{"id":1004,"date":"2021-10-08T12:50:36","date_gmt":"2021-10-08T12:50:36","guid":{"rendered":"http:\/\/www.bbinv.es\/?p=1004"},"modified":"2021-10-08T12:50:36","modified_gmt":"2021-10-08T12:50:36","slug":"comentario-de-mercado-viernes-8-de-octubre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bbinv.es\/?p=1004","title":{"rendered":"Comentario de mercado viernes 8 de Octubre"},"content":{"rendered":"\n

El mercado ayer subi\u00f3 con fuerza despu\u00e9s de las \u00faltimas correcciones y los bonos soberanos se mostraron m\u00e1s tranquilos gracias a una menor presi\u00f3n en los precios del gas y el petr\u00f3leo tras oferta de Rusia de exportar m\u00e1s gas a Europa, aunque hoy el precio del petr\u00f3leo vuelve a subir. Ayer el mercado americano tambi\u00e9n se anim\u00f3 despu\u00e9s del aumento del techo de deuda en Estados Unidos hasta Diciembre del 2021 por 480.000 millones de <\/strong>d\u00f3lares<\/strong>. Pero realmente ello no garantiza que se alcance una soluci\u00f3n definitiva, y los republicanos podr\u00edan forzar a los dem\u00f3cratas a utilizar la denominada \u201cv\u00eda de reconciliaci\u00f3n presupuestaria\u201d, un farragoso proceso de aprobaci\u00f3n legislativa. En el trasfondo est\u00e1n los paquetes de gasto en infraestructuras y social pendientes de recibir la luz verde final.<\/p>\n\n\n\n

El eurod\u00f3lar hace nuevos m\u00ednimos anuales esta ma\u00f1ana en 1,1552<\/strong>, presionado por cuatro factores: la inflaci\u00f3n, las rentabilidades, los bancos centrales y la bolsa<\/strong>. La subida descontrolada del precio de la energ\u00eda y del petr\u00f3leo (Brent 82,56$ m\u00e1ximos desde 2018, y Texas 78,93$ m\u00e1ximos de \u00faltimos 7 a\u00f1os<\/strong>), no se debe a la aceleraci\u00f3n de la actividad por la reapertura de la econom\u00eda, sino a unos mayores costes de la energ\u00eda y materias primas. Las expectativas de inflaci\u00f3n tambi\u00e9n se disparan, al igual que los breakevens<\/strong>. La alta inflaci\u00f3n anticipa un tapering<\/strong> antes, e implica compra de d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

Las rentabilidades de los bonos soberanos suben<\/strong>. Las ventas de deuda soberana tuvieron hace dos semanas como catalizador el tono hawkish de los Bancos Centrales, ahora el detonante, ha sido la inflaci\u00f3n. El cercano tapering en Estados Unidos, y el soporte de compra del Banco Central Europeo, hacen que el spread USA-Alemania pase de +160 puntos b\u00e1sicos a +173pbs, propiciando la compra de d\u00f3lares. Este sell-off frena y se ven ligeras compras de bonos desde el jueves debido a la toma de beneficios, y a extensiones de duraci\u00f3n de carteras, por ser final de mes, y de trimestre.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a los Bancos Centrales<\/strong> comienza a verse una clara divergencia en  pol\u00edtica monetaria, dando fortaleza al d\u00f3lar. Entre el tono hawkish de FED, y el dovish del Banco Central Europeo, pudimos ver como el d\u00f3lar fortalec\u00eda hasta m\u00ednimos del a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

Las Bolsas<\/strong> que se encontraban en m\u00e1ximos desde hace m\u00e1s de una d\u00e9cada, cierran septiembre como \u201cel peor mes desde el comienzo de la pandemia\u201d en marzo de 2020, cayendo m\u00e1s de un 5% mensual en Estados Unidos, un 3,5% en Europa. Fuerte correcci\u00f3n en la renta variable, junto con desplazamiento del foco de atenci\u00f3n, de un posible contagio sist\u00e9mico, hacia las expectativas de  inflaci\u00f3n, debido a los crecientes shocks en la oferta provocan compras de d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

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Como digo el mes de Septiembre ha sido un mal mes para los mercados<\/strong>, tanto de Renta Variable como de Renta Fija, las Bolsas Europeas han ca\u00eddo un 3% de media (EuroStoxx 50 -3,50%). Una serie de acontecimientos negativos afectaron a los mercados, los problemas de Evergrande<\/strong> en China suscitaron cierta aversi\u00f3n al riesgo y temores de contagio, la subida de los precios de la energ\u00eda, que han continuado generando ru\u00eddo esta semana con los nuevos m\u00e1ximos en el precio del petr\u00f3leo,<\/strong> y el consiguiente aumento de los temores inflacionistas se vieron aumentados por una ret\u00f3rica m\u00e1s dura de los bancos centrales (incluidos la Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco de Inglaterra), y el nivel actual de los casos de la variante Delta de Covid-19 tambi\u00e9n socav\u00f3 la confianza del mercado.<\/p>\n\n\n\n

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El nivel de estos inventarios esenciales<\/strong> (crudo, gasolina, destilados medios, combustible para aviones y combustible para barcos), que componen el grueso de la  demanda de Estados Unidos, es una referencia para explicar la evoluci\u00f3n de sus precios. De esta forma, un nivel bajo de inventarios se corresponder\u00eda con un nivel alto de precios. El siguiente gr\u00e1fico muestra la relaci\u00f3n del precio entre el  West Texas Index (WTI) y el nivel de inventarios esenciales, con la curva invertida.<\/p>\n\n\n\n

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Los bancos centrales siguieron manteniendo que el aumento de la inflaci\u00f3n es transitorio<\/strong> y refleja las interrupciones de las cadenas de suministro, que disminuir\u00e1n a su debido tiempo (2022) y que no tendr\u00edan por qu\u00e9 dar lugar a un endurecimiento significativo de las condiciones pol\u00edticas. Otro debate del mercado es si este aumento de los precios de la energ\u00eda y los problemas de la cadena de suministro resultar\u00e1n perjudiciales para la demanda econ\u00f3mica o provocar\u00e1n un aumento de la inflaci\u00f3n (respuesta salarial, incremento de costes operativos de las empresas\u2026). Por lo tanto, el riesgo<\/strong> de alguna forma de estanflaci\u00f3n<\/strong> se ha convertido en un tema. El efecto neto de este contexto de mercado ha sido que los rendimientos de la deuda p\u00fablica han subido a lo largo del mes, y los mercados de tipos europeos y brit\u00e1nicos han tenido un rendimiento inferior al de sus hom\u00f3logos estadounidenses. Las expectativas de inflaci\u00f3n en Estados Unidos s\u00f3lo aumentaron ligeramente en el mes, pero lo hicieron de forma m\u00e1s significativa en Alemania (+20%) y el Reino Unido.<\/p>\n\n\n\n

Comprar las ca\u00eddas queda muy bien sobre el papel, pero pocos inversores tienen el est\u00f3mago necesario para llevarlo a la pr\u00e1ctica. Este a\u00f1o est\u00e1 siendo un buen ejemplo de por qu\u00e9, durante 8 meses no hubo correcci\u00f3n que comprar y, cuando finalmente se ha producido, resulta que ha sido m\u00e1s intensa de lo que cab\u00eda esperar debido a razones fundamentales (es decir, la correcci\u00f3n tiene sentido) y eso hace dudar al comprador. Este es el otro problema de comprar la ca\u00eddas, que nunca se sabe si son ca\u00eddas, correcciones  (>-10%), mercados bajistas c\u00edclicos (>-20%) o mercado bajistas estructurales (no ganar dinero en 10 a\u00f1os).<\/p>\n\n\n\n

Las razones fundamentales detr\u00e1s de las ca\u00eddas han llevado a los analistas de Julius Baer a rebajar el crecimiento esperado para China (7.9% vs 8.3% anterior)<\/strong> y sus estimaci\u00f3n para el tipo a 10 a\u00f1os estadounidense (1.95% a finales de 2022 vs 2.20% anteriormente)<\/strong>, pero, al fin y al cabo, China sigue creciendo a un buen ritmo y los tipos de inter\u00e9s a 10 a\u00f1os en Estados Unidos se siguen alineando con la realidad (es decir, subiendo, aunque subir\u00e1n algo menos de lo esperado). Los inversores parecen obsesionados con las noticias negativas (disrupci\u00f3n en las cadenas de producci\u00f3n, interferencia pol\u00edtica y escasez energ\u00e9tica) y obvian cualquier noticia positiva, lo que nos lleva a pensar que es una buena oportunidad de comprar activos de riesgo.<\/p>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n c\u00edclica en Estados Unidos <\/strong>sigue presente como consecuencia de una recuperaci\u00f3n c\u00edclica sostenida en el tiempo. La reducci\u00f3n en la compra de activos por parte de la Reserva Federal lo confirma y hace posible que los tipos a largo plazo pongan en precio la realidad, es decir, que suban y reflejen ese crecimiento econ\u00f3mico. A corto plazo, la disrupci\u00f3n de las cadenas productivas restar\u00e1 algo de dinamismo al crecimiento, por lo que Julius B\u00e4er rebaja su objetivo para el bono a 10 a\u00f1os al 1.85% para finales de a\u00f1o y al 1.95% para finales del 2022 (frente al 1.95% y 2.20% que esper\u00e1bamos anterior y respectivamente).<\/p>\n\n\n\n

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La recuperaci\u00f3n China se produjo gracias a las exportaciones y la inversi\u00f3n en capital fijo.<\/strong> La mayor intensidad en la producci\u00f3n supone una mayor demanda de energ\u00eda que se ha encontrado con escasez de carb\u00f3n y unos exigente objetivos de reducci\u00f3n de consumo por parte de las autoridades (con algunas regiones pidiendo directamente a las empresas que reduzcan la producci\u00f3n). Todo esto pesa en el crecimiento, al final del email adjunto un art\u00edculo de Martin Wolf del FT acerca de la crisis inmobiliaria china y c\u00f3mo no tendr\u00e1 un efecto excesivamente grande.<\/p>\n\n\n\n

En Europa l<\/strong>as masivas compras del Banco Central Europeo hace que la oferta neta de renta fija gubernamental sea muy escasa para el inversor final. Pese al anuncio de la rebaja en el ritmo de compras, la situaci\u00f3n no va a mejorar en el corto plazo, sobre todo sabiendo que las emisiones planeadas por parte de los gobierno en este \u00faltimo trimestre son bajas. De hecho este mi\u00e9rcoles BCE anunci\u00f3 que <\/strong>estar\u00eda estudiando un nuevo programa de compra de bonos<\/strong> para cuando finalice el PEPP en Febrero del 2022(posiblescompras selectivas, positivo para deuda perif\u00e9rica).<\/p>\n\n\n\n

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Respecto a la inflaci\u00f3n en Europa el Banco Central Europeo en sus actas de la reuni\u00f3n de Septiembre comunica que duda de si sirven sus modelos de inflaci\u00f3n ante la fuerte subida<\/strong>. Algunos miembros del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) se ponen en guardia. As\u00ed lo reflejan las actas de la \u00faltima cumbre de pol\u00edtica monetaria<\/strong>, celebrada en Fr\u00e1ncfort el pasado 9 de septiembre y en el que varios banqueros centrales muestran temor a una inflaci\u00f3n m\u00e1s persistente de lo esperado<\/strong>. <\/p>\n\n\n\n

Los miembros del Consejo de Gobierno admiten en la transcripci\u00f3n de la cita que la subida de los precios les ha sorprendido al alza. Tanto es as\u00ed, que algunos cuestionan incluso la posibilidad de que los modelos que utilizan para proyectar la inflaci\u00f3n no est\u00e9n sirviendo para capturar la realidad econ\u00f3mica que est\u00e1 viviendo en la actualidad la zona euro, con los cambios provocados por la pandemia, entre otros. <\/p>\n\n\n\n

\u201cHay que prestar m\u00e1s atenci\u00f3n a la evidencia granular y a los datos de los negocios y las familias<\/strong>\u201d, se\u00f1alan las actas. <\/p>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n en la zona euro se situ\u00f3 el pasado mes en el 3%<\/strong> y el banco central anticipa que ser\u00e1 m\u00e1s alta de aqu\u00ed a que termine el a\u00f1o. Los cuellos de botella en la oferta tras la reapertura de la econom\u00eda y los elevados precios de la energ\u00eda se han convertido en factores determinantes para ello. M\u00e1s adelante, en 2022, la tesis general adoptada por el BCE y que defiende su presidenta, Christine Lagarde, es que estos efectos desaparecer\u00e1n y el aumento de los precios volver\u00e1 a tasas inferiores al 2% anual. <\/p>\n\n\n\n

Pero las actas dejan ver que no todos est\u00e1n de acuerdo con esta teor\u00eda. Algunos miembros del Consejo de Gobierno sostienen que \u201clos riesgos para las perspectivas de inflaci\u00f3n se consideran en general al alza<\/strong>\u201d. Adem\u00e1s, advierten de la necesidad de estrechar la vigilancia ante la posibilidad de que se produzca \u201cun cambio de r\u00e9gimen en la inflaci\u00f3n\u201d. <\/p>\n\n\n\n

Durante a\u00f1os, los precios han estado sometidos a la influencia de factores estructurales como la globalizaci\u00f3n, la digitalizaci\u00f3n y el envejecimiento de la poblaci\u00f3n. Pero la pandemia podr\u00eda haber dado al traste con ello, lo que har\u00eda que la persistencia de las subidas de los precios, aparentemente transitorias, tuvieran continuidad. <\/p>\n\n\n\n

Isabel Schnabel, miembro del Comit\u00e9 Ejecutivo del BCE, llam\u00f3 ayer a la calma ante la situaci\u00f3n de los precios y alert\u00f3 frente a la posibilidad de \u201csobrerreaccionar ante la volatilidad a corto plazo de la inflaci\u00f3n\u201d pues \u201cpodr\u00eda da\u00f1ar y poner en riesgo la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica\u201d. Seg\u00fan se\u00f1ala, el BCE est\u00e1 muy pendiente de efectos de segunda ronda de la inflaci\u00f3n que pudieran ser m\u00e1s persistentes, como las subidas salariales.<\/p>\n\n\n\n

Esta semana Kepler Chrevreux<\/strong> ha publicado su informe mensual de flujos de inversores institucional, y despu\u00e9s del mes de Septiembre tan malo en las Bolsas con ca\u00eddas de en torno al 3% en todos los \u00edndices resulta interesante las conclusiones del informe con el an\u00e1lisis de flujos:<\/p>\n\n\n\n

  • Renta Variable:<\/strong> Pese al aumento de la volatilidad derivada de las ca\u00eddas de los mercados en Septiembre entraron 59,2 billones de d\u00f3lares. Entra dinero en todas las regiones salvo en Europa. En Mercados Emergentes ha habido la mayor entrada de fondos mensual en el 2021 (15 billones de d\u00f3lares) gracias a la entrada de 11,3 billones en Renta Variable China (la mayor\u00eda de las gestoras est\u00e1n aguantando sus previsiones positivos en Mercados Emergentes). En Europa primera salida de flujos  mensual desde Octubre 2020 (llevamos 3 meses consecutivos con nulo inter\u00e9s en Europa, se confirma el cambio de tendencia vs el optimismo que vimos en segundo trimestre del a\u00f1o donde varias gestoras internacionales subieron a Europa a sobreponderar).<\/li><\/ul>\n\n\n\n
    • Renta Fija:<\/strong> Destacan los 5 billones d\u00f3lares en cr\u00e9dito en d\u00f3lares, 3.5 billones en bonos ligados a la inflaci\u00f3n (TIPS) y +2,2 billones en High Yield. Primera salida de flujos en los \u00faltimos 3 meses en bonos Soberanos europeos.<\/li><\/ul>\n\n\n\n
      • Sectores:<\/strong> Las principales compras o entradas de flujos han sido Tecnolog\u00eda (5,8 billones), Inmobiliario (3,2 billones) y Energ\u00eda (2,3 billones). Salidas o ventas en sectores m\u00e1s \u201cvalue\u201d, Consumo estable (-1,2 billones), Industriales (-510 millones) y Utilities (-470 millones de d\u00f3lares)<\/li><\/ul>\n\n\n\n
        • Factores:<\/strong> Destacan las entradas o compras en Value (4,1 billones) y Dividendo (3,5 billones, pese al mal comportamiento de esta tipolog\u00eda de gesti\u00f3n sigue entrando dinero).<\/li><\/ul>\n\n\n\n
          • Materias Primas:<\/strong> -970 millones en Oro (muy poco inter\u00e9s en los \u00faltimos 4 meses). Primera entrada de flujos en mucho tiempo en los ETPs del petr\u00f3leo (+440 millones).<\/li><\/ul>\n\n\n\n
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            An\u00e1lisis t\u00e9cnico de Renta 4 <\/strong>(Eduardo Faus Ipi\u00f1a), esta semana el analista t\u00e9cnico de Renta 4 publicaba un an\u00e1lisis del Dow Jones tras las correcciones de las \u00faltimas semanas:<\/p>\n\n\n\n

            Nuevos m\u00e1ximos tras las actuales correcciones?<\/strong><\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

            El \u00edndice americano presenta una importante compresi\u00f3n en sus medias. Como podemos ver, la mayor parte de las ocasiones en las que se producen estas circunstancias, el \u00edndice termina batiendo sus m\u00e1ximos anteriores poco tiempo despu\u00e9s (en este caso los m\u00e1ximos marcados en agosto en 35.630 puntos):<\/p>\n\n\n\n

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            Tambi\u00e9n esta semana Julius Baer<\/strong> ha publicado un informe estrat\u00e9gico con su visi\u00f3n positiva sobre la renta fija gubernamental Espa\u00f1ola<\/strong> gracias a una s\u00f3lida recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica (a pesar de la revisi\u00f3n a la baja, la econom\u00eda creci\u00f3 un +17.5% en el segundo trimestre del a\u00f1o) que permite reducir el  d\u00e9ficit fiscal (8.4% del PIB vs 11% el a\u00f1o pasado) y marginalmente el nivel de deuda total (al 118% del PIB desde el 120%). Por el lado de la sostenibilidad de dicha deuda Julius Baer resalta que los costes de financiaci\u00f3n son muy bajos y el vencimiento medio relativamente largo (8 a\u00f1os).<\/p>\n\n\n\n

            Las perspectivas de medio y largo plazo, seg\u00fan los analistas de Julius Baer muy en l\u00ednea con nuestra visi\u00f3n, son positivas y vienen respaldadas por los fondos de recuperaci\u00f3n de la Uni\u00f3n Europea (69.500 millones de euros entre 2021 y 2026). Aqu\u00ed la gran pega son las divisiones pol\u00edticas de nuestro pa\u00eds, que pueden poner en riesgo el uso efectivo de los fondos. El turismo (12.5% del PIB) todav\u00eda tardar\u00e1 un tiempo en volver a su nivel prepand\u00e9mico, retrasando la recuperaci\u00f3n del nivel de PIB previo a la crisis hasta el tercer trimestre de 2022.<\/p>\n\n\n\n

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            Importante esta semana:<\/p>\n\n\n\n

            La pastilla antiviral de Merck frente al Covid puede ser un logro importante.<\/strong> Habr\u00e1 que ver si finalmente llega a ser aprobada, pero una p\u00edldora de f\u00e1cil administraci\u00f3n que reduce un 50% el riesgo de hospitalizaci\u00f3n o muerte, con un perfil de seguridad muy bueno, es un posible punto de inflexi\u00f3n contra el virus. La vacuna seguir\u00e1 siendo el est\u00e1ndar de oro, pero esta pastilla ayudar\u00eda a evitar la hospitalizaci\u00f3n al reducir los s\u00edntomas post-infecci\u00f3n. El tipo de medicina se puede producir de forma barata y en grandes cantidades.<\/p>\n\n\n\n

            En Espa\u00f1a se public\u00f3 el lunes el dato de paro. El paro descendi\u00f3 en 76.100 personas, en el mejor septiembre de la historia.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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            Los datos del mercado de trabajo espa\u00f1ol denotan un crecimiento notable de la econom\u00eda<\/strong>. Todo ello, a pesar de que todav\u00eda hay cerca de medio mill\u00f3n de personas recibiendo alg\u00fan tipo de cobertura para ayudarles a salir de la crisis provocada por la pandemia del coronavirus. No obstante, el paro registrado en las oficinas de los Servicios P\u00fablicos de Empleo descendi\u00f3 en septiembre en 76.113 personas.<\/p>\n\n\n\n

            Este es un dato importante porque septiembre suele ser un mes p\u00e9simo, en el que suele crecer el desempleo<\/strong>. Sin embargo, el descenso del paro es el m\u00e1s acusado en dicho mes de toda la serie hist\u00f3rica. Fundamentalmente, porque se acaba la temporada estival y suele destruirse mucho empleo temporal. Pero este a\u00f1o ha sido un mes muy positivo gracias a los siguientes factores. En primer lugar, a la relajaci\u00f3n de las medidas del Gobierno y de las comunidades aut\u00f3nomas para combatir la epidemia<\/strong>. Esto ha permitido recuperar mucha actividad al sector tur\u00edstico y, por lo tanto, a la hosteler\u00eda, el comercio y otros tantos que viven alargando la temporada.<\/p>\n\n\n\n

            As\u00ed, el paro en el sector servicios baj\u00f3 en septiembre en 39.312 personas<\/strong>, m\u00e1s de la mitad de los parados que se dieron de baja en dicho periodo. Otro dato es que las agencias de viaje, los alojamientos y el transporte encabezan la salida de trabajadores de los expedientes de regulaci\u00f3n temporal (ERTE).<\/strong> Es una se\u00f1al de la reactivaci\u00f3n de la actividad en estos sectores<\/strong>. Todo ello, a pesar de que el Instituto Nacional de Estad\u00edstica acaba de rebajar del 2,8% al 1,1% el crecimiento del PIB del segundo trimestre.<\/p>\n\n\n\n

            Sin embargo, los datos del mercado de trabajo avanzan un crecimiento importante de la econom\u00eda, por las razones ya explicadas. Es m\u00e1s, en septiembre se cumplieron casi siete meses consecutivos de creaci\u00f3n de empleo y siete de descensos continuados del desempleo.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

            En todo caso, el paro tambi\u00e9n cay\u00f3 el mes pasado en la agricultura, en 13.067 personas; en 12.309 en la construcci\u00f3n, y en 6.668 en la industria. Tambi\u00e9n entre quienes buscan su primer empleo, con 4.757 personas. Por lo tanto, la cifra total de desempleados en septiembre fue de 3.257.802 personas<\/strong>. Es decir, 518.683 personas menos que hace un a\u00f1o, con una ca\u00edda en t\u00e9rminos relativos del 13,73%. Es el descenso interanual del paro m\u00e1s acusado desde que empez\u00f3 a subir en marzo de 2020, con el estallido de la pandemia.<\/p>\n\n\n\n

            No obstante, hay que introducir dos matices<\/strong>: el primero es que ser\u00e1 necesario un recorte de 94.000 desempleados para llegar a la cifra de parados que hab\u00eda en diciembre de 2019, antes de la crisis, cuando entonces hab\u00eda 3.163.605 parados en las oficinas de los Servicios P\u00fablicos de Empleo.<\/p>\n\n\n\n

            El segundo matiz al optimismo sobre el descenso del paro es que todav\u00eda hay 465.666 trabajadores con alg\u00fan tipo de cobertura del desempleo por los efectos de la pandemia<\/strong>: 239.230 asalariados en los ERTE, y 226.436 aut\u00f3nomos protegidos por la prestaci\u00f3n extraordinaria del cese de actividad, que es la protecci\u00f3n del paro de este colectivo.<\/p>\n\n\n\n

            No obstante, los datos tambi\u00e9n demuestran que el crecimiento se traslada con fuerza al empleo. En septiembre, la afiliaci\u00f3n media en la Seguridad Social creci\u00f3 en 57.387 trabajadores<\/strong>. Es el segundo mejor dato de crecimiento de la ocupaci\u00f3n en toda la serie hist\u00f3rica. La raz\u00f3n es que septiembre suele ser un mes malo para el mercado de trabajo porque se destruye mucho empleo temporal de la temporada estival.<\/p>\n\n\n\n

            En definitiva, en t\u00e9rminos interanuales, el empleo creci\u00f3 en 654.722 personas, con un incremento en tasa anual del 3,47%.<\/strong> Es el ritmo m\u00e1s moderado desde el comienzo del verano. En junio aument\u00f3 en 875.941, con un incremento del 4,7%. La cifra media total de afiliaci\u00f3n en septiembre termin\u00f3 en 19.531.111. Una cifra ligeramente inferior a los 19.533.211 trabajadores ocupados que lleg\u00f3 a tener el sistema en julio de 2019, que fue el r\u00e9cord hist\u00f3rico, y el \u00faltimo a\u00f1o de crecimiento antes de la crisis. No obstante, en septiembre el registro de la Seguridad Social super\u00f3 los niveles de antes de la debacle de la pandemia. En diciembre de 2019 hubo 19,4 millones. Al final del email adjunto un art\u00edculo de Jos\u00e9 Mar\u00eda Rotellar acerca de los datos de paro espa\u00f1oles y relativiz\u00e1ndolos.<\/p>\n\n\n\n

            M\u00e1s all\u00e1 de la superficie de los datos. Jos\u00e9 Mar\u00eda Rotellar.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

            La publicaci\u00f3n de los datos de paro registrado y de afiliaci\u00f3n a la Seguridad Social de septiembre muestran un descenso del paro registrado y un incremento de la afiliaci\u00f3n a la Seguridad Social, lo cual siempre es una buena noticia. Ahora bien, esos datos hay que analizarlos en profundidad, para evitar falsas euforias que nos impidan ver la realidad econ\u00f3mica y laboral. Es obvio que es un dato positivo que el paro descienda en todos los sectores o que se cree empleo tanto en tasa trimestral como interanual. Hasta ah\u00ed, los datos positivos.<\/p>\n\n\n\n

            Ahora bien, los datos publicados del mes de septiembre encierran muchas cosas. Es cierto que el paro baja, pero lo hace, en parte, por el des\u00e1nimo generado, ya que los activos que buscan empleo caen, al hacerlo el paro m\u00e1s que el incremento de afiliados a la Seguridad Social. As\u00ed, frente a los 76.113 parados menos, nos encontramos con el hecho de que s\u00f3lo se crean 57.387 afiliados, de manera que casi veinte mil personas han dejado de buscar un puesto de trabajo. Pese a ello, todav\u00eda no se ha recuperado el menor nivel de paro anterior a la pandemia, pues todav\u00eda hay 11.755 personas en desempleo m\u00e1s que entonces. Adicionalmente, hay que tener en cuenta que contin\u00faan en situaci\u00f3n de ERTE 248.797 personas, de las que m\u00e1s del 60% trabajan en sectores muy afectados por las restricciones. As\u00ed, de esas 248.797 personas que se encuentran en ERTE (en media del mes), 58.346 proceden de la hosteler\u00eda; 36.944 del comercio; 33.604 de los servicios de alojamiento; 12.440 de agencias de viajes y 10.557 de actividades de ocio.<\/p>\n\n\n\n

            Todas esas actividades pueden tardar mucho en recuperar su nivel anterior a la pandemia, con lo que los trabajadores que todav\u00eda se encuentran en esa situaci\u00f3n de ERTE tienen una probabilidad cada vez m\u00e1s elevada, desgraciadamente, de no poder retornar a su puesto de trabajo. Paralelamente, hay 226.436 aut\u00f3nomos con una prestaci\u00f3n extraordinaria (por cese de actividad), elemento que muestra la fragilidad de dichas personas, a las que puede resultar imposible reiniciar su actividad una vez cese dicha prestaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

            D\u00eda fat\u00eddico<\/strong><\/p>\n\n\n\n

            Adem\u00e1s, desde junio nos encontramos con un tercer mes en el que en el \u00faltimo d\u00eda se han destruido m\u00e1s de 200.000 empleos, al perderse, en este caso, el 30 de septiembre 219.159 afiliados a la Seguridad Social, elemento que refleja que mientras que el incremento medio es cada vez menor, el aumento de las bajas a fin de mes se mantiene con vigor.<\/p>\n\n\n\n

            En cuanto a los contratos, tambi\u00e9n hay que relativizar su registro, pues aunque contienen subidas importantes interanuales, la comparaci\u00f3n se realiza con el mismo per\u00edodo de 2020 en el que el cierre de actividad era muy intenso \u2013especialmente intenso fue, de nuevo, en septiembre de 2020, con incremento de restricciones\u2013, aparte de que la subida porcentual se va atenuando. As\u00ed, suben un 17,85% interanual en el mes (291.362 contratos m\u00e1s), pero se ralentiza el incremento del n\u00famero de nuevos contratos respecto a meses anteriores (alrededor de ocho puntos menos que en agosto). Esa subida se debe al nivel tan bajo que dej\u00f3 el verano de 2020, pero ya es casi cuarenta puntos menor dicho aumento que el dato interanual de inicio de este verano.<\/p>\n\n\n\n

            Por \u00faltimo, si observamos la evoluci\u00f3n de las empresas con cuenta de cotizaci\u00f3n en la Seguridad Social, observamos que la situaci\u00f3n no mejora al analizar los datos de agosto, que son los \u00faltimos disponibles para este registro en este informe de septiembre de afiliaci\u00f3n. De esa forma, el n\u00famero de empresas con c\u00f3digo de cuenta a la Seguridad Social han descendido en 71.499 desde febrero de 2020, con un descenso importante en agosto, al empeorar en 18.291 empresas.<\/p>\n\n\n\n

            Por \u00faltimo, y aunque los datos que hay disponibles tambi\u00e9n se refieren a agosto, en dicho mes hubo un incremento interanual de 168.964 empleos, de manera que gran parte de los puestos de trabajo generados se deben al sector p\u00fablico, no a la marcha de la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

            Por tanto, hay que analizar con cautela los datos de septiembre, pues, como vemos, no son tan buenos como puede parecer a simple vista. Todo ello, en un marco econ\u00f3mico sembrado de dudas, con una inflaci\u00f3n creciente, con riesgos de mantenerse en el tiempo, con un coste energ\u00e9tico elevado, que puede hacer perder competitividad y, con ello, actividad y empleo, una subida del salario m\u00ednimo que lastrar\u00e1 el empleo y con una ausencia de confianza palpable, debido a los vaivenes que suele tener el Ejecutivo.<\/p>\n\n\n\n

            El Gobierno deber\u00eda trabajar para hacer realidad que esto fuese el comienzo de la recuperaci\u00f3n, pero su pol\u00edtica econ\u00f3mica se limita a esperar que los fondos europeos solucionen todo, cuando se corre el riesgo de que no tengan la fuerza necesaria por no dedicarlos a inversiones productivas, sino a gasto improductivo, en una especie de reedici\u00f3n del plan E, es decir, un gasto est\u00e9ril y, al tiempo, contraproducente.<\/p>\n\n\n\n

            El Gobierno debe aplicar una pol\u00edtica econ\u00f3mica ortodoxa, con reformas profundas, reducci\u00f3n del gasto innecesario, bajada del impuesto de sociedades y retorno a la senda de estabilidad presupuestaria, desde una acci\u00f3n de Gobierno que d\u00e9 confianza, en lugar de ahuyentar inversiones con proclamas populistas.<\/p>\n\n\n\n

            Si lo hace, podr\u00e1 consolidar una recuperaci\u00f3n que, en estos momentos, parece, desgraciadamente, pasajera.<\/p>\n\n\n\n

            \n\n\n\n

            Las amenazas econ\u00f3micas de la burbuja inmobiliaria china. Martin Wolf (Financial Times).<\/strong><\/p>\n\n\n\n

            \u00bfHasta qu\u00e9 punto podr\u00edan suponer una amenaza para la econom\u00eda china las dificultades que atraviesan Evergrande<\/strong>, la promotora inmobiliaria m\u00e1s endeudada del mundo, y ahora Fantasia<\/strong>? La respuesta no es que China vaya a sufrir una crisis financiera devastadora, sino m\u00e1s bien que la dependencia de la econom\u00eda de la demanda de inversi\u00f3n en el ladrillo tiene que terminar<\/strong>. Esto impondr\u00e1 un enorme ajuste y provocar\u00e1 un gran quebradero de cabeza a las autoridades: \u00bfQu\u00e9 puede reemplazar la inversi\u00f3n en inmuebles para generar demanda?<\/p>\n\n\n\n

            Desde el punto de vista macroecon\u00f3mico, la realidad m\u00e1s importante de la econom\u00eda china es su extraordinario ahorro<\/strong>. En 2010, el ahorro nacional bruto alcanz\u00f3 el 50% del producto interior bruto. Desde entonces, ha ca\u00eddo un poco. Pero todav\u00eda ascend\u00eda al 44% del PIB en 2019<\/strong>. Aunque el ahorro de los hogares es extremadamente alto, con una media del 38% de la renta disponible entre 2010 y 2019, representa algo menos de la mitad de todo este ahorro<\/strong>. El resto consiste principalmente en los beneficios retenidos de las empresas.<\/p>\n\n\n\n

            La inversi\u00f3n sumada a las exportaciones netas tiene que coincidir con el ahorro cuando la econom\u00eda opera cerca de su producci\u00f3n potencial si no se quiere caer en una depresi\u00f3n. Desde la crisis financiera mundial, las exportaciones netas han supuesto una peque\u00f1a parte del PIB: el mundo no aceptar\u00eda m\u00e1s. La inversi\u00f3n fija total se situ\u00f3 en una media de alrededor del 43% del PIB entre 2010 y 2019.<\/strong> Sorprendentemente, esta cifra fue 5 puntos porcentuales m\u00e1s alta que entre 2000 y 2010. Entretanto, el crecimiento cay\u00f3 significativamente. Esta combinaci\u00f3n de mayor inversi\u00f3n con menor crecimiento indica una gran ca\u00edda en los rendimientos de la inversi\u00f3n (reflejada directamente en una creciente \u201cratio de producci\u00f3n de capital incremental\u201d).<\/p>\n\n\n\n

            Sin embargo, hay problemas a\u00fan mayores de lo que esto sugiere. Uno de ellos es que la elevada inversi\u00f3n est\u00e1 asociada a un enorme aumento de la deuda, especialmente de los hogares y del sector corporativo no financiero: la primera pas\u00f3 del 26% al 61% del PIB entre los primeros trimestres de 2010 y 2021, y la segunda del 118% al 159%. Otro es que una parte sustancial de esta inversi\u00f3n se ha desperdiciado. El propio Xi Jinping ha hablado de la necesidad de \u201cperseguir un crecimiento del PIB genuino y no inflado\u201d. Seguramente se refiriese en gran medida a esto.<\/p>\n\n\n\n

            Esta combinaci\u00f3n de inversi\u00f3n elevada e improductiva con una deuda disparada est\u00e1 estrechamente relacionada con el tama\u00f1o y el r\u00e1pido crecimiento del sector inmobiliario<\/strong>. Un estudio de 2020 de Kenneth Rogoff y Yuanchen Yang sostiene que el sector inmobiliario de China aport\u00f3 el 29% del PIB en 2016<\/strong>. Entre las econom\u00edas de altos ingresos, s\u00f3lo la Espa\u00f1a de antes de 2009 igualaba este nivel. Adem\u00e1s, casi el 80% de este impacto provino de la inversi\u00f3n, mientras que alrededor de un tercio de la inversi\u00f3n excepcionalmente alta de China ha sido en el ladrillo.<\/p>\n\n\n\n

            Una serie de poderosos indicadores muestran que esta inversi\u00f3n est\u00e1 impulsada por precios insostenibles y un apalancamiento excesivo<\/strong>, y que adem\u00e1s est\u00e1 creando un enorme exceso de capacidad<\/strong>: las ratios de precios en relaci\u00f3n a los ingresos en Pek\u00edn, Shangh\u00e1i y Shenzhen son muy superiores a las de otras grandes ciudades de todo el mundo; la riqueza inmobiliaria representaba el 78% de todos los activos chinos en 2017, frente al 35% en Estados Unidos; los niveles de endeudamiento de los hogares son comparables a los de los pa\u00edses de altos ingresos; los \u00edndices de viviendas vac\u00edas y otros indicadores del exceso de capacidad son elevados; y las tasas de viviendas en propiedad hab\u00edan alcanzado el 93% en 2017. Adem\u00e1s, la formaci\u00f3n de familias se est\u00e1 ralentizando, la poblaci\u00f3n china est\u00e1 envejeciendo y el 60% de ella ya est\u00e1 urbanizada. Todo ello indica que el boom<\/em> inmobiliario debe terminar.<\/p>\n\n\n\n

            Como el Gobierno controla el sistema financiero chino, puede evitar una crisis financiera<\/strong>. Es probable que se produzca una fuerte ca\u00edda de los precios de la vivienda y un gran impacto negativo en la riqueza y el gasto de los hogares, pero esto podr\u00eda evitarse<\/strong>. La amenaza m\u00e1s probable es que la inversi\u00f3n inmobiliaria se desplome. Esto tendr\u00eda un gran efecto negativo sobre las finanzas de los gobiernos locales. Pero, sobre todo, dejar\u00eda un enorme agujero en la demanda. Rogoff y Yang exponen que \u201cuna ca\u00edda del 20% en la actividad inmobiliaria podr\u00eda provocar un descenso del 5% al 10% del PIB, incluso sin el agravante de una crisis bancaria, o sin tener en cuenta la importancia de los bienes inmuebles como garant\u00eda<\/strong>\u201d. Podr\u00eda ser peor.<\/p>\n\n\n\n

            Entre 2012 y 2019, la inversi\u00f3n aport\u00f3 el 40% del crecimiento de la demanda en China. Si la inversi\u00f3n inmobiliaria cayera bruscamente, dejar\u00eda un enorme d\u00e9ficit. Sin embargo, tolerar este doloroso ajuste ser\u00eda, en \u00faltima instancia, deseable. Deber\u00eda mejorar el bienestar de la poblaci\u00f3n: al fin y al cabo, construir viviendas innecesarias supone un desperdicio de recursos. Frenar el reciente ritmo de inversi\u00f3n inmobiliaria ser\u00eda tambi\u00e9n una consecuencia natural de las \u201ctres l\u00edneas rojas\u201d para los promotores inmobiliarios impuestas por el Estado el a\u00f1o pasado: l\u00edmites duros a la ratio de deuda-activos de una compa\u00f1\u00eda, a su ratio de deuda-capital y a su ratio de liquidez-deuda a corto plazo.<\/p>\n\n\n\n

            La principal pol\u00edtica ahora deber\u00eda ser reorientar el gasto hacia el consumo, y alejarlo de la inversi\u00f3n m\u00e1s despilfarradora<\/strong>. Esto requerir\u00eda una redistribuci\u00f3n de la renta hacia los hogares, especialmente los m\u00e1s pobres, as\u00ed como un aumento del consumo p\u00fablico. Este cambio tambi\u00e9n encajar\u00eda con el reciente ataque a los privilegios de las grandes fortunas. Tambi\u00e9n requerir\u00eda importantes reformas, sobre todo de la fiscalidad y de la estructura del gasto p\u00fablico. Adem\u00e1s, la inversi\u00f3n deber\u00eda alejarse del ladrillo y reorientarse hacia la transici\u00f3n de las altas emisiones de CO2. Esto tambi\u00e9n requerir\u00eda grandes cambios en materia de pol\u00edticas.<\/p>\n\n\n\n

            Las crisis ofrecen igualmente oportunidades. El Gobierno chino es muy consciente de que el gran boom<\/em> de la inversi\u00f3n inmobiliaria ha sobrepasado los l\u00edmites razonables. La econom\u00eda necesita motores diferentes de la demanda. Dado que el pa\u00eds sigue siendo relativamente pobre, una ralentizaci\u00f3n econ\u00f3mica prolongada, como la de Jap\u00f3n, es innecesaria, sobre todo si se tiene en cuenta el margen para mejorar la calidad del crecimiento. Pero el modelo basado en la inversi\u00f3n ineficiente ha llegado a su fin. Debe ser sustituido.<\/p>\n\n\n\n

            \n\n\n\n

            Buen fin de semana.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

            El mercado ayer subi\u00f3 con fuerza despu\u00e9s de las \u00faltimas correcciones y los bonos soberanos se mostraron m\u00e1s tranquilos gracias a una menor presi\u00f3n en los precios del gas y el petr\u00f3leo tras oferta de Rusia de exportar m\u00e1s gas a Europa, aunque hoy el precio del petr\u00f3leo vuelve a subir. Ayer el mercado americano … <\/p>\n

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