{"id":1379,"date":"2022-04-08T11:55:10","date_gmt":"2022-04-08T11:55:10","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1379"},"modified":"2022-04-08T11:55:10","modified_gmt":"2022-04-08T11:55:10","slug":"comentario-de-mercado-viernes-8-de-abril","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1379","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 8 de Abril"},"content":{"rendered":"\n

El primer trimestre de 2022 ha sido un desastre para la Renta Fija, con los bonos del gobierno americano teniendo su peor comportamiento trimestral en 40 a\u00f1os (-6.4% en el trimestre). El principal culpable es la normalizaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria por parte de los Banco Centrales debido a la alta inflaci\u00f3n y a pesar de la desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica. Sirva de ejemplo Estados Unidos, donde mercado laboral fuerte, con pleno empleo (tasa de paro 3,9%) se contrapone a una econom\u00eda que ha pasado a crecer tan s\u00f3lo un 1,5% en el trimestre actual, seg\u00fan el indicador de la Fed de Atlanta. Como digo, e<\/strong>l mercado laboral americano ha vuelto a niveles previos a la crisis y justifica que la Reserva Federal vaya a subir un 0,5% los tipos de inter\u00e9s en su reuni\u00f3n de mayo<\/strong> y, probablemente, tambi\u00e9n en la de junio<\/strong>. Mientras tanto, la retirada de las transferencias directas que recibieron los consumidores el a\u00f1o pasado reduce su capacidad de gasto y la alta inflaci\u00f3n hace que el consumo en t\u00e9rminos reales haya empezado a descender<\/strong>. Las expectativas de inflaci\u00f3n a 10 a\u00f1os son las m\u00e1s altas desde la introducci\u00f3n de los bonos protegidos contra la inflaci\u00f3n en 1996.<\/strong> Los tipos reales est\u00e1n aumentando, pero a\u00fan se encuentran en territorio negativo y muy por debajo de los promedios a largo plazo.<\/p>\n\n\n\n

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                Curva bonos americanos 2-10 a\u00f1os \u00faltimos 12 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En el siguiente gr\u00e1fico de Deutsche Bank se observa c\u00f3mo siempre una recesi\u00f3n (zona sombreada gris) viene precedida de una inversi\u00f3n de la curva, pero no siempre a un periodo de inversi\u00f3n de la curva le sigue una recesi\u00f3n:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Poco se habla ya del Covid, pero la nueva ola del virus en China es la m\u00e1s seria desde la primavera de 2020<\/strong> y ya est\u00e1 teniendo su impacto en la econom\u00eda, si bien bastante menor que entonces. Julius B\u00e4r revisaba esta semana su estimaci\u00f3n de crecimiento para 2022 de la econom\u00eda china al 4.7% frente al 4.9% que esperaban anteriormente.<\/p>\n\n\n\n

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En Europa<\/strong> el final de trimestre tambi\u00e9n ha tra\u00eddo el final de las compras directas en el mercado a trav\u00e9s del Programa de Compras de Emergencia Pandemica<\/strong> (PEPP). Las compras netas siguen siendo positivas bajo otros programas anteriores, pero se van a ir reduciendo<\/strong> de manera acelerada, a la vez que los d\u00e9ficits fiscales van a aumentar debido al impacto en el crecimiento y los mayores precios de la energ\u00eda provocados por la guerra.<\/p>\n\n\n\n

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Este pr\u00f3ximo domingo tiene lugar la primera ronda de las elecciones presidenciales francesas<\/strong> y las encuestas apuntan a que Macron ganar\u00e1 un segundo mandato (obtendr\u00eda el 28% del voto en primera ronda y se ver\u00eda las caras con Le Pen en la segunda ronda), aunque en esa segunda ronda algunas encuestas dan el 40% del voto a Le Pen que atraer\u00eda los votantes de Zemmour.<\/p>\n\n\n\n

Alg\u00fan productor de petr\u00f3leo estadounidense ha propuesto redirigir el gas que se obtiene asociado a la extracci\u00f3n petrol\u00edfera (que habitualmente se quema sobre la marcha) hacia el minado de bitcoin. Esto genera beneficios econ\u00f3micos (se evita el despilfarro), pero emite el mismo di\u00f3xido de carbono a la atmosfera. La intensidad energ\u00e9tica que requiere el minado de Bitcoin seguir\u00e1 siendo una are de intenso debate  y estas soluciones aportan poco al respecto.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan el \u00faltimo informe de Julius B\u00e4r las Bolsas no deber\u00edan temer una reflaci\u00f3n<\/strong>. Hist\u00f3ricamente los periodos de reflaci\u00f3n (tipos de inter\u00e9s subiendo hasta el 5%)<\/strong> va asociado a con un buen comportamiento del mercado de renta variable<\/strong> (S&P 500 subiendo un 13.4% anual), aunque debido al endeudamiento el nivel al que los mayores tipos da\u00f1an la econom\u00eda es probablemente inferior.  <\/p>\n\n\n\n

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Bloomberg Economics<\/strong> publicaba esta semana un an\u00e1lisis sobre la econom\u00eda espa\u00f1ola<\/strong>. La pandemia ha golpeado a la econom\u00eda espa\u00f1ola m\u00e1s que al resto de los pa\u00edses de la eurozona y la invasi\u00f3n de Ucrania por Rusia est\u00e1 haciendo lo mismo. Si la guerra continua Bloomberg Economics estima que la inflaci\u00f3n espa\u00f1ola estar\u00e1 por encima del 9% hasta Agosto, y estima que la invasi\u00f3n de Ucrania restar\u00e1 un 1,8% al crecimiento del PIB espa\u00f1ol en 2022 y prev\u00e9n 3 escenarios<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

  1. Desescalada<\/strong>: las conversaciones de paz tienen \u00e9xito y la guerra termina pronto, el precio del petr\u00f3leo regresar\u00e1 a niveles de 80$ el barril, la econom\u00eda espa\u00f1ola crecer\u00e1 un 5,8% en 2022 y la inflaci\u00f3n media estar\u00e1 en el 5,8%.<\/li>
  2. La guerra continua<\/strong>: es el caso base para Bloomberg Economics, Rusia y Ucrania entrar\u00e1n en una profunda recesi\u00f3n, el petr\u00f3leo negociar\u00e1 de media en 2022 a 120$ el barril, el PIB espa\u00f1ol crecer\u00e1 al 3,9% y le inflaci\u00f3n se situar\u00e1 en el 8,20%.<\/strong><\/li>
  3. Escalada<\/strong>: El conflicto empeora, el precio del petr\u00f3leo se va a 200$ el barril, Ucrania y Rusia entrar\u00e1n en una profunda recesi\u00f3n, el petr\u00f3leo volver\u00e1 a 150$ el barril en el tercer y cuarto trimestre del a\u00f1o, el precio del gas se incrementa a 200 euros el megavatio, Espa\u00f1a entrar\u00eda en recesi\u00f3n t\u00e9cnica con una inflaci\u00f3n media anual para el 2022 en el 10,6%.<\/li><\/ol>\n\n\n\n
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    Desde Kepler me llega un informe de Invesco<\/strong> con sus retornos esperados largo plazo por activo<\/strong>, Infraestructura Global sigue saliendo muy bien por rentabilidad ajustada por riesgo (9% retorno con un 14% de volatilidad), US small cap tambi\u00e9n (11% retorno con una volatilidad del 23%.<\/p>\n\n\n\n

    \u201cWe anticipate lower growth and lower yields on most assets<\/strong>, with a traditional 60\/40 severely underperforming relative to history. Indeed, the start to this year has been the toughest in the history of this portfolio mix, with the combination of rising bond yields, inflation, war, and central bank threats deflating technology stocks within equity markets, resulting in returns of -10% (USD, as of 3\/15\/22). The major change in our recent update was a beginning of a reduction of postpandemic fueled earnings growth, reverting us closer to trend growth in our longer-term estimates. This has further reduced our equity CMAs as the world reopens, with the majority of the reduction occurring in markets that quickly reopened such as Developed Markets, relative to the more cautious stance in Asia. <\/strong>We maintain an overall neutral risk stance relative to our benchmark in the Global Tactical Asset Allocation model3. We are moderately overweight equities relative to fixed income, and within equities we favor defensive sectors and factors<\/strong>. We move to an underweight stance on portfolio credit risk4, with a higher allocation to short and intermediate credit maturities, and overweight interest rate duration relative to benchmark\u201d<\/p>\n\n\n\n

    https:\/\/www.invesco.com\/uk\/en\/insights\/capital-markets-assumptions.html<\/a><\/p>\n\n\n\n

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    Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

    En Estados Unidos Lael Brainard, representante de la Reserva Federal, anticip\u00f3 que podr\u00edan iniciar ya en mayo la reducci\u00f3n de sus casi nueve billones de d\u00f3lares de balance y hacerlo de forma acelerada<\/strong>. La restricci\u00f3n cuantitativa supone que la Fed no s\u00f3lo deja de comprar bonos, sino que no repone los que tiene en balance y llegan a su vencimiento, lo que a\u00f1ade presi\u00f3n. El inter\u00e9s del bono americano a 10 a\u00f1os, no tan afectado por la guerra rusa y las elecciones en Francia, pero golpeado de forma m\u00e1s directa por la Fed, se elev\u00f3 ayer 15 puntos b\u00e1sicos. Los t\u00edtulos cerraron el martes con una rentabilidad del 2,55%. El castigo fue mayor en los bonos con duraciones largas, m\u00e1s afectados por las compras de deuda de la instituci\u00f3n monetaria. El bono de EEUU a dos a\u00f1os, cuyo inter\u00e9s repunt\u00f3 8 puntos, volvi\u00f3 a revertir la inversi\u00f3n de la curva, indicador considerado anticipo de recesiones.<\/p>\n\n\n\n

    Todos los comentarios de la Fed en las \u00faltimas semanas han sido igual de agresivos, pero estos de Brainard parece que han dado en el blanco y pon\u00edan m\u00e1s la atenci\u00f3n en las actas de la reuni\u00f3n de la Fed, publicadas el mi\u00e9rcoles por la noche.<\/p>\n\n\n\n

    Los comentarios de Brainard se produjeron despu\u00e9s de que las cifras del PMI y el ISM mostraran presiones de costes r\u00e9cord en la zona euro, el Reino Unido y los Estados Unidos. Las interrupciones del suministro y la inflaci\u00f3n est\u00e1n da\u00f1ando la confianza americana y la Fed no puede aumentar el suministro de materias primas ni aliviar las restricciones de suministros, s\u00f3lo pueden hacer mella a\u00fan m\u00e1s en la demanda de los consumidores con una pol\u00edtica m\u00e1s estricta y de esta manera da\u00f1ar  la demanda lo suficiente como para compensar la ca\u00edda de la oferta.<\/p>\n\n\n\n

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    Las Actas de la \u00faltima reuni\u00f3n de la Fed<\/strong> publicadas el mi\u00e9rcoles por la noche pusieron de manifiesto que la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos est\u00e1 lista para empezar a reducir su balance<\/strong>. Y lo har\u00e1 a un ritmo cercano a los 95.000 millones de d\u00f3lares al mes<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

    Seg\u00fan las actas, existe consenso en el organismo de establecer un m\u00e1ximo mensual de aproximadamente 60.000 millones de d\u00f3lares en bonos soberanos y otros 35.000 millones en c\u00e9dulas hipotecarias<\/strong>. En este proceso, la Fed no vender\u00e1 su deuda, sino que dejar\u00e1 que los bonos alcancen su madurez sin reponerlos, lo que en la jerga de los bancos centrales se conoce como una \u201creducci\u00f3n org\u00e1nica<\/strong>\u201d. Si los vencimientos del mes superan esa cota, el volumen restante s\u00ed se reinvertir\u00e1. Al menos al principio. Porque la Fed deja claro que los 95.000 millones de d\u00f3lares son s\u00f3lo el primer paso del proceso. Los miembros del banco central acordaron revisar este l\u00edmite cada tres meses<\/strong> con la intenci\u00f3n de elevarlo o incluso eliminarlo si las condiciones macroecon\u00f3micas as\u00ed lo aconsejan.<\/p>\n\n\n\n

    En cualquier caso, las dudas<\/strong> est\u00e1n m\u00e1s en c\u00f3mo llegar\u00e1 la Fed a esa abultada cifra.<\/p>\n\n\n\n

    Las propias actas dan la respuesta: en el caso de los bonos soberanos, la Fed no reinvertir\u00e1 tampoco los cupones que obtenga de la deuda en su balance y tambi\u00e9n puede dejar vencer sus letras<\/strong>. En cuanto a las c\u00e9dulas hipotecarias, los banqueros centrales son conscientes de que ser\u00e1 dif\u00edcil reducir esos 35.000 millones al mes. En un primer momento asumen que el ritmo ser\u00e1 inferior, pero, con vistas al futuro, contemplan que la Fed ponga lotes directamente en el mercado.<\/p>\n\n\n\n

    \u201cSe avisar\u00e1 con tiempo suficiente<\/strong>\u201d, garantiza la autoridad monetaria respecto a uno de los mayores temores de los inversores: que comience a poner su deuda de vuelta en el mercado. No es la primera vez que la Fed inicia el proceso de reducci\u00f3n de balance. Entre 2017 y 2019, la instituci\u00f3n trat\u00f3 de adelgazar sus tenencias, pero con un l\u00edmite mensual de 50.000 millones de d\u00f3lares. Sin embargo, ahora tiene una urgencia mayor por la presi\u00f3n de la inflaci\u00f3n. Las actas tambi\u00e9n revelan que los gobernadores del banco central no descartan aumentar el ritmo de la revisi\u00f3n del precio del dinero a 50 puntos b\u00e1sicos \u201csi la presi\u00f3n inflacionista contin\u00faa o se intensifica\u201d. De hecho, s\u00f3lo la incertidumbre de la guerra de Rusia evit\u00f3 que elevara a ese ritmo el precio del dinero ya en marzo.<\/p>\n\n\n\n

    A mediados de marzo, la Fed subi\u00f3 los tipos de inter\u00e9s por primera vez desde 2018, con un incremento de un cuarto de punto. Las previsiones que manejaba en ese momento el regulador apuntaban a terminar el a\u00f1o con los tipos cercanos al 1,875%, alrededor del 2,75% para finales de 2023, y mantenerlos en ese nivel en 2024. Eso supon\u00eda un total de siete subidas de 0,25% en 2022 y otras tres o cuatro en el siguiente ejercicio. Sin embargo, en los \u00faltimos d\u00edas, cada vez m\u00e1s voces apuntan a la posibilidad de que la Fed comience a encadenar subidas de tipos de 50 puntos b\u00e1sicos. De las actas se desprende que la mayor\u00eda de los gobernadores estar\u00edan dispuestos a apoyar este movimiento si \u201cla medida est\u00e1 justificada\u201d.<\/p>\n\n\n\n

    El mercado descuenta ya 225 puntos b\u00e1sicos de subida este a\u00f1o, incluida la de 0,25% que ya ha tenido lugar, lo que dejar\u00eda los tipos en 2.50%-2.75% (a niveles de la crisis financiera de 2008).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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    Y ayer se publicaron las Actas del BCE,<\/strong> en las que se pon\u00eda de manifiesto que el BCE a\u00fan no est\u00e1 preocupado por una ralentizaci\u00f3n excesiva del crecimiento<\/strong>, considerando previsible una desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica en el corto plazo pero con recuperaci\u00f3n en la segunda parte del a\u00f1o, lo que significa que la inflaci\u00f3n<\/strong> sigue siendo su principal preocupaci\u00f3n<\/strong> (existen dudas sobre las previsiones de moderaci\u00f3n de los precios hacia niveles inferiores al 2% en 2024 teniendo en cuenta el shock inflacionario que estamos viviendo). Esto apoya la continuidad en la normalizaci\u00f3n monetaria, sin descartar que tenga que ser m\u00e1s r\u00e1pida de lo sugerido en la reuni\u00f3n del 10 de Marzo, tal y como sugiere el hecho de que varios miembros del BCE prefiriesen acabar con las compras de deuda durante el verano aunque finalmente se optase por fijar su fecha de finalizaci\u00f3n a finales del tercer trimestre de este a\u00f1o<\/strong>, en funci\u00f3n de las expectativas de inflaci\u00f3n. En cualquier caso, estar\u00edamos ante una normalizaci\u00f3n mucho m\u00e1s gradual que en el caso de la Fed, dado que el momento c\u00edclico de ambas econom\u00edas es claramente distinto, pleno empleo y presiones salariales en Estados Unidos frente a la ausencia de efectos de segunda ronda y riesgos claros para el crecimiento en el caso de la Eurozona. En cuanto a los tipos de inter\u00e9s<\/strong>, el mercado descuenta una subida de 50 puntos b\u00e1sicos hasta fin de a\u00f1o<\/strong>, situando el tipo de dep\u00f3sito en 0% frente al 2,5% esperado en Estados Unidos. En este contexto, el euro sigue debilit\u00e1ndose frente al d\u00f3lar, por debajo de 1,09 d\u00f3lares por euro. Hoy Goldman Sachs publica un informe de estrategia en el que espera 3 subidas de tipos para el 2023, y para este 2022 espera una subida de 25 puntos b\u00e1sicos en Septiembre y de otros 25 en Diciembre.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    El inter\u00e9s del bono espa\u00f1ol escala esta semana al 1,69%, m\u00e1ximo desde 2018.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

                                   Rentabilidad Bono a 10 a\u00f1os espa\u00f1ol desde hace 5 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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    Semana para olvidar para la deuda soberana, que se vio asediada por todos los frentes. La rentabilidad de los bonos europeos, que se mueve de forma inversa a su precio, escal\u00f3 hacia nuevos m\u00e1ximos recientes y certifica que el mercado bajista en el que se encuentra desde comienzos a\u00fan est\u00e1 lejos de llegar a su fin.<\/p>\n\n\n\n

    El inter\u00e9s del bono espa\u00f1ol a 10 a\u00f1os se catapult\u00f3 14 puntos b\u00e1sicos el martes, hasta el 1,6% (1,69% actual), lo que supone alcanzar m\u00e1ximos desconocidos desde octubre del 2018. Similar fue el castigo para los t\u00edtulos italianos, cuyo inter\u00e9s repunt\u00f3 16 puntos b\u00e1sicos para situarse en el 2,24% (2,38% actual) marcando en su caso r\u00e9cord desde 2019.<\/p>\n\n\n\n

    Pero no s\u00f3lo la deuda perif\u00e9rica, m\u00e1s susceptible a los castigos, recibi\u00f3 el mazazo de las ventas esta semana. La rentabilidad del bono alem\u00e1n a 10 a\u00f1os<\/strong>, el activo refugio por excelencia de la zona euro, se aup\u00f3 11 puntos b\u00e1sicos y cotiza por encima del 0,6% (0,69% actual),<\/strong> un territorio que no visita desde principios de 2018.<\/p>\n\n\n\n

    La conclusi\u00f3n al terminar en marzo del masivo est\u00edmulo que el Banco Central Europeo (BCE) puso en marcha con la pandemia, el Programa de Compras de Emergencia Pand\u00e9mica (PEPP) se est\u00e1 notando en los mercados. Es cierto que la autoridad monetaria sigue comprando deuda a trav\u00e9s del APP, pero la fuerza de la intervenci\u00f3n es mucho menor y los intereses de los bonos soberanos suben.<\/p>\n\n\n\n

    A esto se le a\u00f1adi\u00f3 el susto en Europa que se han llevado los inversores al ver las encuestas de las elecciones presidenciales en Francia en las que Marine Le Pen estrecha distancias con Macron<\/strong>. En un momento de tensi\u00f3n geopol\u00edtica m\u00e1xima por la invasi\u00f3n rusa de Ucrania, la posibilidad de que Le Pen, af\u00edn a Putin, pudiera obtener la victoria en el segundo pa\u00eds m\u00e1s fuerte del euro dobl\u00f3 la tensi\u00f3n sobre la deuda.<\/p>\n\n\n\n

    Se esperan nuevas sanciones contra Rusia<\/strong>, incluida la prohibici\u00f3n de invertir en el pa\u00eds por parte de Estados Unidos, y la prohibici\u00f3n del cobro de deuda rusa en sus cuentas nacionales, adem\u00e1s  la prohibici\u00f3n de las importaciones de carb\u00f3n por parte de la Uni\u00f3n Europea<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

    La Uni\u00f3n Europea sin embargo duda en el embargo de petr\u00f3leo o gas, sabiendo que un embargo de esa naturaleza afectar\u00eda a la econom\u00eda en la misma medida o incluso m\u00e1s que a la econom\u00eda rusa. En caso de dar el paso, la inflaci\u00f3n y los riesgos econ\u00f3micos en Europa aumentar\u00edan, porque los precios de la energ\u00eda se disparar\u00edan<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

    El martes el Banco de Espa\u00f1a rebaj\u00f3 la previsi\u00f3n de PIB al 4,5% (desde el 5,40% que esperaba en Diciembre) y ve la inflaci\u00f3n en el 7,5%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    La gran pregunta que surge a la hora de plantear unas previsiones macroecon\u00f3micas en este momento es cu\u00e1l va a ser el impacto de la guerra en Ucrania sobre el crecimiento y durante cu\u00e1nto tiempo se van a mantener las subidas de precios. Y las dos respuestas que ofreci\u00f3 ayer el Banco de Espa\u00f1a son muy desalentadoras. En concreto, el organismo gobernado por Pablo Hern\u00e1ndez de Cos recort\u00f3 ayer el crecimiento del PIB en nueve d\u00e9cimas este a\u00f1o y un punto adicional el pr\u00f3ximo ejercicio, hasta el 4,5% y el 2,9%, respectivamente, al tiempo que duplic\u00f3 sus previsiones de inflaci\u00f3n respecto a sus proyecciones de diciembre, hasta el 7,5%.<\/p>\n\n\n\n

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    El Banco de Espa\u00f1a habl\u00f3 este martes de un primer semestre malo, con un crecimiento del 0,9% entre enero y marzo<\/strong>. Esto supone un duro rev\u00e9s, despu\u00e9s de experimentarse un aumento del PIB del 2,6% y del 2,2% en los dos trimestres anteriores, pero no es nada en comparaci\u00f3n con el segundo trimestre del a\u00f1o<\/strong>, cuando la econom\u00eda llegar\u00e1 pr\u00e1cticamente al estancamiento<\/strong>, con un avance del 0,1%.<\/strong> Despu\u00e9s del freno del primer trimestre se espera \u201cuna nueva ralentizaci\u00f3n en el segundo, cuando el crecimiento ser\u00e1 ligeramente positivo, del 0,1%, y a partir de ah\u00ed el aumento ser\u00e1 moderado pero ascendente\u201d, se\u00f1al\u00f3 el director general de Econom\u00eda y Estad\u00edstica del Banco de Espa\u00f1a, \u00c1ngel Gavil\u00e1n. Aunque no hay un dato cerrado para la segunda mitad del a\u00f1o<\/strong>, las previsiones apuntan a un avance en el entorno del 0,3% al 0,5% en estos dos \u00faltimos trimestres<\/strong>, muy por debajo de las cifras de hace unos meses. Con todo, \u201cno se puede descartar completamente la entrada en recesi\u00f3n<\/strong>\u201d, advirti\u00f3 Gavil\u00e1n, si bien se\u00f1al\u00f3 que se trata de un riesgo m\u00ednimo.<\/p>\n\n\n\n

    Esto supondr\u00e1 un duro golpe para el PIB<\/strong>, que registrar\u00e1 un crecimiento del 4,5% este a\u00f1o<\/strong>. Aunque esta cifra pueda parecer una buena noticia, no lo es en absoluto cuando se tiene en cuenta que la econom\u00eda nacional acumula una ca\u00edda del 6,3% con respecto a los niveles previos al estallido de la pandemia, por lo que el avance de este a\u00f1o ser\u00eda insuficiente para alcanzar las cifras de 2019. Es m\u00e1s, el crecimiento proyectado para 2024, del 2,5%, apenas le dejar\u00eda en la misma casilla de cinco a\u00f1os antes<\/strong>. Por ponerlo en perspectiva, el conjunto de los pa\u00edses europeos ya hab\u00eda recuperado en 2021 la actividad econ\u00f3mica previa a la pandemia y el grueso de los pa\u00edses que quedan por alcanzar este hito lo lograr\u00e1, muy probablemente, este a\u00f1o, siendo Espa\u00f1a el pa\u00eds que ha quedado m\u00e1s desfasado por la crisis del coronavirus<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

    Sin embargo, quiz\u00e1 el elemento donde m\u00e1s se nota el impacto de la coyuntura econ\u00f3mica internacional es en la inflaci\u00f3n<\/strong>, para la que el Banco de Espa\u00f1a prev\u00e9 una tasa media del 7,5% en el conjunto del a\u00f1o<\/strong>, el doble de lo que apuntaba hace apenas cuatro meses<\/strong>. Las subidas de precios ya han alcanzado el 9,8% anual en marzo<\/strong>, pero seg\u00fan el supervisor lo peor est\u00e1 por llegar. \u201cLa inflaci\u00f3n se mantendr\u00e1 en torno al 9% o 10% a lo largo del segundo trimestre<\/strong>, esperamos que empiece a remitir en el tercero\u201d, se\u00f1al\u00f3 Gavil\u00e1n. Y si a esto se suma un posible desv\u00edo del escenario central a ra\u00edz de un bloqueo del comercio ruso, una mayor subida de los precios de la energ\u00eda o el incremento de salarios por parte de las empresas, la escalada puede ser demoledora, pudiendo rebasar el 10% en el conjunto del a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

    Adem\u00e1s, la inflaci\u00f3n no es el \u00fanico gran canal de transmisi\u00f3n de la guerra en Ucrania a la econom\u00eda espa\u00f1ola, tambi\u00e9n hay que tener en cuenta la inversi\u00f3n<\/strong>, muy lastrada por la incertidumbre<\/strong>. \u201cLa inversi\u00f3n de las sociedades no financieras acusar\u00e1 en el corto plazo el repunte de la incertidumbre derivado de la guerra, el impacto adverso del aumento de costes de producci\u00f3n sobre los m\u00e1rgenes empresariales y la persistencia de las alteraciones en las cadenas de suministro\u201d, se\u00f1ala el texto, a lo que hay que unir el retraso en la llegada de los fondos europeos, que se agrava ligeramente este a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

    A pesar de todo, la situaci\u00f3n actual ofrece una nota positiva<\/strong> si se la compara con la de crisis anteriores, ya que \u201cno tendr\u00e1 consecuencias duraderas<\/strong>\u201d. Es decir, si se observa la tendencia que el Banco de Espa\u00f1a dibujaba para el PIB en diciembre y la que esboza ahora, se ve un fuerte impacto econ\u00f3mico este a\u00f1o y el pr\u00f3ximo, pero el terreno perdido se empieza a recuperar en 2024<\/strong>, de forma que a final de ese a\u00f1o se vuelve a converger con las proyecciones de hace cuatro meses, con apenas unas d\u00e9cimas de diferencia. En otras palabras, la mayor parte del crecimiento no se pierde, sino que se pospone.<\/p>\n\n\n\n

    \u201cAunque vemos una mayor vulnerabilidad del tejido productivo [por las subidas de precios energ\u00e9ticos], no estamos viendo destrucci\u00f3n de empresas ni de empleo de larga duraci\u00f3n, por eso no pensamos que la crisis vaya a tener impacto en el largo plazo<\/strong>\u201d, explic\u00f3 Gavil\u00e1n, se\u00f1alando que \u201cel conflicto no resulta en un deterioro del potencial de crecimiento en el largo plazo\u201d.<\/p>\n\n\n\n

    La segunda buena noticia es que el crecimiento del empleo se mantiene relativamente firme<\/strong>. \u201cLa trayectoria ascendente de las horas trabajadas y del n\u00famero de ocupados se prolongar\u00e1 a lo largo del horizonte de proyecci\u00f3n, aunque en el bienio 2022-2023 su avance ser\u00e1 menos intenso que el proyectado en diciembre\u201d, se\u00f1ala el informe. Con ello, la tasa de paro<\/strong>, que el a\u00f1o pasado se situ\u00f3 en el 14,8% de la poblaci\u00f3n activa, caer\u00e1 hasta el 13,5%<\/strong> este a\u00f1o y seguir\u00e1 reduci\u00e9ndose en los ejercicios posteriores.<\/p>\n\n\n\n

     <\/h1>\n\n\n\n
    \n\n\n\n

    Los analistas avisan: Le Pen llevar\u00eda el euro a la paridad con el d\u00f3lar (Expansi\u00f3n de hoy).<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

    Hasta esta semana, las elecciones presidenciales en Francia, cuya primera ronda se celebra el 10 de abril, hab\u00edan despertado menos inter\u00e9s entre los inversores que las de 2017. El mercado est\u00e1 ahora m\u00e1s centrado en las implicaciones de la guerra de Ucrania o en la inflaci\u00f3n, y parec\u00eda dar por descontada la reelecci\u00f3n de Emmanuel Macron.<\/p>\n\n\n\n

    Pero el acercamiento en las encuestas de Marine Le Pen<\/strong>, candidata por la Agrupaci\u00f3n Nacional, ha despertado la atenci\u00f3n de los tradersdurante las \u00faltimas sesiones. Las cotizaciones de algunas compa\u00f1\u00edas francesas, sobre todo los bancos, han empezado a sufrir, y se ha producido un peque\u00f1o repunte de la prima de riesgo de los bonos p\u00fablicos galos respecto a los alemanes.<\/p>\n\n\n\n

    Algunos analistas avisan que los comicios pueden llegar a tener repercusiones incluso para el mercado de divisas.<\/strong> Esta semana, Barclays<\/strong> ha aconsejado la venta de euros y la compra de d\u00f3lares<\/strong> y reales brasile\u00f1os \u201ccomo protecci\u00f3n\u201d ante la incertidumbre que puede surgir en las pr\u00f3ximas semanas si Macron se encamina a una segunda ronda frente a Le Pen el 24 de abril.<\/p>\n\n\n\n

    \u201cAunque Le Pen ya no hace campa\u00f1a por salir del euro, su nombramiento podr\u00eda tener implicaciones negativas para la integraci\u00f3n europea y la respuesta com\u00fan de Europa ante la guerra de Ucrania\u201d, argumenta el banco brit\u00e1nico.<\/p>\n\n\n\n

    Los analistas de ING<\/strong> destacan que los mercados de derivados ya contemplan una volatilidad en la relaci\u00f3n euro-d\u00f3lar para el 25 de abril de 2,5 veces lo habitual. Su expectativa<\/strong> es que, como en 2017, la moneda com\u00fan se sit\u00fae entre 1,05 y 1,08 d\u00f3lares<\/strong> en los d\u00edas previos a la votaci\u00f3n definitiva. Ahora se cambia por 1,09 d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

    En caso de triunfo de la l\u00edder ultraderechista \u2013algo que ning\u00fan banco tiene ahora como escenario central\u2013 el tradicionalmente estable mercado de divisas sufrir\u00eda un terremoto.<\/p>\n\n\n\n

    Seg\u00fan el banco japon\u00e9s Nomura<\/strong>, el euro podr\u00eda bajar inicialmente a 1,03 d\u00f3lares<\/strong>, tanteando los m\u00ednimos vividos en 2016 tras el refer\u00e9ndum del Brexit. Pero, si la Agrupaci\u00f3n Nacional vence tambi\u00e9n las legislativas de junio, \u201cel euro podr\u00eda llegar a caer por debajo de la paridad con el d\u00f3lar\u201d, dice esa entidad. \u201cSi Le Pen gana la presidencia y domina la Asamblea, los mercados tendr\u00e1n que afrontar una pol\u00edtica en Francia muy distinta\u201d.<\/p>\n\n\n\n

    Por el contrario, una victoria de Macron impulsar\u00eda el euro un 0,5%-1%.<\/p>\n\n\n\n

    \n\n\n\n

    \u00bfQui\u00e9n est\u00e1 ganando la guerra econ\u00f3mica?<\/u><\/strong> Ignacio de la Torre. <\/u><\/strong>Economista jefe de Arcano Partners, profesor en IE Business School.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

    Parece que Ernest Hemingway escribi\u00f3 aquello de que \u201cla primera panacea de una naci\u00f3n mal gestionada es la inflaci\u00f3n generada por la p\u00e9rdida de valor de la divisa; la segunda es la guerra. Ambas pueden aparentar generar una prosperidad temporal, ambas traen una ruina permanente. Las dos son el refugio de pol\u00edticos y economistas oportunistas\u201d.<\/p>\n\n\n\n

    A tenor de la situaci\u00f3n generada por la invasi\u00f3n rusa de Ucrania, y ligado con el t\u00edtulo que encabeza este art\u00edculo, podemos establecer las siguientes premisas:<\/p>\n\n\n\n

    Primera, la evoluci\u00f3n b\u00e9lica es desfavorable a Putin<\/strong>, quien no ha conseguido sus objetivos, y sin embargo ha incurrido en enormes p\u00e9rdidas, que podr\u00edan ascender a un 10% de las tropas movilizadas y a unos 2.400 veh\u00edculos capturados, da\u00f1ados o destruidos, de los que 412 corresponden a carros de combate (168 de ellos capturados).<\/p>\n\n\n\n

    Segunda, a pesar de la ret\u00f3rica, China no parece estar apoyando militar ni financieramente a Rusia<\/strong>. El motivo principal es que el 40% de las exportaciones chinas van a Occidente, y tan s\u00f3lo un 3% a Rusia. Adem\u00e1s, a China no le conviene la mayor factura energ\u00e9tica generada por la guerra.<\/p>\n\n\n\n

    Pues bien, a la hora de analizar guerras (tarea en la que soy lego) es importante tambi\u00e9n entender que las guerras hay que financiarlas, y por eso el seguimiento de la evoluci\u00f3n de las econom\u00edas subyacentes es relevante. \u00bfQu\u00e9 podemos plantear?<\/p>\n\n\n\n

    1\u00ba) Con la guerra, Putin no s\u00f3lo destrozar\u00e1 a la econom\u00eda ucraniana, sino tambi\u00e9n la rusa<\/strong>. Si se llega a un armisticio, la primera podr\u00e1 reconstruirse con ayuda occidental. La segunda, sin embargo, seguir\u00e1 sometida a sanciones, y el da\u00f1o econ\u00f3mico ser\u00e1 perdurable.<\/p>\n\n\n\n

    2\u00ba) La econom\u00eda rusa parece estar ya entrando en una l\u00f3gica situaci\u00f3n de ca\u00edda. Conocemos ya que los \u00edndices de gestores de compra manufactureros-industriales (manufacturing PMI<\/strong>) del mes de marzo han entrado en 44<\/strong>, nivel de fuerte contracci\u00f3n. Se est\u00e1n notando las sanciones y el ahogamiento de liquidez que generan las mismas, as\u00ed como la subida de los tipos de inter\u00e9s del 10% al 20% que estableci\u00f3 el Banco Central ruso para proteger su divisa.<\/p>\n\n\n\n

    3\u00ba) La econom\u00eda china<\/strong>, a pesar de su ambig\u00fcedad geopol\u00edtica, parece tambi\u00e9n estar entrando en dificultades, posiblemente azuzada por la epidemia (60 millones de personas confinadas de momento). Los \u00edndices compuestos de gestores de compra (la media ponderada entre gestores de compra de compa\u00f1\u00edas industriales y del sector servicios) han pasado de 51 (ligera expansi\u00f3n) a 49 (ligera contracci\u00f3n). Los \u00edndices concretos del sector industrial (m\u00e1s del 40% del PIB chino) han salido en 49 el oficial (m\u00e1s expuesto a grandes empresas p\u00fablicas) y 48 el \u201cCaixin\u201d (m\u00e1s expuesto a empresas medianas en manos privadas).<\/p>\n\n\n\n

    4\u00ba) A pesar del shock energ\u00e9tico y de su deriva de inflaci\u00f3n, los datos de PMI de Occidente han resultado sorprendentemente positivos<\/strong>. Los PMI compuestos de la zona euro sorprendieron bajando tan s\u00f3lo un punto, de 55,5 a 54,5 durante el mes de marzo (los de febrero no reflejaban el conflicto, que se inici\u00f3 el d\u00eda 24 de ese mes). El sector industrial, en teor\u00eda el m\u00e1s sensible a la situaci\u00f3n, baj\u00f3 de 58 a 57, un nivel que, con todo, indica una actividad muy fuerte (el sector servicios tan s\u00f3lo perdi\u00f3 medio punto, bajando de 55,5 a 55). En este contexto, el desempleo alcanza ya el nivel del 6,8%. En EEUU, \u00a1oh sorpresa! los PMI subieron. El del sector servicios, de 56 a 59, y el del sector industrial de 57 a 58. Tambi\u00e9n es interesante observar que las peticiones de desempleo semanales (initial jobless claims) han alcanzado cifras cercanas a 200.000, algo no observado desde el a\u00f1o 1969, y el desempleo ha bajado al 3,6%, niveles hist\u00f3ricamente reducidos. Algo parecido se observ\u00f3 en Jap\u00f3n, cuyo indicador industrial subi\u00f3 de 52,5 a 53 a pesar de su mayor exposici\u00f3n a la econom\u00eda china. Todo esto en medio de los impactos generados por la guerra.<\/p>\n\n\n\n

    La batalla energ\u00e9tica<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    De estos puntos cabe hacerse una idea sobre qui\u00e9n est\u00e1 llevando lo peor en la guerra energ\u00e9tica. A medio y largo plazo, adem\u00e1s, esta guerra est\u00e1 llevando a Europa a desvincularse de la energ\u00eda rusa, bien dilatando el cierre de nucleares (posiblemente Alemania), aumentando el uso de energ\u00eda t\u00e9rmica (Alemania), construyendo minireactores nucleares nuevos (Reino Unido, Francia), o incrementando la dependencia del gas licuificado (casi todos). Para una econom\u00eda poco diversificada como la rusa, estos cambios pueden suponer una amenaza permanente. Todos nos dejaremos plumas en este conflicto, en forma de una mayor inflaci\u00f3n y un menor crecimiento. Pero unos se dejan m\u00e1s plumas que otros, y eso marca el signo de los acontecimientos.<\/p>\n\n\n\n

    Muchos nos horrorizamos de contemplar macabras escenas b\u00e9licas y de atrocidades tremendas en Europa. Evocamos las terribles im\u00e1genes de la Segunda Guerra Mundial, quiz\u00e1s porque tambi\u00e9n muchos de nosotros habremos querido borrar las horribles im\u00e1genes que contemplamos en la Guerra de los Balcanes a primeros de los a\u00f1os 1990, y las muchas guerras que tambi\u00e9n han asolado otros continentes desde entonces. Pero los hundimientos econ\u00f3micos acaban generando el final de tantos horrores. Porque los horrores, como tantas cosas buenas y malas, hay que financiarlos. Y la direcci\u00f3n parece clara.<\/p>\n\n\n\n

    \n\n\n\n

    Feliz Semana Santa!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    El primer trimestre de 2022 ha sido un desastre para la Renta Fija, con los bonos del gobierno americano teniendo su peor comportamiento trimestral en 40 a\u00f1os (-6.4% en el trimestre). El principal culpable es la normalizaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria por parte de los Banco Centrales debido a la alta inflaci\u00f3n y a pesar … <\/p>\n

    Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 8 de Abril\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1379"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1379"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1379\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1392,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1379\/revisions\/1392"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1379"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1379"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1379"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}