{"id":1265,"date":"2022-02-11T11:13:40","date_gmt":"2022-02-11T11:13:40","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1265"},"modified":"2022-02-11T11:13:40","modified_gmt":"2022-02-11T11:13:40","slug":"comentario-de-mercado-viernes-11-de-febrero","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1265","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 11 de Febrero"},"content":{"rendered":"\n

Siguen destacando las ventas de deuda p\u00fablica<\/strong>, motivado por las preocupaciones sobre el endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria, sobre todo a ra\u00edz del dato de ayer de inflaci\u00f3n en Estados Unidos<\/strong> que comentar\u00e9 m\u00e1s adelante (7,50%). El Rendimiento del Bono a 10 a\u00f1os americano (T-Note) est\u00e1 en m\u00e1ximos desde Agosto del 2019, situ\u00e1ndose en 2,03%, el Bono a 10 a\u00f1os alem\u00e1n (Bund) cotiza a 0,28% y el bono espa\u00f1ol a 10 a\u00f1os a 1,18%<\/strong>. Niveles de TIR elevados, no vistos desde el comienzo de la pandemia. Algunos economistas opinan que los mercados podr\u00edan haber reaccionado demasiado al mensaje del Banco Central Europeo. El gobernador del Banco de Francia, miembro del consejo de gobierno del BCE, declar\u00f3 que el mercado tuvo reacciones demasiado expresivas en los \u00faltimos d\u00edas.<\/p>\n\n\n\n

Las Bolsas a comienzos de semana han estado m\u00e1s tranquilas, aunque ayer se aceleraron de nuevo las ca\u00eddas motivadas por el dato de IPC americano. Dos fueron los principales catalizadores paras las subidas de Bolsa de comienzos de semana que llevaban a las Bolsas europeas a situarse a un 3,50% de sus m\u00e1ximos histor\u00edcos, por un lado, el buen tono que est\u00e1n tomando las negociaciones con Ir\u00e1n, que cuenta con 1,3 millones de barriles de capacidad sin utilizar, y por otro lado, las previsiones para 2022 de la Agencia de la Energ\u00eda en Estados Unidos. El organismo gubernamental apunta a un fuerte crecimiento en la producci\u00f3n de crudo en el pa\u00eds, que en 2022 sobrepasar\u00e1 los 12 millones de barriles por d\u00eda, su nivel m\u00e1s alto en la historia. Adem\u00e1s se\u00f1alan que nos encontramos en un periodo de transici\u00f3n hacia un mercado mejor abastecido y en sus previsiones se\u00f1alan que la oferta global empezar\u00e1 sobrepasar a la demanda a partir del segundo trimestre, algo que ser\u00e1 una constante para el resto del a\u00f1o.

<\/strong>En el \u00faltimo informe de estrategia de JPMorgan<\/strong> sus estrategas no dan el ciclo por terminado. Creen que la renta variable a\u00fan tiene recorrido alcista<\/strong>. Esperan que los beneficios sigan creciendo, esperan un rebote en la actividad china y no piensan que la Fed vaya a ponerse m\u00e1s \u201chawkish\u201d de lo que ya est\u00e1 metido en precio. El sentimiento de los inversores se ha ido volviendo negativo en las \u00faltimas semanas. Esto queda patente en los indicadores Bull-Bea<\/strong>r. Los RSIs parecen sobrevendidos<\/strong>. El \u00edndice de volatilidad del S&P 500 (VIX<\/strong>) no sigue dando se\u00f1ales de compra<\/strong>. Estas se\u00f1ales han llevado en el 100% de los casos a subidas de mercado a 1M\/6M salvo en momentos de recesi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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Los analistas de JPMorgan creen que es muy pronto para posicionarse de cara a una recesi\u00f3n. Las condiciones financieras son buenas<\/strong>, los tipos reales siguen en -70bps<\/strong>, los mercados laborales siguen mejorando<\/strong>, los balances de los bancos y los consumidores siguen siendo robustos<\/strong>, y los cashflows de las compa\u00f1\u00edas a\u00fan no han dado muestras de debilidad<\/strong>. El impacto del COVID deber\u00eda de seguir desapareciendo, la variante Omicron sigue probando ser mucho menos agresiva que el resto. Esto deber\u00eda de facilitar un rebote en la actividad y el consumo. Por otro lado, creen que los problemas de escasez de oferta han pasado ya su peor momento<\/strong>. As\u00ed mismo, los precios de la energ\u00eda han comenzado a aflojar. El mayor riesgo a corto plazo es el geopol\u00edtico<\/strong>. Es probable que veamos una nueva escalada de las tensiones durante la segunda mitad de febrero. JPMorgan cree que cualquier altercado ser\u00e1 muy localizado y corto, por lo que deber\u00eda de ser una oportunidad de compra.<\/p>\n\n\n\n

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Tras la desaceleraci\u00f3n del verano pasado, los analistas de JPMorgan creen que el ritmo de crecimiento se estabilizar\u00e1 este a\u00f1o. Sus economistas creen que 2022 ser\u00e1 un a\u00f1o de crecimiento por encima de tendencia<\/strong>. M\u00e1s en particular, destaca la eurozona<\/strong> con una estimaci\u00f3n de crecimiento del 4.6% interanual<\/strong>. Esta cifra est\u00e1 por encima de la de Estados Unidos por primera vez desde 2017<\/strong>. Los inventarios siguen cerca de m\u00ednimos y su reconstrucci\u00f3n deber\u00eda de dar algo de viento de cola<\/strong>. As\u00ed mismo, creen que las ayudas fiscales aun seguir\u00e1n ah\u00ed durante un tiempo y que el mercado de cr\u00e9dito sigue comport\u00e1ndose bien. No creen que la Fed vaya a meterse en territorio m\u00e1s hawkish de lo que ya est\u00e1 metido en precio. El headline de inflaci\u00f3n est\u00e1 haciendo pico, lo cual le podr\u00eda dar algo de margen a la Fed para maniobrar. El gap entre los forwards de inflaci\u00f3n y los bonos sigue siendo amplio, pero creen que se estrechara por ambos lados.<\/p>\n\n\n\n

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El equipo de estrategia de JPMorgan cree que a\u00fan hay margen para que los beneficios<\/strong> de las compa\u00f1\u00edas sigan creciendo. De hecho, estiman que el consenso de analistas para este a\u00f1o probara ser\u00e1 demasiado bajo de nuevo. Esperan que el Beneficio Por Acci\u00f3n del 4T21 se quede algo por detr\u00e1s del nivel del 3T21. Esto es algo que no suele suceder. En t\u00e9rminos absolutos, los m\u00faltiplos PER son elevados. Sin embargo, el diferencial entre el equity yield y el bond yield no lo parece. El a\u00f1o pasado vimos algo de compresi\u00f3n de m\u00faltiplos gracias al fuerte crecimiento de BPA. Creen que este a\u00f1o habr\u00e1 a\u00fan m\u00e1s compresi\u00f3n de m\u00faltiplos.  <\/p>\n\n\n\n

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El mercado laboral en Estados Unidos est\u00e1 en buena forma.<\/strong> Omicron no parece haber tenido un efecto importante sobre el mercado laboral y aumenta la presi\u00f3n sobre la Reserva Federal (Fed) para que normalice su pol\u00edtica monetaria. La participaci\u00f3n (proporci\u00f3n de la poblaci\u00f3n que se clasifica como activa, es decir, trabajando o buscando trabajo activamente) sigue mejorando y apunta a un aumento de la oferta laboral. La mayor participaci\u00f3n aumenta la tasa de desempleo de primeras (hay m\u00e1s gente buscando trabajo), pero es un alivio para la escasez de mano de obra. Si sigue aumentando permitir\u00e1 a la Fed normalizar hasta un nivel aceptable a lo largo del a\u00f1o (quiz\u00e1 1% – 1.5%) y despu\u00e9s proceder con cautela. El mercado ya descuenta una subida de 0.5% en la reuni\u00f3n de marzo.<\/p>\n\n\n\n

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El cambio de tono del Banco Central Europeo est\u00e1 presionando los tipos al alza.<\/strong> En la reuni\u00f3n de la semana pasada el Banco Central Europeo (BCE) cambi\u00f3 su ret\u00f3rica hacia un posicionamiento m\u00e1s restrictivo. Al contrario de lo ocurrido en diciembre Lagarde no descart\u00f3 una primera subida de tipos de inter\u00e9s este a\u00f1o aunque si se comprometi\u00f3 a no subir tipos hasta no acabar con el programa de recompras. Los analistas creen que el BCE ir\u00e1 subiendo la tasa de dep\u00f3sito desde el -0.5% a lo largo del a\u00f1o, si bien el mercado no ve subidas del tipo de referencia por ahora. Todo esto ha hecho subir a los tipos de largo plazo y aument\u00f3 los diferenciales de cr\u00e9dito de las peores calificaciones crediticias. El BCE insisti\u00f3 en su compromiso con mantener una condiciones financieras favorables e ir\u00e1 con mucha cautela.<\/p>\n\n\n\n

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Las perspectivas de una curva de tipos de inter\u00e9s plana, condiciones financieras menos favorables y menor crecimiento econ\u00f3mico van a pesar especialmente sobre las peque\u00f1as compa\u00f1\u00edas, seg\u00fan los estratega de Julius B\u00e4r. Estas compa\u00f1\u00edas tienden a hacerlo bien en entornos de mayor inflaci\u00f3n, pero no est\u00e1 siendo as\u00ed en esta ocasi\u00f3n ya que tienen menor capacidad de lidiar con cuellos de botella. Pese a todo, las peque\u00f1as compa\u00f1\u00edas est\u00e1n cotizando a valoraciones hist\u00f3ricamente bajas, lo que deber\u00eda darles cierta protecci\u00f3n frente a mayores ca\u00eddas y nos lleva a dejar la recomendaci\u00f3n en neutral desde sobreponderar.<\/p>\n\n\n\n

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Contin\u00faan las revisiones al alza de beneficios esperados para 2022. Los analistas de Bernstein prev\u00e9n beneficios creciendo un 6% en Europa y un 8% en Estados Unidos en 2022. Los inversores siguen invirtiendo en Renta Variable a pesar de la reciente volatilidad ya que  las Bolsas siguen estando baratas frente a los bonos. Los estrategas de Bernstein siguen viendo revisiones al alza de beneficios 2022 tanto en Europa como en Estados Unidos<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

El consenso de analistas espera un crecimiento en 2022 del 6,4% en Europa y del 7,8% en Estados Unidos. Compara con crecimientos de entre el 4% y el 5% hace 3 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Europa los sectores de Energ\u00eda, Tecnolog\u00eda, Consumo Discrecional y Financiero est\u00e1n benefici\u00e1ndose de subidas de previsiones de los analistas superiores a los del mercado.<\/p>\n\n\n\n

Las estimaciones de crecimiento del PIB mundial en 2022<\/strong> son muy superiores a las que ten\u00edamos pre-pandemia: +4,3% en el mundo, +4% en la Eurozona y +3,8% en Estados Unidos, compara con media hist\u00f3rica de largo plazo del 3%.<\/p>\n\n\n\n

Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Ayer se public\u00f3 el dato m\u00e1s importante de la semana, el IPC estadounidense, siendo el m\u00e1s alto de los \u00faltimos 40 a\u00f1os (7,50%).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

EL IPC de Estados Unidos se sald\u00f3 con un nuevo incremento, volviendo a superar las expectativas del consenso de analistas del mercado. As\u00ed los precios al consumo crecieron un 7,5% interanual (frente al 7,30% estimado) en el \u00edndice general, lo que supone un nuevo m\u00e1ximo desde 1982.<\/p>\n\n\n\n

                                                              IPC Americano desde 1975<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Por su parte la referencia subyacente (exfood & energy) creci\u00f3 un 6% (frente al 5,90% esperado).<\/p>\n\n\n\n

A diferencia del resto de partidas que componen el \u00edndice, que aportaron positivamente a la referencia general, el coste de las materias primas dren\u00f3 crecimiento en su variaci\u00f3n mensual (-0,60%).<\/p>\n\n\n\n

Los precios de los coches usados siguieron subiendo con cierta fuerza (+1,50% mensual), aunque desaceler\u00e1ndose respecto a las lecturas anteriores.<\/p>\n\n\n\n

Destacaron especialmente las presiones inflacionistas procedentes de componentes de car\u00e1cter estructural y con un peso muy relevante en la cesta del IPC como son los alquileres.<\/p>\n\n\n\n

Este dato refuerza las intenciones de la Fed de empezar a subir tipos en Marzo y, probablemente, ahondar en un proceso de normalizaci\u00f3n monetaria m\u00e1s agresiva de lo normal. El Bono a 10 a\u00f1os americano se fue al 2%:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

                                               Yield del bono a 10 a\u00f1os americano \u00faltimos 12 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Ya algunos bancos de inversi\u00f3n prev\u00e9n m\u00e1s de 4 subidas de tipos por parte de la Fed durante el 2022, esta ma\u00f1ana Goldman Sachs ha publicado una nota en la que espera 7 subidas consecutivas de 25 puntos b\u00e1sicos en cada una de las reuniones de la Reserva Federal de este a\u00f1o 2022, frente a las 5 subidas de tipos que esperaban antes del dato de inflaci\u00f3n de ayer.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u201cFollowing the strong CPI print, we are raising our Fed forecast to include seven consecutive 25bp rate hikes at each of the remaining FOMC meetings in 2022 (vs. five hikes in 2022 previously). We continue to expect the FOMC to hike three more times at a gradual once-per-quarter pace in 2023Q1-Q3 and to reach the same terminal rate of 2.5-2.75%, but earlier.<\/em><\/p>\n\n\n\n

We see the arguments for a 50bp rate hike in March. The level of the funds rate looks inappropriate, and the combination of very high inflation, hot wage growth, and high short-term inflation expectations means that concerns about falling into a wage-price spiral deserve to be taken seriously. We could imagine the FOMC concluding that even a meaningful risk of an outcome as serious as a wage-price spiral requires a more aggressive and immediate response.<\/em><\/p>\n\n\n\n

So far, though, most Fed officials who have commented have opposed a 50bp hike in March. We therefore think that the more likely path is a longer series of 25bp hikes instead. St. Louis Fed President James Bullard became the first FOMC participant to call for a 50bp hike earlier today, and we would consider changing our forecast if other participants join him, especially if the market continues to price high odds of a 50bp move in March\u201d<\/em><\/p>\n\n\n\n

En el apartado de Bancos Centrales esta semana destac\u00f3 la comparecencia de Lagarde ante el Parlamento Europeo este martes<\/strong>, en la que sigui\u00f3 planteando un tono un tanto ambiguo respecto a lo que se puede esperar por parte del BCE en marzo. S\u00ed es cierto que las palabras de la Presidenta respecto a las curvas perif\u00e9ricas pueden dar margen a ver una continuidad en la penalizaci\u00f3n. En este sentido, se\u00f1al\u00f3 que, pese a que las rentabilidades hab\u00edan subido en los \u00faltimos d\u00edas, los diferenciales se hab\u00edan mantenido bastante constantes.<\/p>\n\n\n\n

Lagarde coment\u00f3 que las posibilidades de que la inflaci\u00f3n se estabilice en el 2.0% han aumentado.<\/strong> De igual manera, dijo que no hay que sacar conclusiones prematuras todav\u00eda y que el Consejo mirar\u00e1 cuidadosamente las proyecciones macro que haya en marzo<\/strong>. Por \u00faltimo, se\u00f1al\u00f3 que cualquier ajuste que se pueda producir ser\u00e1 gradual.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Bullard, miembro de la Fed, ve 100 puntos b\u00e1sicos de subidas de tipos en julio.<\/strong> El presidente de la Reserva Federal de Saint Louis cree que es demasiado tarde para que la Fed act\u00fae de forma gradual y pide una subida de 50 puntos b\u00e1sicos en marzo tras la publicaci\u00f3n del dato de inflaci\u00f3n de enero.<\/p>\n\n\n\n

La Comisi\u00f3n Europea elev\u00f3 ayer hasta el 3,5% su previsi\u00f3n de inflaci\u00f3n en 2022.<\/strong> Bruselas cree que la inflaci\u00f3n ser\u00e1 del 3,5% en la eurozona, tres d\u00e9cimas m\u00e1s que la cifra que espera el BCE para el mismo periodo (3,2%). En Espa\u00f1a, la expectativa es que sea del 3,6% durante este a\u00f1o<\/strong>, mientras los pa\u00edses b\u00e1lticos registrar\u00e1n cifras superiores al 6%. Por contra, la Comisi\u00f3n recort\u00f3 su previsi\u00f3n de crecimiento del PIB para 2022 hasta el 4,0%, tres d\u00e9cimas menos que la anterior previsi\u00f3n de noviembre. Espa\u00f1a ser\u00e1 el segundo pa\u00eds, tras Malta, con la mayor tasa de crecimiento (5,6%), aunque tambi\u00e9n ser\u00e1 el \u00fanico pa\u00eds europeo que no recupere el PIB previo a la pandemia durante este a\u00f1o.

El Banco Central Europeo (BCE) es, a d\u00eda de hoy, el gran comprador de bonos soberanos de la zona euro<\/strong>. Por ese motivo, cuando anuncia que su retirada podr\u00eda ser m\u00e1s r\u00e1pida de lo esperado (y que incluso podr\u00eda subir los tipos ya este a\u00f1o) el mercado se resiente.<\/p>\n\n\n\n

Los intereses de la deuda p\u00fablica no se tomaron bien el discurso del jueves de la semana pasada de Christine Lagarde, presidenta de la instituci\u00f3n monetaria. Por m\u00e1s que la banquera central advirti\u00f3 de que no permitir\u00e1n una fragmentaci\u00f3n en el mercado como ocurri\u00f3 al comienzo de la pandemia, las rentabilidades repuntaron con fuerza el jueves y continuaron su escalada el viernes y esta semana.<\/p>\n\n\n\n

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El inter\u00e9s del bono espa\u00f1ol, que se mueve de forma inversa a su precio, cotiza en el 1,19%, tan s\u00f3lo 3 puntos b\u00e1sicos de los m\u00e1ximos alcanzados en el peor momento del confinamiento. A diferencia de entonces, cuando las primas de riesgo se dispararon para los bonos perif\u00e9ricos, ahora, aunque se han ampliado, el movimiento es com\u00fan a todos los bonos. \u00a0El problema es que no hay garant\u00eda de que cuando el BCE emprenda realmente la retirada de sus est\u00edmulos vayan a verse igualmente afectados (dentro de sus respectivos niveles) todos los bonos de forma similar. Si las primas de riesgo se tensan en demas\u00eda, se puede producir una rotura del canal de transmisi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria. Por ese motivo, Lagarde ha confirmado que el BCE vigila esos indicadores y har\u00e1 uso de la flexibilidad de sus herramientas si es necesario.<\/p>\n\n\n\n

Por el momento, Lagarde moder\u00f3 este lunes el tono en su intervenci\u00f3n frente al Parlamento Europeo<\/strong> respecto su discurso en la cumbre de pol\u00edtica monetaria de la semana pasada. La presidenta del BCE insisti\u00f3 en que la contracci\u00f3n monetaria se acerca y en que podr\u00edan subir los tipos ya este a\u00f1o por la persistencia de la inflaci\u00f3n, pero incidi\u00f3 mucho m\u00e1s en que cualquier movimiento ser\u00e1 gradual y que no se apresurar\u00e1n en la toma de decisiones. Adem\u00e1s, indic\u00f3 que no hay sobrecalentamiento en la econom\u00eda del euro, a diferencia de en otras regiones, como Estados Unidos, donde los bancos centrales s\u00ed se ver\u00e1n forzados a actuar con m\u00e1s contundencia. Por su parte, Klaas Knot, presidente del Banco de Pa\u00edses Bajos prev\u00e9 una subida de tipos antes de que acabe el a\u00f1o. El hecho de que los representantes m\u00e1s duros hablen de una subida y no varias, junto con las nuevas palabras de Lagarde, indican que el mercado puede haber ido demasiado lejos, pues el consenso descuenta dos alzas para 2022.<\/p>\n\n\n\n

Por otro lado el nuevo presidente del Banco Central alem\u00e1n, Joachim Nagel, alz\u00f3 la voz este mi\u00e9rcoles para instar a actuar \u00ablo antes posible\u00bb<\/strong> y combatir los altos niveles de inflaci\u00f3n de los \u00faltimos meses. Seg\u00fan Nagel, hay indicios de que el aumento de precios de la energ\u00eda podr\u00eda ser m\u00e1s persistente y afectar a otros bienes y servicios, habiendo adem\u00e1s mayor riesgo en actuar tarde que en hacerlo prematuramente.

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Este lunes se produjo una importante reuni\u00f3n entre Putin y Macron<\/strong>, el mandatario ruso traslad\u00f3 que algunas propuestas del franc\u00e9s podr\u00edan ser una base positiva para empezar a negociar. En este sentido, se comprometi\u00f3 a no tomar mayores iniciativas militares en la frontera de Ucrania<\/strong>. Biden<\/strong> se\u00f1al\u00f3 que cualquier invasi\u00f3n de este \u00faltimo pa\u00eds precipitar\u00eda una parada del gaseoducto Nord Sream 2<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Cu\u00e1nto cuesta a la Bolsa espa\u00f1ola cada subida de tipos de la Fed. Roberto Casado (Expansi\u00f3n).<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Adivinar cu\u00e1ntas subidas de tipos aplicar\u00e1 la Fed para combatir la inflaci\u00f3n es uno de los retos actuales del mercado. Ethan Harris, economista de Bank of America, asust\u00f3 el lunes a los inversores en una conferencia, al pronosticar siete ajustes al alza en 2022 y otros 4 en 2023, lo que llevar\u00eda la tasa de referencia en Estados Unidos hasta el 3%.<\/p>\n\n\n\n

El consenso del mercado es menos radical. Seg\u00fan Capital Economics, los precios de los bonos anticipan 5 incrementos de tipos este a\u00f1o por parte de la Fed (de 0,25% cada uno).<\/p>\n\n\n\n

La velocidad y alcance del endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria es clave para la evoluci\u00f3n de los mercados, tanto de renta fija como variable. Sara McCarthy, de Bernstein Research, calcula que la Bolsa de Estados Unidos todav\u00eda puede resistir bien un aumento de 40 puntos b\u00e1sicos en la rentabilidad real de los bonos a 10 a\u00f1os, mientras que los parqu\u00e9s europeos tienen holgura para aguantar hasta 60 puntos b\u00e1sicos de alzas en la deuda alemana.<\/p>\n\n\n\n

Para determinar la relaci\u00f3n entre la Fed y las cotizadas, UBS ha tomado los datos hist\u00f3ricos desde 2002, cuando se produce un r\u00e1pido endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n\n\n

El estudio incluye al Ibex espa\u00f1ol. La entidad suiza calcula que el \u00edndice espa\u00f1ol se deja un 0,65% por cada 10 puntos b\u00e1sicos de alza real (descontada la inflaci\u00f3n) en los bonos estadounidenses. Por ejemplo, si \u00e9stos subieran un 1% en los pr\u00f3ximos meses, la Bolsa de Madrid perder\u00eda un 6,5%.<\/p>\n\n\n\n

El mercado espa\u00f1ol no figura entre los m\u00e1s sensibles. Bolsas emergentes como Tailandia e Indonesia, y europeas como Reino Unido y Suiza, sufren m\u00e1s cuando la Fed sube tipos. El S&P 500 tambi\u00e9n, aunque no mucho m\u00e1s que el Ibex.<\/p>\n\n\n\n

Este an\u00e1lisis hist\u00f3rico puede servir de poco ahora. El Ibex parte de una valoraci\u00f3n m\u00e1s baja que otros \u00edndices, y el fuerte peso de la banca compensa el impacto de las condiciones financieras m\u00e1s restrictivas en las empresas. Adem\u00e1s, seg\u00fan UBS, \u201cla recuperaci\u00f3n tras \u00d3micron puede apoyar las Bolsas europeas\u201d.<\/p>\n\n\n\n

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La Fed y el BCE, tras la curva de la inflaci\u00f3n. <\/u><\/strong>Mohamed El-Erian. <\/u><\/strong>Presidente de Queens\u2019 College, Cambridge, y asesor de Allianz y Gramercy.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

En las \u00faltimas dos semanas se ha esclarecido mucho m\u00e1s c\u00f3mo y por qu\u00e9 los dos bancos centrales m\u00e1s influyentes del mundo est\u00e1n intentando recuperar el control de la narrativa sobre la inflaci\u00f3n y evitar m\u00e1s da\u00f1os a su credibilidad pol\u00edtica.<\/p>\n\n\n\n

El mensaje<\/strong> clave que se desprende de las \u00faltimas reuniones de sus consejos de pol\u00edtica monetaria es que la inflaci\u00f3n es mayor y m\u00e1s persistente de lo que se esperaba y que sus previsiones se inclinan por que los precios subir\u00e1n a\u00fan m\u00e1s<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Se trata de un cambio importante para la Reserva Federal de EEUU y el Banco Central Europeo (BCE) que, a diferencia del Banco de Inglaterra, han mantenido durante demasiado tiempo la idea de que la inflaci\u00f3n era \u201ctransitoria\u201d.<\/p>\n\n\n\n

El giro es parcial en el mejor de los casos, sigue siendo demasiado lento y corre el riesgo de dar pie a una sobrecompensaci\u00f3n este mismo a\u00f1o. Actualmente, la pol\u00edtica extremadamente acomodaticia de los dos bancos es incoherente tanto con su cambio de lenguaje sobre la inflaci\u00f3n como con lo que est\u00e1 ocurriendo en el mundo.<\/p>\n\n\n\n

Esta estrategia continuada de lentitud obligar\u00e1 a ambos a endurecer m\u00e1s este a\u00f1o sus pol\u00edticas de lo que habr\u00eda sido necesario si no hubieran sido tan lentos, aumentando la preocupaci\u00f3n sobre c\u00f3mo har\u00e1n frente la econom\u00eda mundial y los mercados al incremento de los costes del cr\u00e9dito y de los precios.<\/p>\n\n\n\n

Ya est\u00e1 aumentando el temor a que las expectativas inflacionistas se afiancen m\u00e1s. Existe el riesgo de que a la hora de fijar los precios y los salarios no s\u00f3lo se tengan en cuenta los aumentos de costes anteriores, sino que tambi\u00e9n se consideren las repercusiones de la inflaci\u00f3n prevista para el futuro.<\/p>\n\n\n\n

Estos aspectos han llevado al Banco de Inglaterra a subir los tipos de inter\u00e9s 25 puntos b\u00e1sicos, encadenando dos alzas consecutivas por primera vez desde 2004. Lo que considero medidas deseables y oportunas por parte del Banco de Inglaterra contrasta claramente con la inacci\u00f3n del BCE y de la Fed.<\/p>\n\n\n\n

En su reuni\u00f3n de pol\u00edtica monetaria del mes pasado, la Fed deber\u00eda haber anunciado, como m\u00ednimo, medidas m\u00e1s contundentes para combatir la inflaci\u00f3n y haber puesto fin inmediatamente a sus compras de activos a gran escala.<\/p>\n\n\n\n

Incluso antes de publicarse los datos de empleo de diciembre el viernes pasado, el hecho de que la Fed no anunciara medidas serias contra la inflaci\u00f3n gener\u00f3 un notable cambio en las expectativas del mercado, que prev\u00e9 cinco subidas este a\u00f1o. En mi opini\u00f3n, esto constituir\u00eda un endurecimiento excesivo de la pol\u00edtica monetaria, dado que tambi\u00e9n se espera que la Fed reduzca su abultado balance.<\/p>\n\n\n\n

Por su parte, el BCE deber\u00eda haber dado una idea m\u00e1s clara sobre las subidas de los tipos de inter\u00e9s este a\u00f1o en su reuni\u00f3n de pol\u00edtica monetaria de la semana pasada. Los mercados descuentan ya esas subidas. El BCE tambi\u00e9n reiter\u00f3 que seguir\u00e1 una estrategia \u201cgradual\u201d sobre la subida de los tipos s\u00f3lo despu\u00e9s de poner fin a las compras netas de bonos, una medida que reducir\u00e1 a\u00fan m\u00e1s su grado de libertad. Todo esto incrementa la posibilidad de que estos bancos centrales cometan un segundo error de pol\u00edtica monetaria en dos a\u00f1os. Cuanto m\u00e1s se retrase la Fed, mayor ser\u00e1 el riesgo de que se aplique un fuerte endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria en verano, lo que asfixiar\u00e1 excesivamente la tan necesaria recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica fuerte, inclusiva y sostenible.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Riesgos<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Un riesgo a\u00fan mayor es que ese endurecimiento de la pol\u00edtica se produzca despu\u00e9s de que hayan desaparecido las expectativas inflacionistas, lo que supondr\u00eda un doble golpe: precios m\u00e1s altos e ingresos m\u00e1s bajos<\/strong>. Esto afectar\u00eda especialmente a los segmentos m\u00e1s vulnerables de la poblaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

La Fed y el BCE han tardado demasiado en corregir su interpretaci\u00f3n err\u00f3nea del aumento de los precios<\/strong>. Las dificultades adicionales que esto plantea se ven ahora agravadas por los retrasos innecesarios en la modificaci\u00f3n una pol\u00edtica monetaria inexplicablemente s\u00faper estimulante. Los dos principales bancos centrales mundiales pueden verse obligados a endurecer excesivamente la pol\u00edtica monetaria \u201cpara ponerse al d\u00eda\u201d.<\/p>\n\n\n\n

El giro estrat\u00e9gico que seguramente se producir\u00e1 en los pr\u00f3ximos meses corre el riesgo de perjudicar notablemente el d\u00eda a d\u00eda de los ciudadanos<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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El ‘value’ ha vuelto. Lo que no sabemos es por cu\u00e1nto tiempo. <\/u><\/strong>The Wall Street Journal. James Mackintosh<\/u><\/strong><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

 <\/strong><\/h2>\n\n\n\n

El repunte de los rendimientos de los bonos es una buena noticia para los que pagan dividendos<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

La inversi\u00f3n en valores<\/strong>, que consiste en comprar acciones que se caracterizan por tener valores bajos en medidas como las ganancias o el valor contable, est\u00e1 resurgiendo de sus cenizas. Hasta el jueves pasado, los grandes valores superaban a los valores ‘growth’ <\/strong>(de crecimiento) m\u00e1s caros, alcanzando la mayor diferencia de cualquier periodo de 50 d\u00edas desde el estallido de la burbuja tecnol\u00f3gica en los a\u00f1os 2000 y 2001<\/strong>, con la excepci\u00f3n del repunte posterior a la vacuna a principios del a\u00f1o pasado.<\/p>\n\n\n\n

La pregunta que se hacen ahora los inversores es si esto indica que lo que ya se ve\u00eda como una estrategia moribunda est\u00e1 renaciendo de sus cenizas<\/strong> o si no es m\u00e1s que un espasmo que ya se est\u00e1 desvaneciendo con el repunte de los valores tecnol\u00f3gicos.<\/p>\n\n\n\n

La respuesta depende en gran medida del papel que desempe\u00f1e el aumento de los rendimientos del Tesoro<\/strong>. Los rendimientos de los bonos han subido desde principios de diciembre, a medida que crec\u00edan las expectativas de que la Reserva Federal subir\u00eda los tipos agresivamente<\/strong> este a\u00f1o para hacer frente a la inflaci\u00f3n. Esto coincidi\u00f3 con una ca\u00edda de los valores ‘growth’<\/strong>, que arrastr\u00f3 al \u00edndice Nasdaq al filo de un mercado bajista, con una ca\u00edda de casi el 20% desde su m\u00e1ximo alcanzado en noviembre.<\/p>\n\n\n\n

Algunos interpretan que la subida de los rendimientos ha reventado la burbuja de los valores ‘growth’, haciendo que los inversores dejasen de gandulear y asumir que las grandes tecnolog\u00edas siempre suben. Para los inversores de valor ac\u00e9rrimos (caracter\u00edstica indispensable tras a\u00f1os de malos resultados), este es el momento en que la compra de acciones baratas puede volver<\/strong> a ocupar el lugar que le corresponde como estrategia principal.<\/p>\n\n\n\n

Cliff Asness, fundador de la gestora de fondos cuantitativos AQR, opina que es plausible que el aumento de la rentabilidad de los bonos haya sido el factor que ha hecho que cambie la opini\u00f3n de los inversores acerca de los valores \u2018growth\u2019. \u00abEs un catalizador <\/strong>no por razones econ\u00f3micas s\u00f3lidas, sino porque los catalizadores de estallidos de irracionalidad se deben a la magia del comportamiento <\/strong>y no la econom\u00eda\u00bb, argumenta.<\/p>\n\n\n\n

A mi parecer, esta explicaci\u00f3n funciona para los valores ‘growth’ que son realmente especulativos<\/strong>. Desde principios del a\u00f1o pasado, una serie de criptomonedas, energ\u00edas limpias, acciones de ‘memes’ y SPAC de precios muy elevados se han ido desinflando, mientras que los rendimientos de los bonos se han disparado. Este a\u00f1o han vuelto a caer cuando los rendimientos se dispararon, y el fondo cotizado Ark Innovation, que contiene muchos valores altamente especulativos, ha ca\u00eddo un 34%, hasta alcanzar un m\u00ednimo <\/strong>el pasado viernes. (Al cierre del lunes, hab\u00eda subido un 17% desde ese m\u00ednimo).<\/p>\n\n\n\n

El v\u00ednculo entre el rendimiento de los bonos y los valores ‘growth’ especulativos <\/strong>es, sin duda, muy d\u00e9bil, ya que su precio est\u00e1 dominado por el sentimiento o, como lo llamaba Asness, la \u00abmagia del comportamiento\u00bb, y no por hojas de c\u00e1lculo del flujo de efectivo descontado.<\/p>\n\n\n\n

No cabe duda de que los valores m\u00e1s grandes tambi\u00e9n pueden estar dominados por el sentimiento<\/strong>, como demuestra la participaci\u00f3n de los grandes valores de telecomunicaciones, medios de comunicaci\u00f3n y tecnolog\u00eda en la burbuja de las ‘puntocom’ del a\u00f1o 2000. No obstante, en la mayor\u00eda de los casos, se da prioridad a las perspectivas de beneficios y al tipo de descuento.<\/p>\n\n\n\n

Es en esa tasa de descuento en la que se basa la interpretaci\u00f3n alternativa de la raz\u00f3n por la que los valores \u2018growth\u2019 se vendieron a la par que subieron los rendimientos<\/strong> de los bonos: las matem\u00e1ticas. Incluso las empresas muy rentables, como Microsoft, tienen una valoraci\u00f3n alta porque se espera que sus beneficios sigan aumentando a un ritmo elevado durante mucho tiempo, y esos beneficios futuros valen m\u00e1s hoy cuando el tipo de descuento, basado en el rendimiento de los bonos, es m\u00e1s bajo. A medida que el tipo de descuento aumenta, esos beneficios futuros deber\u00edan valer menos para un inversor.<\/p>\n\n\n\n

En el mercado de bonos, este concepto se conoce como la duraci\u00f3n de un bono<\/strong>, el tiempo medio que tarda el efectivo de este en alcanzar el precio que se paga por \u00e9l. Cuanto m\u00e1s tiempo sea, m\u00e1s sensible es el precio a los cambios en el rendimiento. Un ejemplo: el precio de los bonos a 30 a\u00f1os del Tesoro cay\u00f3 m\u00e1s de un 10%, desde el m\u00e1ximo del 3 de diciembre hasta un m\u00ednimo a mediados de enero, a la par que su rendimiento subi\u00f3 solo 0,5 puntos porcentuales<\/strong>, porque el bajo rendimiento significaba que ten\u00eda una duraci\u00f3n excepcionalmente larga, de 23 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Algo similar ha ocurrido este a\u00f1o con las acciones. Cuanto m\u00e1s larga era su duraci\u00f3n, m\u00e1s ca\u00edan<\/strong>, utilizando la rentabilidad por dividendos como indicador de la duraci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Dado que los valores ‘growth’ tienen la mayor duraci\u00f3n (los dividendos m\u00e1s bajos) y los ‘value’<\/strong>, la menor (los dividendos m\u00e1s altos), a estos \u00faltimos les ha ido de perlas. Como los rendimientos de los bonos han retrocedido un poco, o al menos se ha interrumpido su ascenso<\/strong>, hubo un repunte de los valores ‘growth’.<\/p>\n\n\n\n

El problema de esta explicaci\u00f3n es que el v\u00ednculo entre los rendimientos de los bonos y las ganancias m\u00e1s elevadas de las acciones ‘value’ no es muy fuerte<\/strong>, y cambia con el tiempo. Incluso durante el \u00faltimo a\u00f1o, los rendimientos de los bonos a largo plazo y una medida pura de las acciones \u2018value\u2019 solo se movieron a la par alrededor del 30% del tiempo, y esa relaci\u00f3n ha sido m\u00e1s d\u00e9bil recientemente.<\/p>\n\n\n\n

En parte, esto se debe a que hay otros factores que tambi\u00e9n importan<\/strong>, entre los que destaca la evaluaci\u00f3n del mercado de la fortaleza de la econom\u00eda, que tiene un gran efecto sobre las acciones ‘value’.<\/p>\n\n\n\n

Pero el movimiento de los mercados no solo sigue a la cabeza<\/strong>, sino tambi\u00e9n al coraz\u00f3n. Asness tiene raz\u00f3n en que el sentimiento es importante, y puede estar volviendo a favorecer al valor, ayudado por las matem\u00e1ticas. Opino que el rendimiento de los bonos es un factor m\u00e1s importante. Si estoy en lo cierto, el peligro es que la Reserva Federal, la geopol\u00edtica o los problemas de suministro<\/strong> hagan retroceder los rendimientos, y la reciente fortaleza del valor se evaporar\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Siguen destacando las ventas de deuda p\u00fablica, motivado por las preocupaciones sobre el endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria, sobre todo a ra\u00edz del dato de ayer de inflaci\u00f3n en Estados Unidos que comentar\u00e9 m\u00e1s adelante (7,50%). El Rendimiento del Bono a 10 a\u00f1os americano (T-Note) est\u00e1 en m\u00e1ximos desde Agosto del 2019, situ\u00e1ndose en 2,03%, el … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 11 de Febrero\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1265"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1265"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1265\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1281,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1265\/revisions\/1281"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1265"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1265"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1265"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}