local\u201d<\/strong>, algo que tambi\u00e9n puede acabar siendo bueno para el planeta. La fabricaci\u00f3n aditiva<\/strong> es otro de los grandes temas de la agenda de Davos. Las casas impresas en 3D, por ejemplo, est\u00e1n surgiendo no s\u00f3lo como una soluci\u00f3n de vivienda r\u00e1pida en zonas devastadas, sino en pa\u00edses ricos como Estados Unidos como una posible soluci\u00f3n a la inflaci\u00f3n de los alquileres.<\/p>\n\n\n\n

En resumen, el mundo posneoliberal no es del todo malo ni del todo bueno, simplemente es distinto. Y, sobre todo, es m\u00e1s bien un reflejo de las realidades sobre el terreno. Uno de los grandes mitos del comercio del laissez-faire <\/em>es que la pol\u00edtica y los valores culturales no importan, si dos pa\u00edses pueden comerciar juntos, ambos ser\u00e1n siempre m\u00e1s ricos y estar\u00e1n mejor, y punto. Es el cl\u00e1sico tropo ricardiano, pero ni siquiera el propio Ricardo se lo cre\u00eda del todo.<\/p>\n\n\n\n

No s\u00f3lo no imagin\u00f3 la tecnolog\u00eda que permitir\u00eda externalizar cadenas de producci\u00f3n enteras (en lugar de las materias primas para productos terminados, que era lo normal en 1817), sino que cre\u00eda que \u201cla mayor\u00eda de los hombres adinerados se contentar\u00edan con una baja tasa de beneficios en su propio pa\u00eds, en lugar de buscar un empleo m\u00e1s ventajoso para su riqueza en naciones extranjeras\u201d. Est\u00e1 claro que nunca estuvo en Davos. No hay que fomentar el nacionalismo. Pero s\u00ed cuestionar la creencia econ\u00f3mica convencional. Consideremos el debate en torno a la fabricaci\u00f3n, otro tema del Foro Econ\u00f3mico Mundial. Muchos economistas se\u00f1alan que la industria manufacturera representa una proporci\u00f3n peque\u00f1a y decreciente de los puestos de trabajo en los pa\u00edses ricos y tambi\u00e9n en muchos pobres. Los pa\u00edses deber\u00edan desprenderse del trabajo en las f\u00e1bricas a medida que ascienden en la cadena alimenticia hacia los servicios. Pero, como sabe cualquier persona del mundo empresarial, estos sectores siempre han estado m\u00e1s interrelacionados de lo que indican los datos del empleo, y esa relaci\u00f3n se est\u00e1 estrechando mucho m\u00e1s en nuestra era.<\/p>\n\n\n\n

Los estudios muestran que empresas de todo tipo con un fuerte peso del conocimiento tienden a surgir con m\u00e1s frecuencia en los centros industriales, impulsando niveles m\u00e1s altos de crecimiento en los pa\u00edses que las crean. El cambio en curso a nuestra siguiente etapa de desarrollo digital, desde el Internet de los consumidores al \u201cInternet de las cosas\u201d, inyectar\u00e1 esteroides en esta tendencia. Como los datos viven en los productos manufacturados, ya no existe una l\u00ednea divisoria entre el trabajo de f\u00e1brica y el trabajo del conocimiento.<\/p>\n\n\n\n

Pensemos en algo tan sencillo como un neum\u00e1tico de autom\u00f3vil. A medida que los veh\u00edculos se vuelven aut\u00f3nomos, el neum\u00e1tico se convierte en el nodo clave de recopilaci\u00f3n de informaci\u00f3n entre la carretera y el coche, monitorizando las condiciones, rastreando el movimiento, etc. Empresas como Bridgestone, Pirelli o Michelin, entre otras, est\u00e1n incorporando sensores en sus productos para recoger estos valiosos datos, que ser\u00e1n analizados por un gran n\u00famero de empresas e industrias, creando negocios y puestos de trabajo totalmente nuevos que a\u00fan no podemos imaginar. \u00bfA qui\u00e9n pertenecen estos datos? Probablemente, a las empresas y pa\u00edses que fabrican los productos.<\/p>\n\n\n\n

Esto no es un argumento a favor de los aranceles o de la sustituci\u00f3n de las importaciones, ni siquiera de la pol\u00edtica industrial (aunque no estoy en contra de esta \u00faltima). Es m\u00e1s bien un alegato a favor de un razonamiento un poco m\u00e1s inductivo a la hora de pensar en nuestro orden econ\u00f3mico emergente. Demasiado a menudo tendemos a caer en la vieja forma de pensar porque todav\u00eda no hay una teor\u00eda de campo unificada para nuestro nuevo mundo. Eso no hace que los modelos anticuados funcionen mejor.<\/p>\n\n\n\n

La globalizaci\u00f3n no es inevitable, a pesar de lo que nos dijeron los pol\u00edticos en los a\u00f1os 90. Para que cualquier econom\u00eda pol\u00edtica funcione, tiene que servir a las necesidades dom\u00e9sticas. Los cambios que estamos experimentando hoy en d\u00eda conllevan tanto retos como oportunidades. En ese sentido, la desglobalizaci\u00f3n no es muy diferente de lo que hubo antes.<\/p>\n\n\n\n

Los precios de la vivienda en Espa\u00f1a contin\u00faan subiendo el primer trimestre del a\u00f1o por s\u00e9ptimo trimestre consecutivo. En el primer trimestre del a\u00f1o los precios de las viviendas han subido un 2,40%<\/strong> frente a la subida del 2% del 4T21. Es la mayor subida intertrimestral desde Junio del 2006.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La Fed debe actuar ya para alejar la amenaza de la estanflaci\u00f3n. <\/u><\/strong>Martin Wolf<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u00bfVa a producirse una recesi\u00f3n en Estados Unidos y en otras importantes econom\u00edas? Como es natural, esta pregunta ha surgido entre los participantes en la reuni\u00f3n este a\u00f1o del Foro Econ\u00f3mico Mundial en Davos. Sin embargo, se trata de una pregunta equivocada, al menos en el caso de Estados Unidos. La correcta es si estamos entrando en una nueva era de inflaci\u00f3n m\u00e1s alta y crecimiento d\u00e9bil, similar a la estanflaci\u00f3n de la d\u00e9cada de 1970. Si es as\u00ed, \u00bfqu\u00e9 puede significar?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las similitudes son evidentes entre el actual repunte \u201cpor sorpresa\u201d de la inflaci\u00f3n hasta niveles no vistos en cuatro d\u00e9cadas y aquella era, en la que la inflaci\u00f3n tambi\u00e9n supuso una sorpresa para casi todo el mundo, excepto para los monetaristas. Esa \u00e9poca estuvo igualmente caracterizada por la guerra: la del Yom Kippur de 1973 y la invasi\u00f3n de Ir\u00e1n por Irak en 1980. Estas guerras tambi\u00e9n provocaron saltos en los precios del petr\u00f3leo, que redujeron los ingresos reales. EEUU y otras econom\u00edas de altos ingresos vivieron casi una d\u00e9cada de alta inflaci\u00f3n, crecimiento inestable y mercados burs\u00e1tiles d\u00e9biles. A lo que sigui\u00f3 una fuerte desinflaci\u00f3n con Paul Volcker al frente de la Reserva Federal, y el giro de Reagan-Thatcher hacia el libre mercado.<\/p>\n\n\n\n

En este momento, pocos prev\u00e9n algo similar. Pero hace un a\u00f1o pocos esperaban el actual repunte de la inflaci\u00f3n. Ahora, como en los a\u00f1os 1970, se achaca el aumento de la inflaci\u00f3n a los shocks de oferta provocados por acontecimientos inesperados<\/strong>. Entonces, como ahora, eso formaba parte del panorama. Pero el exceso de demanda hace que los shocks de oferta se conviertan en una inflaci\u00f3n sostenida, a medida que la gente se esfuerza por mantener sus ingresos reales y los bancos centrales tratan de mantener la demanda real. Esto lleva entonces a la estanflaci\u00f3n, ya que la gente pierde su fe en una inflaci\u00f3n estable y baja, y los bancos centrales carecen del valor necesario para restaurarla.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Pero ahora los mercados no esperan ese desenlace. Es cierto que se ha producido una ca\u00edda del mercado burs\u00e1til estadounidense. Sin embargo, seg\u00fan los valores hist\u00f3ricos, sigue estando muy caro: la ratio precio\/beneficio ajustada al ciclo de Robert Shiller sigue estando en niveles s\u00f3lo superados en 1929 y a finales de los a\u00f1os 1990. A lo sumo, es una leve correcci\u00f3n de los excesos que el mercado burs\u00e1til necesitaba. Los mercados esperan que los tipos de inter\u00e9s a corto plazo est\u00e9n por debajo del 3%. Las expectativas de inflaci\u00f3n, que refleja la diferencia entre la rentabilidad de los bonos del Tesoro convencionales y los indexados, incluso han ca\u00eddo algo \u00faltimamente, hasta el 2,6%.<\/p>\n\n\n\n

Por eso, la Fed deber\u00eda estar encantada. Los movimientos en los mercados indican que su visi\u00f3n del futuro, una leve desaceleraci\u00f3n desencadenada por un ligero ajuste que lleve a una r\u00e1pida desinflaci\u00f3n hacia el objetivo, es ampliamente compartida. Hace s\u00f3lo dos meses, la previsi\u00f3n media de los miembros de la Junta de Gobernadores de la Fed y los presidentes regionales para 2023 indicaba un crecimiento del PIB del 2,2%, una inflaci\u00f3n subyacente del 2,6%, un desempleo del 3,5% y un tipo de inter\u00e9s de los fondos federales del 2,8%.<\/p>\n\n\n\n

Se trata de una desinflaci\u00f3n inmaculada, pero no es probable que ocurra nada parecido. La oferta estadounidense se ve limitada sobre todo por el exceso de empleo, como se\u00f1al\u00e9 hace unas semanas. Mientras tanto, la demanda nominal se ha expandido a un ritmo vertiginoso. La media a dos a\u00f1os del crecimiento de la demanda nominal (que incluye el a\u00f1o 2020, con el golpe del Covid) ha sido superior al 6%. En el primer trimestre de este a\u00f1o, la demanda nominal creci\u00f3 m\u00e1s del 12%.<\/p>\n\n\n\n

Subida de precios inevitable<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El crecimiento de la demanda interna nominal deriva, aritm\u00e9ticamente, del aumento de la demanda de bienes y servicios reales y del incremento de sus precios<\/strong>. En consecuencia, si la demanda nominal se expande mucho m\u00e1s r\u00e1pido de lo que puede hacerlo la producci\u00f3n real, la inflaci\u00f3n es inevitable. En el caso de una econom\u00eda tan grande como la estadounidense, el aumento de la demanda nominal tambi\u00e9n afectar\u00e1 a los precios de los suministros procedentes del extranjero. El hecho de que los responsables pol\u00edticos de otros pa\u00edses hayan seguido pol\u00edticas similares reforzar\u00e1 esta situaci\u00f3n. Es cierto que la recesi\u00f3n inducida por el Covid cre\u00f3 un significativo margen, pero no en esta medida. El shock negativo de oferta por la guerra de Ucrania ha empeorado todo esto.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, no podemos esperar que este r\u00e1pido crecimiento de la demanda nominal se ralentice hasta el 4%, aproximado, que es compatible con un crecimiento econ\u00f3mico potencial y una inflaci\u00f3n en el entorno, ambos, del 2% anual. El crecimiento de la demanda nominal es muy superior al de los tipos de inter\u00e9s. No s\u00f3lo ha alcanzado tasas que no se ve\u00edan desde la d\u00e9cada de 1970, sino que la brecha con el tipo de inter\u00e9s a diez a\u00f1os es mucho mayor que entonces.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u00bfPor qu\u00e9 tendr\u00eda miedo la gente que ve crecer sus ingresos nominales a esas tasas de pedir grandes pr\u00e9stamos a bajos tipos de inter\u00e9s, sobre todo cuando muchos tienen balances reforzados por las ayudas entregadas durante el Covid? \u00bfNo es mucho m\u00e1s probable que el crecimiento del cr\u00e9dito y, por tanto, la demanda nominal se mantengan fuertes? Consideremos esto: aunque el crecimiento anual de la demanda nominal se desplomase al 6%, implicar\u00eda una inflaci\u00f3n del 4%, no del 2%.<\/p>\n\n\n\n

La combinaci\u00f3n de pol\u00edticas fiscales y monetarias aplicadas en 2020 y 2021 encendi\u00f3 un fuego inflacionista. La creencia de que estas llamas se apagar\u00e1n con un modesto movimiento de los tipos de inter\u00e9s y sin que aumente el desempleo es demasiado optimista. Supongamos que esta l\u00fagubre perspectiva es correcta. Entonces la inflaci\u00f3n caer\u00e1, pero quiz\u00e1 s\u00f3lo hasta el 4% aproximadamente. Una inflaci\u00f3n m\u00e1s alta se convertir\u00eda en la nueva normalidad. La Fed tendr\u00eda en tal caso que actuar de nuevo o abandonar su objetivo, desestabilizando las expectativas y perdiendo credibilidad. Se abrir\u00eda un ciclo de estanflaci\u00f3n, fruto de la interacci\u00f3n entre los shocks y los errores cometidos por los responsables de la pol\u00edtica fiscal y monetaria.<\/p>\n\n\n\n

Las ramificaciones pol\u00edticas son inquietantes, sobre todo teniendo en cuenta que hay un gran exceso de populistas locos. Pero las conclusiones pol\u00edticas tambi\u00e9n son claras. Si los a\u00f1os 1970 nos ense\u00f1aron algo, es que el momento de frenar un repunte inflacionista es al principio, cuando las expectativas a\u00fan est\u00e1n del lado de los responsables pol\u00edticos<\/strong>. La Fed tiene que reiterar que est\u00e1 decidida a reducir el crecimiento de la demanda a tasas coherentes con el crecimiento potencial de EEUU y el objetivo de inflaci\u00f3n. Adem\u00e1s, no basta con decirlo. Tambi\u00e9n debe hacerlo.<\/p>\n\n\n\n

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Lagarde: un mensaje claro que genera dudas. <\/u><\/strong>Andr\u00e9s Stumpf.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las compras de deuda acabar\u00e1n el 1 de julio<\/strong>. El 21 de ese mismo mes, el Banco Central Europeo (BCE) acometer\u00e1 la primera subida de tipos en 11 a\u00f1os<\/strong>, para dejar la tasa de dep\u00f3sito en el -0,25%. Pero a\u00fan hay m\u00e1s. El 8 de septiembre<\/strong>, el precio del dinero volver\u00e1 a elevarse hasta el 0%,<\/strong> abandonando los niveles negativos en un movimiento.<\/p>\n\n\n\n

La hoja de ruta anunciada es cristalina. El BCE, a trav\u00e9s de su presidenta, Christine Lagarde, ha telegrafiado completamente sus pr\u00f3ximos pasos, algo sin precedentes en el pasado cercano. Salvo cambio may\u00fasculo en el contexto macroecon\u00f3mico, la suerte monetaria est\u00e1 echada para los pr\u00f3ximos cinco meses.<\/p>\n\n\n\n

La sorpresa entre los expertos en pol\u00edtica monetaria ha sido may\u00fascula. No tanto por las subidas de tipos en s\u00ed, que hace ya tiempo que se barajaban en el escenario base de una gran parte de las casas de an\u00e1lisis, sino por la forma y los tiempos elegidos para lanzar una comunicaci\u00f3n de semejante calibre.<\/p>\n\n\n\n

A trav\u00e9s de un blog que hasta la fecha hab\u00eda servido sobre todo para aclarar o desarrollar las decisiones y no para lanzar nuevos anuncios, Lagarde ha dado carpetazo a las reuniones y los debates un lunes por la ma\u00f1ana, sin previo aviso y sin una rueda de prensa posterior.<\/p>\n\n\n\n

Resulta especialmente llamativo el momento elegido para hacerlo, a poco m\u00e1s de dos semanas para que se celebre la reuni\u00f3n tradicional de pol\u00edtica monetaria que hubiera contado con la votaci\u00f3n y el debate de los banqueros centrales y con la cobertura medi\u00e1tica habitual.<\/p>\n\n\n\n

\u201cEs lo m\u00e1s parecido que hemos visto a una decisi\u00f3n monetaria entre reuniones. Da una sensaci\u00f3n total de urgencia<\/strong>\u201d, se\u00f1alan fuentes financieras.<\/p>\n\n\n\n

Pese a la claridad del BCE, la forma elegida para actualizar la nueva hoja de ruta est\u00e1 llena de un aut\u00e9ntico reguero de dudas.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 ha cambiado en los \u00faltimos d\u00edas para no poder esperar dos semanas a la cumbre tradicional? \u00bfConoce el BCE alg\u00fan dato al que no tiene acceso el p\u00fablico general y que ha hecho necesaria esta urgencia?<\/p>\n\n\n\n

Movimiento inusual<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Es habitual que a trav\u00e9s de los discursos, comunicados y entrevistas, los miembros del BCE vayan formando expectativas y ofrezcan cierta gu\u00eda sobre sus decisiones futuras. Sin embargo, lo vivido el lunes va mucho m\u00e1s all\u00e1. Tras a\u00f1os de reuniones en los que apenas cambiaban unas cuantas palabras del discurso que hab\u00eda que desencriptar para entender el viraje, recibir la receta de la pol\u00edtica monetaria de los pr\u00f3ximos cinco meses de imprevisto bien merece una buena explicaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

La presidenta del BCE justifica este movimiento inesperado antes de la reuni\u00f3n se\u00f1alando que \u201cconforme se acerca la fecha de la esperada subida de tipos, se hace m\u00e1s importante clarificar el camino de la normalizaci\u00f3n que tenemos por delante, especialmente dado el complejo entorno que la pol\u00edtica monetaria est\u00e1 afrontando en el euro\u201d.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

A todas luces, una argumentaci\u00f3n parcial, pues pese a que es obvio que cada d\u00eda que pasa se acerca m\u00e1s y m\u00e1s el momento en el que el precio del dinero volver\u00e1 a subir en la zona euro, nada habr\u00eda cambiado haber esperado dos semanas para comunicarlo en la cumbre que se celebrar\u00e1 en Amsterdam.<\/p>\n\n\n\n

Solamente bajo la idea de que la publicaci\u00f3n de las nuevas proyecciones macroecon\u00f3micas, que se dar\u00e1n a conocer en la cumbre de junio, revelen una revisi\u00f3n brutal al alza de la inflaci\u00f3n esperada a medio plazo se entender\u00eda este inusual movimiento de adelantar la decisi\u00f3n. De nuevo, la claridad del discurso de Lagarde choca con las dudas que genera su forma y los miedos de las sorpresas que podr\u00edan haberlo motivado.<\/p>\n\n\n\n

Aquella famosa frase de Mario Draghi en 2012 \u201cnunca nos comprometemos con antelaci\u00f3n\u201d, que siempre fue una verdad a medias, no puede estar m\u00e1s alejada hoy de la realidad del BCE de Lagarde, por m\u00e1s que siempre quede la coletilla de que las decisiones est\u00e1n sujetas a la evoluci\u00f3n de los datos.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

El movimiento m\u00e1s agresivo estos d\u00edas est\u00e1 siendo el del eurod\u00f3lar, el euro se ha visto favorecido desde la semana pasada por el tono m\u00e1s \u201chawkish\u201d de varios miembros del Banco Central Europeo. Entre ellos Villeroy, que comentaba que un Euro d\u00e9bil no es del agrado del BCE, y que lo monitorizan de cerca. Knot … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 27 de Mayo\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1475"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1475"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1475\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1490,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1475\/revisions\/1490"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1475"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1475"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1475"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}