El astr\u00f3nomo Cop\u00e9rnico afirm\u00f3 en el siglo XVI: \u201cNumerosos son los desastres que generalmente provocan la decadencia de los reinos, principados y rep\u00fablicas; los cuatro m\u00e1s temibles son: la guerra, las plagas, el hambre y la inflaci\u00f3n. Todo el mundo puede advertir los tres primeros, pero muy pocos advierten el devenir de la cuarta causa porque no opera de s\u00fabito, si no de forma oculta y continua, generando la ca\u00edda de los Estados\u201d. <\/p>\n\n\n\n
A fecha de hoy, nos preocupan los niveles de inflaci\u00f3n alcanzados en Occidente. Con independencia de su temporalidad, la situaci\u00f3n que ha generado la inflaci\u00f3n en los pa\u00edses emergentes es especialmente preocupante. Por ejemplo, la inflaci\u00f3n en M\u00e9xico se sit\u00faa en el 6%, en Rusia alcanza el 8% y en Brasil, el 10%. <\/p>\n\n\n\n
Hace tiempo advert\u00ed del c\u00famulo de riesgos que se estaban gestando en los pa\u00edses emergentes. En mi opini\u00f3n, la situaci\u00f3n ha empeorado: <\/p>\n\n\n\n
Primero: muchos pa\u00edses emergentes presentan situaciones sanitarias asociadas al Covid muy dram\u00e1ticas, bien por falta de recursos hospitalarios (sobre todo UCI y respiradores), o bien por imposibilidad de aplicar confinamientos estrictos o por los muy bajos \u00edndices de vacunaci\u00f3n. Como consecuencia de esta situaci\u00f3n sanitaria, el resentimiento en las econom\u00edas es muy intenso. Este hecho explica que, por primera vez en d\u00e9cadas, entre 2020 y 2021 se ampliar\u00e1, y no se reducir\u00e1, el diferencial de PIB entre los pa\u00edses de la OCDE y los emergentes. <\/p>\n\n\n\n
Segundo: la inflaci\u00f3n tambi\u00e9n ha hecho mella en muchos pa\u00edses emergentes. Los motivos son variados, pero en general concuerdan en el hecho de que los elementos m\u00e1s inflacionistas, como la energ\u00eda o los alimentos, pesan mucho m\u00e1s en la cesta de un consumidor emergente que en la de uno occidental. La energ\u00eda sube cerca de un 20% en lo que va de a\u00f1o. Los alimentos, un 33% (se sit\u00faan en el nivel m\u00e1s alto en diez a\u00f1os). Como consecuencia de dicho incremento de precios, muchos bancos centrales (como los de Rusia, Sud\u00e1frica, M\u00e9xico…) han tenido que llevar a cabo subidas de tipos, algo que drenar\u00e1 su crecimiento futuro. Otros pa\u00edses expuestos a enormes niveles de inflaci\u00f3n como Turqu\u00eda, pa\u00eds en el que, en funci\u00f3n de la estad\u00edstica que se utilice podr\u00eda estar observando incrementos de precios entre el 20% y el 40%, han optado sin embargo por bajar tipos, siguiendo la teor\u00eda econ\u00f3mica del mandatario, seg\u00fan la cual la mejor receta frente a la inflaci\u00f3n es bajar tipos, no subirlos. A consecuencia de ello, la cotizaci\u00f3n de la lira turca se encuentra en los niveles m\u00e1s bajos frente al d\u00f3lar desde la Segunda Guerra Mundial. <\/p>\n\n\n\n
Tercero: los pa\u00edses de la OCDE se han permitido hist\u00f3ricos esfuerzos fiscales (tambi\u00e9n s\u00f3lo comparables a los de la Segunda Guerra Mundial) a tipos de inter\u00e9s an\u00f3malamente bajos, algo que ha sucedido s\u00f3lo por el apoyo masivo de la pol\u00edtica monetaria, ya que los bancos centrales han monetizado mucha de la deuda emitida por los pa\u00edses (de nuevo, emulando lo ocurrido en la guerra). Sin embargo, muchos pa\u00edses emergentes no han podido llevar a cabo esta estrategia con la misma intensidad, ya que no se financian en su propia moneda, sino que parcialmente lo hacen en d\u00f3lares. Esto provoca que, si se abusa de la pol\u00edtica fiscal y\/o de la monetaria, la divisa emergente se deprecia frente al d\u00f3lar, lo que encarece el coste de financiaci\u00f3n del pa\u00eds emergente. Si el pa\u00eds emergente en cuesti\u00f3n adem\u00e1s presenta un d\u00e9ficit de cuenta corriente, su vulnerabilidad aumenta, ya que depende del ahorro extranjero para financiarse. <\/p>\n\n\n\n
Cuarto: muchos pa\u00edses emergentes disfrutaron de una bonanza econ\u00f3mica durante la \u00faltima d\u00e9cada, asociada a la reducci\u00f3n de costes de financiaci\u00f3n, la llegada de flujos inversores y unos precios de materias primas elevados. En lugar de aprovechar esa \u00e9poca de bonanza para evitar desequilibrios en forma de incrementos excesivos de la deuda p\u00fablica y privada, en general se ha procedido al rev\u00e9s. Los niveles de deuda p\u00fablica y privada emergente se sit\u00faan en m\u00e1ximos hist\u00f3ricos. En m\u00e1s de un pa\u00eds el excesivo incremento de la deuda privada ha generado burbujas inmobiliarias, algo que convierte a su sector financiero en vulnerable. Son las antesalas de futuras crisis. <\/p>\n\n\n\n
Quinto: los niveles elevados de deuda presentan en ocasiones fuertes vencimientos en 2022 y en 2023. Si tenemos en cuenta que: i) una parte de dichos vencimientos habr\u00e1 de ser pagado en d\u00f3lares, ii) muchas divisas emergentes han ca\u00eddo intensamente frente al d\u00f3lar, y iii) la coyuntura econ\u00f3mica es de enorme fragilidad, es posible que observemos episodios de reestructuraci\u00f3n de la deuda (intervenciones del FMI) o quiebras en los pr\u00f3ximos a\u00f1os. <\/p>\n\n\n\n
Sexto: la mayor\u00eda de los pa\u00edses emergentes (con excepciones como Turqu\u00eda) se benefician de precios elevados de las materias primas. Si el mercado inmobiliario chino est\u00e1 experimentando un cambio de ciclo (ya llevamos m\u00e1s de tres promotoras en suspensi\u00f3n de pagos) y China pasa a construir un n\u00famero mucho m\u00e1s sostenible de viviendas, esto se traducir\u00e1 en menor demanda de materias primas, algo que a su vez provocar\u00e1 menores precios, lo que dificultar\u00e1 mucho la capacidad de mucho pa\u00eds emergente para obtener d\u00f3lares, cruciales para refinanciar su stock de deuda. <\/p>\n\n\n\n
Cop\u00e9rnico se\u00f1alaba los cuatro males que acechan a las naciones. Lamentablemente, la inflaci\u00f3n no act\u00faa en solitario hoy en d\u00eda. Muchos pa\u00edses emergentes son tambi\u00e9n azotados por la plaga y por el hambre (y ya veremos a futuro si por la guerra). De una forma ego\u00edsta y\/o altruista, los pa\u00edses occidentales deben prestar ayuda.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
El astr\u00f3nomo Cop\u00e9rnico afirm\u00f3 en el siglo XVI: \u201cNumerosos son los desastres que generalmente provocan la decadencia de los reinos, principados y rep\u00fablicas; los cuatro m\u00e1s temibles son: la guerra, las plagas, el hambre y la inflaci\u00f3n. Todo el mundo puede advertir los tres primeros, pero muy pocos advierten el devenir de la cuarta causa … <\/p>\n