{"id":1097,"date":"2021-11-19T13:08:57","date_gmt":"2021-11-19T13:08:57","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1097"},"modified":"2021-11-19T13:08:57","modified_gmt":"2021-11-19T13:08:57","slug":"comentario-de-mercado-viernes-19-de-noviembre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1097","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 19 de Noviembre."},"content":{"rendered":"\n

Los mercados financieros parecen contentarse con que los malas noticias son en realidad buenas noticias, sobre todo en Estados Unidos, ya que previenen lo que se considera el mayor riesgo que hay ahora mismo en el horizonte, una vuelta prematura a la normalidad por parte de los reguladores (monetarios y fiscales). As\u00ed, los principales \u00edndices suben un 10% en lo que llevamos de \u00faltimo trimestre del a\u00f1o<\/strong>, aunque estos dos \u00faltimos d\u00edas est\u00e9n corrigiendo ante los temores por las nuevas medidas de restricci\u00f3n a la movilidad en Austria<\/strong> y los incrementos de contagios por Covid en Alemania.<\/p>\n\n\n\n

En la Bolsas, principalmente en la bolsa americana, est\u00e1 habiendo movimientos tan irracionales como lo que hemos visto estas semanas con la salida a Bolsa de Rivian<\/strong>, que es un fabricante de autom\u00f3viles pick-ups el\u00e9ctricas<\/strong>, que todav\u00eda no ha vendido ni un solo coche y su valor en bolsa por capitalizaci\u00f3n es de 131 mil millones de d\u00f3lares, vale lo mismo que Volkswagen que vende millones de coches al a\u00f1o y tiene unos ingresos de m\u00e1s de 220 mil millones de d\u00f3lares al a\u00f1o<\/strong>\u2026 lo mismo ocurre con otro fabricante de coches el\u00e9ctricos americano que sali\u00f3 a bolsa en 2020 y capitaliza en bolsa m\u00e1s que Ford (86,5 mil millones de d\u00f3lares frente a los 79,8 mil millones de d\u00f3lares de Ford) sin haber vendido todav\u00eda ni un solo coche\u2026<\/p>\n\n\n\n

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El movimiento m\u00e1s llamativo de la semana es la apreciaci\u00f3n del d\u00f3lar <\/strong>hasta 1,13 d\u00f3lares por euro,<\/strong> despu\u00e9s de los datos de octubre publicados que<\/strong> muestran c\u00f3mo la econom\u00eda de Estados Unidos se est\u00e1 acelerando en el 4T21<\/strong> tanto en t\u00e9rminos de consumo<\/strong> (ventas minoristas superando, incluso antes de empezar la temporada navide\u00f1a, buenos resultados de Walmart y Home Depot) como de manufacturas<\/strong> (producci\u00f3n industrial supera niveles pre-Covid). Esto justifica que la Fed <\/strong>comience a retirar est\u00edmulos monetarios, <\/strong>aunque esta retirada ser\u00e1 gradual<\/strong> en un contexto de esperada moderaci\u00f3n progresiva de la inflaci\u00f3n<\/strong> actualmente muy elevada (cuellos de botella en el puerto de Los Aangeles se suavizan<\/strong> tras la amenaza de multas). De hecho el euro\/d\u00f3lar ha entrado en zona de sobreventa esta semana (por el indicador RSI).<\/p>\n\n\n\n

EUR\/USD. Sobreventa en RSI<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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La inflaci\u00f3n estadounidense est\u00e1 demostrando ser m\u00e1s alta y persistente de lo que el mercado hab\u00eda anticipado <\/strong>(tocando m\u00e1ximos de 30 a\u00f1os), con todos los factores aline\u00e1ndose para ello, precios de la energ\u00eda y alquileres al alza, bienes escasos por problemas en las cadenas de producci\u00f3n y el servicios benefici\u00e1ndose de la vuelta a la normalidad<\/strong>. La energ\u00eda y los alquileres pueden tener un impacto m\u00e1s duradero, pero todos los dem\u00e1s deber\u00edan normalizarse a medida que se deshacen los cuellos de botella. En cuanto a efectos de segunda ronda, los analistas ven estable el tipo de cambio (no se deber\u00eda importar inflaci\u00f3n), los salarios est\u00e1n subiendo en l\u00ednea con la productividad (no inflacionario) y la din\u00e1mica del cr\u00e9dito no es preocupante. Todo esto deber\u00eda permitir a los Bancos Centrales marcar su propio ritmo de normalizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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En una semana de sorpresas de inflaci\u00f3n al alza, los tipos nominales se mantuvieron muy estables y los tipos reales incluso cayeron un poco. La causa principal es que la Reserva Federal estadounidense sigue comprando cantidades importantes de bonos ligados a la inflaci\u00f3n (TIPS, Treasury Inflation Protected Securitites). Ninguna de las din\u00e1micas en marcha este a\u00f1o deber\u00edan mantenerse el que viene.<\/p>\n\n\n\n

La actividad econ\u00f3mica ha rebotado ligeramente en octubre en China<\/strong>, sobre todo la producci\u00f3n industrial y las ventas minoristas. Sin embargo, el sector inmobiliario permanece d\u00e9bil con menores ventas de casas nuevas, menores nuevas casas iniciadas y menor cr\u00e9dito promotor. Esta debilidad va a continuar y pesar\u00e1 sobre el crecimiento, frente a lo cual es probable que veamos algo de est\u00edmulo por parte de las autoridades, pero m\u00e1s bien puntual y muy dirigido a situaciones particulares. Los diferenciales de cr\u00e9dito de los promotores inmobiliarios de alta calidad crediticia se ampliaron a m\u00e1ximos hist\u00f3ricos la semana pasada y el anuncio de medidas de apoyo hicieron rebotar con fuerza a los bonos. Las compa\u00f1\u00edas est\u00e1n haciendo todo lo posible por sobrevivir y veremos algo de apoyo, aunque sea marginal.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a la temporada de resultados empresariales el 81% de las compa\u00f1\u00edas del S&P 500 han batido expectativas<\/strong>, con el sector petr\u00f3leo y gas sorprendiendo el que m\u00e1s y Materiales y Consumo Defensivo los que menos. Los m\u00e1rgenes empresariales han aumentado al 12.2%<\/strong> frente 11.6% esperado por el mercado gracias a  que el poder de fijaci\u00f3n de precios de las compa\u00f1\u00edas ha compensado los problemas de producci\u00f3n y la inflaci\u00f3n. De aqu\u00ed en adelante la din\u00e1mica perder\u00e1 fuelle, necesariamente, pero quiz\u00e1 no tanto como estima el consenso de analistas, se espera un escaso +7% de crecimiento de beneficios para 2022, lo que deja espacio para revisiones al alza por lo que la Renta Variable todav\u00eda tiene margen de seguir haci\u00e9ndolo bien.<\/p>\n\n\n\n

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El crecimiento del Reino Unido en el tercer trimestre ha sido del 1.3% vs 1.5% esperado y se mantiene a\u00fan un 2.1% por debajo del nivel prepand\u00e9mico<\/strong>. Las causas son variadas (problemas de oferta, altos precios de la energ\u00eda, escasez de algunos bienes post-Brexit) y justifican que el Banco de Inglaterra no subiera tipos en su \u00faltima reuni\u00f3n. El consenso de analistas de Bloomberg espera una subida del 0.15% en diciembre y otra subida del 0.25% en el primer trimestre de 2022.<\/p>\n\n\n\n

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Sigue habiendo muy poco inter\u00e9s en invertir en Bolsa europea<\/strong>, por lo que respecta a flujos de inversores institucionales, seg\u00fan apuntan los analistas de Kepler Chevreux se sigue apreciando en la evoluci\u00f3n del n\u00famero de participaciones de varios ETFs relevantes como EZU o HEDJ.<\/p>\n\n\n\n

Ishares MSCI EUROZONE . N\u00f9mero de participaciones<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Wisdom Treee European Equity Hedged. <\/strong>N\u00famero de participaciones:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Creemos que esta tendencia cambiar\u00e1 en alg\u00fan momento y que los inversores institucionales empezar\u00e1n a ver lo barata que est\u00e1 la Bolsa europea, sobre todo en t\u00e9rminos relativos frente a la americana.<\/p>\n\n\n\n

La renta variable europea nunca ha estado tan barata respecto a la americana seg\u00fan Bloomberg Intelligence<\/strong>. El MSCI Europe presenta un descuento frente al MSCI USA del 30%, todo un r\u00e9cord,<\/strong> seg\u00fan desvelan las ratios de PER estimadas, y despu\u00e9s de que la \u00faltima temporada de resultados empresariales registrara una mejora de las previsiones para las compa\u00f1\u00edas del Viejo Continente. <\/p>\n\n\n\n

\u201cLas valoraciones europeas parecen razonables en t\u00e9rminos absolutos y muy atractivas en t\u00e9rminos relativos respecto al mercado americano\u201d, afirma el estratega de Morgan Stanley Graham Secker<\/strong>. El analista de MS prev\u00e9 un cierto aumento de la volatilidad en 2022, pero augura un recorrido del 8% para la renta variable europea, apoyada en un crecimiento de los beneficios empresariales del 10%. El MSCI USA cotiza a un PER estimado de 22 veces, cerca de su m\u00e1ximo hist\u00f3rico, mientras que el MSCI europeo presenta una ratio de 15 veces, inferior a su m\u00e1ximo hist\u00f3rico de 19 veces marcado en 2020.<\/p>\n\n\n\n

Al respecto esta semana se publicaba una nota de Amundi<\/strong>, una de las principales gestoras de fondos de inversi\u00f3n del mundo, reiterando el atractivo de Europa:<\/p>\n\n\n\n

\u201cEurope should outperform other regions in terms of expected earnings growth in 2021, with normalisation in 2022- 23.<\/strong> However, given a stabilisation in recovery, supply-chain constraints and rising inflation, investors should explore companies that can preserve margins. Soft data, such as fund manager surveys, indicate investors\u2019 belief that markets will rally going into next year. As per the most recent October data, 65% of investors believe that markets will continue to rise next year or after that. This is an increase from 58% in September. European equity valuations are less expensive than US ones and there is room for quality value to rebound.<\/strong> We maintain a balanced stance, with a tilt towards normalisation and reopening, and are implementing this view through quality cyclical stocks in industrials and financials (value)\u201d<\/p>\n\n\n\n

https:\/\/research-center.amundi.com\/article\/new-dawn-europe-strategies-investing-european-assets<\/a><\/p>\n\n\n\n

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Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

El lunes la presidenta del Banco Central Europeo, Lagarde, volvi\u00f3 a descartar subidas de tipos a pesar de reconocer que la inflaci\u00f3n se mantendr\u00e1 m\u00e1s tiempo de lo inicialmente esperado por encima del objetivo del BCE<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n el lunes se celebr\u00f3 v\u00eda telem\u00e1tica una cumbre entre los l\u00edderes de Estados Unidos y China, Biden y Xi Jinping<\/strong>, la duraci\u00f3n de casi tres horas, fue mayor de la esperada. Los derechos humanos y Taiw\u00e1n fueron algunos de los temas m\u00e1s importantes, no hubo acuerdos econ\u00f3micos destacables, quiz\u00e1s lo m\u00e1s relevante la mayor libertad de circulaci\u00f3n de ejecutivos americanos en China. Al menos, el clima fue m\u00e1s distendido que el existente con su predecesor Trump, hace ser ligeramente optimistas de cara a la recuperaci\u00f3n del comercio y levantamiento de sanciones a corto o medio plazo.<\/p>\n\n\n\n

El martes Estados Unidos se public\u00f3 el dato de ventas minoristas de octubre<\/strong>, que sorprend\u00eda positivamente<\/strong>: +1,7% frente al +1,4% previsto<\/strong>, revisando tambi\u00e9n el dato de septiembre una d\u00e9cima (+0,8% frente al +0,7% que publicaron anteriormente).<\/strong> Este fuerte dato de ventas minoristas es el mejor desde que comenz\u00f3 la pandemia<\/strong>, y est\u00e1 un 23% por encima del nivel de enero de 2020<\/strong>. Destacaban, por componentes, el textil, la electr\u00f3nica, los art\u00edculos deportivos y la facturaci\u00f3n en restaurantes. Y todo a pesar de la ca\u00edda en las compras de autom\u00f3viles y otros bienes de consumo, afectados por los retrasos en las entregas, ocasionados por los problemas en las cadena de suministros mundial. No obstante, es de suponer que estas compras simplemente se aplazan hasta que se puedan producir dichas entregas, y por tanto, la sensaci\u00f3n es positiva para el consumo en los pr\u00f3ximos trimestres.<\/p>\n\n\n\n

Este fuerte dato de ventas minoristas, como dec\u00eda al principio del email, volv\u00eda a fortalecer al d\u00f3lar<\/strong>, que lleg\u00f3 a marcar un m\u00e1ximo contra el euro en niveles de 1,1265<\/strong>, a la vez que volv\u00eda a presionar al rendimiento de la deuda soberana estadounidense a nuevos m\u00e1ximos<\/strong>, con el bono a 10 a\u00f1os<\/strong> toc\u00f3 esta semana el 1,64% de TIR<\/strong>. Al mismo tiempo, sal\u00eda el gobernador de la Fed de Saint Louis, Bullard<\/strong>, que es un miembro sin derecho a voto en el comit\u00e9 de la Fed (el FOMC), pero que con la rotaci\u00f3n de febrero en la que Jerome Powell dejar\u00e1 de presidir tambi\u00e9n la Fed s\u00ed tendr\u00e1 derecho a voto, comentaba que el FOMC deb\u00eda ser m\u00e1s agresivo con la retirada de est\u00edmulos ya que no estaban gestionando adecuadamente el riesgo de inflaci\u00f3n<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Este debate en la Fed, por tanto continuar\u00e1 en los pr\u00f3ximos meses, sobre todo con la rotaci\u00f3n que est\u00e1 por venir, de la cual ayer comentaba el presidente Biden, que esperaba nominar un candidato para presidir la Fed en los pr\u00f3ximos 4 d\u00edas, aunque el mercado ya descuenta que ser\u00e1 Brainard. De momento, de los 7 miembros del FOMC, la divisi\u00f3n cada vez est\u00e1 siendo mayor: 3 se muestran neutrales, dos se muestran a favor de mantener est\u00edmulos y otros dos se muestran a favor de ser m\u00e1s agresivos con la retirada de est\u00edmulos y subida de tipos de inter\u00e9s. La Casa Blanca con la posible nominaci\u00f3n de Brainard va a intentar mantener este tono de prudencia en la Fed, pero por otro lado es evidente que el resto de miembros cada vez est\u00e1n tomando una postura m\u00e1s dura, a medida que los datos macroecon\u00f3micos siguen mostrando un crecimiento robusto para la econom\u00eda norteamericana<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

En Espa\u00f1a <\/strong>hemos tenido esta semana noticias muy positivas para el sector financiero, <\/strong>este lunes se publicaban datos positivos de los ratio de mora de los bancos espa\u00f1oles. Los niveles de morosidad se han mantenido en niveles de tan solo un 3,6%. Santander, CaixaBank, Sabadell y BBVA tienen en conjunto unos 48.800 millones de euros que elevar\u00edan niveles de cobertura a un 69%.<\/p>\n\n\n\n

MELI\u00c1 HOTELS (Tenemos una exposici\u00f3n del 2,69% en la SICAV)<\/strong>:
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Esta semana ha subido con fuerza despu\u00e9s de las subidas de recomendaci\u00f3n y de precio objetivo de varios analistas despu\u00e9s del \u00faltimo roadshow que ha llevado a cabo el management de la compa\u00f1\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

El martes la acci\u00f3n subi\u00f3 un 6% despu\u00e9s de que UBS revisara al alza la recomendaci\u00f3n de Meli\u00e1 a comprar desde neutral y fija un precio objetivo de 8,30 euros, lo que supone un potencial de revalorizaci\u00f3n del 26% respecto a los precios actuales de cotizaci\u00f3n. El analistas de UBS se\u00f1ala que la recuperaci\u00f3n de la compa\u00f1\u00eda podr\u00eda superar expectativas ya que considera que \u00abestructuralmente est\u00e1 bien posicionado para satisfacer la demanda acumulada de viajes de placer\u00bb.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, a\u00f1ade que tiene un fuerte potencial para la recuperaci\u00f3n de eventos corporativos con Meli\u00e1 mejor posicionado que sus competidores m\u00e1s peque\u00f1os. UBS cree que los ingresos en 2022 a\u00fan se ver\u00e1n afectados por el Covid pero espera una fuerte recuperaci\u00f3n para 2023. La actividad de clientes est\u00e1 registrando una fuerte recuperaci\u00f3n en el segmento de lujo en algunas \u00e1reas geogr\u00e1ficas como Espa\u00f1a y M\u00e9xico, en niveles tan altos como en 2019. Sin embargo, la reactivaci\u00f3n de los viajes de negocios va mucho m\u00e1s lenta. La compa\u00f1\u00eda present\u00f3 resultados la pasada semana. Meli\u00e1 cerr\u00f3 el tercer trimestre de este a\u00f1o con tan solo 37 hoteles en propiedad, lo que supone apenas el 12% del total de su cartera, un m\u00ednimo hist\u00f3rico y la mitad de los que ten\u00eda cuando estall\u00f3 la Gran Recesi\u00f3n en 2008. En esa fecha, la compa\u00f1\u00eda ten\u00eda 82 hoteles en propiedad sobre una cartera de 301 inmuebles (un 27,2% del total), trece a\u00f1os despu\u00e9s, la cifra se ha reducido a menos de la mitad y todo apunta a que seguir\u00e1 bajando en los pr\u00f3ximos trimestres como consecuencia del elevado endeudamiento en el que ha incurrido la hotelera para tratar de compensar el impacto de la crisis del coronavirus. De los 37 hoteles en propiedad, 16 est\u00e1n en Am\u00e9rica, 14 en Espa\u00f1a y 7 en el \u00e1rea que comprende Europa, Oriente Medio y \u00c1frica.<\/p>\n\n\n\n

ENCE (Tenemos una exposici\u00f3n del 3,04% en la SICAV):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las acciones de ENCE suben un 22,5% desde que marc\u00f3 m\u00ednimo del a\u00f1o el pasado 27 de octubre. En este periodo es el mejor valor de la Bolsa espa\u00f1ola, ya que el Ibex sube apenas un 0,76%.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana los analistas de Berenberg hablaban de la compa\u00f1\u00eda como \u201cvalor barato como las astillas de madera\u201d, que era como titulaba su informe Edward Bottomley, analista de Berenberg, que inici\u00f3 la cobertura de la empresa con recomendaci\u00f3n de compra y una valoraci\u00f3n de 3,80 euros por encima de los 3,70 euros del consenso de analistas de Bloomberg y que ya supone un potencial alcista del 44%. Se trata de un valor que cuenta con un amplio respaldo de firmas de inversi\u00f3n. Recientemente JB Capital Markets y GVC Gaesco han aconsejado comprar acciones. Este \u00faltimo fija su precio objetivo en 4,30 euros, que le convierte en una de las firmas m\u00e1s optimistas, junto a Santander ( 5,60 euros). <\/p>\n\n\n\n

Ence ser\u00eda una oportunidad a buenos precios, teniendo en cuenta que este a\u00f1o cae un 24% pero que su recorrido al alza dobla este porcentaje. \u201cCotiza a 4,6 veces EV\/EBITDA con las previsiones para 2022, con una rentabilidad del flujo de caja libre del 28%. Esto es demasiado barato\u201d, comenta Bottomley en su informe. Asegura que los mercado de celulosa y electricidad brindan un entorno operativo s\u00f3lido para Ence, con precios en m\u00e1ximos de una d\u00e9cada. \u201cLa compa\u00f1\u00eda tiene una s\u00f3lida cartera de crecimiento en nuevas plantas de biomasa y es l\u00edder ESG en el sector de la pulpa y el papel a nivel mundial\u201d, comenta el experto, que se\u00f1ala que a pesar de todo esto los problemas legales con una de sus plantas de celulosa han deprimido la cotizaci\u00f3n. <\/p>\n\n\n\n

Los analistas conf\u00edan en que la demanda mundial de celulosa crezca al 3,7% anual en los pr\u00f3ximos cinco a\u00f1os, con el viento a favor de la sustituci\u00f3n de los pl\u00e1sticos de un solo uso por papel y el cambio en el modelo de vida. A esto se une su divisi\u00f3n de energ\u00eda, que le aporta rentabilidades estables. Otra se\u00f1al de confianza que ha recibido es la compra de 42.000 acciones por parte del presidente, Ignacio Colmenares.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Los mercados financieros parecen contentarse con que los malas noticias son en realidad buenas noticias, sobre todo en Estados Unidos, ya que previenen lo que se considera el mayor riesgo que hay ahora mismo en el horizonte, una vuelta prematura a la normalidad por parte de los reguladores (monetarios y fiscales). As\u00ed, los principales \u00edndices … <\/p>\n

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