{"id":1432,"date":"2022-05-06T12:47:39","date_gmt":"2022-05-06T12:47:39","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1432"},"modified":"2022-05-06T12:47:39","modified_gmt":"2022-05-06T12:47:39","slug":"comentario-de-mercado-viernes-6-de-mayo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1432","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 6 de Mayo"},"content":{"rendered":"\n

Semana de volatilidad<\/strong> extrema, ayer el Nasdaq cay\u00f3 un 5%, y se va al nivel m\u00e1s bajo desde Noviembre del 2020,<\/strong> despu\u00e9s de haber subido un 3% el mi\u00e9rcoles tras la reuni\u00f3n de la Fed que luego pasar\u00e9 a comentar. Alphabet, Apple, Microsoft, Meta, Tesla y Amazon cayeron entre un 4,3% y un 8,3%. El S&P cay\u00f3 ayer un 3,57%<\/strong> y el bono americano a 10 a\u00f1os<\/strong> se volvi\u00f3 a ir por encima del 3% (3,05%<\/strong> actual) y el d\u00f3lar al 1,05<\/strong>, despu\u00e9s de que el mi\u00e9rcoles pareciese que las palabras de Powell hab\u00edan calmado a los mercados y el d\u00f3lar se depreciase por encima del 1,06 y el 10 a\u00f1os por debajo del 3%. El movimiento de tipos, especialmente de tipos reales, sigue haciendo mucho da\u00f1o a las Bolsas<\/strong>, la contracci\u00f3n del m\u00faltiplo del S&P 500 y de otros activos de riesgo est\u00e1 siguiendo el movimiento de tipos reales. Has Bolsas que est\u00e1n en clara tendencia bajista, el Russell 200 growth lleva una ca\u00edda del 33% desde m\u00e1ximos, el \u00edndice US Momentum un 23%, con indicadores como el Bulls minus Bears (Inversores alcistas menos inversores bajistas) en m\u00ednimos, indicando un sentimiento negativo.<\/p>\n\n\n\n

US real rales (linea blanca). S&P PE invertido (amarilla)<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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RUSSELL 2000 GROWTH. (M\u00e1ximas ca\u00eddas).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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AAII Bulls minus Bears<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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    Nasdaq-100 Volatility Index (Volatilidad del Nasdaq) en el a\u00f1o (por encima del nivel de 35) 2022.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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VIX (Volatilidad del S&P 500) en el \u00faltimo mes (vuelve por encima del nivel de 30).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Eurod\u00f3lar \u00faltimos 6 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os americano (Treasury) \u00faltimos 6 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Jay Powell intenta reformular la pol\u00edtica de la Reserva Federal para abordar la inflaci\u00f3n m\u00e1s alta que se ha registrado en 40 a\u00f1os<\/strong>. Una de sus tareas m\u00e1s desafiantes ha sido convencer a los inversores del compromiso del banco central de Estados Unidos para llevar a cabo este objetivo.<\/p>\n\n\n\n

Habiendo descartado un enfoque inicialmente \u201cpaciente\u201d a favor de ser \u201chumilde y \u00e1gil\u201d en cuanto a moverse \u201cconstantemente\u201d hacia entornos de pol\u00edtica monetaria m\u00e1s estrictos, el presidente de la Fed ha adoptado \u201cr\u00e1pidamente\u201d el movimiento hacia tasas \u201cneutrales\u201d que no aviven la demanda ni limiten el mercado. Powell invoc\u00f3 anteayer repetidamente ese mensaje en la conferencia de prensa posterior a la decisi\u00f3n sobre tipos, a la vez que justificaba la decisi\u00f3n del Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto de aumentar los tipos en medio punto porcentual por primera vez desde 2000, a un nuevo rango de entre 0,75% y 1%.<\/p>\n\n\n\n

Incluso aunque la Fed adopt\u00f3 un enfoque mucho m\u00e1s agresivo para abordar la elevada inflaci\u00f3n, los inversores detectaron se\u00f1ales moderadas que suger\u00edan un banco central menos en\u00e9rgico de lo que esperaban los mercados financieros<\/strong>. Las probabilidades de que la Fed subiera los tipos 0,75 puntos porcentuales en una pr\u00f3xima reuni\u00f3n eran cada vez mayores, puesto que los operadores apostaban a que la Fed mantendr\u00eda todas las opciones sobre la mesa mientras intensifica su respuesta a la inflaci\u00f3n disparada. Pero cuando se le pregunt\u00f3 acerca de esa posibilidad en la rueda de prensa, Powell descart\u00f3 un ajuste tan grande. Eso hizo que las bolsas de Estados Unidos se dispararan el mi\u00e9rcoles, con el S&P 500 y el Nasdaq despidiendo la sesi\u00f3n con alzas en torno al 3%. Los bonos del Tesoro tambi\u00e9n subieron, con el rendimiento de los t\u00edtulos a dos a\u00f1os, que son particularmente sensibles a la pol\u00edtica del banco central, cayendo 0,13 puntos porcentuales, hasta el 2,64%.<\/p>\n\n\n\n

El repunte del mercado de valores fue provocado al descartar la posibilidad de un mayor aumento de los tipos de inter\u00e9s, lo que deshace parte del \u201cbuen trabajo\u201d que la Fed hab\u00eda realizado en los \u00faltimos meses, seg\u00fan Jefferies, cuando guiaba a los mercados financieros a cotizar m\u00e1s abajo.<\/p>\n\n\n\n

Powell tampoco lleg\u00f3 a reconocer que los tipos de inter\u00e9s tendr\u00e1n que subir el precio del dinero a un nivel que restrinja activamente la actividad econ\u00f3mica para que la inflaci\u00f3n subyacente, que corre a un ritmo anual del 5,2%, vuelva a estar en l\u00ednea con su objetivo de largo plazo del 2%.<\/p>\n\n\n\n

Pero el presidente de la Fed solo admiti\u00f3 que era \u201cciertamente posible\u201d que los tipos deban moverse por encima del nivel neutral para controlar la inflaci\u00f3n, aunque la Fed \u201cno puede saber eso hoy\u201d. Solo a\u00f1adi\u00f3 que si los datos lo justifican, la Fed \u201cno dudar\u00e1\u201d en hacerlo.<\/p>\n\n\n\n

\u201cLa realidad es que tendr\u00e1n que pasar de neutral para desacelerar la econom\u00eda<\/strong>\u201d, sentencia Seth Carpenter, que ha estado durante quince a\u00f1os en el banco central y que ahora es el economista jefe global de Morgan Stanley. \u201cLa parte dif\u00edcil es ralentizarlo lo posible, sin que sea tanto como para que caiga la econom\u00eda en una recesi\u00f3n\u201d<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Lo que complica las cosas es saber cu\u00e1les ser\u00edan hoy exactamente los tipos de inter\u00e9s neutrales, un nivel que Powell admiti\u00f3 anteayer que \u201cno es algo que podamos identificar con precisi\u00f3n\u201d. En t\u00e9rminos generales, los miembros de la Fed consideran que la neutralidad est\u00e1 entre el 2% y el 3% cuando la inflaci\u00f3n est\u00e1 en el 2%. Pero algunos economistas argumentan que ahora ese nivel est\u00e1 mucho m\u00e1s alto, potencialmente en el 5%, dada la magnitud de las presiones inflacionistas.<\/p>\n\n\n\n

Pese al desaf\u00edo, Powell vacil\u00f3 poco respecto a su optimismo. Cree que la Fed puede lograr un \u201caterrizaje suave\u201d, sobre todo debido a la solidez de los balances de los hogares y las empresas, as\u00ed como al mercado laboral hist\u00f3ricamente ajustado.<\/p>\n\n\n\n

Llevamos un 2022 que s\u00f3lo hay malas noticias (Ucrania, inflaci\u00f3n, subidas de tipos de inter\u00e9s, confinamiento en China<\/strong>), de ah\u00ed que las Bolsas, y los bonos, est\u00e9n corrigiendo (S&P 500 -13% y EuroStoxx 50 -15% en lo que llevamos de a\u00f1o, Bono a 10 a\u00f1os americano al 3,05%, bono alem\u00e1n a 10 a\u00f1os al 1,08%) y lo interesante es saber qu\u00e9 est\u00e1 en precio en los mercados, qu\u00e9 se est\u00e1 descontando. Para el inversor espa\u00f1ol, ver al Ibex-35 en -3,50% en el a\u00f1o cuando el S&P 500 y el Nasdaq est\u00e1n en -13% y -15%, respectivamente, resume muchas cosas. El Ibex es un \u00edndice dominado por pocas compa\u00f1\u00edas (las primeras 6 compa\u00f1\u00edas suponen un 54% del \u00edndice) y en sectores muy tradicionales con mucho peso al \u201cvalue\u201d (26% bancos, 18% El\u00e9ctricas, 17% Construcci\u00f3n e Ingenier\u00eda). Tiene, adem\u00e1s, importante exposici\u00f3n a Latinoam\u00e9rica (19% de las ventas del \u00edndice) lo que le ha ayudado ya que en lo que llevamos de a\u00f1o las divisas latinoamericanas llevan un buen comportamiento frente al euro.<\/p>\n\n\n\n

La rotaci\u00f3n hacia \u201cvalue<\/strong>\u201d ha sido brutal y viene provocada casi por completo por la normalizaci\u00f3n de las curvas de tipos de inter\u00e9s. Al contrario que en todas las crisis desde 2008, en esta ocasi\u00f3n los Bancos Centrales no s\u00f3lo no est\u00e1n saliendo al rescate, sino que est\u00e1n haciendo todo lo contrario, preocupados por una inflaci\u00f3n que no terminan de controlar. Sobre todo en el caso de la Reserva Federal, les preocupa el sobrecalentamiento del mercado laboral, ya que la inflaci\u00f3n salarial si puede provocar efectos de segunda ronda y una espiral inflacionaria. No es una situaci\u00f3n desconocida, ya que en 2018 la Fed normaliz\u00f3 su pol\u00edtica monetaria precisamente por los mismos motivos, y tambi\u00e9n hab\u00eda entonces una guerra, si bien de naturaleza comercial y contra China. En aquel entonces fue necesario que el tipo de inter\u00e9s a 10 a\u00f1os llegase al 3,24% para que la Fed considerase que ya hab\u00eda conseguido su objetivo, hoy estamos en 3%.<\/p>\n\n\n\n

A diferencia de entonces, nos encontramos con una inflaci\u00f3n muy alta y eso hace temer que la Fed vaya a tener que seguir subiendo los tipos de inter\u00e9s. Aunque en esta ocasi\u00f3n hay motivos transitorios para esta subida de inflaci\u00f3n<\/strong>, por el lado del petr\u00f3leo<\/strong>, si quitamos el efecto Ruso, el mercado est\u00e1 en equilibrio, producci\u00f3n de 102 millones de barriles diarios y consumo de 103 millones de barriles. La disrupci\u00f3n rusa se estima entre 1 y 1,5  millones de barriles (siempre que no se llegue a un embargo) y se deber\u00eda poder suplir con la paulatina normalizaci\u00f3n de la producci\u00f3n por parte de la OPEP y el aumento de la producci\u00f3n estadounidense que, gracias al \u201cshale\u201d, se han convertido en el mayor productor mundial, lleg\u00f3 a producir 13 millones de barriles diarios en 2019, baj\u00f3 a 10 millones con el Covid  y ya ahora vuelve a producir 12 millones de barriles diarios, con lo que podr\u00eda llegar a suplir el mill\u00f3n que falta si vuelve a la producci\u00f3n precovid. Si no hay un problema de oferta-demanda ser\u00eda razonable volver a los niveles de diciembre (70 d\u00f3lares por barril), antes del comienzo de las tensiones con Ucrania y guerra posterior.<\/p>\n\n\n\n

Por el lado del consumo<\/strong>, como muestra el siguiente gr\u00e1fico, se puede argumentar que ha vuelto a su media hist\u00f3rica despu\u00e9s de la disrupci\u00f3n por el Covid:<\/p>\n\n\n\n

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El mercado laboral<\/strong> si justificar\u00eda una normalizaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria hasta el nivel considerado neutral (2,25%-2,50%), donde ni se estimula ni se frena la econom\u00eda, y por eso algunos estrategas, como los de Julius B\u00e4er, consideran que la Fed va a subir tipos un 0,5% en sus pr\u00f3ximas 3 reuniones, otros consideran una primera subida de 0,75%. Ahora bien, con eso estar\u00e1 hecho casi todo el trabajo y los analistas de Julius B\u00e4er creen que la Fed no subir\u00e1 por encima del nivel neutral. Consecuentemente, el nivel del bonos a 10 a\u00f1os americano se va a situar en la zona de 3,25%-3,5%, habi\u00e9ndose recorrido ya gran parte del camino,<\/p>\n\n\n\n

Habiendo hecho el mercado gran parte del trabajo de normalizaci\u00f3n monetaria, las valoraciones del S&P 500 (18.8x vs 20x) y el Nasdaq 100 (23.7x vs 24.4x) se sit\u00faan por debajo de su media hist\u00f3rica de 5 a\u00f1os (en t\u00e9rminos de precio frente a beneficios esperados a 12 meses). Tambi\u00e9n por este lado parece ya hay mucho puesto en precio.<\/p>\n\n\n\n

El dato de PIB en Estados Unidos del primer trimestre sorprendi\u00f3 con un -1,4%<\/strong>, si bien el consumo se manten\u00eda en un saludable +2,7%.<\/strong> El principal detractor fueron las exportaciones netas<\/strong> (exportaciones menos importaciones) con un -3.2% en el trimestre y una desaceleraci\u00f3n de los inventarios<\/strong> (ambos factores responden a las disrupciones de las cadenas productivas y a la fuerza del consumidor). Esta semana los analistas de Julius B\u00e4er han rebajado el crecimiento para el a\u00f1o hasta el 2,7%, frente al 3,3% anterior, si bien es lo suficientemente s\u00f3lido para aguantar las pr\u00f3ximas subidas de tipos de inter\u00e9s (0,5% en mayo, junio y julio) y llevar el 10 a\u00f1os al rango 3,25%-3,5% en los pr\u00f3ximos 3-12 meses.<\/p>\n\n\n\n

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Con la subidas de tipos de inter\u00e9s y menor crecimiento vuelven a surgir dudas sobre la deuda perif\u00e9rica<\/strong>, el bono a 10 a\u00f1os italiano ha llegado al 3% frente al 1% del a\u00f1o pasado. Es importante recordar que el coste de intereses para un gobierno sube de manera mucho m\u00e1s paulatina, ya que afecta s\u00f3lo a la refinanciaci\u00f3n de vencimientos y no a toda la deuda ya emitida.<\/p>\n\n\n\n

Espa\u00f1a se enfrenta a tres retos en los pr\u00f3ximos a\u00f1os. <\/strong>Espa\u00f1a ha acumulado 241 billones de euros de deuda<\/strong> como resultado de la crisis pand\u00e9mica, alcanzando un ratio de 120% de deuda sobre el PIB<\/strong>, la normalizaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria por parte del BCE, con la subida de tipos, incrementar\u00e1 los costes financieros de la deuda espa\u00f1ola, adem\u00e1s la mayor expectativa de vida seguir\u00e1 presionando el coste de las pensiones<\/strong>, y Bloomberg Intelligence ya estima que la deuda sobre el PIB alcance el 130% en el 2038. Adem\u00e1s el a\u00f1o que viene habr\u00e1 elecciones, y se puede generar inestabilidad pol\u00edtica.<\/p>\n\n\n\n

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En Estados Unidos, los bonos del gobierno a 10 a\u00f1os han llegado al 3% y los diferenciales de cr\u00e9dito para vencimientos de 3-5 a\u00f1os han subido al 1,3% frente al 0,8% de principios de a\u00f1o. Ambos movimientos han llevado la rentabilidad de los bonos BBB con vencimientos a 3-5 a\u00f1os por encima del 4%, lo que hist\u00f3ricamente va asociado con una entrada de capitales desde otras partes m\u00e1s arriesgadas del mercado de renta fija.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La paridad entre el euro y el d\u00f3lar ya es casi una realidad<\/strong>. Esta igualdad de valor se anticipa ya en los mercados de futuros, con contratos apostando a la paridad de aqu\u00ed a un par de meses. Los analistas de los grandes bancos de inversi\u00f3n hablan abiertamente de esa posibilidad por dos razones. La primera es el amplio diferencial de tipos de inter\u00e9s entre la Fed y el BCE y la segunda es la incertidumbre econ\u00f3mica y energ\u00e9tica en Europa<\/strong> por la guerra de Ucrania. \u201cLa paridad no es en absoluto un escenario extremo para el euro-d\u00f3lar\u201d, opina Meera Chandan, de JPMorgan.<\/p>\n\n\n\n

Ayer, el euro volvi\u00f3 a caer, situ\u00e1ndose en 1,05 d\u00f3lares, despu\u00e9s de haber rebotado el mi\u00e9rcoles tras las palabras de Jerome Powel, y se fue del 1,0640 al 1,0495. En los \u00faltimos doce meses, la depreciaci\u00f3n ha sido del 14%<\/strong> (desde 1,20), la m\u00e1s pronunciada desde 2015. Pero la ca\u00edda ha sido especialmente aguda desde el inicio de la guerra de Ucrania en febrero, cuando el euro todav\u00eda estaba a 1,14 d\u00f3lares. \u201cLos exagerados movimientos recientes en el mercado de divisas han hecho que la posible paridad est\u00e9 sobre la mesa\u201d, indica Chris Turner, de ING.<\/p>\n\n\n\n

                                Euro\/D\u00f3lar \u00faltimos 12 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Los analistas de Bernstein recuerdan que el d\u00f3lar subi\u00f3 un 30% frente al euro en 2014 y 2015, por lo que hay precedentes hist\u00f3ricos que no hacen descartar un mayor castigo a la moneda \u00fanica.<\/p>\n\n\n\n

JPMorgan calcula que \u201cel euro y el d\u00f3lar pueden tantear la paridad si el diferencial de tipos reales de inter\u00e9s [descontando la inflaci\u00f3n] a cinco a\u00f1os se ampl\u00eda en otros 25-30 puntos b\u00e1sicos\u201d.<\/strong> Esta opci\u00f3n no es una locura, con la Fed subiendo ya tipos y Europa esperando acontecimientos pese al auge de la inflaci\u00f3n. \u201cEl BCE est\u00e1 m\u00e1s constre\u00f1ido a la hora de luchar contra la inflaci\u00f3n, ya que debe considerar un shock<\/em> al crecimiento [por la guerra de Ucrania y las sanciones a Rusia] m\u00e1s severo que Estados Unidos<\/strong>\u201d, opina JPMorgan.<\/p>\n\n\n\n

Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

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Como he comentado antes, las Bolsas americanas el mi\u00e9rcoles subieron con fuerza ante una Fed <\/strong>menos hawkish<\/em> de lo esperado. La Fed confirm\u00f3 las expectativas al subir 50 puntos b\u00e1sicos hasta 0,75%-1% y anunciar oficialmente el inicio de reducci\u00f3n de balance a partir del 1 de junio (no en Mayo) a un ritmo inicial m\u00e1s suave de lo previsto para llegar en septiembre a velocidad de crucero, en Junio empezar\u00e1 la fase uno que reducir\u00e1 el balance a un ritmo de 47.500 millones de d\u00f3lares (30.000 millones de bonos del tesoro y 17.500 millones de c\u00e9dulas hipotecarias), en lugar de los 95.000 millones previstos, y en Septiembre es cuando comienza la fase dos<\/strong> donde los l\u00edmites subir\u00e1n a 95.000 millones de d\u00f3lares<\/strong> (60.000 millones de bonos del tesoro y 35.000 millones de c\u00e9dulas hipotecarias)<\/strong>. <\/strong>La prioridad clara sigue siendo atajar la inflaci\u00f3n, pero el tono de Powell es m\u00e1s suave de lo previsto<\/strong>, descarta subidas de 75 puntos b\u00e1sicos y se muestra sensible a los riesgos como el de las cadenas de suministro, <\/strong>por lo que la rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os americano se moder\u00f3 a 2,9%, las bolsas rebotaron con fuerza (desde m\u00ednimos intradiarios +3,5% S&P y +4,5% Nasdaq) y el d\u00f3lar se depreci\u00f3 a 1,065 d\u00f3lares por euro.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Bankinter.<\/em><\/p>\n\n\n\n

El Banco de Inglaterra<\/strong>, en l\u00ednea con lo previsto, anunci\u00f3 su cuarta subida de tipos de inter\u00e9s, de 25 puntos b\u00e1sicos hasta el 1%<\/strong>, aunque con crecientes discrepancias entre los miembros, 2 a favor de mantener, tres a favor de subir 50 puntos. El tono de su discurso fue no obstante m\u00e1s cauto ante los riesgos a la baja sobre el crecimiento que existen en el actual entorno<\/strong>, y que han llevado al banco central a revisar a la baja sus previsiones de crecimiento, a la vez que espera que la inflaci\u00f3n se mantenga alta en el corto plazo, incluso superando tasas del 10% en octubre frente al 7% actual, pero estimando que modere por debajo del objetivo en un plazo de tres a\u00f1os. Esto ha permitido cierta relajaci\u00f3n en las expectativas de subidas de tipos, que el mercado descuenta ahora en 2,1% para final de a\u00f1o, frente al 2,3% antes de la reuni\u00f3n. Asimismo, y a pesar de que se preve\u00eda que cuando llegasen los tipos al 1% se comenzar\u00eda a reducir balance<\/strong>, se ha optado por iniciar una revisi\u00f3n del proceso, con actualizaci\u00f3n prevista para agosto. Este discurso m\u00e1s cauto ha presionado a la libra a la baja cayendo un 2% contra el d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

En lo que respecta a la OPEP+<\/strong>, su reuni\u00f3n de ayer se sald\u00f3 sin cambios en su pol\u00edtica de devoluci\u00f3n gradual de oferta al mercado<\/strong>, lo que supondr\u00e1 un nuevo incremento moderado de la producci\u00f3n en junio<\/strong>, +432.000 barriles diarios, a\u00fan a pesar de la reducci\u00f3n esperada en la oferta rusa si prospera la propuesta de embargo de la UE al crudo procedente de Rusia, pendiente a\u00fan de aprobaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Hungr\u00eda amenaza con bloquear el veto al petr\u00f3leo ruso<\/strong>. Von der Leyen oficializ\u00f3 ayer la intenci\u00f3n de la Uni\u00f3n Europea de cortar las importaciones de petr\u00f3leo ruso de aqu\u00ed a seis meses, requiriendo la unanimidad de los 27 pa\u00edses miembros de la UE. Tras el cambio de postura alem\u00e1n, el pa\u00eds d\u00edscolo contin\u00faa siendo Hungr\u00eda, que ayer rechaz\u00f3 la propuesta y amenaza con votar en contra a menos que se incluya una excepci\u00f3n para el pa\u00eds. Otra de las propuestas de la Comisi\u00f3n es la desconexi\u00f3n de Sberbank, el banco m\u00e1s grande de Rusia, del sistema Swift.

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En Espa\u00f1a el mi\u00e9rcoles se public\u00f3 el dato de empleo, la creaci\u00f3n de empleo gan\u00f3 dinamismo en abril, impulsada por la recuperaci\u00f3n del turismo en Semana Santa. Por primera vez se superan los 20 millones de afiliados<\/strong>. En concreto, en abril el n\u00famero de afiliados aument\u00f3 en 184.577 personas frente a los 134.396 del mismo mes del a\u00f1o pasado, por lo que la tasa interanual se acelera hasta el 5,1%. La cifra total de afiliados supera por primera vez los 20 millones, increment\u00e1ndose en 963.782 personas en los \u00faltimos 12 meses y 769.851 afiliados m\u00e1s desde antes de la pandemia en Febrero del 2020. Por sectores, el mejor comportamiento se ha producido en los servicios<\/strong>, con un aumento de 173.849, de los que 110.000 fueron en hosteler\u00eda, que, de este modo, supera el nivel de empleo de antes de la pandemia. En sentido contrario, la construcci\u00f3n registr\u00f3 una ca\u00edda de la afiliaci\u00f3n. Cabe destacar que tras la reforma laboral, la proporci\u00f3n de contratos indefinidos sigue elev\u00e1ndose,<\/strong> en abril, el 48,2% de los contratos fueron indefinidos, una cifra que multiplica por cinco la habitual en abril. No obstante, se reduce el peso de los indefinidos a tiempo completo sobre el total de indefinidos al 41%, mientras que aumenta el peso de los contratos fijos discontinuos hasta el 34%, lo que refleja el proceso de conversi\u00f3n de contratos temporales, en especial de sectores como la construcci\u00f3n y la hosteler\u00eda.

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Draghi ha pedido esta semana m\u00e1s integraci\u00f3n europea en defensa, pol\u00edtica exterior y presupuestos<\/strong>. El primer ministro italiano compareci\u00f3 el martes en el Parlamento Europeo para pedir un federalismo \u00abpragm\u00e1tico\u00bb en la Uni\u00f3n Europea, algo que requerir\u00eda la reapertura de algunos tratados. Entre las propuestas de Draghi se encuentra la de reformar el mecanismo conjunto para manejar la inmigraci\u00f3n o la de reordenar la distribuci\u00f3n de recursos en defensa.

China ha comprado esta semana petr\u00f3leo ruso con grandes descuentos a trav\u00e9s de refiner\u00edas independientes<\/strong>. Las refiner\u00edas chinas est\u00e1n adquiriendo crudo ruso a gran descuento sin reportar las compras p\u00fablicamente, manteniendo un perfil bajo para evitar sanciones estadounidenses. Estados Unidos y Reino Unido ya han prohibido las importaciones de crudo ruso, mientras que la UE est\u00e1 en conversaciones para seguir el mismo camino.

La Uni\u00f3n Europea contempla un fondo com\u00fan de garant\u00eda de dep\u00f3sitos<\/strong>. La Uni\u00f3n Europea contempla la puesta en marcha en 2025 de un fondo com\u00fan de garant\u00eda de dep\u00f3sitos que complete la uni\u00f3n bancaria, seg\u00fan lo debatido ayer por los ministros de Econom\u00eda y Finanzas. Este fondo se limitar\u00eda en su primera fase a prestar apoyo a los fondos de garant\u00eda nacionales.<\/p>\n\n\n\n

En la Eurozona,<\/strong> la tasa de paro se mantuvo en el 6,8% en marzo<\/strong>, su menor nivel desde antes de la Gran Recesi\u00f3n (2008).<\/strong> No obstante, con cifras de Alemania de abril, se ve una cierta desaceleraci\u00f3n en el ritmo de creaci\u00f3n de empleo, aunque manteniendo una tendencia positiva. En Estados Unidos<\/strong>, las ofertas de empleo de las empresas vuelven a batir un nuevo m\u00e1ximo a la vez que el n\u00famero de empleados que cambian de trabajo tambi\u00e9n se eleva a un r\u00e9cord.<\/p>\n\n\n\n

Por otro lado, los precios industriales de la Eurozona subieron un +37% interanual, <\/strong>mayor tasa cosechada desde que hay datos, impulsados por la energ\u00eda. No obstante, incluso ajustado el aumento es a una tasa del +12%.<\/p>\n\n\n\n

Ucrania recauda m\u00e1s de 6.000 millones de euros en la conferencia de donantes<\/strong>. Kiev recibir\u00e1 una ayuda de m\u00e1s de 6.200 millones de euros recaudados en la conferencia de donantes celebrada ayer en Varsovia y que se sumar\u00e1n a los 12.000 millones de d\u00f3lares en asistencia militar y econ\u00f3mica que ya ha recibido el pa\u00eds, seg\u00fan su primer ministro. Zelensky ha intervenido de forma telem\u00e1tica para pedir un \u00abplan Marshal\u00bb para Ucrania cuando termine la guerra, adem\u00e1s de presionar a Berl\u00edn para que incremente su apoyo financiero.<\/p>\n\n\n\n

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Powell calma los nervios de los inversores. <\/u><\/strong>Andr\u00e9s Stumpf (Expansi\u00f3n de ayer).<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, tiene la sexta marcha metida en la operaci\u00f3n subida de tipos que inici\u00f3 en marzo. La instituci\u00f3n encareci\u00f3 el mi\u00e9rcoles el precio del dinero en 50 puntos b\u00e1sicos, un movimiento considerado agresivo y al que el organismo llevaba m\u00e1s de dos d\u00e9cadas sin recurrir.<\/p>\n\n\n\n

Y volver\u00e1 a hacerlo. Sin piedad ante posibles turbulencias de los mercados y con decisi\u00f3n, la Fed anunci\u00f3 que m\u00e1s subidas de tipos de este estilo ser\u00e1n \u201capropiadas\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Pero en esta batalla contra la inflaci\u00f3n que el banquero central ha emprendido no todo est\u00e1 sobre la mesa. El gran hachazo de la Fed, una subida de tipos de 75 puntos b\u00e1sicos que algunos miembros de la instituci\u00f3n llegaron a insinuar en las \u00faltimas semanas, no es una opci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u201cNo se ha considerado en ning\u00fan momento una subida de 75 puntos b\u00e1sicos\u201d, rechaz\u00f3 Powell. Y los inversores respiraron.<\/p>\n\n\n\n

Los activos cotizados celebraron como si de un b\u00e1lsamo se tratara el hecho de que por lo menos exista un l\u00edmite en cu\u00e1nto puede apretarles las tuercas el organismo. Este comportamiento es un reflejo de c\u00f3mo de magullados se encuentran este a\u00f1o las acciones y los bonos como consecuencia de la agresividad de la Fed.<\/p>\n\n\n\n

El inter\u00e9s del bono estadounidense a 10 a\u00f1os se alej\u00f3 de inmediato del 3% m\u00e1s de 10 puntos b\u00e1sicos.<\/p>\n\n\n\n

La reacci\u00f3n tambi\u00e9n fue inmediata para el d\u00f3lar, que retrocedi\u00f3 m\u00e1s de un 1% frente a la cesta de las 10 principales divisas.<\/p>\n\n\n\n

\u201cLos inversores han descontado que la Fed provoque casi un cataclismo para contrarrestar la inflaci\u00f3n y ahora todo lo que comunica parece tibio en comparaci\u00f3n\u201d, aseguran fuentes financieras.<\/p>\n\n\n\n

Aunque Powell ha decidido no actuar de la forma m\u00e1s dr\u00e1stica y mantiene la confianza en que ser\u00e1 capaz de lograr un aterrizaje suave de la econom\u00eda, seguir\u00e1 subiendo los tipos con decisi\u00f3n. El presidente de la Fed anticip\u00f3 dos subidas m\u00e1s de 50 puntos b\u00e1sicos en las pr\u00f3ximas reuniones, lo que los llevar\u00e1 a la zona del 2% durante el verano.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

L\u00edmite a las subidas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Pero independientemente de si sus acciones sirven o no para contener la inflaci\u00f3n, la Fed est\u00e1 obligada a dosificar sus movimientos.<\/p>\n\n\n\n

Los expertos estiman que el tipo de inter\u00e9s neutral de la econom\u00eda de EEUU \u2013un precio del dinero que ni contrae ni expande la econom\u00eda\u2013 se sit\u00faa en el 3% <\/strong>y cuanto antes llegue a ese nivel antes se quedar\u00e1 sin munici\u00f3n con la que lidiar con la inflaci\u00f3n. Si la subida se produce de 50 en 50 puntos b\u00e1sicos (o incluso m\u00e1s) el organismo alcanzar\u00eda muy pronto esos niveles.<\/p>\n\n\n\n

\u201cCuanto m\u00e1s r\u00e1pido suba, antes bajar\u00e1. Incluso podemos ver bajadas de tipos entre 2023 y 2024 si la econom\u00eda descarrila<\/strong>\u201d, aseguran fuentes financieras.<\/p>\n\n\n\n

Powell trata de hacer ejercicios de equilibro entre lanzar se\u00f1ales de contundencia para frenar la escalada de precios y dosificar sus intervenciones reales por si las necesita m\u00e1s adelante.<\/p>\n\n\n\n

Powell lanz\u00f3 tambi\u00e9n algunos mensajes de tranquilidad, se\u00f1alando que la elevada inflaci\u00f3n podr\u00eda haber tocado ya techo. El componente subyacente \u2013que excluye los elementos m\u00e1s vol\u00e1tiles de la inflaci\u00f3n como la energ\u00eda\u2013 es el que m\u00e1s preocupa a la Fed y podr\u00eda empezar a remitir.<\/p>\n\n\n\n

\u201cYa hemos visto algunas pruebas de que la inflaci\u00f3n subyacente s\u00ed que est\u00e1 llegando a un pico\u201d, indic\u00f3 ayer Powell. Si la inflaci\u00f3n se modera, la instituci\u00f3n podr\u00eda volver a un ritmo normal de endurecimiento monetario y elevar los tipos de forma m\u00e1s progresiva y sana para las empresas y las familias.<\/p>\n\n\n\n

Balance<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La Fed ten\u00eda una tercera zanahoria que ofrecer a los mercados. La reducci\u00f3n de su balance<\/strong> \u2013el proceso por el que dejar\u00e1 vencer los bonos que compr\u00f3 durante los \u00faltimos a\u00f1os\u2013, no comenzar\u00e1 en mayo, sino en julio<\/strong>, y lo har\u00e1 a un ritmo de 47.500 millones de d\u00f3lares, en lugar de los 95.000 millones previstos<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

S\u00f3lo a partir de septiembre adquirir\u00e1 este plan de reducci\u00f3n de los activos en cartera la velocidad de crucero, lo que da a los inversores m\u00e1s tiempo para digerir el mal trago.<\/p>\n\n\n\n

Por el momento, la estrategia de Powell de \u201cpoli bueno y poli malo\u201d con los inversores funciona.<\/p>\n\n\n\n

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La tormenta del mercado de bonos arrasa m\u00e1s de 7,5 billones en el mundo. <\/u><\/strong>Andr\u00e9s Stumpf. Expansi\u00f3n (4 de Mayo).<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La tormenta en la renta fija hace ya tiempo que dej\u00f3 de ser un chubasco para convertirse en el aut\u00e9ntico diluvio universal. Seg\u00fan los datos del \u00edndice Bloomberg Barclays Global Aggregate, el valor a nivel global de los bonos sufre p\u00e9rdidas aceleradas que superan ya los ocho billones de d\u00f3lares (m\u00e1s de 7,5 billones de euros) desde los m\u00e1ximos hist\u00f3ricos marcados a mediados de 2021.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las ca\u00eddas en la valoraci\u00f3n han sido constantes, pero se aceleraron a comienzos de a\u00f1o cuando los bancos centrales decidieron dar un giro a sus pol\u00edticas monetarias para combatir la inflaci\u00f3n. Las perspectivas de la agresiva subida de tipos de la Reserva Federal, banco central del que se esperan hasta nueve alzas de tipos este a\u00f1o, ha encendido la mecha.<\/p>\n\n\n\n

En Europa, la losa est\u00e1 en la posibilidad de que el Banco Central Europeo (BCE) encarezca hasta en tres ocasiones el precio del dinero tras 11 a\u00f1os sin hacerlo y poner fin a las compras de deuda.<\/p>\n\n\n\n

Las subidas de tipos son malas para los inversores que ya est\u00e1n posicionados en el mercado de deuda, pues generan un coste de oportunidad frente a los nuevos bonos que se vayan emitiendo, que ofrecen una rentabilidad superior para el mismo riesgo crediticio.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, la inflaci\u00f3n que ha llevado a los bancos centrales a actuar se ceba especialmente con los activos que ofrecen intereses tan bajos como los de muchos bonos, que son en este contexto garant\u00eda de p\u00e9rdida de poder adquisitivo.<\/p>\n\n\n\n

Pese al varapalo, las valoraciones en el universo de deuda global que contempla el \u00edndice de referencia Bloomberg Barclays Global Aggregate siguen siendo muy elevadas, con m\u00e1s de 60 billones de d\u00f3lares. La ca\u00edda, de hecho, pese a su agresividad, supone volver a los niveles de 2020.<\/p>\n\n\n\n

Ca\u00eddas generalizadas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Aunque ning\u00fan bono queda a resguardado de las p\u00e9rdidas, el golpe es m\u00e1s duro cuanto mayor es su duraci\u00f3n. El comportamiento en el mercado de la deuda soberana a muy largo plazo est\u00e1 mucho m\u00e1s ligado a las perspectivas sobre los tipos de inter\u00e9s, por lo que sus precios (evolucionan al contrario que el rendimiento) han magnificado los movimientos a la baja vistos en el conjunto del mercado. El bono espa\u00f1ol a 50 a\u00f1os, por ejemplo, se anota unas p\u00e9rdidas del 28% en 2022.<\/p>\n\n\n\n

La tormenta ha dejado hitos en negativo en el universo de la renta fija. En el caso del bono espa\u00f1ol a 10 a\u00f1os, la rentabilidad se ha elevado desde el 0,56% con la que comenz\u00f3 el a\u00f1o hasta situarse sobre el 2%, una referencia desconocida desde 2015, justo cuando el BCE inici\u00f3 su programa de compras de deuda.<\/p>\n\n\n\n

La correcci\u00f3n ha afectado a toda la curva de deuda espa\u00f1ola hasta el punto de llevar a las letras a doce meses a terreno positivo. Por primera vez desde 2020, el Tesoro espa\u00f1ol ha pagado por pedir prestado a un a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

A diferencia de anteriores correcciones en la renta fija, por el momento, los pa\u00edses perif\u00e9ricos no han quedado se\u00f1alados por los inversores, sino que las ventas se han distribuido de forma equilibrada a lo largo y ancho del universo de bonos.<\/p>\n\n\n\n

El bono alem\u00e1n a 10 a\u00f1os ha visto c\u00f3mo su inter\u00e9s pasaba del -0,2% hasta el entorno del 1%, m\u00e1ximos de 2015, en cuesti\u00f3n de meses. Las primas de riesgo, el diferencial entre la rentabilidad de esta deuda y el resto, permanece contenida.<\/p>\n\n\n\n

Al otro lado del Atl\u00e1ntico, el inter\u00e9s del bono estadounidense se sit\u00faa a las puertas del temido 3% (ver informaci\u00f3n adjunta) tras elevarse desde el 0,9% de comienzos de a\u00f1o. En su caso, los m\u00e1ximos marcados se remontan a 2018.<\/p>\n\n\n\n

Las subidas en las rentabilidades de la deuda, que se mueve de forma inversa a su precio, han normalizado las estrategias en el mercado de renta fija. Aunque son garant\u00eda de p\u00e9rdidas para los que ya ten\u00edan bonos en cartera, los nuevos inversores o los que tienen recursos para adquirir ahora t\u00edtulos se encuentran con un mercado mucho m\u00e1s atractivo.<\/p>\n\n\n\n

Inversi\u00f3n de manual<\/strong><\/p>\n\n\n\n

De hecho, por primera vez en muchos a\u00f1os, los inversores recuperan el manual tradicional de la inversi\u00f3n en renta fija, que pasa por comprar los t\u00edtulos y mantenerlos hasta su vencimiento vigilando un potencial impago.<\/p>\n\n\n\n

Con los intereses en m\u00ednimos de los \u00faltimos a\u00f1os, casi la \u00fanica forma de exprimir rendimiento a la inversi\u00f3n en deuda pasaba por adquirir t\u00edtulos para revenderlos despu\u00e9s a un mayor precio cuando los intereses cayeran m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

\u201cLa inversi\u00f3n con tipos tan bajos se hab\u00eda convertido en un mundo al rev\u00e9s en el que la deuda se adquir\u00eda para revenderla con una revalorizaci\u00f3n, una estrategia m\u00e1s parecida a la de la renta variable<\/strong>\u201d, aseguran fuentes financieras.<\/p>\n\n\n\n

Ahora los inversores, tras las ca\u00eddas, vuelven a tomar posiciones a largo plazo en deuda soberana, que vuelve a a ser un activo importante para la segunda mitad del a\u00f1o<\/strong>, aunque auguran todav\u00eda episodios de fuerte volatilidad.<\/p>\n\n\n\n

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Las lecciones de dos nonagenarios Buffett y Munger. <\/u><\/strong>Pablo Mart\u00ednez Bernal. <\/u><\/strong>\u2018Head of sales\u2019 para Iberia en Amiral Gestion.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El poder de convocatoria de Buffett (91) y Munger (98) sigue sorprendiendo y fascinando a la comunidad inversora, y la magnitud del conglomerado en que se ha convertido Berkshire Hathaway<\/strong>, cuyo valor excede los 761.000 millones de d\u00f3lares, tienen gran parte de culpa.<\/p>\n\n\n\n

Tras dos a\u00f1os de ausencia de p\u00fablico a la famosa Junta General de Accionistas<\/strong> por culpa de las restricciones del Covid, Nebraska acogi\u00f3 a cerca de 40.000 accionistas venidos de todo el mundo. \u201cCuando las dos personas que gestionan tu compa\u00f1\u00eda tienen 91 y 98 a\u00f1os tienes derecho a verlos en persona cada cierto tiempo<\/strong>\u201d, brome\u00f3 Buffett. Desde hace a\u00f1os se puede seguir c\u00f3modamente por streaming, aunque en vivo, igual que en un buen concierto, se disfruta mucho m\u00e1s la experiencia.<\/p>\n\n\n\n

Dentro del Century Link de Omaha se dejaron ver celebridades como el actor Bill Murray, ejecutivos como el CEO de Apple Tim Cook y multimillonarios como Bill Gates, amigo personal de Buffett desde 1991 y antiguo consejero de la compa\u00f1\u00eda (dimiti\u00f3 en 2020). No debe extra\u00f1ar ver a Cook entre los asistentes, teniendo en cuenta que la participaci\u00f3n de Berkshire en Apple es la mayor de sus cotizadas. Berkshire comenz\u00f3 a invertir en Apple en 2016, y con cerca de 31.100 millones de d\u00f3lares invertidos su posici\u00f3n vale alrededor de 161.000 millones de d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

Buffett no defraud\u00f3 y arroj\u00f3 jugosos titulares. En primer lugar, reconoci\u00f3 haberse equivocado en t\u00e9rminos market timing <\/em>cuando se produjo la crisis del Covid, pues no supo aprovechar las ca\u00eddas para poner a trabajar toda la liquidez de Berkshire, que estaba en m\u00e1ximos hist\u00f3ricos.<\/p>\n\n\n\n

El mayor anuncio de la jornada fue precisamente la inversi\u00f3n de 51.000 millones de d\u00f3lares en lo que va de a\u00f1o<\/strong>. Esto contrasta dr\u00e1sticamente con el 2021, por ejemplo, a\u00f1o en el que apenas invirti\u00f3 7.000 millones de d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

Buffett reconoci\u00f3 haber invertido en las dos primeras semanas de marzo cerca de 40.000 millones de d\u00f3lares, aprovechando las ca\u00eddas. <\/strong>\u201cBuscamos negocios que hasta personas seniles puedan gestionar\u201d, afirm\u00f3 para explicar su preferencia por negocios f\u00e1ciles de operar.<\/p>\n\n\n\n

Las grandes inversiones este a\u00f1o han sido varias. Destaca su apuesta por dos petroleras: Chevron<\/strong> (en la que ha invertido m\u00e1s de 21.000 millones de d\u00f3lares) y Occidental Petroleum<\/strong> (6.000 millones de d\u00f3lares y donde ya ten\u00eda 10.000 millones de d\u00f3lares en acciones preferentes).<\/p>\n\n\n\n

Ante las preguntas sobre la inflaci\u00f3n<\/strong>, tema candente para inversores en cualquier lugar del mundo, Buffett mostraba cierta preocupaci\u00f3n: \u201cEs extraordinario lo que hemos visto. El Gobierno ha transferido mucho dinero a la gente, en alg\u00fan momento el dinero deja de valer tanto como antes<\/strong>.\u201d<\/p>\n\n\n\n

Lo cierto es que la impresi\u00f3n monetaria por parte de la Fed no tiene precedentes en sus 111 a\u00f1os de vida, y basta una estad\u00edstica para confirmarlo: el 80% de los d\u00f3lares jam\u00e1s creados tiene menos de 24 meses de vida.<\/p>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n afecta a todo el mundo, desde al bonista hasta la persona que lo guarda debajo de la almohada. \u201cSi imprimes mucho, el dinero va a valer menos. Pero no nada<\/strong>\u201d.<\/p>\n\n\n\n

El tribalismo y la polarizaci\u00f3n pol\u00edtica tambi\u00e9n es algo que le preocupa. Advierte de que la \u00faltima vez que percibi\u00f3 a la sociedad estadounidense tan polarizada fue cuando Roosevelt era presidente y Buffett era a\u00fan un ni\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

El irreverente Munger<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Munger tampoco defraud\u00f3 con su estilo directo e irreverente.<\/p>\n\n\n\n

Sentenci\u00f3 que la locura vivida en los mercados le parec\u00eda que no ten\u00eda precedentes. \u201cTenemos a gente especulando en acciones siendo asesorados por br\u00f3keres que saben a\u00fan menos que ellos<\/strong>.\u201d<\/p>\n\n\n\n

La inversi\u00f3n de corto plazo (trading)<\/em> y el auge del uso de derivados as\u00ed lo corrobora.<\/p>\n\n\n\n

El valor de Robinhood<\/strong>, la app m\u00e1s usada desde el inicio de la pandemia para invertir de forma especulativa en Estados Unidos, ha pasado de 60.000 millones de d\u00f3lares el pasado agosto a apenas 8.500 millones de d\u00f3lares la semana pasada. Parece que la euforia burs\u00e1til ya se ha purgado parcialmente.<\/p>\n\n\n\n

Sobre China<\/strong>, pa\u00eds que Munger admira y conoce en profundidad, gracias, en parte por su cercan\u00eda con el inversor Li Lu, Munger, reconoci\u00f3 que los inversores de Estados Unidos est\u00e1n cada vez m\u00e1s preocupados por el gobierno y que ha habido tensiones importantes.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Un a\u00f1o m\u00e1s, Greg Abel (<\/strong>quien est\u00e1 llamado a ser CEO de la compa\u00f1\u00eda cuando Buffett deje el cargo) y Ajit Jain<\/strong> (responsable del gigantesco negocio asegurador) tomaron la palabra y tuvieron ocasi\u00f3n de hablar sobre el bitcoin<\/strong> y, una vez m\u00e1s, su contundencia fue m\u00e1xima: \u201cSi me ofrecieran todo el bitcoin del mundo por 25 d\u00f3lares, no lo aceptar\u00eda. Para que los activos tengan valor, tienen que producir algo<\/strong>\u201d, sentenci\u00f3.<\/p>\n\n\n\n

El oro<\/strong>, tan denostado por Buffett y Munger durante su carrera no produce nada y tiene un valor agregado de 12 billones de d\u00f3lares, diez veces el PIB de Espa\u00f1a.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfYerra el mejor inversor de la historia al no entender la diferencia entre los activos financieros y los monetarios? El tiempo lo dir\u00e1, pero sin duda su olfato en inversiones (financieras) sigue siendo excelente. Los datos muestran que Kathy Wood, La inversora m\u00e1s growth <\/em>y tech<\/em> (la liebre) del mundo ha sido alcanzada por el nonagenario Buffett (la tortuga). Poes\u00eda pura.<\/p>\n\n\n\n

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Volatilidad, demanda estancada y corte de suministros. <\/u><\/strong>Mohamed El Erian. \u2018Finanacial Times\u2019.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Durante a\u00f1os, los mercados financieros se han beneficiado enormemente de la generosidad de la pol\u00edtica monetaria en una econom\u00eda mundial que los bancos centrales, y la Reserva Federal de EEUU en particular, consideraba que carec\u00eda de suficiente demanda agregada. En detrimento de los mercados, esto ha ido cambiando r\u00e1pidamente, a medida que los bancos centrales reconocen tard\u00edamente que el problema actual no es el de una demanda d\u00e9bil sino, m\u00e1s bien, el de una oferta insuficiente.<\/p>\n\n\n\n

De cara al futuro, se perfila una posibilidad a\u00fan m\u00e1s complicada: la de estancamiento de la demanda <\/strong>en medio de persistentes interrupciones de la oferta. Los bancos centrales se sintieron obligados a mantener una pol\u00edtica monetaria ultralaxa en un mundo de crecimiento econ\u00f3mico moderado y riesgo de deflaci\u00f3n. La Fed fue m\u00e1s all\u00e1 y, en agosto de 2020, cambi\u00f3 a un nuevo marco monetario que pospuso la respuesta habitual de la pol\u00edtica monetaria a la inflaci\u00f3n, cerca y superior al objetivo del 2% de la Fed. Para los mercados, esto se tradujo en abundante liquidez.<\/p>\n\n\n\n

El aumento en los precios de los activos debido a los tipos de inter\u00e9s ultrabajas fue impulsado por la inyecci\u00f3n regular de fondos desde la Fed a trav\u00e9s de compras de activos masivas, predecibles e insensibles a los precios.<\/p>\n\n\n\n

Todo esto est\u00e1 llegando a su fin debido a la amenaza para el bienestar econ\u00f3mico que representa la alta y persistente inflaci\u00f3n. La causa ha sido el cambio dram\u00e1tico en el paradigma macroecon\u00f3mico hacia uno en el que la oferta da\u00f1ada, debido principalmente a las interrupciones de la cadena de suministro y la estrechez del mercado laboral, ha estado muy por debajo de la demanda sobreestimulada.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En un mundo as\u00ed, la Fed no tiene m\u00e1s remedio que quitar el pie del acelerador de est\u00edmulo. Y como es muy tarde para hacerlo, deber\u00e1 moverse agresivamente para pisar el freno, incluso mediante aumentos de los tipos de \u201ccarga frontal\u201d , ya que simult\u00e1neamente comienza a reducir un balance inflado que se expandi\u00f3 a la asombrosa hasta nueve billones de d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

El riesgo de recesi\u00f3n<\/strong> asociado con esta situaci\u00f3n es inquietante. Como era de esperar, los mercados no han disfrutado del cambio de enfoque de la Fed, como lo ilustra la venta masiva de acciones y otros activos de riesgo, incluida la ca\u00edda del 13,3% del Nasdaq solo en abril, ya que las acciones de crecimiento son m\u00e1s sensibles a los tipos inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Este cambio de r\u00e9gimen se ha vuelto a\u00fan m\u00e1s doloroso para los inversores por la ruptura de los \u201crefugios\u201d tradicionales a medida que caen los precios de los bonos del Tesoro y el rendimiento real del ahorro en efectivo cae profundamente en territorio negativo debido a la inflaci\u00f3n estadounidense del 8,5%.<\/p>\n\n\n\n

Hasta ahora, afortunadamente, el aumento de la inflaci\u00f3n no ha ido acompa\u00f1ado de un empeoramiento significativo del riesgo crediticio ni de grandes problemas en el funcionamiento de los mercados. Sin embargo, esto podr\u00eda cambiar si la demanda falla.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La perspectiva de estanflaci\u00f3n (menor crecimiento y alta inflaci\u00f3n) ya est\u00e1 pasando de un escenario de riesgo a un \u201cescenario base\u201d por varias razones. EEUU se enfrenta a una erosi\u00f3n acelerada de los impulsores del crecimiento, tanto monetarios como fiscales, y de las valoraciones de los activos financieros.<\/p>\n\n\n\n

Los formuladores de pol\u00edticas monetarias necesitar\u00e1n una rara combinaci\u00f3n de habilidad, suerte y tiempo para suavizar una econom\u00eda y unos mercados condicionados por niveles de pol\u00edticas de est\u00edmulo que alguna vez fueron impensables.<\/p>\n\n\n\n

Mientras tanto, la confianza y el poder adquisitivo de los hogares se ven erosionados por la inflaci\u00f3n en un momento en que se est\u00e1 agotando el alto volumen de ahorro impulsado por los programas de est\u00edmulo.<\/p>\n\n\n\n

Los vientos en contra externos tambi\u00e9n son una preocupaci\u00f3n. La obstinada adhesi\u00f3n de China a una pol\u00edtica de \u2018Covid cero\u2019 en medio de la variante \u00d3micron altamente infecciosa est\u00e1 socavando sus roles de oferta y demanda global.<\/p>\n\n\n\n

Europa tambi\u00e9n se est\u00e1 desacelerando y bien podr\u00eda caer en recesi\u00f3n si hubiera una interrupci\u00f3n importante en el suministro de gas por la guerra en Ucrania.<\/p>\n\n\n\n

Mientras tanto, varios pa\u00edses en desarrollo importadores de materias primas se enfrentan a la combinaci\u00f3n perturbadora de precios elevados de alimentos y energ\u00eda, incertidumbres en el suministro, condiciones financieras m\u00e1s restrictivas y un d\u00f3lar apreciado.<\/p>\n\n\n\n

Cuanto m\u00e1s fuertes sean estos vientos en contra, mayor ser\u00e1 el riesgo de un desapalancamiento financiero general que afecte el funcionamiento de los mercados. Las ganancias corporativas y la fortaleza del mercado laboral ser\u00e1n clave para que los inversores observen las compensaciones de estas tendencias.<\/p>\n\n\n\n

La buena noticia es que, tras a\u00f1os de distorsiones masivas, los mercados financieros se est\u00e1n corrigiendo a niveles en los que existe un valor m\u00e1s sostenible<\/strong>. Tambi\u00e9n existe la perspectiva de la restauraci\u00f3n de correlaciones m\u00e1s tradicionales en los mercados. Eso reforzar\u00e1 las caracter\u00edsticas de mitigaci\u00f3n de riesgos de las carteras de inversi\u00f3n diversificadas.<\/p>\n\n\n\n

La mala noticia es que la transici\u00f3n desde el paradigma anterior de las pol\u00edticas del banco central no est\u00e1 completa. Con la posible coincidencia de complicaciones, tanto en la demanda como en la oferta, es probable que los mercados sigan siendo vol\u00e1tiles para los inversores y m\u00e1s inquietantes para la econom\u00eda real.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Semana de volatilidad extrema, ayer el Nasdaq cay\u00f3 un 5%, y se va al nivel m\u00e1s bajo desde Noviembre del 2020, despu\u00e9s de haber subido un 3% el mi\u00e9rcoles tras la reuni\u00f3n de la Fed que luego pasar\u00e9 a comentar. Alphabet, Apple, Microsoft, Meta, Tesla y Amazon cayeron entre un 4,3% y un 8,3%. El … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 6 de Mayo\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1432"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1432"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1432\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1452,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1432\/revisions\/1452"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1432"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1432"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1432"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}