Las revalorizaciones anuales son en muchos casos sustanciosas. El Cac 40 de Par\u00eds, el m\u00e1s rentable, se revaloriza un 29,21%, seguido del Ftse Mib de Mil\u00e1n, con un 23%, y el Euro Stoxx 50, con un 21,21%. En Wall Street, el S&P 500 suma un 27,23%, mientras que el Nasdaq Composite gana un 22,14% y el Dow Jones, un 18,92%.<\/p>\n\n\n\n
En Espa\u00f1a el Ibex<\/strong> 35<\/strong> se queda muy rezagado entre los \u00edndices occidentales, con un ascenso del 7,93%, poco m\u00e1s de la mitad que el Ftse 100 de Londres y del Dax Xetra de Fr\u00e1ncfort, que avanzan un 14,59% y un 15,79%, respectivamente.<\/p>\n\n\n\n Distinta suerte corren las bolsas asi\u00e1ticas. El Nikkei de Jap\u00f3n mejora su marcador anual un 5,33%, pero el CSI 300, que integra los 300 principales valores de las bolsas de Shangh\u00e1i y Shenzhen, cae un 6,29%, mientras que el Hang Seng de la Bolsa de Hong Kong se deprecia un 15,22%. Las presiones regulatorias de Pek\u00edn sobre varios sectores empresariales, entre ellos la potente industria tecnol\u00f3gica, y los problemas de solvencia en parte del sector inmobiliario han ahuyentado a muchos inversores internacionales de los mercados chinos.<\/p>\n\n\n\n La tendencia alcista ha sido s\u00f3lida en las bolsas occidentales durante todo el a\u00f1o, gracias a la recuperaci\u00f3n de los sectores c\u00edclicos. Hab\u00eda arrancado noviembre de 2020, tras el anuncio de las primeras vacunas eficaces contra el Covid. Aun s\u00ed la marcha ascendente de los mercados de acciones no ha estado exenta de varios episodios de nervios por las presiones inflacionistas derivadas en buena parte de los cuellos de botella en la cadena de suministros, el temor a un endurecimiento prematuro de los est\u00edmulos monetarios y algunos sustos sobre la evoluci\u00f3n de la pandemia, especialmente ruidosos con la entrada en escena de la variante \u00d3micron.<\/p>\n\n\n\n Pero los inversores han encontrado apoyos s\u00f3lidos con los que neutralizar las dudas y llevar en volandas a los \u00edndices. Cada conato de correcci\u00f3n se ha visto como una oportunidad de compra ante la gigantesca liquidez puesta en bandeja por los gobiernos y los bancos centrales, mediante unos programas de est\u00edmulos monetarios y fiscales sin precedentes para responder a la hist\u00f3rica crisis sanitaria.<\/p>\n\n\n\n Los mensajes acomodaticios de la Fed, el BCE o el Banco de Inglaterra incluso cuando los indicadores de subidas de precios han disparado todas las alarmas (ayer se conoci\u00f3 que el IPC en Espa\u00f1a ha trepado al 6,7% en diciembre, el nivel mas alto en casi tres d\u00e9cadas, luego comento con detalle) y su compromiso en ir normalizando la pol\u00edtica monetaria sin poner en riesgo la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica han devuelto la tranquilidad una y otra vez a los mercados.<\/p>\n\n\n\n El mayor respaldo ha llegado, sin embargo, de los resultados empresariales<\/strong> que es lo que realmente se cotiza en las bolsas. Su crecimiento trimestre a trimestre ha ido superado las expectativas del consenso del mercado, insuflando grandes dosis de optimismo. Las previsiones apuntan a que el BPA (beneficio por acci\u00f3n) de las compa\u00f1\u00edas del S&P 500 aumentar\u00e1 al cierre de 2021 m\u00e1s del 38% respecto a las cifras de 2019. Los analistas creen que no tiene sentido compararlas con las del an\u00f3malo 2020. El BPA del Nikkei crecer\u00e1 previsiblemente m\u00e1s del 45% y el del Euro Stoxx 50, m\u00e1s del 12%.<\/p>\n\n\n\n En esta foto tan favorable no est\u00e1 el Ibex, los analistas estiman que habr\u00e1 que esperar hasta 2023 para que los beneficios empresariales superen los niveles previos a la pandemia. Es el \u00fanico de los grandes \u00edndices que cotiza por debajo del inicio de la crisis del Covid-19.<\/p>\n\n\n\n La pen\u00faltima semana del a\u00f1o 2021 estuvo repleta de eventos. En primer lugar, el Banco Popular de China<\/strong>, por primera vez desde abril de 2020, baj\u00f3 el tipo preferente de los pr\u00e9stamos a un a\u00f1o al 3,8%, desde el 3,85%.<\/strong> A pesar de que el tipo de inter\u00e9s preferente a cinco a\u00f1os se mantuvo sin<\/p>\n\n\n\n cambios desde el mes anterior en el 4,65%, se prev\u00e9 que el banco central chino seguir\u00e1 flexibilizando su pol\u00edtica para frenar la desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica. La sensaci\u00f3n es que el banco Central Chino seguir\u00e1 apoyando la econom\u00eda. El \u00fanico problema est\u00e1 en que los dos sectores m\u00e1s importantes del pa\u00eds siguen en una situaci\u00f3n algo complicada. Para ser m\u00e1s precisos, por un lado, las tensiones del mercado inmobiliario chino siguen siendo elevadas. Por el otro lado, las compa\u00f1\u00edas tecnol\u00f3gicas siguen sufriendo de los ataques por parte del regulador – la semana pasada Alibaba Cloud Computing, una filial del conglomerado Alibaba Group, fue acusada de ocultar vulnerabilidades de ciberseguridad. Se cree que la vulnerabilidad permite a un atacante ejecutar c\u00f3digo de forma remota en un sistema atacado y luego obtener el control total de los servidores.<\/p>\n\n\n\n En Estados Unidos<\/strong> la semana pasada los analistas de Goldman Sachs han vuelto a empeorar su previsi\u00f3n de crecimiento econ\u00f3mico para la primera econom\u00eda del mundo tras las declaraciones del senador dem\u00f3crata Joe Manchin de que no apoyar\u00eda el plan de gasto de 2 billones de d\u00f3lares. Las<\/p>\n\n\n\n previsiones del PIB de EEUU para el primer trimestre se han rebajado de un 3% a un 2%. La previsi\u00f3n para el segundo trimestre se redujo al 3% desde el 3,5% anterior y para el tercer trimestre al 2,75%, desde el 3%. El voto de Manchin es fundamental para que los dem\u00f3cratas se aseguren la mayor\u00eda. El proyecto de ley exige una inversi\u00f3n masiva del gobierno en programas de protecci\u00f3n social y medidas para hacer frente al cambio clim\u00e1tico. Se espera que el paquete se financie con subidas de impuestos. Dado que los republicanos se oponen un\u00e1nimemente a la iniciativa, los dem\u00f3cratas necesitan el apoyo de los 50 senadores de su partido.<\/p>\n\n\n\n En Europa<\/strong> uno de los mayores riesgos es la crisis energ\u00e9tica<\/strong>. El cierre de los reactores de las centrales nucleares en Francia ha reducido su capacidad en un 10%. Se estima que la situaci\u00f3n podr\u00eda verse agravada por la baja potencia de energ\u00eda e\u00f3lica. A principios de esta semana, en las subastas,<\/p>\n\n\n\n los precios de la electricidad subieron a su nivel m\u00e1s alto desde 2009. A medida que las temperaturas se mantengan por debajo de lo normal no se espera que la crisis energ\u00e9tica de Europa se resuelva pronto. Aun as\u00ed, esto no significa que los precios del recurso natural seguir\u00e1n batiendo records. De hecho, la semana pasada las cotizaciones del gas han ca\u00eddo despu\u00e9s de que Estados Unidos envi\u00f3 30 metaneros a la Uni\u00f3n Europea.<\/p>\n\n\n\n Por el lado de coronavirus<\/strong>, a los analistas les preocupa el hecho de que los pa\u00edses europeos vuelven a imponer las restricciones a medida que se extiende la nueva cepa Omicron. Por ejemplo, Alemania cerr\u00f3 las discotecas a partir del 28 de diciembre y proh\u00edben las reuniones de m\u00e1s de 10 personas. Finlandia y Suecia restringen el acceso a los bares y restaurantes. El Reino Unido a\u00fan no tiene previsto reforzar sus medidas de cara a las Navidades, aunque ha registrado el mayor aumento de nuevos casos de COVID-19 de Europa. Los Pa\u00edses Bajos han impuesto un estricto bloqueo desde el lunes de la semana pasada (20 de diciembre).<\/p>\n\n\n\n La buena noticia es que la Administraci\u00f3n de Alimentos y Medicamentos de los Estados Unidos (FDA) aprob\u00f3 el jueves pasado el uso de los comprimidos de COVID-19, desarrollados por la farmac\u00e9utica estadounidense Merck en colaboraci\u00f3n con Ridgeback Biotherapeutics<\/strong>. El medicamento, llamado Molnupiravir, est\u00e1 dise\u00f1ado para tratar la enfermedad de leve a moderada en adultos de riesgo. El d\u00eda anterior, la FDA hab\u00eda aprobado los comprimidos de Paxlovid de la empresa farmac\u00e9utica Pfizer<\/strong>. Los f\u00e1rmacos de Merck y Pfizer podr\u00edan ser herramientas prometedoras en la lucha contra la pandemia de COVID-19, especialmente teniendo en cuenta la r\u00e1pida propagaci\u00f3n de una nueva variante del coronavirus \u00abomicron\u00bb. Se espera que el f\u00e1rmaco desarrollado por Merck sea menos popular que el de Pfizer, que reduce la probabilidad de hospitalizaci\u00f3n y muerte entre los pacientes de riesgo en un 90%, y pr\u00e1cticamente no tiene efectos secundarios. Por otro lado, el f\u00e1rmaco Megsk tiene mucha menos capacidad para prevenir la progresi\u00f3n grave de la enfermedad de lo que se afirmaba en un principio, con una reducci\u00f3n de s\u00f3lo el 30% de los ingresos hospitalarios y las muertes entre los pacientes de riesgo.<\/p>\n\n\n\n Un buen resumen de este a\u00f1o tan raro ha sido que se ha superado un r\u00e9cord de salidas a Bolsa<\/strong>. Algunos analistas toman este dato como un indicador de burbuja burs\u00e1til. Lo cierto es que muchas compa\u00f1\u00edas han aprovechado los m\u00faltiplos a los que cotizan los mercados cotizados para sacar parte de su capital a Bolsa, puesto que supone que el coste de capital que implican estos m\u00faltiplos es menor al que les exige un private placement un fondo de capital riesgo o incluso puede equivaler, en algunos casos al coste de la deuda, con lo que este a\u00f1o ha sido un momento perfecto para sacar compa\u00f1\u00edas a Bolsa y eso ha generado este r\u00e9cord de 316 billones de d\u00f3lares de OPVs.<\/p>\n\n\n\n Para el a\u00f1o que viene estamos muy positivos en el sector salud <\/strong>(tenemos posici\u00f3n en Grifols, Viatris, Faes Farma, Merck, Bayer y otras peque\u00f1as compa\u00f1\u00edas de biotecnolog\u00eda), ya que nos parece que es el sector m\u00e1s barato y con m\u00e1s potencial en el corto plazo, es un sector que en general tiene ratios de deuda por debajo del resto del mercado global, con rentabilidades sobre el capital empleado muy elevados, rentabilidades por dividendo tambi\u00e9n por encima del resto de los sectores globales, y que se ha quedado muy barato por el Covid19, ya que la FDA y el resto de autoridades sanitarias han estado centradas en el coronavirus y han dejado de lado otras patolog\u00edas y medicamentos. Un indicador para determinar c\u00f3mo de barato est\u00e1 el sector es que en el a\u00f1o 2020 se bati\u00f3 el r\u00e9cord de compras dentro del sector farmac\u00e9utico, ya que muchas compa\u00f1\u00edas farmac\u00e9uticas grandes han aprovechado los m\u00faltiplos a los que cotizan compa\u00f1\u00edas comparables, o peque\u00f1as compa\u00f1\u00edas de biotecnolog\u00eda o farmac\u00e9uticas para comprar y aprovechar el momento para crecer inorg\u00e1nicamente.<\/p>\n\n\n\n Las principales compras estuvieron protagonizadas por la tecnolog\u00eda m\u00e9dica y la salud digital, que vivieron un boom por las restricciones. Pero el sector ha recuperado el pulso en 2021 y cierra el a\u00f1o con un nuevo r\u00e9cord hist\u00f3rico en adquisiciones, al sellar operaciones por valor de 554.170 millones de d\u00f3lares (489.600 millones de euros), seg\u00fan datos de Dealogic. Esta cifra no s\u00f3lo supera en casi un 38% los 402.140 millones de d\u00f3lares del a\u00f1o pasado, sino tambi\u00e9n los 532.000 millones de d\u00f3lares (470.000 millones de euros) de 2019.<\/p>\n\n\n\n C\u00e1ncer, enfermedades raras, inmunolog\u00eda o terapias gen\u00e9ticas son algunas de las \u00e1reas en las que las farmac\u00e9uticas han salido de compras para ganar m\u00fasculo, maximizar el potencial de sus carteras y hacerse con biotecnol\u00f3gicas que desarrollan tratamientos innovadores que aportar\u00e1n futuros ingresos ante el vencimiento de las patentes de sus f\u00e1rmacos estrella, la mayor competencia o entrar en \u00e1reas terap\u00e9uticas que marcar\u00e1n el futuro de la medicina. Todo ello en un momento de s\u00f3lidos balances y financiaci\u00f3n accesible.<\/p>\n\n\n\n AstraZeneca completaba en julio una de las grandes adquisiciones, la de la americana Alexion Pharmaceuticals por 39.000 millones de d\u00f3lares. Supon\u00eda la incursi\u00f3n en el segmento de las enfermedades raras de la farmac\u00e9utica anglosueca, que ha desarrollado, junto a la Universidad de Oxford una de las vacunas contra el coronavirus. Pero no ha sido su \u00fanica compra este a\u00f1o para reforzarse en enfermedades raras. En septiembre ejerc\u00eda, a trav\u00e9s de Alexion, su opci\u00f3n de compra sobre Caelum Biosciences por 150 millones de d\u00f3lares, a los que se sumar\u00e1n 350 millones m\u00e1s si los f\u00e1rmacos de esta biotecnol\u00f3gica alcanzan ciertos hitos comerciales y regulatorios.<\/p>\n\n\n\n Tras dos d\u00e9cadas como accionista hist\u00f3rico, la suiza Novartis se desprend\u00eda de su participaci\u00f3n con derecho a voto del 33% en Roche. Su competidor y vecino en Basilea, pagaba 20.700 millones de d\u00f3lares (17.800 millones de euros) por sus propias acciones. Novartis, que obtuvo una plusval\u00eda de m\u00e1s de 12.000 millones de euros con la venta, acaba de anunciar la compra de Gyroscope Therapeutics por 1.500 millones de d\u00f3lares para reforzar su \u00e1rea de oftamolog\u00eda, donde tambi\u00e9n se ha hecho con Arctos Medical. Adem\u00e1s, su divisi\u00f3n Sandoz tom\u00f3 el control del negocio de cefalosporinas (uno de los antibi\u00f3ticos m\u00e1s utilizados) de GSK por 500 millones de d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n Entre las grandes transacciones, Thermo Fisher Scientific se ha hecho con PPD por 17.400 millones de d\u00f3lares en efectivo, con una prima del 24% sobre el valor de la firma de ensayos farmac\u00e9uticos.<\/p>\n\n\n\n El gigante biofarmac\u00e9utico australiano CSL, con la suiza Vifor Pharma por 11.700 millones de d\u00f3lares en efectivo, en la mayor adquisici\u00f3n de su historia para diversificarse m\u00e1s all\u00e1 de la fabricaci\u00f3n de plasma sangu\u00edneo, donde es uno de los l\u00edderes mundiales. CSL fabrica en Australia la vacuna de AstraZeneca. Vifor acaba de entrar en la mallorquina Sanifit Therapeutics, en una operaci\u00f3n 205 millones de euros, adem\u00e1s de otros 170 millones en funci\u00f3n de los avances del f\u00e1rmaco experimental que la biotech espa\u00f1ola tiene en investigaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Casi todas las grandes farmac\u00e9uticas han seguido comprando para reforzar sus carteras. La estadounidense Merck (conocida como MSD fuera de Estados Unidos y Canad\u00e1) pagaba en octubre 11.500 millones por Acceleron Pharma para diversificarse hacia potenciales tratamientos que generen nuevos ingresos, m\u00e1s all\u00e1 de los f\u00e1rmacos contra el c\u00e1ncer, donde cuenta con el superventas Keytruda. Acceleron aporta un prometedor medicamento para la hipertensi\u00f3n arterial pulmonar (HAP), un mercado potencial de 7.500 millones en 2026. Tambi\u00e9n entr\u00f3 en Pandion (terapias para enfermedades autoinmunes) por 1.850 millones, pagando 60 d\u00f3lares por acci\u00f3n (el doble de su cotizaci\u00f3n).<\/p>\n\n\n\n La francesa Sanofi se hizo en enero con Kymab (anticuerpos monoclonales para inmunolog\u00eda), en agosto con Translate Bio (su socio en la tecnolog\u00eda ARNm para vacunas) y en septiembre con Kadmon (terapias biotecnol\u00f3gicas para trasplantes). Ha invertido 6.600 millones de d\u00f3lares en estas tres compras.<\/p>\n\n\n\n Pfizer acaba de adquirir Arena Pharmaceuticals, que desarrolla terapias innovadoras frente a enfermedades inmunoinflamatorias, por 6.700 millones de d\u00f3lares. Tambi\u00e9n ha ampliado su portfolio en oncolog\u00eda con Trillium Therapeutics, por 2.300 millones, desembolsando la prima m\u00e1s alta pagada por una biotecnol\u00f3gica desde 2018, y con los derechos para comercializar fuera de Estados Unidos dos f\u00e1rmacos contra la migra\u00f1a de Biohaven Pharmaceutical.<\/p>\n\n\n\n Bayer, que el a\u00f1o pasado adquiri\u00f3 Asklepios (terapia gen\u00e9tica) y Viralgen (vectores adenoasociados), compr\u00f3 en agosto Vividion por 2.000 millones de d\u00f3lares para reforzar su \u00e1rea farmac\u00e9utica. Amgen se hizo con Five Prime por 1.900 millones para crecer en oncolog\u00eda y ha tomado una participaci\u00f3n en Neumora (medicamentos de precisi\u00f3n para enfermedades cerebrales); Roche con GenMark (diagn\u00f3stico molecular) por 1.800 millones; Lilly con Prevail (terapia gen\u00e9tica) por 1.040 millones; y Novo Nordisk pag\u00f3 3.300 millones de d\u00f3lares por Dicerna.<\/p>\n\n\n\n El capital riesgo ha tomado tambi\u00e9n posiciones en el sector. Pese a fracasar la opa de 7.600 millones de d\u00f3lares de Advent y el fondo soberano de Singapur sobre la sueca Sobi, al no alcanzar el 90% del capital previsto en la oferta (AstraZeneca bloque\u00f3 la venta de su 8%), Nordic Capital cerr\u00f3 la compra de Advanz por 2.000 millones, incluida deuda, y Triton Investment Management pag\u00f3 1.600 millones por la brit\u00e1nica Clinigen. En Espa\u00f1a, Uriach vendi\u00f3 a MCH Private Equity su negocio de fabricaci\u00f3n, I+D, licencia y suministro de productos farmac\u00e9uticos por un precio no desvelado.<\/p>\n\n\n\n Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n En China el<\/strong> PMI Manufacturero<\/strong> de Diciembre sali\u00f3 algo mejor de lo esperado (50,3 vs 50,0 esperado y 50,1 anterior). El PMI de Servicios<\/strong> de diciembre, mejora tambi\u00e9n m\u00e1s de lo esperado hasta 52,7 vs 52,0 esperado y 52,3 anterior. Finalmente, el PMI Compuesto de diciembre repite el dato del mes anterior y se sit\u00faa en 52,2<\/strong>. Datos en general positivos de PMIs dado que todos ellos se sit\u00faan por encima del nivel de expansi\u00f3n (por encima de 50) por segundo mes consecutivo. El sector manufacturero sigue benefici\u00e1ndose de la fortaleza de las exportaciones y de la progresiva recuperaci\u00f3n de la demanda interna. En cuanto al El PMI de Servicios, la cifra sorprende presentando mejoras respecto al mes anterior cuanto se esperaba algo de recorte debido a la presi\u00f3n en el consumo y las ventas minoristas (fruto de las restricciones y confinamientos por la variante \u00d3micron que se est\u00e1n produciendo en el pa\u00eds).<\/p>\n\n\n\n En Estados Unidos se publicaron ayer las peticiones semanales de desempleo <\/strong>se mantienen estables en 198.000 vs 206.000 estimado y anterior. El Paro de Larga Duraci\u00f3n se reduce a 1.716.000 vs 1.868.000 estimado y 1.856.000 anterior. Ambos se encuentran ya en niveles pre-pandemia (218.000 y 1.700.000 respectivamente de media en 2019, el PMI de Chicago tambi\u00e9n se public\u00f3 ayer con un dato de <\/strong>63,1 en diciembre vs 62,0 estimado y 61,8 anterior, datos muy positivos para las bolsas, que ponen de manifiesto la fortaleza de la econom\u00eda americana. El empleo sigue su proceso de recuperaci\u00f3n y se prev\u00e9 que vuelva a pleno empleo en 2022.<\/p>\n\n\n\n La semana que viene empezaremos el a\u00f1o 2022 con muchas referencias macroecon\u00f3micas.<\/p>\n\n\n\n En Estados Unidos<\/strong> contaremos con los datos de empleo de diciembre, encuesta privada ADP <\/strong>(410.000 esperado frente 534.000 anterior)y con aceleraci\u00f3n esperada en la creaci\u00f3n de empleo en el informe oficial, n\u00f3minas no agr\u00edcolas 400.000 esperado vs 210.000 <\/strong>en noviembre, lo que llevar\u00eda a una nueva moderaci\u00f3n de la tasa de paro hasta 4,1% frente al 4,2% del mes anterior y acerc\u00e1ndolo al pleno empleo, y salarios moder\u00e1ndose hasta 4,2% interanual<\/strong> vs 4,8% anterior. Tambi\u00e9n ser\u00e1n importantes las encuestas adelantadas de ISM de diciembre, manufacturero y de servicios,<\/strong> con moderaci\u00f3n esperada en ambos aunque manteni\u00e9ndose en niveles compatibles con un s\u00f3lido crecimiento, as\u00ed como los PMIs finales de diciembre<\/strong> (compuesto, manufacturero y de servicios) que se espera que mantengan el buen tono de los datos preliminares. A todo ello se sumar\u00e1n las Actas de la \u00faltima reuni\u00f3n de la Fed<\/strong> (de la reuni\u00f3n del 15 de Diciembre) en la que decidi\u00f3 acelerar el ritmo del tapering (duplic\u00e1ndolo a partir de enero 2022) y elev\u00f3 su dot plot a corto plazo, aunque manteniendo sin cambios el nivel de llegada de los tipos de inter\u00e9s a largo plazo (2,5%). En China, PMI compuesto, manufacturero y servicios Caixin <\/strong>(estabilidad esperada en manufacturas, ligera ca\u00edda en servicios), y en Jap\u00f3n PMIs finales<\/strong> compuesto, manufacturero y de servicios, todos ellos de diciembre.<\/p>\n\n\n\n Ayer se public\u00f3 el nuevo dato de inflaci\u00f3n en Espa\u00f1a. En Diciembre la inflaci\u00f3n escal\u00f3 al 6,70% y golpea el poder adquisitivo familiar y el margen de empresas<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n La inflaci\u00f3n da una nueva vuelta de tuerca al cierre del a\u00f1o, escalando 1,2 puntos en diciembre, hasta el 6,7%, de acuerdo con los datos que public\u00f3 ayer el Instituto Nacional de Estad\u00edstica (INE). Y, lo que es peor, lo que en un principio pod\u00eda catalogarse de subida \u201ctransitoria\u201d de los precios (algo en lo que insist\u00eda la vicepresidenta primera y ministra de Econom\u00eda, Nadia Calvi\u00f1o, por ejemplo), cada vez parece estar volvi\u00e9ndose algo menos temporal, habida cuenta de que los incrementos de los productos energ\u00e9ticos se est\u00e1n filtrando a cada vez m\u00e1s bienes y servicios. Y esto genera enormes efectos negativos en la econom\u00eda, empezando por la p\u00e9rdida de poder adquisitivo de los ciudadanos y la p\u00e9rdida de valor de los ahorros y siguiendo por el desplome de los m\u00e1rgenes de beneficios de las empresas, una posible escalada de tensiones laborales para reivindicar subidas salariales e, incluso, presiona una eventual restricci\u00f3n en la pol\u00edtica monetaria por parte del Banco Central Europeo (BCE), en caso de que se produzcan estos efectos de segunda ronda.<\/p>\n\n\n\n El \u00cdndice de Precios de Consumo (IPC) se ha disparado hasta el 6,7% en diciembre, como resultado de \u201cla subida del precio de la electricidad y el aumento de los precios de la alimentaci\u00f3n\u201d, seg\u00fan el INE<\/strong>, que destaca que se trata de la mayor subida de precios desde 1992<\/strong>. Sin embargo, esta subida que ha sorprendido a todos los analistas (la Fundaci\u00f3n de Cajas de Ahorros, por ejemplo, apostaba hace dos semanas por un dato del 5,8%, en l\u00ednea con el de noviembre) no se ha quedado contenida a los precios de la energ\u00eda y los alimentos, ya que el dato subyacente, que excluye precisamente ambos componentes, se eleva cuatro d\u00e9cimas, hasta el 2,1%. Esto se debe a que muchas empresas est\u00e1n empezando a repercutir en sus clientes la subida de la luz, de los costes de fabricaci\u00f3n o de transporte que ellos mismos padecen, pero lo hacen en mucha menor medida que sus costes, ya que los precios industriales se disparan un 33,1% anual en noviembre.<\/strong> En otras palabras, las compa\u00f1\u00edas repercuten parte de la subida precios que sufren pero, dada la aton\u00eda de la demanda por el incremento de la factura de la luz, se ven obligadas a afrontar una fuerte ca\u00edda de los m\u00e1rgenes de beneficios, cuando no a vender a p\u00e9rdidas por los precios pactados meses atr\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n Sin embargo, los problemas para las empresas no acaban aqu\u00ed, ya que la p\u00e9rdida de poder adquisitivo de los trabajadores est\u00e1 empezando a tensar las relaciones laborales. De hecho, el 88,37% de las empresas espa\u00f1olas prev\u00e9 realizar incrementos salariales<\/strong>, de acuerdo con una reciente encuesta de KPMG, aunque la cifra ser\u00e1 insuficiente como para compensar la subida de precios, ya que el aumento medio ser\u00e1 del 2%. Y esto, a su vez, puede generar un nuevo problema a nivel macroecon\u00f3mico, porque puede hacer que las subidas de precios que inicialmente se preve\u00edan transitorias se acaben consolidando en la econom\u00eda, al dar sustento a la demanda agregada en el futuro. Esto es lo que se califica como efectos de segunda ronda y que puede hacer que la subida de precios se siga prolongando e, incluso, que se intensifique en el futuro.<\/p>\n\n\n\n Por ejemplo, la empresa de gesti\u00f3n de activos Federated Hermes se\u00f1ala que \u201cla inflaci\u00f3n global empeorar\u00e1 en el primer semestre del a\u00f1o antes de empezar a remitir\u201d y se\u00f1ala que el IPC estadounidense (un punto por encima del espa\u00f1ol en la actualidad) podr\u00eda llegar a escalar hasta por encima del 10% en los pr\u00f3ximos meses. Estas cifras abren el debate sobre si los grandes bancos centrales deber\u00edan empezar a reducir sus actuaciones, dado que el recalentamiento de los precios est\u00e1 ahogando por completo el impulso proveniente de la demanda embalsada el a\u00f1o pasado y de los est\u00edmulos fiscales. Sin embargo, muchos economistas alertan de que hacerlo de forma precipitada ser\u00eda infructuoso y contraproducente, porque no afectar\u00eda a los precios de las materias primas y la electricidad en los mercados internacionales y, adem\u00e1s, provocar\u00eda una fuerte subida de las primas de riesgo, algo muy peligroso cuando la deuda de los pa\u00edses europeos ya asciende al 100% del PIB y la de Espa\u00f1a supera el 120% del volumen de la econom\u00eda nacional.<\/p>\n\n\n\n Previsi\u00f3n 2022: Crecimiento con riesgos a la baja. Koldo Echebarria<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n A lo largo del pr\u00f3ximo a\u00f1o, Espa\u00f1a ir\u00e1 recuperando la actividad perdida durante la pandemia. Los pron\u00f3sticos m\u00e1s recientes esperan un crecimiento relativamente vigoroso, de entre el 5% y el 6%, si bien el resultado final depender\u00e1 de c\u00f3mo evolucionen los factores que en los \u00faltimos meses han trabado el ritmo de nuestra actividad. La complejidad de la coyuntura, dada la singularidad de los fen\u00f3menos que estamos atravesando, hace que estos modelos enfrenten ahora mayores dificultades para acertar en sus previsiones, pudiendo encontrarnos ante correcciones significativas. <\/p>\n\n\n\n Desgraciadamente, sobre el crecimiento pronosticado se ciernen riesgos que pueden corregirlo a la baja. La actividad va a estar condicionada por factores sujetos a alta incertidumbre, como la evoluci\u00f3n de la pandemia, la superaci\u00f3n de los cuellos de botella en las cadenas de suministro o el car\u00e1cter del repunte de la inflaci\u00f3n y sus implicaciones en la pol\u00edtica monetaria. Esta falta de claridad no favorece la recuperaci\u00f3n del consumo ni la inversi\u00f3n privada. Junto a todo ello, persisten las dudas sobre la capacidad de las administraciones p\u00fablicas para ejecutar los recursos europeos en los plazos previstos. En el lado positivo, solo se me ocurre pensar en el potencial de crecimiento de la actividad exportadora de las empresas. Veamos estos factores por separado. <\/p>\n\n\n\n La evoluci\u00f3n de la pandemia es todav\u00eda el factor m\u00e1s determinante del futuro de nuestra actividad econ\u00f3mica. Creemos haber pasado lo peor, pero los especialistas insisten en el riesgo de nuevas variantes m\u00e1s contagiosas y letales. La manera en la que \u00d3micron ha desbaratado los planes en el \u00faltimo mes del a\u00f1o y la lecci\u00f3n aprendida por los gobiernos a la hora de reaccionar r\u00e1pido, con medidas restrictivas de la movilidad y de la actividad social, deben estar presentes en cualquier an\u00e1lisis de riesgos. El problema de fondo, que es el bajo \u00edndice de vacunaci\u00f3n especialmente en los pa\u00edses en desarrollo, puede seguir golpe\u00e1ndonos y recordarnos que, en t\u00e9rminos de la movilidad del virus, la tierra es un \u00fanico pa\u00eds y las barreras nacionales son puertas en el mar. Urge acelerar y hacer mucho m\u00e1s ambicioso el programa de vacunaci\u00f3n a escala global y fortalecer la regulaci\u00f3n internacional contra las pandemias, como ha venido reclamando la Organizaci\u00f3n Mundial de la Salud. Nada hace pensar, sin embargo, que esto vaya a lograrse, dada la escasa capacidad de actuaci\u00f3n multilateral que hemos observado hasta el momento. <\/p>\n\n\n\n La incertidumbre sanitaria es el freno principal que puede encontrar la evoluci\u00f3n del consumo, que hab\u00eda repuntado con vigor, canalizando el ahorro acumulado durante el periodo de mayores restricciones. En el caso de nuestro pa\u00eds, el factor pandemia afecta muy especialmente a la actividad del turismo y la restauraci\u00f3n, que podr\u00eda verse limitada, tanto por nuevas condiciones y exigencias, como por el temor de los consumidores a contagiarse. Tambi\u00e9n hay que estar atentos a otros factores que han trabado el consumo en los \u00faltimos meses, como los cuellos de botella en la cadena de suministro o el alza de los precios de la energ\u00eda, que obliga a desviar recursos al consumo interno. Estas restricciones tambi\u00e9n moderan el gasto de las empresas, que est\u00e1 por ver si rebajar\u00e1n con car\u00e1cter duradero gastos de desplazamiento, restauraci\u00f3n o incluso de espacio utilizado. Tras la experiencia vivida durante la pandemia, la nueva normalidad en la oficina est\u00e1 todav\u00eda por definirse. <\/p>\n\n\n\n La actividad exportadora podr\u00eda experimentar un nuevo impulso, aunque dif\u00edcilmente como el experimentado en la salida de la anterior crisis. Las cifras del primer semestre del a\u00f1o, con un r\u00e9cord hist\u00f3rico de volumen de exportaciones, son una se\u00f1al positiva. Sigue habiendo mercados de crecimiento atractivos para las empresas espa\u00f1olas de tama\u00f1o medio, competitivas en precio y en calidad y con flexibilidad y atrevimiento para seguir expandi\u00e9ndose fuera de nuestras fronteras. Pr\u00f3ximo Oriente o Sudeste asi\u00e1tico son mercados de amplio potencial de crecimiento donde los productos y servicios espa\u00f1oles tienen recorrido al alza. Un ejemplo de ello podr\u00eda ser el de la internacionalizaci\u00f3n de la educaci\u00f3n superior, con un multiplicador que casi triplica el gasto por matr\u00edcula y donde no alcanzamos ni la mitad de estudiantes de nuestros pa\u00edses vecinos. El apoyo de la red comercial y de nuestras entidades financieras en el exterior ser\u00e1 muy importante para concretar estas expectativas. <\/p>\n\n\n\n La evoluci\u00f3n de la inversi\u00f3n p\u00fablica es el factor sobre el que se han puesto m\u00e1s esperanzas, dado el compromiso adquirido por la Uni\u00f3n Europea para canalizar los fondos Next Generation. De nuevo, aqu\u00ed el riesgo parece situarse a la baja, frente a las ambiciosas metas de gasto planteadas por el Gobierno. La maquinaria de la administraci\u00f3n en materia de gasto est\u00e1 dise\u00f1ada para minimizar riesgos y no para aprovechar oportunidades, a lo que se une la estructura descentralizada del Estado que, si por un lado, acerca el gasto a la realidad territorial, por otro, obliga a complicados procedimientos de coordinaci\u00f3n interadministrativa. A esto se une el hecho de que, acertadamente, se quiere poner el acento en temas como la sostenibilidad o la digitalizaci\u00f3n y llegar a la parte del tejido productivo m\u00e1s necesitada de transformaci\u00f3n, que son las pymes; esto obliga a redoblar el esfuerzo de gesti\u00f3n de los programas e introduce factores de complejidad a los que nuestras administraciones no est\u00e1n muy acostumbradas. <\/p>\n\n\n\n Con todo, la preferencia en este \u00e1mbito debe ponerse en la calidad, no en la cantidad del gasto, aunque esto extienda en el tiempo su efecto sobre la actividad econ\u00f3mica. Hay que asumir que frente al corto periodo de ejecuci\u00f3n previsto inicialmente, deber\u00e1n obtenerse numerosas pr\u00f3rrogas. Finalmente, pese a algunas voces, no creo que las autoridades europeas vayan a vestirse de negro para condicionar la liberaci\u00f3n de los fondos a determinadas reformas; no estamos ante un rescate, sino ante un esfuerzo compensatorio por el impacto de la pandemia que se traduce en ayudas no reembolsables por el momento. <\/p>\n\n\n\n El factor que re\u00fane una mayor incertidumbre tiene que ver con la inversi\u00f3n privada. Hay una densa incertidumbre ambiental, en la que adem\u00e1s de la pandemia, concurre un contexto de pol\u00edtica econ\u00f3mica con vientos en contra (retirada de est\u00edmulos, costes crecientes y alza de impuestos) y un contexto global en el que se acumulan las zonas calientes (Ucrania, Taiw\u00e1n, Norte de \u00c1frica o Ir\u00e1n). Adem\u00e1s, es dif\u00edcil calcular el impacto sobre la inversi\u00f3n a corto plazo del da\u00f1o sobre el tejido empresarial que ha provocado la pandemia; adem\u00e1s de las empresas que se han visto obligadas a cerrar, no conocemos a\u00fan la magnitud de las insolvencias generadas por la crisis, aunque las se\u00f1ales disponibles son preocupantes. Con menos recursos propios y eventuales limitaciones de cr\u00e9dito por prudencia de los bancos, las perspectivas de inversi\u00f3n privada es probable que sufran recortes o por lo menos tarden en concretarse. <\/p>\n\n\n\n Queda por \u00faltimo analizar el impacto del elefante en la habitaci\u00f3n, el que a todos nos preocupa, pero del que es m\u00e1s dif\u00edcil opinar: la evoluci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, como fen\u00f3meno transitorio o duradero. Es dif\u00edcil pronunciarse sobre ello. Hay factores en el alza de precios que deber\u00edan ser transitorios, como el atasco en las cadenas de suministro o el alza de precio de materias primas. Sin embargo, hay otros signos preocupantes que nos llevan a pensar en un cambio m\u00e1s estructural de precios relativos: la tendencia de desglobalizaci\u00f3n de centros productivos, acercando a los mercados la producci\u00f3n de bienes; la evoluci\u00f3n de China, que de exportar deflaci\u00f3n al resto del mundo, puede pasar a hacer lo contrario; las rigideces que se advierten en el mercado de trabajo con desajustes cada vez mayores entre oferta y demanda de empleo, que van a encarecer la factura salarial; y el coste de la transici\u00f3n energ\u00e9tica que hace pensar en un alza de precios m\u00e1s duradera. De tratarse de esta segunda posibilidad, asistiremos a un endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria con consecuencias muy duras para el acceso y coste del cr\u00e9dito p\u00fablico y privado. <\/p>\n\n\n\n Finalmente, la preocupaci\u00f3n cuantitativa por el crecimiento debe combinarse con una preocupaci\u00f3n cualitativa. De la inversi\u00f3n de hoy sale el sistema productivo de ma\u00f1ana. Mejorar la calidad de la inversi\u00f3n p\u00fablica, sin concentrarnos en el cemento, los ra\u00edles o los cables y realizar inversiones en ciencia, investigaci\u00f3n y tecnolog\u00eda, es crucial en el momento actual. Tambi\u00e9n lo es mejorar la calidad del gasto corriente, del que depende la efectividad de sectores enteros como la educaci\u00f3n o la sanidad. Y finalmente, es clave que la inversi\u00f3n privada mire a la innovaci\u00f3n, aprovechando disrupciones tecnol\u00f3gicas que abren un nuevo mundo de oportunidades. No olvidemos que el crecimiento, aunque esencial, no es un fin en s\u00ed mismo, sino un medio para construir una sociedad mejor y la calidad en este sentido nos debe preocupar al mismo tiempo y manera que la cantidad.<\/p>\n\n\n\n Los precios se desbocan. <\/u><\/strong>Jos\u00e9 Mar\u00eda Rotellar.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n Los precios se desbocan; no es que no dejen de crecer, sino que aumentan de manera muy importante, como muestra el indicador adelantado del IPC de diciembre, cuya tasa interanual aumenta 1,2 puntos respecto a la de noviembre y se sit\u00faa en el 6,7% \u2013con impacto importante en ella de los precios de la energ\u00eda\u2013, con una inflaci\u00f3n subyacente \u2013que excluye los alimentos no elaborados y el componente energ\u00e9tico\u2013 que se incrementa 4 d\u00e9cimas, hasta el 2,1%, que nos permite ver, un mes m\u00e1s y de manera cada vez m\u00e1s clara, que la subida de precios ya se est\u00e1 trasladando a toda la econom\u00eda. La tasa mensual del \u00edndice general de precios sube tambi\u00e9n de manera importante, nada menos que 1,3 puntos. As\u00ed, desde noviembre del a\u00f1o pasado se est\u00e1 produciendo una escalada de la tasa anual de inflaci\u00f3n, subiendo desde el -0,8% interanual de noviembre de 2020 hasta el 6,7% de este mes de diciembre, con un peque\u00f1o respiro que reflej\u00f3 el \u00edndice en el pasado mes de febrero, donde se aplan\u00f3 ese mes para crecer, al mes siguiente, 1,3 puntos, para continuar increment\u00e1ndose en los meses restantes. Es, as\u00ed, la tasa m\u00e1s alta desde los tiempos en los que se firm\u00f3 el Tratado de Maastricht: no hab\u00eda una inflaci\u00f3n tan elevada en Espa\u00f1a desde marzo de 1992, hace casi treinta a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n El incremento de los precios de la energ\u00eda, derivado de una demanda creciente y de una disminuci\u00f3n de la oferta por haber arrinconado diversas fuentes energ\u00e9ticas antes de tener un plan alternativo viable y por no apostar, de manera absurda, por la energ\u00eda nuclear como energ\u00eda limpia y abundante, est\u00e1 infligiendo un impacto muy alcista en los precios, al que se unen los provocados por los costes de transporte y la escasez de oferta de determinados componentes, que presionan tambi\u00e9n al alza los precios.<\/p>\n\n\n\n Todo este impacto ya se deja sentir, como he venido diciendo durante los \u00faltimos meses, a lo largo de toda la cadena de valor. Los precios industriales est\u00e1n pulverizando sus registros, con incrementos de m\u00e1s del 30% interanual, que incrementa los costes de las industrias, algunas de las cuales est\u00e1n parando o limitando su producci\u00f3n, que provocar\u00e1 una reducci\u00f3n adicional de oferta y precios m\u00e1s caros. Por otra parte, quienes no limiten su producci\u00f3n van a terminar por trasladar esos mayores costes al consumidor en todos sus productos, con lo que subir\u00e1n los precios de manera generalizada y mermar\u00e1 la renta disponible de los agentes econ\u00f3micos, cosa que ya est\u00e1 sucediendo.<\/p>\n\n\n\n No debemos obviar lo peligrosa, por perniciosa para toda la actividad econ\u00f3mica, que es la inflaci\u00f3n, pues introduce un elemento que no aporta nada positivo, sino que encarece toda la actividad econ\u00f3mica, la hace menos competitiva y puede crear un c\u00edrculo vicioso que lastre el desarrollo econ\u00f3mico durante tiempo. Mientras que la Reserva Federal, con el anuncio de tres subidas de un cuarto de punto para 2022, y el Banco de Inglaterra, que ya ha subido tipos veinticinco puntos b\u00e1sicos, el Banco Central Europeo (BCE), insiste en que este repunte de la inflaci\u00f3n parece que ser\u00e1 pasajero, s\u00f3lo con impacto importante en el corto plazo, de manera que, aunque lo vigilen, no est\u00e1n tomando decisiones firmes conducentes a aplicar una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s restrictiva (la finalizaci\u00f3n de las compras extraordinarias por coronavirus parece que ser\u00e1n reemplazadas incrementando el programa ordinario), que embride el alza de precios que estamos viviendo, aunque ya admiten que es m\u00e1s duradera de lo que preve\u00edan.<\/p>\n\n\n\n Siendo cierto que el repunte de la inflaci\u00f3n puede ser pasajero \u2013especialmente, con la tensi\u00f3n introducida por los precios de la energ\u00eda\u2013 insisto en que no se puede tomar a la ligera y obviar el problema, porque si se da la espalda al mismo y no se contempla en toda su extensi\u00f3n, puede transmitirse la presi\u00f3n inflacionista al medio y largo plazo, cosa que cada vez empieza a cobrar una mayor probabilidad.<\/p>\n\n\n\n Adicionalmente, introducir\u00e1 tambi\u00e9n presi\u00f3n extra en la negociaci\u00f3n colectiva por v\u00eda salarial (especialmente ahora que la reforma laboral del Gobierno recupera en materia salarial la prevalencia de los convenios sectoriales frente a los de empresa), que puede llegar a crear una espiral peligrosa precios-salarios, que disminuir\u00eda la productividad y la competitividad de nuestras empresas, con p\u00e9rdida de penetraci\u00f3n en mercados exteriores y descenso de exportaciones y, por tanto, menor actividad e inferior generaci\u00f3n \u2013cuando no destrucci\u00f3n\u2013 de puestos de trabajo.<\/p>\n\n\n\n Como \u00faltimo ejemplo de los muchos negativos que puede provocar la inflaci\u00f3n, me referir\u00e9 al coste adicional de las pensiones, especialmente tras aprobar el Gobierno el abandono del factor de sostenibilidad y del \u00edndice de revalorizaci\u00f3n, que atenuaban el deterioro del sistema, y que ahora empeora al indexar, nuevamente, la revalorizaci\u00f3n de las pensiones a la evoluci\u00f3n de los precios. Con esta inflaci\u00f3n creciente, la factura de las pensiones aumentar\u00e1, y mucho, s\u00f3lo por este efecto. De ese modo, el incremento ser\u00e1 de un 2,51% (la media interanual de los \u00faltimos doce meses, de diciembre de 2020 a noviembre de 2021) y supondr\u00e1 un mayor coste para la Seguridad Social de alrededor de 5.000 millones de euros al a\u00f1o, que muestra la grave irresponsabilidad del Gobierno al olvidarse del factor de sostenibilidad y poner en riesgo, as\u00ed, las pensiones.<\/p>\n\n\n\n Son tres ejemplos que pueden causar un impacto muy negativo en la actividad econ\u00f3mica y en el empleo, aunque el aumento inflacionista fuese s\u00f3lo temporal en el corto plazo, pero que, con el impacto concatenado en los temas comentados y la merma de oferta por encarecimiento de componentes tecnol\u00f3gicos y de transporte, puede convertirse en estructural o, por lo menos, ese plazo temporal es cada vez m\u00e1s largo. El propio Banco de Espa\u00f1a dec\u00eda recientemente que un 60% de las empresas subir\u00e1n precios en 2022.<\/p>\n\n\n\n Se hace imprescindible seguir de cerca la inflaci\u00f3n, no olvidarnos de que es el objetivo \u00fanico del BCE, y combatirla, evitando que el alza del corto plazo pueda consolidarse en el medio y largo plazo, porque, de volverse estructural, nos encontraremos entonces con un problema adicional a la ya incierta situaci\u00f3n econ\u00f3mica que vivimos. Cuanto m\u00e1s tarde se act\u00fae, m\u00e1s restrictiva puede que tenga que ser entonces la pol\u00edtica monetaria, con el consiguiente impacto negativo para los deudores financiados a tipo variable. Por eso, conviene tomar la decisi\u00f3n cuanto antes: el Banco Central Europeo no puede aplazar su decisi\u00f3n m\u00e1s tiempo y debe afrontar, de manera m\u00e1s decidida, el combate contra la subida de precios en el conjunto de la eurozona.<\/p>\n\n\n\n La inflaci\u00f3n puede perjudicar al valor real de los activos; perjudica al poder adquisitivo; fomenta un mayor endeudamiento<\/strong> \u2013por valer, en t\u00e9rminos reales, menos, las deudas\u2013; por otra parte, perjudica a los presupuestos p\u00fablicos que refinancian la deuda de manera constante<\/strong>, camino, en la pr\u00e1ctica, de deuda perpetua, al poder sufrir incremento en el coste de dicha refinanciaci\u00f3n si suben los tipos de inter\u00e9s para poder controlar esa subida de precios<\/strong>; y supone una mayor presi\u00f3n tributaria para los agentes econ\u00f3micos<\/strong>, ya que, al subir los precios, la base sobre la que se aplican los impuestos es mayor, con mayor perjuicio para quienes tienen menos renta. Todo ello, adem\u00e1s, puede terminar en la comentada espiral precios-salarios<\/strong> peligros\u00edsima para la econom\u00eda, en el marco, adem\u00e1s, del estancamiento econ\u00f3mico que se puede producir si se comete el error de volver a nuevas restricciones \u2013que podr\u00eda introducirnos en el indeseable camino de la estanflaci\u00f3n<\/strong>\u2013 en lugar de preocuparse por suministrar vacunas a todas las zonas del planeta para evitar la transmisi\u00f3n del virus.<\/p>\n\n\n\n Los factores del \u2018cisne negro\u2019 del IPC. <\/u><\/strong>Rafael Pampill\u00f3n Olmedo<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n El poeta romano Juvenal acu\u00f1\u00f3 la expresi\u00f3n cisne negro. En la actualidad se utiliza, con cierta frecuencia, en el an\u00e1lisis econ\u00f3mico o sociol\u00f3gico. Lo cierto es que cada vez resultan m\u00e1s frecuentes los cisnes negros. Es decir, los sucesos inesperados e impredecibles de alto impacto. En 2020, conocimos uno: el Covid-19. Ahora podemos estar experimentando otro cisne negro: la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n El INE inform\u00f3 ayer de que la inflaci\u00f3n en Espa\u00f1a, medida por la variaci\u00f3n del \u00cdndice de Precios al Consumo (IPC), tuvo en 2021 un aumento anual del 6,7%. Se trata de su nivel m\u00e1s alto desde 1991. Ello se debi\u00f3 a muchos factores. Por ejemplo, la escasez de semiconductores, el incremento del precio de la electricidad, la falta de mano de obra especializada y los elevados precios de los fletes, que encarecieron la producci\u00f3n de las empresas. Otro elemento a tener en cuenta fue la paralizaci\u00f3n parcial de algunas factor\u00edas.<\/p>\n\n\n\n Pero quiz\u00e1 los factores m\u00e1s importantes, que desencadenaron esta elevada inflaci\u00f3n en el conjunto del a\u00f1o 2021 fueron los incrementos de los precios de las materias primas y de los alimentos frescos<\/strong>. Estos dos son los componentes m\u00e1s vol\u00e1tiles de la cesta del IPC<\/strong>. En primer lugar, la subida del precio del petr\u00f3leo (m\u00e1s de un 58% en los 12 \u00faltimos meses) hizo que se encarecieran tambi\u00e9n los combustibles y los lubricantes. Y, en consecuencia, tambi\u00e9n los transportes. En segundo lugar, se dispar\u00f3 el precio del gas y, por tanto, el de la electricidad. Y, finalmente, por razones meteorol\u00f3gicas y de aumento de la demanda, se multiplicaron los precios de los alimentos (legumbres, hortalizas, pescado, aceite de oliva, frutas frescas, carne de ovino, etc.)<\/p>\n\n\n\n Efectos de segunda vuelta<\/strong><\/p>\n\n\n\n Aunque la inflaci\u00f3n medida por los aumentos del IPC, estuvo originada por la subida de los precios de las materias primas, poco a poco, se ha ido trasladando a otros bienes y servicios (por ejemplo, la electricidad), afectando a los costes de todo el proceso productivo.<\/p>\n\n\n\n De ah\u00ed que la situaci\u00f3n en 2022 pueda ser peor, por los llamados efectos de segunda vuelta<\/strong>. Es decir, a corto y medio plazo, los factores inflacionarios impregnan al aparato productivo con mayores aumentos de precios a los bienes y servicios finales<\/strong>. Lo que podr\u00eda desembocar en una inflaci\u00f3n estructural.<\/strong> Es m\u00e1s, las empresas ya est\u00e1n sufriendo estos aumentos en sus costes, que se est\u00e1n transmitiendo a los precios finales. Ya se observan efectos de segunda ronda en la inflaci\u00f3n anual subyacente (que elimina energ\u00eda y alimentos no elaborados).<\/strong> As\u00ed, mientras en el conjunto de 2020 la subyacente fue del 0,1%, en 2021 escal\u00f3 hasta el del 2,1%.<\/p>\n\n\n\n Otro riesgo es la depreciaci\u00f3n del euro. En los pr\u00f3ximos meses, la depreciaci\u00f3n del euro frente a otras monedas conducir\u00e1 a que los bienes importados se vuelvan m\u00e1s caros<\/strong>, lo que supondr\u00eda un aumento del IPC. El euro cotizaba ayer a 1,13 d\u00f3lares, frente al 1,23 de principios de enero. En doce meses, se ha producido una depreciaci\u00f3n del euro del 9%. El euro podr\u00eda seguir depreciado en 2022: por la subida de tipos de inter\u00e9s de la Reserva Federal, que atraer\u00e1 capitales hacia Estados Unidos; por la pol\u00edtica fiscal expansiva americana, que acarrear\u00e1 aumentos de la deuda p\u00fablica y, por tanto, mayores tipos de inter\u00e9s en el mercado de bonos estadounidense.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Necesidad del \u2018tapering\u2019<\/strong><\/p>\n\n\n\n No se debe olvidar que la inflaci\u00f3n es tambi\u00e9n un problema monetario. Y que, como consecuencia de las pol\u00edticas monetarias superexpansivas, no solo Espa\u00f1a sino tambi\u00e9n muchos otros pa\u00edses est\u00e1n experimentando sus mayores tasas de inflaci\u00f3n en d\u00e9cadas. Es el caso de Estados Unidos, Reino Unido, Alemania y la zona del euro.<\/p>\n\n\n\n De ah\u00ed que una de las grandes novedades que va a traer el a\u00f1o 2022 es el tapering. Se trata de un t\u00e9rmino financiero de reciente utilizaci\u00f3n que procede del mundo del deporte. Viene a ser una reducci\u00f3n de la intensidad de los entrenamientos a medida que se acerca la competici\u00f3n. En su aplicaci\u00f3n a los bancos centrales, tal como ha se\u00f1alado el \u00faltimo Consenso de PwC, se tratar\u00eda de reducir los est\u00edmulos monetarios, que se han puesto en marcha en los momentos m\u00e1s duros de 2019 y 2020. De ah\u00ed que el Banco Central Europeo comenzar\u00e1 a reducir la compra de activos (tapering)<\/em> durante 2022. Y empezar\u00e1 a subir los tipos de inter\u00e9s en 2023. Esta reducci\u00f3n de est\u00edmulos a la larga ir\u00e1 acompa\u00f1ada de una subida de los tipos de inter\u00e9s. A corto plazo, estas decisiones no tienen por qu\u00e9 causar un gran impacto en los mercados. Una de las razones por las que se adoptar\u00eda el taperingser\u00eda intentar contener el alza de los precios.<\/p>\n\n\n\n Conviene recordar que la inflaci\u00f3n es, en s\u00ed misma, negativa para la sociedad<\/strong>. Produce elevados costes en la econom\u00eda, ya que supone una p\u00e9rdida de poder adquisitivo para los consumidores. Por eso se denomina el impuesto de los pobres, ya que las clases menos privilegiadas de la poblaci\u00f3n son las que destinan la mayor parte de su renta al consumo. Y su peque\u00f1o ahorro en una cuenta corriente pierde valor d\u00eda a d\u00eda.<\/p>\n\n\n\n Adem\u00e1s, la inflaci\u00f3n disminuye la competitividad de las exportaciones. Tanto m\u00e1s cuanto que los precios espa\u00f1oles est\u00e1n subiendo m\u00e1s r\u00e1pido que la media europea. Esto supone una p\u00e9rdida irrecuperable de competitividad de nuestros productos en los mercados exteriores. Sin embargo, la previsi\u00f3n, para la segunda mitad de 2022, es m\u00e1s alentadora: la inflaci\u00f3n se ir\u00e1 reduciendo.<\/p>\n\n\n\n El a\u00f1o que finaliza tambi\u00e9n ha dejado ense\u00f1anzas para los inversores.<\/p>\n\n\n\n – Los Bancos Centrales seguir\u00e1n apoyando<\/strong>. A pesar del anuncio de subidas de tipos en EE.UU. y de menor volumen de compra de bonos por parte del BCE, los tipos seguir\u00e1n en niveles m\u00ednimos<\/strong>, o incluso negativos en Europa, y la liquidez seguir\u00e1 siendo abundante<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n – El mandato \u00abt\u00e1cito\u00bb de la Fed<\/strong> de evitar descalabros en los mercados financieros<\/strong> sigue vigente. Cuando Powell fue preguntado por qu\u00e9 no finalizaba ya las compras de bonos, tras anunciar las pr\u00f3ximas subidas de tipos y el calendario de reducci\u00f3n de compras, contest\u00f3 que \u00abpodr\u00eda impactar en las condiciones financieras<\/em>\u00ab. La Fed conoce la influencia sobre el consumo y el crecimiento de una ca\u00edda considerable de las cotizaciones.<\/p>\n\n\n\n – El riesgo de la renta fija<\/strong>. La valoraci\u00f3n de los bonos cae cuando los tipos de inter\u00e9s<\/strong> de dichos bonos suben. As\u00ed, la rentabilidad ofrecida por el bono del Estado espa\u00f1ol a diez a\u00f1os<\/strong> ha pasado en el a\u00f1o de 0,05% a 0,57%. Esta subida de la rentabilidad ha provocado una ca\u00edda de su precio del 4%. La renta fija solo proporciona rentabilidad fija a vencimiento.<\/p>\n\n\n\n – Con la inflaci\u00f3n actual y la previsible<\/strong> para al menos los dos pr\u00f3ximos a\u00f1os, los ahorradores m\u00e1s conservadores se ven abocados a que su patrimonio financiero pierda poder adquisitivo<\/strong> a\u00f1o tras a\u00f1o, salvo que decidan convertirse en inversores y asumir riesgos.<\/strong><\/p>\n\n\n\n – Liquidez hacia las bolsas<\/strong>. La falta de rentabilidad ofrecida por la renta fija, la ingente cantidad de liquidez disponible y la escasa percepci\u00f3n de los riesgos ha empujado a gran parte de la liquidez hacia las bolsas, especialmente en EE.UU. La bolsa estadounidense ha recibido este a\u00f1o flujos r\u00e9cord de m\u00e1s de un bill\u00f3n<\/strong> (con doce ceros) de d\u00f3lares, cantidad muy superior a la de a\u00f1os anteriores. Como resultado, el S&P ha marcado 70 m\u00e1ximos hist\u00f3ricos <\/strong>en el a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n – La liquidez y la falta de alternativas seguras y rentables provoca excesos<\/strong>. Algunos peque\u00f1os valores de la bolsa americana como Gamestop o AMC<\/strong> experimentaron subidas de m\u00e1s del 1.000% en escasos d\u00edas motivadas por la existencia de elevadas posiciones cortas (vendidas) y la influencia de alguna red social que empuj\u00f3 a miles de peque\u00f1os inversores a posiciones altamente especulativas. En ambos casos las p\u00e9rdidas han sido cuantiosas para miles de incautos.<\/p>\n\n\n\n – El peligro del apalancamiento<\/strong>. La liquidaci\u00f3n del hedge fund<\/strong><\/em> ARCHEGOS<\/strong>, tras sufrir p\u00e9rdidas de m\u00e1s de $10.000<\/strong>, puso de manifiesto el riesgo del apalancamiento. ARCHEGOS manten\u00eda apalancamientos entre 5 y 8 veces su patrimonio. La liquidaci\u00f3n del fondo ha causado cuantiosas p\u00e9rdidas a unos cuantos bancos de inversi\u00f3n<\/strong>. Afortunadamente fue un mero aviso, y no un preludio de p\u00e9rdidas en cascadas en los bancos.<\/p>\n\n\n\n – La burbuja de las SPAC se desinfla<\/strong>. Otro exceso del a\u00f1o ha sido el auge y mal comportamiento de las SPAC (Special Purpose Acquisition Company<\/em>). Estas sociedades en el momento de su salida a bolsa solo tienen caja y su objetivo es adquirir una o varias empresas una vez cotizando. En 2021 han salido a bolsa en EE.UU. 613 SPACs captando 162 mil millones de d\u00f3lares<\/strong>. Pese a ello, el \u00edndice de las 25 mayores SPACs ha retrocedido un 38% en el a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n – El a\u00f1o del bitcoin<\/strong>. La salida a bolsa de COINBASE, la principal plataforma de criptodivisas, ha supuesto un espaldarazo al bitcoin como activo invertible. A su vez, ha puesto de manifiesto la falta de regulaci\u00f3n<\/strong> en un mercado donde la misma entidad (Coinbase) puede ser a la vez la bolsa (exchange), creador de mercado, intermediario, depositario e incluso financiador de posiciones. Todo ello sin que se le aplique ninguna normativa y regulaci\u00f3n de conflictos de inter\u00e9s. La normativa y regulaci\u00f3n de este tipo de activos no tardar\u00e1 en llegar.<\/p>\n\n\n\n – Excesos del arte digital (NFTs)<\/strong>. Otra muestra del exceso de liquidez es la cuant\u00eda que se ha llegado a pagar por una obra digital NFT (Token no fungible). En una subasta de Christie\u00b4s se adjudic\u00f3 una obra digital por $69 millones<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n – La locura del Metaverso<\/strong>. El mundo paralelo virtual<\/strong> que pretende crear la antigua Facebook (Meta) ya tiene sus propios excesos. As\u00ed, un inversor (si se le puede llamar as\u00ed) ha pagado $650.000 por un yate virtual<\/strong>. Una compa\u00f1\u00eda ha sido capaz de desembolsar $4,3 millones por unos terrenos virtuales<\/strong>. En cualquier caso, las grandes empresas de lujo ya est\u00e1n lanzando sus propias colecciones digitales y adquiriendo \u00ablocales\u00bb en centros comerciales virtuales.<\/p>\n\n\n\n Cuando la liquidez es abundante y los activos seguros y rentables escasos, los excesos proliferan. Los excesos suelen acabar mal. Aunque durante un largo periodo los riesgos no hayan aflorado, no quiere decir que no existan.<\/p>\n\n\n\n Os deseo un feliz a\u00f1o nuevo!!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Os deseo todo lo mejor para el nuevo a\u00f1o, y que esta noche empec\u00e9is con buen pie. La mayor\u00eda de los principales \u00edndices burs\u00e1tiles del mundo despiden hoy un 2021 muy bueno. El S&P 500, el indicador m\u00e1s representativo del mercado estadounidense, ha logrado anotarse 70 r\u00e9cord del a\u00f1o. En Europa el Stoxx 600, que … <\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/12\/311201.png\")
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En Europa<\/strong>, la atenci\u00f3n estar\u00e1 en los IPC preliminares de diciembre en la Eurozona y Alemania<\/strong>, estim\u00e1ndose cierta<\/strong> moderaci\u00f3n<\/strong> desde niveles muy elevados hasta 4,7% esperado (vs 4,9% anterior) en el caso europeo y 5,1% esperado (vs 5,2%) en el germano. A esto se sumar\u00e1n los precios a la producci\u00f3n en la Eurozona<\/strong>, que aunque seguir\u00edan acelerando su tasa interanual (22,8% esperado vs 21,9%) podr\u00edan mostrar una notable desaceleraci\u00f3n mensual (1,1% esperado vs 5,4%). Tambi\u00e9n prestaremos atenci\u00f3n a los datos finales de PMIs de diciembre<\/strong> (compuesto, manufacturero y de servicios) que confirmar\u00e1n la desaceleraci\u00f3n vista en los datos preliminares, sobre todo en servicios, al igual que har\u00e1n las encuestas de confianza<\/strong> de la Eurozona del mismo mes. Asimismo conoceremos las primeras cifras de PMIs de diciembre en Espa\u00f1a e Italia<\/strong>, previsiblemente m\u00e1s afectadas en su componente de servicios por el reciente avance de los contagios.<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/12\/311204.png\")
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\n\n\n\nEnse\u00f1anzas de 2021 (II). Jes\u00fas S\u00e1nchez-Qui\u00f1ones.<\/u><\/strong><\/h2>\n\n\n\n
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