Los precios del gas natural, el carb\u00f3n o el aluminio, por ejemplo, marcaron r\u00e9cords hist\u00f3ricos, mientras que el n\u00edquel (+8%), el paladio (+5%) o el trigo (+7%) alcanzaron niveles no vistos en muchos a\u00f1os. El petr\u00f3leo tambi\u00e9n toc\u00f3 m\u00e1ximos de los \u00faltimos a\u00f1os a media sesi\u00f3n, con el precio del barril del petr\u00f3leo Brent<\/strong> rozando la barrera de los 120 d\u00f3lares por barril<\/strong> y lleva una subida de m\u00e1s 50% desde diciembre (estaba a 69 d\u00f3lares). Aqu\u00ed habr\u00e1 que ver la respuesta global (\u00bfnormalizar\u00e1 la OPEP su producci\u00f3n?) y si finalmente se imponen sanciones que terminen por cortar el comercio energ\u00e9tico con Rusia. El precio del petr\u00f3leo a 110 d\u00f3lares\/barril descuenta una disminuci\u00f3n en las exportaciones rusas en los pr\u00f3ximos meses. <\/strong>Al final del email os adjunto un art\u00edculo de hoy de Expansi\u00f3n de Schroders sobre los posibles escenarios para el precio del petr\u00f3leo, hay <\/strong>noticias de que Ir\u00e1n y Estados Unidos podr\u00edan estar pr\u00f3ximos a alcanzar un acuerdo en materia nuclear que abriera de nuevo los mercados al petr\u00f3leo iran\u00ed ten\u00edan un efecto estabilizador.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Evoluci\u00f3n precio del petr\u00f3leo gen\u00e9rico (WTI) desde Enero del 2014.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Esta presi\u00f3n sobre las materias primas energ\u00e9ticas se suma a la correcci\u00f3n de mercado que ya se estaba produciendo por una inflaci\u00f3n que, al mantenerse elevada, estaba forzando a los Banco Centrales a actuar m\u00e1s y m\u00e1s r\u00e1pido de lo esperado. Si el petr\u00f3leo no modera su subida, los Bancos Centrales se ver\u00e1n a\u00fan m\u00e1s acorralados ante un posible escenario de estanflaci\u00f3n<\/strong> (inflaci\u00f3n alta con bajo crecimiento). Quiz\u00e1 este escenario evite un error de pol\u00edtica monetaria (un exceso de pol\u00edtica monetaria restrictiva en un entorno de desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica). Los principales \u00edndices perdieron moment\u00e1neamente los m\u00ednimos de enero, con el Nasdaq 100 llegando a estar en mercado bajista (ca\u00edda superior al -20% desde m\u00e1ximos de noviembre, cae un 13,50% en lo que va de a\u00f1o) en movimiento intrad\u00eda. El efecto m\u00e1s negativo lo hemos visto sobre la renta variable europea, con el Eurostoxx, el Dax alem\u00e1n y el CAC franc\u00e9s han perdido todo su mejor comportamiento relativo frente al S&P 500 (en enero llegaron a hacerlo hasta un +8% mejor). Los emergentes, ex Rusia, est\u00e1n aguantando mejor gracias al comportamiento de las materias primas.<\/p>\n\n\n\n El inter\u00e9s en la palabra ESTANFLACI\u00d3N <\/strong>aumenta:<\/p>\n\n\n\n Stagflation\u201d (Google Trends by Kepler Chrevreux):<\/u><\/strong><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n Si tratamos de usar la experiencia pasada como gu\u00eda, en la mayor\u00eda de los casos, lo peor se ha puesto ya en precio para el momento en que estalla la guerra\/invasi\u00f3n. No es un escenario nada sencillo y se ve enmara\u00f1ado por una trist\u00edsima tragedia para la poblaci\u00f3n ucraniana. Occidente est\u00e1 reaccionando unido y eso s\u00f3lo puede ser positivo. La respuesta es m\u00e1s gradual de lo que algunos quisieran, pero quiz\u00e1 es razonable ante el riesgo de un conflicto nuclear.<\/p>\n\n\n\n En el caso de Reino Unido<\/strong> Bloomberg Economics actualizaba sus previsiones de inflaci\u00f3n a 1 de Marzo (incluyendo el impacto de la invasi\u00f3n de Ucrania por Rusia), el IPC podr\u00eda subir al 8% este a\u00f1o, el impacto sobre el PIB ser\u00eda del -0,80% para el 4T22.<\/p>\n\n\n\n Desde Bankinter me llega un gr\u00e1fico muy interesante para analizar riesgos o para medir el sentimiento del mercado, es una medida de riesgo percibido, en diferentes activos (Divisa, Mercados emergentes, cr\u00e9dito o incluso Renta Variable) llamado ARPI (Aggregate Risk Percepcion Index<\/strong>):<\/p>\n\n\n\n El \u00edndice se ha disparado si lo comparamos con situaciones inmediatas anteriores como Omicron, las elecciones americanas\u2026.<\/p>\n\n\n\n El principal \u00edndice de volatilidad americano (VIX<\/strong>, volatilidad del S&P 500) super\u00f3 esta semana el nivel de los 30 puntos<\/strong>,<\/p>\n\n\n\n Un estudio de Schroders<\/strong> muestra que, de media, el S&P hist\u00f3ricamente ha subido un 15% en los 12 meses posteriores a una subida del VIX entre 28,7 y 33,5<\/strong>. Y cuando ha aumentado de 33,5, nivel que sobrepas\u00f3 el jueves, el retorno promedio del \u00edndice estadounidense es del 26%. El problema es que nunca se sabe cu\u00e1nto va a bajar m\u00e1s la bolsa<\/strong>, si es que est\u00e1 cayendo. Y si lo hace por un \u2018shock\u2019 externo que, adem\u00e1s, no es econ\u00f3mico, es m\u00e1s dif\u00edcil de predecir. Ante situaciones de incertidumbre como la invasi\u00f3n de Ucrania, \u201cla respuesta emocional a tales situaciones es vender las inversiones. Sin embargo, hist\u00f3ricamente, esto habr\u00eda sido un error\u201d, dice el informe. \u201cComo ocurre con todas las inversiones, el pasado no es necesariamente una gu\u00eda para el futuro, pero la historia sugiere que los periodos de mayor temor, como el que estamos viviendo actualmente, han sido mejores para la inversi\u00f3n en bolsa de lo que cabr\u00eda esperar<\/strong>\u201d.<\/p>\n\n\n\n Dejando de un lado la invasi\u00f3n rusa ya hemos cerrado otro mes y el Ibex cape\u00f3 el riesgo de febrero.<\/strong><\/p>\n\n\n\n El Ibex consigui\u00f3 capear el turbulento mes de febrero con el segundo mejor resultados entre los principales \u00edndices europeos. Las p\u00e9rdidas del selectivo espa\u00f1ol ascendieron al 1,55%. El FTSE 100 de Londres cay\u00f3 menos, un 0,08%. El Dax Xetra de Fr\u00e1ncfort se depreci\u00f3 un 6,53%, el Euro Stoxx 50 un 6%, el Ftse Mib de Mil\u00e1n un 5,21%, y el Cac 40 de Par\u00eds un 4,86%.<\/p>\n\n\n\n La magnitud de los n\u00fameros rojos en las bolsas europeas fue proporcional a su exposici\u00f3n a Rusia y los pa\u00edses del Este de Europa. La crisis geopol\u00edtica<\/strong> en torno a las fronteras de Ucrania, en alarmante escalada desde finales de enero, fue condicionando la marcha de los mercados durante todo el mes. La invasi\u00f3n del pa\u00eds iniciada el pasado jueves 24 de Febrero apuntill\u00f3 el pesimismo de los inversores sobre los pa\u00edses m\u00e1s dependiente energ\u00e9ticamente de Rusia y con m\u00e1s intereses econ\u00f3micos en la regi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n El Ibex lleg\u00f3 al d\u00eda del ataque ordenado por Vlad\u00edmir Putin con un retroceso acumulado en el mes del 2,01%, menos de la mitad del descenso que exhib\u00eda el \u00edndice alem\u00e1n del 5,43%. El mejor comportamiento relativo de la Bolsa espa\u00f1ola se apoy\u00f3 no s\u00f3lo en la menor sensibilidad al conflicto sino tambi\u00e9n en la fortaleza burs\u00e1til del sector bancario (el que m\u00e1s peso tiene en el Ibex, con un 26,57%). Una fortaleza quebrada en los \u00faltimos d\u00edas ante el elevado y creciente nivel de incertidumbre que ensombrece el panorama econ\u00f3mico global. Los bancos centrales podr\u00edan cambiar significativamente sus planes.<\/p>\n\n\n\n Febrero arranc\u00f3 con unas expectativas distintas. El Banco Central Europeo (BCE) sorprendi\u00f3 al mercado el 3 de febrero abriendo la puerta, hasta entonces cerrada a cal y canto, a una posible subida de los tipos de inter\u00e9s en 2022. Este giro inesperado ech\u00f3 gasolina a las subidas de los bancos en Bolsa, movimiento que se hab\u00eda iniciado en enero, al calor del repunte de las rentabilidades de los bonos ante las persistentes tensiones inflacionistas.<\/p>\n\n\n\n La banca se reforz\u00f3 como uno de los sectores de moda en las bolsas internacionales este ejercicio. Un escenario de tipos al alza es el marco id\u00f3neo para un sector que se beneficiar\u00eda de una eventual reactivaci\u00f3n de la demanda de cr\u00e9dito, gracias al despliegue de los fondos europeos Next Generation. Despu\u00e9s de haber acumulado ganancias mensuales. Cuando el Ibex marc\u00f3 m\u00e1ximo de 2022 en 8.886 puntos, el 10 de febrero, BBVA sub\u00eda el 7,49% y Sabadell, el 36,54%.<\/p>\n\n\n\n Pero este marco est\u00e1 ahora en entredicho, a la espera de los acontecimientos que se puedan derivar de la guerra de Ucrania, reflej\u00e1ndose en el traspi\u00e9 de los bancos en la recta final de febrero.<\/p>\n\n\n\n Varios de los valores del Ibex que han terminado febrero en verde se vieron apoyados por las positivas cifras publicadas de 2021 y la mejora de las previsiones para este ejercicio.<\/p>\n\n\n\n Entre los destacados del mes est\u00e1n las compa\u00f1\u00edas del sector de energ\u00edas alternativas. El mercado apuesta por que es probable que se acelere el gasto en soluciones de energ\u00eda renovable a medida que Europa intente desprenderse del gas ruso.<\/p>\n\n\n\n El crudo, en subida libre por las tensiones geopol\u00edticas, encadena su tercer mes de fuertes ganancias, subi\u00f3 un 17% en enero y un 10% en diciembre. Por su parte, el oro, activo refugio por excelencia, subi\u00f3 un 5,44%, y se acerca a los niveles de 2.000 d\u00f3lares por onza.<\/p>\n\n\n\n El conflicto en tono a Ucrania acapar\u00f3 la m\u00e1xima atenci\u00f3n de los gestores en las dos \u00faltimas semanas de febrero, pero no fue el \u00fanico nubarr\u00f3n del que estuvieron pendientes. De hecho, antes de que esta crisis subiera de tono hasta convertirse en una amenaza para el orden y la paz mundial, muchos expertos opinaban que la aut\u00e9ntica preocupaci\u00f3n del mercado segu\u00eda siendo c\u00f3mo enfrentar\u00edan los bancos centrales el desmantelamiento de los est\u00edmulos monetarios para atajar la disparatada inflaci\u00f3n sin poner en riesgo el crecimiento econ\u00f3mico; es decir, evitando una fase de estanflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Las compa\u00f1\u00edas del Ibex lograron un beneficio r\u00e9cord de 58.700 millones de euros en el a\u00f1o 2021.<\/strong><\/p>\n\n\n\n 2021 ha sido un a\u00f1o excepcional para los resultados de las compa\u00f1\u00edas del Ibex, que han dejado atr\u00e1s la grave crisis que provoc\u00f3 el Covid. La recuperaci\u00f3n de la demanda y los extraordinarios positivos han permitido a las grandes cotizadas no s\u00f3lo duplicar con holgura los beneficios de 2019, antes de la pandemia, sino tambi\u00e9n pulverizar el anterior r\u00e9cord de ganancias, que databa de 2010.<\/p>\n\n\n\n Con estimaciones de analistas en el caso de Inditex, las mayores compa\u00f1\u00edas de la Bolsa espa\u00f1ola obtuvieron un beneficio neto de 58.734 millones de euros el a\u00f1o pasado, m\u00e1s del doble que los 27.000 millones de 2019 y muy por encima de los 51.200 millones de 2010. Los grupos del Ibex perdieron 7.385 millones en 2020 por el hundimiento de la econom\u00eda, las provisiones y el deterioro de activos derivados de la pandemia.<\/p>\n\n\n\n Hay que destacar que s\u00f3lo tres empresas: ArcelorMittal, Telef\u00f3nica y Banco Santander sumaron 29.350 millones de beneficios, tras anotar sus mejores registros en la \u00faltima d\u00e9cada. El gigante sider\u00fargico ArcelorMittal gan\u00f3 13.087 millones por el aumento de la demanda y la subida del precio del acero; y Telef\u00f3nica quintuplic\u00f3 el resultado, hasta 8.137 millones, por la venta de las torres de Telxius y el efecto de la fusi\u00f3n de la filial brit\u00e1nica O2. Banco Santander obtuvo un beneficio de 8.125 millones gracias al tir\u00f3n del negocio en EEUU y Brasil, y a las menores dotaciones tras el saneamiento contable de su divisi\u00f3n internacional efectuado en 2020, que le llev\u00f3 a unas p\u00e9rdidas de 8.771 millones.<\/p>\n\n\n\n La recuperaci\u00f3n se percibi\u00f3 especialmente en los sectores energ\u00e9tico y de materias primas. Iberdrola consigui\u00f3 un beneficio r\u00e9cord de 3.885 millones por el impulso en Brasil y EEUU y el aumento de precios, y Naturgy regres\u00f3 a n\u00fameros negros (1.214 millones) tras facturar un 44% m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n Repsol consigui\u00f3 su mejor resultado (2.500 millones) en m\u00e1s de una d\u00e9cada por el alza de la demanda y del precio del crudo; y el fabricante de acero inoxidable Acerinox logr\u00f3 las mayores ganancias de su historia tras crecer un 44% m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n El acuerdo con Moderna para la vacuna del Covid dispar\u00f3 el resultado de Rovi; y la mayor demanda impuls\u00f3 a Cie y Fluidra, en este \u00faltimo caso ayudada tambi\u00e9n por las adquisiciones. La revalorizaci\u00f3n de activos multiplic\u00f3 el resultado de las inmobiliarias Colonial y Merlin.<\/p>\n\n\n\n Gracias a factores at\u00edpicos, ACS obtuvo un beneficio hist\u00f3rico de 3.045 millones por la venta de Cobra, CaixaBank casi cuadruplic\u00f3 el resultado (5.226 millones) al comprar Bankia y Ferrovial entr\u00f3 en n\u00fameros negros (1.197 millones) tras elevar su participaci\u00f3n en la autopista I-66 de Estados Unidos. La OPV de L\u00ednea Directa propuls\u00f3 a Bankinter.<\/p>\n\n\n\n El resultado bruto de explotaci\u00f3n (EBITDA), que excluye los elementos no recurrentes, de todo el Ibex marc\u00f3 tambi\u00e9n una cota hist\u00f3rica de 87.400 millones en 2021, un 19% m\u00e1s que en el a\u00f1o prepandemia y por encima de los 80.800 millones de 2010.<\/p>\n\n\n\n Los ingresos crecieron un 17% el a\u00f1o pasado, hasta 462.255 millones, aunque a\u00fan se sit\u00faan un 10% por debajo del ejercicio anterior al Covid.<\/p>\n\n\n\n Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n En su comparecencia del mi\u00e9rcoles ante el Congreso, que ayer repiti\u00f3 ante el Senado, el presidente de la Fed, Powell, moder\u00f3 su discurso<\/strong>, al apuntar a un incremento de 25 puntos b\u00e1sicos<\/strong> (en lugar de 50 que descontaba el mercado) en la reuni\u00f3n del 16 de Marzo<\/strong>. Contin\u00faa as\u00ed adelante la normalizaci\u00f3n, l\u00f3gico en la medida en que la inflaci\u00f3n supera por mucho los objetivos de la Fed, pero de una forma m\u00e1s pausada de la que se preve\u00eda antes de la invasi\u00f3n de Ucrania, afirmando el presidente de la Fed que a\u00fan no se puede determinar si este conflicto b\u00e9lico afectar\u00e1 a la normalizaci\u00f3n monetaria de la Fed. Aun as\u00ed, mantiene un firme compromiso con el control de la inflaci\u00f3n<\/strong>, necesario para mantener la credibilidad, y se muestra dispuesto a implementar subidas de 50pbs m\u00e1s adelante si es necesario<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n En Europa ayer se publicaron datos de PMI, el PMI<\/strong> del sector servicios toma impulso gracias al fin de las restricciones Covid, pero en Estados Unidos pierde fuelle al haber tardado m\u00e1s en retroceder, aunque dentro de unos par\u00e1metros favorables. De esta forma, el conjunto de la econom\u00eda coge impulso y anticipa un 1T22 de menos a m\u00e1s y con una positiva inercia como tambi\u00e9n reflejan los pedidos de f\u00e1brica americanos (+1,4%). Sin embargo, la presi\u00f3n alcista de los precios es com\u00fan a ambas regiones, tanto en el sector industrial como en el de servicios. En la Eurozona, los precios industriales subieron a un r\u00e9cord del +30,6% interanual<\/strong>. Todo ello en un contexto de buen momento del mercado laboral. La tasa de paro de la Eurozona disminuy\u00f3 al 6,8% en enero <\/strong>nivel no visto desde antes de la Gran Recesi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n El mi\u00e9rcoles se public\u00f3 en Estados Unidos una muy s\u00f3lida encuesta de empleo privado ADP<\/strong>, 100.000 por encima de lo esperado, pero con revisi\u00f3n al alza del dato anterior de 810.000, que podr\u00eda anticipar un buen dato oficial de empleo hoy.<\/p>\n\n\n\n Con la tensi\u00f3n geopol\u00edtica, la rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os alem\u00e1n (Bund) ha vuelto a cotizar en negativo, situ\u00e1ndose en -0,07%, al considerarse un activo refugio, las compras de deuda alemana se han multiplicado. Por otro lado la guerra en Ucrania obstaculiza los planes del Banco Central Europeo de acelerar la retirada de est\u00edmulos para combatir la inflaci\u00f3n. La Rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os americano (Treasury) tambi\u00e9n ha ca\u00eddo su rentabilidad al 1,71% y en Espa\u00f1a cay\u00f3 al 0,88%.<\/p>\n\n\n\n Los grandes grupos empresariales Europeos est\u00e1n rompiendo lazos comerciales con Rusia (BP, Shell, Total, Iberdrola, Telef\u00f3nica, Apple), adem\u00e1s las financieras Mastercard y Euroclear se suman al bloqueo. Las navieras y l\u00edderes del transporte mar\u00edtimo como Maersk y MSC cancelan los nuevos pedidos rusos. Adem\u00e1s, Bruselas ha congelado activos e impuesto la prohibici\u00f3n de viajar a m\u00e1s de 12 destacados oligarcas rusos con v\u00ednculos a Putin. El Banco Central Ruso esta semana realiz\u00f3 un comunicado donde aclar\u00f3 su apoyo a la econom\u00eda rusa, que seguir\u00e1 inyectando liquidez al sistema bancario y record\u00f3 a los ciudadanos que sus dep\u00f3sitos est\u00e1n garantizados. Adem\u00e1s instaba al uso del sistema de transacciones financieras ruso (SPFS), de alcance mucho m\u00e1s limitado, ante las exclusiones del sistema <\/strong>Swift. Adem\u00e1s la autoridad monetaria rusa decidi\u00f3 prohibir a los emisores de deuda en rublos abonar los intereses a inversores extranjeros<\/strong>, medida que se une a la de prohibir que los extranjeros vendan activos rusos o transfieran capital fuera del pa\u00eds. Todo ello en un contexto en el que Banco Central de Rusia decidi\u00f3 este lunes elevar el tipo de inter\u00e9s de referencia a un 20% <\/strong>(vs. 8,5% anterior) para frenar la devaluaci\u00f3n del rublo y moderar la subida de la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n La Euroc\u00e1mara apoy\u00f3 esta semana la candidatura de Ucrania a la UE y llama a restringir el gas ruso<\/strong>. La Euroc\u00e1mara aprob\u00f3 ayer una resoluci\u00f3n por amplia mayor\u00eda (637 votos a favor, 13 en contra, 36 abstenciones) para instar a las instituciones europeas a conceder a Ucrania el estatus de candidato a la UE. Adem\u00e1s, ocho pa\u00edses (los b\u00e1lticos y pa\u00edses de Europa del este) se pronunciaron a favor de dar a Ucrania \u00abuna perspectiva inmediata de adhesi\u00f3n\u00bb. En la resoluci\u00f3n tambi\u00e9n se incluy\u00f3 una reclamaci\u00f3n para ampliar el alcance de las sanciones, apelando a restringir las importaciones de petr\u00f3leo y gas de Rusia. Moldavia se une a Georgia y solicita su entrada en la Uni\u00f3n Europea.<\/strong> Moldavia, otra rep\u00fablica ex-sovi\u00e9tica, ha enviado ayer su aplicaci\u00f3n formal para pertenecer a la UE, uni\u00e9ndose a las solicitudes de Ucrania y Georgia. Moldavia cuenta con una regi\u00f3n, Transnistria, controlada de facto por el gobierno ruso y ocupada por sus soldados, a pesar de su reconocimiento limitado como Estado independiente por la comunidad internacional.<\/p>\n\n\n\n Invertir en tiempos de guerra. <\/u><\/strong>Ignacio de la Torre. <\/u><\/strong>Economista Jefe de Arcano Partners y profesor en IE Business School.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n La guerra es terrible, pero no es lo m\u00e1s terrible. La degradaci\u00f3n del estado de sentimiento moral y patri\u00f3tico que lleva a pensar que nunca hay una causa justa para luchar una guerra es a\u00fan peor\u201d. John Stuart Mill, siglo XIX.<\/p>\n\n\n\n El verano de 1914 trajo consigo el asesinato del heredero del Imperio Austroh\u00fangaro, el Pr\u00edncipe Francisco Fernando, y el de su mujer en una visita a Sarajevo por parte de un activista serbiobosnio. Austria amenaz\u00f3 con invadir Serbia en represalia. Rusia, a su vez, expuso que si Austria invad\u00eda Serbia, Rusia invadir\u00eda Austria, ya que los serbios eran considerados \u201chermanos de sangre\u201d dada su condici\u00f3n eslava, su religi\u00f3n ortodoxa y su alfabeto cir\u00edlico (que se lo digan ahora a los ucranianos). El Imperio Prusiano, aliado de Austria, plante\u00f3 a Rusia que, si \u00e9sta se atrev\u00eda a invadir Austria, entonces Prusia declarar\u00eda la guerra a Rusia. Francia, honrando su alianza con Rusia (la entente cordiale) amenaz\u00f3 a Prusia con invadirla si atacaba a Rusia, amenaza a la que se sum\u00f3 Reino Unido, tambi\u00e9n firmante de la entente.<\/p>\n\n\n\n En fin, todas estas cosas estaban sucediendo los \u00faltimos d\u00edas de julio de 1914. \u00bfC\u00f3mo reaccionaron los inversores?<\/p>\n\n\n\n Ignor\u00e1ndolas.<\/p>\n\n\n\n En aquella \u00e9poca, el activo \u201clibre de riesgo\u201d era el bono brit\u00e1nico (el Gilt) y las primas de riesgo se calculaban sobre dicho bono. Pues bien, las primas de riesgo de los bonos rusos, prusianos, austriacos o franceses se situaban en m\u00ednimos a pesar de la vor\u00e1gine que iba a devastar Europa. El 11 de agosto comenz\u00f3 la Primera Guerra Mundial, un conflicto que no s\u00f3lo dej\u00f3 17 millones de muertos, sino que trajo tambi\u00e9n la ruina de muchas econom\u00edas, y el impago de muchos de los bonos aqu\u00ed mencionados (entre otros, los bonos rusos del Zar, que fueron repudiados por el nuevo r\u00e9gimen bolchevique surgido de la revoluci\u00f3n de 1917).<\/p>\n\n\n\n \u00bfPor qu\u00e9 no se enteraban los inversores de algo que parec\u00eda obvio? Un error que se achaca a la profesi\u00f3n financiera es su excesiva juventud. Hace tiempo le\u00ed datos que mostraban c\u00f3mo la edad media de un operador financiero se situaba en 31 a\u00f1os, edad que en muchos casos supone que, como mucho, han vivido una crisis financiera, y posiblemente ninguna crisis b\u00e9lica de dimensi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Hace solo unas semanas muchos analistas militares, geopol\u00edticos y financieros expon\u00edan como \u201ccaso base\u201d que Rusia no terminar\u00eda invadiendo Ucrania, e incluso alguno recomend\u00f3 con hincapi\u00e9 la compra de Bolsa rusa bajo esta premisa. La realidad ha sido muy diferente, pero la l\u00f3gica que subyace no es tan diferente de la del verano de 1914.<\/p>\n\n\n\n Geopol\u00edtica y finanzas, inconexas<\/p>\n\n\n\n Por poner otro paralelismo m\u00e1s cercano: en oto\u00f1o de 2012, los seguros para protegerse de una eventual quiebra de Espa\u00f1a (credit default swaps) se situaban a primas m\u00e1s altas que las de pa\u00edses como Egipto, Filipinas o Kazajist\u00e1n. Es decir, que una democracia liberal con una moneda casi de reserva (el euro representa el 20% de las reservas de divisas mundiales de los bancos centrales) resultaba m\u00e1s arriesgado que una satrap\u00eda sin clase media como la de Mubarak en Egipto. Completamente absurdo, otra muestra de falta de conexi\u00f3n entre geopol\u00edtica y finanzas.<\/p>\n\n\n\n Y a veces nos sorprende saber que los shocks geopol\u00edticos son menos peligrosos que las crisis financieras. As\u00ed, por ejemplo, la volatilidad de la bolsa de Estados Unidos, uno de los mejores term\u00f3metros de riesgo, presenta niveles medios hist\u00f3ricos en torno al 20%. Cuando Hitler conquist\u00f3 Francia en 1940, la volatilidad subi\u00f3 hasta el 44%. Sin embargo, la ca\u00edda de Lehman Brothers en 2008 supuso niveles de volatilidad superiores al 80%. Es decir, una crisis bancaria supuso el doble de volatilidad que una conmoci\u00f3n geopol\u00edtica (en 1940 se consideraba que el Ej\u00e9rcito franc\u00e9s era el m\u00e1s potente de Europa). Hoy estamos en volatilidades del 33%, y bajar\u00e1n.<\/p>\n\n\n\n A medio plazo los mercados son eficientes, a corto plazo a veces no lo son, movidos por la \u201cpsicolog\u00eda de comportamiento\u201d (behavioural finance), que hace que muchos actores de mercado act\u00faen \u201cen manada\u201d, en ocasiones sin un an\u00e1lisis geopol\u00edtico pertinente. En cualquier caso, esta guerra muestra al mundo c\u00f3mo los ucranianos no se han sometido a la degradaci\u00f3n pronosticada por Stuart Mill y, adem\u00e1s, azuzar\u00e1 la inflaci\u00f3n, que se mantendr\u00e1 elevada m\u00e1s tiempo del esperado, sobre todo en Rusia, que ser\u00e1 la econom\u00eda m\u00e1s damnificada tras la de Ucrania.<\/p>\n\n\n\n Como dijo Nicol\u00e1s Cop\u00e9rnico hace 500 a\u00f1os: \u201cNumerosos son las desgracias que generan la decadencia de los Reinos, Principados y Rep\u00fablicas; las cuatro m\u00e1s temidas son: guerras, plagas, hambre, e inflaci\u00f3n. Nadie puede ignorar la evidencia de las primeras tres, pero poca gente se molesta en entender la causa de la cuarta… porque opera no de un modo s\u00fabito, sino de una forma oculta y constante, lo que gradualmente mina a los Estados\u201d.<\/p>\n\n\n\n Una inflaci\u00f3n descontrolada. <\/u><\/strong>Jos\u00e9 Mar\u00eda Rotellar.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n Los precios se desbocan; no es que no dejen de crecer, sino que aumentan de manera muy importante, como muestra el indicador adelantado del IPC de febrero, cuya tasa interanual aumenta 1,3 puntos respecto a la de enero y se sit\u00faa en el 7,4% \u2013con impacto importante en ella de los precios de la energ\u00eda\u2013, con una inflaci\u00f3n subyacente \u2013que excluye los alimentos no elaborados y el componente energ\u00e9tico\u2013 que se incrementa 6 d\u00e9cimas, hasta el 3%, que nos permite ver, un mes m\u00e1s y de manera, cada vez, m\u00e1s clara, que la subida de precios ya se est\u00e1 trasladando a toda la econom\u00eda. La tasa mensual del \u00edndice general de precios sube tambi\u00e9n de manera importante, nada menos que 0,6 puntos. As\u00ed, desde noviembre de 2020 se est\u00e1 produciendo una escalada de la tasa anual de inflaci\u00f3n, subiendo desde el -0,8% interanual de noviembre de aquel a\u00f1o hasta el 7,4% de este mes, con un peque\u00f1o respiro que reflej\u00f3 el \u00edndice en el pasado mes de febrero, cuando se aplan\u00f3 temporalmente para crecer, al mes siguiente, 1,3 puntos. Con ello podr\u00eda continuar increment\u00e1ndose en los meses restantes, pese a que en enero descendi\u00f3 m\u00ednimamente. Es, as\u00ed, la tasa m\u00e1s alta desde julio de 1989, es decir, desde hace m\u00e1s de treinta a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n El incremento de los precios de la energ\u00eda, derivado de una demanda creciente y de una disminuci\u00f3n de la oferta por haber arrinconado diversas fuentes energ\u00e9ticas antes de tener un plan alternativo viable y por no apostar, de manera absurda, por la energ\u00eda nuclear como energ\u00eda limpia y abundante, est\u00e1 infligiendo un impacto muy alcista en los precios, al que se unen los provocados por los costes de transporte y la escasez de oferta de determinados componentes, que presionan tambi\u00e9n al alza los precios. Impacto que ser\u00e1 mayor ahora con la guerra originada por la invasi\u00f3n rusa de Ucrania, al restringirse el suministro, encarecerse su precio y afectar al conjunto de la oferta de otros bienes.<\/p>\n\n\n\n Todo este impacto ya se deja sentir, como he venido diciendo durante los \u00faltimos meses, a lo largo de toda la cadena de valor. Los precios industriales est\u00e1n pulverizando sus registros, con incrementos de m\u00e1s del 30% interanual, lo que incrementa los costes de las industrias, algunas de las cuales est\u00e1n parando o limitando su producci\u00f3n, que provocar\u00e1 una reducci\u00f3n adicional de oferta y precios m\u00e1s caros. Por otra parte, quienes no limiten su producci\u00f3n van a terminar por trasladar esos mayores costes al consumidor en todos sus productos, con lo que subir\u00e1n los precios de manera generalizada y mermar\u00e1 la renta disponible de los agentes econ\u00f3micos, cosa que ya est\u00e1 sucediendo.<\/p>\n\n\n\n No debemos obviar lo peligrosa, por perniciosa para toda la actividad econ\u00f3mica, que es la inflaci\u00f3n, pues introduce un elemento que no aporta nada positivo, sino que encarece toda la actividad econ\u00f3mica, la hace menos competitiva y puede crear un c\u00edrculo vicioso que lastre el desarrollo econ\u00f3mico durante tiempo. Mientras que la Reserva Federal, con el anuncio de tres subidas de un cuarto de punto para 2022, y el Banco de Inglaterra, que ya ha subido dos veces los tipos veinticinco puntos b\u00e1sicos, el Banco Central Europeo (BCE) insiste en que este repunte de la inflaci\u00f3n parece que ser\u00e1 pasajero, s\u00f3lo con impacto importante en el corto plazo, de manera que, aunque lo vigilen, no est\u00e1n tomando decisiones firmes conducentes a aplicar una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s restrictiva (tras la finalizaci\u00f3n de las compras extraordinarias por coronavirus, parece que ser\u00e1n reemplazadas incrementando el programa ordinario), que embride el alza de precios que estamos viviendo, aunque ya admiten que es m\u00e1s duradera de lo que preve\u00edan.<\/p>\n\n\n\n No se puede tomar a la ligera y obviar el problema, porque si se da la espalda al mismo y no se contempla en toda su extensi\u00f3n, puede transmitirse la presi\u00f3n inflacionista al medio y largo plazo, cosa que cada vez empieza a cobrar una mayor probabilidad.<\/p>\n\n\n\n Adicionalmente, introducir\u00e1 tambi\u00e9n presi\u00f3n extra en la negociaci\u00f3n colectiva por v\u00eda salarial (especialmente ahora que la reforma laboral del Gobierno recupera en materia salarial la prevalencia de los convenios sectoriales frente a los de empresa), lo que puede llegar a crear una espiral peligrosa precios-salarios, que disminuir\u00eda la productividad y la competitividad de nuestras empresas, con p\u00e9rdida de penetraci\u00f3n en mercados exteriores y descenso de exportaciones y, por tanto, menor actividad e inferior generaci\u00f3n \u2013cuando no, destrucci\u00f3n\u2013 de puestos de trabajo.<\/p>\n\n\n\n Las pensiones<\/p>\n\n\n\n Como \u00faltimo ejemplo de los muchos negativos que puede provocar la inflaci\u00f3n, me referir\u00e9 al coste adicional de las pensiones, especialmente tras aprobar el Gobierno el abandono del factor de sostenibilidad y del \u00edndice de revalorizaci\u00f3n, que atenuaban el deterioro del sistema, y que ahora empeora al indexar, nuevamente, la revalorizaci\u00f3n de las pensiones a la evoluci\u00f3n de los precios. Con esta inflaci\u00f3n creciente, la factura de las pensiones aumentar\u00e1, y mucho, s\u00f3lo por este efecto. Ya este a\u00f1o, el incremento ha sido de un 2,51% (la media interanual de diciembre de 2020 a noviembre de 2021) y supondr\u00e1 un mayor coste para la Seguridad Social de alrededor de 5.000 millones de euros al a\u00f1o, que muestra la grave irresponsabilidad del Gobierno al olvidarse del factor de sostenibilidad y poner en riesgo, as\u00ed, las pensiones.<\/p>\n\n\n\n Son tres ejemplos que pueden causar un impacto muy negativo en la actividad econ\u00f3mica y en el empleo, aunque el aumento inflacionista fuese s\u00f3lo temporal en el corto plazo, pero que, con el impacto concatenado en los temas comentados y la merma de oferta por encarecimiento de componentes tecnol\u00f3gicos y de transporte, m\u00e1s las consecuencias econ\u00f3micas de la guerra, puede convertirse en estructural o, por lo menos, ese plazo temporal es cada vez m\u00e1s largo. El propio Banco de Espa\u00f1a dec\u00eda recientemente que un 60% de las empresas subir\u00e1n precios en 2022.<\/p>\n\n\n\n Se hace imprescindible seguir de cerca la inflaci\u00f3n, no olvidarnos de que es el objetivo \u00fanico del BCE, y combatirla, evitando que el alza del corto plazo pueda consolidarse en el medio y largo plazo, porque, de volverse estructural, nos encontraremos entonces con un problema adicional a la ya incierta situaci\u00f3n econ\u00f3mica que vivimos. Cuanto m\u00e1s tarde se act\u00fae, m\u00e1s restrictiva puede que tenga que ser entonces la pol\u00edtica monetaria, con el consiguiente impacto negativo para los deudores financiados a tipo variable. Por eso, conviene tomar la decisi\u00f3n cuanto antes: el Banco Central Europeo no puede aplazar su decisi\u00f3n m\u00e1s tiempo y debe afrontar, de manera m\u00e1s decidida, el combate contra la subida de precios en el conjunto de la eurozona.<\/p>\n\n\n\n La inflaci\u00f3n puede perjudicar al valor real de los activos; perjudica al poder adquisitivo; fomenta un mayor endeudamiento \u2013por valer, en t\u00e9rminos reales, menos, las deudas\u2013; por otra parte, perjudica a los presupuestos p\u00fablicos que refinancian la deuda de manera constante, camino, en la pr\u00e1ctica, de deuda perpetua, al poder sufrir incremento en el coste de dicha refinanciaci\u00f3n si suben los tipos de inter\u00e9s para poder controlar esa subida de precios; y supone una mayor presi\u00f3n tributaria para los agentes econ\u00f3micos, ya que, al subir los precios, la base sobre la que se aplican los impuestos es mayor, con mayor perjuicio para quienes tienen menos renta. Todo ello, adem\u00e1s, puede terminar en la comentada espiral precios-salarios peligros\u00edsima para la econom\u00eda, en el marco, adem\u00e1s, del estancamiento econ\u00f3mico que se puede producir si se comete el error de no levantar del todo las restricciones de la pandemia – que podr\u00eda introducirnos en el indeseable camino de la estanflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n El gran plan de Vlad\u00edmir Putin se desmorona. <\/u><\/strong>Gideon Rachman. Financial Times.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n Vlad\u00edmir Putin es un \u201cgenio\u201d, asegur\u00f3 Donald Trump. El ex presidente de Estados Unidos se pronunci\u00f3 justo antes de la invasi\u00f3n rusa de Ucrania, manifestando su admiraci\u00f3n por el \u201cinteligente\u201d hombre que est\u00e1 al frente del Kremlin.<\/p>\n\n\n\n \u00bfY qu\u00e9 ha conseguido este genio? Tras cuatro d\u00edas de invasi\u00f3n, las tropas rusas no han cosechado la r\u00e1pida victoria con la que contaba Putin. La resistencia de Ucrania es mucho m\u00e1s fuerte de lo que preve\u00eda el l\u00edder ruso, ya que su ej\u00e9rcito se est\u00e1 defendiendo y la poblaci\u00f3n civil se ha movilizado. Hay incluso im\u00e1genes de soldados rusos quej\u00e1ndose porque se les prometi\u00f3 que iban en una misi\u00f3n de entrenamiento.<\/p>\n\n\n\n La respuesta internacional tambi\u00e9n ha sido m\u00e1s severa y coordinada de lo que Putin imaginaba. Rusia ha sido excluida del sistema internacional de pagos. La mayor parte del espacio a\u00e9reo europeo se ha cerrado a las aerol\u00edneas rusas. Se ha producido un cambio hist\u00f3rico en la pol\u00edtica exterior y de seguridad de Alemania, ya que Berl\u00edn ha decidido enviar armamento a Ucrania y se ha comprometido a destinar m\u00e1s del 2% del Producto Interior Bruto al gasto en defensa. La alianza de la OTAN ha cobrado un nuevo sentido.<\/p>\n\n\n\n Rusia se est\u00e1 convirtiendo en un paria, que ni siquiera ha contado con el respaldo China ante la ONU, que se limit\u00f3 a abstenerse en la votaci\u00f3n de la resoluci\u00f3n contra la invasi\u00f3n de Ucrania.<\/p>\n\n\n\n Dentro de la propia Rusia, los ciudadanos, presos del p\u00e1nico, se apresuran a retirar dinero de los bancos. El rublo se ha desplomado, al igual que la Bolsa rusa. Se han producido peque\u00f1as protestas contra la guerra en todo el pa\u00eds, aunque los manifestantes han sido detenidos. Celebridades locales, oligarcas e incluso los hijos de algunos funcionarios rusos han condenado el conflicto. Los propios funcionarios de Putin parecen visiblemente inc\u00f3modos mientras reciben sus \u00f3rdenes ante las c\u00e1maras de televisi\u00f3n. Los medios oficiales rusos se han visto en la ins\u00f3lita situaci\u00f3n de negar el alcance de la guerra, mientras insisten en que s\u00f3lo se trata de una operaci\u00f3n militar especial de apoyo a las regiones ocupadas de Donetsk y Lugansk.<\/p>\n\n\n\n Reconocimiento a Ucrania<\/strong><\/p>\n\n\n\n Mientras tanto, la propia Ucrania recibe un nivel de admiraci\u00f3n y reconocimiento internacional sin precedentes desde que el pa\u00eds obtuvo la independencia en 1991. El presidente ucraniano, Volod\u00edmir Zelenski, que en su d\u00eda fue ridiculizado por haber ejercido de actor c\u00f3mico, ha recibido elogios de la comunidad internacional por su liderazgo inspirador. Su valent\u00eda al exhibirse en las calles de Kiev contrasta con la cobard\u00eda de Putin, tan asustado por un virus que no permite que sus propios funcionarios se le acerquen. Cada vez son m\u00e1s los llamamientos para que Ucrania se integre en la UE por la v\u00eda r\u00e1pida.<\/p>\n\n\n\n Putin ha logrado todo esto en apenas cuatro d\u00edas. Un genio, un aut\u00e9ntico genio. No obstante, un Putin humillado y acorralado podr\u00eda volverse a\u00fan m\u00e1s peligroso y despiadado. Esta reacci\u00f3n ya qued\u00f3 patente el domingo, cuando el l\u00edder ruso puso en alerta las fuerzas nucleares de su pa\u00eds.<\/p>\n\n\n\n Al ser incapaz de lograr la c\u00f3moda victoria que hab\u00eda previsto, parece poco probable que Putin se repliegue. El orgullo, la paranoia y su propia supervivencia personal apuntan al uso de t\u00e1cticas cada vez m\u00e1s radicales y peligrosas. Un alto funcionario occidental ha pronosticado que \u201cPutin se atrincherar\u00e1 y esto se pondr\u00e1 muy feo\u201d. Los analistas de seguridad occidentales llevan tiempo advirtiendo del posible uso de armas termob\u00e1ricas en Ucrania, bombas \u201clanzallamas\u201d que Rusia ha desplegado en Chechenia y Siria, que pueden causar muchas muertes. Aunque de momento tienen un poder disuasorio, las amenazas nucleares de Putin no pueden descartarse del todo dado su estado mental.<\/p>\n\n\n\n Parece muy poco probable que el propio Putin se retire, aunque no quedan muchas salidas pac\u00edficas a este conflicto. La \u00fanica esperanza va acompa\u00f1ada del anuncio de que los negociadores rusos y ucranianos han acordado reunirse en la frontera con Bielorrusia. Pero todav\u00eda no hay ninguna se\u00f1al de que Putin est\u00e9 dispuesto a renunciar a sus exigencias, que provocar\u00edan una mayor desmembraci\u00f3n del territorio ucraniano y el fin de facto de la independencia del pa\u00eds. El hecho de que el hombre escogido originalmente para encabezar la delegaci\u00f3n rusa sea un exfuncionario de menor rango, conocido por su nacionalismo extremo, no es una se\u00f1al prometedora.<\/p>\n\n\n\n Es posible que la \u00fanica soluci\u00f3n para alcanzar la paz sea que la \u00e9lite gobernante rusa obligara de alg\u00fan modo a Putin a abandonar el poder. Los v\u00eddeos que su l\u00edder ha difundido en los que aparece humillando a miembros del departamento de seguridad, a los que obliga a respaldar sus pol\u00edticas, pretenden demostrar su autoridad. Pero tambi\u00e9n ponen de manifiesto los recelos dentro de su propio c\u00edrculo de confianza.<\/p>\n\n\n\n Sin embargo, el actual sistema ruso es menos colectivo que la Uni\u00f3n Sovi\u00e9tica posterior a Stalin. Los altos cargos sovi\u00e9ticos fueron capaces de obligar a Nikita Jruschov a abandonar el poder en 1964. Pero Putin gobierna m\u00e1s bien como un zar presovi\u00e9tico. Es dif\u00edcil imaginar c\u00f3mo puede movilizarse la oposici\u00f3n interna a \u00e9l dentro del Gobierno.<\/p>\n\n\n\n Es posible, sin embargo, que a medida que aumente el coste humano y econ\u00f3mico de la guerra sea m\u00e1s dif\u00edcil contener las protestas p\u00fablicas en contra del conflicto. Tambi\u00e9n es posible que las tropas rusas dentro de Ucrania se desmoralicen a medida que sigan sumando derrotas y se les ordene utilizar t\u00e1cticas brutales contra los civiles. La mezcla de ansiedad de las \u00e9lites, el fracaso militar y el descontento popular podr\u00edan obligar al l\u00edder ruso a abandonar su cargo. Pero por ahora el peligro que Putin representa para Ucrania, Rusia y el mundo no hace m\u00e1s que crecer.<\/p>\n\n\n\n Putin ha reavivado el conflicto entre la tiran\u00eda y la democracia liberal. Martin Wolf. Financial Times.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n Nadie sabe c\u00f3mo acabar\u00e1 esto. Pero s\u00ed sabemos c\u00f3mo empez\u00f3. Vlad\u00edmir Putin ha montado un asalto no provocado a un pa\u00eds inocente. Ha cometido el peor acto de agresi\u00f3n en suelo europeo desde 1945 y ha justificado este vil acto con escandalosas mentiras. Tambi\u00e9n ha unido, por el momento, a Occidente contra \u00e9l. Putin no es el primer tirano que confunde el deseo de paz con la cobard\u00eda. Lo que ha conseguido, en cambio, es despertar la ira de los pueblos occidentales. El resultado es una serie de sanciones a Rusia tan impresionantes como justificadas.<\/p>\n\n\n\n Puede que Putin sea el hombre m\u00e1s peligroso que haya existido jam\u00e1s. Est\u00e1 dedicado a restaurar el imperio perdido de Rusia, es indiferente a la suerte de su propio pueblo y, sobre todo, es due\u00f1o de una enorme fuerza nuclear. Pero la resistencia, por muy arriesgada que sea, es imperativa. Algunos insistir\u00e1n en que las acciones de Putin son culpa de Occidente y, sobre todo, resultado de su decisi\u00f3n de ampliar la OTAN. Es todo lo contrario. Putin nos ha recordado por qu\u00e9 los pa\u00edses que mejor conoc\u00edan el dominio ruso estaban desesperados porque la OTAN se expandiese. Tambi\u00e9n ha demostrado por qu\u00e9 era necesaria. Europa necesitaba una frontera defendida entre Rusia y sus antiguas posesiones. La tragedia de Ucrania es estar en el lado equivocado de esa l\u00ednea. No supon\u00eda m\u00e1s amenaza para Rusia que la de querer ser libre; Rusia s\u00ed supon\u00eda una amenaza para ella.<\/p>\n\n\n\n Las sanciones suelen ser ineficaces. Las impuestas esta vez no lo ser\u00e1n<\/strong>. Estados Unidos impuso sanciones al mercado secundario de deuda soberana el 22 de febrero. Ese mismo d\u00eda, Alemania suspendi\u00f3 la certificaci\u00f3n del pol\u00e9mico gasoducto Nord Stream 2. El 24 de febrero, EEUU, la UE y otros miembros del G-7 limitaron la capacidad de Rusia para realizar operaciones en divisas extranjeras. Y dos d\u00edas despu\u00e9s, varios bancos rusos fueron expulsados de la red de pagos Swift, se impuso la congelaci\u00f3n de los activos del Banco de Rusia y se prohibieron las transacciones con el Banco Central.<\/p>\n\n\n\n Un exhaustivo an\u00e1lisis del Instituto de Finanzas Internacionales resume todo esto: \u201cEsperamos que las sanciones impuestas en los \u00faltimos d\u00edas tengan un efecto dram\u00e1tico sobre el sistema financiero de Rusia, as\u00ed como sobre el conjunto del pa\u00eds\u201d. Una gran parte de los 630.000 millones de d\u00f3lares (unos 570.000 millones de euros) de reservas l\u00edquidas del pa\u00eds quedar\u00e1n inutilizados.<\/strong> El Banco Central ya ha tenido que duplicar los tipos de inter\u00e9s. Se est\u00e1 produciendo una retirada masiva de dep\u00f3sitos de los bancos. Con la excepci\u00f3n de la energ\u00eda, la econom\u00eda quedar\u00e1 sustancialmente aislada.<\/p>\n\n\n\n Presi\u00f3n inflacionista<\/strong><\/p>\n\n\n\n No todo el dolor recaer\u00e1 sobre Rusia. Los costes del petr\u00f3leo y el gas se mantendr\u00e1n altos durante m\u00e1s tiempo<\/strong>, lo que agravar\u00e1 la presi\u00f3n inflacionista mundial<\/strong>. Los precios de los alimentos tambi\u00e9n aumentar\u00e1n. Si Rusia cortara sus exportaciones de energ\u00eda (con un gran coste para s\u00ed misma), el trastorno ser\u00eda a\u00fan mayor. El gas natural ruso genera el 9% de la energ\u00eda bruta disponible en la zona euro y el conjunto de la UE. Al menos el invierno, la estaci\u00f3n de mayor necesidad, est\u00e1 pasando.<\/p>\n\n\n\n M\u00e1s all\u00e1 de estos efectos relativamente concretos, la combinaci\u00f3n de guerra, amenazas nucleares y sanciones econ\u00f3micas aumenta enormemente la incertidumbre. A los bancos centrales les resultar\u00e1 a\u00fan m\u00e1s dif\u00edcil decidir c\u00f3mo endurecer la pol\u00edtica monetaria. Lo mismo ocurrir\u00e1 con los gobiernos que intenten amortiguar el golpe de las crisis energ\u00e9ticas.<\/p>\n\n\n\n A largo plazo, los efectos econ\u00f3micos seguir\u00e1n a la geopol\u00edtica. Si el resultado es una divisi\u00f3n profunda y prolongada entre Occidente y un bloque centrado en China y Rusia, las divisiones econ\u00f3micas se suceder\u00e1n. Todo el mundo intentar\u00eda reducir su dependencia de socios conflictivos y poco fiables. La pol\u00edtica triunfa sobre la econom\u00eda en un mundo as\u00ed. A nivel global, la econom\u00eda se reconfigurar\u00eda. Pero en tiempos de guerra, la pol\u00edtica siempre triunfa sobre la econom\u00eda. Todav\u00eda no sabemos c\u00f3mo.<\/p>\n\n\n\n Sin duda, Europa es la que m\u00e1s va a cambiar<\/strong>. Alemania ha dado un gran paso al reconocer que su postura tras la Guerra Fr\u00eda es ya insostenible. Tiene que convertirse en el coraz\u00f3n de una poderosa estructura de seguridad europea capaz de protegerse contra una Rusia revanchista. Esto debe incluir un gran esfuerzo para reducir la dependencia energ\u00e9tica. Tr\u00e1gicamente, Europa tiene que reconocer que EEUU no ser\u00e1 un aliado fiable mientras Donald Trump, que ve a Putin como un \u201cgenio\u201d, comande el Partido Republicano. Reino Unido, por su parte, tiene que reconocer que siempre ser\u00e1 una potencia europea. Debe comprometerse m\u00e1s a fondo en la defensa del continente, sobre todo de sus aliados de Europa oriental. Todo esto necesitar\u00e1 resoluci\u00f3n y costar\u00e1 dinero.<\/p>\n\n\n\n En este nuevo mundo, la posici\u00f3n de China ser\u00e1 una preocupaci\u00f3n central. Sus dirigentes deben comprender que el apoyo a Rusia es ahora incompatible con las relaciones amistosas con los pa\u00edses occidentales. Estos \u00faltimos tendr\u00e1n que hacer de la seguridad estrat\u00e9gica un imperativo primordial de su pol\u00edtica econ\u00f3mica. Si China decide apoyarse en un nuevo eje de autoritarios irredentos contra Occidente, se producir\u00e1 una divisi\u00f3n econ\u00f3mica mundial. Las empresas deben tomar nota.<\/p>\n\n\n\n Una guerra premeditada contra los hijos de una democracia pac\u00edfica no es una acci\u00f3n que en Occidente podamos permitirnos olvidar. Tampoco podemos perdonar a los que la iniciaron, ni a los que la apoyan. La memoria de nuestro propio pasado debe prohibirlo. Vivimos un nuevo conflicto ideol\u00f3gico, no entre comunistas y capitalistas, sino entre la tiran\u00eda irredentista y la democracia liberal. En muchos sentidos, esto ser\u00e1 m\u00e1s peligroso que la guerra fr\u00eda. Putin tiene un poder arbitrario y sin control. Mientras est\u00e9 en el Kremlin, el mundo ser\u00e1 peligroso. No est\u00e1 claro si ocurre lo mismo con Xi Jinping en China. Pero a\u00fan podemos aprender que lo es.<\/p>\n\n\n\n Este no es un conflicto con el pueblo ruso. A\u00fan deber\u00edamos esperar para ellos un r\u00e9gimen pol\u00edtico digno de su contribuci\u00f3n a nuestra civilizaci\u00f3n. Es un conflicto con su r\u00e9gimen. Rusia ha emergido como un paria gobernado por un g\u00e1nster. No podemos vivir en paz y seguridad con un vecino as\u00ed. Esta invasi\u00f3n no debe mantenerse, ya que su \u00e9xito nos amenazar\u00eda a todos. Estamos en un mundo nuevo. Debemos entender eso y actuar en consecuencia.<\/p>\n\n\n\n Impacto de la guerra en Ucrania en el petr\u00f3leo. <\/u><\/strong>Mark Lacey (Expansi\u00f3n 4 de hoy).<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n La tragedia que est\u00e1 teniendo lugar en Ucrania est\u00e1 endureciendo a\u00fan m\u00e1s la din\u00e1mica de la oferta en el espacio energ\u00e9tico convencional. No obstante, es importante entender que antes incluso de la invasi\u00f3n los mercados energ\u00e9ticos mundiales ya estaban bajo tensi\u00f3n. A\u00f1os de falta de inversi\u00f3n, junto con una demanda incre\u00edblemente alta, llevaron a un d\u00e9ficit de inventarios de petr\u00f3leo y gas.<\/p>\n\n\n\n No hay una soluci\u00f3n r\u00e1pida a este problema, pues los combustibles f\u00f3siles siguen representando el 85% del mix energ\u00e9tico mundial. La energ\u00eda hidroel\u00e9ctrica y la nuclear representan un 11%, mientras que la e\u00f3lica y la solar apenas suponen un 4%.<\/p>\n\n\n\n Las recientes subidas de los precios del gas natural y del petr\u00f3leo hicieron que los costes de la energ\u00eda primaria en porcentaje del PIB alcanzaran casi el 8% en febrero. Se trata de la mayor proporci\u00f3n mensual del PIB en casi una d\u00e9cada.<\/p>\n\n\n\n El aumento es especialmente grave si se tiene en cuenta que los costes energ\u00e9ticos mensuales se situaban en abril de 2020 en apenas el 2% del PIB, el m\u00ednimo de varias d\u00e9cadas. De hecho, el reciente aumento de los precios de los combustibles f\u00f3siles es el m\u00e1s r\u00e1pido desde finales de la d\u00e9cada de 1970 y, en el pasado, un aumento tan r\u00e1pido de los costes energ\u00e9ticos ha desencadenado recesiones.<\/p>\n\n\n\n El an\u00e1lisis del impacto de la actual crisis ucraniana en los mercados energ\u00e9ticos se hace m\u00e1s complejo por la cambiante situaci\u00f3n en torno a la naturaleza exacta de las sanciones.<\/p>\n\n\n\n Sin sanciones al flujo de petr\u00f3leo y gas, por ahora<\/strong><\/p>\n\n\n\n En la actualidad, se han impuesto sanciones a particulares y a las principales instituciones financieras rusas, pero, hasta ahora, se han evitado expl\u00edcitamente las sanciones sobre el petr\u00f3leo y el gas procedentes de Rusia.<\/p>\n\n\n\n No obstante, la r\u00e1pida escalada de las sanciones occidentales reducir\u00e1 de por s\u00ed la demanda europea de petr\u00f3leo y productos petrol\u00edferos rusos. Si bien, esta p\u00e9rdida de demanda en Europa se ver\u00e1 compensada por el aumento de la demanda en China.<\/p>\n\n\n\n Los responsables pol\u00edticos occidentales son reacios a interrumpir los flujos energ\u00e9ticos rusos, pero cada vez se hace m\u00e1s complejo compaginar este objetivo con la creciente presi\u00f3n para aumentar las sanciones a medida que empeora la situaci\u00f3n en Ucrania. De hecho, aunque seguimos esperando que los suministros rusos sigan estando disponibles para el mercado, es posible que un n\u00famero creciente de compradores europeos y estadounidenses decidan evitarlos para reducir el riesgo legal y de reputaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Actualmente, Rusia exporta 5,5 millones de barriles diarios (bd) de petr\u00f3leo, de los cuales m\u00e1s de 3,5 millones de barriles van directamente a Europa<\/strong>, mientras que el resto se dirigen principalmente a Asia. Adem\u00e1s, se exportan a Europa unos 1,2 millones de barriles diarios de productos petrol\u00edferos refinados. De los 3,5 millones de barriles diarios que se exportan a Europa, un mill\u00f3n pasa por el oleoducto de Druzhba y se gestiona mediante contratos a largo plazo. No esperamos que estas exportaciones se vean interrumpidas a menos que Rusia decida cerrar los grifos.<\/p>\n\n\n\n El mercado mar\u00edtimo es donde se podr\u00edan producir cambios en los precios de los productos petrol\u00edferos y en los flujos comerciales. Al menos la mitad de los flujos mar\u00edtimos hacia Europa podr\u00edan redirigirse hacia China e India con bastante facilidad.<\/p>\n\n\n\n Si las sanciones se ampliaran, habr\u00eda cierta flexibilidad en cuanto al petr\u00f3leo. Las importaciones de petr\u00f3leo ruso a Europa podr\u00edan sustituirse por importaciones de otros pa\u00edses. Sin embargo, ya preve\u00edamos un d\u00e9ficit en los mercados del petr\u00f3leo este a\u00f1o de 0,5 millones de barriles diarios. Si las sanciones hacen que Rusia no pueda exportar entre 1 y 1,5 millones de bd, el d\u00e9ficit del mercado petrol\u00edfero en 2022 podr\u00eda ser mucho mayor.<\/p>\n\n\n\n Y habr\u00e1 consecuencias a m\u00e1s largo plazo para el sector ruso del petr\u00f3leo y el gas. Es probable que la inversi\u00f3n y la financiaci\u00f3n occidentales se agoten, como demuestra el abandono de BP de su participaci\u00f3n en Rosneft. Los compradores que dependen del petr\u00f3leo y el gas rusos reducir\u00e1n considerablemente esta exposici\u00f3n en los pr\u00f3ximos meses y a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n \u00bfQu\u00e9 podr\u00eda abaratar los precios del petr\u00f3leo?<\/strong><\/p>\n\n\n\n Como ya hemos dicho, no hay una soluci\u00f3n f\u00e1cil a corto plazo en cuanto a los precios de la energ\u00eda. En el caso del petr\u00f3leo, una caracter\u00edstica notable de esta crisis ha sido el silencio que ha mantenido la OPEP (Organizaci\u00f3n de Pa\u00edses Exportadores de Petr\u00f3leo).<\/p>\n\n\n\n La capacidad de reserva de la OPEP es limitada, pero Ir\u00e1n sigue siendo un comod\u00edn. Se est\u00e1n celebrando conversaciones en Viena para restablecer el acuerdo nuclear con Ir\u00e1n de 2015, que permitir\u00eda a este pa\u00eds vender petr\u00f3leo en el mercado internacional. Esperamos que se apruebe un acuerdo en las pr\u00f3ximas semanas. Si se aprueba, la respuesta de la oferta podr\u00eda ser bastante r\u00e1pida (dos o tres meses), ya que Ir\u00e1n tiene almacenados unos 105 millones de barriles de crudo y condensado. Esto supondr\u00eda un alivio a corto plazo para los precios del mercado del petr\u00f3leo.<\/p>\n\n\n\n Proyectos que aliviar\u00e1n el mercado a final de a\u00f1o<\/p>\n\n\n\n En segundo lugar, a partir del cuarto trimestre de 2022 se pondr\u00e1n en marcha algunos proyectos de pa\u00edses de la OPEP y no pertenecientes a ella. Esto tambi\u00e9n puede proporcionar cierto alivio a los mercados del petr\u00f3leo hacia finales de a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n Otra posibilidad es que, con los precios del petr\u00f3leo ya elevados, cualquier nueva subida de la cotizaci\u00f3n podr\u00eda provocar una recesi\u00f3n y una ca\u00edda m\u00e1s pronunciada de la demanda.<\/p>\n\n\n\n Ante este escenario, creemos que los acontecimientos de Ucrania no har\u00e1n sino acelerar la transici\u00f3n energ\u00e9tica. A partir de ahora, la independencia energ\u00e9tica a trav\u00e9s de una energ\u00eda barata y sostenible estar\u00e1 en el primer plano del proceso de toma de decisiones de todos los responsables pol\u00edticos.<\/p>\n\n\n\n Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Con todos los acontecimientos que est\u00e1n sucediendo estos d\u00edas mi mail semanal ser\u00e1 algo m\u00e1s extenso de lo normal, sobre todo por art\u00edculos y comentarios que adjunto al final del email, para tratar de dar un poco de luz sobre el entorno actual y la invasi\u00f3n de Ucrania por parte de Rusia. El mercado sigue … <\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2022\/03\/040301.png\")
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Esta semana en el discurso del Presidente de Estados Unidos Joe Biden sobre el estado de la Uni\u00f3n del martes, aprovech\u00f3 para etiquetar Vladimir Putin como un \u00abdictador\u00bb, y dijo que el presidente ruso pagar\u00eda un precio alto por su invasi\u00f3n a Ucrania.<\/strong><\/p>\n\n\n\n
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El actual entorno acelera las presiones<\/strong> inflacionistas de oferta que ya sufr\u00eda la econom\u00eda global<\/strong>, que se han constatado en el \u00faltimo dato del IPC de la Eurozona, que no incorpora todav\u00eda el impacto de la guerra en Ucrania. En concreto, la inflaci\u00f3n de la zona monetaria europea en febrero aument\u00f3 un 0,7 hasta un 5,8% anual, m\u00e1ximo nivel de su serie hist\u00f3rica<\/strong>, destacando el incremento interanual del coste de la energ\u00eda de un 31%<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2022\/03\/040311.png\")
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