{"id":1244,"date":"2022-02-04T12:06:05","date_gmt":"2022-02-04T12:06:05","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1244"},"modified":"2022-02-04T12:06:05","modified_gmt":"2022-02-04T12:06:05","slug":"comentario-mercado-4-de-febrero-del-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1244","title":{"rendered":"Comentario mercado 4 de Febrero del 2022"},"content":{"rendered":"\n

El mes de Enero<\/strong>, en general, no ha sido un buen mes para los mercados financieros. Las rentabilidades de los bonos de los pa\u00edses core y las expectativas de subidas de tipos de inter\u00e9s aumentaron (el bono alem\u00e1n a 10 a\u00f1os se puso en positivo por primera vez desde comienzos del 2019), la Fed mantuvo un tono agresivo, las tensiones geopol\u00edticas se avivaron en un enfrentamiento entre Rusia y la OTAN, los diferenciales de cr\u00e9dito se ampliaron, los \u00edndices de las bolsas burs\u00e1tiles cayeron, mientras que los \u00fanicos beneficiarios reales fueron el d\u00f3lar y la energ\u00eda. Esto ha dejado a la mayor\u00eda de los \u00edndices de renta fija y de renta variable (S&P 500 -5,26%, Nasdaq -9%, Euro Stoxx 50 -3% a 31 de Enero)<\/strong> en territorio negativo en el primer mes del a\u00f1o.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Este comienzo de mes est\u00e1 siendo muy movido, sobre todo en el mercado de bonos y de divisa, hoy el Bono a 5 a\u00f1os alem\u00e1n cotiza en territorio positivo por primera vez desde el 2018, despu\u00e9s de la comparecencia del Banco Central Europeo de ayer.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

                                               Rentabilidad del bono a 5 a\u00f1os alem\u00e1n desde Enero del 2017.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El precio del petr\u00f3leo Brent<\/strong> ha subido un 17,3% en Enero<\/strong> (+26,3% en los \u00faltimos tres meses<\/strong>) mientras el sector Energ\u00eda<\/strong> lo ha hecho un +7,2%\/+15,5%, siendo el segundo mejor sector del Euro STOXX despu\u00e9s del sector bancario.<\/a><\/p>\n\n\n\n

Los principales catalizadores<\/strong> para la subida del petr\u00f3leo han sido, las disrupciones de oferta<\/strong> (Nigeria, Libia y Angola -2,5 millones barriles al d\u00eda, la reducci\u00f3n de producci\u00f3n de la OPEP y las dificultades que estar\u00eda teniendo para volver a elevarla. Adem\u00e1s<\/strong> tensiones geopol\u00edticas en Ucrania<\/strong> (subida del gas y riesgo de sanciones a Rusia). La fuerte recuperaci\u00f3n de la demanda<\/strong>. As\u00ed las previsiones de la AIE apuntan a una demanda mundial creciendo<\/strong> en 1,7 millones de barriles diarios en 2022 (4,5 millones en 2021) frente a una oferta 6,1 millones de barriles diarios en 2021 y 2,2 millones en 2022, con lo que el ligero super\u00e1vit del 1T22 se revertir\u00e1 en los siguientes trimestres<\/strong> volviendo a presionar los inventarios a la baja. T\u00e9cnicamente el objetivo de subida se sit\u00faa en 97 d\u00f3lares el barril<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Un crudo cerca de 100 d\u00f3lares contribuir\u00eda a que la inflaci\u00f3n se mantenga alta en el primer semestre del 2022 <\/strong>(5,0% frente al 3,9% esperado por el consenso) y no baje tanto en 2S22 <\/strong>(3,3% vs 2,4% consenso), lo que incrementa la presi\u00f3n sobre el BCE <\/strong>para subir tipos en 4T22.<\/p>\n\n\n\n

                                               Precio del petr\u00f3leo Brent \u00faltimos 5 a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En cuanto a la crisis Rusia-Ucrania esta semana me ha llegado desde AXA IM un gr\u00e1fico muy interesante en el que se analizan qui\u00e9nes ser\u00edan los pa\u00edses m\u00e1s vulnerables en caso de que hubiese un embargo energ\u00e9tico a Rusia.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Los diferenciales se ampliaron <\/strong>en consonancia con otros activos de riesgo como la renta variable. De hecho, los diferenciales globales de Grado de Inversi\u00f3n (IG) se ampliaron m\u00e1s que en las ca\u00eddas de noviembre. Con 109pbs, son los spreads m\u00e1s amplios desde finales de 2020 y un 10% m\u00e1s amplios en lo que va de a\u00f1o. El cr\u00e9dito de mayor calidad (AAA) fue el que peor desempe\u00f1o tuvo<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Despu\u00e9s de la reuni\u00f3n del Banco Central Europeo de ayer el mercado ya espera que los tipos de inter\u00e9s en Europa terminen este a\u00f1o 2022 cerca del 0% desde el -0,50% actual<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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Durante el mes de Enero hemos visto como el PIB del cuarto trimestre de 2021 de Estados Unidos super\u00f3 con creces las expectativas con crecimiento de un 6,8 % intertrimestral anualizado<\/strong>, aunque esto se vio inflado por un aumento de inventario. Posiblemente se revertir\u00e1 con los datos del primer trimestre de 2022. Por otro lado, la confianza de los consumidores cay\u00f3 al final de a\u00f1o y las solicitudes semanales de desempleo aumentaron a medida que la variante Omicron pas\u00f3 factura, aunque la tasa de desempleo se situ\u00f3 por debajo del 4 % en diciembre. La inflaci\u00f3n tambi\u00e9n lleg\u00f3 a un nivel notablemente alto, 7% interanual, y ha demostrado ser menos transitoria de lo que se esperaba hace unos meses.<\/p>\n\n\n\n

El crecimiento se derrumb\u00f3 en Alemania en el cuarto trimestre de 2021, donde el PIB se contrajo un 0,7 % intertrimestral<\/strong> y le afect\u00f3 la ca\u00edda del gasto de los consumidores vinculada a la introducci\u00f3n de restricciones para hacer frente a la propagaci\u00f3n del virus. La inflaci\u00f3n sigui\u00f3 la tendencia mundial y se situ\u00f3 en el 5% para toda Europa<\/strong>. El aumento sobre expectativas de tipos fue beneficioso para el d\u00f3lar estadounidense, con el euro cotizando por debajo de 1,12 al final de la semana. La debilidad tambi\u00e9n se sinti\u00f3 en las criptomonedas<\/strong>, ya que el supuesto regreso a una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s \u00abnormal\u00bb hizo mella en su atractivo m\u00edstico. Fue una historia similar para los metales preciosos que tambi\u00e9n bajaron este mes por razones similares. Sin embargo, los precios de la energ\u00eda aumentaron, lo que sugiere que, como resultado, llevar\u00e1 m\u00e1s tiempo normalizar la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Precio Bitcoin \u00faltimos 12 meses (M\u00ednimo: 29.865$ M\u00e1ximo: 67.734$).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La volatilidad de las criptomonedas<\/strong> sigue siendo absolutamente brutal, y las opiniones respecto al tratamiento de las mismas como activos financieros son tan vol\u00e1tiles o variables como su precio\u2026 Esta semana Nassim Nicholas Taleb<\/strong>, para m\u00ed una de las mentes m\u00e1s brillantes que hay en el mundo, dijo que el \u201cBitcoin es como una enfermedad contagiosa. Se expande, se expande y su precio se dispara hasta la saturaci\u00f3n, es decir, hasta que todos aquellos tan imb\u00e9ciles para comprar la historia est\u00e9n invertidos. Esto es la fragilidad m\u00e1xima\u201d. En su opini\u00f3n, \u201cno es una moneda, ni un refugio de valor, ni una cobertura contra la inflaci\u00f3n, ni una protecci\u00f3n contra la tiran\u00eda gubernamental o las cat\u00e1strofes, sino una burbuja fr\u00e1gil\u201d en l\u00ednea con opiniones de grandes gestores como Buffet<\/strong> o Charlie Munger<\/strong>, que califican las criptomonedas como \u201cveneno de ratas al cuadrado\u201d, \u201cim\u00e1n para imb\u00e9ciles\u201d o \u201cel traje nuevo del emperador\u201d. Warren Buffett reconoce que la tecnolog\u00eda blockchain<\/strong> en la que se sostienen las criptomonedas es \u201cimportante\u201d. Pero opina que las criptomonedas \u201cno tiene ning\u00fan valor \u00fanico en absoluto, no produce nada. Se compra s\u00f3lo porque se espera que crezca el grupo de gente al que se lo quieres vender<\/strong>\u201d. Por otro lado la gran gur\u00fa de la gesti\u00f3n \u201cgrowth\u201d, Cathie Wood<\/strong>, y su firma de inversi\u00f3n, Ark Invest<\/strong>, creen que el precio del Bitcoin estar\u00e1 por encima del mill\u00f3n de d\u00f3lares (1,36 millones de d\u00f3lares) para el 2030. Yassine Elmandjra, analista de Ark Invest, public\u00f3 un informe de perspectivas anuales, Big Ideas 2022<\/strong>. El racional por el que justifican que el precio del Bitcoin vaya a subir de esa manera obedece a que su capitalizaci\u00f3n \u00abrepresenta una porci\u00f3n de los activos globales y es probable que aumente a medida que los pa\u00edses lo adopten como una moneda de curso legal<\/strong>\u00ab. Recientemente, Putin abog\u00f3 por su regulaci\u00f3n y no por prohibir su miner\u00eda y su utilizaci\u00f3n tras decantarse el Banco Central de Rusia por la segunda opci\u00f3n. El informe sostiene la valoraci\u00f3n de los 1,36 millones de d\u00f3lares bajo distintos escenarios de uso<\/strong>. Por ejemplo, si la red de remesas del bitcoin supone el 50% del total y crece a una velocidad de 1,5 billones, aportar\u00eda alrededor de 0,3 billones de d\u00f3lares a la capitalizaci\u00f3n y 14.000 d\u00f3lares en t\u00e9rminos de precio. Adem\u00e1s, si consigue hacer de ‘activo refugio’ y acaparar el 50% de la capitalizaci\u00f3n del mercado del oro, aportar\u00eda en torno a 5,5 billones en 2023 o el equivalente a 260.000 d\u00f3lares en el precio.<\/p>\n\n\n\n

La diferencia entre las actuaciones de los bancos centrales<\/strong> ha llevado al diferencial entre la deuda europea y americana a ampliarse todav\u00eda m\u00e1s (Bono a 10 a\u00f1os americano 1,80% Bono a 10 a\u00f1os alem\u00e1n 0,17%), y eso ha llevado al d\u00f3lar a fortalecerse frente al euro, hasta la reuni\u00f3n de ayer del Banco Central Europeo que luego comentar\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

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Tras la reuni\u00f3n de la Fed de la semana pasada el mercado descuenta una progresiva subida de tipos de inter\u00e9s<\/strong>, la presidenta de la FED de Kansas City, Esther George, en su comparecencia de esta semana coment\u00f3 que \u00aba nadie le interesa tratar de alterar la econom\u00eda con ajustes inesperados\u00bb. La jefa de la Fed de San Francisco, Mary Daly, coincide que los movimientos de pol\u00edtica \u00abtienen que ser graduales y no disruptivos\u201d.<\/p>\n\n\n\n

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La revalorizaci\u00f3n del d\u00f3lar frente al euro<\/strong> se par\u00f3 a niveles de 1,11 y de ah\u00ed el euro rebot\u00f3 de nuevo, el escenario de previsiones de consenso de mercado de Bloomberg es que el eurod\u00f3lar deber\u00eda cotizar en un rango bastante estrecho en 2022, el consenso de mercado estima que eurod\u00f3lar cierre el 2022 en 1,14.<\/p>\n\n\n\n

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Hay riesgos a corto plazo para el euro<\/strong> como las elecciones francesas<\/strong>, la revisi\u00f3n del pacto de estabilidad y crecimiento en la UE<\/strong> que conllevar\u00e1 un endurecimiento de las pol\u00edticas fiscales, tambi\u00e9n el inacabable Brexit<\/strong> y las tensiones en Ucrania<\/strong> son factores que pueden penalizar al euro a corto plazo<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La ola de \u00f3micron ha impactado en la actividad en Europa aunque los analistas esperan que la recuperaci\u00f3n contin\u00fae y que la demanda a nivel global se recupere y empuje al euro al alza (debido a su super\u00e1vit comercial cr\u00f3nico) a medio plazo. Algo similar pas\u00f3 durante la segunda mitad de 2020 tras el shock inicial del covid. El Euro pas\u00f3 del  1.08 hasta niveles por encima del 1.20. <\/p>\n\n\n\n

Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Lo m\u00e1s importante de la semana fue la reuni\u00f3n del Banco Central Europeo<\/strong> de ayer, como se esperaba el BCE mantuvo la pol\u00edtica monetaria inalterada. <\/strong>Si bien Lagarde insisti\u00f3 en que el 50% del repunte de precios se debe a la energ\u00edareconoci\u00f3 que los riesgos sobre inflaci\u00f3n est\u00e1n sesgados al alza y que existe una preocupaci\u00f3n generalizada por las sorpresas al alza en las \u00faltimas cifras<\/strong>. En este sentido, el BCE advierte que  la inflaci\u00f3n se mantendr\u00e1 elevada durante m\u00e1s tiempo del previsto pero que retroceder\u00e1 a lo largo de los pr\u00f3ximos 12 meses. Finalmente, Lagarde ratific\u00f3 que las decisiones futuras depender\u00e1n de la evoluci\u00f3n de los datos y que utilizar\u00e1n todas las herramientas disponibles para contenerla.<\/p>\n\n\n\n

La conferencia de prensa de Lagarde<\/strong> no fue para nada lo que hab\u00edan previsto los analistas, la presidenta del Banco Central Europeo dio un giro radical al tono de la instituci\u00f3n respecto a la inflaci\u00f3n y el nivel de los tipos de inter\u00e9s. Si bien en el comunicado inicial el discurso y las herramientas se mantuvieron inalteradas, tal y como se esperaba, luego todos los pron\u00f3sticos saltaron por los aires cuando ante los periodistas Lagarde se neg\u00f3 a reiterar con convicci\u00f3n la idea de que es \u201caltamente improbable\u201d que el BCE pueda subir los tipos de inter\u00e9s ya en 2022 como respuesta a la elevada inflaci\u00f3n, algo que s\u00ed hab\u00eda sostenido en diciembre<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La presidenta asegur\u00f3 que \u201cla situaci\u00f3n ha cambiado<\/strong>\u201d con las \u00faltimas sorpresas respecto a la inflaci\u00f3n, y que el impacto en el medio plazo se valorar\u00e1 en marzo<\/strong>, cuando el banco central presente sus nuevas proyecciones macroecon\u00f3micas.<\/p>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n en la zona euro se elev\u00f3 en enero hasta el 5,1%, frente al 5% de diciembre cuando la autoridad monetaria preve\u00eda que se situar\u00eda 100 puntos b\u00e1sicos por debajo.<\/p>\n\n\n\n

Pero la presidenta fue m\u00e1s all\u00e1 e indic\u00f3 que existe una \u201cpreocupaci\u00f3n un\u00e1nime\u201d en el seno del Consejo de Gobierno respecto a los \u00faltimos desarrollos en el campo de la inflaci\u00f3n<\/strong>. Adem\u00e1s, si bien garantiz\u00f3 que \u201cno se tomar\u00e1n decisiones apresuradas\u201d, tambi\u00e9n se\u00f1al\u00f3 que \u201cno seremos complacientes\u201d.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Aunque una aceleraci\u00f3n en la retirada de los est\u00edmulos depender\u00e1 del ajuste de las proyecciones que se hagan en marzo, las palabras de Lagarde invitaron a pensar que ese movimiento ser\u00e1 inevitablemente al alza: \u201cNos estamos acercando mucho m\u00e1s al objetivo de inflaci\u00f3n a medio plazo\u201d, asegur\u00f3.<\/p>\n\n\n\n

\u201cEn cuanto se alcancen los criterios para hacerlo actuaremos, porque es nuestro deber\u201d, sentenci\u00f3 Lagarde en lo que se considera una aut\u00e9ntica victoria para los halcones de la instituci\u00f3n, nombre bajo el que se conoce a los miembros menos afines a los est\u00edmulos monetarios.<\/p>\n\n\n\n

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El giro brusco en el tono y la valoraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n de Lagarde dej\u00f3 a los inversores sumidos en la confusi\u00f3n, porque pese a ese discurso, Lagarde se\u00f1al\u00f3 que el alza de precios es transitoria y descender\u00e1 en la segunda mitad del a\u00f1o. Resalt\u00f3 el peso que est\u00e1 teniendo la energ\u00eda en los elevados n\u00fameros de los \u00faltimos meses y que subir los tipos no corrige ese shock<\/em>.<\/p>\n\n\n\n

Lagarde tambi\u00e9n reconoci\u00f3 que, de momento, la presi\u00f3n por parte de los salarios a la inflaci\u00f3n siguen sin aparecer, una condici\u00f3n que el economista jefe de la instituci\u00f3n, Philip Lane, ha se\u00f1alado como indispensable para comenzar a contraer la pol\u00edtica monetaria.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La presidenta termin\u00f3 de confundir a los mercados al se\u00f1alar que la situaci\u00f3n en Reino Unido y Estados Unidos, donde los bancos centrales ya suben tipos o se preparan para ello, es muy diferente a la que vive el euro. La reacci\u00f3n de los mercados lleg\u00f3 en tromba, con los inversores azorados y descontando subidas de tipos ya incluso para junio, una fecha totalmente descartada dado que el BCE todav\u00eda estar\u00e1 desarrollando para entonces sus programas de compras de deuda. Y Lagarde s\u00ed hizo hincapi\u00e9 en que el BCE mantendr\u00e1 la secuencia de retirada de est\u00edmulos, es decir, que terminar\u00e1 de retirar las compras de deuda antes de subir tipos.<\/p>\n\n\n\n

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As\u00ed, el Programa de Compras de Emergencia Pand\u00e9mica (PEPP), acabar\u00e1 en marzo<\/strong>, fecha a partir de la cual el plan tradicional de compras (APP) se conducir\u00e1 a un ritmo de 40.000 millones al mes. En el tercer trimestre, el ritmo bajar\u00eda hasta los 30.000 millones y en el \u00faltimo, hasta los 20.000 millones.<\/p>\n\n\n\n

Es precisamente sobre este instrumento sobre el que los expertos ponen el foco ahora. Tras las palabras de Lagarde, el consenso de analistas apunta a que se acelerar\u00e1 el ritmo de retirada de las compras con la posibilidad de dejar de adquirir deuda entre el tercer y el cuarto trimestre del a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

Eso llevar\u00eda a la posibilidad de subir tipos en diciembre de este a\u00f1o o en el primer trimestre de 2023.<\/p>\n\n\n\n

La propia presidenta, sin anunciar nada concreto, s\u00ed anticip\u00f3 por d\u00f3nde ir\u00e1n los tiros en las compras al se\u00f1alar que \u201cdeterminaremos en marzo el ritmo, la velocidad y las cantidades que aplicaremos al resto de 2022\u201d, adelantando un cambio.<\/p>\n\n\n\n

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El eurod\u00f3lar se fue del 1,1267 antes de la conferencia del Banco Central Europeo al 1,1456 actual<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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Y el bono a 10 a\u00f1os alem\u00e1n (Bund) se fue del 0,06% previo a la conferencia de Lagarde al 0,1583 actual:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Ayer tambi\u00e9n se conoci\u00f3 la decisi\u00f3n del Banco de Inglaterra de subir hasta el 0,50% su tipo oficial<\/strong>. Lo m\u00e1s sorprendente fue saber que cuatro de los nueve miembros del Comit\u00e9 hab\u00edan abogado por una subida del 0,75% como medida de choque para contener la inflaci\u00f3n<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Putin elevaba esta semana el tono y amenaza con la guerra si Ucrania entra en la OTAN.<\/strong> El mandatario ruso ha advertido que en los planes de Ucrania est\u00e1 la recuperaci\u00f3n de Crimea por la v\u00eda militar, justificando el inicio de la guerra contra la OTAN si Ucrania entra a formar parte de la organizaci\u00f3n. Las declaraciones fueron hechas en una rueda de prensa con Orban, donde el primer ministro h\u00fangaro ha mostrado su cercan\u00eda con Rusia, rebajando la tensi\u00f3n (\u00abnadie en la UE quiere la guerra\u00bb) y se\u00f1alando que es posible llegar a un acuerdo que garantice tanto la seguridad de Rusia como los intereses de la OTAN. La amistad con Rusia ha proporcionado a Hungr\u00eda un contrato de gas con Gazprom hasta 2036, motivo por el cual cuentan con los precios m\u00e1s bajos de Europa.

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El crecimiento se modera en la \u00faltima parte del a\u00f1o pasado en la zona euro. El incremento de los contagios y la menor movilidad que conllev\u00f3, frenaron la actividad de la regi\u00f3n en el 4T, donde el avance del PIB se moder\u00f3 hasta el +0,3% trimestral desde el +2,3% del trimestre anterior. Con este resultado, cabe destacar que la econom\u00eda de la eurozona recupera su nivel pre-COVID (4T 2019).<\/strong> En t\u00e9rminos de crecimiento interanual, el ritmo de avance de la econom\u00eda de la zona euro se situ\u00f3 en el +4,6% desde el +3,9% anterior y cierra el 2021 con un promedio de crecimiento del 5,2%, tras el desplome del 6,5% de 2020. Por pa\u00edses el comportamiento fue dispar:<\/strong> Francia creci\u00f3 un +0,7% trimestral, Italia un +0,6% y destac\u00f3 Espa\u00f1a al avanzar un +2%. Por su parte, Alemania decepcion\u00f3 en el 4T al retroceder un -0,7% trimestral, tras crecer un +1,7% en el trimestre anterior y todav\u00eda est\u00e1 casi un 1,2% por debajo de su nivel precrisis. En balance, el crecimiento alem\u00e1n fue un modesto 2,8% en 2021, tras el \u20134,9% de 2020.

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Se public\u00f3 el mi\u00e9rcoles los datos de inflaci\u00f3n de Europa, la inflaci\u00f3n interanual en la eurozona subi\u00f3 una d\u00e9cima en enero, hasta el 5,1%<\/strong>, de acuerdo con las cifras que public\u00f3 la oficina estad\u00edstica comunitaria, Eurostat, m\u00e1ximo de la serie hist\u00f3rica. Y, adem\u00e1s, cada vez va quedando m\u00e1s claro que la energ\u00eda no es el \u00fanico problema de los precios, ya que los alimentos sin procesar ya suben a un ritmo del 5,2% anual, al tiempo que la subida de la factura de la luz se empieza a filtrar hacia los bienes industriales y determinados servicios<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Esto supone una mala noticia. En primer lugar, una subida de los precios afecta a la demanda interna, lo que reduce la fuerza de la recuperaci\u00f3n. Si esta subida de precios se mantuviera a lo largo del a\u00f1o, el consumo en la eurozona se ver\u00eda mermado en m\u00e1s de 300.000 millones de euros. Y eso supone un problema, porque esta \u00e1rea es el principal destino de las exportaciones espa\u00f1olas, de donde se ingresan seis de cada diez euros en ventas internacionales. Pero a esto hay que sumar un efecto a\u00f1adido: la inflaci\u00f3n diferencial con otros pa\u00edses<\/strong>. \u201cSi todos los pa\u00edses tuvi\u00e9ramos la misma inflaci\u00f3n, no habr\u00eda p\u00e9rdida de competitividad. pero no es el caso\u201d, explica Leticia Poole, profesora de Econom\u00eda y Empresa de la Universidad Europea de Valencia, que se\u00f1ala que \u201cFrancia o Portugal tienen la mitad de inflaci\u00f3n que Espa\u00f1a, y tambi\u00e9n Alemania e Italia est\u00e1n por debajo de las cifras espa\u00f1olas. Hemos perdido posici\u00f3n competitiva en todos nuestros grandes mercados\u201d. Esto se debe, en buena medida, a que el sistema el\u00e9ctrico de pa\u00edses como Francia es mucho m\u00e1s competitivo debido a la elevada presencia de centrales nucleares, lo que a su vez frena la escalada de los precios industriales y alivia los m\u00e1rgenes de las empresas.<\/p>\n\n\n\n

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El bono a 10 a\u00f1os alem\u00e1n cerraba ayer en  niveles del 0,14% de TIR (0,18% actual)<\/strong>, mientras que el 10 a\u00f1os holand\u00e9s ya est\u00e1 por encima del 0,32% de TIR cuando ambos, hace apenas pocos d\u00edas, cotizaban todav\u00eda en terreno negativo. Comportamiento parecido en los bonos perif\u00e9ricos, que continuaban subiendo en rendimiento hasta el 1,90% de TIR en el caso del bono griego, o el 1,43% en el 10 a\u00f1os italiano. Las expectativas con respecto a lo que pueda hacer el BCE tras este dato de inflaci\u00f3n se est\u00e1n moviendo al alza, y estamos viendo c\u00f3mo el mercado est\u00e1 pasando de descontar una subida de un +0,1% en los tipos de inter\u00e9s a final de a\u00f1o a una subida de un +0,25%.<\/p>\n\n\n\n

                               Rentabilidad Bono Alem\u00e1n a 10 a\u00f1os desde Enero del 2017.    <\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Rentabilidad Bono Holand\u00e9s a 10 a\u00f1os desde Enero del 2017.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En Espa\u00f1a la inflaci\u00f3n fren\u00f3 su fuerte escalada en enero pero se mantiene en cotas muy elevadas.<\/strong> En concreto, la tasa de inflaci\u00f3n general se moder\u00f3 hasta el +6% interanual en enero (vs. +6,5% en diciembre) seg\u00fan el dato preliminar del INE, frenando as\u00ed la tendencia alcista de los \u00faltimos meses. Sin embargo, esta moderaci\u00f3n se debe al efecto base provocado por las subidas del precio de la electricidad en enero 2021, mientras que por el lado de la inflaci\u00f3n subyacente contin\u00faa el repunte acelerado de los precios: en enero esta tasa alcanz\u00f3 un crecimiento del +2,4% (vs. +2,1% en diciembre). Este ascenso indica que las elevadas tasas de inflaci\u00f3n se est\u00e1n extendiendo a los dem\u00e1s componentes de la cesta de consumo<\/p>\n\n\n\n

En el lado microecon\u00f3mico la presentaci\u00f3n de resultados del 4T21 de los bancos est\u00e1 siendo muy positivo<\/strong>, el sector bancario espa\u00f1ol deja atr\u00e1s las p\u00e9rdidas registradas por la pandemia y encara el futuro con m\u00e1s optimismo. Las seis principales entidades espa\u00f1olas (Santander, BBVA, CaixaBank, Sabadell, Unicaja y Bankinter) obtuvieron un beneficio recurrente, sin tener en cuenta los extraordinarios sobre todo por las fusiones entre CaixaBank y Bankia y entre Unicaja y Liberbank, y por la venta de la filial de Estados Unidos de BBVA, de 16.240 millones de euros, frente a las p\u00e9rdidas de 5.673 millones contabilizadas en 2020, cuando Santander declar\u00f3 unos n\u00fameros rojos hist\u00f3ricos de 8.771 millones<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La gran diferencia entre un ejercicio y otro se dio en la l\u00ednea de la cuenta que refleja las provisiones<\/strong>. De media, los grandes bancos redujeron un 44% el nivel de dotaciones<\/strong> ante la mejora de las previsiones econ\u00f3micas. CaixaBank fue la entidad que m\u00e1s las redujo: un 67,5%. De momento, los bancos se mantienen prudentes y no liberar\u00e1n las provisiones extra por el Covid en Espa\u00f1a. Santander, por ejemplo, con un perfil m\u00e1s internacional, liber\u00f3 unos 750 millones, en la parte baja de la horquilla prevista y que se concentr\u00f3 en Estados Unidos y Reino Unido.<\/p>\n\n\n\n

El descenso de las provisiones afloraron parte de la rentabilidad del negocio bancario y la mayor\u00eda de las grandes entidades espa\u00f1olas cubre el coste del capital o est\u00e1 cerca de hacerlo.<\/p>\n\n\n\n

La rentabilidad sobre patrimonio tangible, conocida como Rote y de referencia en los planes estrat\u00e9gicos, se situ\u00f3 en un media superior al 8%. Sabadell dio un salto de cinco puntos porcentuales, hasta alcanzar una Rote del 5%, y anticip\u00f3 su objetivo del 6% de 2023 a este a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

Las ganancias recurrentes se impulsaron, como viene siendo habitual en los \u00faltimos trimestres, en los ingresos por comisiones, sobre todo generados por la comercializaci\u00f3n de fondos de inversi\u00f3n y seguros. BBVA, Bankinter y Unicaja destacaron sobre el resto de competidores, con un aumento de doble d\u00edgito en esta partida.<\/p>\n\n\n\n

La actividad comercial se acerca a niveles pre-Covid<\/strong>, gracias al impulso de las nuevas hipotecas y la reactivaci\u00f3n del cr\u00e9dito al consumo. Pero el margen de inter\u00e9s, que mide los ingresos t\u00edpicos, sigue sufriendo mientras los ejecutivos bancarios ven m\u00e1s cerca la subida de tipos de inter\u00e9s en Europa. Bankinter despunt\u00f3 sobre el resto de entidades, con un crecimiento del 5,2% en el margen de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Los equipos directivos de los principales bancos espa\u00f1oles ven el futuro con optimismo, con la morosidad media contenida en el 3,3%, niveles similares a los del a\u00f1o pasado, y sin excesiva preocupaci\u00f3n por el repunte esperado en el segundo trimestre del a\u00f1o, cuando expiran las carencias de los pr\u00e9stamos ICO<\/p>\n\n\n\n

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Putin y Xi Jinping se re\u00fanen hoy para trazar una estrategia com\u00fan.<\/strong> Ambos mandatarios se reunir\u00e1n en persona por primera vez en m\u00e1s de dos a\u00f1os en la previa de la inauguraci\u00f3n de los JJOO de invierno. El foco va a estar en saber si Putin conseguir\u00e1 el compromiso de China en su confrontaci\u00f3n con la OTAN y Estados Unidos, aunque tambi\u00e9n tratar\u00e1n de estrechar lazos en materia energ\u00e9tica y financiera. Sobre la mesa est\u00e1 la posibilidad de la construcci\u00f3n de un nuevo gaseoducto entre ambos pa\u00edses que cruce Mongolia, aunque por el momento ya han acordado elevar el flujo de gas hasta duplicar las exportaciones rusas a China. Adem\u00e1s, tambi\u00e9n tratar\u00e1n el papel del d\u00f3lar como moneda de reserva internacional y la necesidad de reducir esa dependencia.

En Gran Breta\u00f1a el gobierno de Johnson se desmorona.<\/strong> Cuatro asesores del Primer Ministro han dimitido tras el episodio de las \u201cfiestas del covid\u201d, entre ellos, el director de Comunicaci\u00f3n, el jefe de personal y su asesora de Estrategia Pol\u00edtica. La revelaci\u00f3n de las reuniones de Johnson durante el primer confinamiento ha desplomado la popularidad del ejecutivo, siendo ya 12 los diputados conservadores que piden su dimisi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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Menudo mes de enero; y empieza el a\u00f1o del tigre\u2026 <\/u><\/strong>Pablo Garc\u00eda. <\/u><\/strong>Director de Divacns-AlphaValue.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El pasado mes de enero ha sido trepidante. Los datos de crecimiento son s\u00f3lidos, aunque se est\u00e1n revisando a la baja (v.gr. FMI). Pero la crisis energ\u00e9tica<\/strong> (espoleada por una, esperemos, ef\u00edmera crisis en la frontera de Ucrania) y los persistentes problemas log\u00edsticos, est\u00e1n llevando las tasas de inflaci\u00f3n a cotas insostenibles<\/strong> (EEUU podr\u00eda marcar en enero un IPC del +7,3% anual, tras el +7% en diciembre<\/strong>). El ciclo de tipos pondr\u00e1 su punto de inflexi\u00f3n en EEUU con la primera subida de los tipos de la Fed en la reuni\u00f3n de marzo, que incluso no se descarta que pueda ser de 50 puntos b\u00e1sicos. Adem\u00e1s, para el pr\u00f3ximo mes tendremos la finalizaci\u00f3n del tapering<\/em> y comenzar\u00e1 tambi\u00e9n a reducirse el balance de la Reserva Federal. Pero, \u00bfqu\u00e9 ocurre en Europa<\/strong>? La se\u00f1ora Lagarde no da su brazo a torcer, manteniendo el calificativo de \u201ctemporal\u201d a las elevadas subidas de la inflaci\u00f3n en la eurozona, destacando los casos de Espa\u00f1a o Alemania <\/strong>(mucho m\u00e1s comedida en Francia o Italia). Incluso su lugarteniente, Luis de Guindos, ya ha claudicado hablando de una subida de precios m\u00e1s persistente de lo esperado.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfA qu\u00e9 teme Christine Lagarde? Francamente creo que a un credit crunch o crisis crediticia<\/strong>. Las econom\u00edas dom\u00e9sticas, empresas y entidades p\u00fablicas, est\u00e1n muy endeudadas debido al easy money, tras a\u00f1os de pol\u00edticas monetarias ultra expansivas. Los tipos reales (descontando la inflaci\u00f3n) son hist\u00f3ricamente bajos e insostenibles. La curva de tipos est\u00e1 cogiendo pendiente de forma evidente (el bund acaba de ponerse en rentabilidades positivas) y el camino parece indefectible.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, el BCE est\u00e1 m\u00e1s apalancado incluso que la Fed en t\u00e9rminos relativos de PIB. En alg\u00fan momento, la presidenta de la autoridad monetaria de la eurozona tendr\u00e1 que reconocer que la inflaci\u00f3n actual no cuadra con mantener los tipos al 0%.<\/p>\n\n\n\n

Lagarde teme a subir tipos demasiado r\u00e1pido y frenar el crecimiento<\/strong>, aunque eso cueste p\u00e9rdida de competitividad por la inflaci\u00f3n y, mientras el d\u00f3lar no se aprecie demasiado, aguanta poniendo velas a santas Justa y Rufina. En los pensamientos de Lagarde deben estar circulando los fantasmas de subidas r\u00e1pidas de tipos que generen incrementos de mora, restricci\u00f3n del acceso al cr\u00e9dito, suspensiones de pagos por doquier\u2026 Pues eso, una crisis crediticia que acerque el miedo a la estanflaci\u00f3n (paro m\u00e1s estancamiento m\u00e1s inflaci\u00f3n). As\u00ed que patata caliente para el a\u00f1o chino del tigre.<\/p>\n\n\n\n

Mientras tanto, los inversores han hecho sus claras apuestas de vencedores y vencidos. Respecto a la renta variable, el outperformance <\/em>del Euro Stoxx 50 (\u00edndice m\u00e1s financiero) vs S&P 500 (gran peso de tecnol\u00f3gicas) es relevante<\/strong>. En el DJStoxx 600 europeo vemos una clara dicotom\u00eda entre la positiva evoluci\u00f3n de bancos, seguros, metales, minas y petr\u00f3leo<\/strong>, respecto a una empinada cuesta de enero para los sectores de tecnolog\u00eda, industrial, alimentaci\u00f3n, bebidas, salud o qu\u00edmicas. Y es que la divergencia se est\u00e1 ampliando y no parece que vaya a remitir en el corto plazo. As\u00ed que cuidado con la selecci\u00f3n de sectores y valores. Nuestras apuestas son claras y mantenemos nuestro gusto por financieras y c\u00edclicos pesados.<\/p>\n\n\n\n

Respecto a las valoraciones, todo parece un galimat\u00edas. Mientras que los resultados que se est\u00e1n conociendo del cuarto trimestre de 2021 no est\u00e1n disipando las dudas, tampoco est\u00e1n tumbando las expectativas.<\/p>\n\n\n\n

El mercado estar\u00e1 caro o barato en funci\u00f3n de que se cumplan unas estimaciones de beneficio por acci\u00f3n (BPA) que tienen una exigente base comparable en el ejercicio 2021 (Divacons-AlphaValue estima para Europa un BPA 2021\/20, creciendo un 84,2%, pero para 2022\/21 de tan s\u00f3lo el +6,44%, lo cual nos lleva actualmente a un PER 2022 de 15,5veces).<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n afectar\u00e1 tanto a las acciones como a los bonos. <\/u><\/strong>Nouriel Roubini. <\/u><\/strong>Profesor em\u00e9rito de la Escuela de Negocios Stern en la Universidad de Nueva York y economista jefe de Atlas Capital Team<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

La creciente inflaci\u00f3n en Estados Unidos y en todo el mundo est\u00e1 obligando a los inversores a evaluar los posibles efectos tanto en los activos de riesgo (generalmente acciones) como en los activos \u201cseguros\u201d (como los bonos del Tesoro de Estados Unidos). El consejo de inversi\u00f3n tradicional es asignar fondos seg\u00fan la regla de 60\/40: 60% de la cartera deber\u00eda estar en acciones de m\u00e1s alto retorno pero m\u00e1s vol\u00e1tiles y el 40% en bonos de menor retorno y menos volatilidad. El razonamiento es que los precios de las acciones y los bonos por lo general est\u00e1n correlacionados negativamente (cuando uno sube, el otro baja), de manera que esta combinaci\u00f3n equilibrar\u00e1 los riesgos y retornos de una cartera.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Durante un \u201cper\u00edodo de riesgo\u201d, cuando los inversores son optimistas, los precios de las acciones y los rendimientos de los bonos aumentar\u00e1n, mientras que los precios de los bonos caer\u00e1n, lo que resultar\u00e1 en una p\u00e9rdida de mercado para los bonos; y durante un per\u00edodo sin riesgo, cuando los inversores son pesimistas, los precios y los rendimientos seguir\u00e1n un patr\u00f3n inverso. De la misma manera, cuando la econom\u00eda est\u00e1 en auge, los precios de las acciones y los rendimientos de los bonos tienden a subir y los precios de los bonos caen, mientras que, en una recesi\u00f3n, sucede lo contrario.<\/p>\n\n\n\n

Pero la correlaci\u00f3n negativa entre los precios de las acciones y los bonos presupone una inflaci\u00f3n baja<\/strong>. Cuando la inflaci\u00f3n sube, los retornos sobre los bonos se vuelven negativos, porque los rendimientos en alza, liderados por las expectativas de inflaci\u00f3n m\u00e1s altas, reducir\u00e1n su precio de mercado<\/strong>. Consideremos que cualquier incremento de 100 puntos b\u00e1sicos en los rendimientos de los bonos a largo plazo conduce a una ca\u00edda del 10% en el precio de mercado \u2013una p\u00e9rdida importante\u2013. Debido a la mayor inflaci\u00f3n y a las expectativas de inflaci\u00f3n, los rendimientos de los bonos han aumentado y el retorno general sobre los bonos a largo plazo alcanz\u00f3 el -5% en 2021.<\/p>\n\n\n\n

Mercado alcista prolongado<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En las \u00faltimas tres d\u00e9cadas, los bonos han ofrecido un retorno anual general negativo s\u00f3lo en unas pocas oportunidades. La ca\u00edda de las tasas de inflaci\u00f3n de niveles de dos d\u00edgitos a niveles de un solo d\u00edgito muy bajo produjo un mercado alcista prolongado en bonos; los rendimientos cayeron y los retornos sobre los bonos eran altamente positivos ya que su precio aumentaba. Los \u00faltimos 30 a\u00f1os, en consecuencia, han contrastado marcadamente con los a\u00f1os 1970 estanflacionarios, cuando los rendimientos de los bonos se dispararon junto con la inflaci\u00f3n m\u00e1s elevada, lo que condujo a inmensas p\u00e9rdidas de mercado para los bonos.<\/p>\n\n\n\n

Pero la inflaci\u00f3n tambi\u00e9n es mala para las acciones, porque genera tasas de inter\u00e9s m\u00e1s altas \u2013tanto en t\u00e9rminos nominales como reales\u2013. En tanto la inflaci\u00f3n sube, la correlaci\u00f3n entre los precios de las acciones y los bonos pasa de negativa a positiva. Una inflaci\u00f3n m\u00e1s alta lleva a p\u00e9rdidas tanto en las acciones como en los bonos, como sucedi\u00f3 en la d\u00e9cada de 1970. En 1982, el ratio precios-ganancias del S&P 500 era de 8, mientras que hoy est\u00e1 por encima de 30.<\/p>\n\n\n\n

Ejemplos m\u00e1s recientes tambi\u00e9n demuestran que las acciones se ven afectadas cuando los rendimientos de los bonos aumentan en respuesta a una mayor inflaci\u00f3n o a la expectativa de que una inflaci\u00f3n m\u00e1s alta conduzca a un ajuste de la pol\u00edtica monetaria. Ni siquiera las acciones tecnol\u00f3gicas y de crecimiento tan elogiadas son inmunes a un aumento en las tasas de inter\u00e9s de largo plazo, porque estos son activos de \u201clarga duraci\u00f3n\u201d cuyos dividendos est\u00e1n m\u00e1s en el futuro, lo que los torna m\u00e1s sensibles a un mayor factor de descuento (rendimientos de bonos de largo plazo). En septiembre de 2021, cuando los rendimientos de los t\u00edtulos del Tesoro estadounidense a diez a\u00f1os aumentaron apenas 22 puntos b\u00e1sicos, las acciones cayeron entre un 5% y un 7% (y la ca\u00edda fue mayor en el Nasdaq, con un alto componente tecnol\u00f3gico, que en el S&P 500).<\/p>\n\n\n\n

Este patr\u00f3n se ha extendido a 2022. Un incremento modesto de 30 puntos b\u00e1sicos en los rendimientos de los bonos ha provocado una correcci\u00f3n (cuando la capitalizaci\u00f3n total de mercado cae por lo menos el 10%) en el Nasdaq y una casi correcci\u00f3n en el S&P 500. Si la inflaci\u00f3n se mantuviera muy por encima de la tasa objetivo del 2% de la Reserva Federal \u2013a\u00fan si cae modestamente de sus niveles altos de hoy\u2013, los rendimientos de los bonos a largo plazo subir\u00edan mucho m\u00e1s, y los precios de las acciones podr\u00edan terminar en terreno bajista (ca\u00edda del 20% o m\u00e1s).<\/p>\n\n\n\n

M\u00e1s concretamente, si la inflaci\u00f3n sigue siendo m\u00e1s alta de lo que fue en las \u00faltimas d\u00e9cadas (la \u201cGran Moderaci\u00f3n\u201d), una cartera de 60\/40 provocar\u00eda p\u00e9rdidas masivas. La tarea para los inversores, por tanto, es encontrar otra manera de proteger el 40% de su cartera que est\u00e1 en bonos.<\/p>\n\n\n\n

Proteger la renta fija<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Existen por lo menos tres opciones para proteger el componente de renta fija de una cartera 60\/40. La primera es invertir en bonos indexados por inflaci\u00f3n o en bonos gubernamentales de corto plazo cuyos rendimientos se revalorizan r\u00e1pidamente en respuesta a una mayor inflaci\u00f3n. La segunda opci\u00f3n es invertir en oro y otros metales preciosos cuyos precios tienden a aumentar cuando la inflaci\u00f3n es m\u00e1s alta (el oro tambi\u00e9n es una buena protecci\u00f3n contra los tipos de riesgos pol\u00edticos y geopol\u00edticos que pueden afectar al mundo en los pr\u00f3ximos a\u00f1os). Por \u00faltimo, se puede invertir en activos reales con una oferta relativamente limitada, como son los terrenos, inmuebles e infraestructuras.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La combinaci\u00f3n \u00f3ptima de bonos de corto plazo, oro e inmuebles cambiar\u00e1 con el tiempo y de maneras complejas dependiendo de las condiciones macro, de pol\u00edticas y de mercado. Es cierto, algunos analistas sostienen que el petr\u00f3leo y la energ\u00eda \u2013junto con otras materias primas\u2013 tambi\u00e9n pueden ser un buen refugio contra la inflaci\u00f3n. Pero esta cuesti\u00f3n es compleja.<\/p>\n\n\n\n

En los a\u00f1os 1970, fueron los precios del petr\u00f3leo m\u00e1s altos los que causaron inflaci\u00f3n, no al rev\u00e9s. Y dada la presi\u00f3n actual para abandonar el petr\u00f3leo y los combustibles f\u00f3siles, la demanda en esos sectores puede alcanzar un pico pronto.<\/p>\n\n\n\n

Si bien se puede debatir cu\u00e1l es la combinaci\u00f3n correcta de una cartera, est\u00e1 claro que los fondos de riqueza soberana, los fondos de pensi\u00f3n, los fideicomisos, las fundaciones, las empresas familiares y los individuos que siguen la regla de 60\/40 deber\u00edan empezar a pensar en diversificar sus carteras para protegerse de la creciente inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

El mes de Enero, en general, no ha sido un buen mes para los mercados financieros. Las rentabilidades de los bonos de los pa\u00edses core y las expectativas de subidas de tipos de inter\u00e9s aumentaron (el bono alem\u00e1n a 10 a\u00f1os se puso en positivo por primera vez desde comienzos del 2019), la Fed mantuvo … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario mercado 4 de Febrero del 2022\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1244"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1244"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1244\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1264,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1244\/revisions\/1264"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1244"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1244"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1244"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}