{"id":1309,"date":"2022-03-11T12:59:29","date_gmt":"2022-03-11T12:59:29","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1309"},"modified":"2022-03-11T12:59:29","modified_gmt":"2022-03-11T12:59:29","slug":"comentario-de-mercado-viernes-11-de-marzo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1309","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 11 de Marzo"},"content":{"rendered":"\n

El mi\u00e9rcoles <\/strong>las bolsas europeas experimentaron la mayor subida diaria desde noviembre de 2020<\/strong> tras las declaraciones de un alto asesor del presidente ucraniano, en las que admit\u00eda que el gobierno ucraniano estaba abierto a discutir las demandas de neutralidad de Rusia, siempre y cuando se le dieran garant\u00edas de seguridad, las bolsas se terminaron disparando, para cerrar con una subida del +7,4% el Euro Stoxx 50, +7,9% el Dax alem\u00e1n o +7,1% el CAC 40 franc\u00e9s, ya que hab\u00edan sido los \u00edndices m\u00e1s castigados en estos d\u00edas de guerra. Hoy est\u00e1 pasando un poco lo mismo, las Bolsas europeas suben un 2% despu\u00e9s de un titular en el que se dice que Putin es positivo en las negociaciones con Ucrania\u2026 veremos c\u00f3mo acaba la guerra de titulares, porque Estados Unidos no se cree estas declaraciones y ha salido acto seguido un comunicado de la Casa Blanca en el que se dice que la propaganda del Kremplin podr\u00eda ser una antesala del uso de armas qu\u00edmicas\u2026<\/p>\n\n\n\n

El impacto de la guerra en la econom\u00eda depender\u00e1 de lo que dure el \u201cshock\u201d energ\u00e9tico<\/strong>. De momento el movimiento ha sido del 20% (el movimiento m\u00e1s amplio desde la Gran Crisis Financiera) y en caso de mantenerse en estos niveles durante 6-8 semanas podr\u00eda restarle un 0.25% crecimiento estadounidense y un 1% al europeo. A su vez la inflaci\u00f3n ser\u00e1 un 0.5% m\u00e1s alta y obligar\u00e1 a la Fed a subir tipos un 0.25% en marzo y otro 0.25% en mayo. En Europa, en cambio, no veremos movimientos de tipos hasta el a\u00f1o que viene, seg\u00fan los analistas de Julius B\u00e4r.<\/p>\n\n\n\n

El consenso de analistas espera un 8% de crecimiento en Beneficio Por Acci\u00f3n para el 2022, y del 6% para el 2023<\/strong>. Est\u00e1 claro que vamos a ver revisiones a la baja<\/strong>, pero la pregunta es c\u00f3mo ser\u00e1n de fuertes. Esta semana los estrategas de JPMorgan revisaban sus estimaciones del PIB de la Eurozona en un 2% hasta el 3,2% para el 2022, y aun as\u00ed los beneficios empresariales se quedar\u00edan en positivo. La pregunta es si entraremos en recesi\u00f3n, entonces la situaci\u00f3n cambiar\u00eda. Los inversores que est\u00e1n m\u00e1s negativos hablan de que el nivel de beneficios todav\u00eda est\u00e1 un 23% por encima del 2019, pero no deja de ser menos que Estados Unidos donde los BPAs est\u00e1n un 41% por encima del 2019, y si comparamos por ejemplo con el 2007, siguen estando en Europa un -8% abajo.<\/p>\n\n\n\n


Hay tres preguntas que son muy dif\u00edciles de contestar: Cu\u00e1nto tiempo va a durar el conflicto en Ucrania, hasta d\u00f3nde y durante cu\u00e1nto tiempo van a subir los precios del Gas\/Crudo y si llevar\u00e1 la situaci\u00f3n a una recesi\u00f3n en la Eurozona.<\/p>\n\n\n\n


Si vamos a una recesi\u00f3n<\/strong> no habr\u00eda que comprar Renta Variable. En las tablas de abajo del informe de JPMorgan se puede ver el comportamiento de beneficios\/mercado de las \u00faltimas 5 recesiones (1990, 2001, 2008, 2012 y 2020 ) y la ca\u00edda media es del 45% frente al 15% de ca\u00edda que llevamos ahora (incluyendo la subida de hoy). Las revisiones de beneficios rondaban el -38%, y el mercado hacia suelo a un m\u00faltiplo PER de 12,3x (PER Actual de la Eurozona 12,6x frente a los 17,6x de hace unos meses<\/strong>). No hay duda de que los precios del gas van a hacer mucho da\u00f1o, pero el rebote desde la situaci\u00f3n Covid ayuda en t\u00e9rminos de crecimiento, y los reguladores van a ayudar con medidas fiscales y monetarios (ya est\u00e1n diciendo muchos analistas que el BCE anunciara quiz\u00e1 esta semana por ejemplo que el plan de reducci\u00f3n de compras va a ser m\u00e1s lento). El Recovery Fund de la Eurozona aportar\u00e1 503 billones de euros este a\u00f1o<\/strong>, en un entorno de tipos extra bajos y con China creciendo por encima de lo que a finales del a\u00f1o pasado estimaban los analistas.<\/p>\n\n\n\n


JPMorgan<\/strong> est\u00e1 recortando en un 10% los objetivos de \u00edndices para el a\u00f1o, y por ejemplo, el precio objetivo para final de a\u00f1o del Euro STOXX 50 pasa de 4.770 a 4.300<\/strong> (25% de potencial desde los niveles actuales<\/strong>), y el nuevo nivel objetivo para el STOXX 600 pasa de 520 a 500 (Precio de mercado 420 puntos, potencial del 20%).<\/strong> <\/p>\n\n\n\n

REVISION DE PRECIOS OBJETIVOS DE JPMORGAN:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La Eurozona<\/strong> est\u00e1 cotizando a una rentabilidad por dividendo del 2,5%<\/strong> frente a un medio de la rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os del 0,31%, es decir, a un spread de +219bp en dividend-yield vs bond-yields, que de media desde el 2000 era de solo 40bp (dividend vs bond-yield gap esta en 170 bp m\u00e1s alto que en el pasado). Por otro lado, el dividend-yield de 2,5% en la bolsa Europea est\u00e1 tambi\u00e9n 200 bp por encima del credit yield (que tambi\u00e9n est\u00e1 un 0,8% for High Grade Credit).<\/p>\n\n\n\n

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ESTIMACIONES DE BENEFICIOS DEL CONSENSO<\/strong>:<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n
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DATOS HISTIRICOS EN RECESIONES:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El riesgo de posibles sanciones<\/strong>, as\u00ed como el imperativo \u00e9tico frente a agresiones de lesa humanidad, han vuelto t\u00f3xico al petr\u00f3leo<\/strong> ruso haciendo que compradores y transportadores eviten tocarlo. Las experiencias pasadas apuntan a que los repuntes fuertes en el precio del petr\u00f3leo duran semanas y no meses, aunque es dif\u00edcil saber por d\u00f3nde puede venir el alivio, Ir\u00e1n podr\u00eda ser la alternativa seg\u00fan varios analistas.<\/p>\n\n\n\n

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An\u00e1lisis T\u00e9cnico de Julius B\u00e4r \u00bfRepetici\u00f3n de 1998?<\/strong> El 17 de agosto de 1998 Rusia impag\u00f3 su deuda y podr\u00eda servir de gu\u00eda para el momento actual. El mercado, que ya hab\u00eda ido corrigiendo antes del evento, cay\u00f3 un 15% adicional en septiembre y volvi\u00f3 a ese m\u00ednimo en octubre, llevando la correcci\u00f3n total al 22% desde el m\u00e1ximo. El mercado alcista secular no se vio alterado, lo que no quita para que el proceso de consolidaci\u00f3n fuera largo y doloroso.<\/p>\n\n\n\n

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Los precios de la energ\u00eda<\/strong> continuar\u00e1n fuertes durante un espacio prolongado de tiempo, debido al incremento de la prima de riesgo. Europa tendr\u00e1 que acometer un cambio dr\u00e1stico de modelo para mitigar su dependencia energ\u00e9tica del exterior, lo que supondr\u00e1 un incremento de la inversi\u00f3n en renovables, nuclear\u2026 as\u00ed como acelerar los programas de eficiencia para racionalizar el consumo.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana Bloomberg Economics hizo un an\u00e1lisis del impacto que tendr\u00eda en la inflaci\u00f3n europea un precio del gas alrededor de los 300 MW\/hora y un precio del petr\u00f3leo en torno a 130 d\u00f3lares el barril, y el an\u00e1lisis refleja que la inflaci\u00f3n europea podr\u00eda estar por encima del 6% durante la mayor parte del 2022<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Estados Unidos, energ\u00e9ticamente independiente, aborda esta situaci\u00f3n con m\u00e1s distancia, debido a su poca exposici\u00f3n comercial a Rusia y Ucrania, el 4% de sus exportaciones y menos del 1% de las ventas de las compa\u00f1\u00edas del S&P 500.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Banca March.<\/em><\/p>\n\n\n\n

El resto de las materias primas tambi\u00e9n han subido con fuerza<\/strong>, el precio del aluminio y del n\u00edquel cotizan en m\u00e1ximos de la \u00faltima d\u00e9cada, adem\u00e1s los mercados de productos alimenticios tambi\u00e9n est\u00e1n muy tensionados ya que Rusia y Ucrania producen el 12% del trigo y un 4% del trigo, aunque supone un 20% de las exportaciones mundiales.<\/p>\n\n\n\n

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El N\u00edquel<\/strong> sub\u00eda por encima de 100.000 d\u00f3lares la tonelada el martes y su cotizaci\u00f3n fue suspendida, esos niveles suponen los m\u00e1ximos de todos los tiempos. El material usado para el acero inoxidable o las bater\u00edas de veh\u00edculos el\u00e9ctricos, sub\u00eda un 111% y, como digo, London Market Exchange decidi\u00f3 cerrar el mercado, que permanecer\u00e1 cerrado en principio hasta hoy, pero hoy tampoco abrir\u00e1 seg\u00fan ha publicado el LME en un comunicado (The LME confirmed that it won’t resume nickel trading today and said it plans to publish a notice on price bands as soon as possible. Bloomberg<\/em>). El lunes hab\u00eda subido un 140% (subi\u00f3 un 250% en dos d\u00edas), una compa\u00f1\u00eda china Tsingshan Holding Group<\/strong> que estaba corta del precio del N\u00edquel tuvo una p\u00e9rdida el lunes pasado de 8 billones de d\u00f3lares, seg\u00fan el Wall Street Journal.<\/p>\n\n\n\n

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Seg\u00fan un informe del Think Tank Atlantic Council s\u00f3lo en el periodo 2014-2020 la p\u00e9rdida de crecimiento ruso motivado por las sanciones de la ocupaci\u00f3n de Crimea fueron de 350.000 millones de d\u00f3lares<\/strong> (50.000 millones de d\u00f3lares anuales), equivalente a un 2,5%-3,0%<\/strong> anual por debajo del crecimiento potencial esperado. Es dif\u00edcil calcular el impacto econ\u00f3mico de las nuevas sanciones impuestas tras la invasi\u00f3n de Ucrania, pero si con las sanciones que se impusieron en 2014 y que tardaron 4 meses en implementarse (en este caso la implantaci\u00f3n ha sido autom\u00e1tica) fueron esas en este caso el impacto ser\u00e1 muy elevado, a nivel global los analistas est\u00e1n rebajando las previsiones de crecimiento para este a\u00f1o (Banca March rebaja sus estimaciones de crecimiento del PIB mundial en un -0,40% hasta el +3,80%), aunque todas esas estimaciones depender\u00e1n de la duraci\u00f3n de la actual situaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Banca March.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Para Europa el peor escenario ser\u00eda que la econom\u00eda global se enfrente en los pr\u00f3ximos meses a restricciones en la oferta de gas<\/strong>, tanto por una respuesta de Rusia a las sanciones econ\u00f3micas internacionales como por la destrucci\u00f3n de alg\u00fan gaseoducto que conecta las exportaciones rusas a trav\u00e9s de Ucrania, a los consumidores de la zona euro.<\/p>\n\n\n\n

El euro es de los activos que m\u00e1s est\u00e1 cayendo, por el deterioro de las perspectivas econ\u00f3micas y un Banco Central Europeo que ser\u00e1 m\u00e1s cauto en la retirada de est\u00edmulos.  El euro se ha visto perjudicado por el incremento de las primas riesgo europeas, el euro ha perdido ya el nivel del 1,10 frente al d\u00f3lar el nivel del 0,83 frente a la libra, niveles no visto desde el Brexit.<\/p>\n\n\n\n

Eurod\u00f3lar desde Marzo del 2014:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Eurolibra desde Marzo del 2014:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Eurofranco suizo desde Marzo del 2014:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Lo m\u00e1s importante, a nivel de pol\u00edtica monetaria, fue la reuni\u00f3n del Banco Central Europeo<\/strong> de ayer, como se esperaba el BCE mantuvo la pol\u00edtica monetaria inalterada.<\/strong> Sin ser una decisi\u00f3n un\u00e1nime se acelera la reducci\u00f3n de las compras del programa APP<\/strong> dej\u00e1ndolas en 40.000 millones de euros en abril, 30.000 millones en mayo y 20.000 millones en junio d\u00e1ndolo por terminado para el tercer trimestre del a\u00f1o lo que deja la puerta abierta para subir tipos en el 4T22 pero siempre en funci\u00f3n de la evoluci\u00f3n de los impactos de la guerra (\u201cdata dependent\u201d). En este sentido, Lagarde adelant\u00f3 que se est\u00e1 trabajando con tres escenarios, el central, un adverso y uno muy adverso<\/strong> y por tanto la finalizaci\u00f3n de las compras y las subidas de tipos depender\u00e1n que se mantenga el primero<\/strong>, aunque Lagarde haya remarcado los riesgos a la baja.<\/p>\n\n\n\n

Si en diciembre el BCE consideraba finalizar el proceso de reducci\u00f3n de las compras netas en el mes de septiembre, en el comunicado de ayer dicha fecha se acorta hasta junio, aunque dejando una puerta abierta a mantener las mismas en funci\u00f3n de los datos macro.<\/p>\n\n\n\n

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Adem\u00e1s el BCE revis\u00f3 su previsiones de crecimiento y de inflaci\u00f3n<\/strong>. En el escenario base del BCE, que s\u00f3lo incorporan una primera evaluaci\u00f3n de las consecuencias de la guerra, las nuevas proyecciones rebajaron las proyecciones de PIB hasta el 3,7 % en 2022, al 2,8% en 2023 y al 1,6 % en 2024.<\/p>\n\n\n\n

En relaci\u00f3n a los precios, el BCE coment\u00f3 que la inflaci\u00f3n ha seguido sorprendiendo al alza en los \u00faltimos meses debido fundamentalmente a los costes de la energ\u00eda, extremo que se ha visto incrementado por la guerra de Ucrania. As\u00ed, han realizado una revisi\u00f3n significativa al alza, con una inflaci\u00f3n anual<\/p>\n\n\n\n

del 5,1% en 2022, 2,1 % en 2023 y 1,9 % en 2024. A pesar de ello, en todos los escenarios planteados por el Banco Central, incluso en aquellos m\u00e1s adversos, las expectativas de inflaci\u00f3n a medio plazo se mantienen ancladas en el objetivo de inflaci\u00f3n del 2%.<\/p>\n\n\n\n

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Ayer se public\u00f3 el dato de inflaci\u00f3n de Febrero <\/strong>en Estados Unidos, siendo la mayor subida desde enero de 1982<\/strong>. La inflaci\u00f3n en Estados Unidos alcanz\u00f3 el 7,9% en febrero<\/strong>, cuatro d\u00e9cimas m\u00e1s que en enero, cuando ya registr\u00f3 un nuevo r\u00e9cord en las \u00faltimas cuatro d\u00e9cadas. Los datos reflejan que la subida de precios de la energ\u00eda es la principal causa<\/strong> de esta escalada sin precedentes en los \u00faltimos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Aunque los ataques de Rusia a Ucrania no se produjeron hasta el 24 de febrero, el mercado llevaba d\u00edas descontando una invasi\u00f3n, al menos en Estados Unidos, donde el propio presidente del Gobierno, Joe Biden, citando fuentes de los servicios de inteligencia, alert\u00f3 de las intenciones de Vlad\u00edmir Putin. Desde entonces, el precio de la energ\u00eda se ha disparado, impactando directamente en los datos de la inflaci\u00f3n que ayer public\u00f3 la Oficina de Estad\u00edsticas Laborales americana.<\/p>\n\n\n\n

Concretamente, gasolina, petr\u00f3leo, electricidad y gas natural se dispararon en conjunto un 25,5%<\/strong> (s\u00f3lo el crudo se revaloriz\u00f3 un 43,6%<\/strong>), estad\u00edsticas que se podr\u00edan agravar a\u00fan m\u00e1s cuando se publique el dato de marzo, ya que tras el veto estadounidense al petr\u00f3leo y gas rusos, el precio del barril ha seguido aumentando, alcanzando niveles que no se ve\u00edan desde 2008.<\/p>\n\n\n\n

Aun as\u00ed, la guerra no es la \u00fanica que est\u00e1 afectando a la inflaci\u00f3n, sino que se trata de un problema que ya viene de lejos, sobre todo a ra\u00edz de los problemas generados por la pandemia en la cadena de suministros. Si se elimina de la ecuaci\u00f3n la energ\u00eda y los alimentos, el \u00edndice de precios al consumo registr\u00f3 un alza del 6,4%, frente al 6% de enero<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Si se analizan los datos ajustados, la buena noticia es que por primera vez baja el precio de los coches usados<\/strong>. Se trata de un descenso simb\u00f3lico, pero que llama al optimismo, ya que hasta ahora esta partida no s\u00f3lo era una de las que m\u00e1s crec\u00edan, sino que adem\u00e1s ha sido ampliamente utilizada por los analistas para prever el comportamiento futuro de la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana se comentaba que podr\u00eda darse un plan de emisi\u00f3n de deuda conjunta a gran escala por parte de la Uni\u00f3n Europea<\/strong> para poder financiar el gasto militar y energ\u00e9tico de los pr\u00f3ximos a\u00f1os. Ello se tradujo en un fuerte tensionamiento de la curva de gobierno alemana, estrechamiento de los diferenciales de la periferia respecto a la referencia germana y un soporte importante para la cotizaci\u00f3n de un euro que, hasta ese momento, hab\u00eda acumulado una notable p\u00e9rdida de valor con respecto al d\u00f3lar. A la hora de valorar esta informaci\u00f3n habr\u00eda que considerar varios puntos, seg\u00fan Dunas Capital, el m\u00e1s cr\u00edtico de todos es que debe de ser confirmado (Timmermans, Vicepresidente de la Transici\u00f3n Verde lo neg\u00f3 ayer), tambi\u00e9n ser\u00eda muy relevante analizar el montante final de esta medida y ver las caracter\u00edsticas t\u00e9cnicas del plan. Este \u00faltimo punto ser\u00eda muy relevante, ya que un formato similar al NGEU, con una participaci\u00f3n importante de las transferencias a pa\u00edses, supondr\u00eda hablar de un nuevo proceso de mutualizaci\u00f3n de la deuda y, por lo tanto, un paso muy destacado en favor de la integraci\u00f3n. Si, por el contrario, la iniciativa estuviese m\u00e1s en la l\u00ednea del SURE (los pa\u00edses aceden a la liquidez mediante pr\u00e9stamos competitivos), el avance, existiendo, ser\u00eda sensiblemente menor. Aunque hoy el Financial Times publica que los pa\u00edses frugales se oponen a la emisi\u00f3n de deuda conjunta y no parece que se vaya a producir un compromiso en el corto plazo.<\/p>\n\n\n\n

Rentabilidad del Bono a 10 a\u00f1os alem\u00e1n (Bund) \u00faltimos 12 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Espa\u00f1a se asoma al abismo de la estanflaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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A principios del a\u00f1o, el consenso de los analistas de la Fundaci\u00f3n de Cajas de Ahorros (Funcas) apostaba por un crecimiento econ\u00f3mico del 5,6% este a\u00f1o<\/strong>, al tiempo que la inflaci\u00f3n se ir\u00eda frenando conforme pasaban los meses, quedando en el 3,5% en el conjunto del a\u00f1o. Sin embargo, estos pron\u00f3sticos han quedado desfasados en cuesti\u00f3n de semanas, hasta el punto de que ning\u00fan analista duda de que, con todas las principales materias primas disparadas, las empresas se ver\u00e1n forzadas a repercutir el aumento de costes sobre sus clientes y la espiral inflacionista se va a intensificar. S&P rebaj\u00f3 este martes su previsi\u00f3n de crecimiento de Espa\u00f1a para este a\u00f1o, desde el 6,2% al 5,4%<\/strong>. Una subida de los precios del petr\u00f3leo de 10 d\u00f3lares supone una merma de 4.000 millones de euros a la balanza comercial y lamina el crecimiento en torno a 0,5 puntos del PIB<\/strong>, por lo que un barril de crudo 70 d\u00f3lares por encima de los niveles planteados en los Presupuestos para este a\u00f1o puede tener un fuerte impacto en ambas variables. Pero, adem\u00e1s, si este incremento se complementa con fuertes subida del gas y de otras materias primas, el impacto se puede multiplicar.<\/p>\n\n\n\n

La gran duda es si la inflaci\u00f3n podr\u00eda acelerarse tanto como para comerse por completo el crecimiento econ\u00f3mico, y en este caso los temores est\u00e1n cada vez m\u00e1s extendidos entre los expertos. Por ejemplo, el gobernador del Banco de Portugal, Mario Centeno, se\u00f1al\u00f3 la semana pasada que \u201chay escenarios de estanflaci\u00f3n frente a nosotros\u201d. Tambi\u00e9n Olli Rehn, presidente del Banco Central de Finlandia y miembro del Consejo de Gobernadores del Banco Central Europeo (BCE) se\u00f1al\u00f3 que se trata de un escenario \u201c posible debido a la guerra en Ucrania\u201d. Y la escalada casi vertical en los \u00faltimos d\u00edas del petr\u00f3leo, el gas, el trigo, el ma\u00edz, el n\u00edquel, el aluminio, el paladio o la plata, as\u00ed como determinados productos como los fertilizantes, no hace m\u00e1s que incrementar esta probabilidad y extender los problemas a cada vez m\u00e1s productos.<\/p>\n\n\n\n

\u201cTal como sucedi\u00f3 en 1973, si las sanciones se endurecen y se implementan durante un periodo prolongado, esto pondr\u00eda una amenaza estanflacionaria sobre la econom\u00eda global<\/strong>\u201d, se\u00f1alaba UBP en una nota a sus clientes. \u201cLas sanciones en el Swift y el aumento de precios de los principales productos importados de Rusia aumentan el riesgo de estanflaci\u00f3n en Europa a medida que los ingresos reales de los hogares se reducen a\u00fan m\u00e1s\u201d, indica Stefan Koopman, economista de Rabobank, y m\u00e1s despu\u00e9s de un a\u00f1o donde los costes energ\u00e9ticos se han disparado, traslad\u00e1ndose en buena medida hacia los precios de venta de numerosos productos de consumo. La raz\u00f3n est\u00e1 muy clara, las empresas llevan soportando fuertes subidas de costes desde hace meses, con un incremento de los precios industriales del 35,7%, aunque hasta la fecha no han repercutido estos incrementos m\u00e1s que en una m\u00ednima parte a los consumidores, debido a que su poder adquisitivo se encuentra muy mermado precisamente por el incremento de la factura de la luz. Pero cuanto m\u00e1s intensas sean estas presiones inflacionistas y m\u00e1s tiempo se prolonguen, m\u00e1s complicado ser\u00e1 para las empresas evitar trasladarlas a los costes de venta. Y ah\u00ed es donde se produce el primer impacto sobre el crecimiento econ\u00f3mico, ya que una mayor subida de precios conlleva un freno en la misma medida del crecimiento del PIB.<\/p>\n\n\n\n

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Las aberraciones de la Memoria. <\/u><\/strong>Manuel Conthe.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

En The Uses and Abuses of History (2008), la historiadora canadiense Margaret McMillan recuerda que cuando en los a\u00f1os 1990 se iniciaron en Yugoslavia las tensiones que condujeron a su violenta fragmentaci\u00f3n, \u201ctodas las partes apelaron a la historia para justificar lo que estaban haciendo. Los serbios se ve\u00edan como los hist\u00f3ricos defensores de la Cristiandad contra el asalto musulm\u00e1n y como los liberadores de otros eslavos del sur, como los croatas y los eslovenos. Los croatas ve\u00edan un pasado muy distinto. Croacia siempre hab\u00eda sido parte de Occidente, del gran Imperio Austr\u00edaco, y de la civilizaci\u00f3n cat\u00f3lica, mientras que Serbia proced\u00eda del mundo atrasado y supersticioso de la Iglesia Ortodoxa. El Gobierno serbio empez\u00f3 a referirse a los croatas como ustasha \u2013el nombre de las fuerzas fascistas que en la Segunda Guerra Mundial hab\u00edan masacrado a serbios y jud\u00edos\u2013\u201d. \u201cLa Historia no destruy\u00f3 Yugoslavia o llev\u00f3 a los horrores que acompa\u00f1aron su destrucci\u00f3n, pero su h\u00e1bil manipulaci\u00f3n por hombres como Milosevic y, en Croacia, Franjo Tudjman sirvieron para movilizar a sus seguidores e intimidar a los no comprometidos\u201d. \u201cUsar la historia para etiquetar o empeque\u00f1ecer a tus oponentes ha sido siempre un instrumento \u00fatil\u201d, escribe en otro pasaje.<\/p>\n\n\n\n

De los peligros de la memoria han escrito muchos otros pensadores, pero entre ellos destaca el ya fallecido ling\u00fcista e intelectual francob\u00falgaro Tzvetan Todorov, quien dio precisamente el t\u00edtulo de Los abusos de la memoria (1995) a un c\u00e9lebre op\u00fasculo. \u201cLas tiran\u00edas del siglo XX han sistematizado su apropiaci\u00f3n de la memoria y han aspirado a controlarla hasta en sus rincones m\u00e1s rec\u00f3nditos\u201d, escribi\u00f3 Todorov. \u201cEn el mundo moderno, el culto a la memoria no siempre sirve para las buenas causas, algo que no tiene por qu\u00e9 ser sorprendente. La conmemoraci\u00f3n del pasado conoce un punto culminante en la Alemania nazi y la Italia fascista, y se podr\u00eda a\u00f1adir a esta lista la Rusia estalinista: un pasado cuidadosamente seleccionado permite reforzar el orgullo nacional y suplir la fe ideol\u00f3gica en declive\u201d.<\/p>\n\n\n\n

La obsesi\u00f3n enfermiza y sectaria por el pasado no es privativa, sin embargo, de las tiran\u00edas, y tambi\u00e9n en las democracias contempor\u00e1neas sirve de alimento a los movimientos nacionalistas y populistas. En Espa\u00f1a, yo la percibo en el culto de Vox al Don Pelayo de Covadonga y la Reconquista y a los mitos m\u00e1s rancios del nacionalismo espa\u00f1ol; en el de los independentistas catalanes a la rendici\u00f3n de Barcelona en 1714 durante la Guerra de Sucesi\u00f3n y en su m\u00edstico arrobo, el d\u00eda de la Diada, ante la estatua de su conseller en cap, Rafael Casanova; y, en el caso de los partidos e intelectuales de izquierdas (por ejemplo, el director de cine Pedro Almod\u00f3var, que se refiere a la contienda en muchas de sus pel\u00edculas), en el culto y memoria permanente de la Guerra Civil, \u201cguerracivilismo\u201d que, como ha escrito Cayetana \u00c1lvarez de Toledo en Pol\u00edticamente Indeseable (2021), sirve para utilizar el antifranquismo como fuente de superioridad y \u201cpatente de corso moral: en Espa\u00f1a basta acreditar un pasado antifranquista para gozar de un plus de legitimidad. Y no s\u00f3lo eso. Tambi\u00e9n para que se te perdone cualquier conducta: la xenofobia, la intolerancia, el desprecio a los derechos humanos, el apoyo a una narcodictadura corrupta, e incluso el terrorismo\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Pero hace ya m\u00e1s de un siglo, en mayo de 1917, en un discurso en el Ateneo, un gran intelectual espa\u00f1ol, Manuel Aza\u00f1a, nos advirti\u00f3 que \u201cbuscar en el pasado razones de enemistad e interpretar la Historia para hacerla servir de alimento al odio, es una aberraci\u00f3n, un desvar\u00edo anticivilizador\u201d.<\/p>\n\n\n\n

La invasi\u00f3n de Ucrania<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Por desgracia, la manifestaci\u00f3n m\u00e1s extrema, violenta y repugnante de los abusos de la memoria hist\u00f3rica est\u00e1 siendo la sangrienta invasi\u00f3n militar de Ucrania que el presidente ruso Vlad\u00edmir Putin orden\u00f3 el pasado 24 de febrero.<\/p>\n\n\n\n

Tiene poco de casual que fuera precedida por las reflexiones p\u00fablicas de Putin sobre la historia de Ucrania que ha utilizado para justificar la invasi\u00f3n. \u201cLa Ucrania sovi\u00e9tica fue el resultado de la pol\u00edtica bolchevique y puede ser llamada con justicia la \u2018Ucrania de Vlad\u00edmir Lenin\u2019\u201d, dijo Putin tres d\u00edas antes del inicio de la invasi\u00f3n. \u201cAntes y despu\u00e9s de la Gran Guerra Patri\u00f3tica [esto es, la Segunda Guerra Mundial en la terminolog\u00eda del nacionalismo ruso], Stalin incorpor\u00f3 a la URSS y transfiri\u00f3 a Ucrania tierras que antes hab\u00edan pertenecido a Polonia, Ruman\u00eda y Hungr\u00eda. Como parte del proceso, dio a Polonia en compensaci\u00f3n parte de lo que hab\u00eda sido territorio alem\u00e1n y, en 1954, Nikita Khruschev sac\u00f3 por alguna raz\u00f3n a Crimea de Rusia y se la dio a Ucrania. En efecto, fue as\u00ed como se form\u00f3 el territorio de la moderna Ucrania\u201d. \u201cUcrania no es ni siquiera un verdadero Estado\u201d, afirm\u00f3 en otra ocasi\u00f3n. \u201cLa verdadera soberan\u00eda de Ucrania, naci\u00f3n hermana, s\u00f3lo es posible junto con Rusia\u201d, escribi\u00f3 el pasado julio.<\/p>\n\n\n\n

A esa apelaci\u00f3n a la memoria hist\u00f3rica, Putin ha a\u00f1adido otra con resonancias todav\u00eda m\u00e1s emocionales: la descalificaci\u00f3n como \u201cneonazis\u201d del presidente ucraniano Volod\u00edmir Zelenski y de cuantos se est\u00e1n oponiendo con valent\u00eda y hero\u00edsmo a la violenta invasi\u00f3n rusa.<\/p>\n\n\n\n

El fortalecimiento de la Uni\u00f3n Europea<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u201cEl nacionalismo es la guerra\u201d, proclam\u00f3 en 1995, en su discurso de despedida ante el Parlamento Europeo en Estrasburgo, el presidente franc\u00e9s Fran\u00e7ois Mitterand. Putin acaba de confirmar el aserto, cuya fundamento estriba en que las actuales fronteras de los Estados, tal como est\u00e1n reconocidas en Derecho Internacional, lejos de reflejar con precisi\u00f3n la divisoria entre m\u00edticas y ancestrales naciones, \u00e9tnica y culturalmente homog\u00e9neas, son casi siempre \u2013como ocurre en el caso de Ucrania\u2013 resultado de circunstancias hist\u00f3ricas contingentes, que podr\u00edan haberse desarrollado de otra manera y haber dado origen a otra configuraci\u00f3n distinta del mosaico de Estados reconocidos por la comunidad internacional.<\/p>\n\n\n\n

Ahora bien, ese car\u00e1cter hist\u00f3ricamente contingente e incluso, a veces, arbitrario \u2013es decir, no nacido de ninguna ley inexorable de la naturaleza o de la historia\u2013 de las fronteras de los Estados y del per\u00edmetro territorial a cuyos ciudadanos el Derecho Internacional les reconoce soberan\u00eda pol\u00edtica no puede ser motivo para que ning\u00fan gobernante, apelando al deseo de modificar la Historia, ataque, especialmente de forma violenta, la integridad territorial de otro Estado. Lo explic\u00f3 con particular elocuencia, durante el debate en Naciones Unidas tras el inicio de la guerra en Ucrania, Martin Kimani, embajador de un pa\u00eds con fronteras tan artificiales como las de Kenia, independizada de Gran Breta\u00f1a en 1963: \u201cHoy, al otro lado de la frontera de cualquier pa\u00eds de \u00c1frica, viven ciudadanos con los que compartimos profundos v\u00ednculos hist\u00f3ricos, culturales y ling\u00fc\u00edsticos. Tras la independencia, si hubi\u00e9ramos intentado formar Estados basados en la homogeneidad \u00e9tnica, racial o cultural, todav\u00eda estar\u00edamos librando, d\u00e9cadas despu\u00e9s, guerras sangrientas. En vez de eso, acordamos aceptar las fronteras que hab\u00edamos heredado, pero promover la integraci\u00f3n pol\u00edtica, econ\u00f3mica y cultural del continente. En vez de formar naciones que miren siempre hacia atr\u00e1s en la historia, con peligrosa nostalgia, optamos por mirar hacia el futuro en busca de una grandeza que ninguna de nuestras naciones y pueblos hab\u00eda nunca alcanzado\u201d.<\/p>\n\n\n\n

El embajador Kimani mostr\u00f3 no s\u00f3lo la sinraz\u00f3n de la sangrienta invasi\u00f3n ordenada por Putin, sino tambi\u00e9n, sin pretenderlo, el \u00fanico motivo de alegr\u00eda que ha alumbrado el desolador episodio de intimidaci\u00f3n, agresi\u00f3n, muerte y destrucci\u00f3n que est\u00e1 sufriendo Ucrania: el reforzamiento de la Uni\u00f3n Europea como ese gran proyecto de integraci\u00f3n pac\u00edfica y de progreso de sus Estados miembro, que, en vez de hozar en un turbulento pasado de exacerbados sentimientos nacionales y de memoria hist\u00f3rica, mira hacia un futuro de cooperaci\u00f3n entre ciudadanos europeos que, de culturas, lenguas y nacionalidades diversas, compartimos los valores b\u00e1sicos de la democracia y \u2013tras la invasi\u00f3n de Ucrania\u2013 sentimos ahora tambi\u00e9n la necesidad de estar dispuestos a defenderlos.<\/p>\n\n\n\n

Cuidado con la invocaci\u00f3n pol\u00edtica del pasado: puede ser una fuente inagotable de victimismo, de odio y de revanchismo que, al alimentar conflictos, emponzo\u00f1e el presente y ensombrezca el futuro.<\/p>\n\n\n\n

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No hay buenas opciones para Occidente en Ucrania. <\/u><\/strong>Martin Wolf. Financial Times.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El mal existe. Se sienta en el Kremlin, consumido por el resentimiento y el ansia de poder. Avanza en un pa\u00eds cuyo delito fue so\u00f1ar con la libertad y la democracia. \u00bfC\u00f3mo se puede derrotar a este mal? \u00bfPodr\u00edan las sanciones econ\u00f3micas, sumadas a la resistencia del pueblo ucraniano, obligar a Vlad\u00edmir Putin a retroceder? \u00bfO podr\u00edan incluso provocar su derrocamiento? O bien, \u00bfpodr\u00eda Putin arriesgarse a emprender una escalada que contemple el uso de armas nucleares?<\/p>\n\n\n\n

Sin duda, las sanciones impuestas por Occidente son contundentes. Incluso Putin las ha calificado de \u201cacto de guerra\u201d. Rusia ha quedado en gran medida fuera del sistema financiero mundial y m\u00e1s de la mitad de sus reservas de divisas han quedado bloqueadas.<\/p>\n\n\n\n

Las empresas occidentales son reacias a mantener sus relaciones con Rusia, por motivos de imagen y por prudencia. Neil Shearing, economista jefe de Capital Economics, prev\u00e9 una ca\u00edda del Producto Interior Bruto (PIB) del 8%, seguida de un largo periodo de estancamiento. El aumento del tipo de inter\u00e9s del banco central al 20% tendr\u00e1 por s\u00ed solo un alto coste.<\/strong> Shearing puede pecar de exceso de optimismo.<\/p>\n\n\n\n

Como sostiene la Administraci\u00f3n Biden, las restricciones a las exportaciones de energ\u00eda son el siguiente paso, a pesar de la oposici\u00f3n de Alemania. Es, como m\u00ednimo, inaceptable que los altos precios de la energ\u00eda provocados por esta guerra financien los cr\u00edmenes de Putin. El economista ucraniano Oleg Ustenko ha defendido firmemente ese boicot. Ricardo Hausmann, de Harvard, propone una alternativa clara: un impuesto del 90% a las exportaciones rusas de petr\u00f3leo y gas. En su opini\u00f3n, dado que la elasticidad de la oferta es baja, los costes recaer\u00edan en los productores rusos, no en los consumidores occidentales.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a la viabilidad, Hausmann sostiene que en 2019, el 55% de las exportaciones rusas de combustibles minerales se destinaron a la UE, mientras que otro 13% fue a Jap\u00f3n, Corea del Sur, Singapur y Turqu\u00eda. Si todos estos pa\u00edses aceptaran gravar su petr\u00f3leo, Rusia podr\u00eda intentar venderlo en otros lugares, empezando por China. Pero, \u00bfcu\u00e1nto importar\u00eda China, teniendo en cuenta los problemas log\u00edsticos y el riesgo de represalias occidentales?<\/p>\n\n\n\n

Una cuesti\u00f3n importante es hasta qu\u00e9 punto el mundo puede asumir el ajuste energ\u00e9tico<\/strong>. Un an\u00e1lisis de Bruegel concluye que \u201cdeber\u00eda ser posible sustituir el gas ruso para el pr\u00f3ximo invierno sin que la actividad econ\u00f3mica se vea devastada, la gente se congele o el suministro de electricidad se vea interrumpido<\/strong>\u201d, aunque para ello ser\u00eda necesario una firme determinaci\u00f3n. Con los impuestos a la importaci\u00f3n que propone Hausmann, los precios del petr\u00f3leo y del gas en el resto del mundo deber\u00edan incluso bajar.<\/p>\n\n\n\n

El objetivo de las sanciones es, sin embargo, cambiar la pol\u00edtica y posiblemente incluso el r\u00e9gimen de Mosc\u00fa. \u00bfEs esto factible? La experiencia sugiere que acabar con un r\u00e9gimen autocr\u00e1tico dispuesto a que su pueblo pague un enorme precio es dif\u00edcil: Venezuela es un ejemplo reciente de este fracaso. En contra, se puede destacar el hecho de que Putin no ha movilizado al pueblo ruso para una larga guerra contra Ucrania y Occidente. Incluso lo ha calificado eufem\u00edsticamente como una \u201coperaci\u00f3n militar especial\u201d contra los \u201cneonazis\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Estas mentiras podr\u00edan empezar a salir a la luz. Sin embargo, como se\u00f1al\u00f3 Sergei Guriev, economista de origen ruso que ense\u00f1a en Sciences Po en Par\u00eds, en un debate con Markus Brunnermeier, de Princeton, Putin est\u00e1 pasando de una dictadura de la propaganda a una del miedo. Mientras su entorno se mantenga fiel, es probable que conserve el poder, por muy mal que le vaya la guerra y por muy dolorosas que sean las sanciones.<\/p>\n\n\n\n

Arma de doble filo<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Este tipo de sanciones de amplio espectro son un arma de doble filo, ya que son los ciudadanos los que pagan un alto precio. Entre los mayores perdedores estar\u00e1n las clases medias. Al r\u00e9gimen podr\u00eda resultarle f\u00e1cil convencer a las v\u00edctimas de que sus penurias s\u00f3lo demuestran la hostilidad de Occidente. De modo que, aunque algunos rusos podr\u00edan culpar a Putin, teniendo en cuenta el control que ejerce sobre los medios de comunicaci\u00f3n, un gran n\u00famero de rusos podr\u00eda culpar a Occidente.<\/p>\n\n\n\n

Los datos sobre los resultados de las sanciones tambi\u00e9n resultan deprimentes. Dursun Peksen, de la Universidad de Memphis, ofrece las siguientes conclusiones: buscar un da\u00f1o importante e inmediato en la econom\u00eda del pa\u00eds objeto de sanciones; buscar la cooperaci\u00f3n internacional; una mayor resistencia de las autocracias a las sanciones que las democracias; y, por \u00faltimo, tener en cuenta que las sanciones son menos eficaces para lograr objetivos grandes que modestos.<\/p>\n\n\n\n

Occidente destaca en los dos primeros puntos de esta lista, aunque podr\u00eda ser necesario frenar m\u00e1s las exportaciones de energ\u00eda y cooperar con China. Sin embargo est\u00e1 lidiando con un aut\u00f3crata hostil e intenta revertir una guerra que este considera un inter\u00e9s nacional y personal fundamental. Las posibilidades de \u00e9xito parecen escasas.<\/p>\n\n\n\n

Mayores riesgos<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n es posible que el \u00e9xito del apoyo a la resistencia ucraniana, combinado con sanciones que infligen enormes costes a los rusos, sin acabar con el r\u00e9gimen, haga que Putin est\u00e9 dispuesto a asumir riesgos a\u00fan m\u00e1s desesperados. Esto podr\u00eda incluir el uso de armas de destrucci\u00f3n masiva contra objetivos ucranianos u otros m\u00e1s al oeste.<\/p>\n\n\n\n

En retrospectiva, probablemente deber\u00eda haber habido menos ambig\u00fcedad sobre el apoyo occidental a la independencia de Ucrania. Ahora, debemos hacer todo lo posible para apoyar la lucha de Ucrania por la supervivencia, sin asumir lo que parece el riesgo excesivo y posiblemente in\u00fatil de la intervenci\u00f3n directa de las fuerzas a\u00e9reas de la OTAN en la guerra. Debemos endurecer las sanciones, aunque puedan arruinar la econom\u00eda de Rusia sin cambiar su pol\u00edtica ni su r\u00e9gimen.<\/p>\n\n\n\n

Deber\u00edamos dejar claro que nuestra guerra no es con el pueblo ruso, aunque \u00e9ste no nos perdone el dolor que le estamos infligiendo. Deber\u00edamos pedir a China e India que convenzan a Putin de que ponga fin a su guerra, aunque hay que reconocer que es muy probable que ese intento fracase.<\/p>\n\n\n\n

S\u00f3lo existen malas alternativas. Sin embargo, no se puede abandonar a Ucrania. Debemos seguir adelante.<\/p>\n\n\n\n

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\u00bfPor qu\u00e9 dice Fitch que la quiebra de Rusia es inminente? Juan Manuel Rallo. El Confidencial.<\/h1>\n\n\n\n

\u00bfTenemos alg\u00fan indicio de que Putin no quiera hacer frente a los desembolsos de deuda p\u00fablica? S\u00ed, dos muy reveladores<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

La agencia de calificaci\u00f3n Fitch<\/strong> ha degradado la deuda p\u00fablica rusa<\/strong> a solo un escal\u00f3n previo al del ‘default’. A su juicio, el impago de los pasivos estatales de Rusia<\/strong> es \u201cinminente\u201d, de modo que los inversores deber\u00edan prepararse para lo que est\u00e1 por llegar. Pero \u00bfc\u00f3mo es posible que Rusia, una econom\u00eda cuya deuda p\u00fablica apenas alcanza el 20% del PIB (seis veces menos que Espa\u00f1a), se pueda ver abocada al ‘default’? Pues, seg\u00fan la agencia de ‘rating’, tanto porque Rusia no pueda pagar cuanto y sobre todo porque no quiera pagar<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfPor qu\u00e9 podr\u00eda ser el Estado ruso incapaz de pagar una deuda tan escu\u00e1lida? Pues porque parte de ella se halla denominada en moneda extranjera<\/strong> (euros y d\u00f3lares) y la Uni\u00f3n Europea y los EEUU han expropiado temporalmente las reservas externas<\/strong> del banco central de Rusia. Adem\u00e1s, los ingresos en d\u00f3lares que recibe del petr\u00f3leo pueden verse bloqueados por las sanciones impuestas a su sistema financiero. As\u00ed las cosas, el pr\u00f3ximo 16 de marzo, el Estado ruso ha de efectuar un pago de unos 100 millones de d\u00f3lares<\/strong> y no est\u00e1 claro que vaya a hacerlo.<\/p>\n\n\n\n

Con todo, que Rusia sea incapaz de atender un pago de 100 millones de d\u00f3lares, equivalente al 0,006% de su PIB<\/strong>, no parece demasiado veros\u00edmil. Quiz\u00e1s en el futuro la congelaci\u00f3n de sus reservas externas pueda llegar a ser m\u00e1s relevante para explicar la insolvencia sobrevenida del Estado ruso, pero ahora mismo se antoja demasiado temprana. De ah\u00ed que Fitch explique esencialmente el ‘default’ no por la falta de capacidad de pago, sino por la falta de voluntad de pago. \u00bfTenemos alg\u00fan indicio <\/strong>de que Putin no quiera hacer frente a los desembolsos de deuda p\u00fablica<\/strong>? S\u00ed, dos muy reveladores.<\/p>\n\n\n\n

Por un lado, el pasado 2 de marzo los tenedores extranjeros de bonos rusos<\/strong> denominados en rublos deb\u00edan haber recibido el cobro de 11.200 millones de rublos en intereses<\/strong> sobre su deuda y no lo hicieron. A\u00fan hoy, una semana despu\u00e9s del vencimiento, siguen sin recibir el dinero. \u00bfNo estar\u00edamos, por tanto, ya ante una situaci\u00f3n de ‘default’? No, porque el Gobierno ruso alega que s\u00ed ha pagado: ha ingresado el dinero en el NSD <\/strong>(la instituci\u00f3n financiera encargada de canalizar los intereses a las cuentas corrientes de los bancos extranjeros) extinguiendo as\u00ed su obligaci\u00f3n. El problema es que el banco central ruso proh\u00edbe que el NSD transfiera rublos al exterior<\/strong>, de modo que el Gobierno t\u00e9cnicamente ha pagado y es el intermediario quien est\u00e1 reteniendo los fondos <\/strong>(por orden del banco central ruso). Claramente, no hay voluntad entre las autoridades rusas de que los extranjeros cobren.<\/p>\n\n\n\n

Por otro lado, Putin public\u00f3 un decreto el pasado 5 de marzo por el que autorizaba a pagar en rublos la deuda rusa denominada en moneda extranjera<\/strong> (al tipo de cambio vigente en ese momento en el mercado). Como es obvio, si esto sucediera, estar\u00edamos ante un ‘default’ incuestionable, dado que se sufrir\u00eda una violaci\u00f3n de los t\u00e9rminos contractuales de la deuda. Pero el riesgo ahora mismo es ese: que el pr\u00f3ximo 16 de marzo el Estado ruso no pague en d\u00f3lares los cupones de su deuda, sino que los pague en rublos y provoque un ‘default’ oficial sobre sus pasivos.<\/p>\n\n\n\n

As\u00ed parecen estar, de hecho, anticip\u00e1ndolo los mercados<\/strong>: el tipo de inter\u00e9s de la deuda p\u00fablica a 10 a\u00f1os<\/strong> se ubica en el 20% y los CDS de su deuda superan, en mucho, los niveles alcanzados durante la guerra de Crimea.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 ocurrir\u00e1 si Rusia deja de pagar a acreedores exteriores? Por un lado, que esos inversores se descapitalizar\u00e1n<\/strong>, veremos si lo suficiente como para que haya alg\u00fan susto dentro del sector financiero occidental. Por otro, que Rusia perder\u00e1 acceso a los mercados<\/strong>: algo que, sin embargo, no debe de preocupar demasiado a Putin<\/strong> porque las sanciones europeas y estadounidenses ya le han privado del acceso a esos mercados.<\/p>\n\n\n\n

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Espa\u00f1a puede perder hasta 3,5 puntos de PIB. <\/u><\/strong>Jos\u00e9 Mar\u00eda Rotellar.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

La guerra iniciada por Rusia tras la decisi\u00f3n de Putin de invadir Ucrania, est\u00e1 teniendo consecuencias econ\u00f3micas, cuyo impacto ser\u00e1 mayor cuanto m\u00e1s dure el conflicto y m\u00e1s agresivo sea. Durante estas primeras semanas, ya hemos visto c\u00f3mo los mercados financieros se hunden, adem\u00e1s de la acentuaci\u00f3n de la volatilidad, fruto de la inseguridad existente; c\u00f3mo empieza a haber escasez de algunas materias primas y c\u00f3mo se teme por otras, como el grano o el ma\u00edz que exporta Ucrania, que ha llevado al racionamiento en algunos supermercados espa\u00f1oles del aceite de girasol, por ejemplo; y c\u00f3mo el precio de la energ\u00eda, ya elevad\u00edsimo antes de la guerra, sube sin parar, debido a la dependencia del gas ruso, el impacto en los precios del crudo y a la defectuosa composici\u00f3n del mix energ\u00e9tico que existe en Europa, especialmente en Espa\u00f1a.<\/p>\n\n\n\n

Esta guerra puede tener consecuencias devastadoras en su impacto en la econom\u00eda, adem\u00e1s del horror en vidas humanas que se va a cobrar. Por una parte, Putin, adem\u00e1s del da\u00f1o humano a Ucrania y a sus propios soldados, va a llevar a la ruina a Rusia, debido al conjunto de sanciones que su econom\u00eda tiene que afrontar. Partimos de la base de que la econom\u00eda rusa no la convierte en ninguna potencia econ\u00f3mica, sino que no deja de ser una econom\u00eda con mucho todav\u00eda que desarrollar y con mucha desigualdad, elemento que impide una mayor prosperidad, al no existir una s\u00f3lida y amplia clase media y al estar trufada de enormes bolsas de corrupci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Por su parte, la Uni\u00f3n Europea ha prohibido al Banco Central de Rusia la negociaci\u00f3n de servicios de inversi\u00f3n sobre valores del mercado monetario, as\u00ed como la restricci\u00f3n del uso de sus reservas para que no pueda burlar dicha sanci\u00f3n, que intenta esquivar con el uso de criptomonedas. Del mismo modo, se lleva a cabo la desconexi\u00f3n de distintos bancos rusos del sistema de pagos Swift, que desconecta a Rusia de todo el mercado financiero para la realizaci\u00f3n de transacciones bancarias, de manera que tendr\u00e1 que buscar una alternativa \u2013quiz\u00e1s, China\u2013 que ser\u00e1 m\u00e1s lenta y costosa, con lo que su econom\u00eda se resentir\u00e1.<\/p>\n\n\n\n

Adicionalmente, los pa\u00edses occidentales han bloqueado la operativa de distintas entidades financieras, que merma la capacidad de generar ingresos financieros para el Gobierno ruso \u2013como es el caso de VEB. RF\u2013 y el bloqueo de los activos de muchos de ellos, as\u00ed como el de un elevado n\u00famero de oligarcas rusos.<\/p>\n\n\n\n

Del mismo modo, las sanciones contra empresas a\u00e9reas no se han hecho esperar, prohibiendo que aeronaves rusas sobrevuelen los distintos espacios a\u00e9reos occidentales, al tiempo que se proh\u00edbe exportar tecnolog\u00eda a empresas de armamento. A ello, se une la retirada de todo tipo de empresas occidentales de comercio de bienes y servicios en Rusia.<\/p>\n\n\n\n

Todo ello hace que el rublo se deprecie m\u00e1s de un 60% en los mercados desde el inicio de la guerra, que ha llevado a Rusia a subir los tipos de inter\u00e9s, dobl\u00e1ndolos, al llevarlos desde el 9,5% al 20% para tratar de frenar la hemorragia de salida de fondos que est\u00e1 sufriendo. Por otra parte, el colapso del pago de intereses de la deuda rusa, con un pr\u00f3ximo vencimiento el 16 de marzo, es muy probable, con el impacto negativo que, de producirse, tendr\u00e1 en los mercados. En definitiva, Rusia saldr\u00e1 de esta guerra mucho m\u00e1s pobre de lo que ya entr\u00f3.<\/p>\n\n\n\n

Es obvio que tambi\u00e9n habr\u00e1 consecuencias econ\u00f3micas para occidente, que ya estamos viendo, aunque menores que las de Rusia. En primer lugar, Rusia es productor del 10% del petr\u00f3leo mundial y suministra a la UE el 27% de dicho recurso natural. De la misma manera, es su principal proveedor de gas natural, desde su posici\u00f3n como segundo productor mundial tras Estados Unidos. Ese suministro afecta, principalmente, a los pa\u00edses del norte de Europa, especialmente a Alemania, aunque tambi\u00e9n Italia tiene dependencia del gas ruso. Rusia puede cortar el suministro para tratar de presionar a Occidente para que no apoye a Ucrania, pero como, afortunadamente, parece que los pa\u00edses occidentales no abandonar\u00e1n a su suerte a los ucranianos, la restricci\u00f3n del gas ruso puede llegar. Esa disminuci\u00f3n en la oferta incrementar\u00e1 los precios del gas, as\u00ed como los del petr\u00f3leo. Aunque puedan buscarse alternativas, como los metaneros desde Estados Unidos, esa opci\u00f3n no deja de ser m\u00e1s costosa y no cubre todo el suministro que potencialmente se puede perder. Como entre Argelia y Marruecos permanece la tensi\u00f3n que ha llevado a los argelinos a cortar uno de los gasoductos por los que llega el gas a Espa\u00f1a, el problema se complica, aunque nuestro pa\u00eds puede llegar a ser la nueva puerta de entrada de gas para el resto de Europa. Para ello, no obstante, debe impulsar un nuevo gasoducto con Francia, que compensar\u00eda casi la mitad de la dependencia del gas ruso.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfY en Espa\u00f1a<\/strong>, concretamente? \u00bfC\u00f3mo afectar\u00e1 a nuestra econom\u00eda? El precio del crudo est\u00e1 escalando ya de manera intensa, cerca de los 140 d\u00f3lares. El cuadro macroecon\u00f3mico espa\u00f1ol est\u00e1 calculado con un precio medio del barril de Brent a 60,4 d\u00f3lares. Es decir, ahora mismo estar\u00eda m\u00e1s de un 130% por encima de dicha previsi\u00f3n<\/strong>. Dada la dependencia energ\u00e9tica de Espa\u00f1a, una desviaci\u00f3n del 10% del precio del petr\u00f3leo afecta en alrededor de medio punto al crecimiento de la econom\u00eda espa\u00f1ola, de manera que si se consolidase esa subida durante todo el a\u00f1o, nos llevar\u00eda a que mermar\u00eda el crecimiento econ\u00f3mico espa\u00f1ol entre dos puntos y medio y tres puntos y medio al menos.<\/strong> Eso alejar\u00eda el crecimiento de la econom\u00eda espa\u00f1ola del 5,6% previsto por la Comisi\u00f3n Europea para nuestro pa\u00eds en 2022, y no digamos nada respecto al 7% que el Gobierno se empe\u00f1a en mantener como crecimiento tremendamente optimista del cuadro macroecon\u00f3mico, situ\u00e1ndolo en un crecimiento entre el 2,5% y el 4% seg\u00fan evolucionase el conflicto. Es una muestra m\u00e1s de la necesidad de aplicar en Espa\u00f1a una pol\u00edtica energ\u00e9tica racional, apostando por la energ\u00eda nuclear, para no depender ni de mermas en el suministro ni del incremento de costes. Adicionalmente, si se emplease la t\u00e9cnica de fracking<\/strong> para extraer gas de la roca, Espa\u00f1a podr\u00eda convertirse, incluso, en exportador de gas o, al menos, contar con reservas del mismo para, al menos, el pr\u00f3ximo medio siglo. \u00bfHasta cu\u00e1ndo la demagogia va a seguir negando la realidad y obligando a pagar precios elevad\u00edsimos por la energ\u00eda, cuando se puede solucionar en parte con la apuesta por la nuclear y el fracking?<\/p>\n\n\n\n

Ese menor crecimiento impactar\u00eda de manera importante en el empleo, de manera que no s\u00f3lo dejar\u00eda de crearse nuevo empleo, sino que podr\u00eda, incluso destruirse. En el caso de que no se destruyese, pero que no se crease, dejar\u00edan de generarse entre 300.000 y 400.000 empleos a tiempo completo. Todo ello, unido a la fragilidad de la econom\u00eda, todav\u00eda con decenas de miles de personas en ERTE, complica el mercado laboral.<\/p>\n\n\n\n

Paralelamente, el incremento de los precios energ\u00e9ticos, al continuar al alza, van a transmitirse todav\u00eda con m\u00e1s fuerza de la que ya lo est\u00e1n haciendo \u2013un 7,4 % de inflaci\u00f3n interanual en febrero, la mayor tasa desde julio de 1989\u2013 por toda la cadena de valor \u2013como muestra el 3% de inflaci\u00f3n subyacente de febrero\u2013, con el consiguiente aumento de precios en todos los productos y servicios, que mermar\u00e1 el poder adquisitivo de los agentes econ\u00f3micos. Es m\u00e1s, es probable que este a\u00f1o veamos algunas tasas interanuales de inflaci\u00f3n por encima del 10% alg\u00fan mes. Ante ello, el Banco Central Europeo probablemente tenga que restringir claramente la oferta monetaria y aumentar tipos ya en 2022, pese a su resistencia de las pasadas semanas. Una subida de un punto puede tener un impacto en la cuota hipotecaria de los deudores de entre 35 euros y 130 euros m\u00e1s al mes, dependiendo del importe y el plazo, elemento que reducir\u00e1 tambi\u00e9n el poder adquisitivo de los ciudadanos y que ralentizar\u00e1 el crecimiento econ\u00f3mico, pero que ser\u00e1 necesario porque la inflaci\u00f3n, en caso contrario, provocar\u00eda todav\u00eda males mucho mayores.<\/p>\n\n\n\n

D\u00e9ficit y deuda<\/p>\n\n\n\n

Menor crecimiento y menor empleo que desembocar\u00e1 en menor recaudaci\u00f3n y, potencialmente, m\u00e1s gasto en desempleo, elementos que terminar\u00e1 por incrementar el d\u00e9ficit y la deuda p\u00fablica, con el agravante de producirse en una escalada de tipos que encarecer\u00e1 la nueva financiaci\u00f3n y un nivel de deuda que no puede aumentar m\u00e1s, y que, de hecho, deber\u00eda disminuir, ya que el aumento de gasto estructural, en un entorno en el que no se ha retirado todav\u00eda la abundante liquidez existente, contribuye a tensar los cuellos de botella que, al ser financiados por la expansi\u00f3n monetaria, impulsan la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Todo ello, en un contexto de encarecimiento generalizado de los mercados del resto de materias primas, como hemos comentado, y ca\u00edda brusca de los mercados burs\u00e1tiles ante el claro riesgo que se cierne sobre la evoluci\u00f3n econ\u00f3mica, completando, as\u00ed, un horizonte econ\u00f3mico cada vez m\u00e1s preocupante, tanto para la econom\u00eda internacional como para la nacional, pero con especial preocupaci\u00f3n en el caso de la econom\u00eda espa\u00f1ola, por los graves desequilibrios que arrastra sin que se hayan realizado reformas estructurales por el lado de la oferta para solucionarlos.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

La guerra puede dar lugar a un \u2018shock\u2019 del petr\u00f3leo y a una recesi\u00f3n. <\/u><\/strong>Chris Giles (Financial Times).<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

La subida de los precios del petr\u00f3leo y el gas provocada por el conflicto ucraniano y las medidas de Occidente para castigar a Mosc\u00fa est\u00e1n aumentando la amenaza de que se produzca la peor crisis de estanflaci\u00f3n de las econom\u00edas que importan energ\u00eda desde la d\u00e9cada de 1970. Los precios del crudo se dispararon despu\u00e9s de que Antony Blinken, secretario de Estado de EEUU, anunciara el fin de semana que Washington estaba manteniendo conversaciones con sus aliados europeos para vetar las exportaciones de petr\u00f3leo ruso. El lunes, los pol\u00edticos de EEUU hablaron de una legislaci\u00f3n consensuada, mientras las autoridades europeas dise\u00f1aban planes para reducir la dependencia de los combustibles f\u00f3siles rusos.<\/p>\n\n\n\n

Incluso sin la prohibici\u00f3n de las exportaciones de Rusia, el segundo mayor productor de crudo, muchos expertos dudaban de que la econom\u00eda mundial, y la europea en concreto, fuera lo suficientemente robusta como para eludir una nueva crisis del petr\u00f3leo y una recesi\u00f3n. \u201cLa recuperaci\u00f3n posterior a la crisis del petr\u00f3leo se retrasar\u00e1 bastante, con el claro riesgo de que entremos en un periodo de estanflaci\u00f3n, o incluso de recesi\u00f3n con inflaci\u00f3n\u201d, opina Erik Nielsen, asesor econ\u00f3mico de UniCredit.<\/p>\n\n\n\n

El debate sobre la estanflaci\u00f3n<\/strong> \u2013la combinaci\u00f3n de una ralentizaci\u00f3n del crecimiento con una inflaci\u00f3n elevada\u2013 recuerda a las dos crisis del petr\u00f3leo de los a\u00f1os 70, cuando los precios se dispararon despu\u00e9s de que los pa\u00edses \u00e1rabes impusieran un embargo de petr\u00f3leo en 1973 a los estados que hab\u00edan apoyado a Israel en la guerra del Yom Kippur y en 1979 tras la revoluci\u00f3n iran\u00ed.<\/p>\n\n\n\n

El problema para los gobiernos occidentales ha sido que la subida de los precios de la energ\u00eda est\u00e1 ayudando indirectamente a Mosc\u00fa a resistir las duras sanciones impuestas en respuesta a la invasi\u00f3n de Ucrania. Sin embargo, las conversaciones sobre un embargo a las exportaciones rusas han disparado a\u00fan m\u00e1s el precio del petr\u00f3leo y del gas.<\/p>\n\n\n\n

Los precios del petr\u00f3leo se dispararon un 20% a primera hora del lunes, superando los 139 d\u00f3lares por barril, y los precios del gas al por mayor en Europa alcanzaron los 335 euros por megavatio\/hora, lo que contrasta con el precio de hace un a\u00f1o, que era de unos 16 euros.<\/p>\n\n\n\n

Los aumentos sostenidos a ese nivel elevar\u00edan la inflaci\u00f3n y reducir\u00edan los ingresos de los consumidores. Los pa\u00edses de la UE importan el 40% de su gas de Rusia; adem\u00e1s, Mosc\u00fa suministra m\u00e1s del 10% del petr\u00f3leo crudo del mundo.<\/p>\n\n\n\n

Algunos economistas afirman que la prolongaci\u00f3n de los elevados costes energ\u00e9ticos para las empresas y los hogares podr\u00eda llevar a las econom\u00edas europeas a la recesi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Rupert Harrison, gestor de carteras de BlackRock y ex asesor econ\u00f3mico del ministro de Finanzas brit\u00e1nico George Osborne, afirm\u00f3 que se necesitar\u00edan subsidios energ\u00e9ticos \u201cmasivos\u201d porque \u201cun intento de limitar r\u00e1pidamente las importaciones energ\u00e9ticas rusas corre el riesgo de provocar una recesi\u00f3n europea\u201d.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las crisis del petr\u00f3leo de la d\u00e9cada de 1970 provocaron una inflaci\u00f3n galopante y una recesi\u00f3n en la mayor\u00eda de las econom\u00edas avanzadas<\/strong>, principalmente porque el aumento de los precios del crudo redistribuye la renta mundial de los consumidores de energ\u00eda a los productores<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Por este motivo, los economistas prev\u00e9n que Europa, Jap\u00f3n y los consumidores de petr\u00f3leo de las econom\u00edas emergentes sean los que se vuelvan a ver m\u00e1s afectados, mientras que Estados Unidos podr\u00eda aumentar la producci\u00f3n nacional de petr\u00f3leo. Los consumidores de energ\u00eda de EEUU, sin embargo, se ver\u00edan tan afectados, si no m\u00e1s, que los europeos, porque los niveles fijos de impuestos son un factor menor en los precios de la gasolina en Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

Algunos productores de petr\u00f3leo de \u00c1frica conf\u00edan en beneficiarse de la crisis de Ucrania. La C\u00e1maraAfricanade la Energ\u00eda predijo una \u201cafluencia de inversiones\u201d este a\u00f1o. Sin embargo, no todos los economistas dan por hecho que habr\u00e1 una recesi\u00f3n en Europa, a pesar de que las fuerzas estanflacionarias han alcanzado nuevos m\u00e1ximos.<\/p>\n\n\n\n

La din\u00e1mica de recuperaci\u00f3n subyacente de las econom\u00edas europeas sigue siendo fuerte a pesar de las subidas de precios. Alemania registr\u00f3 una s\u00f3lida demanda en enero, lo que pone de manifiesto que cualquier factor relacionado con Ucrania se ver\u00e1 inicialmente compensado por la confianza de los consumidores.<\/p>\n\n\n\n

Aunque algunos pa\u00edses podr\u00edan enfrentarse a trimestres de contracci\u00f3n, muchos economistas siguen pensando que el aumento de los precios de la energ\u00eda reducir\u00e1 el crecimiento, pero no provocar\u00e1 una recesi\u00f3n en la eurozona este a\u00f1o, especialmente si los precios del lunes se moderan.<\/p>\n\n\n\n

Neil Shearing, economista jefe de Capital Economics, que redujo su previsi\u00f3n de crecimiento en un punto porcentual, opina que \u201cno esperamos que la recuperaci\u00f3n [europea] pos-pand\u00e9mica se desv\u00ede\u201d. Sin embargo, advirti\u00f3 de que si se introdujera una prohibici\u00f3n total de las exportaciones de energ\u00eda rusas, la econom\u00eda de la eurozona no lograr\u00e1 evitar la recesi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En su escenario negativo, Oxford Economics calcula que la producci\u00f3n de la eurozona ser\u00e1 un 3,2% menor que en un escenario de no guerra <\/em>para el pr\u00f3ximo a\u00f1o<\/strong>, pero incluso con este golpe, sigue previendo un crecimiento del PIB de la eurozona del 2,2% en 2022 y del 0,9% en 2023<\/strong>. El mayor optimismo se basa en factores que limitan el potencial de da\u00f1o y frenan las fuerzas estanflacionarias.<\/p>\n\n\n\n

En primer lugar, la dependencia del petr\u00f3leo es muy inferior ahora que en anteriores crisis de la oferta. El mundo es ahora capaz de producir m\u00e1s del doble de bienes y servicios por cada barril de petr\u00f3leo que en 1973. El progreso en las econom\u00edas avanzadas ha sido a\u00fan mayor.<\/p>\n\n\n\n

Christof R\u00fchl, investigador principal del Centro de Pol\u00edtica Energ\u00e9tica Global de la Universidad de Columbia (Nueva York), afirm\u00f3 que las guerras, las revoluciones, las burbujas y las crisis no han logrado interrumpir el descenso constante de la cantidad de petr\u00f3leo necesaria para producir resultados econ\u00f3micos. Adem\u00e1s de la reducci\u00f3n de la intensidad energ\u00e9tica, una vez ajustados a la inflaci\u00f3n, los precios del petr\u00f3leo siguen siendo inferiores a los m\u00e1ximos alcanzados a finales de la d\u00e9cada de 1970.<\/p>\n\n\n\n

En segundo lugar, los economistas esperan que los gobiernos, apoyados por los bancos centrales, compensen el mayor precio de la energ\u00eda resultante de las sanciones con una serie de ayudas fiscales extraordinarias.<\/p>\n\n\n\n

Jagjit Chadha, director del Instituto Nacional de Investigaci\u00f3n Econ\u00f3mica y Social de Reino Unido, predijo que el aumento de los precios de la energ\u00eda reducir\u00eda el nivel del PIB mundial en s\u00f3lo un 1% a finales de 2023, aunque los efectos ser\u00e1n mayores en Europa.<\/p>\n\n\n\n

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\u00bfAlterar\u00e1 la crisis de Ucrania la postura del BCE? <\/u><\/strong>Martin Arnold\/Kate Duguid. Financial Times.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

La presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, tendr\u00e1 la primera oportunidad de exponer la gravedad con la que la invasi\u00f3n rusa de Ucrania ha afectado a las perspectivas para la econom\u00eda de la eurozona cuando presente sus nuevas previsiones este jueves.<\/p>\n\n\n\n

Se espera que el BCE posponga cualquier decisi\u00f3n pol\u00edtica importante cuando su consejo de gobierno se re\u00fana en Fr\u00e1ncfort esta semana<\/strong>, y que opte por mantener la mayor flexibilidad posible mientras eval\u00faa las consecuencias econ\u00f3micas de la guerra en Ucrania.<\/p>\n\n\n\n

La crisis crea un dilema para el BCE. Mientras que, por un lado, los economistas han rebajado sus previsiones de crecimiento para la eurozona este a\u00f1o y esperan que el BCE haga lo mismo<\/strong>, se teme que los problemas en el suministro de energ\u00eda y otras materias primas hagan subir la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Los precios al consumo ya est\u00e1n subiendo a su ritmo m\u00e1s r\u00e1pido en los 22 a\u00f1os de historia de la moneda \u00fanica<\/strong>, con un incremento del 5,8% en el a\u00f1o hasta febrero, y la mayor\u00eda de los economistas esperan que se mantenga muy por encima del objetivo del 2% del BCE al menos durante lo que resta de este a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

\u201cLa invasi\u00f3n de Ucrania ha complicado a\u00fan m\u00e1s el panorama para el BCE: los precios de la energ\u00eda y la inflaci\u00f3n subir\u00e1n, mientras que el crecimiento se debilitar\u00e1\u201d, se\u00f1ala Dirk Schumacher, jefe de an\u00e1lisis macroecon\u00f3mico europeo de Natixis.<\/p>\n\n\n\n

Schumacher prev\u00e9 que Lagarde adopte una \u201cpostura neutral\u201d sobre la posibilidad de que el BCE suba los tipos de inter\u00e9s este a\u00f1o, sin se\u00f1alar que sea probable ni descartarlo.<\/p>\n\n\n\n

El economista de UBS Reinhard Cluse no espera que el BCE cambie a una posici\u00f3n \u201cabiertamente laxa\u201d, y prev\u00e9 que mantendr\u00e1 su previsi\u00f3n de inflaci\u00f3n para los pr\u00f3ximos dos a\u00f1os ligeramente por debajo de su objetivo del 2%, lo que permitir\u00eda al Banco Central prolongar sus generosos est\u00edmulos durante al menos unos meses m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

EEUU<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Y en cuanto a la situaci\u00f3n en EEUU y su posible impacto en la pol\u00edtica monetaria se espera que la inflaci\u00f3n estadounidense se haya acelerado a\u00fan m\u00e1s en febrero, seg\u00fan las previsiones recopiladas antes de la publicaci\u00f3n este jueves de las cifras de los precios al consumo.<\/p>\n\n\n\n

Impulsado por el aumento de los costes de la energ\u00eda, los economistas encuestados por Reuters <\/em>prev\u00e9n que el \u00edndice de precios al consumo habr\u00eda subido un 7,9% en los 12 meses hasta febrero, el nivel m\u00e1s alto desde principios de la d\u00e9cada de 1980. En enero la cifra fue del 7,5%.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan se\u00f1alan analistas de Barclays, se espera que el aumento del coste del gas\u00f3leo de calefacci\u00f3n y de la gasolina, que se ha visto agravado por el conflicto de Ucrania, haya hecho subir los precios de la energ\u00eda un 4,7%.<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n se prev\u00e9 que los alquileres hayan mantenido el ritmo de incremento del mes anterior. La subida de los precios de los alimentos se habr\u00eda ralentizado ligeramente, pero podr\u00eda repuntar en los pr\u00f3ximos meses a medida que la gente vuelva a los restaurantes tras la oleada de la variante \u00d3micron del coronavirus.<\/p>\n\n\n\n

Aun as\u00ed, se espera que los datos de inflaci\u00f3n muestren que algunos precios al consumo se han moderado, sobre todo los de los coches nuevos y usados. El \u00edndice Manheim Used Vehicles Value, un indicador adelantado de los precios de los coches usados, cay\u00f3 en febrero por primera vez en seis meses.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, no se espera que nada de esto cambie el curso de acci\u00f3n de la Reserva Federal en su reuni\u00f3n de marzo. Se sigue pensando que el Banco Central estadounidense subir\u00e1 los tipos de inter\u00e9s 0,25 puntos porcentuales por primera vez desde que rebaj\u00f3 su tasa clave a cero al principio de la pandemia.<\/p>\n\n\n\n

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Rusia y el embargo petrolero. <\/u><\/strong>LEX COLUMN.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Mientras el cerco militar de Rusia se cierra sobre Ucrania, Occidente ha contraatacado con unas gigantescas tenazas econ\u00f3micas. Estados Unidos ha propuesto prohibir la importaci\u00f3n de crudo y de productos petrol\u00edferos refinados de Rusia<\/strong>. Casi la mitad de los 11 millones de barriles diarios de producci\u00f3n petrolera de ese pa\u00eds son exportaciones, alrededor del 5% de la producci\u00f3n mundial. \u00bfC\u00f3mo podr\u00eda la coalici\u00f3n de aliados en las sanciones liderada por EEUU cubrir el d\u00e9ficit de suministro si el embargo sigue adelante?<\/p>\n\n\n\n

El precio del Brent refleja la magnitud del desaf\u00edo, al subir a casi 140 d\u00f3lares el barril, antes de asentarse en 125 d\u00f3lares al mediod\u00eda en Londres. Pueden producirse grandes trastornos en el futuro. El petr\u00f3leo sigue proporcionando casi un tercio del suministro de energ\u00eda primaria del mundo.<\/p>\n\n\n\n

La propuesta de embargo vuelve a traer a la mente los recuerdos de la crisis del petr\u00f3leo de la d\u00e9cada de 1970. Hace palidecer al ataque con drones en 2019 a la principal refiner\u00eda de Arabia Saud\u00ed, la gran amenaza m\u00e1s reciente para el suministro.<\/p>\n\n\n\n

Los precios mundiales del petr\u00f3leo obtendr\u00e1n cierto respiro si las refiner\u00edas chinas e indias compran el crudo de los Urales, que cotiza con un fuerte descuento frente al Brent.<\/p>\n\n\n\n

Los aliados tambi\u00e9n podr\u00edan recurrir a las reservas estrat\u00e9gicas. Antes de Navidad, EEUU ofreci\u00f3 unos 50 millones de barriles a los mercados mundiales. La semana pasada, la Agencia Internacional de la Energ\u00eda anunci\u00f3 otra liberaci\u00f3n coordinada por parte de los pa\u00edses consumidores, incluido EEUU, de 60 millones de barriles.<\/p>\n\n\n\n

Antes de esto, las reservas de la AIE conten\u00edan 1.500 millones de barriles de petr\u00f3leo. Puede parecer mucho. Pero los cuellos de botella en la distribuci\u00f3n, sobre todo en los oleoductos estadounidenses, hacen dif\u00edcil retirarlas deprisa, seg\u00fan Richard Bronze, de la consultora Energy Aspects.<\/p>\n\n\n\n

La OPEP+ y los productores de shale de EEUU son proveedores obvios de petr\u00f3leo de sustituci\u00f3n a medio plazo. La mayor parte de la capacidad sobrante de la OPEP+ est\u00e1 en Arabia Saud\u00ed y Emiratos \u00c1rabes Unidos, con un total de 3,1 millones de barriles diarios, seg\u00fan Rystad Energy.<\/p>\n\n\n\n

Por desgracia, Rusia es miembro del c\u00e1rtel y se opondr\u00eda sin duda a un aumento de la producci\u00f3n. Tambi\u00e9n podr\u00eda bloquear cualquier intento internacional de alcanzar un acuerdo nuclear con Ir\u00e1n, miembro inactivo de la OPEP. Un acuerdo en este sentido podr\u00eda a\u00f1adir otro mill\u00f3n de barriles de petr\u00f3leo al suministro diario.<\/p>\n\n\n\n

Las empresas de shaleestadounidenses tendr\u00edan que bombear m\u00e1s petr\u00f3leo en caso de producirse un embargo. En los pr\u00f3ximos dos a\u00f1os, quiz\u00e1 otros 2 millones de barriles diarios podr\u00edan proceder de esta fuente.<\/p>\n\n\n\n

Todas estas medidas seguir\u00edan dejando en una situaci\u00f3n de d\u00e9ficit a los aliados de las sanciones, que s\u00f3lo podr\u00eda cubrirse a corto plazo reduciendo la demanda en respuesta al aumento de los precios. A largo plazo, la \u00fanica v\u00eda para el mundo democr\u00e1tico es invertir fuertemente en energ\u00edas renovables, energ\u00eda nuclear y gas natural licuado. La historia demuestra que se necesitan a\u00f1os para reducir la demanda de crudo.<\/p>\n\n\n\n

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Por qu\u00e9 el precio del crudo puede subir a\u00fan m\u00e1s. <\/u><\/strong>Derek Brower.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las tropas rusas se preparaban para invadir otra antigua rep\u00fablica sovi\u00e9tica. Los precios del crudo se disparaban. Los pa\u00edses occidentales imploraban a Arabia Saud\u00ed que abriera el grifo. Esto sucedi\u00f3 en 2008, justo antes de que Vladimir Putin enviara tanques rusos a trav\u00e9s de la frontera con Georgia. El precio del petr\u00f3leo en Estados Unidos lleg\u00f3 a alcanzar un m\u00e1ximo hist\u00f3rico de casi 150 d\u00f3lares el barril.<\/p>\n\n\n\n

Este lunes, los precios estadounidenses se situaban en torno a los 125 d\u00f3lares el barril, mientras que el referente internacional, el Brent, alcanz\u00f3 un m\u00e1ximo de 139 d\u00f3lares antes de retroceder despu\u00e9s. Pero los ecos de 2008 son cada vez m\u00e1s dif\u00edciles de ignorar.<\/p>\n\n\n\n

La sed implacable de energ\u00eda de China apuntal\u00f3 ese repunte hace catorce a\u00f1os. Esta vez, incluso, las econom\u00edas desarrolladas se est\u00e1n sumando a un atrac\u00f3n pospandemia de combustibles f\u00f3siles. El consumo de petr\u00f3leo en Estados Unidos alcanz\u00f3 un nuevo m\u00e1ximo en las \u00faltimas semanas. El consumo mundial har\u00e1 lo mismo este a\u00f1o, seg\u00fan la Agencia Internacional de la Energ\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

La oferta es insuficiente para cubrir la demanda \u2013un legado de la menor inversi\u00f3n mundial en producci\u00f3n en los \u00faltimos a\u00f1os, que se ve agravada ahora por los profundos recortes de gasto de capital realizados en el sector del shale<\/em> estadounidense tras el desplome del petr\u00f3leo inducido por la pandemia\u2013. Algunos productores de la OPEP tienen dificultades para cumplir sus cuotas de producci\u00f3n. Un mercado convencido hace unos a\u00f1os de que la revoluci\u00f3n del shale<\/em> en EEUU hab\u00eda tra\u00eddo una era de abundancia infinita, se preocupa ahora por la escasez. La posibilidad de que se someta a sanciones a los env\u00edos de petr\u00f3leo de Rusia \u2013que suministra alrededor del 5% de la demanda mundial de crudo y el 10% de las exportaciones de productos refinados\u2013 est\u00e1 agravando esos temores.<\/p>\n\n\n\n

Y aunque no se produjese un embargo, las nuevas sanciones financieras y el \u00e9xodo de empresas y tecnolog\u00eda occidentales podr\u00edan causar un da\u00f1o duradero a la capacidad de producci\u00f3n de petr\u00f3leo de Rusia. Esto hace que los precios del petr\u00f3leo, que ya han subido un 25% en dos semanas, apunten a una mayor subida, seg\u00fan afirman los alcistas.<\/p>\n\n\n\n

Hacia los 150 d\u00f3lares<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u201cEn \u00faltima instancia, lo que estamos viendo es una revalorizaci\u00f3n del petr\u00f3leo\u201d, explica Christyan Malek, director general de JPMorgan<\/strong>. Su banco afirma que el crudo podr\u00eda alcanzar los 150 d\u00f3lares en 2023.<\/strong> Sin embargo, la crisis rusa podr\u00eda provocar un \u201crebasamiento masivo\u201d, advierte Malek.<\/p>\n\n\n\n

Los precios del petr\u00f3leo en EEUU casi se triplicaron en tres meses durante el embargo del petroleo \u00e1rabe de 1973, y nuevamente se duplicaron en dos meses tras la revoluci\u00f3n iran\u00ed de 1979, al desplomarse la producci\u00f3n de crudo del pa\u00eds. Otros proveedores intervinieron, minimizando el d\u00e9ficit mundial. En 1979, fue el miedo al desabastecimiento, y no el desabastecimiento en s\u00ed mismo, lo que provoc\u00f3 la subida.<\/p>\n\n\n\n

Sigue habiendo razones para ser bajista. El fervor especulativo ha disminuido un poco, afirma Pierre Lacaze, fundador del br\u00f3ker LCM Commodities. La llamada gamma negativa \u2013los operadores de opciones que cubren sus posiciones cortas cuando los precios suben r\u00e1pidamente\u2013 fue un factor importante cuando los precios del petr\u00f3leo subieron de 70 a 100 d\u00f3lares el barril. Pero no hay suficientes posiciones cortas \u201crealmente significativas\u201d que indiquen un alza de los precios \u00fanicamente sobre la base de la gamma negativa, sostiene Lacaze. El mercado responde m\u00e1s bien a la geopol\u00edtica y a los fundamentales.<\/p>\n\n\n\n

Y esas fuerzas a\u00fan podr\u00edan volverse en contra de los precios del petr\u00f3leo. Las consecuencias de la guerra de Ucrania podr\u00edan frenar la econom\u00eda mundial. Un acuerdo diplom\u00e1tico con Ir\u00e1n permitir\u00eda la entrada de m\u00e1s petr\u00f3leo de ese pa\u00eds en el mercado<\/strong>. Analistas de Citi afirman que el aumento de la producci\u00f3n mundial, incluida la de Ir\u00e1n, har\u00e1 bajar los precios este a\u00f1o \u201ca medida que el foco se desplace del riesgo geopol\u00edtico al exceso de suministro sostenido y al pico de la demanda de petr\u00f3leo\u201d.<\/p>\n\n\n\n

EEUU y otros pa\u00edses tambi\u00e9n han demostrado que est\u00e1n dispuestos a liberar reservas estrat\u00e9gicas de petr\u00f3leo para intentar controlar los precios, seg\u00fan se\u00f1ala Amy Myers Jaffe, profesora de la Fletcher School de la Universidad de Tufts. Sin embargo, las p\u00e9rdidas sostenidas de suministro de petr\u00f3leo ruso ser\u00edan dif\u00edciles de solucionar. Incluso el prol\u00edfico shale<\/em> estadounidense necesitar\u00eda a\u00f1os para hacer su parte.<\/p>\n\n\n\n

A la larga, un shock de precios ofrecer\u00eda otra raz\u00f3n de peso para dejar de consumir los combustibles f\u00f3siles que causan el cambio clim\u00e1tico. El cambio a los veh\u00edculos el\u00e9ctricos se acelerar\u00eda. Los precios altos curar\u00edan los precios altos. Pero nadie sabe cu\u00e1l es ese umbral de destrucci\u00f3n de la demanda. A diferencia de la subida de precios de julio de 2008, cuando se estaba gestando la madre de todas las crisis crediticias, el tel\u00f3n de fondo econ\u00f3mico actual tambi\u00e9n es alcista. Muchos consumidores disponen de abundante dinero por los est\u00edmulos pospandemia, y ans\u00edan quemar energ\u00eda. \u201cSeguimos subestimando el precio del petr\u00f3leo que el mundo puede soportar\u201d, advierte Malek. Si esta es su primera crisis del petr\u00f3leo y ya hace muecas de dolor delante del surtidor, prep\u00e1rese. El mercado cree que probablemente pueda soportar m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

El mi\u00e9rcoles las bolsas europeas experimentaron la mayor subida diaria desde noviembre de 2020 tras las declaraciones de un alto asesor del presidente ucraniano, en las que admit\u00eda que el gobierno ucraniano estaba abierto a discutir las demandas de neutralidad de Rusia, siempre y cuando se le dieran garant\u00edas de seguridad, las bolsas se terminaron … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 11 de Marzo\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1309"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1309"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1309\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1342,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1309\/revisions\/1342"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1309"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1309"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1309"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}