Rentabilidad Bono alem\u00e1n a 10 a\u00f1os \u00faltimos 12 meses.<\/strong><\/p>\n\n\n\n La creaci\u00f3n de empleo en Estados Unidos<\/strong> decepcion\u00f3 en septiembre (194.000 nuevos puestos frente a los 500.000 esperados) debido a la menor contrataci\u00f3n provocada por la variante Delta en ocio y hosteler\u00eda. Con todo, la tasa de desempleo cay\u00f3 al 4.8%<\/strong> y el salario medio por hora creci\u00f3 un 4.6%<\/strong>. Los analistas no creen que estos datos pospongan el comienzo de la reducci\u00f3n en el ritmo de compras de activos (\u201ctapering\u201d) por parte de la Reserva Federal a partir de noviembre.<\/p>\n\n\n\n En cuanto a la temporada de resultados de las compa\u00f1\u00edas del tercer trimestre del a\u00f1o en Estados Unidos el consenso de analistas espera que los beneficios empresariales del S&P 500 hayan crecido un 27%<\/strong>, un nivel muy saludable, aunque menor que el impresionante 92% del trimestre anterior. Dado el aumento en el coste de los aprovisionamientos y las disrupciones vistas en las cadenas productivas, los analistas prestar\u00e1n especial atenci\u00f3n a la evoluci\u00f3n del margen de beneficios, donde tecnolog\u00eda y salud deber\u00edan sobresalir.<\/p>\n\n\n\n Como dije la semana pasada, el Congreso estadounidense lleg\u00f3 a un acuerdo para aumentar el techo de gasto hasta principios de diciembre, lo que anuncia un noviembre movido con la aprobaci\u00f3n del presupuesto, el paquete de infraestructuras y la suspensi\u00f3n o incremento importante del techo de gasto encima de la mesa. Mientras tanto la in inflaci\u00f3n descontada por el mercado a 10 a\u00f1os subi\u00f3 al 2.5%, el nivel m\u00e1s alto desde mayo<\/strong>. El nivel del bono a 10 a\u00f1os a\u00fan no justifica asumir riesgo de duraci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Los impagos de Evergrande y Fantasia han pesado en el sentimiento inversor<\/strong>. Es necesario reformar el sector y que reduzca su apalancamiento, pero tambi\u00e9n es necesario dar tiempo a los promotores para que lo hagan. El gobierno parece estar actuando en la sombra para contener los riesgos, comprometi\u00e9ndose a proteger el desarrollo saludable del sector inmobiliario y los derechos de los propietarios de casas, mientras el Banco Central ha estado inyectado liquidez.<\/p>\n\n\n\n Esta semana se publicaba el an\u00e1lisis T\u00e9cnico de Julius B\u00e4er<\/strong> en el que se muestran bajistas sobre el bono americano a 10 a\u00f1os y el Bund alem\u00e1n, provocando en Bolsa una consolidaci\u00f3n en sectores de crecimiento (tecnolog\u00eda) y un mejor comportamiento relativo de los financieros. <\/p>\n\n\n\n Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n Ha comenzado la presentaci\u00f3n de resultados empresariales del tercer trimestre del a\u00f1o<\/strong>, destacaron los excelentes resultados publicados por los bancos Citigroup, Bank of America y Morgan Stanley, que impulsaron las cotizaciones del sector ayer. En los resultados publicados por estos bancos destacaron las aportaciones del \u00e1rea de banca de inversiones (producto de una mayor actividad) y la liberaci\u00f3n de provisiones debida a la mejora general de la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n Ayer en Estados Unidos <\/strong>destac\u00f3 la publicaci\u00f3n del dato semanal de nuevas solicitudes de desempleo<\/strong>, que mostr\u00f3 un descenso de 36.000 peticiones respecto a la semana anterior hasta un total de 293.000 solicitudes, la mejor cifra de los \u00faltimos 19 meses. El dato ahonda en la percepci\u00f3n de que si el mercado laboral de Estados Unidos no ha mejorado m\u00e1s deprisa ha sido m\u00e1s por falta de disponibilidad de mano de obra que por falta de demanda por parte de las empresas.<\/p>\n\n\n\n Este mi\u00e9rcoles se publicaron las Actas de la \u00faltima reuni\u00f3n de la Fed <\/strong>en ellas se dej\u00f3 constancia de que la retirada del programa de compras de deuda de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), el famoso tapering<\/em>, es ya casi una realidad. Seg\u00fan rezan las actas de la \u00faltima reuni\u00f3n de pol\u00edtica monetaria celebrada por la instituci\u00f3n con sede en Washington el pasado 22 de septiembre, los banqueros centrales acordaron que, si todo sigue su curso, anunciar\u00e1n el inicio de la rebaja de sus adquisiciones en la pr\u00f3xima cumbre, que tendr\u00e1 lugar el 3 de noviembre<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n Los miembros consideran que se ha alcanzado el \u201cprogreso significativo\u201d exigido en sus metas de inflaci\u00f3n y empleo y que la econom\u00eda estadounidense est\u00e1 preparada para afrontarlo. Tras el anuncio, la reducci\u00f3n del ritmo de adquisiciones, que tras el estallido de la pandemia se fij\u00f3 en los 120.000 millones de d\u00f3lares, podr\u00eda comenzar o bien a mediados de ese mismo noviembre o en diciembre.<\/p>\n\n\n\n Las actas tambi\u00e9n confirman las palabras de Jerome Powell, presidente del organismo de que los miembros de la Fed debatieron incluso posibles ritmos para la futura retirada del programa de compras. Aunque admiten que no se ha tomado una decisi\u00f3n firme, los banqueros centrales estadounidenses estuvieron de acuerdo, en l\u00edneas generales, en que ser\u00eda apropiado un ritmo de 15.000 millones de d\u00f3lares al mes.<\/strong> La Fed compra 80.000 millones de d\u00f3lares al mes en bonos del Tesoro y 40.000 millones en c\u00e9dulas hipotecarias y la rebaja de las cuant\u00edas estar\u00eda dise\u00f1ada en esas mismas proporciones. As\u00ed, cada mes se comprar\u00edan 10.000 millones menos en bonos y 5.000 millones menos en c\u00e9dulas.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Algunos miembros, sin embargo, se\u00f1alaron que prefer\u00edan un ritmo m\u00e1s r\u00e1pido.<\/p>\n\n\n\n Estos debates vienen a reforzar la hoja de ruta trazada por Powell por la que contempla que la Fed finalice por completo su programa de compras para mediados del a\u00f1o que viene. Al ritmo barajado en las actas de la \u00faltima reuni\u00f3n y \u2013si el descenso comenzara a mediados de noviembre y no m\u00e1s tarde\u2013 la instituci\u00f3n monetaria de EEEU abandonar\u00eda las compras netas de deuda alrededor de julio de 2022.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Los miembros de la Fed han trasladado al mercado una inusual avalancha de detalles sobre el tapering todav\u00eda no anunciado. Seg\u00fan rezan las actas, se trata de una estrategia discutida por los banqueros centrales , que consideran que \u201cdar cuenta de nuestros planes al p\u00fablico podr\u00eda reducir el riesgo de una reacci\u00f3n adversa del mercado cuando moderemos las compras\u201d. <\/strong>Adem\u00e1s, se\u00f1alaron que el ritmo de reducci\u00f3n de las compras debe permanecer flexible<\/strong> para poder acelerarse o frenarse en funci\u00f3n de la evoluci\u00f3n de la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n Las actas tambi\u00e9n recogen un intenso debate en las filas de la Fed sobre el nivel de los tipos de inter\u00e9s<\/strong>. Seg\u00fan se detalla en las actas, algunos miembros de la instituci\u00f3n con sede en Washington se\u00f1alaron que es muy probable que las condiciones econ\u00f3micas justifiquen mantener los tipos de inter\u00e9s en los niveles m\u00ednimos actuales (entre el 0% y el 0,25%) durante los pr\u00f3ximos dos a\u00f1os, mientras que otros se\u00f1alaron que la Fed habr\u00e1 alcanzado sus objetivos a finales de 2022 y podr\u00e1 subirlos.<\/p>\n\n\n\n Esta semana el Banco Central Europeo ha pedido prudencia a los bancos a la hora de reactivar el pago de dividendos.<\/strong> El regulador podr\u00eda parar la retribuci\u00f3n si entiende que se trata de un dividendo excesivo que puede afectar a su trayectoria de capital y la capacidad para cubrir los cr\u00e9ditos dudosos.<\/p>\n\n\n\n Ayer se confirm\u00f3 el alza de la inflaci\u00f3n espa\u00f1ola al +4% interanual<\/strong>, impulsada en primero lugar por los precios de la energ\u00eda, ampliando la diferencia con el aumento de la subyacente, que sigue en un moderado +1%, aunque empiezan a verse signos de despertar de los precios de servicios y en mayor medida, de los bienes de consumo manufacturados, reflejando la escalada mundial de los precios industriales.<\/p>\n\n\n\n En Estados Unidos<\/strong>, los precios al productor ascendieron al +8,6%<\/strong>. Con todo, el patr\u00f3n no es similar en todo el mundo. En China<\/strong>, si bien los precios industriales aceleran y suben un elevado +10,7%, su inflaci\u00f3n general (+0,7%) y subyacente (+1,2%).<\/strong><\/p>\n\n\n\n Este mi\u00e9rcoles el Gobierno de Espa\u00f1a <\/strong>present\u00f3 en el Congreso de los Diputados el proyecto para los Presupuestos Generales del Estado 2022<\/strong>, al final del email adjunto un par de art\u00edculos analiz\u00e1ndolos, en los que se destacan que son unas cuentas muy expansivas, populistas y electoralistas.<\/strong><\/p>\n\n\n\n El FMI rebaj\u00f3 esta semana el crecimiento de Espa\u00f1a y ve un freno en la econom\u00eda mundial sobre todo presionada por la inflaci\u00f3n<\/strong>.<\/strong><\/p>\n\n\n\n La econom\u00eda mundial est\u00e1 perdiendo fuelle y podr\u00eda poner en jaque la fuerte recuperaci\u00f3n esperada para 2021. El Fondo Monetario Internacional enfri\u00f3 el martes sus previsiones de crecimiento para este a\u00f1o, y Espa\u00f1a es de las econom\u00edas m\u00e1s perjudicadas por la rebaja.<\/p>\n\n\n\n La crisis de desabastecimiento que sufren empresas de todo el mundo desde hace meses, el aumento de la inflaci\u00f3n y el encarecimiento de la energ\u00eda y materias primas, est\u00e1n tirando hacia abajo de unas econom\u00edas que no terminan de rebotar con el vigor esperado tras la crisis del Covid19. Esto ha provocado que el FMI rebajara su estimaci\u00f3n de crecimiento para el PIB mundial al 5,9% en 2021<\/strong>. <\/p>\n\n\n\n La diferencia respecto a su \u00faltima estimaci\u00f3n es de apenas una d\u00e9cima. El problema es que el organismo mantiene intacta en el 4,9% su previsi\u00f3n para 2022, por lo que el repunte restante no se trasladar\u00e1 a 2022, sino que se perder\u00e1. <\/p>\n\n\n\n \u201cBrotes pand\u00e9micos en eslabones cr\u00edticos de las cadenas de suministro globales han dado lugar a interrupciones en el suministro mayores de lo esperado, alimentando a\u00fan m\u00e1s la inflaci\u00f3n en muchos pa\u00edses. Los riesgos para las perspectivas econ\u00f3micas han aumentado<\/strong>\u201d, avisa el FMI en su informe sobre perspectivas para la econom\u00eda mundial, publicado ayer. <\/p>\n\n\n\n Los descuentos son mucho mayores en las econom\u00edas avanzadas. Espa\u00f1a, por ejemplo, perder\u00e1 este a\u00f1o medio punto de crecimiento. El organismo ha recortado la subida esperada al 5,7% en 2021, por el repunte de precios de consumo, que lastrar\u00e1n la demanda y la creaci\u00f3n de empleo. El recorte de Espa\u00f1a es todav\u00eda mayor, de un punto, en Estados Unidos, que crecer\u00eda un 6%, y similar al de Alemania, que crecer\u00eda un 3,1%. <\/p>\n\n\n\n En ambos casos, el FMI explica la fuerte rebaja de previsiones por la escasez de inventario en las f\u00e1bricas y empresas, que est\u00e1n provocando \u201cinterrupciones en el suministro y suavizando el consumo\u201d. <\/p>\n\n\n\n Cuando en junio algunos de los principales l\u00edderes econ\u00f3micos y empresariales del pa\u00eds vaticinaban que Espa\u00f1a se iba a salir del mapa con un crecimiento econ\u00f3mico de hasta el 9%, no imaginaban que los cuellos de botella en el suministro de productos que entonces asomaban iba a arreciar en los meses siguientes, restringiendo la oferta, que los precios de la energ\u00eda alcanzar\u00edan cotas hist\u00f3ricas y la inflaci\u00f3n se disparar\u00eda, encareciendo los costes de empresas y hogares, y reduciendo su presupuesto para inversi\u00f3n y consumo. <\/p>\n\n\n\n Esto es algo de lo que tambi\u00e9n advirti\u00f3 el<\/strong> Banco de Espa\u00f1a hace algunas semanas<\/strong>, poco antes de recortar tambi\u00e9n sus previsiones para Espa\u00f1a<\/strong> al 6,2% este a\u00f1o<\/strong>, todav\u00eda bastante m\u00e1s optimista que el FMI. \u201cLa falta de material est\u00e1 impidiendo que empresas manufactureras de la zona euro puedan responder plenamente a la r\u00e1pida recuperaci\u00f3n de la demanda, lo que podr\u00eda lastrar el proceso de recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica<\/strong>\u201d, avis\u00f3 el organismo. El Gobierno ha mantenido para este a\u00f1o un crecimiento del 6,5%, y del 7%, para 2022. <\/p>\n\n\n\n El FMI avisa de que la inflaci\u00f3n se mantendr\u00e1 en niveles elevados hasta mediados de 2022<\/strong>. Esta es, en gran parte, la raz\u00f3n que explica que la mayor\u00eda de los recortes de previsiones este a\u00f1o se trasladen al que viene. La tasa interanual de inflaci\u00f3n de Espa\u00f1a en septiembre fue del 4%. <\/p>\n\n\n\n Con la econom\u00eda a medio gas, ser\u00e1 m\u00e1s complicado crear empleo e incorporar los puestos perdidos durante la crisis (adem\u00e1s quedan algo menos de 300.000 personas en ERTE). El FMI prev\u00e9 que Espa\u00f1a apenas reduzca su tasa de paro en una d\u00e9cima este a\u00f1o, respecto al 15,5% de 2020<\/strong>, cuando el PIB tuvo uno de los mayores desplomes entre las econom\u00edas avanzadas. Mientras la crisis de desabastecimiento contin\u00fae dando problemas, \u201cla recuperaci\u00f3n del empleo le ir\u00e1 a la zaga\u201d, avisa.<\/p>\n\n\n\n Por qu\u00e9 la confianza del consumidor espa\u00f1ol ha marcado m\u00e1ximos. Ignacio de la Torre. Economista Jefe de Arcano.<\/p>\n\n\n\n El exsecretario de Estado de Defensa de los EEUU Robert Gates, al que le honra haber servido en su posici\u00f3n bajo administraciones dem\u00f3cratas y republicanas, afirm\u00f3 ante los cadetes de West Point en 2011: \u201cCuando se trata de predecir la naturaleza y la ubicaci\u00f3n de nuestra pr\u00f3xima intervenci\u00f3n militar, nuestro historial ha sido perfecto: nunca hemos acertado\u201d. <\/p>\n\n\n\n La confianza del consumidor es uno de los elementos m\u00e1s importantes a tener en cuenta para predecir el futuro de una econom\u00eda<\/strong><\/a>, y en las econom\u00edas desarrolladas el consumo viene a representar unos dos tercios del PIB. En EEUU, se descont\u00f3 la desaceleraci\u00f3n provocada por la variante delta<\/strong><\/a> gracias a la abrupta ca\u00edda que la confianza del consumidor sufri\u00f3 durante agosto. As\u00ed, la confianza del consumidor medida semanalmente por la Universidad de Michigan baj\u00f3 de niveles de 90 a niveles de 70, inusualmente bajos, y algo parecido ocurri\u00f3 con la confianza medida mensualmente por el Conference Board. <\/p>\n\n\n\n La confianza del consumidor espa\u00f1ol toc\u00f3 casi m\u00ednimos durante la crisis covid, en la zona de 50, frente a niveles de 45 en lo peor de la gran recesi\u00f3n (2012). Desde entonces se gener\u00f3 una intensa recuperaci\u00f3n, recuperaci\u00f3n que experiment\u00f3 una ligera ca\u00edda en el mes de febrero de 2021, ca\u00edda muy se\u00f1alada por muchos medios. Desde entonces la confianza, medida por el \u00edndice de confianza del consumidor (ICC) que sigue mensualmente el Centro de Investigaciones Sociol\u00f3gicas<\/strong><\/a>, ha mostrado subidas continuadas hasta alcanzar ayer, tras subir siete puntos, niveles cercanos a 100, pr\u00e1cticamente el doble que los de 2020 y en m\u00e1ximos hist\u00f3ricos junto con episodios entre 2015 y 2017(tabla inferior).<\/p>\n\n\n\n Pues bien, el historial de los medios se\u00f1alando tan relevante subida desde el mes de marzo ha sido tambi\u00e9n perfecto: pr\u00e1cticamente no se ha mencionado. El fen\u00f3meno no es una sorpresa. He se\u00f1alado muchas veces c\u00f3mo el ser humano, de una forma inconsciente, ‘desea’ leer noticias alarmantes, y ante tal demanda la oferta reacciona en consonancia. Sin embargo, de una lectura inconsciente no podr\u00edamos predecir correctamente el futuro. El segundo semestre observaremos una de las m\u00e1s intensas recuperaciones del consumo espa\u00f1ol<\/strong><\/a>, y esa recuperaci\u00f3n est\u00e1 antedicha por la confianza. Observemos los motivos por los que el ICC acaricia m\u00e1ximos.<\/p>\n\n\n\n Primero:<\/strong> la confianza del consumidor est\u00e1 \u00edntimamente relacionada con la situaci\u00f3n del mercado laboral. Este \u00faltimo se ha comportado, con mucha diferencia, mucho mejor que la pr\u00e1ctica totalidad de pron\u00f3sticos. Por ejemplo, a fecha de hoy, m\u00e1s de nueve de cada 10 trabajadores expuestos a ERTE<\/strong><\/a> se encuentran ya trabajando, y m\u00e1s de ocho de cada 10 aut\u00f3nomos en cese de actividad. La creaci\u00f3n de empleo y la consiguiente reducci\u00f3n de desempleo desde el mes de junio han sido hist\u00f3ricas. A este ritmo, Espa\u00f1a habr\u00e1 alcanzado un nivel real de empleo y de desempleo (incluyendo ERTE y dem\u00e1s) similar al precovid hacia principios del a\u00f1o que viene, mucho antes de lo pronosticado. Esta mejora del mercado laboral <\/strong><\/a>se traslada directamente a la confianza.<\/p>\n\n\n\n Segundo:<\/strong> dado que el ahorro de los espa\u00f1oles se encuentra especialmente concentrado en casas, el precio de estas tambi\u00e9n afecta a la confianza. Las casas, en vez de bajar \u201chasta un 30%\u201d, como se pronostic\u00f3 con mucho de estulticia el a\u00f1o pasado, en realidad suben un 3%, con las de primera mano un 6%. Si nos fijamos en las subidas de otros pa\u00edses occidentales (EEUU un 20%, Canad\u00e1 un 14%, Reino Unido un 10%, Alemania un 11%, media zona euro un 6%), la evoluci\u00f3n de tipos de inter\u00e9s y del mercado laboral, la conclusi\u00f3n parece obvia: las casas en Espa\u00f1a acelerar\u00e1n su subida<\/strong><\/a>, lo que afianzar\u00e1 m\u00e1s la confianza.<\/p>\n\n\n\n Tercero:<\/strong> como se ha podido observar en otros pa\u00edses que llevan un escenario de vacunaci\u00f3n m\u00e1s avanzado en el tiempo como Israel, la confianza del consumidor responde a la situaci\u00f3n de la epidemia, en especial al nivel de hospitalizados y de fallecidos. A medida que Espa\u00f1a protegi\u00f3 a la poblaci\u00f3n de m\u00e1s de 80 a\u00f1os durante el primer trimestre (poblaci\u00f3n que supuso m\u00e1s de dos tercios de los muertos), los fallecimientos experimentaron una fuerte ca\u00edda (cercana al 80% desde marzo, lo que inici\u00f3 la recuperaci\u00f3n de la confianza). A medida que la utilizaci\u00f3n hospitalaria y de UCI se fue reduciendo, la confianza sigui\u00f3 subiendo. Hoy en d\u00eda, Espa\u00f1a muestra adem\u00e1s uno de los mejores niveles de incidencia<\/strong><\/a> de Europa, y tras la aprobaci\u00f3n de la dosis de refuerzo para los mayores de 70 a\u00f1os<\/strong><\/a>, podremos observar un entorno favorable los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n\n\n\n F\u00edjense en un dato relevante: la confianza actual es superior que la de los a\u00f1os ‘de la burbuja inmobiliaria’ (2003-2007), a pesar de la aparente bonanza de aquellos a\u00f1os. El consumidor debe de distinguir correctamente un consumo generado por deuda de un consumo que no depende de dicha deuda.<\/p>\n\n\n\n Es cierto que seguimos afrontando retos indudables: la inflaci\u00f3n crece por encima que los salarios<\/strong><\/a>, algo negativo para el poder de compra, pero que deber\u00eda paliarse cuando se suavice la inflaci\u00f3n y se aceleren los sueldos (ocurrir\u00e1n ambos factores en 2022), el coste de la energ\u00eda tambi\u00e9n act\u00faa lastrando el consumo, pero representa un 3% de nuestra cesta, y los precios energ\u00e9ticos <\/strong><\/a>se moderar\u00e1n tambi\u00e9n el a\u00f1o que viene.<\/p>\n\n\n\n Espero que EEUU no tenga que afrontar m\u00e1s guerras en el futuro. Si lo hace, lo mejor es que tenga lugar en un sitio planeado. Lo mismo ocurrir\u00e1 con los escenarios que dibujemos sobre nuestra econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n Que lo racional prime sobre lo an\u00edmico.<\/p>\n\n\n\n Esperanzas y miedos sobre la recuperaci\u00f3n. Martin Wolf. Financial Times.<\/p>\n\n\n\n La recuperaci\u00f3n del shock<\/em> del Covid-19 fue m\u00e1s r\u00e1pida y fuerte de lo que nadie esperaba hace un a\u00f1o y medio. Esto se lo debemos a un gran logro cient\u00edfico y organizativo: el desarrollo y la producci\u00f3n en masa de vacunas eficaces. Una proporci\u00f3n deprimentemente grande de la humanidad desconf\u00eda de este milagro moderno. Sin embargo, este \u00e9xito y la recuperaci\u00f3n que ha tra\u00eddo consigo no suponen s\u00f3lo alegr\u00edas: conllevan nuevas ansiedades y desaf\u00edos. Esa es la mejor forma de leer las Perspectivas Econ\u00f3micas Mundiales y el Informe sobre Estabilidad Financiera Mundial reci\u00e9n publicados del FMI.<\/p>\n\n\n\n La mayor preocupaci\u00f3n debe ser la propia pandemia. A finales de septiembre de 2021, el 58% de la poblaci\u00f3n de los pa\u00edses de altos ingresos estaba totalmente vacunada, frente al 36% de las econom\u00edas emergentes y un m\u00edsero 4% de los pa\u00edses de bajos ingresos. M\u00e1s de la mitad de los pa\u00edses del mundo no van a lograr vacunar al 40% de su poblaci\u00f3n este a\u00f1o. El informe parte de la base de que el programa mundial de vacunaci\u00f3n tendr\u00e1 suficiente \u00e9xito para controlar el Covid-19 a finales del pr\u00f3ximo a\u00f1o. Pero el lento avance aumenta el riesgo de que nuevas variantes hagan exagerada esa esperanza.<\/p>\n\n\n\n La recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica tambi\u00e9n conlleva una serie de preocupaciones importantes. En general, es fuerte, con una previsi\u00f3n de crecimiento econ\u00f3mico mundial del 5,9% este a\u00f1o y del 4,9% el pr\u00f3ximo. Ambas cifras son casi exactas a las previstas en julio. Aun as\u00ed, el Fondo pronostica un importante desgaste econ\u00f3mico, con la notable excepci\u00f3n de Estados Unidos, cuya producci\u00f3n en 2024 prev\u00e9 que sea 2,8 puntos porcentuales mayor a la apuntada en enero de 2020.<\/p>\n\n\n\n Mayores cicatrices<\/strong><\/p>\n\n\n\n Las mayores cicatrices se producir\u00e1n en las econom\u00edas emergentes de Asia (excluida China), cuya previsi\u00f3n sobre la producci\u00f3n en 2024 es ahora 9,4 puntos porcentuales menor que en enero de 2020. Para Latinoam\u00e9rica, la reducci\u00f3n se sit\u00faa en 5 puntos porcentuales, a nivel mundial en 2,3 puntos porcentuales, y para China en 2,1 puntos porcentuales. Sin embargo, en el caso de las econom\u00edas de altos ingresos (aparte de Estados Unidos) se apunta a una reducci\u00f3n de apenas 0,3 puntos.<\/p>\n\n\n\n En general, el Covid ha afectado m\u00e1s a los pa\u00edses m\u00e1s d\u00e9biles y a las personas m\u00e1s vulnerables. Esto se debe, por una parte, a que estuvieron expuestos m\u00e1s directamente a los golpes y, por otra, a que no tuvieron la capacidad de amortiguarlos, ni a nivel m\u00e9dico ni econ\u00f3mico. En las econom\u00edas de altos ingresos, emergentes y en desarrollo, las mayores p\u00e9rdidas de empleo se produjeron entre los j\u00f3venes y los trabajadores poco cualificados. Los ni\u00f1os han visto interrumpida su escolarizaci\u00f3n en todo el mundo, pero, una vez m\u00e1s, especialmente los hijos de los pobres.<\/p>\n\n\n\n Pese a la recuperaci\u00f3n, el empleo sigue estando por debajo de los niveles anteriores a la pandemia. Pero las ofertas de empleo son elevadas y las presiones inflacionistas fuertes. Esto se aplica a la inflaci\u00f3n general y, en menor medida, a la subyacente, debido en gran medida al aumento de los precios de las materias primas, especialmente del petr\u00f3leo y el gas. Ha habido escasez de chips y de cargueros en los lugares m\u00e1s necesarios. Dada la magnitud de la ca\u00edda de la actividad en 2020, estos trastornos no parecen sorprender ante una recuperaci\u00f3n tan s\u00f3lida.<\/p>\n\n\n\n La preocupaci\u00f3n, sin embargo, es que este repunte de los precios reduzca los ingresos reales y se incorpore a las expectativas, generando as\u00ed una espiral salarios-precios y un periodo de estanflaci\u00f3n. Esta es la pesadilla de los bancos centrales. El FMI es optimista y cree que la inflaci\u00f3n ser\u00e1 un breve interludio<\/strong>. Destaca, en particular, que los mercados laborales siguen estando flojos, los salarios son estructuralmente insensibles a la presi\u00f3n de los mercados laborales y las expectativas de inflaci\u00f3n est\u00e1n bien ancladas en los grandes pa\u00edses de altos ingresos, aunque no tanto en los pa\u00edses emergentes y en desarrollo.<\/p>\n\n\n\n Pero, como se\u00f1ala el Fondo, el futuro es a\u00fan m\u00e1s impredecible que de costumbre, con la mayor\u00eda de los riesgos a la baja: la aparici\u00f3n de variantes m\u00e1s contagiosas de la enfermedad; la persistencia de los desajustes entre la oferta y la demanda y de las presiones sobre los precios y, por tanto, una normalizaci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida de la pol\u00edtica monetaria; turbulencias en un sector financiero sobreextendido, con activos excepcionalmente caros en casi todas partes, como se se\u00f1ala en el Informe sobre la Estabilidad Financiera Mundial; y un endurecimiento fiscal a\u00fan m\u00e1s r\u00e1pido de lo previsto. M\u00e1s all\u00e1 de esto, se encuentran las mayores preocupaciones de nuestra era: la inestabilidad pol\u00edtica interna, la crisis clim\u00e1tica, los devastadores ciberataques, las crecientes tensiones comerciales y tecnol\u00f3gicas y, en el peor de los casos, la ruptura de las relaciones entre China y EEUU, e incluso las hostilidades entre ellos. Frente a estos jinetes del Apocalipsis, el FMI s\u00f3lo puede encontrar dos salvadores: una producci\u00f3n y distribuci\u00f3n de vacunas m\u00e1s r\u00e1pida, y un repunte sostenido de la productividad.<\/p>\n\n\n\n Cooperaci\u00f3n activa y eficaz<\/strong><\/p>\n\n\n\n \u00bfQu\u00e9 debe hacerse entonces? Lo m\u00e1s importante se ha convertido ahora en lo m\u00e1s dif\u00edcil: cooperar activa y eficazmente. Si una crisis tan global como una pandemia y un reto tan global como el clima no pueden sacarnos de la insensata introspecci\u00f3n actual, nada lo har\u00e1. Las se\u00f1ales de progreso necesarias ser\u00edan una campa\u00f1a acelerada de vacunaci\u00f3n mundial, la determinaci\u00f3n de proteger a los m\u00e1s vulnerables del impacto a largo plazo del Covid y un acuerdo ambicioso y cre\u00edble en la Cumbre COP26 de Glasgow.<\/p>\n\n\n\n Seg\u00fan estos criterios, las responsabilidades internas de los bancos centrales y ministros de finanzas que participan en las cumbres anuales del FMI y el Banco Mundial son relativamente sencillas. A medida que las econom\u00edas salen de la pandemia, la ayuda puede ser menos generosa y estar mejor orientada.<\/p>\n\n\n\n Esto significa que deber\u00eda proceder de las autoridades fiscales. Los pa\u00edses de altos ingresos no se enfrentan a ninguna crisis fiscal. La austeridad prematura que sigui\u00f3 a la crisis financiera no debe repetirse. El apoyo fiscal debe ser generoso, donde sea necesario, y el ajuste comedido. Mientras tanto, varios bancos centrales deben empezar a retirar la actual pol\u00edtica monetaria ultralaxa. Este reequilibrio de las pol\u00edticas fiscales y monetarias ayudar\u00eda a los ciudadanos y a la econom\u00eda, desenganchando a las finanzas del opio del dinero gratuito. En EEUU y Reino Unido, el momento de hacerlo es ahora.<\/p>\n\n\n\n Un proyecto fallido. Rafael Pampill\u00f3n Olmedo. Profesor de la Universidad CEU- San Pablo y del IE Business School<\/p>\n\n\n\n La ministra de Hacienda present\u00f3 el mi\u00e9rcoles en el Congreso de los Diputados el proyecto de Ley de Presupuestos Generales del Estado para 2022. Con el fin de recabar el m\u00e1ximo apoyo posible para su aprobaci\u00f3n, el Gobierno ofrece unas cuentas muy expansivas, populistas y electoralistas<\/strong>: bono cultural de 400 euros para quienes cumplan 18 a\u00f1os, bono para alquiler de 250 euros para j\u00f3venes de bajos ingresos, aumento de los salarios para los empleados p\u00fablicos, revalorizaci\u00f3n de las pensiones. Por si todo esto fuera poco, se prev\u00e9 tambi\u00e9n un incremento de la plantilla de los funcionarios. Se trata de una serie de medidas que van dirigidas a incrementar la demanda de consumo y el gasto p\u00fablico.<\/p>\n\n\n\n Unos Presupuestos que, con toda probabilidad, situar\u00e1n el d\u00e9ficit p\u00fablico por encima del 5% del PIB. En 2022 todav\u00eda estar\u00e1n suspendidos los criterios del Pacto de Estabilidad de la Uni\u00f3n Europea. Eso lleva al Gobierno de Espa\u00f1a a prepararse para gastar en 2022 como si no hubiera un ma\u00f1ana (2023). Sin embargo, parece posible que, en 2023, se vuelva a la exigencia de las reglas fiscales: un d\u00e9ficit p\u00fablico que no supere el 3% del PIB. Tanto m\u00e1s cuanto que Europa est\u00e1 sufriendo un proceso inflacionario. Entonces, \u00bfc\u00f3mo deber\u00eda ser la pol\u00edtica fiscal en 2023? En principio, m\u00e1s restrictiva: habr\u00eda que reducir los gastos con el fin de disminuir los 65.000 millones de d\u00e9ficit de 2022. \u00bfCumplir\u00e1 Espa\u00f1a en 2023 con el objetivo de d\u00e9ficit p\u00fablico? La respuesta es que no: es un a\u00f1o electoral. El FMI apuntaba esta semana que el Gobierno no ser\u00eda capaz de bajar el d\u00e9ficit hasta el 3%, que s\u00f3lo retroceder\u00e1 al 4,4% en 2023 y al 4,2% en 2024.<\/p>\n\n\n\n Las dificultades de las empresas<\/strong><\/p>\n\n\n\n Pero, adem\u00e1s, estos Presupuestos expansivos no son los que necesita Espa\u00f1a. La mayor\u00eda de los analistas consideran que los problemas que atraviesa la econom\u00eda espa\u00f1ola tienen que ver con el funcionamiento del tejido empresarial: elevados precios de la energ\u00eda, desabastecimiento de semiconductores, subida de los precios de las materias primas y productos intermedios, escasez de mano de obra en algunos sectores (como el transporte y la construcci\u00f3n) y precios desmesurados en el transporte de contenedores<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n A esto se une la incertidumbre que provocan, en los inversores nacionales y extranjeros, las reformas que est\u00e1 realizando el Gobierno: aumento del salario m\u00ednimo, control de los alquileres, subida del Impuesto sobre Sociedades, descontrol de las Cuentas P\u00fablicas, etc.<\/strong> Una incertidumbre que no facilita la creaci\u00f3n de empresas y la ampliaci\u00f3n del tejido empresarial.<\/p>\n\n\n\n Parece, por tanto, que los Presupuestos para 2022, en vez de intentar reducir los problemas que sufre la oferta productiva, se enmarcan en el est\u00edmulo de la demanda, a trav\u00e9s del incremento del gasto p\u00fablico. Tambi\u00e9n por la obligaci\u00f3n ineludible que tiene el PSOE de pactar y ofrecer todo tipo de prebendas, por la situaci\u00f3n de minor\u00eda parlamentaria en la que se encuentra. En consecuencia, se acometen reformas en la direcci\u00f3n equivocada.<\/p>\n\n\n\n El crecimiento de la demanda<\/strong><\/p>\n\n\n\n Insisto, Espa\u00f1a no tiene un problema de insuficiencia de demanda agregada. Muy al contrario, los hogares acumulan un exceso de ahorro que, como la lava de un volc\u00e1n, est\u00e1 saliendo a borbotones de los bolsillos de los ciudadanos. Adem\u00e1s, los presupuestos desalientan el ahorro (lo que supone m\u00e1s consumo), pues reducen las aportaciones desgravables en los planes de pensiones. De esta forma, una familia media espa\u00f1ola puede gastar 2.000 euros al a\u00f1o en sus vacaciones, pero, en cambio, no puede desgravarse por ahorrar esa misma cantidad de dinero para su futura jubilaci\u00f3n. (T\u00e9ngase en cuenta, adem\u00e1s, que, cuando rescate el fondo de pensiones, tendr\u00e1 que pagar el IRPF correspondiente a esa cuant\u00eda).<\/p>\n\n\n\n El consumo se est\u00e1 disparando: la confianza de los consumidores se mantiene en cotas muy elevadas, lo que est\u00e1 aumentando los pedidos empresariales<\/strong>. La consecuencia de esta mayor demanda es que la interrupci\u00f3n en las cadenas de suministros y el aumento de los costes, que sufren las empresas, est\u00e1n generando mayor inflaci\u00f3n<\/strong>. Entonces, a la colada volc\u00e1nica del consumo se van a unir dos m\u00e1s: la provocada por el gasto p\u00fablico y la de los costes empresariales. \u00bfQu\u00e9 se puede hacer? Reducir el gasto p\u00fablico suntuario, innecesario, improductivo y populista.<\/p>\n\n\n\n Por ejemplo, en vez de contratar m\u00e1s funcionarios se podr\u00edan mejorar los incentivos al desempe\u00f1o de los empleados p\u00fablicos, para que aumenten su productividad y, como consecuencia, su n\u00famero deje de crecer. El art\u00edculo 20 de la Ley del Estatuto B\u00e1sico del Empleado P\u00fablico regula, precisamente, \u201cLa evaluaci\u00f3n del desempe\u00f1o\u201d. Son aspectos que no agradan a los parlamentarios (la mayor\u00eda de ellos han sido empleados p\u00fablicos). Ellos y muchos de sus antiguos colegas tendr\u00edan que ir por delante, predicando la necesaria reforma de las Administraciones, y dando ejemplo de una mayor eficiencia laboral.<\/p>\n\n\n\n Un mundo presupuestario ficticio. Jose Mar\u00eda Rotellar.<\/p>\n\n\n\n La ministra de Hacienda, Mar\u00eda Jes\u00fas Montero, acompa\u00f1ada de todo su equipo, ha cumplido con la obligada presentaci\u00f3n del proyecto de Presupuestos Generales del Estado para el a\u00f1o 2022 en el Congreso de los Diputados ante la presidenta del Congreso, Meritxell Batet. Comienza, as\u00ed, la tramitaci\u00f3n presupuestaria, donde primero habr\u00e1 de asistirse al debate de las enmiendas a la totalidad, si se presentan, que es de suponer que s\u00ed; posteriormente, de ser rechazas \u2013si no, el proyecto le ser\u00eda devuelto al Gobierno, como en febrero de 2019\u2013 se proseguir\u00e1 con las enmiendas al articulado y las comparecencias y debates en comisi\u00f3n, para que, al final, el Congreso d\u00e9 el visto bueno a las cuentas, cuando pasar\u00e1n al Senado, donde se puede vetar el proyecto \u2013en este caso, tendr\u00eda que volver al Congreso, que votar\u00eda levantar el veto o no\u2013 o introducir enmiendas parciales. De salir adelante, a final de a\u00f1o quedar\u00edan aprobados los Presupuestos para 2022.<\/p>\n\n\n\n De todo lo relativo al proyecto de Presupuestos para 2022, lo \u00fanico que tiene de real son el calendario que apruebe la mesa del parlamento y el procedimiento, porque en cuanto al contenido, m\u00e1s que real, es un deseo optimista plasmado en el papel, que aunque, como se dice, lo aguanta todo, el relato contenido en este caso es m\u00e1s una obra de ficci\u00f3n que de realidad.<\/p>\n\n\n\n Este pasado martes, el FMI rebaj\u00f3 en medio punto la estimaci\u00f3n de crecimiento del PIB espa\u00f1ol para 2021, con la previsi\u00f3n de que se mantenga una elevada tasa de paro al menos durante todo 2022, junto con las presiones inflacionistas durante gran parte de ese mismo a\u00f1o. Es decir, el FMI ha hecho lo que la mayor\u00eda de instituciones van a hacer: rebajar el crecimiento espa\u00f1ol una vez que se ha constatado el frenazo brusco que se produjo en la recuperaci\u00f3n, al revisar el INE a la baja el crecimiento de los dos primeros trimestres del a\u00f1o, con especial fuerza el segundo trimestre, que hace casi imposible que se pueda crecer un 6,5% en 2021, como mantiene el Gobierno y que dificulta mucho tambi\u00e9n que en 2022 se alcance ese 7% de incremento.<\/p>\n\n\n\n Ese error no reconocido y sostenido de partida por el Gobierno anula cualquier credibilidad de las cuentas p\u00fablicas, pues sobre la estimaci\u00f3n del crecimiento econ\u00f3mico se traza la previsi\u00f3n de recaudaci\u00f3n, que ser\u00e1 inferior. Adicionalmente, el objetivo de d\u00e9ficit sobre PIB se ve tambi\u00e9n negativamente afectado por dos elementos: si el crecimiento es menor, el denominador crecer\u00e1 menos, y si los ingresos son menores, el numerador ser\u00e1 m\u00e1s negativo, con lo que, por ambos motivos, el d\u00e9ficit sobre el PIB ser\u00e1 mayor. Posteriormente, como la deuda no es m\u00e1s que el sumatorio acumulado de los saldos presupuestarios de sucesivos ejercicios, al desviarse el d\u00e9ficit al alza por las razones antes apuntadas, la deuda en valores absolutos crecer\u00e1 m\u00e1s de lo previsto, a lo que se unir\u00e1, nuevamente, el menor crecimiento del PIB, que har\u00e1 que la deuda sobre el PIB aumente tambi\u00e9n por efecto denominador.<\/p>\n\n\n\n Exceso de optimismo<\/strong><\/p>\n\n\n\n Esos efectos negativos son s\u00f3lo contando el quebranto que producir\u00e1 el error de mantener las optimistas previsiones de crecimiento. Si entramos en el detalle, podemos ver c\u00f3mo, por ejemplo, el objetivo del Gobierno de recaudar 400 millones de euros m\u00e1s con la subida al 15% del tipo m\u00ednimo efectivo del Impuesto de Sociedades es una mera ilusi\u00f3n, dif\u00edcil de cumplir aunque no se perdiesen inversiones productivas por deslocalizaci\u00f3n huyendo de dicha subida \u2013pues todav\u00eda quedar\u00e1 alg\u00fan lugar que se niegue a aplicar el incremento tambi\u00e9n propuesto por la OCDE\u2013, ya que su poder recaudatorio no parece que pueda ser tan importante, pero todav\u00eda es m\u00e1s irreal con el supuesto de la huida de empresas, no s\u00f3lo por el efecto en Sociedades, sino tambi\u00e9n en IRPF y en impuestos indirectos en un efecto de segunda vuelta, por empobrecimiento de la poblaci\u00f3n si pierde el empleo y cuenta con menor poder adquisitivo.<\/p>\n\n\n\n Del mismo modo, estas cuentas gastan de manera desorbitada sobre la base de esa mayor recaudaci\u00f3n so\u00f1ada, pero no real, y de los fondos europeos, los cuales est\u00e1n sometidos a condicionalidad, pero que el Gobierno ha presupuestado antes de que lleguen en su parte m\u00e1s importante.<\/p>\n\n\n\n As\u00ed, si el proyecto es err\u00f3neo por el lado de las previsiones macroecon\u00f3micas e imprudente por la vertiente de los ingresos, por la parte del gasto es sumamente peligroso y contraproducente para la econom\u00eda espa\u00f1ola, no s\u00f3lo a corto plazo, que tambi\u00e9n, sino en el medio y largo plazo, que es todav\u00eda peor.<\/p>\n\n\n\n Una cosa es que, derivado de la pandemia, hubiese que incrementar pasajeramente el gasto para atender a las necesidades de la misma, y otra que se convierta deliberadamente en gasto estructural, que es lo que hace el Gobierno al incrementar en m\u00e1s de un 8% el n\u00famero de plazas de empleo p\u00fablico, con tasas de reposici\u00f3n de entre el 110% y el 120%; con la subida de un 2% los salarios de los empleados p\u00fablicos y con el abandono del factor de sostenibilidad de las pensiones, volviendo a indexarlas a la inflaci\u00f3n, que elevar\u00e1, en pocos a\u00f1os, su coste en 30.000 millones de euros, como ya estim\u00f3 Fedea, y que har\u00e1 m\u00e1s insostenible el sistema.<\/p>\n\n\n\n Adem\u00e1s, no tienen en cuenta el crecimiento preocupante de la inflaci\u00f3n, que de convertirse en duradera puede hacer subir tipos al BCE, con lo que repercutir\u00eda negativamente en las cuentas por doble v\u00eda: encarecer\u00eda el cap\u00edtulo III, de intereses de la deuda \u2013aunque se mitigar\u00eda en el cort\u00edsimo plazo por el buen trabajo del Tesoro en cuanto al alargamiento de la vida media de la misma, pero que en las refinanciaciones s\u00ed que lo sufrir\u00eda\u2013, y por menor recaudaci\u00f3n por impuestos directos \u2013menor recaudaci\u00f3n por mayor desempleo con motivo de la potencial minoraci\u00f3n de la producci\u00f3n derivada de los precios de la energ\u00eda, a lo que se unir\u00eda un incremento de gasto por prestaciones por desempleo\u2013 e indirectos \u2013menores transacciones ante la merma en el poder adquisitivo de los ciudadanos como consecuencia del aumento de la inflaci\u00f3n\u2013.<\/p>\n\n\n\n Subsidio permanente<\/strong><\/p>\n\n\n\n Todo ello, en medio de esa envoltura de subsidio permanente que contienen estos presupuestos, que tratan de anestesiar a los j\u00f3venes con promesas vac\u00edas, con cheques de todo tipo que s\u00f3lo pretenden hacerlos m\u00e1s dependientes, menos aut\u00f3nomos, menos cr\u00edticos, carg\u00e1ndolos, al mismo tiempo, con una losa de deuda todav\u00eda mayor, que tendr\u00e1n que afrontar ellos, principalmente, en las pr\u00f3ximas d\u00e9cadas.<\/p>\n\n\n\n El Gobierno, no obstante, sigue manteniendo, y ha vuelto a hacerlo al presentar el proyecto de PGE en el Congreso, que las cuentas se van a cumplir, que Espa\u00f1a va a crecer, como poco, a ese ritmo, que los ingresos se alcanzar\u00e1n, que el gasto no se sobrepasar\u00e1 y que los objetivos de d\u00e9ficit y deuda se respetar\u00e1n.<\/p>\n\n\n\n El Gobierno los llama \u201clos Presupuestos de la recuperaci\u00f3n justa\u201d, pero, realmente, estas cuentas p\u00fablicas nos introducen en un mundo presupuestario ficticio, voluntarista, pero dif\u00edcil de cumplir. El Gobierno reconoce que hasta 2025 no estar\u00e1 por debajo del umbral de d\u00e9ficit excesivo, pero con el gasto estructural que va a consolidar y el incremento del desajuste presupuestario que puede derivarse de la ficci\u00f3n de las previsiones realizadas, puede que, desgraciadamente, el desequilibrio presupuestario sea m\u00e1s hondo, m\u00e1s permanente y m\u00e1s duradero, abocado a realizar unos recortes que exigir\u00e1 Bruselas, de seguir por esta senda, y que ser\u00e1n responsabilidad exclusiva de quienes han propuesto esta ficci\u00f3n en las previsiones presupuestarias.<\/p>\n\n\n\n Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Los mayores precios de la energ\u00eda le quitan velocidad a mercados como el DAX alem\u00e1n que era el que mejor lo estaba haciendo en Europa en el a\u00f1o, mientras que benefician al sector financiero ante la perspectiva de tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos, el principal \u00edndice burs\u00e1til italiano (FTSE MIB) va +18,72% en el a\u00f1o … <\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/www.bbinv.es\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/151001.png\")
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