{"id":1164,"date":"2021-12-17T13:09:09","date_gmt":"2021-12-17T13:09:09","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1164"},"modified":"2021-12-17T13:09:09","modified_gmt":"2021-12-17T13:09:09","slug":"comentario-mercado-viernes-17-de-diciembre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1164","title":{"rendered":"Comentario mercado viernes 17 de Diciembre"},"content":{"rendered":"\n

Semana de Bancos Centrales<\/strong> (m\u00e1s adelante comento con m\u00e1s detalle), el Banco Central Europeo cumpli\u00f3 con lo esperado realizando un acomodaticio endurecimiento de su pol\u00edtica monetaria, la Fed tampoco sorprendi\u00f3 el mi\u00e9rcoles, porque aunque redujo su programa de recompra sigui\u00f3 con un mensaje cauto, pero en cambio, tanto el Banco de Inglaterra (+15 puntos b\u00e1sicos) como el Banco de Noruega (+25 pb) sorprendieron elevando tipos ayer.<\/p>\n\n\n\n

La semana pasada el IPC de Estados Unidos lleg\u00f3 a casi un 7% interanual<\/strong> y es el dato m\u00e1s alta desde principios de la d\u00e9cada de 1980<\/strong>. Incluso la lectura b\u00e1sica (sin alimentos y energ\u00eda) se elev\u00f3 a una tasa de crecimiento interanual del 4,9%. Esto no fue tan malo como hab\u00edan predicho algunos analistas.<\/p>\n\n\n\n

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La inflaci\u00f3n ha persistido como tema clave durante todo el a\u00f1o. Los analistas de Columbia Threadneedle creen que los factores que han impulsado la inflaci\u00f3n tan alta generalmente han quedado atr\u00e1s. En primer lugar, est\u00e1 el efecto de punto de partida, que fue muy bajo. El IPC de EEUU estaba creciendo a un 0,1% interanual en mayo del a\u00f1o pasado. En segundo lugar, el efecto de la reapertura de las econom\u00edas. Eso ha terminado y, de hecho, est\u00e1 amenazado por la variante Omicron y vemos que el consumidor se debilitar\u00e1 el pr\u00f3ximo a\u00f1o. En tercer lugar, la escasez en la cadena de suministro (como microchips para autom\u00f3viles), que nuevamente parece resolverse gradualmente, aunque la \u00abotra cara\u00bb de Omicron puede ver una reaparici\u00f3n de este problema. Por \u00faltimo, el aumento de los precios de las materias primas, incluidos el petr\u00f3leo y el gas natural. Una vez m\u00e1s, las noticias son alentadoras con el petr\u00f3leo fuera de los m\u00e1ximos y los precios de los futuros del gas natural de EEUU cayeron casi un 40% desde su m\u00e1ximo a principios de octubre. Sigue habiendo escasez de mano de obra, especialmente en los llamados trabajos \u00abcara a cara\u00bb (por ejemplo restaurantes) y existe el riesgo de que aumenten los salarios aqu\u00ed. Pero los m\u00e1rgenes son escasos y si el virus Omicron fuerza una mayor disrupci\u00f3n, entonces es dif\u00edcil imaginar que este tipo de empresas puedan pagar mucho m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

Llevamos ya un mes leyendo y estudiando an\u00e1lisis e informes de bancos, gestoras y estrategas sobre sus previsiones para el 2022 y la conclusi\u00f3n es que las previsiones de los analistas sobre el \u00edndice S&P 500 para el a\u00f1o que viene son de los m\u00e1s dispersos de los \u00faltimos 10 a\u00f1os. Las estimaciones oscilan entre 4.400 y 5.300 puntos. El diferencial del 20% es el segundo mayor despu\u00e9s de 2018.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La amplia gama de estimaciones, seg\u00fan FGA, se debe al gran n\u00famero de variables que hay que tener en cuenta:<\/p>\n\n\n\n

En primer lugar, pol\u00edtica de la Reserva Federal<\/strong>: debido al papel crucial del d\u00f3lar y de los bonos del Tesoro en el sistema financiero mundial, el endurecimiento del QE podr\u00eda provocar un risk-off en los mercados. Los grandes d\u00e9ficits por cuenta corriente, los altos niveles de deuda, la inflaci\u00f3n galopante y las reservas de divisas inadecuadas: estos indicadores podr\u00edan causar problemas a los pa\u00edses que se enfrentan a una posible salida de capitales a medida que se endurece la pol\u00edtica monetaria estadounidense.<\/p>\n\n\n\n

En segundo lugar, desaceleraci\u00f3n en China<\/strong>: los exportadores de todo el mundo podr\u00edan enfrentarse a serios problemas debido a su estatus del mayor consumidor mundial de aluminio, carb\u00f3n, algod\u00f3n y soja, entre otras materias primas, as\u00ed como un gran importador de bienes que van desde equipos de fabricaci\u00f3n hasta vino. Cabe mencionar que el mundo se ha enfrentado antes a una combinaci\u00f3n simult\u00e1nea del endurecimiento de pol\u00edtica en los EEUU y la ralentizaci\u00f3n en China. Para ser m\u00e1s precisos, a mediados de la d\u00e9cada de 2010, los fr\u00e1giles mercados emergentes se vieron presionados por la subida del d\u00f3lar cuando la Reserva Federal retir\u00f3 su apoyo monetario durante la crisis financiera mundial, mientras que China se desplom\u00f3 debido a la liberalizaci\u00f3n de los mercados financieros mal regulados y al endurecimiento de los requisitos de cr\u00e9dito. El crecimiento en los mercados emergentes, excluyendo a China, cay\u00f3 del 5,3% en 2011 al 3,2% en 2015. Esta vez, parece que el descenso podr\u00eda ser a\u00fan m\u00e1s fuerte. Esto se debe, en parte, a que la Fed podr\u00eda endurecer su pol\u00edtica m\u00e1s r\u00e1pidamente que en la d\u00e9cada de 2010, cuando una recuperaci\u00f3n lenta y una inflaci\u00f3n persistentemente baja la obligaron a actuar m\u00e1s lentamente. Adem\u00e1s, han p asado m\u00e1s de dos a\u00f1os y medio entre el anuncio de la Fed de su intenci\u00f3n de reducir las compras de activos y la primera subida de los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Por \u00faltimo, la aparici\u00f3n de nuevas cepas<\/strong>. Debido a bajas tasas de vacunaci\u00f3n, los pa\u00edses emergentes siguen siendo especialmente vulnerables a los peligrosos brotes del virus. La propagaci\u00f3n de una nueva cepa, contra la que las vacunas existentes pueden ser menos eficaces, podr\u00eda suponer una carga insoportable para las econom\u00edas dependientes del turismo. Y los presupuestos de los mercados emergentes no permiten ampliar o introducir nuevas medidas de control de la pandemia.<\/p>\n\n\n\n

Otro tema importante es el default de Evergrande<\/strong>. La compa\u00f1\u00eda china incumpli\u00f3 el lunes de la semana pasada, c\u00f3mo coment\u00e9 en el mail del \u00faltimo viernes, el plazo de pago de cupon de 82,5 millones de d\u00f3lares, por lo que la agencia de calificaci\u00f3n internacional Fitch fue la primera de las tres grandes en rebajar la calificaci\u00f3n de Evergrande a impago el jueves. Anteriormente, otro gran promotor chino, Kaisa Group, tambi\u00e9n recibi\u00f3 una calificaci\u00f3n similar por parte de Fitch, que no pudo pagar 400 millones de d\u00f3lares en bonos denominados en d\u00f3lares. La negociaci\u00f3n de las acciones de Kaisa se interrumpi\u00f3 el mi\u00e9rcoles. Evergrande tiene 19.000 millones de d\u00f3lares en bonos extranjeros en circulaci\u00f3n, mientras que Kaisa tiene 12.000 millones. Juntos, representan alrededor del 15% de todas las obligaciones pendientes en d\u00f3lares de los promotores chinos.<\/p>\n\n\n\n

Bloomberg Economics tambi\u00e9n public\u00f3 su informe de previsiones econ\u00f3micas y de mercados para el 2022<\/strong>. Seg\u00fan el mismo el 2022 ser\u00e1 el inicio de la vuelta a la normalidad. Los crecimientos tanto en Estados Unidos como el resto de las econom\u00edas desarrolladas tender\u00e1n a moderarse, en cuanto a pa\u00edses emergentes lo m\u00e1s llamativo para el pr\u00f3ximo a\u00f1o, seg\u00fan Bloomberg Economics, ser\u00e1 la ca\u00edda del PIB chino. Bloomberg prev\u00e9 un crecimiento de la econom\u00eda global del 4,7% para 2022<\/strong>, cayendo desde el crecimiento del 6,40% del 2021 y prev\u00e9n que crezca un 3,50% en 2023.<\/p>\n\n\n\n

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Desde el punto de vista de la inflaci\u00f3n, las fuertes subidas de precios y el p\u00e1nico generado en torno a la inflaci\u00f3n pronto finalizar\u00e1n. <\/strong>Explican que las subidas de precios, fuera de lo com\u00fan, vividas en 2021 han sido provocadas en gran medida por la combinaci\u00f3n de un efecto base muy bajo, elevados precios de la energ\u00eda, cuellos de botella log\u00edsticos, y la demanda de est\u00edmulos. Para la mitad del 2022, el efecto base habr\u00e1 desaparecido, todos los problemas log\u00edsticos provocados por la fuerte demanda ser\u00e1n suavizados, y los precios de la energ\u00eda se normalizar\u00e1n de igual modo.<\/p>\n\n\n\n

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El riesgo el pr\u00f3ximo a\u00f1o vendr\u00e1 por parte de los Bancos Centrales<\/strong>. La Fed deber\u00eda acelerar el recorte de sus programas de recompra de bonos para compensar las subidas de salarios y de precios, y habr\u00e1 una alta probabilidad de que puedan subir tipos comenzando en Marzo, sobre todo si la inflaci\u00f3n contin\u00faa siendo alta. Bloomberg Economics espera que la inflaci\u00f3n caiga al 1% y que las expectativas de que el Banco Central Europeo pueda subir tipos en el 2022 se frustrar\u00e1n. Bloomberg Economics tambi\u00e9n espera que el Banco Central Chino se mueva en la direcci\u00f3n opuesta a la de la Fed. Creen que el Banco Central Chino recortar\u00e1 20 puntos b\u00e1sicos el tipo principal de pr\u00e9stamo, y har\u00e1 recortes en el ratio de reserva, adem\u00e1s la reciente apreciaci\u00f3n del yuan le da margen al Banco Central Chino a flexibilizar su econom\u00eda, ya que en el pr\u00f3ximo a\u00f1o la econom\u00eda china sufrir\u00e1 muchos vientos de cara para el crecimiento, con lo que necesitar\u00e1 esa flexibilizaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n\n\n

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Como dec\u00eda, esta semana los bancos centrales<\/strong> han sido los protagonistas, en t\u00e9rminos de est\u00edmulos cuantitativos (compra de activos), los caminos son divergentes, en Estados Unidos la Fed<\/strong> acelera la reducci\u00f3n, mientras que la velocidad de reducci\u00f3n de los Bancos Centrales europeos ser\u00e1 mucho m\u00e1s dependiente de la evoluci\u00f3n de la pandemia. En lo que se refiere a subidas de tipos<\/strong> de inter\u00e9s, en cambio, los caminos parecen converger hacia evitar un error en la toma de decisiones, asegurando amplia liquidez en el mercado. La posibilidad de excederse en la restricci\u00f3n monetaria es el mayor riesgo que perciben los mercados para las econom\u00edas y las bolsas en 2022.<\/p>\n\n\n\n

En el plano geopol\u00edtico la tensi\u00f3n se mantiene alta entre Rusia y Europa<\/strong>. La dependencia mutua deber\u00eda ayudar a encontrar un acuerdo (el 95% de las exportaciones de gas rusas van a Europa, y el 95% va a trav\u00e9s de gaseoductos, suponiendo un tercio del consumo europeo), aunque en cualquier momento la situaci\u00f3n puede descarrilar. La triste realidad es que este es un ejemplo cl\u00e1sico de los riesgos que tienden a estar siempre presentes en el panorama internacional.<\/p>\n\n\n\n

El rebote desde los m\u00ednimos provocados por la variante Omicron ha sido generalizado y deber\u00eda respaldar un buen final de a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: ACACIA Inversiones.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Me ha parecido muy interesante el comentario del CIO de Julius Baer, Yves Bonzon, en su carta mensual<\/strong>, la \u00faltima del a\u00f1o, en la que comenta que estructuralmente, el equilibrio entre las fuerzas desinflacionistas y reflacionistas es ahora m\u00e1s neutro, en comparaci\u00f3n con la era neoliberal de los \u00faltimos 40 a\u00f1os.<\/strong> No cree que la econom\u00eda mundial pospandemia vaya a estar sometida a un shock permanente, ya sea negativo de la oferta o positivo de la demanda. La reubicaci\u00f3n de cadenas de suministro estrat\u00e9gicas solo tiene un impacto limitado en los precios a corto plazo. La transici\u00f3n energ\u00e9tica de los combustibles f\u00f3siles a las energ\u00edas renovables es inicialmente inflacionista y posteriormente deflacionista<\/strong>. Seg\u00fan Yves Bonzon , los bancos centrales del mundo desarrollado siguen teniendo como objetivo la estabilidad financiera y, por tanto, los precios de los activos. La put option de la Fed (es decir,<\/p>\n\n\n\n

intervenir cuando los mercados caen por debajo de un determinado nivel) no est\u00e1 muerta. La crisis energ\u00e9tica est\u00e1 remitiendo y los datos del mercado apuntan a una ralentizaci\u00f3n del crecimiento.<\/p>\n\n\n\n

La actual situaci\u00f3n marcada por la abundante liquidez ha beneficiado este a\u00f1o a los activos digitales, cuya capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til alcanz\u00f3 un nuevo r\u00e9cord de 2.500 mil millones de d\u00f3lares, o lo que es lo mismo, el 1,5% del total de activos financieros. El exceso de liquidez suele buscar refugio en los activos que presentan los fundamentos m\u00e1s s\u00f3lidos a largo plazo, como ocurri\u00f3 cuando se produjo la burbuja de las puntocom en el a\u00f1o 2000. En segunda posici\u00f3n tras los criptoactivos, las materias primas se vieron ampliamente beneficiadas por la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica y por las compras preventivas o especulativas. Los activos estadounidenses volvieron a superar a todos sus hom\u00f3logos en un entorno caracterizado por la fortaleza del d\u00f3lar. Los resultados empresariales del S&P 500 sorprendieron a todos, con una subida del 28% con respecto a 2019. En cuanto a los bonos, registraron ligeras p\u00e9rdidas, pero los diferenciales de cr\u00e9dito lograron contrarrestar la modesta subida rendimientos. El oro se comport\u00f3 este a\u00f1o en consonancia con los fundamentos econ\u00f3micos de 2021, pero las caracter\u00edsticas de su rendimiento han sido en gran medida malinterpretadas por los inversores, y el oro ha perdido en el a\u00f1o un 6%. Los mercados emergentes no se han beneficiado de la recuperaci\u00f3n mundial, incluso si excluimos a China. El gigante asi\u00e1tico ha sido el gran perdedor  de 2021, a causa de las masivas intervenciones regulatorias del Gobierno de Pek\u00edn.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Julius Baer.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Kepler Chevreux todos los a\u00f1os recopila las previsiones para el a\u00f1o pr\u00f3ximo de algunas gestoras internacionales, me parece un trabajo muy interesante. Kepler destaca los siguientes puntos:<\/p>\n\n\n\n

Sobreponderar Renta Variable e Infraponderar Renta Fija est\u00e1 muy consensuado en casi todas las gestoras grandes.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

A nivel regiones \/ sectores \/ factores se aprecia mucho posicionamiento NEUTRAL (muy pocas ideas de alt\u00edsima convicci\u00f3n). Esto tambi\u00e9n lo vimos a principios de 2021 (pero en menor medida). Siendo 2021 un muy buen a\u00f1o de performance las gestoras se han neutralizado mucho (probablemente en 1S21 tendremos movimiento importantes de cambios de recomendaciones o de posicionamientos).<\/p>\n\n\n\n

En RENTA FIJA<\/strong> muy consensuado una vez m\u00e1s el Infraponderar peso de BONOS DE GOBIERNO. Se sigue observando bastante Sobreponderar en TIPS (bonos vinculados a la inflaci\u00f3n). En Cr\u00e9dito<\/strong> y High Yield<\/strong> hay mayor dispersi\u00f3n de opiniones pero la mayor\u00eda est\u00e1n NEUTRAL\/Sobreponderar.<\/p>\n\n\n\n

EMERGENTES<\/strong>. En Renta Variable las perspectivas son bastante menos positivas que el a\u00f1o pasado (era el principal tema a sobreponderar entrando en 2021). Si hay cierto inter\u00e9s comprador en Renta Variable China. En Cr\u00e9dito hay inter\u00e9s especialmente en deuda en moneda local.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

SECTORES\/TEMATICAS<\/strong>. La posici\u00f3n mayoritaria es Elevada exposici\u00f3n a CICLO y VALUE frente a DEFENSIVOS y CALIDAD pero el tono ya no es tan positivo en CICLO y VALUE (se menciona bastante menos que a principios del a\u00f1o pasado).<\/p>\n\n\n\n

Materias Primas, Inmobiliario e Infraestructuras se mencionan bastante como cobertura a inflaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

ORO. <\/strong>Muy poco inter\u00e9s (al igual que vimos a principios de 2021).<\/p>\n\n\n\n

D\u00f3lar:<\/strong> Comparado con principios de 2021 claro cambio de tendencia a positivo y se apuesta porque el d\u00f3lar siga apreci\u00e1ndose.<\/p>\n\n\n\n

BlackRock    <\/td>https:\/\/www.blackrock.com\/us\/individual\/literature\/whitepaper\/bii-global-outlook-in-charts.pdf<\/a><\/u><\/em><\/strong><\/td><\/tr>
Amundi<\/td>https:\/\/research-center.amundi.com\/article\/2022-investment-outlook-investing-great-transformation<\/a><\/u><\/em><\/strong><\/td><\/tr>
TRowe<\/td>https:\/\/www.troweprice.com\/content\/dam\/fai\/Collections\/Insight%20Page\/global-market-outlook\/2022-global-market-outlook\/2022_Global_Market_Outlook.pdf<\/a><\/u><\/em><\/strong><\/td><\/tr>
Vanguard<\/td>https:\/\/institutional.vanguard.com\/VGApp\/iip\/site\/institutional\/researchcommentary\/article\/InvComVEMO2022StrikingABalance<\/a><\/u><\/em><\/strong><\/td><\/tr>
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Fidelity<\/td>https:\/\/www.fidelityinternational.com\/editorial\/tags\/outlook-2022\/?p=0&c=10<\/a><\/u><\/em><\/strong><\/td><\/tr>
Allianz<\/td>https:\/\/www.allianzgi.com\/en\/insights\/outlook-and-commentary\/2022-outlook<\/a><\/u><\/em><\/strong><\/td><\/tr>
JP Morgan<\/td>https:\/\/am.jpmorgan.com\/ch\/en\/asset-management\/institutional\/insights\/market-insights\/investment-outlook\/<\/a><\/u><\/em><\/strong><\/td><\/tr>
Legal&General<\/td>https:\/\/www.lgimblog.com\/categories\/investment-strategy\/2022-outlook-turning-point\/<\/a><\/u><\/em><\/strong><\/td><\/tr>
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Invesco<\/td>https:\/\/www.invesco.com\/us\/en\/insights\/investment-outlook.html<\/a><\/u><\/em><\/strong><\/td><\/tr>
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UBS<\/td>https:\/\/www.ubs.com\/global\/en\/media\/display-page-ndp\/en-20211118-ubs-year-ahead-2022.html<\/a><\/u><\/em><\/strong><\/td><\/tr>
Schroders<\/td>https:\/\/www.schroders.com\/en\/insights\/economics\/outlook-2022-cio-and-multi-asset\/<\/a><\/u><\/em><\/strong><\/td><\/tr>
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Robecco<\/td>https:\/\/www.robeco.com\/en\/themes\/expected-returns\/2022-2026\/<\/a><\/u><\/em><\/strong><\/td><\/tr>
UBS WM<\/td>https:\/\/www.ubs.com\/global\/en\/media\/display-page-ndp\/en-20211118-ubs-year-ahead-2022.html<\/a><\/u><\/em><\/strong><\/td><\/tr>
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Banco Sabadell<\/strong> public\u00f3 su informe de estrategia, desde principios de 2021 imperan las revisiones de Beneficio Por Acci\u00f3n al alza<\/strong> y en las \u00faltimas semanas, en contra de lo que esperaba el mercado, se mantiene la tendencia<\/strong>. Con todo, en adelante, con una base comparable m\u00e1s exigente, la reversi\u00f3n de los indicadores adelantados y sorpresas macro (cada vez m\u00e1s negativas), el repunte de la inflaci\u00f3n (con impacto negativo transitorio en m\u00e1rgenes) y la aparici\u00f3n de la variante \u00d3micron, los analistas de Banca Sabadell siguen esperando revisiones modestas a la baja del BPA<\/strong> lo que<\/strong> (junto a otros factores como el endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria) podr\u00eda motivar tomas de beneficios en las Bolsas que en todo caso ser\u00edan una oportunidad para tomar posiciones de cara a un 2022 donde el crecimiento seguir\u00e1 siendo alto<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

En S&P 500 <\/strong>las revisiones de BPA en el \u00faltimo mes  se mantienen en positivo (BPA 2021\/2022 +1,7%\/+2,2%) salvo en los defensivos (-0,1%). Los c\u00edclicos seguir\u00edan siendo los que m\u00e1s se revisan al alza (+2,3%). Con todo, el crecimiento esperado para 2021\/2022 estar\u00eda en +49,5%\/+8,9%.<\/p>\n\n\n\n

En Euro<\/strong> STOXX <\/strong>en las revisiones de BPA 2021\/2022(+2,0%\/+3,7%)son los financieros (+3,9%) los que m\u00e1s suben seguidos de c\u00edclicos (+2,7%) frente a las rebajas en defensivos. Con todo, para el Euro STOXX 50 el consenso estima crecimientos de BPA para el 2021 y el 2022e<\/strong> del +64,3% y +7,9%. En el Ibex 35<\/strong> el BPA 2021\/2022 tambi\u00e9n se revisa al alza (+1,2%\/+3,1%) mientras que Banco Sabadell esperan Top Down un crecimiento del +120% en 2021 y del +20% para 2022.<\/p>\n\n\n\n

Ayer tuvo lugar la presentaci\u00f3n de la visi\u00f3n macroecon\u00f3mica y de mercado de MCH Investment Strategies<\/strong> para 2022, con MCH tenemos dos compromisos en fondos de capital riesgo. MCH cree que \u00d3micron no har\u00e1 descarrilar la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

\u00c1lvaro Sanmart\u00edn, economista jefe de MCH, afirm\u00f3 ayer que hay motivos para el crecimiento econ\u00f3mico mundial debido a que \u00f3micron impactar\u00e1 a corto plazo, \u201cpero no har\u00e1 descarrilar la recuperaci\u00f3n\u201d econ\u00f3mica. Los motivos para este crecimiento que prev\u00e9 Sanmart\u00edn apuntan, principalmente, a la fortaleza del consumo<\/strong>, sobre todo en Estados Unidos. \u201cEl consumidor americano tiene riqueza financiera, empleo estable, sueldos al alza y bajo endeudamiento, as\u00ed como ganas de gastar<\/strong>\u201d, afirma el experto. Por otro lado, la inversi\u00f3n empresarial va a crecer, con el fin de ajustar la oferta a la demanda, justo en un momento de bajos inventarios y necesidad de adaptar su capacidad productiva. <\/p>\n\n\n\n

El gasto p\u00fablico va a seguir apoyando, aunque Sanmart\u00edn cree que quiz\u00e1 estos est\u00edmulos sean demasiado expansivos. La transici\u00f3n ecol\u00f3gica completar\u00eda el cuarteto impulsor de la econom\u00eda. La inflaci\u00f3n<\/strong> va a ser un riesgo, pero no les preocupa en exceso. En este punto, no descarta que en 2022 surgir\u00e1 el debate de cu\u00e1nto, y no cu\u00e1ndo, subir\u00e1 los tipos la Reserva Federal. <\/p>\n\n\n\n

En este escenario, Juli\u00e1n Coca, responsable de renta variable y especialista de producto, es consciente de que con tipos al alza, \u201chay valoraciones en ciertos segmentos de los sectores considerados de crecimiento que son dif\u00edciles de sostener\u201d, entre ellos, algunos subsectores tecnol\u00f3gicos. Por eso, cree que persistir\u00e1 la rotaci\u00f3n hacia c\u00edclicos y compa\u00f1\u00edas que tengan un perfil value. <\/p>\n\n\n\n

Coca opina que el Ibex tiene m\u00e1s potencial que el resto de \u00edndices de Europa porque se ha quedado atr\u00e1s y por composici\u00f3n sectorial: la banca afronta un escenario de crecimiento que le favorece. <\/p>\n\n\n\n

El Financial Times<\/strong> menciona tambi\u00e9n la gran cantidad de valores en Estados Unidos que cotizan en m\u00ednimos de las \u00faltimas 52 semanas. 80% de los 3000 valores del Nasdaq Composite llevan al menos un 10% de ca\u00edda desde m\u00e1ximos del a\u00f1o pasado (1300 compa\u00f1\u00edas llevan m\u00e1s de un 50% de ca\u00edda). El comportamiento de los \u00edndices americanos, cerca de m\u00e1ximos hist\u00f3ricos (m\u00e1s que nunca) es \u201cmisleading\u201d. Buen reflejo de el \u201cpinchazo\u201d de ciertas burbujas en  ciertas tem\u00e1ticas (biotecnolog\u00eda, Cloud computing, econom\u00eda digital\u2026) y lo interesante que se han quedado algunos \u00edndices como RUSSELL 2000 vs \u201cbenchmark\u201d.<\/p>\n\n\n\n

https:\/\/www.ft.com\/content\/d248d1af-261e-47c8-9a5f-0d264cb9f83b<\/a><\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

Esta misma tarde el BdE ha rebajado en casi 2,5 puntos su previsi\u00f3n de crecimiento<\/strong> para los a\u00f1os 2021 y 2022. Un gran recorte que muestra una recuperaci\u00f3n m\u00e1s lenta de la econom\u00eda espa\u00f1ola, que tardar\u00e1 hasta el a\u00f1o 2023 en volver a los niveles de PIB existentes antes de la pandemia.<\/p>\n\n\n\n

En concreto, el Banco de Espa\u00f1a recorta en 1,8 puntos su previsi\u00f3n de crecimiento para este a\u00f1o 2021, pasando del 6,3% que anticipaba en septiembre al 4,5% actual. Una cifra que se sit\u00faa en l\u00ednea con el consenso del mercado y que deja totalmente desfasado el 6,5% del cuadro macro del Gobierno. De cara al \u00faltimo trimestre del a\u00f1o, el INE anticipa un crecimiento del 1,6%<\/strong>, lo que supone cuatro d\u00e9cimas menos que en el tercer trimestre, evidenciando as\u00ed el impacto sobre la econom\u00eda de la nueva ola del virus, del encarecimiento de los precios energ\u00e9ticos y de los problemas de suministro.<\/p>\n\n\n\n

El crecimiento perdido en 2021 no se recuperar\u00e1 en 2022. De hecho, el Banco de Espa\u00f1a ha recortado en 0,5 puntos su previsi\u00f3n para el pr\u00f3ximo a\u00f1o, pasando del 5,9% al 5,4%. De esta forma, el organismo dibuja una recuperaci\u00f3n m\u00e1s lenta de la econom\u00eda espa\u00f1ola debido principalmente a dos factores: el consumo de los hogares y de la inversi\u00f3n. <\/strong>Esto es, lo que est\u00e1 fallando no es el turismo, que est\u00e1 cumpliendo con las expectativas, sino que es la demanda interna quien est\u00e1 decepcionando.<\/p>\n\n\n\n

https:\/\/www.bde.es\/f\/webbde\/GAP\/Secciones\/SalaPrensa\/IntervencionesPublicas\/DirectoresGenerales\/economia\/Arc\/Fic\/arce171221.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n

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Lo m\u00e1s importante de la semana fue la reuni\u00f3n de la Fed ayer y la comparecencia de su presidente, Jerome Powell en la que se dej\u00f3 claro que La Fed subir\u00e1 los tipos hasta tres veces en 2022 para frenar la inflaci\u00f3n.<\/h1>\n\n\n\n

Adi\u00f3s a los est\u00edmulos econ\u00f3micos. La Reserva Federal  de Estados Unidos ha confirmado lo que ya se esperaba en los mercados: una reducci\u00f3n acelerada del programa de compra de bonos y una subida de los tipos de inter\u00e9s en el primer semestre de 2022.<\/strong> El d\u00f3lar respondi\u00f3 al alza y los \u00edndices cambiaron el rojo por el verde. Aunque finalmente el d\u00f3lar ha vuelto a los niveles previos a la reuni\u00f3n, con lo que se ha cumplido el mejor escenario para la Fed ya que ha resultado un \u201cnon-event\u201d, lo que vuelve a dejar constancia de lo bien que lo hace la Fed. Durante la comparecencia se compraron algunos d\u00f3lares hasta 1,1225, para volver luego al nivel donde nos hemos movido toda esta semana, alrededor de 1,1300.<\/p>\n\n\n\n

                               Euro\/d\u00f3lar \u00faltimas 3 sesiones (m\u00ednimo del 1,1222 despu\u00e9s de la decisi\u00f3n de la Fed).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Tras conocerse la decisi\u00f3n, el Dow Jones cerr\u00f3 con una subida del 1,08%, el S&P un 1,63% y el Nasdaq un 2,15%. La rentabilidad del bono americano a 10 a\u00f1os repunt\u00f3 del 1,44% al 1,46%.<\/p>\n\n\n\n

S&P 500 despu\u00e9s de la reuni\u00f3n de la Fed<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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Los mercados acogieron bien la noticia, que ya daban por descontada, sobre todo tras la \u00faltima intervenci\u00f3n del presidente del banco central estadounidense, Jerome Powell, ante el Senado a finales de noviembre.<\/p>\n\n\n\n

Fue en ese momento cuando Powell reconoci\u00f3 por primera vez que el alza de la inflaci\u00f3n no era una situaci\u00f3n \u201ctransitoria\u201d y que esperaba que siga aumentando hasta bien entrado 2022, oblig\u00e1ndole a adelantar sus planes de recorte de est\u00edmulos<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La Fed destina alrededor de 120.000 millones de d\u00f3lares mensuales a la compra de bonos y c\u00e9dulas hipotecarias y, hasta hace un mes, su objetivo pasaba por reducir paulatinamente estas inyecciones en unos 15.000 millones de d\u00f3lares mensuales y concluir en verano de 2022. Pero ayer, los miembros de la Reserva Federal decidieron adelantar el calendario, y en marzo reducir\u00e1 las compras mensuales el doble de lo previsto, en 30.000 millones de d\u00f3lares, y abren el camino a una subida de tipos (ahora entre el cero y el 0,25%). Se espera que se concreten en tres alzas durante 2022.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El diagrama de proyecciones de tipos de inter\u00e9s que hacen los miembros de la Fed muestra tres aumentos en 2022, con otros tres en 2023, y dos en 2024, hasta alcanzar un 2,25%.<\/strong> Un giro dr\u00e1stico respecto a las perspectivas que hab\u00eda en septiembre.<\/p>\n\n\n\n

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Powell justific\u00f3 la decisi\u00f3n de acelerar el tapering<\/em> con el dato de la inflaci\u00f3n registrado en noviembre en Estados Unidos, cuando la tasa interanual se dispar\u00f3 un 6,8%,<\/strong> el mayor incremento de las \u00faltimas cuatro d\u00e9cadas. Incluso si se elimina del c\u00e1lculo la cesta de la compra y la energ\u00eda, el alza de los precios se situ\u00f3 en un 4,9%, otro r\u00e9cord hist\u00f3rico.<\/p>\n\n\n\n

Durante su comparecencia ante los medios, el presidente de la Fed, que lleg\u00f3 a calificar la inflaci\u00f3n como \u201cun problema\u201d,<\/strong> asegur\u00f3 que la econom\u00eda estadounidense se expande a un ritmo \u201crobusto\u201d, pero tambi\u00e9n apunt\u00f3 que el incremento de precios se mantendr\u00e1 por encima del objetivo fijado del 2% durante el pr\u00f3ximo a\u00f1o. Por eso, en su opini\u00f3n, \u201cuna retirada m\u00e1s r\u00e1pida permite a la Fed abordar una gama completa de resultados plausibles\u201d. Considera que la evoluci\u00f3n reciente de la econom\u00eda demanda un ajuste m\u00e1s \u00e1gil de las compras de activos de la Fed.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan explican los analistas, la tormenta inflacionista se debe a la combinaci\u00f3n de varios factores: un r\u00e1pido incremento de la demanda del consumo tras el fin de las restricciones de movimiento por el Covid, la subida de los gastos del hogar, el alza del coste de la energ\u00eda y los problemas en la cadena de suministros.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Por eso, la Fed se marc\u00f3 como objetivo hace unos meses retirar los est\u00edmulos y despejar el camino a una futura subida de tipos, pero nunca antes de que se alcanzaran dos hitos: esperar a que la inflaci\u00f3n superara el 2% y alcanzar tasas cercanas al pleno empleo. El problema es que la evoluci\u00f3n de ambos indicadores ha sido desigual en los \u00faltimos meses, ya que mientras el alza de precios se encuentra muy por encima del l\u00edmite fijado, el desempleo en Estados Unidos todav\u00eda se sit\u00faa en un 4,6%,<\/strong> y aunque mejora a pasos agigantados mes a mes, a d\u00eda de hoy todav\u00eda faltan 4 millones de empleos respecto a antes del inicio de la pandemia. Lo que ocurra con el mercado laboral en los pr\u00f3ximos meses ser\u00e1 clave para ver c\u00f3mo evoluciona la pol\u00edtica monetaria el primer trimestre.<\/p>\n\n\n\n

\u201cLo que estamos viendo de la Fed es que est\u00e1n comenzando el proceso de restablecer su credibilidad\u201d, seg\u00fan Bob Michele, director de inversiones de JPMorgan Asset Management. \u201cEn el \u00faltimo a\u00f1o se puso en tela de juicio, ya que en el mercado hab\u00edamos visto la inflaci\u00f3n acelerarse con pocas se\u00f1ales de que se estabilizar\u00eda o alcanzar\u00eda su punto m\u00e1ximo y est\u00e1bamos desconcertados de que la Fed estuviera ofreciendo tanto acomodo\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Los inversores recibieron bien la noticia. \u201cEste es un mensaje bastante bueno de la Fed y probablemente es preferible al de que la Fed estaba completamente ciega sobre d\u00f3nde estamos en el ciclo, no est\u00e1 haciendo lo suficiente y las expectativas de inflaci\u00f3n se desanclan\u201d, apunta Jurrien Timmer, directivo de Fidelity Investments. \u201cEs mucho m\u00e1s dif\u00edcil volver a poner al genio en la botella\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Las proyecciones de la Fed tanto para las subidas de tipos (los dot-plot) o las econ\u00f3micas, muestran una inflaci\u00f3n al alza para este a\u00f1o, y reduciendo el desempleo para el siguiente<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Ayer le toc\u00f3 el turno al Banco Central Europeo, que sigui\u00f3 el guion previsto en pol\u00edtica monetaria <\/strong>al anunciar queen Marzo del 2022 finalizar\u00e1n las compras del programa de emergencia frente a la pandemia (PEPP) por la alta inflaci\u00f3n, aunque elevar\u00e1 el ritmo de las compras del programa de compras original (APP) para compensar. Adem\u00e1s, se flexibilizar\u00e1n las normas de reinversi\u00f3n del PEPP dejando la puerta abierta a reanudarlo en caso de que volviera a ser necesario. As\u00ed, durante el 1T22 el programa mantendr\u00e1 un desembolso de entre 70.000 y 80.000 millones de euros mensuales finalizando con un total de 1,85 billones (en l\u00ednea con lo previsto) en los dos a\u00f1os que ha estado activo. Para compensarlo, el programa de compras de activos original (APP) aumentar\u00e1 a 40.000 millones de euros a partir del 2T22 (desde 20.000 millones de euros actualmente) que se reducir\u00e1n a 30.000 millones durante el 3T22 y volver\u00e1n al ritmo de 20.000 millones en Octubre del 2022. Con todo lo anterior, la flexibilidad monetaria continuar\u00e1 apoyando al mercado <\/strong>a pesar de que los est\u00edmulos se reducir\u00e1n a menos de la mitad el a\u00f1o que viene. No est\u00e1 previsto que se suban tipos durante 2022 considerando la mayor incertidumbre provocada por la reaparici\u00f3n de las variantes de la pandemia y su freno sobre la recuperaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan Bloomberg, la decisi\u00f3n de incrementar la reinversi\u00f3n del PEPP un a\u00f1o hasta el 2024 supuso un punto de conflicto en las deliberaciones del Consejo del BCE. <\/strong>Adem\u00e1s, algunos miembros como Wunsch o Weidmann se\u00f1alaron que las proyecciones de IPC del 1.8% para el 2022 y el 2023  probablemente tiendan a infraestimar las presiones inflacionistas, ya que se obvia el efecto del OOH (Owner-occupied housing) o  la evoluci\u00f3n futura de los salarios. De hecho, seg\u00fan su punto de vista, un nivel de precios en el 1.8% ser\u00eda compatible con haber alcanzado los objetivos marcados por la Autoridad Monetaria.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El Bundesbank estar\u00eda valorando lecturas de IPC en el 3.55 para el 2022 y por encima del 2.0% para el 2023 y el 2024.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Tambi\u00e9n ayer hubo reuni\u00f3n del Banco Central de Inglaterra<\/strong>, que subi\u00f3 tipos +15 puntos b\u00e1sicos hasta +0,25%, <\/strong>la primera subida <\/strong>entre los principales bancos centrales desde<\/strong> que estall\u00f3 la pandemia,<\/strong> primando la inflaci\u00f3n persistentemente alta<\/strong> (5,1% en noviembre, esperan pico en 6% vs 5% anterior) sobre los riesgos sobre el crecimiento (\u00d3micron).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles conocimos unos d\u00e9biles datos de actividad en China,<\/strong> especialmente los relacionados con la demanda interna. El consumo privado fren\u00f3 su crecimiento al +3,9% interanual (vs +4,9% anterior), la inversi\u00f3n lo hizo al +5,2% YTD (vs +6,1% anterior), el precio de la vivienda disminuy\u00f3 un -0,3% mensual (tercer mes consecutivo en negativo) y \u00fanicamente la producci\u00f3n industrial registr\u00f3 una mejor evoluci\u00f3n (+3,8% interanual vs +3,5%) aunque desde una base d\u00e9bil y gracias a los sectores m\u00e1s ligados a la exportaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

GRIFOLS (tenemos una exposici\u00f3n en la SICAV del 3,83%):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ha anunciado esta semana que ha alcanzado un acuerdo para la venta de su participaci\u00f3n del 87% en VCN Biosciences<\/strong>. El comprador, Synthetic Biologics abonar\u00e1 hasta un total de 75 millones de d\u00f3lares por la participaci\u00f3n de Grifols. VCN Biosciences es una compa\u00f1\u00eda, en la que Grifols ostentaba un 87%, dedicada a la investigaci\u00f3n y desarrollo de nuevos f\u00e1rmacos basados en adenovirus oncol\u00f3gicos para el tratamiento de c\u00e1nceres pancre\u00e1ticos y otros tumores s\u00f3lidos.<\/p>\n\n\n\n

La transacci\u00f3n valora la participaci\u00f3n de Grifols en 75 millones de d\u00f3lares, con un calendario de pagos dependiente de los posibles avances en el desarrollo cl\u00ednico de los productos. Grifols cobrar\u00e1 un importe de 4,7 millones de d\u00f3lares a la firma del contrato, adem\u00e1s de la asunci\u00f3n por el comprador de 2,4 millones de deudas pendientes de la compa\u00f1\u00eda, estando los restantes 70,3 millones condicionados a los posibles avances en el desarrollo cl\u00ednico y regulatorio de los productos en un periodo de hasta seis a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Adicionalmente, Grifols anunci\u00f3 que procede a la recompra de hasta 867 millones de euros en bonos. Grifols tiene intenci\u00f3n de recomprar 97 millones de euros de bonos senior garantizados con vencimiento 2025 y cup\u00f3n del 1,625% y hasta 770 millones de la emisi\u00f3n de bonos senior con cup\u00f3n 2,25% y vencimiento 2027. Esta recompra y amortizaci\u00f3n de deuda se enmarca en la operaci\u00f3n de venta de una participaci\u00f3n minoritaria en Biomat USA a GIC, transacci\u00f3n que fue aprobada por las autoridades estadounidenses recientemente, tal y como se anunci\u00f3 en el momento de la operaci\u00f3n.  <\/p>\n\n\n\n

Esta venta se enmarca dentro de la estrategia de desinversi\u00f3n en activos no estrat\u00e9gicos que persigue el desapalancamiento financiero, dado el bajo importe de la transacci\u00f3n, junto con los condicionamientos para el cobro del mismo y el calendario pactado, no va a tener impacto en el endeudamiento a medio plazo. Seguimos muy positivos en el valor, en base a una mejora paulatina de los resultados, que debiera verse reflejada en la valoraci\u00f3n a pesar de la actual preocupaci\u00f3n del mercado por el elevado endeudamiento de la compa\u00f1\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

MERLIN PROPERTIES (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,97%)<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Expansi\u00f3n publicaba el mi\u00e9rcoles un art\u00edculo sobre el creciente inter\u00e9s<\/strong> de distintos bancos y fondos de inversi\u00f3n en el subsector log\u00edstico del inmobiliario espa\u00f1ol<\/strong>. En este sentido, el crecimiento del comercio electr\u00f3nico, tras marcar un nuevo a\u00f1o r\u00e9cord en 2020 con una facturaci\u00f3n de 51.600 millones de euros, llevar\u00eda la inversi\u00f3n en log\u00edstico a niveles r\u00e9cord de 2.500 millones en 2021.<\/p>\n\n\n\n

La Socimi con mayor exposici\u00f3n a log\u00edstico es MERLIN Properties<\/strong>. MERLIN, es el actual l\u00edder en log\u00edstica en Espa\u00f1a, con casi tres millones de metros cuadrados operativos y en desarrollo, ha sido uno de los que ha mostrado inter\u00e9s en el proceso de licitaci\u00f3n que est\u00e1 llevando a cabo en Barajas. Adem\u00e1s de MERLIN, P3, VGP, Goodman, Bankinter Log\u00edstica, Newdock, Prologis, Segro, Logicor y Panattoni pujan tambi\u00e9n por el primer lote de 32 hect\u00e1reas de suelo log\u00edstico y cuatro m\u00e1s de zona verde que saca Aena.<\/p>\n\n\n\n

En el caso de MERLIN, las rentas provenientes de este segmento constituyen aproximadamente un 13% del total en la actualidad (objetivo de llegar al 20% una vez se consoliden los proyectos).<\/p>\n\n\n\n

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Expansi\u00f3n 15 de Diciembre del 2021.<\/em><\/p>\n\n\n\n

INDITEX (tenemos una exposici\u00f3n del 1,85% en la SICAV):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Hace un par de semanas volvimos a tomar posici\u00f3n en Inditex (a 27,60 euros por acci\u00f3n) aprovechando el castigo que sufri\u00f3 en Bolsa con el anuncio del cambio en el equipo directivo y la presidencia, a partir del 1 de Abril del 2022, de Marta Ortega, 3y el cambio de CEO, despu\u00e9s de 17 a\u00f1os de Pablo Isla en la empresa.<\/p>\n\n\n\n

El mi\u00e9rcoles, 15 de Diciembre, public\u00f3 resultados del tercer trimestre del a\u00f1o, los resultados del 3T21 fueron muy buenos en ventas pero ligeramente por debajo de lo previsto por el consenso de mercado en m\u00e1rgenes por mayores costes de aprovisionamiento y gastos operativos, las ventas del 3T21 fueron de 7.389 millones de euros (+22,1% frente al +20,5% que esperaba el consenso), EBIT: 1.607 millones (+40,5% vs +43,3% consenso); BDI: 1.226 millones de euros (+41,5% vs +46,2% consenso). En el lado positivo, el comienzo de 4T21 ha sido muy fuerte, con ventas a tipo constante en el periodo 1 de noviembre y 10 de diciembre del +33% frente al mismo periodo de 2020 y de +10% vs 2019 (a pesar de que el n\u00famero de tiendas es un 11% menor). La acci\u00f3n sufri\u00f3 una ca\u00edda en Bolsa del 2% el d\u00eda de su publicaci\u00f3n, algo que nos parece injustificable. Inditex tiene un 10,6% de su capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til en caja neta (9.569 millones de euros).<\/p>\n\n\n\n

Las ventas del \u201ctrading update\u201d est\u00e1n un 10% por encima de 2019, el \u201ctrading update\u201d de H&M por ejemplo  habla de ventas \u201cflat\u201d en moneda local vs 2019, lo que confirma la calidad del negocio frente a sus comparables. La sostenibilidad de m\u00e1rgenes es excepcional y sin embargo el valor sigue cotizando por debajo de niveles pre-Covid.  Si comparamos m\u00e1rgenes del 3T21 vs 3T19 tenemos en margen bruto (60.8% frente al 60.9% del 3T19), EBITDA (32% vs 31.5%) y EBIT (21.5% vs 21.8%).<\/p>\n\n\n\n

A estos precios en 2021 van a terminar con un porcentaje caja neta\/capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til del 11.8% (m\u00e1ximo hist\u00f3rico). Tras los resultados del mi\u00e9rcoles estamos viendo a analistas subir estimaciones. A estos precios (<15x EV\/EBIT 2023, 5.5% FCF yield, 3% dvd yield) nos parece una gran compra. Seg\u00fan comentaba Kepler esta semana por comparar, NESTLE crece similar a INDITEX en ventas y EBIT (3\/4% y 5\/6% respectivamente). NESTLE cotiza a 25x EV\/EBIT e INDITEX a 15x.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Kepler Chevreux.<\/em><\/p>\n\n\n\n

EV\/EBIT 2022 esperado (Bloomberg).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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 <\/strong> Figure 1:<\/strong> Inditex \u2013 9M21 results<\/strong><\/strong><\/td><\/tr>
<\/td>Reported<\/strong><\/td>Bestinver Securities’ estimates<\/strong><\/td>Consensus<\/strong><\/td><\/tr>
\u20acm<\/strong><\/td>3Q \/ 3Q<\/strong><\/td>3Q21E<\/strong><\/td>9M \/ 9M<\/strong><\/td>9M21E<\/strong><\/td>Difference<\/strong><\/td>9M21E<\/strong><\/td>Difference<\/strong><\/td>9M21E<\/strong><\/td><\/tr>
Sales<\/strong><\/td>22%<\/strong><\/td>7,389<\/strong><\/td>37%<\/strong><\/td>19,325<\/strong><\/td>0%<\/strong><\/td>19,240<\/strong><\/td>0%<\/strong><\/td>19,251<\/strong><\/td><\/tr>
Growth in local currencies<\/em><\/td>21.0%<\/em><\/td><\/td>39.0%<\/em><\/td><\/td><\/td><\/td><\/td><\/td><\/tr>
Forex<\/em><\/td>1.1%<\/em><\/td><\/td>-1.8%<\/em><\/td><\/td><\/td><\/td><\/td><\/td><\/tr>
Gross income<\/strong><\/td>23%<\/strong><\/td>4,501<\/strong><\/td>40%<\/strong><\/td>11,409<\/strong><\/td>-1%<\/strong><\/td>11,482<\/strong><\/td>0%<\/strong><\/td>11,400<\/strong><\/td><\/tr>
Operating expenses<\/td>21%<\/td>-2,170<\/td>24%<\/td>-5,956<\/td>1%<\/td>-5,900<\/td><\/td><\/td><\/tr>
Other costs<\/td>-91%<\/td>-2<\/td>-17%<\/td>-22<\/td>-40%<\/td>-36<\/td><\/td><\/td><\/tr>
EBITDA<\/strong><\/td>26%<\/strong><\/td>2,330<\/strong><\/td>63%<\/strong><\/td>5,431<\/strong><\/td>-2%<\/strong><\/td>5,546<\/strong><\/td>0%<\/strong><\/td>5,457<\/strong><\/td><\/tr>
Depreciation<\/td>3%<\/td>-722<\/td>3%<\/td>-2,138<\/td>-2%<\/td>-2,176<\/td><\/td>-2,132<\/td><\/tr>
Provision for optimisation plan<\/td>0%<\/td>0<\/td>-100%<\/td>0<\/td><\/td>0<\/td><\/td><\/td><\/tr>
EBIT<\/strong><\/td>40%<\/strong><\/td>1,607<\/strong><\/td>248%<\/strong><\/td>3,293<\/strong><\/td>-2%<\/strong><\/td>3,370<\/strong><\/td>-1%<\/strong><\/td>3,325<\/strong><\/td><\/tr>
Pure financials & forex<\/td>300%<\/td>-6<\/td>-6%<\/td>-26<\/td>0%<\/td>-26<\/td><\/td><\/td><\/tr>
Net financial (leasings)<\/td>-21%<\/td>-23<\/td>-24%<\/td>-71<\/td>0%<\/td>-71<\/td><\/td><\/td><\/tr>
Equity consolidated results<\/td>84%<\/td>13<\/td>114%<\/td>39<\/td>-4%<\/td>40<\/td><\/td><\/td><\/tr>
Pre-tax income<\/strong><\/td>42%<\/strong><\/td>1,588<\/strong><\/td>277%<\/strong><\/td>3,231<\/strong><\/td>-2%<\/strong><\/td>3,313<\/strong><\/td>-1%<\/strong><\/td>3,269<\/strong><\/td><\/tr>
Minorities<\/td>0%<\/td>-3<\/td>0%<\/td>-5<\/td><\/td>-2<\/td><\/td><\/td><\/tr>
Taxes<\/td>41%<\/td>-357<\/td>286%<\/td>-727<\/td><\/td>-745<\/td><\/td><\/td><\/tr>
Net Profit<\/strong><\/td>42%<\/strong><\/td>1,228<\/strong><\/td>272%<\/strong><\/td>2,500<\/strong><\/td>-3%<\/strong><\/td>2,566<\/strong><\/td>-2%<\/strong><\/td>2,538<\/strong><\/td><\/tr>
Gross margin<\/td>44bps<\/td>60.9%<\/td>102bps<\/td>59.0%<\/td><\/td>59.7%<\/td><\/td>59.2%<\/td><\/tr>
EBITDA margin<\/td>100bps<\/td>31.5%<\/td>443bps<\/td>28.1%<\/td><\/td>28.8%<\/td><\/td>28.3%<\/td><\/tr>
EBIT margin<\/td>285bps<\/td>21.8%<\/td>1,032bps<\/td>17.0%<\/td><\/td>17.5%<\/td><\/td>17.3%<\/td><\/tr>
Net financial cash<\/strong><\/td>2bps<\/td>21.8%<\/td>9bps<\/td>17.0%<\/td><\/td>17.5%<\/td><\/td><\/td><\/tr>
Lease liabilities (IFRS16)<\/td><\/td><\/td>16%<\/strong><\/td>9,569<\/strong><\/td>-2%<\/strong><\/td>9,800<\/strong><\/td>-9%<\/strong><\/td>10,505<\/strong><\/td><\/tr>
Net cash under IFRS16<\/strong><\/td><\/td><\/td>-7%<\/td>-5,854<\/td>-1%<\/td>-5,905<\/td><\/td><\/td><\/tr>

Source: Company data, Bestinver Securities’ estimates and Consensus (by Bloomberg)<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n
Figure 2: Inditex \u2013 Annual growth in the past quarters<\/strong><\/strong><\/td><\/tr>
\u20acm<\/strong><\/td>4Q19\/4Q18<\/strong><\/td>1Q20\/1Q19<\/strong><\/td>2Q20\/2Q19<\/strong><\/td>3Q20\/3Q19<\/strong><\/td>4Q20\/4Q19<\/strong><\/td>1Q21\/1Q20<\/strong><\/td>2Q21\/2Q20<\/strong><\/td>3Q21\/3Q20<\/strong><\/td><\/tr>
Sales<\/strong><\/td>10%<\/strong><\/td>-44%<\/strong><\/td>-31%<\/strong><\/td>-14%<\/strong><\/td>-25%<\/strong><\/td>50%<\/strong><\/td>48%<\/strong><\/td>22%<\/strong><\/td><\/tr>
Growth in local currencies<\/em><\/td>11%<\/em><\/td>-44%<\/em><\/td>-30%<\/em><\/td>-10%<\/em><\/td>-20%<\/em><\/td>56%<\/em><\/td>51%<\/em><\/td>21%<\/em><\/td><\/tr>
Forex<\/em><\/td>-1%<\/em><\/td>-1%<\/em><\/td>-2%<\/em><\/td>-3%<\/em><\/td>-5%<\/em><\/td>-6%<\/em><\/td>-3%<\/em><\/td>1%<\/em><\/td><\/tr>
Total opex<\/td>n.a.<\/td>-22%<\/td>-20%<\/td>-9%<\/td>-16%<\/td>19%<\/td>32%<\/td>20%<\/td><\/tr>
EBITDA<\/strong><\/td>-6%<\/strong><\/td>-71%<\/strong><\/td>-43%<\/strong><\/td>-18%<\/strong><\/td>-36%<\/strong><\/td>155%<\/strong><\/td>86%<\/strong><\/td>26%<\/strong><\/td><\/tr>
Depreciation charges<\/td>n.a.<\/td>-2%<\/td>-3%<\/td>-9%<\/td>1%<\/td>-3%<\/td>8%<\/td>3%<\/td><\/tr>
EBIT<\/strong><\/td>-15%<\/strong><\/td>-152%<\/strong><\/td>-71%<\/strong><\/td>-24%<\/strong><\/td>-56%<\/strong><\/td>n.m.<\/strong><\/td>260%<\/strong><\/td>40%<\/strong><\/td><\/tr>
EBIT ex provision<\/strong><\/td>17%<\/strong><\/td>-120%<\/strong><\/td>-71%<\/strong><\/td>-24%<\/strong><\/td>-64%<\/strong><\/td>n.m.<\/strong><\/td>260%<\/strong><\/td>40%<\/strong><\/td><\/tr>
Gross margin<\/td>-306bps<\/td>-107bps<\/td>7bps<\/td>-29bps<\/td>51bps<\/td>153bps<\/td>181bps<\/td>44bps<\/td><\/tr>
ex COVID provision<\/td>33bps<\/td><\/td><\/td><\/td>-288bps<\/td><\/td><\/td> <\/td><\/tr>
EBIT margin<\/td>-56bps<\/td>-3,191bps<\/td>-883bps<\/td>-264bps<\/td>-592bps<\/td>2,689bps<\/td>941bps<\/td>285bps<\/td><\/tr>
ex optimisation provision<\/td><\/td>-2,259bps<\/td><\/td><\/td><\/td>1,757bps<\/td><\/td><\/td><\/tr>

Source: Company data<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n
\n\n\n\n

Powell frente a la inflaci\u00f3n. <\/u><\/strong>Juan Pedro Mar\u00edn Arrese.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Hace s\u00f3lo unos meses todo parec\u00eda transcurrir con el viento a favor, recuper\u00e1ndose la econom\u00eda a un ritmo superior al esperado. No faltaban problemas de recorrido como los cuellos de botella y los desajustes productivos, fen\u00f3menos consustanciales a tan elevado crecimiento. Repuntaba tambi\u00e9n la inflaci\u00f3n sin inquietar a una Reserva Federal que se refugiaba en el socorrido recurso de clasificarla como un fen\u00f3meno meramente transitorio, fruto de la incapacidad de la oferta en mantener el ritmo de una demanda con renovado vigor tras su forzado periodo de hibernaci\u00f3n. Eso s\u00ed, tom\u00f3 la precauci\u00f3n de modificar su pol\u00edtica sustituyendo el umbral referenciado a un objetivo de precios concreto y cifrado por un enfoque sim\u00e9trico de contornos imprecisos. Tambi\u00e9n justific\u00f3 su prudente actitud de wait and see por la dificultad de alcanzar el pleno empleo. Pero, de un tiempo a esta parte, cada vez resulta menos veros\u00edmil apostar por el mero transcurso del tiempo como \u00fanico remedio. Si la pandemia ofrece nuevos motivos para la incertidumbre, alarma la pujanza inusitada de una inflaci\u00f3n que ha alcanzado cotas desconocidas desde hace bastantes d\u00e9cadas. Tras alg\u00fan titubeo, el crecimiento se acelera y el paro se sit\u00faa ya por debajo del objetivo de la Fed.<\/p>\n\n\n\n

Justo es reconocer que las variables econ\u00f3micas incorporan en nuestros d\u00edas un apreciable grado de distorsi\u00f3n por el anormal periodo de referencia que represent\u00f3 el pasado a\u00f1o. Un factor al que no escapan los datos que miden la evoluci\u00f3n de los precios. Con todo, el recorte en los \u00edndices de 2020 result\u00f3 moderado, al tiempo que el actual ritmo desenfrenado adquiere rasgos preocupantes. Aunque no se traslade a una subida generalizada de los salarios por el peso cada vez m\u00e1s reducido de la mano de obra sindicalizada, la inflaci\u00f3n ejerce efectos perturbadores de amplio espectro cuando sobrepasa los l\u00edmites de lo razonable.<\/p>\n\n\n\n

Powell ha tenido en esta \u00faltima reuni\u00f3n del FOMC la cita m\u00e1s compleja de su mandato<\/strong>. Aun aceptando la necesidad ineludible de realizar un gesto que preserve su autoridad, la Fed es consciente del car\u00e1cter escasamente eficaz de un endurecimiento monetario para atajar un shock de costes. Encarecer el cr\u00e9dito y desalentar la inversi\u00f3n constituye la receta menos adecuada para que la oferta se ajuste sin tardanza a la demanda. Es el aut\u00e9ntico problema con que se enfrenta Powell. A diferencia de los encarecimientos provocados por un exceso de demanda, el actual no se cercena subiendo tipos. S\u00f3lo frenando en seco la econom\u00eda aplicando una terapia de choque podr\u00eda atajarse este fen\u00f3meno. A nadie se le oculta el coste a todas luces desmedido para lograr un resultado tan incierto. Especialmente en una coyuntura como la actual, en que las econom\u00edas se encuentran todav\u00eda en fase de recuperaci\u00f3n tras el par\u00f3n de actividad provocado por la pandemia. Por eso, adoptar una actitud de prudencia sin dejarse arrastrar por las urgencias del momento parece lo m\u00e1s aconsejable.<\/p>\n\n\n\n

Coste inevitable de la recuperaci\u00f3n<\/p>\n\n\n\n

Powell acierta al posponer el debate de los tipos, aunque su postura despierte no pocas incomprensiones<\/strong>. Como anticipaban los mercados, se ha limitado a acelerar el tapering, manteniendo invariables las tasas federales en niveles cercanos a cero. Una de cal y otra de arena. Si ha envuelto su mensaje de un tono sensiblemente m\u00e1s hawkish, enfatizando que la Fed no dudar\u00e1 en endurecer la pol\u00edtica monetaria de constatar que precios y costes siguen encadenando una espiral alcista, descarta que el actual escenario justifique adelantar ese paso. Sigue manteniendo que la inflaci\u00f3n, pese a su abultado registro, constituye un inevitable coste derivado del vigor con que la econom\u00eda se recupera, confiando que se mitigar\u00e1 a medida que el crecimiento vuelva a su ritmo de crucero.<\/p>\n\n\n\n

Sin duda, la Fed elevar\u00e1 los tipos el pr\u00f3ximo a\u00f1o. Pero demorar esta decisi\u00f3n cobra sentido, pues la inflaci\u00f3n, al menos de momento, no se ha traducido en un encarecimiento apreciable del cr\u00e9dito a largo<\/strong>. Esta ausencia de presi\u00f3n de los mercados permite que la Fed no circule en exceso por detr\u00e1s de la curva, otorg\u00e1ndole un precioso margen de maniobra. Es consciente de que tan pronto inicie la escalada de tipos se abrir\u00e1 la veda a un movimiento especulativo de apuestas por ulteriores subidas. Con el riesgo de elevar significativamente los tipos a largo, afectando a la inversi\u00f3n y arrojando sombras de sospecha sobre los m\u00e1s endeudados. Powell deber\u00e1 resistir no pocas presiones para evitar verse arrastrado por esa corriente. Cuanto antes reconozca que la pol\u00edtica monetaria no resulta la m\u00e1s apta para dome\u00f1ar una inflaci\u00f3n de costes como la actual, mejor le ir\u00e1.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

Los interrogantes econ\u00f3micos para 2022. <\/u><\/strong>Rafael Hurtado Coll.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El a\u00f1o 2021<\/strong> ha sido de fuerte recuperaci\u00f3n: la econom\u00eda mundial<\/strong>, a falta de conocer las cifras definitivas, ha crecido un 5,9% seg\u00fan el FMI<\/strong>, una cifra que se sit\u00faa claramente por encima de la media tendencial. El a\u00f1o 2022<\/strong>, casi con total seguridad, ser\u00e1 tambi\u00e9n de crecimiento econ\u00f3mico fuerte: el Fondo estima que la econom\u00eda mundial aumentar\u00e1 un 4,9%<\/strong>, cifra que aun siendo inferior a la de 2021, es la segunda mejor en diez a\u00f1os. No obstante, estos buenos datos no deben ocultar que el pr\u00f3ximo a\u00f1o presenta grandes interrogantes relacionados con diversos aspectos y algunos, como la posible evoluci\u00f3n de los mercados de valores, no est\u00e1n directamente vinculados con el crecimiento.<\/p>\n\n\n\n

Por un lado, \u00bfqu\u00e9 comportamiento tendr\u00e1 la inflaci\u00f3n<\/strong>? Estados Unidos, con una cifra del 6,2% a octubre de 2021, presenta el mayor incremento de precios en tres d\u00e9cadas. La zona euro, con un 4,9% en noviembre, tiene la mayor inflaci\u00f3n desde que se inici\u00f3 la serie en 1997. Hace unos meses se pensaba que ser\u00eda temporal, sin embargo ahora parece que ya no est\u00e1 tan claro. Las razones de esta subida son el aumento del precio de la energ\u00eda, los cuellos de botella provocados por el par\u00f3n industrial del Covid-19 y el efecto base (comparativa de precios de actuales con los de hace un a\u00f1o, cuando la actividad econ\u00f3mica era menor).<\/p>\n\n\n\n

La mayor\u00eda de los economistas y los principales bancos centrales estiman que la inflaci\u00f3n durante 2022 se ir\u00e1 moderando<\/strong>, pero nadie sabe exactamente a qu\u00e9 ritmo ni si ser\u00e1 estructuralmente m\u00e1s alta que la conocida por el mundo occidental desde la crisis de 2008. El mayor riesgo de que la inflaci\u00f3n se estabilice en niveles altos proviene de los efectos de segunda ronda; es decir, de que los agentes econ\u00f3micos crean que viviremos en una espiral inflacionista y eso provoque un incremento de salarios que, a su vez, aumente los costes de las empresas y, posteriormente, los precios de venta de los productos.<\/p>\n\n\n\n

Por otro lado, \u00bfqu\u00e9 comportamiento tendr\u00e1n los principales bancos centrales<\/strong> durante 2022? La teor\u00eda dice que, ante una elevada inflaci\u00f3n, se deber\u00edan poner en marcha pol\u00edticas monetarias m\u00e1s restrictivas e incluso elevar las tasas de inter\u00e9s. Sin embargo, la situaci\u00f3n es m\u00e1s compleja.<\/p>\n\n\n\n

Una inflaci\u00f3n como la actual, provocada principalmente por el encarecimiento de la energ\u00eda y los cuellos de botella, es m\u00e1s dif\u00edcil de combatir con actuaciones monetarias (que suban los tipos no har\u00e1 bajar el precio del petr\u00f3leo). Adem\u00e1s, los bancos centrales necesitan facilitar a los Estados, altamente endeudados tras la pandemia, acceso a financiaci\u00f3n barata. Y, adicionalmente, un cambio dr\u00e1stico en el sesgo monetario podr\u00eda contraer la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

El dilema<\/p>\n\n\n\n

Los bancos centrales se enfrentan por tanto a un dilema: combatir la inflaci\u00f3n o fomentar la actividad econ\u00f3mica y facilitar financiaci\u00f3n barata<\/strong>. Creo que ser\u00e1n bastante conservadores, retirando est\u00edmulos monetarios; y el cambio de pol\u00edtica monetaria ser\u00e1 probablemente lento, progresivo y anunciado previamente. Hay que destacar que las actuaciones monetarias afectan mucho a los mercados financieros, sobre todo de renta fija, pero tambi\u00e9n de renta variable y divisas. Por tanto, buena parte de su evoluci\u00f3n en 2022 est\u00e1 condicionada por la actuaci\u00f3n de los bancos centrales.<\/p>\n\n\n\n

Un tercer interrogante para el a\u00f1o que entra es la econom\u00eda china<\/strong>, que se est\u00e1 ralentizando y presenta algunos problemas que podr\u00edan ser de cierta gravedad y que la hacen m\u00e1s vulnerable. Tras muchas d\u00e9cadas de crecimiento pronunciado, China tiene un elevado endeudamiento privado y, tal vez, una burbuja inmobiliaria; algunos promotores inmobiliarios chinos, como Evergrande, con 300.000 millones de d\u00f3lares de deuda, presentan serios problemas. En este escenario, parece que China podr\u00eda dejar de ser un pilar tan relevante para el crecimiento econ\u00f3mico mundial como lo ha sido durante los \u00faltimos lustros.<\/p>\n\n\n\n

Y un \u00faltimo elemento de incertidumbre para 2022 es la propia evoluci\u00f3n de la pandemia, que podr\u00eda provocar revisiones a la baja del crecimiento estimado del PIB. Actualmente nos enfrentamos a la variante \u00d3micron y, aunque es pronto para conocer su transmisibilidad y letalidad, y la efectividad de las vacunas actuales, son muchos los pa\u00edses que ya est\u00e1n restringiendo la movilidad.<\/p>\n\n\n\n

Los economistas deberemos estar atentos a la evoluci\u00f3n y resoluci\u00f3n de todos estos interrogantes que dan la bienvenida al a\u00f1o 2022.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Semana de Bancos Centrales (m\u00e1s adelante comento con m\u00e1s detalle), el Banco Central Europeo cumpli\u00f3 con lo esperado realizando un acomodaticio endurecimiento de su pol\u00edtica monetaria, la Fed tampoco sorprendi\u00f3 el mi\u00e9rcoles, porque aunque redujo su programa de recompra sigui\u00f3 con un mensaje cauto, pero en cambio, tanto el Banco de Inglaterra (+15 puntos b\u00e1sicos) … <\/p>\n

Continuar leyendo \u00abComentario mercado viernes 17 de Diciembre\u00bb<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1164"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1164"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1164\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1197,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1164\/revisions\/1197"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1164"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1164"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bbinv.es\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1164"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}