{"id":1456,"date":"2022-05-13T11:56:24","date_gmt":"2022-05-13T11:56:24","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1456"},"modified":"2022-05-13T11:56:24","modified_gmt":"2022-05-13T11:56:24","slug":"comentario-de-mercado-viernes-13-de-mayo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1456","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 13 de Mayo"},"content":{"rendered":"\n

Despu\u00e9s de varias sesiones de fuertes ca\u00eddas de los mercados ayer las Bolsas americanas se tranquilizaron despu\u00e9s de que el presidente de la Fed, Jerome Powell, se pronunciase en contra de subidas agresivas de tipos<\/strong>, entendi\u00e9ndose por agresivas subidas de 75 puntos b\u00e1sicos, volviendo a defender la idea de subidas de 50 puntos. En el mercado se mantiene el temor a una excesiva ralentizaci\u00f3n del ciclo econ\u00f3mico<\/strong>, especialmente patente ayer en las rentabilidades de los bonos soberanos que ca\u00edan con fuerza<\/strong> (Bono americano a 10 a\u00f1os -7pb  a 2,85% y alem\u00e1n, Bund, -15pb a 0,84%).<\/p>\n\n\n\n

Se incrementa asimismo la tensi\u00f3n geopol\u00edtica tras la petici\u00f3n de Finlandia de incorporaci\u00f3n inmediata a la OTAN<\/strong>, con Mosc\u00fa amenazando con \u201crepresalias militares\u201d.<\/strong> Por el momento, Rusia cort\u00f3 ayer el gasoducto Yamal con Polonia<\/strong>, precio del gas lleg\u00f3 ayer a subir +20%. El precio del petr\u00f3leo Brent sube hoy un 2% a 109 d\u00f3lares por barril<\/strong>. En este entorno de dudas sobre el crecimiento y continuidad de las presiones inflacionistas, el d\u00f3lar intensifica su car\u00e1cter refugio, llegando a situarse por debajo de 1,04 d\u00f3lares por euro, lo que supone una apreciaci\u00f3n del 9% en 2022 y del 16% desde principios de 2021.<\/p>\n\n\n\n

Euro\/D\u00f3lar desde Enero del 2015 (hemos hecho nuevos m\u00ednimos del euro en 1,0380 por debajo del 1,0385 que hizo en Diciembre del 2016)<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El \u00edndice tecnol\u00f3gico americano, el Nasdaq 100, lleva una ca\u00edda en el a\u00f1o del 27%,<\/strong> y empieza a ser llamativo el m\u00faltiplo al que cotiza el sector tecnol\u00f3gico, mirando los \u00faltimos 10 a\u00f1os y usando un m\u00faltiplo PER sobre los beneficios esperados para el 2023. El Nasdaq Composite cotiza por primera vez en la historia con descuento frente al S&P 500, ha desaparecido totalmente la prima de valoraci\u00f3n con la que siempre ha cotizado el Nasdaq frente al S&P y el Dow Jones, frente al Dow Jones Industrial cotiza incluso con descuento.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

PER 2023 esperado NASDAQ COMPOSITE (l\u00ednea blanca) y S&P500 (verde)<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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PER relativo Nasdaq Composite vs S&P500<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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PER 2023 esperado NASDAQ COMPOSITE (l\u00ednea verde) y DOW JONES (blanca)<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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PER relativo Nasdaq Composite vs DOW JONES<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Como digo, en las \u00faltimas sesiones las Bolsas han tenido una racha bajista que lleg\u00f3 a ser de m\u00e1s del 10% en \u00edndices como el Nasdaq en las tres sesiones anteriores al martes y del 20% desde principios de abril. Los nervios est\u00e1n a flor de piel. El \u00edndice de miedo y codicia de la CNNha llegado a miedo extremo<\/strong>, lo que suele ser un indicador de que el suelo est\u00e1 cerca y que puede ser buen momento de invertir.<\/p>\n\n\n\n

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Si miramos su correlaci\u00f3n con el S&P 500, tradicionalmente momentos de miedo extremo han constituido, en el largo plazo, puntos interesantes de entrada, y en muchos casos ha coincidido con los m\u00ednimos de las bolsas. Pero no hay que olvidar que el pesimismo en los mercados puede continuar m\u00e1s tiempo. A\u00fan se tienen que dar algunos hitos para que los fundamentales vuelvan a ser el foco de los mercados, como ver un punto de inflexi\u00f3n en la inflaci\u00f3n. La Bolsa espa\u00f1ola y europea cotizan a valoraciones muy atractivas (PER estimado para 2022 de 11 veces y 10 veces para 2023). Nadie sabe si va a seguir cayendo la Bolsa en el corto plazo, pero hist\u00f3ricamente las valoraciones actuales son un excelente punto de partida para obtener retornos de doble d\u00edgito anual con un horizonte temporal superior a los 3 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Los indicadores de sentimiento muestran extremo pesimismo y tambi\u00e9n los de posicionamiento real. UBS elabora uno que combina flujos de fondos, mercados de opciones y futuros, diferenciales crediticios, posicionamiento de hedge funds, otras estrategias cuantitativas y comportamiento relativo de los mercados y sectores . Est\u00e1 en niveles que hist\u00f3ricamente han marcado puntos de fuerte rebote de las bolsas, aunque puede tardar a\u00fan algunas semanas en producirse.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a las Bolsas, las valoraciones parecen m\u00e1s atractivas en general, ya que el ratio precio\/beneficio a 12 meses del \u00edndice MSCI All Country World ha descendido a 15,5 veces, coincidiendo aproximadamente con la media de los \u00faltimos 20 a\u00f1os<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: PICTET.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Otro indicador clave va a seguir siendo la rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os en Estados Unidos, que marca la pauta en los mercados desde oto\u00f1o. Hace falta que se instale por debajo del 3% y que se estabilice para que pueda haber un rebote burs\u00e1til consistente. Como digo, para ver una subida de las Bolsas ser\u00e1 clave encontrar el techo de la inflaci\u00f3n<\/strong>, para lo cual habr\u00e1 que vigilar la evoluci\u00f3n de los precios energ\u00e9ticos<\/strong>, ojo a la propuesta de embargo al crudo ruso por parte de la UE que proponen esta semana, y de los salarios<\/strong>, especialmente en Estados Unidos donde hay una situaci\u00f3n de pleno empleo. El mercado laboral en Estados Unidos<\/strong> se mantiene ajustado y, pese a algunas divergencias en distintas encuestas, los analistas de Julius Baer no estiman que vaya a hacer que la Reserva Federal (Fed) deje de subir tipos hasta llegar al nivel neutral (2.5%).<\/p>\n\n\n\n

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En China <\/strong>los confinamientos se est\u00e1n dejando notar en el crecimiento de las exportaciones (+4% en abril frente al +14.5% de marzo),<\/strong> y se suman al hecho de que el resto del mundo est\u00e1 empezando a demandar m\u00e1s servicios que bienes. Las importaciones se mantuvieron planas, aunque muy por encima de lo esperado debido a compras estrat\u00e9gicas de materias primas.<\/p>\n\n\n\n

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Un d\u00f3lar estadounidense apreciado est\u00e1 pesando sobre el apetito inversor. Pa\u00edses como Argentina, Turqu\u00eda y Colombia,  aprovecharon la \u00e9poca de tipos de inter\u00e9s bajos para aumentar su endeudamiento en d\u00f3lares, lo que les hace vulnerables a la hora de refinanciar la deuda (sobre todo por ocurrir a la vez que un deterioro fiscal, monetario y\/o de la balanza de pagos). M\u00e9jico sobresale por el lado positivo.  <\/p>\n\n\n\n

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E<\/strong>l S&P 500 ha tenido el peor comienzo de a\u00f1os desde 1939<\/strong>, los inversores tratan de entender cuanto est\u00e1 ya en precio. Las valoraciones son pobres predictores  a corto plazo (la correlaci\u00f3n entre el m\u00faltiplo precio-beneficio y el comportamiento del precio en los siguientes 12 meses es de tan s\u00f3lo un 0.1, si bien aumenta al 0.9 en un periodo de 10 a\u00f1os). Como medida relativa, la prima de riesgo extra por estar invertido en renta variable se mantiene por encima de la media hist\u00f3rica y apunta a que la renta variable sigue siendo un refugio v\u00e1lido en tiempos de inflaci\u00f3n. El sentimiento inversor est\u00e1 muy deprimido, desde un punto de vista de valoraci\u00f3n, la recompensa por estar invertido en renta variable (\u201cearnings yield\u201d) se sit\u00faa en el 5% frente al 3% del activo libre de riesgo (riesgo de cr\u00e9dito).<\/strong> Ese 2% extra est\u00e1 por encima de la media hist\u00f3rica y ser\u00eda necesaria una ca\u00edda del 20% en beneficios empresariales para que se situase por debajo de dicha media y del 40% para eliminar dicha recompensa extra por entero. Es decir, ser\u00eda necesaria una recesi\u00f3n entre moderada y severa, y ni la actual temporada de resultados, ni los modelos macroecon\u00f3micos de los principales analistas apuntan en esa direcci\u00f3n. Ahora bien, las valoraciones muestran una direcci\u00f3n a largo plazo, mientras que en el corto plazo la liquidez dirige el movimiento, y los flujos vendedores est\u00e1n llevando a las Bolsas a tener una ca\u00edda cercana al 20% en lo que llevamos de a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

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Desde un punto de vista t\u00e9cnico la renta variable global est\u00e1 rompiendo soportes importantes<\/strong> y, a excepci\u00f3n de Suiza y Reino Unido, la recomendaci\u00f3n t\u00e9cnica es bajista en todos los mercados.<\/p>\n\n\n\n

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Desde Kepler me llega el famoso gr\u00e1fico de AQR<\/strong>, en el que ha actualizado c\u00f3mo de barato est\u00e1 VALUE<\/strong> (usando su propia metodolog\u00eda de VALUE; muy distinta a las metodolog\u00edas tradicionales de MSCI). Est\u00e1 actualmente en percentil 95, niveles que s\u00f3lo alcanz\u00f3 a finales de los a\u00f1os 90.<\/p>\n\n\n\n

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La deuda corporativa europea ha sufrido el mayor retroceso de su historia,<\/strong> ya que el temor a que la inflaci\u00f3n elevada se mantenga en el tiempo y la amenaza de una recesi\u00f3n han provocado una salida de los inversores de este mercado. Seg\u00fan un \u00edndice de Ice Data Services, la deuda emitida por empresas con mejor calificaci\u00f3n de la eurozona ha perdido m\u00e1s del 10% desde el m\u00e1ximo alcanzado hace nueve meses, lo que supone la mayor ca\u00edda desde al menos el a\u00f1o 2000 para una clase de activos que normalmente se espera ofrezca rendimientos mucho m\u00e1s estables que la renta variable.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La mayor parte del da\u00f1o se ha debido a las expectativas de que el Banco Central Europeo (BCE) siga el ejemplo de la Fed y suba los tipos de inter\u00e9s para combatir la creciente inflaci\u00f3n. El mi\u00e9rcoles, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, sugiri\u00f3 la llegada de la subida de tipos en julio.<\/p>\n\n\n\n

Esta perspectiva ha afectado a los bonos de todo tipo. Pero el llamado diferencial que ofrece la deuda corporativa<\/strong>, el rendimiento extra en relaci\u00f3n con la deuda p\u00fablica, tambi\u00e9n ha comenzado a ampliarse<\/strong>, lo que indica que los inversores est\u00e1n preocupados por una inminente ralentizaci\u00f3n econ\u00f3mica que podr\u00eda afectar a la capacidad de las empresas para hacer frente a su deuda.<\/p>\n\n\n\n

La deuda de alto rendimiento emitida por empresas con bonos basura tambi\u00e9n se ha visto afectada, aunque la venta hasta ahora ha sido menos intensa que la registrada durante las primeras etapas de la pandemia. Seg\u00fan un \u00edndice Ice, en lo que va de 2022, los bonos basura europeos han ca\u00eddo un 10% en t\u00e9rminos de rentabilidad total. Los diferenciales de estos bonos europeos de alto rendimiento<\/strong>, que indican la percepci\u00f3n de los inversores sobre los riesgos de impago, tambi\u00e9n han subido hasta situarse en 5,15 puntos<\/strong>, desde los 3,31 puntos porcentuales de principios de a\u00f1o, el nivel m\u00e1s amplio desde julio de 2020.<\/strong> Aun as\u00ed, algunos inversores se preguntan si es probable que esta relativa resistencia se prolongue, dada la amenaza que supone para la actividad econ\u00f3mica el aumento de los precios de la energ\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles se publicaba el dato de inflaci\u00f3n americana de abril que se situ\u00f3 en el 8,3% interanual,<\/strong> por debajo del 8,5% de marzo, pero por encima del 8% esperado<\/strong> por el mercado. De forma similar, la subyacente baj\u00f3 al 6,2% (vs 6,5% en marzo)<\/strong> por encima del 6% esperado<\/strong>. El retroceso se debe a la energ\u00eda y los bienes manufacturados de consumo<\/strong>, pero tanto el sector servicios como el sector de la alimentaci\u00f3n aceleraron las subidas de precios. Evoluci\u00f3n que podr\u00eda provocar que la ca\u00edda de la inflaci\u00f3n fuera m\u00e1s lenta.<\/p>\n\n\n\n

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En Europa<\/strong>, los datos finales de IPC de Alemania (7,4% interanual frente al 7,3% anterior, subyacente 3,8% vs 3,4% anterior) no aportaron novedad m\u00e1s all\u00e1 de confirmar que las presiones en los precios se han extendido a los elementos subyacentes.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La AIE y la OPEP recortaron ayer su estimaci\u00f3n de demanda de crudo para este a\u00f1o<\/strong>. Los dos organismos han rebajado su previsi\u00f3n de demanda de crudo por segundo mes consecutivo, en el caso de la OPEP, el organismo ha recortado en 1,34 millones de barriles diarios sus previsiones para el segundo trimestre durante los \u00faltimos dos meses. Por su parte, la AIE redujo su previsi\u00f3n de consumo global en 2022 hasta los 99,4 millones de barriles al d\u00eda, 700.000 barriles diarios menos que en las previsiones de abril.<\/p>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles dio una rueda de prensa de Lagarde<\/strong>, en la que adem\u00e1s de volver a insinuar que subir\u00edan los tipos un +0,25% en la reuni\u00f3n de julio<\/strong>, dejaba la puerta abierta a m\u00e1s subidas de tipos antes de terminar el a\u00f1o. Por otro lado, se filtraba a la prensa que el consejo del BCE estaba estudiando el subir los tipos de inter\u00e9s un cuarto de punto (+0,25%) en tres momentos de este a\u00f1o<\/strong>, con lo que los devolver\u00edan a terreno positivo, del -0,50% actual al +0,25%.<\/strong> Esto impactaba ligeramente en la cotizaci\u00f3n del euro, que llegaba a recuperarse hasta niveles de 1,0557 contra el d\u00f3lar en la ma\u00f1ana (+0,5%), aunque tras el dato de inflaci\u00f3n estadounidense el d\u00f3lar se fue claramente por debajo del 1,05.<\/p>\n\n\n\n

Macron ped\u00eda esta semana una \u00abcomunidad pol\u00edtica europea\u00bb para Ucrania y otros pa\u00edses<\/strong>. El presidente franc\u00e9s intervino el lunes en el Parlamento Europeo para proponer una \u00abcomunidad pol\u00edtica\u00bb para pa\u00edses vecinos que no pertenecen a la UE, como Ucrania o Reino Unido. Este nuevo marco tendr\u00eda como objetivo la cooperaci\u00f3n pol\u00edtica y econ\u00f3mica, aunque englobar\u00eda otros \u00e1mbitos como la energ\u00eda y la seguridad. Macron tambi\u00e9n se refiri\u00f3 a la reforma del tratado europeo y m\u00e1s espec\u00edficamente al derecho de veto de los pa\u00edses, planteando la sustituci\u00f3n de la unanimidad en la toma de decisiones por la mayor\u00eda cualificada.

Tras plantear el veto al petr\u00f3leo ruso, la Uni\u00f3n Europea est\u00e1 comenzando a trabajar en la pr\u00f3xima gran medida, la confiscaci\u00f3n de 300.000 millones de d\u00f3lares en reservas rusas para ayudar a sufragar la reconstrucci\u00f3n de Ucrania tras la guerra<\/strong>. Adem\u00e1s de la asistencia financiera a Kiev, el montante tambi\u00e9n se destinar\u00eda a sufragar los m\u00e1s de 40.000 millones de euros que podr\u00eda suponer la recepci\u00f3n de refugiados ucranianos para los pa\u00edses miembros de la UE.<\/p>\n\n\n\n

En China<\/strong>, se redujeron dr\u00e1sticamente los flujos comerciales como consecuencia de la pol\u00edtica de Covid cero de las autoridades. En t\u00e9rminos nominales las exportaciones crecieron un +4% interanual, frente al crecimiento del +15% anterior, mientras que las importaciones estuvieron flat (+0% interanual), frente al +11% de hace 2 meses. Cifras que esconden una mayor ca\u00edda en t\u00e9rminos \u201cf\u00edsicos\u201d ante la alta inflaci\u00f3n, especialmente en las materias primas.<\/p>\n\n\n\n

El sentimiento inversor de la Eurozona Sentix registr\u00f3 una nueva ca\u00edda<\/strong>, tanto en su valoraci\u00f3n de la situaci\u00f3n actual como de expectativas, dando carta de naturaleza al debate sobre la estanflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En Espa\u00f1a por el lado empresarial <\/strong>las compa\u00f1\u00edas del IBEX han comenzado con fuerza 2022 pese a la incertidumbre econ\u00f3mica provocada por la invasi\u00f3n rusa de Ucrania y el alza generalizada de los costes. Excluyendo a Acciona, Colonial, Grifols, Solaria e Inditex, que no han presentado resultados o tienen un ejercicio fiscal diferente, los grupos del Ibex ganaron 12.542 millones de euros en el primer trimestre del a\u00f1o tras elevar los ingresos m\u00e1s del 27%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La positiva evoluci\u00f3n del arranque de 2022 se ha apoyado en un incremento de los ingresos del 27%, que ascendieron a 130.378 millones de euros<\/strong>. El tir\u00f3n de las ventas se debe, fundamentalmente, al incremento del precio de los hidrocarburos y las materias primas, que elev\u00f3 la facturaci\u00f3n de energ\u00e9ticas, petroleras y sider\u00fargicas, y a la recuperaci\u00f3n de los grupos tur\u00edsticos y a\u00e9reos, que part\u00edan de un 2021 todav\u00eda muy golpeado por el Covid.<\/p>\n\n\n\n

El resultado bruto de explotaci\u00f3n (EBITDA) del Ibex, que excluye los factores no recurrentes, se increment\u00f3 un 27,6%, hasta 18.428 millones.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La subida de precios del acero y de los hidrocarburos, y una demanda sostenida, han tenido un claro efecto en las cuentas de ArcelorMittal y Repsol,<\/strong> respectivamente. Arcelor, l\u00edder del r\u00e1nking de beneficios en el primer trimestre, elev\u00f3 las ganancias un 80%, hasta 3.911 millones, y Repsol duplic\u00f3 con creces su resultado neto, hasta 1.392 millones.<\/p>\n\n\n\n

De igual modo, el fabricante de acero inoxidable Acerinox obtuvo un resultado r\u00e9cord al ganar 266 millones<\/strong>, 3,4 veces m\u00e1s que entre enero y marzo de 2021. Iberdrola, Endesa y Naturgy incrementaron sus ingresos entre un 20% y un 74% por el alza de los precios energ\u00e9ticos, aunque s\u00f3lo Iberdrola consigui\u00f3 elevar sus ganancias en el periodo, un 3,2%, hasta 1.058 millones.<\/p>\n\n\n\n

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\u00bfHasta d\u00f3nde llegar\u00e1 la subida de tipos de inter\u00e9s? <\/u><\/strong>Laur\u00e9line Renaud-Chatelain. <\/u><\/strong>Estratega de renta fija en Pictet WM.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Desde principios de a\u00f1o, la inflaci\u00f3n ha llevado a los bancos centrales a una ret\u00f3rica cada vez m\u00e1s agresiva, y el precio de los bonos del Tesoro de Estados Unidos y los bunds alemanes a diez a\u00f1os han llegado a caer un 11,3% y un 11%, respectivamente, de los peores resultados en la historia. As\u00ed que los inversores se preguntan cu\u00e1ndo acabar\u00e1 el ba\u00f1o de sangre en renta fija.<\/p>\n\n\n\n

Actualmente, los mercados descuentan para finales de 2022 subidas acumuladas de los tipos de inter\u00e9s en EEUU del 1,92 % y del 0,87 % en la zona euro.<\/strong> Ahora bien, m\u00e1s importante es el tipo de inter\u00e9s final; es decir, el m\u00e1ximo que se alcanzar\u00e1. De hecho, en el pasado, el tipo de inter\u00e9s final del ciclo de ajuste monetario de la Reserva Federal ha sido confiable para la rentabilidad de la deuda del Tesoro norteamericano a diez a\u00f1os. De momento, el mercado prev\u00e9 que dicho m\u00e1ximo se alcance en 2023 en el 3,2% en EEUU y en el 1,8% en la zona euro<\/strong>, por encima de las estimaciones de la propia Reserva Federal del 2,4% y del 1% al 1,5% del BCE.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Por nuestra parte, en el escenario central, con probabilidad del 55%, la rentabilidad a vencimiento a diez a\u00f1os del bono norteamericano caer\u00e1 al 2,6% en el segundo semestre con la desaceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n<\/strong>. Tras un nuevo aumento de tipos de inter\u00e9s del 0,5% en junio y del 0,25 % en julio (con riesgo de que sea de nuevo del 0,5%), habr\u00e1 una pausa mientras la instituci\u00f3n eval\u00faa el riesgo de desaceleraci\u00f3n y una nueva venta masiva en activos de riesgo antes de reanudar las subidas de tipos en 2023. De todas formas, reconocemos el riesgo de que no haya pausa ante aumentos salariales e inflaci\u00f3n elevados. Si se evita una recesi\u00f3n, la rentabilidad a vencimiento a 10 a\u00f1os de la deuda del Tesoro norteamericano puede acabar el a\u00f1o en el 3%, tras m\u00e1ximos cercanos al 3,5%.<\/strong> Pero se situar\u00eda en el 2% si se desencadenan temores de recesi\u00f3n para 2023.<\/p>\n\n\n\n

Las subidas de tipos del BCE pueden ser inferiores a las que descuenta el mercado.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La perspectiva para los bunds alemanes<\/strong> es similar. As\u00ed, las subidas de tipos de inter\u00e9s del BCE pueden ser inferiores a las que descuenta el mercado<\/strong>. En concreto, prevemos que suba sus tipos de inter\u00e9s dos veces 0,25% este a\u00f1o, con riesgo de tres subidas a partir de julio, hasta llegar al 1%, seguido de un progresivo aumento hacia el 1,5%.<\/strong> El riesgo de que lo sobrepase, como espera el mercado, es limitado, porque la econom\u00eda de la zona euro es mucho m\u00e1s vulnerable que la de EEUU al aumento de precios de las materias primas, al riesgo de escasez de energ\u00eda y a la fuerte desaceleraci\u00f3n en China<\/strong>. De hecho, el reciente aumento de la inflaci\u00f3n europea viene impulsado principalmente por las materias primas, d\u00e1ndose el caso de que, a pesar de la ca\u00edda del desempleo, la amenaza de una espiral salarios-precios es menor que en Estados Unidos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En EEUU, las presiones inflacionarias est\u00e1n en parte vinculadas al exceso de demanda de los consumidores y los precios de la vivienda<\/strong>, de manera que la Reserva Federal est\u00e1 en mejores condiciones para un ajuste monetario (el aumento en un 2% del tipo hipotecario a 30 a\u00f1os desde principios de a\u00f1o ya afecta a los pr\u00e9stamos para vivienda). Adem\u00e1s, el crecimiento de EEUU parece m\u00e1s resistente, en parte gracias al gran exceso de ahorro acumulado con el est\u00edmulo fiscal pasado.<\/p>\n\n\n\n

Pero en la zona euro la presi\u00f3n inflacionaria puede seguir alta mientras los precios de las materias primas sigan subiendo<\/strong> \u2013al respecto de lo cual el BCE tiene poca influencia\u2013, por lo menos hasta que se encuentren alternativas a la energ\u00eda rusa o la econom\u00eda se desacelere bruscamente. En nuestro escenario central, con probabilidad del 55%, la inflaci\u00f3n se reducir\u00e1. De ah\u00ed que esperemos que la rentabilidad a vencimiento del bund a diez a\u00f1os se situ\u00e9 en 0,6% para fin de a\u00f1o tras un m\u00e1ximo a corto plazo de alrededor del 1%.<\/strong> En un escenario alternativo puede llegar al 1,2% si la econom\u00eda de la zona euro se mantiene, o situarse en el 0,2% si una recesi\u00f3n lleva al BCE a posponer las subidas de tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Lenta reducci\u00f3n de tenencias de bonos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En cualquier caso, estimamos que la reducci\u00f3n de tenencias de bonos de la Reserva Federal ser\u00e1 lenta. Una reducci\u00f3n de 60.000 millones al mes desde finales de agosto equivaldr\u00eda a una disminuci\u00f3n de s\u00f3lo el 7% (excluyendo letras del Tesoro) en 2022 y del 12% en 2023. Suponiendo que se realice sin problemas, la Fed a\u00fan podr\u00eda tener una cartera de bonos de alrededor de tres billones de d\u00f3lares a finales de 2025, en comparaci\u00f3n con los 5,3 billones actuales. En cuanto al BCE, esperamos que finalice sus compras de bonos en junio y que reinvierta completamente los bonos en cartera a vencimiento, una forma de abordar preocupaciones sobre la ampliaci\u00f3n de diferenciales de rentabilidad a vencimiento de la deuda de los pa\u00edses perif\u00e9ricos respecto al bono alem\u00e1n. Por ejemplo, durante la crisis de deuda de la zona euro hace una d\u00e9cada el territorio de peligro estaba en un diferencial de rentabilidades a vencimiento del bono a diez a\u00f1os de Italia y Alemania por encima del 2,5%, aunque el umbral puede ser m\u00e1s alto hoy d\u00eda, dado que las perspectivas de crecimiento del PIB nominal son mayores. Por tanto, es probable que el BCE mantenga 3,3 billones de euros en su balance los pr\u00f3ximos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Despu\u00e9s de varias sesiones de fuertes ca\u00eddas de los mercados ayer las Bolsas americanas se tranquilizaron despu\u00e9s de que el presidente de la Fed, Jerome Powell, se pronunciase en contra de subidas agresivas de tipos, entendi\u00e9ndose por agresivas subidas de 75 puntos b\u00e1sicos, volviendo a defender la idea de subidas de 50 puntos. En el … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 13 de Mayo\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1456"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1456"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1456\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1474,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1456\/revisions\/1474"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1456"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1456"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1456"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}