{"id":1224,"date":"2022-01-21T13:32:24","date_gmt":"2022-01-21T13:32:24","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1224"},"modified":"2022-01-21T13:32:24","modified_gmt":"2022-01-21T13:32:24","slug":"comentario-mercado-viernes-21-de-enero-del-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1224","title":{"rendered":"Comentario mercado viernes 21 de Enero del 2022"},"content":{"rendered":"\n

Termina la semana marcada por la incertidumbre en dos frentes, la Fed y su reuni\u00f3n de la semana que viene, y la tensi\u00f3n geopol\u00edtica en el frente entre Rusia y Ucrania<\/strong>. Por una parte, no podemos dejar de vigilar el conflicto Ruso-Ucraniano.<\/p>\n\n\n\n

Ayer Biden dec\u00eda que Rusia  \u201cpagar\u00e1 un alto precio\u201d si alguna de sus fuerzas cruza la frontera hacia Ucrania\u2026despu\u00e9s de sugerir anteriormente que los aliados occidentales podr\u00edan tener dificultades para reaccionar ante un ataque a peque\u00f1a escala.  Todo esto, un d\u00eda antes de que el principal diplom\u00e1tico americano se re\u00fana con el ministro de relaciones exteriores de Rusia en Ginebra.  Biden dijo el jueves que emiti\u00f3 claras advertencias a Putin, que ya ha acumulado alrededor de 100.000 soldados en la frontera a pesar de negar cualquier plan de ataque. Esta ma\u00f1ana ha comentado Lavrov (el diplom\u00e1tico ruso), que Rusia no tiene planeado un ataque a Ucrania<\/p>\n\n\n\n

El 2022 ha empezado con un comportamiento dispar en bolsas <\/strong>favoreciendo a los Emergentes, a Europa y al c\u00edclico value frente a los desarrollados, Estados Unidos y sectores growth, el Nasdaq lleva una ca\u00edda en lo que llevamos del a\u00f1o de un 10%, ayer present\u00f3 resultados del 4T21 Netflix<\/strong>, y decepcion\u00f3 ligeramente en n\u00famero de suscriptores a lo que esperaba el mercado (ha sumado 8,3 millones de nuevos suscriptores en el 4T21 frente a los 8,5 millones que esperaba la propia compa\u00f1\u00eda, adem\u00e1s prev\u00e9n s\u00f3lo alcanzar para el 1T22 un crecimiento de 2,5 millones de suscriptores, cuando el a\u00f1o pasado sum\u00f3 4 millones en el 2T21), y est\u00e1 cayendo un 20% en pre-market, ayer Peloton<\/strong>, el fabricante de bicicletas est\u00e1ticas, comunic\u00f3 que hab\u00eda paralizado temporalmente su principal f\u00e1brica por el descenso en el n\u00famero de pedido, y cay\u00f3 un 23%… estos movimientos pueden ser temporales, como recogida de beneficios de muchos inversores que durante el 2020 y el 2021 ganaron mucho dinero en estas compa\u00f1\u00edas tecnol\u00f3gicas y en sectores \u201cgrowth\u201d o puede deberse a un cambio de tendencia impulsado por esa inflaci\u00f3n que parece ya no ser tan transitoria como parec\u00eda...<\/em> El brusco reajuste de expectativas de inflaci\u00f3n y de tipos se ha traducido en repuntes de tipos de inter\u00e9s en el tramo largo de la curva de deuda soberana. Tras estos movimientos seguimos viendo mayor aplanamiento de la pendiente 2-10 a\u00f1os en Estados Unidos<\/strong> al no tener recogido el 2 a\u00f1os las subidas de tipos esperadas por parte de la Fed, con unos futuros que ya descuentan 4 subidas en 2022.<\/p>\n\n\n\n

Con un balance cercano a los 9 billones de d\u00f3lares la Fed plantea su reducci\u00f3n posiblemente a partir del segundo semestre del 2022 lo que podr\u00eda suponer un tensionamiento adicional de los tipos de inter\u00e9s del 1% aproximadamente hasta finales de 2023<\/strong> y, a medio plazo, m\u00e1s presi\u00f3n a la baja tanto para la TIR real (tras un repunte transitorio) como para la pendiente. As\u00ed, la reducci\u00f3n de balance es uno de los mayores elementos de riesgo para las bolsas de cara a 2022 por el impacto en la liquidez de los mercados<\/strong>. En 2018 ya provoc\u00f3 ca\u00eddas de hasta el -20% en el S&P 500<\/strong>. Por otro lado, el progresivo aplanamiento de la pendiente 2-10 a\u00f1os<\/strong> no es negativo para las bolsas a corto plazo pero aumentar\u00eda el nerviosismo a medida que se aproxime a cero.<\/p>\n\n\n\n

                Curva deuda americana 2-10 a\u00f1os \u00faltimos 12 meses (bono a 2 a\u00f1os 1,06% a 10 a\u00f1os 1,90%).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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A poco m\u00e1s de una semana de la reuni\u00f3n de la Fed el pr\u00f3ximo 26 de enero<\/strong>, los mercados han empezado a asumir una senda de subidas de tipos de inter\u00e9s m\u00e1s intensa de lo proyectado en su anterior reuni\u00f3n. Una vez que el tapering finalice el pr\u00f3ximo mes de marzo, el mercado prev\u00e9 una primera subida inmediata, y hasta cuatro en el conjunto de 2022<\/strong>. No se esperan nuevas  decisiones en el pr\u00f3ximo comit\u00e9, pero no se puede descartar alguna se\u00f1al clara de la Fed sobre las futuras subidas de tipos. En las \u00faltimas semanas los mensajes de diversos miembros del FOMC han se\u00f1alado la necesidad de una mayor normalizaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria para hacer frente a la elevada inflaci\u00f3n, lo que ha llevado la rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os estadounidense a sus niveles m\u00e1ximos de 2021 en torno a un 1,78%.<\/p>\n\n\n\n

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Seg\u00fan las previsiones de la OCDE, en Estados Unidos deber\u00edamos ver una normalizaci\u00f3n del crecimiento desacelerando hasta el 4% aproximadamente<\/strong>. El fin de la extraordinaria pol\u00edtica fiscal deber\u00eda empezar a notarse, aunque se deber\u00eda compensar, al menos en parte, con la necesaria reconstrucci\u00f3n de los inventarios, con el fuerte crecimiento de la demanda y la falta de una oferta funcional, los inventarios de muchas industrias se han agotado. Cuando las cadenas de suministro se recuperen y vayan colmando la demanda insatisfecha, veremos a las empresas acumular inventarios para evitar que el episodio<\/p>\n\n\n\n

se repita si llega otra variante del COVID.<\/p>\n\n\n\n

En Europa el crecimiento solo deber\u00eda desacelerar muy ligeramente hasta llegar a niveles del cuarto trimestre de 2019 a finales de a\u00f1o y cerrar 2022 por encima del 4%<\/strong>, probablemente por encima del de Estados Unidos. El motivo de que nuestro crecimiento sea m\u00e1s s\u00f3lido que en otras \u00e1reas del mundo es que es ahora cuando est\u00e1n empezando a llegar los fondos del Plan de Recuperaci\u00f3n de la Uni\u00f3n Europea, y adem\u00e1s no hay mucha voluntad de ajustar los d\u00e9ficits tanto como se podr\u00eda con estos niveles de crecimiento, especialmente ahora que en Alemania gobierna una coalici\u00f3n menos austera que lo que era la de Merkel.<\/p>\n\n\n\n

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Estas semanas contin\u00faa la presentaci\u00f3n de resultados del 4T21 y del a\u00f1o 2021 completo<\/strong>. El 4T de 2021 va a marcar el \u00faltimo trimestre con tasas de crecimiento excepcionalmente elevadas que se inici\u00f3 en el 1T de 2021 tras la recesi\u00f3n de beneficios de 2020.<\/strong> A partir del 1T de 2022 las tasas de crecimiento se van a desacelerar de respectivamente en los tres primeros trimestres de 2022<\/strong>. De acuerdo con las previsiones del consenso de analistas, sin embargo, esta desaceleraci\u00f3n no ser\u00eda la antesala de un fin del ciclo de crecimiento, sino consecuencia de una comparativa beneficios de 2021.  A partir del 4T de 2022 el crecimiento se volver\u00eda a acelerar a tasas de en torno al 10% anual, que se mantendr\u00edan a lo largo de 2023.<\/p>\n\n\n\n

En el cuarto trimestre del 2021 la tasa estimada actualmente de crecimiento de los beneficios es de un 21,7%. Ser\u00eda el cuarto trimestre consecutivo de crecimiento interanual superior al 20%.<\/strong> El 30 de septiembre, se proyectaba un crecimiento de un 20,9%, lo que refleja que en conjunto las previsiones se han mantenido estables a lo largo del trimestre.<\/p>\n\n\n\n

Hasta ahora 56 compa\u00f1\u00edas del S&P 500 han revisado a la baja su previsi\u00f3n de ingresos (guidance) y 37 al alza. Representa la primera vez desde el 2T de 2020 en que hay mayores revisiones a la baja que al alza.<\/p>\n\n\n\n

De las 20 compa\u00f1\u00edas del S&P 500 que han publicado resultados del 4T21, 15 han superado las previsiones de beneficios y 18 las de ingresos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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A pesar de los mayores anuncios negativos, las estimaciones en el 4T se han revisado ligeramente al alza en los tres \u00faltimos meses. La previsi\u00f3n de crecimiento de los beneficios para el S&P 500 en el 4T es actualmente de un 21,7%, frente al 20,9% que se estimaba al inicio del trimestre (30 de septiembre). A nivel sectorial, nueve de los once sectores proyectan crecimiento positivo en el trimestre, liderados por los de Energ\u00eda, Materiales e Industria.<\/p>\n\n\n\n

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Contin\u00faa la presi\u00f3n al alza de las rentabilidades de los bonos soberanos ante el temor a la elevada inflaci\u00f3n<\/strong> que obligue a los bancos centrales, especialmente a la Fed, a acelerar el ritmo de retirada de sus est\u00edmulos monetarios. <\/strong>Una encuesta realizada por Reuters sobre la evoluci\u00f3n de los datos de inflaci\u00f3n en la Zona Euro, plantea una media del 4.6% en el 1T22 y del 3.7% en el 2T22.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Gr\u00e1fico Yield Bono a 2 a\u00f1os americano desde el 2017.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El Bund (Bono a 10 a\u00f1os alem\u00e1n) ha llegado a cotizar en positivo por primera vez desde mayo del 2019 a 0,012% esta semana (19 de Enero)<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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A esos temores a una inflaci\u00f3n al alza durante m\u00e1s tiempo del esperado est\u00e1 contribuyendo esta semana el precio del petr\u00f3leo Brent marcando m\u00e1ximos de 2014 (88 d\u00f3lares el barril), <\/strong>+30% desde principios de diciembre, aupado por las expectativas de una s\u00f3lida demanda (menor impacto de \u00d3micron del inicialmente estimado) y aumento del riesgo geopol\u00edtico (ataque con drones a Emiratos \u00c1rabes Unidos, el tercer mayor productor de la OPEP, situaci\u00f3n de Rusia-Ucrania).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Precio del Brent en m\u00e1ximos desde el 2014 (87,72$).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Como dec\u00eda al comienzo del email, la tensi\u00f3n entre Rusia y Ucrania se ha incrementado notablemente <\/strong>en las \u00faltimas semanas hasta el punto de no poder descartarse una acci\u00f3n militar<\/strong> por parte de Rusia <\/strong>para apoyar a las provincias separatistas del este y asegurar un mejor acceso a Crimea. Los principales analistas descartan una intervenci\u00f3n de Estados Unidos o de la OTAN.<\/p>\n\n\n\n

De momento el impacto de la incertidumbre geopol\u00edtica ha sido muy local<\/strong> (bolsa, mercados de deuda y divisa de Rusia y Ucrania). La capacidad para imponer sanciones a Rusia por parte de Estados Unidos es relativamente limitada (con impacto reducido en algunos inversores en emergentes). El riesgo de un efecto econ\u00f3mico m\u00e1s relevante estar\u00eda en el gas<\/strong>, no obstante, cabe destacar que en ning\u00fan momento durante toda la guerra fr\u00eda Rusia dej\u00f3 de atender sus compromisos de suministro de gas con Europa (dependencia mutua).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Para las cinco principales econom\u00edas de Europa los costes energ\u00e9ticos de las familias del IPC se mantendr\u00e1n sin cambios seg\u00fan Bloombegr Economics que no esperan una ca\u00edda en los pr\u00f3ximos meses, incluso prev\u00e9n que en Reino Unido suban un 50%. Este an\u00e1lisis refleja c\u00f3mo la regi\u00f3n est\u00e1 afrontando el conflicto gasista de Rusia.<\/p>\n\n\n\n

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Seg\u00fan los analistas de Julius B\u00e4r <\/strong>la rotaci\u00f3n del growth al value, aunque intensa, deber\u00eda ser breve<\/strong>. Creen que la inflaci\u00f3n est\u00e1 tocando m\u00e1ximo y que, como muestran los \u00faltimos datos de ventas minoristas, el \u201cboom\u201d de consumo ha pasado ya en Estados Unidos<\/strong> una vez dejan de sentirse los efectos de las fuertes paquetes de est\u00edmulo fiscal. A medida que esto ocurre, la presi\u00f3n sobre la Reserva Federal para subir tipos de inter\u00e9s disminuir\u00eda y mucho de lo que est\u00e1 poniendo en precio el mercado resultar\u00e1 excesivo. Para que continuase la rotaci\u00f3n ser\u00eda necesario que el tipo de inter\u00e9s a 10 a\u00f1os siguiera subiendo hasta niveles de 2.5%-3% y la estimaci\u00f3n de Julius B\u00e4r a 12 meses es que se quede en el 2.05%.<\/p>\n\n\n\n

Una vez que las econom\u00edas son capaces de crecer sin necesidad de ayudas extraordinarias (est\u00edmulos cuantitativos) es necesario y deseable que se ponga en precio una normalizaci\u00f3n de las curvas de tipos de inter\u00e9s (subidas de los plazos largos de las curvas de tipos de inter\u00e9s). Dicha normalizaci\u00f3n ya ha ocurrido en gran medida y, por tanto, la rotaci\u00f3n deber\u00eda perder fuerza. Julius B\u00e4r cree que la parte del \u201cvalue\u201d que m\u00e1s se beneficia de la normalizaci\u00f3n de las curvas de tipos de inter\u00e9s ser\u00e1n los sectores financieros, peque\u00f1as compa\u00f1\u00edas y por pa\u00edses Italia y Francia. Piensan que las materias primas ya han visto m\u00e1ximos de ciclo y son algo negativos con el sector.<\/p>\n\n\n\n

La menor liquidez en el mercado, provocada por la disminuci\u00f3n del ritmo de las compras por parte de los Bancos Centrales, siempre iba a traer m\u00e1s volatilidad. <\/p>\n\n\n\n

VALUE (EUROPE) \/ STOXX 600<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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MSCI EUROPE GROWTH \/ MSCI EUROPE VALUE<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Muy interesante el informe semanal de flujos de Kepler Chevreux, pese al movimiento de tipos reales sigue entrando dinero en Renta Variable (+20 billones de d\u00f3lares) especialmente en mercados emergentes (+$6,8 billones, +$5,4bn en CHINA EQUITY ETFs y +1,4bn en Emerging Markets ETFs). Desde Agosto hemos tenido flujos de entrada (compras) en Bolsas emergentes en todas las semanas salvo una (agregado desde Agosto +63 billones de d\u00f3lares!!). En Europa empieza entra dinero (+$1,7 billones, veremos si es tendencia en las pr\u00f3ximas semanas) y en Jap\u00f3n sale dinero (-$280 millones) por quinta semana consecutiva.<\/p>\n\n\n\n

Una se\u00f1al de complacencia en el mercado es que el \u00edndice Bull-Bears (Alcistas frente a bajistas) est\u00e1 cerca de m\u00ednimos del a\u00f1o<\/strong>. Puede ser uno de los motivos de las correcciones de las Bolsas americanas.<\/p>\n\n\n\n

AAII Bulls \u2013 Bears<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Los fondos cambian tecnolog\u00eda y liquidez por banca y \u2018commodities\u2019 seg\u00fan un informe de Bank of America Merrill Lynch.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Los inversores huyen de las tecnol\u00f3gicas y apuestan por carteras de inversi\u00f3n de mucho mayor riesgo. La apuesta de los grandes gestores de fondos en valores tecnol\u00f3gicos est\u00e1 en m\u00ednimos desde 2008, seg\u00fan muestra la \u00faltima encuesta a gestores de fondos, elaborada por Bank of America. <\/p>\n\n\n\n

En el \u00faltimo mes, los grandes inversores han rebajado el nivel de liquidez en cartera<\/strong>. Aunque lo cierto es que el recorte ha sido ligero, y sigue movi\u00e9ndose en niveles altos, han aprovechado para elevar su exposici\u00f3n a sectores muy c\u00edclicos<\/strong>. <\/p>\n\n\n\n

La liquidez est\u00e1 yendo hacia las bolsas y, sobre todo, hacia las materias primas. De hecho, la inversi\u00f3n en commodities est\u00e1 en m\u00e1ximos hist\u00f3ricos<\/strong>. Y los inversores profesionales no estaban tan sobreponderados en renta variable respecto a renta fija desde febrero de 2011. <\/p>\n\n\n\n

La rotaci\u00f3n no es nueva. Y lleva produci\u00e9ndose desde hace meses, pero en enero se ha intensificado. Por tem\u00e1ticas, los gestores se mueven de todo lo defensivo hacia el riesgo<\/strong>. Seg\u00fan Bank of America, van de las tecnol\u00f3gicas a los bancos. Del cr\u00e9dito a las materias primas. Del growth al value. <\/em><\/p>\n\n\n\n

La raz\u00f3n es sencilla de explicar. La deuda, los mercados emergentes y la tecnolog\u00eda son los activos que se pueden ver m\u00e1s perjudicados por las subidas de tipos<\/strong>. Y la pol\u00edtica monetaria es el gran motor de acci\u00f3n de los grandes inversores este mes. <\/p>\n\n\n\n

Los gestores est\u00e1n preparando la cartera para m\u00e1s subidas de tipos en Estados Unidos de las que preve\u00edan hace tan solo un mes<\/strong>. Mientras que a finales de 2021, los inversores esperaban dos subidas del precio del dinero durante este a\u00f1o, la \u00faltima encuesta sugiere, como hemos comentado antes, que ahora esperan que la Reserva Federal mueva los tipos hasta en tres ocasiones durante 2022 (el mayor n\u00famero desde 2018). Incluso se ha disparado el n\u00famero de gestores que cree que podr\u00edan producirse hasta cuatro alzas de tipos durante este a\u00f1o (ha pasado desde el 3%, hasta el 20%). <\/p>\n\n\n\n

Las previsiones sobre las decisiones de la Fed han rebajado el miedo de los grandes inversores ante el repunte de la inflaci\u00f3n. La preocupaci\u00f3n persiste, pero ahora, creen que la reacci\u00f3n de la Fed ser\u00e1 suficiente. As\u00ed, la mitad de los inversores profesionales internaciones cree que el alza de los precios est\u00e1 cerca de su m\u00e1ximo y el IPC, preparado para moderar su alza y comenzar a caer. <\/p>\n\n\n\n

Las perspectivas sobre el crecimiento de la econom\u00eda global se hab\u00edan enfriado en los \u00faltimos meses, sobre todo en diciembre con la aparici\u00f3n de una nueva variante de coronavirus, \u00d3micron. <\/strong><\/p>\n\n\n\n

Pero en solo unas semanas, la confianza sobre una mejora de las econom\u00edas tambi\u00e9n ha repuntado<\/strong>. Seg\u00fan la encuesta de Bank of America, la mayor\u00eda de los gestores conf\u00eda en un crecimiento estable para los pr\u00f3ximos 12 meses<\/strong>, mientras que ahora tan s\u00f3lo el 7% ve posible una recesi\u00f3n en este tiempo<\/strong>. <\/p>\n\n\n\n

Europa<\/strong> sigue siendo la regi\u00f3n favorita de los gestores. Y la Bolsa europea, de los inversores. El porcentaje de gestores que cree que el rally de las Bolsas europeas se extender\u00e1 hasta el cuarto trimestre del a\u00f1o crece desde el 28% el mes pasado, hasta el 39%.<\/p>\n\n\n\n

Dentro de Europa, Alemania se sit\u00faa como el destino preferido para inversores, un 22% de ellos apuesta por este mercado. Espa\u00f1a es el segundo pa\u00eds m\u00e1s infraponderado, tras Suiza.<\/p>\n\n\n\n

Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Ayer se public\u00f3 el dato de inflaci\u00f3n de la Eurozona de Diciembre que demostraron que los precios en Europa suben un 5% anual.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Hace poco m\u00e1s de un a\u00f1o, los grandes analistas apostaban por una fuerte recuperaci\u00f3n de la econom\u00eda europea, apuntalada por la liberaci\u00f3n del ahorro embalsado durante el confinamiento, la retirada de restricciones a la actividad y las pol\u00edticas expansivas. Sin embargo, no se contaba con que la puesta en marcha de programas similares de forma simult\u00e1nea en todo el mundo disparara el apetito por unas materias primas y unos componentes cuya oferta est\u00e1 reaccionando m\u00e1s lentamente, provocando cuellos de botella en la fabricaci\u00f3n de todo tipo de productos y la subida de los precios de la luz y de cada vez m\u00e1s, bienes y servicios. Todo ello ha llevado a que la inflaci\u00f3n en la eurozona escale hasta el 5% anual en diciembre<\/strong>, comi\u00e9ndose gran parte del crecimiento econ\u00f3mico y poniendo, adem\u00e1s, en un brete al Banco Central Europeo (BCE), que se puede ver obligado a cerrar el grifo monetario en un momento que podr\u00eda ser muy peligroso para los pa\u00edses y empresas m\u00e1s endeudados.<\/p>\n\n\n\n

El \u00cdndice de Precios de Consumo en la eurozona subi\u00f3 una d\u00e9cima en diciembre, hasta el 5%, tres puntos por encima del objetivo fijado por el Banco Central Europeo (BCE) para la estabilidad de precios y 3,6 puntos m\u00e1s que las previsiones realizadas hace un a\u00f1o por la Comisi\u00f3n Europea. Y estos 3,6 puntos extra suponen un golpe directo al crecimiento del PIB, porque la subida de precios resta cerca de 220.000 millones de euros al consumo en toda la eurozona.<\/strong> Y el impacto puede ser mayor en determinados pa\u00edses donde el incremento de los precios es m\u00e1s elevado, como es el caso de Estonia (12%), Lituania (10,7%), Polonia (8%), Letonia (7,9%), Hungr\u00eda (7,4%), Ruman\u00eda (6,7%), Espa\u00f1a, Bulgaria o B\u00e9lgica (6,6%). Y, aunque la subida de los precios de la energ\u00eda ha sido determinante en este incremento (con un alza del 25,9%), esta subida de los costes se ha ido filtrando hacia otros productos, como es el caso de los alimentos frescos (que se encarecen un 4,7%) y los bienes industriales (2,9%).<\/strong> Esto hace que las subidas de precios tengan mayores probabilidades de proyectarse en el futuro durante m\u00e1s tiempo, lo que a su vez puede tensar las negociaciones salariales y llevar a efectos inflacionarios de segunda ronda. Y eso, a su vez, pone una presi\u00f3n a\u00f1adida para que el BCE cierre el grifo de la pol\u00edtica monetaria, lo que podr\u00eda ser letal para los pa\u00edses m\u00e1s endeudados, como es el caso de Espa\u00f1a, donde la deuda p\u00fablica supera el 120% del PIB, y, por extensi\u00f3n para las empresas nacionales.<\/p>\n\n\n\n

Desde el Banco Central Europeo<\/strong> ayer se publicaron las actas de la reuni\u00f3n de diciembre que no descartaron una inflaci\u00f3n m\u00e1s alta durante m\u00e1s tiempo<\/strong>, pero mostraron dudas por un endurecimiento de las condiciones monetarias antes de tiempo. En este sentido, Lagarde justific\u00f3 una respuesta m\u00e1s pausada que la Fed por la menor recuperaci\u00f3n y una inflaci\u00f3n sensiblemente m\u00e1s d\u00e9bil que de momento no se est\u00e1 trasladando a salarios<\/p>\n\n\n\n

El banco central chino ha movido baj\u00f3 tipos ayer por segunda vez en enero, mientras que el mercado especula<\/strong>, como he comentado,<\/strong> con cuatro subidas de tipos en Estados Unidos para este a\u00f1o siendo la primera subida en el mes de marzo, inmediatamente despu\u00e9s de la eliminaci\u00f3n del programa de compras. <\/strong>Debido a la laxitud del banco central chino <\/strong>las bolsas asi\u00e1ticas ha subido esta semana con fuerza, por la pausa en las recientes ventas de deuda soberana y ante las se\u00f1ales positivas desde China para suavizar las dificultades de liquidez en el sector constructor e inmobiliario del pa\u00eds. En concreto el Banco Popular de China ha anunciado un nuevo recorte de tipos, esta vez el tipo preferente de los pr\u00e9stamos a cinco a\u00f1os que se reduce por primera vez desde abril de 2020.

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En Estados Unidos, la tecnolog\u00eda y el sector financiero est\u00e1n penalizando en este comienzo de a\u00f1o a los \u00edndices burs\u00e1tiles americanos.<\/strong> El sector tecnol\u00f3gico sigue reajustando sus valoraciones ante el movimiento de los tipos a largo plazo, algo que aprovech\u00f3 este martes Microsoft<\/strong> para anunciar un movimiento corporativo importante. Anunci\u00f3 un acuerdo para la compra del estudio Activision Blizzard<\/strong> por 68.700 millones de d\u00f3lares (aprox. 3,1% de la capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til del grupo), en la que se considera como una operaci\u00f3n r\u00e9cord dentro del sector tecnol\u00f3gico, superando los 67.000 millones del acuerdo de compra de Dell sobre EMC en 2016. Con la compra de Activision Blizzard,  due\u00f1a de franquicias tan conocidas como Candy Crush, World of Warcraft o Call of Duty, Microsoft se convierte en el tercer mayor grupo mundial de videojuegos por ingresos, s\u00f3lo superada por la china Tencent y la japonesa Sony. Seg\u00fan los t\u00e9rminos de la operaci\u00f3n, Microsoft pagar\u00e1 95$\/acci\u00f3n, en met\u00e1lico, que en la pr\u00e1ctica supone una prima del 45% con respecto al cierre de la cotizaci\u00f3n de Activision la semana pasada. Los t\u00edtulos de Activision hab\u00edan ca\u00eddo un 30% desde julio, y ayer Microsoft se dejaba un 2,4% al cierre del martes.
  
Tambi\u00e9n a comienzo de la semana tuvimos los resultados de Goldman Sachs (cay\u00f3 un 7%) que decepcionaron las expectativas del mercado. Por un lado disminuyeron en el 4T21 sus ingresos por comisiones de trading en un 15% con respecto al cuarto trimestre de 2020 y por otro lado, al igual que en JP Morgan, se ha visto un notable aumento de los gastos operacionales ocasionado principalmente por el aumento en los costes laborales.<\/p>\n\n\n\n

El CEO de Pfizer predijo que esta ser\u00e1 la \u00faltima ola del virus \u00abcon tantas restricciones\u00bb.<\/strong> El ejecutivo cree que el virus permanecer\u00e1 durante muchos a\u00f1os, aunque \u00abgracias a las herramientas creadas por la ciencia, esta ser\u00e1 la \u00faltima ola del virus con tantas restricciones\u00bb. Tambi\u00e9n ha asegurado que la nueva vacuna contra \u00d3micron estar\u00e1 lista en tres meses, adem\u00e1s de calificar de insuficientes dos dosis de la vacuna para contener la nueva variante.<\/p>\n\n\n\n

En Europa <\/strong>el martes se public\u00f3 el indicador ZEW alem\u00e1n<\/strong>. El componente de expectativas del Zew alem\u00e1n experiment\u00f3 en el mes de Enero un fuerte repunte al alza superando con creces las expectativas del consenso (51,7 vs 32,0 estimado) y alcanzando un m\u00e1ximo desde Julio del 2021. Por econom\u00edas, en lo que a la zona euro se refiere, la visi\u00f3n futura volvi\u00f3 a mejorar por tercer mes consecutivo, aunque en esta ocasi\u00f3n lo hizo experimentando un fuerte repunte (de 26,8 a 49,4). Este mayor optimismo se refleja la esperanza de los inversores de ver una fuerte recuperaci\u00f3n de la actividad una vez pase la ola actual de infecciones por Covid-19, que se espera suceda antes de verano.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Dunas Capital.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n en Alemania, el mi\u00e9rcoles, se public\u00f3 el dato final de inflaci\u00f3n de diciembre que confirm\u00f3 el fuerte repunte del crecimiento de los precios en la parte final del a\u00f1o pasado.<\/strong> En concreto, el dato final no trajo sorpresas al situarse el crecimiento del IPC en el +5,3% interanual, situ\u00e1ndose una d\u00e9cima por encima del mes previo y en su mayor ritmo de crecimiento desde el inicio de la d\u00e9cada de los 90.

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En Espa\u00f1a <\/strong>la Airef rebaj\u00f3 al 5,1% y al 5,9% su previsi\u00f3n de PIB para 2021 y 2022 frente al 5,5% y 6,3% que estim\u00f3 a finales de octubre.<\/p>\n\n\n\n

En su revisi\u00f3n de la situaci\u00f3n de Espa\u00f1a, Moody\u2019s <\/strong> menciona que tendr\u00e1n en cuenta \u00absi las autoridades espa\u00f1olas se muestran incapaces de hacer un uso eficaz y pleno de los fondos europeos\u00bb,<\/strong> a\u00f1adiendo presi\u00f3n a la baja en el rating en caso de que esto no fuese as\u00ed. Otro riesgo para la econom\u00eda espa\u00f1ola es la previsi\u00f3n de crecimiento del PIB a medio plazo, que en caso de menguar afectar\u00eda negativamente al endeudamiento p\u00fablico. Para mejorar el rating, la agencia hace referencia a la necesidad de un enfoque renovado en las reformas estructurales, especialmente en materia laboral y en pensiones.

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El Banco de Jap\u00f3n<\/strong> mantiene su pol\u00edtica monetaria<\/strong> ultra expansiva<\/strong>, en l\u00ednea con lo esperado (tipo repo -0,10% y objetivo TIR 10 a\u00f1os del 0%), ante una inflaci\u00f3n a\u00fan muy lejana a su objetivo, en clara contraposici\u00f3n a lo que ocurre en EEUU o Eurozona<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

En China<\/strong> se public\u00f3 esta semana la producci\u00f3n industrial del mes de diciembre<\/strong>, anual, superando lo estimado y alcanzando el +4,3% (+3,7% esperado por el mercado y +3,8% anterior), por lo contrario, las ventas minoristas de este mismo mes en t\u00e9rminos anuales, han resultado menores de lo que se esperaba (+1,7% frente al +3,8% estimado y +3,9% anterior). Tambi\u00e9n se han podido conocer el PIB anual 2021 +8,1%<\/strong> (vs +8% esperado) y trimestral 4T21 +1,6% (vs +1,2% esperado), siendo ambos mejores de lo esperado.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana PwC publicaba un informe que siempre suele publicar a comienzo de a\u00f1o en el que se pone de manifiesto que los CEO mundiales conf\u00edan en el despegue econ\u00f3mico en 2022 pese a \u00d3micron.<\/h1>\n\n\n\n
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La explosi\u00f3n de contagios provocada por \u00d3micron, sin precedentes desde el inicio de la pandemia, ha sembrado dudas sobre la actividad a corto plazo, pero no ha logrado truncar el optimismo de los agentes econ\u00f3micos en el medio y largo plazo. Creen que la sexta ola ser\u00e1 un bache temporal para la econom\u00eda y no har\u00e1 descarrilar la recuperaci\u00f3n<\/strong>. Un sentimiento que parecen compartir los primeros espadas de compa\u00f1\u00edas de todo el mundo. El 77% de los CEO mundiales (presidentes y consejeros delegados) prev\u00e9 \u201cuna mejora de la coyuntura internacional en los pr\u00f3ximos 12 meses\u201d frente al 15% que teme un empeoramiento, un punto m\u00e1s que en 2021 y 55 por encima de 2020,<\/strong> cuando m\u00e1s de la mitad de los primeros ejecutivos descontaban el desplome de la econom\u00eda ese a\u00f1o. As\u00ed lo reflejan los resultados de la 25 Encuesta Mundial de CEO <\/em>publicada ayer por PwC<\/strong>, que recoge las opiniones de 4.446 m\u00e1ximos ejecutivos de 89 pa\u00edses, entre ellos Espa\u00f1a,y que sit\u00faa la confianza de los CEO en la econom\u00eda mundial en m\u00e1ximos de la \u00faltima d\u00e9cada.<\/p>\n\n\n\n

El sondeo, cuya presentaci\u00f3n se hac\u00eda coincidir tradicionalmente con el Foro Mundial de Davos, cuya celebraci\u00f3n en formato presencial se ha pospuesto precisamente por la pandemia, aunque a cambio se han organizado una serie de videoconferencias y debates virtuales, muestra que los primeros ejecutivos espa\u00f1oles figuran entre los m\u00e1s optimistas.<\/strong> El 85% conf\u00eda en que la marcha de la econom\u00eda sea m\u00e1s favorable en los pr\u00f3ximos doce meses<\/strong>, frente al 77% de la media mundial. Unas expectativas que superan en 4 puntos a las del a\u00f1o pasado y que se alimentan, en buena parte, del esperado efecto bals\u00e1mico y regenerador de los fondos europeos, aunque los directivos espa\u00f1oles no esconden su inquietud por la opacidad y exceso de burocracia con que se afronta el proceso en Espa\u00f1a.<\/p>\n\n\n\n

Aunque las perspectivas globales han mejorado, la brisa del optimismo no sopla, sin embargo, con la misma intensidad en todos los pa\u00edses. As\u00ed, mientras que el optimismo de los CEO de Reino Unido, Francia, Espa\u00f1a, Italia, Jap\u00f3n o India ha crecido respecto al a\u00f1o pasado, el de pa\u00edses como EEUU, Alemania, China o Brasil se ha desinflado. La causa, seg\u00fan PwC, hay que buscarla en el ciclo econ\u00f3mico y en las asimetr\u00edas en la fase de recuperaci\u00f3n. Esto es, potencias como EEUU y China \u201cfueron las primeras que rebotaron despu\u00e9s de la irrupci\u00f3n de la pandemia y ahora est\u00e1n experimentando en mayor medida los efectos del incremento de la inflaci\u00f3n, el recalentamiento de sus mercados inmobiliarios, los problemas en las cadenas de suministro y, especialmente, la escasez de trabajadores y de mano de obra\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Junto a la pandemia, este c\u00f3ctel envenenado de factores ha sido uno de los principales lastres en el proceso de reactivaci\u00f3n de la econom\u00eda global y, seg\u00fan todos los indicios, a\u00fan lo seguir\u00e1 siendo en los pr\u00f3ximos meses. El propio presidente chino, Xi Jinping, cit\u00f3 el lunes desde la virtual Agenda Davos 2022 las disrupciones en las cadenas de suministro, el aumento de precio de las materias primas y lo ajustado del \u201cabastecimiento energ\u00e9tico\u201d como los principales riesgos para la recuperaci\u00f3n<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Pese a su optimismo en el futuro, los CEO mundiales son claramente conscientes del terreno pantanoso en que se mueve la econom\u00eda en estos momentos. De hecho, sus respuestas muestran un amplio cat\u00e1logo de amenazas para sus negocios en los pr\u00f3ximos doce meses. Entre ellos sobresalen los ciberriesgos<\/strong>, cuesti\u00f3n en la que 49% de los directivos mundiales se ha mostrado muy preocupado o extremadamente preocupado (en el caso de los CEO espa\u00f1oles, el porcentaje se eleva al 62%), aunque la preocupaci\u00f3n es mayor en sectores como el financiero.<\/p>\n\n\n\n

La segunda gran inquietud a escala global siguen siendo los riesgos sanitarios<\/strong>, citados por el 48% de los directivos (el 45% de los espa\u00f1oles), y que inquietan especialmente a los directivos de empresas vinculadas al turismo. La tercera es la volatilidad macroecon\u00f3mica<\/strong>, con el 43%, aunque este factor es la mayor preocupaci\u00f3n para los primeros ejecutivos espa\u00f1oles, que la mencionan en el 69% de los casos. Un riesgo que vinculan con las posibles oscilaciones del crecimiento del PIB, de la inflaci\u00f3n y del desempleo, temores que se producen en un contexto en el que tanto los avances de crecimiento oficiales como las previsiones de los principales organismos nacionales e internacionales sobre Espa\u00f1a se han visto ajustadas en varias ocasiones.<\/p>\n\n\n\n

A estos desaf\u00edos se suman el cambio clim\u00e1tico, citado por el 33% de los directivos globales y por el 53% de los espa\u00f1oles; los conflictos geopol\u00edticos, mencionados por el 32% (el 43% de los espa\u00f1oles) y la desigualdad social (18% global versus el 45% de los CEO nacionales).<\/p>\n\n\n\n

El gobernador del Banco de Espa\u00f1a, Pablo Hern\u00e1ndez de Cos, insisti\u00f3 ayer en que el actual episodio inflacionista tiene un \u201ccomponente transitorio\u201d que \u201cse ir\u00e1 diluyendo\u201d a lo largo del a\u00f1o<\/strong>, aunque admiti\u00f3 que en Espa\u00f1a el IPC todav\u00eda se mantendr\u00e1 en tasas \u201crelativamente elevadas\u201d durante el primer semestre del a\u00f1o, antes de ir reduci\u00e9ndose a lo largo del ejercicio hasta acabar \u201cincluso por debajo del 2%\u201d. Eso s\u00ed, el Banco de Espa\u00f1a prev\u00e9 que la tasa media de inflaci\u00f3n este a\u00f1o escale hasta el 3,7%,<\/strong> precisamente por esas mayores presiones en la primera mitad del ejercicio. En este escenario de amenaza persistente pero pasajera, Hern\u00e1ndez de Cos insisti\u00f3 ayer en la necesidad de un pacto de rentas para evitar una \u201cespiral viciosa\u201d de incremento de m\u00e1rgenes, precios y salarios, que \u201cse retroalimenta\u201d y que generar\u00eda p\u00e9rdidas de competitividad y de empleo. <\/strong>Son los temidos efectos de segunda ronda. No es la primera vez que el gobernador del Banco de Espa\u00f1a pide repartir la p\u00e9rdida que supone una inflaci\u00f3n disparada, aunque sea temporalmente. Semanas atr\u00e1s ya propuso un pacto en el que, \u201cpor una parte, m\u00e1rgenes empresariales, por otra parte, salarios, y una parte cubierta con d\u00e9ficit p\u00fablico para ayudar a los m\u00e1s vulnerables\u201d, permita afrontar la inflaci\u00f3n para que no se acabe generando un problema estructural. De momento, la sangre no ha llegado al r\u00edo y, como reconoci\u00f3 ayer el propio supervisor, se observa una moderaci\u00f3n en los salarios. De hecho, las subidas de sueldo pactadas en convenio hasta diciembre pasado rondaban de media el 1,47%, frente al 6,5% con que cerr\u00f3 el IPC ese mes (6,6% en tasa armonizada y el 3,1% en tasa media anual), mientras que solo el 15,6% de los convenios rubricados contaba con cl\u00e1usula de garant\u00eda salarial. Sin embargo, la presi\u00f3n de los sindicatos para renovar la negociaci\u00f3n colectiva y acometer alzas salariales que mitiguen la p\u00e9rdida de poder adquisitivo de los trabajadores es cada vez mayor. La reforma laboral pactada entre el Gobierno y los agentes sociales, cuyo futura aprobaci\u00f3n por el Congreso sigue siendo muy incierta, abre la puerta a esas subidas, ya que otorga primac\u00eda a los convenios sectoriales en la negociaci\u00f3n de sueldos. Junto a la din\u00e1mica m\u00e1rgenes-salarios y c\u00f3mo \u00e9sta puede acabar afectando al IPC, el otro gran riesgo que Hern\u00e1ndez de Cos atisba son los precios energ\u00e9ticos<\/strong>, en tanto que buena parte de la actual escalada tiene su origen en las tensiones geopol\u00edticas y en la dependencia de parte de Europa del gas ruso.<\/p>\n\n\n\n

MELI\u00c1 HOTELS (Tenemos una exposici\u00f3n en la SICAV del 3,06%):<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El fin de semana pasada El Economista public\u00f3 una entrevista a Gabriel Escarrer (CEO) en la que destacaron los siguientes puntos:<\/p>\n\n\n\n

  • Recuperaci\u00f3n ingresos: <\/strong>a pesar del entrono inflacionista, esperan mejorar m\u00e1rgenes en 2022 frente a 2019 (EBITDA 2019 26,6%) aunque no dan fechas concretas ni especifican la mejora. Detr\u00e1s de ello estar\u00eda sobre todo la digitalizaci\u00f3n de la compa\u00f1\u00eda, con un alto peso de las ventas a trav\u00e9s de melia.com que permite no solo reducir la cifra de comisiones, sino que tambi\u00e9n ayuda a conocer al cliente lo que permite subir la tarifa promedio. El consenso de analistas espera un margen del 27,8% en 2024.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
    • Beneficio neto positivo en 2022: <\/strong>Gabriel Escarrer est\u00e1 convencido de que en 2022 Meli\u00e1 alcanzar\u00e1 beneficio neto positivo, aunque la previsi\u00f3n del consenso sigue siendo de perdidas (-11,5 millones de euros).<\/li><\/ul>\n\n\n\n
      • Venta de activos: <\/strong>esperan realizar una nueva operaci\u00f3n similar a la realizada a mediados de 2021 para reducir deuda. La operaci\u00f3n rondar\u00eda los 200 millones de euros y Meli\u00e1 se quedar\u00eda con una participaci\u00f3n minoritaria de la sociedad resultante de la venta (20% del capital). Esperan poder anunciarla en el 2T22.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
        • Dividendo: <\/strong>no repartir\u00e1n dividendos hasta que las ratios de deuda vuelvan a los niveles de 2019 (< 2x DFN\/EBITDA excl. IFRS 16).<\/li><\/ul>\n\n\n\n
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          Visi\u00f3n de mercado en 2022: un contexto de pol\u00edtica monetaria cambiante. William Davies, Global CIO  Columbia Threadneedle.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

          Se espera que la situaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n y la cadena de suministro disminuyan a medida que avance el a\u00f1o. Por su parte la reapertura del comercio presentar\u00e1 oportunidades concretas. La transici\u00f3n de las econom\u00edas hacia la recuperaci\u00f3n tras el inicio de la pandemia conllevar\u00e1 cambios y desaf\u00edos. Sin una pol\u00edtica monetaria acomodaticia que respalde los precios de los activos en general, los inversores deber\u00e1n ser m\u00e1s selectivos para encontrar oportunidades de calidad.<\/p>\n\n\n\n

          1. El tel\u00f3n de fondo monetario y fiscal cambia<\/strong><\/li><\/ol>\n\n\n\n

            Los tipos de inter\u00e9s han sido hist\u00f3ricamente bajos durante m\u00e1s de una d\u00e9cada, amortiguados por la avalancha de est\u00edmulos monetarios introducidos tras la crisis financiera mundial. En 2022, esperamos que esto cambie. A medida que avanzamos hacia la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica tras la pandemia de COVID-19, el nuevo a\u00f1o estar\u00e1 marcado por una inversi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria: El apoyo a la crisis, el est\u00edmulo y el gasto sustituidos por la recuperaci\u00f3n, la reparaci\u00f3n, la reducci\u00f3n del est\u00edmulo fiscal y la vuelta a la \u00abnormalidad\u00bb. El compromiso pol\u00edtico ser\u00e1 clave, sobre todo en Estados Unidos, a medida que los gobiernos aborden la transici\u00f3n. A medida que se retira el apoyo a los precios de los activos, la gesti\u00f3n activa -descubrir empresas con las caracter\u00edsticas duraderas que les ayudar\u00e1n a sortear la volatilidad- ser\u00e1 esencial para el \u00e9xito en 2022.<\/p>\n\n\n\n

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            • Inflaci\u00f3n: No hay tiempo para el p\u00e1nico<\/strong><\/li><\/ul>\n\n\n\n

              La inflaci\u00f3n transitoria est\u00e1 durando m\u00e1s de lo previsto, pero creemos que la inflaci\u00f3n se moderar\u00e1 hasta 2022.<\/p>\n\n\n\n

              Una de las razones por las que creemos que la inflaci\u00f3n caer\u00e1 durante este a\u00f1o son las mejoras en la cadena de suministro. Independientemente de que se crea que el COVID u otros factores estructurales y pol\u00edticos (en Europa especialmente) son los culpables, muchos de nosotros subestimamos el grado en que la cadena de suministro afectar\u00eda al contexto empresarial. Creemos que los vientos en contra de la cadena de suministro seguir\u00e1n siendo menos dominantes en 2022, pero puede que sea hacia la \u00faltima mitad del a\u00f1o cuando se sientan los impactos positivos.<\/p>\n\n\n\n