{"id":1282,"date":"2022-02-18T11:59:43","date_gmt":"2022-02-18T11:59:43","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1282"},"modified":"2022-02-18T11:59:43","modified_gmt":"2022-02-18T11:59:43","slug":"comentario-de-mercado-viernes-18-de-febrero-del-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1282","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 18 de Febrero del 2022"},"content":{"rendered":"\n

La geopol\u00edtica<\/strong> est\u00e1 siendo protagonista en este comienzo de a\u00f1o, la escalada y desescalada de tensiones en Ucrania<\/strong> hace temblar al mercado, provoca repuntes en el precio de la energ\u00eda y ca\u00eddas en las Bolsas con subidas de los bonos.<\/p>\n\n\n\n

Las intenciones de Putin hacia Ucrania siguen siendo una inc\u00f3gnita<\/strong>, al final del email adjunto un art\u00edculo del Financial Times al respecto, y mientras tanto habr\u00e1 que esperar. Rusia sigue siendo el mayor exportador de materias primas, y su impacto en la inflaci\u00f3n es crucial:<\/p>\n\n\n\n

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Fuera de la crisis ucraniana, el mercado sigue muy atento a la evoluci\u00f3n de la curva de la renta fija estadounidense<\/strong>, donde cada vez vemos un mayor aplanamiento de la misma<\/strong>. Esto sigue estudi\u00e1ndose con prudencia porque puede ser un signo de que nos encaminamos hacia un escenario de bajos crecimientos econ\u00f3micos en Estados Unidos. As\u00ed el diferencial entre el bono a 2 y 5 a\u00f1os segu\u00eda estrech\u00e1ndose, con el 2 a\u00f1os alcanzando el 1,56% de TIR (+11 puntos b\u00e1sicos), mientras que el 5 a\u00f1os sub\u00eda hasta el 1,88% (7 puntos b\u00e1sicos). Y ya si nos vamos a plazos largos el diferencia es m\u00ednimo, con el bono a 30 a\u00f1os en niveles del 2,26% de TIR. En este sentido no hay que olvidar que los altos precios del crudo y del gas act\u00faan como un impuesto sobre la econom\u00eda global<\/strong>, a la vez que mantienen fuertes las tasas de inflaci\u00f3n, y que cuanto m\u00e1s tiempo dure la crisis ucraniana, mayor ser\u00e1 el efecto de desaceleraci\u00f3n sobre el crecimiento.<\/p>\n\n\n\n

                Spread 2-5 a\u00f1os americano desde el 2015.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Adem\u00e1s los Banco Centrales tienen a los mercados tratando de adivinar la trayectoria de la normalizaci\u00f3n en la pol\u00edtica monetaria. En el caso de la Reserva Federal, que est\u00e1 semana public\u00f3 las Actas de su reuni\u00f3n de enero, que muy probablemente subir\u00e1 un 0,5% de golpe en marzo, mientras que la carrera para ver quien pronostica m\u00e1s subidas este a\u00f1o perder\u00e1 fuelle dentro de poco.<\/p>\n\n\n\n

En siete semanas se ha pasado de un mercado esperando 2 subidas de tipos en el 2022, a 7 subidas<\/strong> (incluida una de 0,50% en marzo). El riesgo en el precio del petr\u00f3leo parece asim\u00e9trico, y si finalmente se calma el conflicto Rusia-Ucrania, no tendr\u00eda que corregir mucho, pero sin embargo, si el conflicto empeora podemos ver precios de 120 d\u00f3lares el petr\u00f3leo seg\u00fan los analistas de JPMorgan. Aun as\u00ed hay analistas, como los de JPMorgan que siguen pensando que lo m\u00e1s probable es que la subida de tipos de Marzo sea de 25pb y no de 50pb. Cuesta pensar que a corto plazo la yield del bono a 10 a\u00f1os americano se vaya a ir muy por encima del 2%. Si bien la correcci\u00f3n del S&P500 desde m\u00e1ximos del 4800 hasta los 4300 que ha llegado es del 10%, la correcci\u00f3n media que hemos llegado a ver en los 10 valores m\u00e1s grandes ha sido del 20% que parece suficiente, y deja los PERs s\u00f3lo 0.5x por encima de los niveles pre-pandemia, cuando las expectativas de crecimiento para los siguientes trimestres era m\u00e1s flojas.<\/p>\n\n\n\n

Los inversores han metido en precio siete subidas para este a\u00f1o<\/strong> (adem\u00e1s del Quantitative Tightening). La gran pregunta que se hac\u00edan los analistas de JPMorgan en su estrat\u00e9gico de esta semana es \u00bfPueden la econom\u00eda y los mercado con esto? Normalmente, unos meses despu\u00e9s de la primera subida, la renta variable comienza a caer<\/strong>. La estabilizaci\u00f3n suele llegar unos 3-4 meses despu\u00e9s y entre seis y doce meses despu\u00e9s la renta variable suele hacer m\u00e1ximos de nuevo. Esa correcci\u00f3n deber\u00eda de ser interpretada como t\u00e1ctica, ya que no supondr\u00eda un cambio fundamental de direcci\u00f3n<\/strong>. El comienzo de las pol\u00edticas restrictivas suele ser una confirmaci\u00f3n de que el ciclo tiene pies propios y se mueve. Rara vez se trata de una se\u00f1al de final de ciclo<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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\u00bfQu\u00e9 pasar\u00eda con la curva?  La retirada inicial de liquidez no deber\u00eda de tomarse como algo negativo<\/strong>. No al menos hasta que sea restrictiva en t\u00e9rminos absolutos. Una de las confirmaciones que el mercado espera ver en este caso es la inversi\u00f3n de la curva. A\u00fan no hemos llegado a ese punto. Normalmente, la renta variable suele hacer pico un a\u00f1o despu\u00e9s de la inversi\u00f3n de la curva<\/strong>. El Quantitative tightening deber\u00eda de retrasar este evento. Solemos ver una ralentizaci\u00f3n una vez los tipos reales entran en territorio positivo. Pero con los tipos aun en -40bps a\u00fan hay margen.<\/p>\n\n\n\n

A nivel sectorial en Estados Unidos, materias primas y bancos suelen ser quienes mejor lo hacen tras las primeras subidas<\/strong>. Por estilos, value suele hacerlo mejor que growth<\/strong>. Las Bolsas europeas suelen hacerlo mejor que las americanas.<\/p>\n\n\n\n

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En el caso de Europa una encuesta realizada por Reuters sobre las perspectivas de subida de tipos por parte del Banco Central Europeo no traslad\u00f3 un consenso del todo claro<\/strong>. De esta manera, 21 personas plantearon que las acciones comenzar\u00edan en el 4T22, 16 respaldaron el 3T22, 1 el 2T22 y hasta 13 abogaron por retrasar el momento al a\u00f1o que viene. Lindner (Ministro de Finanzas alem\u00e1n) se mostr\u00f3 bastante esc\u00e9ptico respecto a la posibilidad de bajar el IVA para compensar el impacto negativo de los altos precios de la energ\u00eda, ya que posteriormente podr\u00eda incentivar la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

El \u00faltimo dato de inflaci\u00f3n en Estados Unidos<\/strong>, junto con la salud del mercado laboral, justifican una primera subida de tipos en marzo de mayor entidad (0,5% en lugar de 0,25%), seguido de una subida de 0,25% en mayo y 0,25% adicional en junio. Tras estas subidas, la reducci\u00f3n de los cuellos de botella productivos y un consumo m\u00e1s d\u00e9bil reducir\u00e1n la presi\u00f3n inflacionaria y permitir\u00e1n a la Fed tomarse una pausa en la segunda mitad del a\u00f1o. De la mano de estas subidas esta semana analistas como Julius B\u00e4r han revisado sus estimaciones para el bono americano a 10 a\u00f1os al 2,1% a 3 meses y 2,3% a 12 meses.<\/p>\n\n\n\n

Los bonos gubernamentales de Estados Unidos est\u00e1n sometidos a fuerzas contrapuestas, mayor demanda por las tensiones geopol\u00edticas (activo refugio), mientras que el final de las compras por parte de la Fed ha hecho que aumente la volatilidad debido a menor liquidez. Hasta que no se asiente el mercado ser\u00e1 dif\u00edcil que veamos converger los diferenciales de cr\u00e9dito hasta niveles consistentes con la menor tasa de impago.<\/p>\n\n\n\n

JPMorgan<\/strong> ha publicado un informe en el que actualiza su visi\u00f3n sobre la actuaci\u00f3n de la Fed en los pr\u00f3ximos a\u00f1os, sus economistas creen ahora que la Fed puede subir tipos hasta 7 veces este a\u00f1o (desde 5 antes),<\/strong> y luego otras 3 el a\u00f1o que viene<\/strong>. El primer motivo es el dato de inflaci\u00f3n que se public\u00f3 en Enero que reflejaba presiones inflacionistas m\u00e1s extendidas por sectores. Por otro lado, el hecho de que otros Bancos Centrales se est\u00e9n subiendo al \u201cHawkisness\u201d reduce el riesgo de que el d\u00f3lar se fortalezca demasiado, que llevar\u00eda a la Fed a parar a las subidas. Seg\u00fan el informe no parece que en la reuni\u00f3n que se haga el anuncio de la reducci\u00f3n de balance, se anuncie otra subida de tipos. Y adem\u00e1s parece que en las declaraciones que van haciendo, est\u00e1n indicando que est\u00e1n dispuestos a subir tipos en las reuniones en las que \u201cno toca revisar estimaciones\u201d (cada mes y medio tienen reuni\u00f3n, pero solo publican revisi\u00f3n de estimaciones en las reuniones cada tres meses). De momento seg\u00fan JPMorgan y cada vez m\u00e1s analistas creen que la Fed est\u00e9 apuntando a 50pb de subida el 16 de Marzo. La mayor\u00eda de analistas del mercado est\u00e1 descontando 6 subidas de tipos en el 2022, y luego 2 subidas en el 2023.<\/p>\n\n\n\n

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La econom\u00eda de Reino Unido creci\u00f3 un 1% en el \u00faltimo trimestre del a\u00f1o<\/strong>, lo mismo que en el trimestre anterior, demostrando que efecto de Omicron ha sido poco relevante. El PIB a\u00fan se sit\u00faa un 0,4% por debajo del nivel prepandemico<\/strong>. El trimestre actual a\u00fan ser\u00e1 algo flojo, a cambio de un segundo trimestre m\u00e1s s\u00f3lido. El consenso de analistas espera otra subida de tipos de inter\u00e9s por parte del Banco de Inglaterra en febrero y que despu\u00e9s se tome una pausa.<\/p>\n\n\n\n

Los flujos de cr\u00e9dito tienden a mejorar en enero en China<\/strong>, si bien este a\u00f1o el aumento ha sido especialmente fuerte, sobre todo en t\u00e9rminos de cr\u00e9dito bancario. Sin embargo, los indicadores adelantados de la econom\u00eda siguen mostrando una din\u00e1mica de crecimiento floja en enero y en las fiestas del Nuevo A\u00f1o Lunar, lastrado por la correcci\u00f3n del mercado inmobiliario y las restricciones Covid. Ser\u00e1n necesarias m\u00e1s medidas para estabilizar la econom\u00eda, lo que seguramente ocurra despu\u00e9s del congreso del partido en marzo.<\/p>\n\n\n\n

El sector de petr\u00f3leo y gas <\/strong>es el que mejor comportamiento est\u00e1 teniendo en este comienzo de a\u00f1o gracias a la fuerte subida de los precios. Los analistas de Julius B\u00e4r creen que el mercado est\u00e1 cotizando en m\u00e1ximos de ciclo y que el crecimiento de la oferta va a ser superior al crecimiento de la demanda, lo que llevar\u00e1 el precio del barril a 62,5 d\u00f3lares el barril a 12 meses.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana Bloomberg Intelligence<\/strong> ha actualizado sus previsiones, siendo m\u00e1s optimistas que la mayor\u00eda de analistas, esperan un crecimiento del PIB Global para este 2022 de un 4,70% y esperan que la inflaci\u00f3n se vuelva a relajar una vez que los precios de la energ\u00eda corrijan.<\/p>\n\n\n\n

Bloomberg Intelligence esperan que Espa\u00f1a sea de los \u00faltimos pa\u00edses de la Eurozona en recuperar el PIB nominal previo a la pandemia, pero para el 2023, 2024 y 2025 el crecimiento espa\u00f1ol ser\u00e1 m\u00e1s s\u00f3lido:<\/p>\n\n\n\n

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Bloomberg Intelligence espera que la inflaci\u00f3n a nivel Global se vaya por debajo del 3% en el 2023 y a niveles del 2,30% en Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

El ministro de Exteriores ruso, Lavrov, ha aceptado reunirse con el secretario de Estado norteamericano, <\/strong>Blinken<\/strong>,<\/strong> la pr\u00f3xima semana<\/strong>, en un nuevo intento de resolver el conflicto por la v\u00eda diplom\u00e1tica. Ayer, Biden advirti\u00f3 de que la posibilidad de invasi\u00f3n de Ucrania continuaba \u00abmuy elevada\u00bb en un d\u00eda donde se incrementaron los bombardeos de las fuerzas prorrusas en el este del pa\u00eds.

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Las Bolsas se animaron el martes despu\u00e9s de que Rusia anunciase que retiraba parte de las tropas de la frontera del sur y del oeste, pero por otra lado ha aumentado la presi\u00f3n en Donb\u00e1s.<\/strong> El Kremlin traslada ahora la presi\u00f3n a Donb\u00e1s tras la petici\u00f3n de la Duma de reconocer a los separatistas de Donetsk y Lugansk seguida de las palabras de Putin, que calific\u00f3 el martes la situaci\u00f3n en el este de Ucrania como un \u00abgenocidio\u00bb por parte de Kiev. Una posible motivaci\u00f3n del gobierno ruso en elevar la tensi\u00f3n en el Donb\u00e1s es la de desencadenar una escalada en el conflicto en la regi\u00f3n que justifique la entrada de fuerzas rusas en territorio ucraniano.

Biden prepara 30.000 millones de d\u00f3lares para combatir la covid.<\/strong> El nuevo paquete incluir\u00eda 18.000 millones dedicados a vacunas y antivirales, 5.000 millones para tests y 4.000 millones destinados a prepararse para futuras variantes, entre otras partidas. Algunos senadores republicanos ya habr\u00edan mostrado su disposici\u00f3n a apoyar la medida en el Senado.<\/p>\n\n\n\n

Hace poco m\u00e1s de dos semanas, Jay Powell<\/strong> asegur\u00f3 a los mercados financieros y a la opini\u00f3n p\u00fablica estadounidense que la Reserva Federal ser\u00eda \u201chumilde y \u00e1gil\u201d mientras centraba sus esfuerzos en combatir la inflaci\u00f3n. Pero el presidente del Banco Central estadounidense afronta dudas sobre si se est\u00e1 adaptando con la suficiente rapidez y comunicando con eficacia la respuesta de la Fed a los precios obstinadamente elevados.<\/p>\n\n\n\n

El dato del \u00edndice de precios al consumo conocido la semana pasada volvi\u00f3 a superar las previsiones, y los inversores empezaron a apostar por una serie de subidas de tipos de inter\u00e9s m\u00e1s tempranas y agresivas que las se\u00f1aladas por la Fed hasta ahora.<\/p>\n\n\n\n

Es muy poco probable que el Banco Central act\u00fae de emergencia para subir los tipos antes de la reuni\u00f3n que tendr\u00e1 lugar a mediados de marzo<\/strong>, pero el hecho de que algo as\u00ed se discuta entre algunos seguidores del banco central y actores del mercado ha puesto de manifiesto la presi\u00f3n sobre Powell.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan Villeroy el Banco Central Europeo podr\u00eda finalizar el programa de compras en el tercer trimestre.<\/strong> El gobernador del Banco de Francia se mostr\u00f3 contrario a prolongar el QE m\u00e1s all\u00e1 de octubre para no \u00abatarse las manos durante demasiado tiempo\u00bb, se\u00f1alando que tiene menos sentido continuar con las compras tras converger hacia ese objetivo del 2% de inflaci\u00f3n en el medio plazo. Con todo, Villeroy ha destacado que no es necesario subir tipos inmediatamente despu\u00e9s a finalizar las compras.

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Al final de la \u00faltima reuni\u00f3n del Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto (FOMC) en enero, Powell subray\u00f3 que el Banco Central se basar\u00eda en los datos entrantes para juzgar con qu\u00e9 fuerza actuar\u00eda para subir los tipos. Ya ha adoptado una posici\u00f3n m\u00e1s dura: mientras que en el ciclo de ajuste que sigui\u00f3 a la crisis financiera la Fed se movi\u00f3 muy gradualmente para subir los tipos, Powell ha dejado claro que est\u00e1 abierto a moverse m\u00e1s r\u00e1pido si es necesario<\/strong>. Esto podr\u00eda significar un aumento de los tipos de inter\u00e9s de 50 puntos b\u00e1sicos en lugar de 25 puntos b\u00e1sicos en la primera parte de este a\u00f1o<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Pero aunque algunos miembros del Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto especialmente beligerantes como James Bullard, el presidente de la Fed de San Luis, que ha pedido que los tipos est\u00e9n un punto porcentual m\u00e1s altos en julio, se inclinan por ir m\u00e1s lejos y antes, no existe un consenso claro en la Fed para fijar la pol\u00edtica en esa l\u00ednea.<\/p>\n\n\n\n

Mary Daly, la presidenta de la Fed de San Francisco, se mostr\u00f3 m\u00e1s cauta en una entrevista con la CBS el domingo. \u201cLo m\u00e1s importante es ser comedidos en nuestro ritmo y, sobre todo, partir de los datos\u201d, dijo Daly.<\/p>\n\n\n\n

Los datos m\u00e1s recientes han reforzado los argumentos a favor de un endurecimiento m\u00e1s agresivo, pero probablemente s\u00f3lo de forma marginal. De aqu\u00ed a la reuni\u00f3n de dos d\u00edas que comienza el 15 de marzo<\/strong>, el panorama econ\u00f3mico y los posibles argumentos a favor de un mayor endurecimiento podr\u00edan hacerse m\u00e1s evidentes con la publicaci\u00f3n de un informe mensual adicional sobre el empleo y nuevos datos sobre el IPC. Mientras tanto, en el frente internacional, los funcionarios de la Fed sopesar\u00e1n el efecto que podr\u00eda tener un posible conflicto armado en Ucrania, si Rusia decide lanzar una invasi\u00f3n de su vecino.<\/p>\n\n\n\n

El lunes, el presidente de la Reserva Federal de Saint Louis, miembro de la Fed, James Bullard, volvi\u00f3 a insistir en subidas de 100 puntos b\u00e1sicos para julio y en reducir el balance desde el 2T22.<\/strong> El presidente de la Reserva Federal de St. Louis cree que la Fed debe comenzar a subir tipos para subrayar la credibilidad del organismo en su estrategia por controlar la inflaci\u00f3n. Adem\u00e1s, ha insistido en que la Fed deber\u00eda subir el tipo de referencia en 100 puntos b\u00e1sicos para el 1 de julio y empezar a reducir balance en el segundo trimestre del a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

Con una inflaci\u00f3n que en enero se dispar\u00f3 al 7,5%, la Reserva Federal considera que el contexto econ\u00f3mico \u201cjustifica una subida de tipos a un ritmo mayor\u201d que el que se produjo despu\u00e9s de 2015<\/strong>, cuando el banco central estadounidense termin\u00f3 con los est\u00edmulos iniciados en 2008, en niveles pr\u00f3ximos al 0%, como ahora.<\/p>\n\n\n\n

Eso es lo que se desprende de las actas publicadas este mi\u00e9rcoles por la Fed de su \u00faltima reuni\u00f3n<\/strong>, celebrada en enero<\/strong>, tras la que su presidente, Jerome Powell, ya anunci\u00f3 que el banco mantendr\u00eda su calendario para iniciar a principios de marzo la retirada del programa de est\u00edmulos, de forma que, a partir de mediados del pr\u00f3ximo mes<\/strong>, cuando se vuelva a reunir el consejo, tenga v\u00eda libre para anunciar la primera subida de tipos este a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

Del acta trasciende que s\u00f3lo dos miembros eran partidarios de optar por una pol\u00edtica m\u00e1s agresiva<\/strong>, mientras que la mayor\u00eda se decant\u00f3 por mantener el calendario previsto y volver a analizar en cada reuni\u00f3n la situaci\u00f3n para acelerar o no el ritmo de las revisiones en el precio del dinero. Lo \u00fanico claro es que la pol\u00edtica monetaria podr\u00eda ser m\u00e1s dura que en el pasado, porque reconocieron que la subida de la inflaci\u00f3n \u201ces m\u00e1s persistente de lo que hab\u00edamos anticipado\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Antes de marzo de 2020, tuvieron lugar nueve subidas de tipos en tres a\u00f1os. En total, se incrementaron en 2,25 puntos. De estas revisiones, las cuatro \u00faltimas tuvieron lugar con Powell ya en el cargo.<\/p>\n\n\n\n

Aun as\u00ed, no se\u00f1alaron cu\u00e1nto. Los analistas daban por descontado en enero que los tipos podr\u00edan llegar a subir en la reuni\u00f3n de marzo hasta 25 puntos b\u00e1sicos, pero tras los datos de la inflaci\u00f3n publicados la semana pasada son muchas las apuestas a un alza de 50 puntos b\u00e1sicos<\/strong>. De tres subidas a lo largo de 2022, que era la cifra que se manejaba hace un par de meses, ahora son muchas las voces que apuntan incluso a siete revisiones este mismo ejercicio.<\/p>\n\n\n\n

El eurod\u00f3lar<\/strong> sigue con much\u00edsima volatilidad movido por las expectativas de actuaciones de los bancos centrales europeo y fluct\u00faa en base a titulares y declaraciones de miembros de los bancos centrales:<\/p>\n\n\n\n

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Putin deja a Occidente sumido en dudas. <\/u><\/strong>Max Seddon y Victor Mallet. Financial Times.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Una mesa exageradamente grande separ\u00f3 a Vlad\u00edmir Putin y Emmanuel Macron en Mosc\u00fa la semana pasada en sus conversaciones destinadas a evitar una guerra en Ucrania.<\/p>\n\n\n\n

La explicaci\u00f3n oficial de la enorme distancia fue que Macron se neg\u00f3 a hacerse una prueba de coronavirus en Rusia, pero la imagen puso de manifiesto el abismo que existe entre Putin y Occidente mientras Mosc\u00fa sigue aumentando el despliegue de tropas en las fronteras con Ucrania.<\/p>\n\n\n\n

Los asesores de Macron han expresado su sorpresa por cu\u00e1nto ha cambiado Putin<\/strong> en los \u00faltimos a\u00f1os: est\u00e1 preocupado por la p\u00e9rdida de la influencia de Rusia desde el colapso de la Uni\u00f3n Sovi\u00e9tica y la necesidad de ser m\u00e1s duro con Estados Unidos y la OTAN<\/strong>, aunque eso implique acercarse a China.<\/p>\n\n\n\n

\u201cPutin se ha vuelto mucho m\u00e1s duro incluso en privado desde 2014. Est\u00e1 obsesionado por reexaminar lo ocurrido en los \u00faltimos 30 a\u00f1os. Es un Putin que ya no cree en Occidente. Quiere que Occidente le tema\u201d, se\u00f1ala un funcionario franc\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Semanas de intensos esfuerzos diplom\u00e1ticos para convencer a Putin de que redujera su actividad militar no parecen haber cambiado la mentalidad del l\u00edder ruso. Un alto cargo estadounidense reconoce que la conversaci\u00f3n telef\u00f3nica que mantuvieron el presidente Joe Biden y Putin el s\u00e1bado no supuso \u201cning\u00fan cambio fundamental en la din\u00e1mica\u201d que se ha creado desde que Rusia empez\u00f3 a mandar m\u00e1s tropas a la frontera ucraniana el a\u00f1o pasado, y a\u00f1ade que Mosc\u00fa \u201cpodr\u00eda decidir emprender una acci\u00f3n militar de todos modos\u201d, incluso mientras contin\u00faa la actividad diplom\u00e1tica.<\/p>\n\n\n\n

Pero el ambiente fren\u00e9tico en torno al despliegue militar y la exposici\u00f3n cada vez m\u00e1s frecuente de quejas de seguridad pueden haber reportado ya importantes dividendos a Putin, seg\u00fan dos personas cercanas al Kremlin.<\/p>\n\n\n\n

Conversaci\u00f3n con Biden<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u201cEn su llamada, Biden no hizo hincapi\u00e9 en las posibles sanciones de EEUU si Ucrania fuera atacada. En cambio, propuso toda una serie de ideas que tienen en cuenta muchas de las preocupaciones de Rusia\u201d, declar\u00f3 Yuri Ushakov, asesor de pol\u00edtica exterior de Putin.<\/p>\n\n\n\n

Antes de viajar a Mosc\u00fa para mantener m\u00e1s de cinco horas de conversaciones, Macron declar\u00f3 que era \u201cleg\u00edtimo que Rusia planteara sus preocupaciones en materia de seguridad\u201d. Tambi\u00e9n afirm\u00f3 que Putin hab\u00eda dado se\u00f1ales de estar dispuesto a rebajar el despliegue militar, aunque los movimientos de sus tropas suger\u00edan lo contrario. \u201cOccidente ha captado las se\u00f1ales. Putin ha demostrado que puede utilizar esta situaci\u00f3n para obtener los resultados que queremos. La estrategia de Mosc\u00fa est\u00e1 dando resultados. Occidente tiene que pensar m\u00e1s en nuestras exigencias, y lo est\u00e1 haciendo\u201d, declar\u00f3 un alto cargo del Kremlin.<\/p>\n\n\n\n

Personas cercanas al Kremlin afirman que la postura cada vez m\u00e1s dura de Putin se debe en parte a sus medidas estrictas para no contagiarse del Covid-19. Putin obliga a la mayor\u00eda de sus visitantes a aislarse durante dos semanas antes de reunirse con \u00e9l, seg\u00fan personas familiarizadas con los protocolos de cuarentena del Kremlin. Dignatarios extranjeros como John Kerry, enviado de EEUU para el clima, han viajado a Mosc\u00fa s\u00f3lo para hablar con \u00e9l por tel\u00e9fono.<\/p>\n\n\n\n

Desde que comenz\u00f3 la pandemia, Putin s\u00f3lo ha realizado unos pocos viajes al extranjero, celebra la mayor\u00eda de las reuniones de su gabinete por v\u00eddeo y ha reducido dr\u00e1sticamente el n\u00famero de actos a los que asiste. En sus apariciones p\u00fablicas generalmente hay muy pocas personas. El mes pasado asisti\u00f3 a una misa ortodoxa de Navidad en una capilla vac\u00eda, salvo por la presencia de los sacerdotes y un c\u00e1mara.<\/p>\n\n\n\n

Las restricciones han provocado que Putin, de 69 a\u00f1os, dependa cada vez m\u00e1s de un peque\u00f1o grupo de asesores de seguridad. \u201cSu c\u00edrculo de contactos es cada vez m\u00e1s peque\u00f1o. Esto afecta a su mente. Antes ve\u00eda las cosas en un \u00e1ngulo de 360 grados, ahora es m\u00e1s bien de 60\u201d, se\u00f1ala un ex alto cargo del Kremlin.<\/p>\n\n\n\n

Muchos de sus principales asesores \u2013como Nikolai Patrushev (secretario del Consejo de Seguridad); Sergei Naryshkin (director de inteligencia exterior) y Alexander Bortnikov (director del FSB, el principal servicio de seguridad de Rusia)\u2013 tienen similitudes con Putin: tambi\u00e9n trabajaron en el KGB y tienen un arraigado escepticismo hacia Occidente que roza lo conspiratorio. Por otra parte, los miembros del gabinete y el Gobierno encargados de los asuntos econ\u00f3micos, comparativamente liberales, son cada vez m\u00e1s reacios a oponerse a la opiniones de Putin, se\u00f1ala el ex alto cargo: \u201cSi valoras tu puesto no vas a discutir con \u00e9l. El Kremlin se ha convertido en una fortaleza asediada\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Un ejemplo de la estrecha visi\u00f3n del mundo de Putin es que en sus comentarios p\u00fablicos y en sus conversaciones con los l\u00edderes occidentales critica mucho a EEUU y a la OTAN, como hac\u00edan los l\u00edderes sovi\u00e9ticos d\u00e9cadas atr\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

La ret\u00f3rica contra la OTAN aument\u00f3 tras la invasi\u00f3n de Crimea por parte de Rusia en 2014 y su posterior anexi\u00f3n, y se ha prolongado por la guerra de poder en la regi\u00f3n fronteriza del este de Donb\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

Occidente escucha a Rusia<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, seg\u00fan las personas cercanas al Kremlin, a causa de la crisis actual de Ucrania ahora es la primera vez que Mosc\u00fa siente que Occidente est\u00e1 escuchando sus demandas: \u201cEste antagonismo podr\u00eda ser malo a largo plazo, pero es bueno para nosotros a corto plazo. Puede que Occidente no empiece diciendo que s\u00ed al 100%, pero este es un proceso m\u00e1s largo\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Macron y sus asesores esperan que exista la posibilidad de que Putin evite la guerra si se le da una salida para salvar las apariencias y as\u00ed poder declarar que ha tenido \u00e9xito y tambi\u00e9n dar marcha atr\u00e1s<\/strong>. \u201cSu estado de \u00e1nimo es agresivo, prepotente y provocador como lo demuestra el despliegue militar, pero se cuida de mantener abiertas todas las opciones para el di\u00e1logo\u201d, dijo otro alto cargo despu\u00e9s de que Macron y Putin hablaran durante casi dos horas el s\u00e1bado.<\/p>\n\n\n\n

Pero los planes finales de Putin siguen siendo un misterio para todos, excepto para sus asesores m\u00e1s cercanos. \u201cSon s\u00f3lo cuatro personas. Se toman un t\u00e9, revisan unos papeles y lo deciden todo. A Putin no le gusta tener mucha compa\u00f1\u00eda\u201d, declara un diplom\u00e1tico occidental en Mosc\u00fa, refiri\u00e9ndose a Putin y su c\u00edrculo \u00edntimo.<\/p>\n\n\n\n

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Las subidas de bonos soberanos han llegado para quedarse. <\/u><\/strong>Daniel Rodr\u00edguez Asensio. <\/u><\/strong>Consultor Estrat\u00e9gico y Presidente de Acci\u00f3n Liberal Think Tank For Freedom.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El cambio de tendencia en la evoluci\u00f3n de las rentabilidades exigidas a los bonos soberanos ya es un hecho. En las \u00faltimas semanas hemos visto c\u00f3mo el bono a 10 a\u00f1os de Alemania ha coqueteado con una vuelta al terreno positivo, mientras que el bono a 10 a\u00f1os estadounidense, por citar solamente a los dos m\u00e1s representativos, tambi\u00e9n ha evolucionado al alza y algunos analistas lo han vuelto a situar en el 2%. Hay dos asuntos que debemos entender de forma previa al an\u00e1lisis de esta situaci\u00f3n: El primero es la condici\u00f3n de fen\u00f3meno extraordinario que supon\u00edan unos bonos soberanos en terreno negativo; y el segundo, y no menos importante, que esta situaci\u00f3n an\u00f3mala se produc\u00eda como consecuencia de las pol\u00edticas de represi\u00f3n monetaria llevadas a cabo desde los principales bancos centrales. Tanto en Europa como en Estados Unidos han pasado de ser prestamistas de \u00faltima instancia a convertirse, para algunos pa\u00edses, en los principales compradores de deuda soberana, con los efectos que ello conlleva sobre los mercados financieros.<\/p>\n\n\n\n

Esta pol\u00edtica monetaria excesivamente expansiva ha provocado enormes desequilibrios en mercados financieros, pero tambi\u00e9n en la econom\u00eda real<\/strong>. Hasta ahora, todo se ha tapado con endeudamiento, dinero gratis y una aparente calma en los mercados financieros que nunca fue tal. Pero los desequilibrios se han acumulado y, como consecuencia, ahora vivimos un proceso inflacionista<\/strong> del que no hab\u00edamos tenido noticias desde hace d\u00e9cadas.<\/p>\n\n\n\n

La falacia de que la inflaci\u00f3n es temporal se cae por su propio peso. Como consecuencia de ello, aumentan las expectativas de inflaci\u00f3n futura y, con ellas, disminuyen los rendimientos de los bonos en t\u00e9rminos reales. Como los inversores no est\u00e1n dispuestos a perder dinero, exigen m\u00e1s rentabilidad nominal, y as\u00ed es como suben los bonos del Tesoro.<\/p>\n\n\n\n

El segundo elemento que explica esta subida es el descuento de las subidas de los tipos de inter\u00e9s de referencia que ya est\u00e1n haciendo los agentes del mercado. Debemos recordar que en Inglaterra, Noruega, Nueva Zelanda y Corea del Sur ya han subido tipos; que en Estados Unidos, Canad\u00e1, Australia y Suecia han anunciado que lo har\u00e1n este a\u00f1o; y que el BCE, por su parte, por el momento evita esta cuesti\u00f3n, aunque el hecho de que otros agentes lo est\u00e9n haciendo supone una presi\u00f3n m\u00e1s inflacionista que har\u00e1 que se replantee su postura en los pr\u00f3ximos meses. Y, por \u00faltimo, a la hora de explicar la subida de los bonos de las grandes econom\u00edas hay que tener en cuenta un elemento fundamental: La percepci\u00f3n de riesgo se est\u00e1 disparando. Cada vez son m\u00e1s los indicadores de desequilibrios severos en muchos mercados financieros, pero tambi\u00e9n en otros tantos que ya han supuesto problemas en el pasado como, por ejemplo, la vivienda. De ah\u00ed que tambi\u00e9n est\u00e9n evolucionando al alza otros activos refugio como, por ejemplo, el oro.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El factor<\/p>\n\n\n\n

Este \u00faltimo factor es muy importante, pues es el que va a definir la agresividad de la subida de tipos y, sobre todo, si \u00e9sta se produce de forma homog\u00e9nea o comienza a haber divergencias. Por el momento las primas de riesgo se mantienen estables, esto es, todos los pa\u00edses sufren incrementos de los tipos de una forma homog\u00e9nea. Pero si en alg\u00fan momento los desequilibrios dan la cara y el riesgo se manifiesta (o, al menos, la percepci\u00f3n de riesgo) los pa\u00edses con mayores desajustes sufrir\u00e1n incrementos mayores y volver\u00e1 a hacer acto de presencia este indicador que todos damos por olvidado. En definitiva: Las subidas de tipos de inter\u00e9s de la renta fija est\u00e1n aqu\u00ed para quedarse, y la gran pregunta es cu\u00e1nto tiempo pasar\u00e1 hasta que los niveles de riesgo soberano y de mercado se incrementen y comience el baile en las primas de riesgo de los pa\u00edses perif\u00e9ricos de la zona euro<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Una situaci\u00f3n como esta era cuesti\u00f3n de tiempo. Merece la pena recordar que 2019 ya fue un a\u00f1o de una debilidad econ\u00f3mica notable y unos est\u00edmulos sobredimensionados que provocaban un riesgo elevado de subidas de tipos. Ahora la estanflaci\u00f3n es un escenario cada vez m\u00e1s probable y, con ella, el mantenimiento de incrementos de precios moderadamente altos durante un per\u00edodo de tiempo lo suficientemente amplios como para que las expectativas sufran modificaciones.<\/p>\n\n\n\n

La econom\u00eda mundial mantiene los mayores niveles de recursos ociosos en el balance de los bancos centrales de su historia reciente. Los bancos llevan ya muchos a\u00f1os prefiriendo pagar dinero por mantener reservas en el BCE que asumir el riesgo de afrontar cr\u00e9ditos para proyectos de escasa solvencia y recibir unos tipos de inter\u00e9s muy bajos. Veremos si todos estos recursos amortiguan la subida o si, por el contrario, el aumento del perfil de riesgo supone una escalada en los tipos de inter\u00e9s de la deuda p\u00fablica que ponga en entredicho las econom\u00edas de algunos de los pa\u00edses del mundo.<\/p>\n\n\n\n

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La amenaza inminente de un largo Covid financiero. <\/u><\/strong>Martin Wolf. Financial Times.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

La actividad econ\u00f3mica se contrajo en el 90% de los pa\u00edses de todo el mundo en 2020. Esta cifra supera la proporci\u00f3n afectada por las dos guerras mundiales, la Gran Depresi\u00f3n y la crisis financiera mundial. Una pandemia, como sabemos ahora, supone un desastre total. Tambi\u00e9n lega mala salud y trastornos sociales y econ\u00f3micos. Entre los legados m\u00e1s duraderos podr\u00edan estar los financieros, especialmente en los pa\u00edses emergentes y en desarrollo. El espectro de una d\u00e9cada perdida se cierne sobre las naciones vulnerables<\/strong>. Ser\u00e1 necesario actuar con determinaci\u00f3n para evitarlo.<\/p>\n\n\n\n

Este es el tema del \u00faltimo Informe sobre el Desarrollo Mundial (IDM), titulado Financiaci\u00f3n para una recuperaci\u00f3n equitativa<\/strong>, elaborado bajo la direcci\u00f3n de la economista jefe del Banco Mundial, Carmen Reinhart, una reconocida experta en finanzas mundiales. Se\u00f1ala que \u201cen 2020 la carga media de deuda total de los pa\u00edses de ingresos bajos y medios aument\u00f3 aproximadamente 9 puntos porcentuales del Producto Interior Bruto, frente al aumento medio anual de 1,9 puntos porcentuales en las d\u00e9cadas anteriores. 51 pa\u00edses (incluidas 44 econom\u00edas emergentes) experimentaron una rebaja en la calificaci\u00f3n crediticia de su deuda soberana<\/strong>\u201d. Se considera que el 53% de las naciones de bajos ingresos corren ahora un alto riesgo de sufrir problemas de deuda.<\/p>\n\n\n\n

El fuerte aumento del endeudamiento fue una respuesta necesaria a la pandemia. De hecho, el problema para la mayor\u00eda de los pa\u00edses emergentes y en desarrollo fue que pod\u00edan permitirse un endeudamiento demasiado bajo, con graves resultados para sus poblaciones. Debido en parte a ello, el Covid ha aumentado la desigualdad no s\u00f3lo dentro de los pa\u00edses, sino tambi\u00e9n entre ellos. No en vano, el n\u00famero de personas en situaci\u00f3n de pobreza extrema aument\u00f3 en 80 millones en 2020, lo que supone el mayor incremento en una generaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

P\u00e9rdidas persistentes<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Por desgracia, estas p\u00e9rdidas pueden persistir. Una de las razones es que, aunque la pandemia est\u00e9 retrocediendo, el suministro de vacunas y otros tratamientos sigue siendo muy desigual en todo el mundo. Otra es que algunos sectores importantes, como el turismo, pueden tardar en recuperarse. Una m\u00e1s son los trastornos ocasionados en la educaci\u00f3n. Otra es que los peque\u00f1os negocios y las empresas informales de las que depende una enorme proporci\u00f3n de la poblaci\u00f3n de los pa\u00edses en desarrollo se vieron obligados a cerrar durante la pandemia.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, es probable que la fuente m\u00e1s importante del \u201clargo Covid econ\u00f3mico\u201d sean los problemas financieros. Los pa\u00edses emergentes y en desarrollo no s\u00f3lo tienen ratios hist\u00f3ricamente elevadas de deuda p\u00fablica en relaci\u00f3n al PIB. Tambi\u00e9n presentan otros s\u00edntomas. Entre otras cosas, se\u00f1ala el IDM, se han producido aumentos de la morosidad de gobiernos del \u00c1frica subsahariana<\/strong>, as\u00ed como claros signos de apuros entre las empresas.<\/p>\n\n\n\n

Los balances de los hogares, las empresas no financieras, las empresas financieras, los gobiernos y los acreedores extranjeros est\u00e1n interconectados. Estos v\u00ednculos son siempre opacos. Sin embargo, esto es deliberadamente cierto en esta ocasi\u00f3n. Como se\u00f1ala el IDM, \u201cen muchos pa\u00edses, la respuesta a la crisis ha incluido medidas de alivio de la deuda a gran escala, como moratorias de la deuda y congelaci\u00f3n de los informes de cr\u00e9dito\u201d. Muchas de estas pol\u00edticas no tienen precedentes. Nadie sabe lo que se revelar\u00e1 cuando la indulgencia llegue a su necesario fin. Pero la combinaci\u00f3n de la disminuci\u00f3n del apoyo gubernamental con la escala de la deuda pendiente de pago seguramente se traducir\u00e1 en incrementos de los pr\u00e9stamos morosos. Esto \u00faltimo debilitar\u00e1 el cr\u00e9dito, iniciando un bucle de retroalimentaci\u00f3n negativa con la econom\u00eda real. Lo que se aplica dentro de los pa\u00edses, se aplica a\u00fan m\u00e1s entre ellos, con la excepci\u00f3n de que los deudores no pueden hacer frente a la deuda externa sin ayuda.<\/p>\n\n\n\n

La principal recomendaci\u00f3n del IDM es la hacer frente directamente a la morosidad<\/strong>. Como se\u00f1ala Reinhart, \u201cla detecci\u00f3n temprana y la r\u00e1pida resoluci\u00f3n de las fragilidades econ\u00f3micas y financieras pueden marcar la diferencia entre una recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica s\u00f3lida y una titubeante<\/strong> \u2013o peor a\u00fan, una que retrase la recuperaci\u00f3n por completo\u2013\u201d. Pero los gobiernos se encontrar\u00e1n entonces inevitablemente con que parte de las p\u00e9rdidas recaer\u00e1n sobre sus propios d\u00e9biles balances, lo que agravar\u00e1 los problemas de deuda soberana.<\/p>\n\n\n\n

La historia de la gesti\u00f3n de la necesaria reestructuraci\u00f3n de la deuda soberana es terrible. Por t\u00e9rmino medio, el proceso ha durado ocho a\u00f1os.<\/strong> Entretanto, la econom\u00eda y los ciudadanos sufren. Redunda en el inter\u00e9s de todos resolver r\u00e1pidamente las situaciones de deuda inasumible y permitir as\u00ed que el pa\u00eds vuelva a crecer. Desgraciadamente, no a todos interesa hacerlo. Este problema se ha agravado a medida que ha cambiado la composici\u00f3n de la comunidad de acreedores, especialmente con el papel mucho m\u00e1s importante que desempe\u00f1an hoy en d\u00eda el sector privado y China: en 2019, el primero ten\u00eda el 59% de la deuda de los pa\u00edses emergentes y en desarrollo, y el segundo otro 5%. China pose\u00eda hasta el 11% de la deuda de los pa\u00edses de ingresos bajos y medios-bajos. Sus participaciones deben hacerse mucho m\u00e1s transparentes de lo que lo son ahora.<\/p>\n\n\n\n

Lo ideal ser\u00eda contar con el mecanismo de reestructuraci\u00f3n de la deuda soberana propuesto por el FMI hace dos d\u00e9cadas<\/strong>. En su ausencia, necesitaremos la persuasi\u00f3n de los organismos internacionales y de los gobiernos m\u00e1s importantes. A medio plazo, los contratos de deuda deben hacerse m\u00e1s flexibles de lo que lo son ahora. En el estado actual, las necesarias reestructuraciones de la deuda ser\u00e1n prolongadas y desordenadas.<\/p>\n\n\n\n

La recuperaci\u00f3n de la pandemia ser\u00e1 lenta en muchos pa\u00edses emergentes y en desarrollo<\/strong>, que carecen de medios m\u00e9dicos y financieros para afrontarla adecuadamente. Adem\u00e1s, ahora esperamos tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos en Estados Unidos y en otras regiones. Esto generar\u00e1, casi seguro, un aumento desproporcionado de los diferenciales de riesgo, as\u00ed como una inversi\u00f3n de los flujos de capital<\/strong>. La \u00fanica buena noticia para muchos de estos pa\u00edses son los altos precios de las materias primas.<\/p>\n\n\n\n

Los principales responsables pol\u00edticos deben reconocer los riesgos, especialmente los financieros, para una recuperaci\u00f3n verdaderamente global. Una d\u00e9cada perdida para una serie de pa\u00edses pobres ser\u00eda inconcebible. Tambi\u00e9n agravar\u00eda la amenaza de inestabilidad social y pol\u00edtica. Est\u00e1n advertidos.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

La geopol\u00edtica est\u00e1 siendo protagonista en este comienzo de a\u00f1o, la escalada y desescalada de tensiones en Ucrania hace temblar al mercado, provoca repuntes en el precio de la energ\u00eda y ca\u00eddas en las Bolsas con subidas de los bonos. Las intenciones de Putin hacia Ucrania siguen siendo una inc\u00f3gnita, al final del email adjunto … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 18 de Febrero del 2022\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1282"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1282"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1282\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1292,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1282\/revisions\/1292"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1282"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1282"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1282"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}