{"id":1216,"date":"2022-01-14T13:17:03","date_gmt":"2022-01-14T13:17:03","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1216"},"modified":"2022-01-14T13:17:03","modified_gmt":"2022-01-14T13:17:03","slug":"comentario-de-mercado-viernes-14-de-enero-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1216","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 14 de Enero 2022"},"content":{"rendered":"\n

Las Bolsas americanas han empezado el a\u00f1o con mal pie, ayer registraron importantes retrocesos tras una serie de declaraciones de funcionarios de la Reserva Federal que afirmaron que la FED combatir\u00e1 activamente la inflaci\u00f3n. La reci\u00e9n estrenada vicepresidenta de la FED Lael Brainard avis\u00f3 sobre que podr\u00edan subir tipos tan pronto como en el mes de marzo para asegurar que las presiones de precios de alta generaci\u00f3n econ\u00f3mica se controlen<\/strong>. Las posibles subidas de tipos pudieran ser r\u00e1pidas ya que la econom\u00eda se sit\u00faa en un ciclo econ\u00f3mico mucho m\u00e1s s\u00f3lido que en anteriores crisis. Algunos analistas son de la opini\u00f3n que el aumento de los tipos, consecuencia del fuerte crecimiento econ\u00f3mico podr\u00eda impulsar a los inversores hacia las acciones de valor, que tienden a ser m\u00e1s c\u00edclicas y ofrecen flujos de caja a corto plazo.<\/p>\n\n\n\n

Positivas noticias en el plano de la pandemia, con el n\u00famero de contagios reduci\u00e9ndose en Londres<\/strong> (como ocurri\u00f3 con \u00d3micron en el Sur de \u00c1frica), y las declaraciones de varios pa\u00edses (Suiza, Espa\u00f1a, Reino Unido) de que el Covid podr\u00eda pasar de una fase pand\u00e9mica a otra end\u00e9mica<\/strong>, lo que reducir\u00eda el temor sobre una desaceleraci\u00f3n del ciclo.<\/p>\n\n\n\n

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El movimiento m\u00e1s fuerte de esta semana se ha producido en el eurod\u00f3lar<\/strong>, sin un motivo aparente el d\u00f3lar se ha devaluado desde el 1,135 de antes de ayer al 1,148 que ha hecho esta ma\u00f1ana<\/p>\n\n\n\n

                                             Movimiento euro\/d\u00f3lar \u00faltimos 3 d\u00edas.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La curva del bono americano<\/strong> ya ha incorporado el ajuste inmediato, con la subida de 0,25% en la reuni\u00f3n de marzo altamente descontada, las previsiones del mercado apuntan a que la Fed subir\u00e1 entre 3 y 4 veces este a\u00f1o, y algunos analistas esperan que la primera subida se produzca este mismo marzo.<\/p>\n\n\n\n

Yield del Bono americano a 10 a\u00f1os \u00faltimos 12 meses:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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De lo que he le\u00eddo esta ma\u00f1ana sobre las posibles razones del movimiento de la divisa lo m\u00e1s interesante que podr\u00eda justificarlo es:<\/p>\n\n\n\n

– Se ha producido un giro en las inversiones de renta variable hacia la bolsa europea desde la americana<\/strong>, las Bolsa Europea lleva una subida en lo poco que llevamos de a\u00f1o del 2% el FTSE 100, plano el Euro STOXX y +0,89% el IBEX 35 frente a la ca\u00edda del 5% en el a\u00f1o del Nasdaq y del 2,25% del S&P 500, que hacen que se compren euros para ese fin. Sobre todo, se est\u00e1 viendo en este comienzo de a\u00f1o una rotaci\u00f3n de sectores y compa\u00f1\u00edas growth a otras m\u00e1s value, como coment\u00e9 anteriormente, que podr\u00eda justificar esa compra de euros.<\/p>\n\n\n\n

– Hay rumores de que el Banco Central Europeo pueda mover ficha este mismo a\u00f1o. Es cierto que la curva descuenta una subida de 10 puntos b\u00e1sicos para este a\u00f1o, pero ya lo hac\u00eda hace unas semanas, pero lo cierto es que el BCE no es la Fed ni las econom\u00edas tampoco se parecen. El economista jefe del BCE, esta misma semana reiteraba que una subida de tipos por parte del BCE este a\u00f1o es muy poco probable.<\/p>\n\n\n\n

El temor a la inflaci\u00f3n y que los bancos centrales aceleren la retirada de est\u00edmulos<\/strong>, est\u00e1 provocando una liquidaci\u00f3n de las carteras de deuda soberana de los gestores y una subida de las rentabilidades. Esto se complementa adem\u00e1s con una oleada de emisiones por parte de entidades financieras, Gobiernos y empresas, que tratan de ampliar sus colchones de liquidez antes de que empeoren las condiciones del mercado.<\/p>\n\n\n\n

Los gestores est\u00e1n acelerando la rotaci\u00f3n hacia unos bonos que pagan precios ligeramente superiores, un fiel reflejo de que la era de los tipos cero se est\u00e1 acabando.<\/p>\n\n\n\n

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La semana pasada se publicaron las Actas de la Fed de la reuni\u00f3n de Diciembre <\/strong>en las que se empieza a hablar de reducci\u00f3n de balance<\/strong> (quantitative tightening), que seg\u00fan algunos miembros de la Fed deber\u00eda empezar a reducirse poco despu\u00e9s de la primera subida de tipos (en torno a Marzo-Junio). Esta interpretaci\u00f3n de una retirada de est\u00edmulos m\u00e1s r\u00e1pida de lo esperado ha impulsado las rentabilidades de los bonos soberanos de Estados Unidos al alza, como comentaba, con fuerza en lo poco que llevamos de 2022 (TIR 10 a\u00f1os +0,25% hasta 1,76%, en su peor semana desde Febrero del 2021) pero tambi\u00e9n con traslado a Europa (Alemania +0,13% a -0,04%).<\/p>\n\n\n\n

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En la Eurozona la inflaci\u00f3n alcanz\u00f3 un r\u00e9cord en diciembre en el 5% interanual.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos, los datos de empleo de diciembre fueron positivos, con la creaci\u00f3n de 0,2 millones de empleos, una tasa de paro que baja al 3,9% y unos salarios que suben un +4,7%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Estas \u00faltimas semanas ha generado mucho inter\u00e9s entre los gestores e inversores la \u00faltima nota de Ray Dalio,<\/strong> en el que espera que 2022 sea un a\u00f1o de transici\u00f3n, parecido a lo que fueron el 2010-2011 (etapa despu\u00e9s de la crisis financiera y previa a la crisis soberana), o el 2002-2003 (etapa post-burbuja .com).<\/p>\n\n\n\n

\u201c<\/strong>2022: A Year of Transition. 2022 will probably be one of those less volatile transition years that occur between those more volatile years that bracket the short-term (typically eight years, +\/- four years) debt and political cycles. 2022 will be the third year after a massive global cyclical stimulation to end a recession and the second year after the big presidential political change from the right to the left in the United States. As a result I expect that most likely 2022 will be one of those transition years that come after the big stimulations and before the big tightenings and recessions\u2014e.g., more like 2010-11 than 2008, or more like 2002-03 than 2000. With the economy more than back to having capacity constraints and experiencing inflation, there will be a lessening of the extraordinary easing and some tightening but probably not enough to kick things over. Typically in this phase of the cycle equities and other asset prices rise at the same time as interest rates rise. Also, typically in this phase of the cycle economic and market volatility is lower than in those exciting years that mark the major tops and bottoms of the short-term (eight years, +\/- four years) economic and market cycles\u201d.<\/p>\n\n\n\n

https:\/\/www.linkedin.com\/pulse\/2022-year-transition-ray-dalio\/?published=t<\/a><\/p>\n\n\n\n

Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos<\/strong> el mi\u00e9rcoles se public\u00f3 el dato de inflaci\u00f3n de Diciembre. La inflaci\u00f3n general de diciembre<\/strong> se aceler\u00f3 en l\u00ednea con lo esperado alcanzando los m\u00e1ximos desde 1982 con la general en el 7,0%<\/strong> y la subyacente en el 5,5% (por encima de lo esperado). En este sentido el miembro de la Fed Mester defendi\u00f3 una Reserva Federal \u00e1gil que reduzca el balance tan r\u00e1pido como sea posible mientras que Daly (Fed de S. Francisco) se mostr\u00f3 a favor de empezar a subir en Marzo del 2022 y Harker (Fed de Filadelfia \u2013 no vota) y Bullard, en la misma direcci\u00f3n, respaldar\u00edan m\u00e1s de 3 subidas en 2022 (en l\u00ednea con el mercado) y una reducci\u00f3n de balance m\u00e1s r\u00e1pida que en 2018. El libro Beige de la Fed advirti\u00f3 sobre un avance s\u00f3lido de los precios y un impacto negativo sobre la actividad por los problemas adicionales en el mercado laboral a causa de los contagios por la variante \u00d3micron<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

En el dato de inflaci\u00f3n de Diciembre de Estados Unidos los precios de los veh\u00edculos usados siguieron subiendo, como lleva ocurriendo desde Octubre, con cierta fuerza (+3,50% mensual), mientras que el de los veh\u00edculos nuevos subieron de forma m\u00e1s moderada (+1,0%). Por otro lado, partidas m\u00e1s asociadas a la reapertura de la econom\u00eda mostraron un crecimiento relevante, como es el caso de los servicios que crecieron un 0,3% mensual (4% interanual). Especialmente destacables fueron las presiones inflacionistas que se observan desde componentes de car\u00e1cter estructural y con un peso muy relevante en la cesta del IPC como son los alquileres.<\/p>\n\n\n\n

En la Eurozona<\/strong> las actas del BCE<\/strong> marcaron una recuperaci\u00f3n que contin\u00faa por el buen camino, pero con problemas constantes por la cadena de suministros, el aumento de los precios y la variante \u00d3micron.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana las declaraciones de los miembros del Banco Central Europeo <\/strong>fueron m\u00e1s conciliadoras, con Lane se\u00f1alando que espera que la inflaci\u00f3n se modere a lo largo de este a\u00f1o y se sit\u00fae por debajo del 2.0% para el 2023 y el 2024. Adicionalmente, plante\u00f3 que no observa desarrollos en la actualidad que le hagan pensar que los precios se situar\u00e1n por encima del objetivo de la Autoridad en el medio plazo. En este sentido, Lagarde compareci\u00f3 el martes en el Bundestag (Alemania) en la misma l\u00ednea.<\/p>\n\n\n\n

El Banco Mundial<\/strong> alerta de una \u201cralentizaci\u00f3n pronunciada\u201d y revisa a la baja sus perspectivas de crecimiento Global al +4,1% para 2022 y +3,2% para 2023 frente al +5,5% en 2021. El Banco Mundial comenta que \u201ctras una fuerte recuperaci\u00f3n en 2021, la econom\u00eda global est\u00e1 entrando en una desaceleraci\u00f3n pronunciada en medio de amenazas como las variantes del COVID y una subida de la inflaci\u00f3n, la deuda y las desigualdades en ingresos que pueden poner en peligro la recuperaci\u00f3n en las econom\u00edas en desarrollo<\/strong>\u201d.<\/p>\n\n\n\n

En el \u00e1mbito empresarial<\/strong> JP Morgan, Wells Fargo y Citi presentan hoy resultados del 4T21<\/strong> y del a\u00f1o completo. El pr\u00f3ximo martes lo har\u00e1 Goldman Sachs, mientras que Morgan Stanley y Bank of America esperar\u00e1n hasta el mi\u00e9rcoles. Los analistas creen que los grandes bancos de Wall Street dar\u00e1n muestra de su fortaleza presentando unos beneficios anuales hist\u00f3ricos, seg\u00fan estimaciones de Bloomberg y Refinitiv.<\/p>\n\n\n\n

M\u00e1s modestos ser\u00e1n los resultados del \u00faltimo trimestre que, seg\u00fan las previsiones de FactSet, podr\u00edan alcanzar en conjunto los 31.200 millones de d\u00f3lares, es decir, un 2,4% menos que en el mismo periodo del ejercicio anterior.<\/p>\n\n\n\n

En el c\u00f3mputo anual, las estad\u00edsticas son mucho m\u00e1s optimistas. Por ejemplo, seg\u00fan las previsiones de los analistas, se espera que los beneficios netos de JPMorgan y Bank of America registren un incremento cercano al 60% en 2021. En el caso de Citi se calcula que podr\u00eda llegar a ser casi el doble que en 2020, superando los 21.000 millones de d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

Esta mejora r\u00e9cord en la actividad de los grandes bancos de Wall Street se debe a dos factores. Por un lado, que el segmento de cr\u00e9ditos a los hogares se ha comportado mejor de lo esperado. Los datos de la Reserva Federal recopilados por Bloomberg muestran que el volumen de pr\u00e9stamos de los 25 mayores bancos fue un 3,5% m\u00e1s alto a finales de diciembre que un a\u00f1o antes.<\/p>\n\n\n\n

Generalmente, la evoluci\u00f3n de los cr\u00e9ditos<\/strong> es una variable clave para los inversores, ya que un descenso en la demanda es una mala se\u00f1al para el negocio bancario. Sin embargo, las entidades estadounidenses han logrado desempe\u00f1ar un buen papel pese a la debilidad en el mercado de los pr\u00e9stamos gracias a la buena evoluci\u00f3n de otras l\u00edneas de negocio, sobre todo de la divisi\u00f3n de banca de inversi\u00f3n, aunque tambi\u00e9n destaca el \u00e1rea de operaciones burs\u00e1tiles, que tambi\u00e9n muestra signos de mejora.<\/p>\n\n\n\n

El mercado de fusiones y adquisiciones<\/strong> estuvo especialmente activo el pasado ejercicio, lo que se ha traducido en unos buenos n\u00fameros para los resultados de los bancos en 2021. Seg\u00fan Bloomberg, los ingresos de esta divisi\u00f3n podr\u00edan llegar a mostrar una mejora del 15% en el cuarto trimestre, hasta alcanzar en conjunto 31.000 millones de d\u00f3lares entre octubre y diciembre, seg\u00fan c\u00e1lculos de Dealogic. En t\u00e9rminos de cuota de mercado, el liderazgo en este caso es para Goldman, seguido de JPMorgan y Morgan Stanley.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a la actividad de los grandes bancos como intermediarios en los mercados burs\u00e1tiles, Bloomberg pronostica una ca\u00edda del 5%, pero los analistas ya hablan de una \u201cvuelta progresiva a la normalidad\u201d en la divisi\u00f3n de trading, una de las que m\u00e1s impacto tienen en la cuenta de resultados. En el caso de Goldman, por ejemplo, Factset prev\u00e9 que aporte alrededor de 4.200 millones de d\u00f3lares en beneficios s\u00f3lo durante el \u00faltimo trimestre del a\u00f1o, lo que supondr\u00eda una mejora del 20% respecto al mismo periodo de 2020, aunque todav\u00eda estar\u00eda un 45% por debajo de lo registrado entre enero y marzo de 2021.<\/p>\n\n\n\n

Para 2022, todos los focos est\u00e1n puestos en la evoluci\u00f3n de la inflaci\u00f3n \u2013en r\u00e9cord hist\u00f3rico del 7%\u2013 y en la respuesta de la Reserva Federal, que ha acelerado la retirada de est\u00edmulos en el primer trimestre para previsiblemente subir los tipos en marzo.<\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos<\/strong> el Beneficio por Acci\u00f3n esperado para el 4T21 se ha revisado al alza un +0,9% desde el final de la presentaci\u00f3n de resultados del trimestre anterior <\/strong>(todav\u00eda por encima de la media hist\u00f3rica pero m\u00e1s moderado que en las dos campa\u00f1as anteriores) hasta un crecimiento de +22,3% <\/strong>(vs +40,1% del 3T21) impulsado por los sectores c\u00edclicos, sobre todo. La previsi\u00f3n de ingresos <\/em>para el 4T21 <\/strong>fue m\u00e1s negativa que positiva (60% negativo) por primera vez desde 2T20. Con todo los analistas esperan que las sorpresas positivas en resultados contin\u00faen moder\u00e1ndose <\/strong>por debajo del 82,7% del 3T21 (vs 78,3% media hist\u00f3rica), y donde pesar\u00e1n cada vez m\u00e1s los problemas de suministros. El soporte a las bolsas ser\u00e1 positivo pero m\u00e1s moderado que en los \u00faltimos trimestres.<\/p>\n\n\n\n

En Europa, (Euro STOXX)<\/strong> el consenso espera un crecimiento del BPA 4T21 del +28,5%<\/strong> vs +50,1% en 3T21 tras revisarse un -2,0% desde el final del trimestre anterior <\/strong>(por el mayor impacto por distorsiones en las cadenas de suministro que en Estados Unidos). Con todo los analistas esperan un ratio de sorpresas positivas por debajo del 61,9% anterior <\/strong>y m\u00e1s cerca de su media de los \u00faltimos 5 a\u00f1os de 58,4%. En cuanto a m\u00e1rgenes en el Euro STOXX <\/strong>se espera impacto negativo todav\u00eda marginal por la inflaci\u00f3n de costes en 4T21 y transitoriamente algo m\u00e1s severo para 1S22 (hasta que las empresas terminen de trasladar el incremento de costes a precios) frente a la estimaci\u00f3n de consenso de analistas que apunta a niveles estables hasta 2023. En el Ibex 35<\/strong> el BPA esperado por el consenso de analistas para el 2021 y el 2022 apunta a crecimientos del +174,1% y -6,4% respectivamente (sin revisiones considerables en el \u00faltimo mes).<\/p>\n\n\n\n

MERLIN PROPERTIES (Tenemos una exposici\u00f3n 2,97%):<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Sector Inmobiliario. El precio de la vivienda subir\u00e1 m\u00e1s de un +5% en 2022 y las ventas superar\u00e1n el nivel pre Covid.

La prensa econ\u00f3mica espa\u00f1ola se hizo eco esta semana de las previsiones sobre el sector inmobiliario espa\u00f1ol, concretamente sobre la vivienda, mercado en el cual se augura una nueva subida de precios superior al +5% tras el +4,2% que habr\u00eda registrado en 2021. La subida de precios vendr\u00eda acompa\u00f1ada por una recuperaci\u00f3n de las ventas hasta niveles previos a la pandemia (incremento estimado de entorno al 10% de acuerdo con informaci\u00f3n del diario Expansi\u00f3n).

Adem\u00e1s de la escasez de producto, especialmente obra nueva y producto en buen estado en zonas con elevada demanda, se unen otros factores como la demanda embalsada y ahorro acumulado durante los meses de pandemia y el cambio de percepci\u00f3n y prioridades en cuanto a la vivienda principal por parte de la poblaci\u00f3n.

Tambi\u00e9n en el mercado del alquiler los expertos anticipan unas subidas de precios superiores al 5%, debido en gran medida al efecto de la actualizaci\u00f3n de rentas por la subida del IPC. Noticia positiva para el sector inmobiliario espa\u00f1ol, que anticipa un buen a\u00f1o tanto a nivel patrimonial como promotor, especialmente ante una coyuntura con una marcada inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

MELI\u00c1 HOTELS (Tenemos una exposici\u00f3n en la SICAV del 3,06%):<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Exceltur ha anunciado esta semana sus previsiones para el 2022<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

1-. Exceltur prev\u00e9 que la actividad en el sector tur\u00edstico espa\u00f1ol cierre en 2022 tan s\u00f3lo un 13% por debajo del nivel pre Covid-19.

<\/p>\n\n\n\n

2-. La aportaci\u00f3n del sector a la econom\u00eda espa\u00f1ola alcanzar\u00eda 135,5 millones de euros, un 10,5% del PIB 2022.

<\/p>\n\n\n\n

3-. Esta previsi\u00f3n implica un crecimiento de +53% frente al 2021 y Exceltur prev\u00e9 que \u00d3micron deje de tener impacto a partir de abril.

<\/p>\n\n\n\n

4-. La actividad del sector cay\u00f3 en 2020 hasta un 34% del nivel de 2019 y habr\u00eda recuperado hasta el 57% en 2021.<\/p>\n\n\n\n

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La econom\u00eda ante 2022: riesgos y oportunidades. <\/u><\/strong>Federico Steinberg y Jos\u00e9 Pablo Mart\u00ednez.<\/u><\/strong> Real Instituto Elcano<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El a\u00f1o 2022 deber\u00eda consolidar la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica global y asegurar que los pa\u00edses m\u00e1s rezagados en el crecimiento durante 2021, como Espa\u00f1a, alcancen el nivel de producci\u00f3n prepandemia. Pero m\u00e1s all\u00e1 de este tono de optimismo, que comparten pr\u00e1cticamente todas las instituciones econ\u00f3micas internacionales, existen elementos econ\u00f3micos y geopol\u00edticos<\/strong> que podr\u00edan reducir significativamente el dinamismo y obligan a mantener la cautela. El principal sigue siendo la aparici\u00f3n de nuevas variantes del Covid-19<\/strong> que lleven a mayores restricciones. Pero tambi\u00e9n destacan la elevada inflaci\u00f3n, posibles subidas anticipadas de tipos de inter\u00e9s, la erosi\u00f3n de la cooperaci\u00f3n internacional y la reaparici\u00f3n de las guerras comerciales o las tensiones en Ucrania y Taiw\u00e1n<\/strong>, cuyo trasfondo es la redefinici\u00f3n de las relaciones internacionales y un marco de creciente antagonismo entre Occidente, por un lado, y China y Rusia, por otro.<\/p>\n\n\n\n

Tras un 2021 en el que las vacunas contra el virus permitieron a la econom\u00eda mundial en su conjunto superar los niveles de actividad previos a la pandemia, el escenario base de las previsiones del Fondo Monetario Internacional (FMI) es que en 2022 se consolide esta trayectoria de recuperaci\u00f3n y la econom\u00eda global crezca en el entorno del 5%<\/strong>. No obstante, hasta el momento, dicha recuperaci\u00f3n est\u00e1 teniendo un notable car\u00e1cter asim\u00e9trico, con los pa\u00edses que han avanzado m\u00e1s r\u00e1pido en la vacunaci\u00f3n y que han podido sostener pol\u00edticas monetaria y fiscales m\u00e1s expansivas (los avanzados en general, y en especial Estados Unidos, pero tambi\u00e9n China y otras econom\u00edas asi\u00e1ticas) destacando sobre las dem\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

Esperando el rebote<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En Espa\u00f1a<\/strong>, despu\u00e9s de un 2021 en el que el efecto rebote fue menor de lo esperado y el PIB avanz\u00f3 alrededor del 5%, de cara a 2022 se espera una expansi\u00f3n mayor, apoyada por una progresiva normalizaci\u00f3n del turismo internacional, el ahorro embalsado todav\u00eda no gastado (parte del cual se est\u00e1 dirigiendo a un sector inmobiliario al alza), y la llegada de cuantiosos fondos europeos; lo que deber\u00eda impulsar el PIB por encima del registrado en 2019 (el empleo y la afiliaci\u00f3n, afortunadamente, ya han superado los niveles prepandemia).<\/p>\n\n\n\n

En este contexto, cabe subrayar la importancia del arsenal de medidas fiscales y monetarias<\/strong> puestas en pr\u00e1ctica desde el inicio de la pandemia por la mayor\u00eda de los pa\u00edses, que han evitado la aparici\u00f3n de profundas cicatrices en el sistema productivo susceptibles de erosionar su potencial de crecimiento a costa, eso s\u00ed, de un incremento en sus ratios de deuda p\u00fablica de entre 15 y 30 puntos sobre el PIB y de importantes aumentos de la desigualdad, sobre todo en Espa\u00f1a. En esta l\u00ednea, a lo largo de los pr\u00f3ximos a\u00f1os la Uni\u00f3n Europea (cuyos primeros ajustes fiscales no se producir\u00e1n antes de 2023) y Estados Unidos, dar\u00e1n continuidad a esta pol\u00edtica expansiva a trav\u00e9s del plan de recuperaci\u00f3n Next Generation EU, <\/em>destinado a la transici\u00f3n hacia un modelo productivo m\u00e1s sostenible y digital, y del programa Build Back Better, <\/em>que servir\u00e1 sobre todo para modernizar las anquilosadas infraestructuras norteamericanos.<\/p>\n\n\n\n

En todo caso, conviene recordar que la volatilidad seguir\u00e1 siendo muy elevada. Habr\u00e1 que tomarse las predicciones macroecon\u00f3micas con mucha cautela y tambi\u00e9n es probable que veamos revisiones del crecimiento al alza y a la baja, as\u00ed como fuertes ca\u00eddas y rebotes de las bolsas, seg\u00fan vayan apareciendo noticias sobre la evoluci\u00f3n de la pandemia.<\/p>\n\n\n\n

En el apartado de riesgos, y asumiendo que el Covid-19 se convertir\u00e1 en end\u00e9mica y que tendremos que seguir vacun\u00e1ndonos durante mucho tiempo, la clave estar\u00e1 en ser capaces de acelerar la vacunaci\u00f3n, sobre todo en los pa\u00edses pobres y en desarrollo, para lograr que no aparezcan variantes todav\u00eda m\u00e1s letales y contagiosas que delta y \u00f3micron que nos lleven a confinamientos y restricciones a la actividad econ\u00f3mica. Convivir con el virus ser\u00e1, por tanto, el principal reto.<\/p>\n\n\n\n

En el campo macroecon\u00f3mico, y en un contexto de mantenimiento del tono expansivo de la pol\u00edtica econ\u00f3mica, la principal amenaza es la consolidaci\u00f3n de la actual tendencia inflacionista, iniciada a mediados de 2021 fruto de la combinaci\u00f3n de un auge en la demanda de bienes con un lento reinicio de la actividad productiva, que ha mostrado importantes limitaciones de oferta, as\u00ed como cuellos de botella en las cadenas de suministro globales.<\/p>\n\n\n\n

La evoluci\u00f3n de precios<\/strong><\/p>\n\n\n\n

As\u00ed, aunque este desacople entre oferta y demanda mundial junto al resto de dificultades log\u00edsticas parece que tendr\u00e1n una naturaleza transitoria, y que, por tanto, la inflaci\u00f3n no deber\u00eda volverse permanente, existen factores que sugieren que el alza de los precios se extender\u00e1 a lo largo de 2022, en particular los de la energ\u00eda.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Entre ellos destaca una infraestimaci\u00f3n del colapso de los puertos mar\u00edtimos<\/strong>, el d\u00e9ficit cr\u00f3nico de transportistas<\/strong>, la posibilidad de que el aumento en la compra de productos tecnol\u00f3gicos se deba a un cambio permanente en el patr\u00f3n de consumo en busca de una mayor digitalizaci\u00f3n del hogar, as\u00ed como una falta de inversi\u00f3n del sector energ\u00e9tico con capacidad para restringir la oferta e incrementar los precios<\/strong>, fen\u00f3meno que en Europa podr\u00eda agravarse en caso de nuevos incidentes en el abastecimiento de gas procedente de Rusia y Argelia.<\/p>\n\n\n\n

Un escenario de esta naturaleza, retroalimentado a su vez por un apreciable aumento de los salarios y de las expectativas inflacionistas de hogares y empresas, abocar\u00eda a los bancos centrales a retirar los est\u00edmulos monetarios y a subir los tipos de inter\u00e9s con mayor prontitud e intensidad de lo previsto, con el consiguiente tensionamiento en la sostenibilidad del endeudamiento tanto p\u00fablico como privado, especialmente en los pa\u00edses emergentes (y con un importante foco de riesgo en China, cuyo sector inmobiliario est\u00e1 claramente sobredimensionado y de Turqu\u00eda, que ya est\u00e1 experimentando una importante depreciaci\u00f3n de su moneda).<\/p>\n\n\n\n

Esto suceder\u00eda antes en Estados Unidos que en la zona euro, y podr\u00eda abocar a algunas econom\u00edas en desarrollo a revivir el escenario de principios de los a\u00f1os 80 del siglo pasado, cuando la contracci\u00f3n monetaria norteamericana y los problemas de deuda llevaron a la d\u00e9cada perdida de Am\u00e9rica Latina.<\/p>\n\n\n\n

Pasando a los riesgos geopol\u00edticos<\/strong>, hay que subrayar las posibilidades de reactivaci\u00f3n de la guerra comercial y el proteccionismo en un contexto de tenue desglobalizaci\u00f3n por la revisi\u00f3n de las vulnerabilidades estrat\u00e9gicas vinculadas a la dependencia de productos clave de China, a la acelerada erosi\u00f3n de las instituciones de cooperaci\u00f3n internacional, en particular la par\u00e1lisis de la Organizaci\u00f3n Mundial del Comercio (OMC), y al apetito por utilizar la pol\u00edtica comercial para lograr objetivos medioambientales o pol\u00edticos, lo que har\u00e1 de 2022 el a\u00f1o del inicio de los aranceles verdes liderados por la Uni\u00f3n Europea.<\/p>\n\n\n\n

Conflicto EEUU-China<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En este sentido, no es descartable un resurgir de la guerra comercial entre China y Estados Unidos, habida cuenta de que los compromisos alcanzados en diciembre de 2019 no se est\u00e1n cumpliendo<\/strong>. Pero tambi\u00e9n hay que subrayar que podr\u00eda haber nuevos acuerdos comerciales preferenciales, sobre todo en Asia, y que los datos muestran que no se ha producido la intensa desglobalizaci\u00f3n que algunos vaticinaban al principio de la pandemia.<\/p>\n\n\n\n

Y eso nos lleva a que las tensiones entre grandes potencias y a los riesgos asociados a los procesos electorales y las din\u00e1micas pol\u00edticas internas de algunos pa\u00edses clave. Se habla abiertamente de una posible invasi\u00f3n rusa de Ucrania<\/strong> o de un enfrentamiento militar en Taiw\u00e1n<\/strong> como consecuencia del avance chino y la respuesta estadounidense (tambi\u00e9n de problemas en pa\u00edses del norte de \u00c1frica que tocan mucho m\u00e1s cerca a Espa\u00f1a).<\/p>\n\n\n\n

Aunque ninguna de las dos tendr\u00eda por qu\u00e9 producirse, ambas tendr\u00edan un importante impacto econ\u00f3mico, adem\u00e1s de tensar enormemente la relaci\u00f3n transatl\u00e1ntica y entre los socios europeos, as\u00ed como la rivalidad entre occidente, por una parte y China y Rusia (que se sienten cada vez m\u00e1s cerca), por otra. Conflictos de este calado, adem\u00e1s, har\u00edan muy dif\u00edcil avanzar en temas clave que requieren la cooperaci\u00f3n internacional, sobre todo la lucha contra el cambio clim\u00e1tico, la aceleraci\u00f3n de la vacunaci\u00f3n o las nuevas l\u00edneas maestras de la gobernanza de la globalizaci\u00f3n, en particular en temas de fiscalidad, finanzas y normas para la econom\u00eda digital.<\/p>\n\n\n\n

Por \u00faltimo, y de especial importancia para Espa\u00f1a, en Europa hay citas electorales destacadas, as\u00ed como tensiones entre europe\u00edstas y euro-cr\u00edticos nacionalistas de extrema derecha, que podr\u00edan dificultad el necesario (y vital para Espa\u00f1a) proceso de integraci\u00f3n fiscal y pol\u00edtica comunitario.<\/p>\n\n\n\n

Calendario electoral<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Habr\u00e1 que estar atentos a las elecciones presidenciales francesas<\/strong>, en las que Emmanuel Macron deber\u00eda volver a ganar; al posible paso de Mario Draghi de primer ministro a presidente en Italia<\/strong>, que podr\u00eda desencadenar elecciones anticipadas que dieran la victoria a la extrema derecha; a los problemas en la implementaci\u00f3n del acuerdo del Brexit<\/strong> o los retos al estado de derecho y la integraci\u00f3n que plantean de forma cada vez m\u00e1s clara en pa\u00edses como Polonia o Hungr\u00eda<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

En definitiva, 2022 deber\u00eda de ser el a\u00f1o de consolidaci\u00f3n del crecimiento econ\u00f3mico y paso de la pandemia a la endemia<\/strong>, con la subsiguiente necesidad de aprender a convivir con el virus. Ser\u00e1 tambi\u00e9n el a\u00f1o en el que seguramente sabremos si la inflaci\u00f3n<\/strong> se convierte en permanente (a partir del verano deber\u00eda comenzar a reducirse, aunque a\u00fan no sabemos si habr\u00e1 efectos de segunda vuelta y c\u00f3mo reaccionaran los bancos centrales).<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n ser\u00e1, probablemente, el \u00faltimo a\u00f1o de la expansi\u00f3n fiscal en Europa. En 2023 se reactivar\u00e1n las reglas fiscales, probablemente reformadas para evitar una vuelta a una austeridad que en estos momentos podr\u00eda ser letal para la estabilidad pol\u00edtica.<\/p>\n\n\n\n

Pero tambi\u00e9n ser\u00e1 un a\u00f1o en el que, lamentablemente, veremos consolidarse un antagonismo en las relaciones internacionales cada vez m\u00e1s claro.<\/p>\n\n\n\n

Aunque Rusia no invada Ucrania ni China Taiw\u00e1n, se ir\u00e1 imponiendo con cada vez m\u00e1s fuerza el uso de las amenazas y la ret\u00f3rica de la confrontaci\u00f3n entre grandes potencias, que nos retrotrae a los peligrosos a\u00f1os de la Guerra Fr\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

Y nuestro problema es que a\u00fan no sabemos si la Uni\u00f3n Europea podr\u00e1 convertirse en una gran potencia.<\/p>\n\n\n\n

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2022: disrupciones tecnol\u00f3gicas y amenazas empresariales. Ignacio de la Torre.<\/u><\/strong> Economista jefe de Arcano Partners, profesor en IE Business School.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

A fecha de hoy, Tesla capitaliza m\u00e1s que las diez mayores empresas de coches cotizadas del mundo, que incluye a gigantes como General Motors, Nissan o Volskwagen. Aunque muchos criticaron a Elon Musk y su proyecto empresarial, el mercado le est\u00e1 dando la raz\u00f3n. Lo que subyace no es una guerra por un mercado, sino una forma disruptiva de entender los negocios. Posiblemente unas cuantas empresas de coches no sobrevivir\u00e1n a dicha disrupci\u00f3n, al igual que empresas y sectores que en su momento eran l\u00edderes acabaron cayendo como consecuencia de su lentitud en entender la magnitud de una disrupci\u00f3n. Como ejemplo, el sector de ferrocarriles representaba m\u00e1s de la mitad de la capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til en EEUU y en Reino Unido. Hoy su peso es insignificante. Algo parecido ocurre con el sector de televisi\u00f3n, amenazado por el auge de plataformas como Netflix o HBO.<\/p>\n\n\n\n

Se ha denominado al Covid como una \u201cexplosi\u00f3n c\u00e1mbrica\u201d que ha acelerado la disrupci\u00f3n digital muchos a\u00f1os, algo que puede a su vez acelerar el triunfo y la muerte de empresas y sectores. Baste como ejemplo que pr\u00e1cticamente un nivel muy reducido de las acciones cotizadas (sobre todo las tecnol\u00f3gicas) han generado la casi totalidad de los retornos de la Bolsa norteamericana (a su vez la que mejor se ha comportado) en los \u00faltimos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 disrupciones podemos vislumbrar para este a\u00f1o entrante?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Primero: la revoluci\u00f3n de la movilidad<\/strong>. No hablamos s\u00f3lo de que el n\u00famero de coches el\u00e9ctricos se multiplicar\u00e1 por trece esta d\u00e9cada. Hablamos tambi\u00e9n del impacto que los veh\u00edculos aut\u00f3nomos generar\u00e1n en importantes sectores. La inteligencia artificial facilita que los camiones aut\u00f3nomos, que ya circulan en Nevada, puedan ser una soluci\u00f3n a la escasez de mano de obra que se observa en varias econom\u00edas, pero tambi\u00e9n una importante amenaza a una profesi\u00f3n numerosa. Conducir por ciudades con coches aut\u00f3nomos es m\u00e1s dif\u00edcil para un robot, pero en Yokohama ya circulan taxis sin conductor de Nissan.<\/p>\n\n\n\n

Segundo: la aceleraci\u00f3n de la rob\u00f3tica<\/strong>. Si nos encontramos ante la llamada \u201cgran dimisi\u00f3n\u201d, mostrando un mercado laboral en la OCDE muy tensionado, las empresas reaccionan aumentando el volumen de robots. A medida que los sueldos de los trabajadores suben, los de los robots bajan. Las ventas de robots se han disparado desde la pandemia (presentan otra ventaja, no se infectan). Existe ya evidencia que muestra c\u00f3mo una mayor penetraci\u00f3n de robots puede explicar mayores incrementos de productividad. Con todo, este proceso puede generar importantes cicatrices sociales que hay que prever.<\/p>\n\n\n\n

Tercero: la priorizaci\u00f3n de la ciberseguridad. Las empresas mundiales pierden seis billones (espa\u00f1oles) de d\u00f3lares por ciberataques al a\u00f1o. A medida que las empresas aceleran su digitalizaci\u00f3n espoleadas por el Covid y facilitan el teletrabajo y el trabajo h\u00edbrido, tambi\u00e9n aumentan sus vulnerabilidades. Una estrategia de ciberseguridad impulsada desde el consejo de administraci\u00f3n es una prioridad clave para afrontar esta amenaza, m\u00e1xime si la evoluci\u00f3n de la tecnolog\u00eda de la empresa no va a la misma velocidad que la madurez de su ciberseguridad.<\/p>\n\n\n\n

Cuarto: la irrupci\u00f3n del metaverso<\/strong>. Con 4.500 millones de personas conectadas a redes sociales de un total de 7.700 millones de habitantes en la tierra, la posibilidad de que creemos avatares de nosotros mismos, denominados \u201cgemelos digitales\u201d para interaccionar en el metaverso genera m\u00faltiples \u00e1ngulos. Los avatares podr\u00e1n utilizar la realidad aumentada o virtual para, por ejemplo, visitar el Coliseo de Roma tal como est\u00e1 ahora, o bien para visitar una reconstrucci\u00f3n virtual del edificio en su apogeo. Podr\u00e1n adem\u00e1s socializar con otros avatares, incluso con aquellos de personas que hayan fallecido, pero que mantengan su avatar con sus caracter\u00edsticas en el metaverso. Nike y Adidas ya han anunciado que vender\u00e1n sus productos digitales en el metaverso (para calzar a nuestros gemelos), desarrollando un comercio electr\u00f3nico ad hoc. Si las transacciones en el metaverso se generalizan en la criptodivisa ethereum, habr\u00e1 que analizar el impacto en las divisas tradicionales, e incluso en la divisa de reserva. Adem\u00e1s, surgir\u00e1n industrias asociadas tanto a los datos como a la publicidad que generar\u00e1 el metaverso.<\/p>\n\n\n\n

Quinto: el triunfo del comercio electr\u00f3nico<\/strong>. El Covid ha adelantado una tendencia imparable de adopci\u00f3n del comercio electr\u00f3nico unos cinco o diez a\u00f1os, tal como ocurri\u00f3 en China durante la pandemia del SARS. Una vez que el usuario ha probado el comercio electr\u00f3nico por primera vez es muy posible que repita. Amazon genera ya un volumen muy relevante de los env\u00edos postales de EEUU y, por cierto, vende ya m\u00e1s productos de terceros que propios. Adem\u00e1s, empresas como la canadiense Shopify han construido plataformas rivales a la de Amazon con m\u00e1s de 120.000 millones de d\u00f3lares de ventas en cuesti\u00f3n de una d\u00e9cada. Las implicaciones en la log\u00edstica de \u00faltima milla son evidentes.<\/p>\n\n\n\n

Como se\u00f1ala el libro Where is my flying car?, Maquiavelo, en El Pr\u00edncipe, escribi\u00f3 que a los innovadores se les oponen aquellos \u201ca los que les ha ido bien bajo las antiguas condiciones\u201d. Se ha se\u00f1alado c\u00f3mo este proceso tambi\u00e9n afecta a la producci\u00f3n de conocimiento cient\u00edfico e incluso en el mundo empresarial. El sistema a corto plazo es al\u00e9rgico al cambio y recompensa a los incumbentes contra las ideas \u201cno Tolemaicas\u201d: la tierra es el centro del Universo. Se descubri\u00f3 la electricidad en el a\u00f1o 1881, pero las f\u00e1bricas no cambiaron radicalmente procesos hasta la d\u00e9cada de 1920.<\/p>\n\n\n\n

Pero la historia de la econom\u00eda y de las empresas es categ\u00f3rica: la innovaci\u00f3n y la verdad siempre vencen frente a la resistencia al cambio y a las viejas creencias. Por eso, Tesla vale m\u00e1s que las diez compa\u00f1\u00edas m\u00e1s grandes de coches juntas.<\/p>\n\n\n\n

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Los cuatro grandes interrogantes del mercado para el a\u00f1o que empieza. <\/u><\/strong>George Steer\/Chris Flood. Financial Times.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las cifras rozan lo incomprensible. Desde que comenz\u00f3 la pandemia, los bancos centrales han inyectado 32 billones de d\u00f3lares en los mercados de todo el mundo, lo que, seg\u00fan Bank of America, equivale a comprar 800 millones de d\u00f3lares de activos financieros cada hora de los \u00faltimos 20 meses. La capitalizaci\u00f3n del mercado mundial de acciones se ha disparado en 60 billones de d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, la inflaci\u00f3n ha aumentado y, en su intento por contener los precios, la Reserva Federal de EEUU anunci\u00f3 el mes pasado que sus compras de activos llegar\u00e1n a su fin en marzo, y que seguramente habr\u00e1 tres subidas de los tipos de inter\u00e9s el pr\u00f3ximo a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

En este contexto, estas son las grandes preguntas que se hacen los bancos y los inversores para 2022.<\/p>\n\n\n\n

Inflaci\u00f3n: \u00bfser\u00e1 transitoria?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En 2021 los bancos centrales han dado un giro de 180 grados con respecto a la inflaci\u00f3n en 2021, pasando de asegurar que ser\u00eda un reflejo \u201ctransitorio\u201d del repunte posterior a los confinamientos a reconocer que se prolongar\u00e1 durante m\u00e1s tiempo. En noviembre, los precios en EEUU subieron al ritmo m\u00e1s r\u00e1pido desde 1982, los precios en la zona euro aumentaron un 4,9%, un r\u00e9cord, y las cifras en Reino Unido registraron el m\u00e1ximo de los \u00faltimos 10 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, muchos bancos e inversores esperan un retroceso.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan Morgan Stanley, aunque es probable que los precios sigan siendo elevados el a\u00f1o que viene, el ritmo de aumento alcanzar\u00e1 su m\u00e1ximo a principios de 2022, a medida que los precios del petr\u00f3leo retrocedan y se solucionen los problemas de la cadena de suministro.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Columbia Threadneedle tambi\u00e9n cree que las \u201cmejoras en la cadena de suministro har\u00e1n que la inflaci\u00f3n acabe cediendo\u201d en 2022. Esto plantea la alarmante perspectiva de que la Reserva Federal de EEUU empiece a subir los tipos justo cuando la inflaci\u00f3n retrocede.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Pero BlackRock, la mayor gestora de activos del mundo, cree que la inflaci\u00f3n m\u00e1s alta se mantendr\u00e1 \u201cdurante los pr\u00f3ximos a\u00f1os\u201d.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Goldman Sachs prev\u00e9 que los precios al consumo de EEUU se mantengan por encima del 4% hasta el pr\u00f3ximo a\u00f1o.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Los bancos centrales han empezado a cerrar el grifo, o a anunciar que lo har\u00e1n el pr\u00f3ximo a\u00f1o y los inversores est\u00e1n nerviosos por si acaban yendo demasiado lejos.<\/p>\n\n\n\n

David Folkerts-Landau, economista jefe de Deutsche Bank, afirma que si la inflaci\u00f3n no se modera, los bancos centrales adoptar\u00e1n una \u201cpol\u00edtica monetaria m\u00e1s agresiva, lo que provocar\u00e1 una reacci\u00f3n muy negativa en los mercados financieros y, muy probablemente, una recesi\u00f3n econ\u00f3mica significativa\u201d.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

UBS cree que un error en la pol\u00edtica de los bancos centrales ser\u00eda uno de los \u201cprincipales riesgos para los inversores y la econom\u00eda mundial en 2022\u201d. <\/strong>Bank of America a\u00f1ade que los mercados \u201cest\u00e1n pasando de un periodo en el que los bancos centrales han intentado ser predecibles y suprimir la volatilidad a otro en el que ser\u00e1n una fuente de sorpresas\u201d.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfSubir\u00e1n las bolsas en EEUU?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u201cLos clientes nos dicen que el boom<\/em> del mercado, los beneficios y la liquidez han tocado techo, los bancos centrales van a endurecer sus pol\u00edticas, y que es hora de recoger parte de los beneficios\u201d, explica Mislav Matejka, jefe de estrategia de renta variable global y europea de JPMorgan. \u201cNo estamos de acuerdo con eso\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Goldman Sachs prev\u00e9 que el S&P 500 suba un 9% m\u00e1s a finales de 2022.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, a algunos les preocupa que las ganancias de la renta variable, especialmente en los sectores que m\u00e1s subidas han registrado, no sean sostenibles.<\/p>\n\n\n\n

Morgan Stanley apunta a una ca\u00edda el S&P del 5%. Bank of America, por su parte, pronostica que la desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica y la subida de los tipos de inter\u00e9s provocar\u00e1n una ca\u00edda del 3% del principal indicador de renta variable de EEUU<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfCu\u00e1les son las perspectivas para Europa?<\/p>\n\n\n\n

En opini\u00f3n de Frederik Ducrozet, analista senior de Pictet Wealth Management, el BCE se enfrenta a un entorno \u201cdif\u00edcil y vol\u00e1til\u201d en relaci\u00f3n a los precios de cara al pr\u00f3ximo a\u00f1o. \u201cEl panorama general no es s\u00f3lo de una inflaci\u00f3n elevada, sino tambi\u00e9n de una volatilidad de la inflaci\u00f3n persistentemente alta\u201d, a\u00f1ade.<\/p>\n\n\n\n

La semana pasada, el BCE se comprometi\u00f3 a reducir su programa de compra de deuda desplegado durante la pandemia en respuesta a la subida de los precios, al tiempo que reiter\u00f3 que las subidas de tipos tendr\u00e1n que esperar hasta 2023.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan datos recopilados por Bloomberg<\/em>, todo apunta a que el \u00edndice Stoxx 600 subir\u00e1 un 6%<\/strong>, ya que el crecimiento econ\u00f3mico se mantiene y los rendimientos de los bonos siguen siendo bajos. Sin embargo, Bank of America espera que estas tendencias se inviertan en 2022, y que el Stoxx caiga un 10%.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ben Ritchie, director de renta variable europea de Abrdn, la gestora de activos con sede en Edimburgo, afirma que los inversores deber\u00edan centrarse en empresas con posiciones competitivas s\u00f3lidas.<\/p>\n\n\n\n

Aunque los m\u00faltiplos de valoraci\u00f3n de la renta variable europea suponen un desaf\u00edo, Ritchie afirma que los sectores sanitario, de bienes de consumo y financiero ofrecen \u201cmuchas oportunidades\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, Pimco predice que la renta variable europea tendr\u00e1 \u201cm\u00e1s dificultades\u201d debido a la combinaci\u00f3n de una composici\u00f3n sectorial desfavorable, los elevados precios de la energ\u00eda y la creciente inquietud en torno a las perspectivas de Covid-19.<\/p>\n\n\n\n

Jordan Rochester, analista de divisas de Nomura, cree que el repunte de los precios de la energ\u00eda, los alimentos y los servicios har\u00e1n que la tasa de inflaci\u00f3n en Europa siga siendo demasiado alta el pr\u00f3ximo a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

Recuerda que el precio del gas en Europa ha subido un 573% este a\u00f1o, lo que refleja la preocupaci\u00f3n de que Alemania pueda quedarse sin suministros durante el invierno. El aumento del coste del gas est\u00e1 haciendo subir los precios de los fertilizantes, que est\u00e1n directamente relacionados con el precio de los alimentos. Seg\u00fan Rochester, es probable que los consumidores reaccionen ante esta situaci\u00f3n exigiendo aumentos salariales.<\/p>\n\n\n\n

Hay que estar atentos a las elecciones presidenciales francesas de abril<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 pasar\u00e1 en China y los emergentes?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u201cLos mercados emergentes han tenido un a\u00f1o terrible y va a haber muchas m\u00e1s malas noticias, en parte porque la pol\u00edtica [de China] de cero Covid va a ser dif\u00edcil de mantener, especialmente con Omicron\u201d, afirma Chris Jeffery, gestor de multiactivos y responsable de tipos e inflaci\u00f3n de LGIM.<\/p>\n\n\n\n

El \u00edndice de renta variable CSI 300 de China ha ca\u00eddo un 3% este a\u00f1o despu\u00e9s de que las autoridades de Pek\u00edn impusieran nuevas restricciones a las empresas de los sectores tecnol\u00f3gico, educativo e inmobiliario<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Por su parte, Claudia Calich, responsable de deuda de mercados emergentes en M&G Investments, afirma que los problemas del sector inmobiliario chino sirven para recordar los peligros y la fragilidad que pueden acechar a los mercados de deudas corporativa de Asia, hasta hace poco un \u00e1rea de creciente inter\u00e9s para los inversores internacionales.<\/p>\n\n\n\n

Calich a\u00f1adi\u00f3 que los inversores deber\u00edan prepararse para \u201cimportantes riesgos a la baja\u201d en los mercados emergentes si la gravedad del virus resulta ser peor de lo previsto, especialmente entre los numerosos pa\u00edses que todav\u00eda no tienen a su poblaci\u00f3n vacunada.<\/p>\n\n\n\n

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Un horizonte econ\u00f3mico complejo. <\/u><\/strong>Jose Mar\u00edaRotellar.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El horizonte econ\u00f3mico se est\u00e1 volviendo cada vez m\u00e1s sombr\u00edo y la ansiada recuperaci\u00f3n, desgraciadamente, se tambalea. El crecimiento del PIB se ralentiza y presenta signos de estancamiento<\/strong>. Se apaga el consumo de los hogares mientras la industria no remonta y el sector servicios languidece, especialmente tras unas Navidades en las que la actividad tur\u00edstica y hostelera no ha funcionado como deber\u00eda debido a las nuevas restricciones aplicadas en muchas regiones y al miedo por la propagaci\u00f3n de la nueva variante del virus procedente de Sud\u00e1frica, llamada \u00d3micron.<\/p>\n\n\n\n

Los resultados de la actividad econ\u00f3mica medidos hasta ahora, tanto en tasa intertrimestral como interanual, muestran, claramente, que la actividad econ\u00f3mica ha perdido empuje<\/strong>. En el IV trimestre, la ralentizaci\u00f3n habr\u00e1 sido mayor, porque, como digo, el mes de diciembre ha supuesto un freno claro en el turismo y la hosteler\u00eda, siendo un mes especialmente fuerte, por las comidas y cenas navide\u00f1as, en esta \u00faltima actividad, que se han visto canceladas en un alt\u00edsimo porcentaje debido al aumento de contagios. Deber\u00eda haberse explicado que la nueva variante contagia m\u00e1s, pero que es mucho menos agresiva en t\u00e9rminos generales, y que la vacuna marca una diferencia notable entre quienes se contagian, tal y como se puede observar en los datos desagregados semanales que ofrece el Ministerio de Sanidad. Sin embargo, ha vuelto a propagarse el alarmismo en la sociedad. Hasta que no se afronte esta enfermedad como cualquier otra, que, gracias a la ciencia, es como ya hay que abordarla, el crecimiento econ\u00f3mico y el empleo seguir\u00e1n instalados en una monta\u00f1a rusa.<\/p>\n\n\n\n

Como segundo factor negativo, el coste energ\u00e9tico no cesa en su escalada<\/strong> y, d\u00eda tras d\u00eda, se encarece la factura de la energ\u00eda. El motivo principal de dicho incremento del coste de la energ\u00eda se debe a una pol\u00edtica energ\u00e9tica equivocada, donde se abandonan algunas fuentes de energ\u00eda sin tener un sustitutivo que haga viable el suministro, especialmente en un mercado con demanda creciente. Debe apostarse por la energ\u00eda nuclear sin dudarlo; en este sentido, la Comisi\u00f3n Europea ha dado un paso esperanzador al incluir en un borrador una propuesta para considerar a la energ\u00eda nuclear y el gas como energ\u00edas verdes. Alemania, desde su sentimiento antinuclear irracional, se opone, pero cuenta con Francia enfrente, que tiene muy claro que la energ\u00eda es un elemento estrat\u00e9gico nacional y que incrementar\u00e1 su capacidad nuclear. Espa\u00f1a, de manera absurda, pues podr\u00eda ser una potencia generadora de energ\u00eda nuclear, no ha tardado ni veinticuatro horas en criticar la propuesta de la Comisi\u00f3n Europea, poniendo la soga al cuello de nuestra econom\u00eda, pues, sin energ\u00eda nuclear, el coste energ\u00e9tico ser\u00e1 mayor, disminuir\u00e1 el poder adquisitivo de los espa\u00f1oles y nuestra industria perder\u00e1 competitividad y, por tanto, disminuir\u00e1 su cifra de negocios.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, ese aumento de precios es avivado por el incremento de costes de transporte y la escasez de algunos componentes, por el lado de la oferta. Dicho coste se est\u00e1 repercutiendo ya con fuerza a lo largo de toda la cadena productiva. Eso se plasma en un IPC en el 6,7% interanual, con una inflaci\u00f3n subyacente en el 2,1%. Dicha tasa general de IPC es la mayor desde que se firm\u00f3 el Tratado de Maastricht; es preocupante y hay que actuar, o, mejor dicho, el Banco Central Europeo tiene que actuar y los gobiernos deben hacer reformas profundas.<\/p>\n\n\n\n

En este sentido, la Reserva Federal ya ha anunciado que subir\u00e1 los tipos hasta en tres ocasiones en el presente ejercicio de 2022, mientras que el Banco de Inglaterra ya los ha subido veinticinco puntos b\u00e1sicos.<\/strong> Sin embargo, el Banco Central Europeo, pese a que su \u00fanico objetivo es, no lo olvidemos, velar por la estabilidad de precios, insiste en que este repunte de la inflaci\u00f3n parece que ser\u00e1 pasajero, s\u00f3lo con impacto importante en el corto plazo, de manera que, aunque lo vigilen, no est\u00e1n tomando decisiones firmes conducentes a aplicar una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s restrictiva (la finalizaci\u00f3n de las compras extraordinarias por coronavirus parece que ser\u00e1n reemplazadas incrementando el programa ordinario), que embride el alza de precios que estamos viviendo, aunque ya admiten que es m\u00e1s duradera de lo que preve\u00edan y que repercutir\u00e1 negativamente en salarios \u2013especialmente, tras la contrarreforma laboral del Gobierno\u2013 y sostenibilidad de las pensiones.<\/p>\n\n\n\n

Aqu\u00ed, nos encontramos con dos problemas<\/strong>: el primero, que, siendo necesaria la vuelta a una pol\u00edtica monetaria restrictiva, no puede ser excesivamente r\u00e1pida<\/strong>, porque podr\u00eda colapsar la econom\u00eda, con lo que la correcci\u00f3n de la inflaci\u00f3n podr\u00eda no resolverse de inmediato<\/strong> (es el problema que tiene el llevar tanto tiempo con una pol\u00edtica monetaria tan tremendamente laxa); la segunda, que con la subida de tipos se empobrecer\u00e1n las familias endeudadas a tipo variable<\/strong>, de manera que les restar\u00e1 recursos para el consumo y el ahorro. Toda la financiaci\u00f3n se encarecer\u00eda, afectando, por tanto, a proyectos empresariales y, en definitiva, a la actividad econ\u00f3mica y el empleo<\/strong>. Tambi\u00e9n, en el medio y largo plazo se encarecer\u00e1 el coste de la deuda de las AAPP, aunque en el corto plazo, por la vida media de su cartera no les impacte.<\/p>\n\n\n\n

Todo ello, desemboca en un peor comportamiento de la econom\u00eda espa\u00f1ola<\/strong>, como dejan ver la pr\u00e1ctica totalidad de instituciones que realizan predicci\u00f3n econ\u00f3mica. La OCDE ha rebajado las previsiones econ\u00f3micas de Espa\u00f1a 2,3 puntos en 2021 (hasta el 4,5%) y 1,1 puntos en 2022 (hasta el 5,5%), de manera que no recuperar\u00e1 su nivel de actividad previo a la pandemia hasta el primer trimestre de 2023, de manera que se retrasa la recuperaci\u00f3n. Frente a ello, la OCDE ha mejorado las previsiones de crecimiento de Francia e Italia<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

El FMI tambi\u00e9n recorta las previsiones de crecimiento de la econom\u00eda espa\u00f1ola, desde el 5,7% al 4,6% para 2021, y del 6,4% al 5,8% para 2022<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

El Banco de Espa\u00f1a rebaja la previsi\u00f3n de crecimiento de la econom\u00eda espa\u00f1ola en 1,8 puntos para 2021, hasta dejar el crecimiento del PIB en el 4,5%,<\/strong> es decir, dos puntos menos que lo estimado en el cuadro macro por el Gobierno. Del mismo modo, para 2022 rebaja medio punto el crecimiento del PIB, hasta dejarlo en el 5,4%, que es 1,6 puntos inferior al mantenido por el Ejecutivo.<\/p>\n\n\n\n

El Gobierno se agarra a unos datos anestesiados. Para empezar, la situaci\u00f3n es peor que cuando el actual presidente del Gobierno lleg\u00f3 a la cabecera del banco azul. En segundo lugar, pese a los \u00faltimos datos de empleo, se han mantenido gracias a los ERTE cuya legislaci\u00f3n se desarroll\u00f3 a partir de la reforma laboral de 2012, y, por otra parte, sobre una actuaci\u00f3n de pol\u00edtica fiscal que ha llenado la econom\u00eda de un gasto p\u00fablico exponencial, s\u00f3lo posible por el respaldo del Banco Central Europeo a la hora de financiarlo. Cuando haya que regresar a la senda de estabilidad y el BCE deje de inundar el mercado de liquidez y de respaldar nuevas emisiones de deuda, la estructura puede tambalearse. Los niveles de d\u00e9ficit y deuda son insoportables; podr\u00edan entenderse como algo coyuntural, pero el problema es que el Gobierno no parece por la labor de volver a un nivel de gasto anterior a la pandemia, convirti\u00e9ndolo en estructural.<\/p>\n\n\n\n

Por todo ello, el horizonte econ\u00f3mico se muestra complejo<\/strong>. Para superarlo adecuadamente, debemos volver a la normalidad sin adjetivos y aceptar que el coronavirus es ya una enfermedad m\u00e1s, eliminando todo tipo de restricciones y combatiendo la enfermedad con vacunas y los f\u00e1rmacos que pr\u00f3ximamente estar\u00e1n disponibles; el BCE debe retornar a una pol\u00edtica monetaria ortodoxa, no tan laxa, para dejar de financiar los cuellos de botella que provocan una elevada inflaci\u00f3n; debe apostarse por la energ\u00eda nuclear como energ\u00eda limpia, que permita evitar el alza del coste energ\u00e9tico; deben emplearse adecuadamente los fondos europeos en inversi\u00f3n productiva, y no en otro plan E fracasado; y debe eliminarse gasto estructural, no subir impuestos y retornar a la senda de estabilidad, base, junto a una inflaci\u00f3n moderada, de la fortaleza del euro. El horizonte es complejo, pero tiene soluci\u00f3n. Ahora, s\u00f3lo queda que se apliquen dichas medidas para llegar a ella<\/p>\n\n\n\n

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Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Las Bolsas americanas han empezado el a\u00f1o con mal pie, ayer registraron importantes retrocesos tras una serie de declaraciones de funcionarios de la Reserva Federal que afirmaron que la FED combatir\u00e1 activamente la inflaci\u00f3n. La reci\u00e9n estrenada vicepresidenta de la FED Lael Brainard avis\u00f3 sobre que podr\u00edan subir tipos tan pronto como en el mes … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario de mercado viernes 14 de Enero 2022\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1216"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1216"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1216\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1223,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1216\/revisions\/1223"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1216"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1216"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1216"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}